听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中泰星元灵活配置2023二季报分析，来自博实。

中泰星元灵活配置的持仓变化可以概括为：增持招行、华鲁恒升、保利发展。

本季度有较多公司都适当减仓。这主要和基金规模下降幅度大于净值下降有关。说明这个季度赎回的人是比较多的。但相对特别热门的基金来说，规模变化幅度也不算很大。

总体看，太阳纸业减仓相对较少，中国建筑减仓比较多。其他减仓都在正常的总体规模变化的范围内。美的已经退出十大重仓股，证明减仓规模比较大。美的在2023年第二季度上涨15%。中国建筑虽然最后收盘价和开盘价变化不大，但在中特估的加持下，最高曾经从5.55左右上涨到7.04元，上涨幅度在26%。第二季度我也减仓了中国建筑。

招商银行、华鲁恒生、保利发展增持是比较多的。其中，招商银行和华鲁恒升在这个季度面对较大的市场预期的压力，估值都再创阶段性新低了。属于基金经理重点跟进的公司出现更低的价格。

关于保利发展，我只知道中泰星元曾经重仓过万科a，同时，中泰星元持有的中国建筑、建发股份也都涉及较多的地产业务。但为什么重仓保利发展，目前还没有调研跟进。

下面谈谈报告期内基金的投资策略和运作分析。

二季度市场对经济下行的担忧加剧，除少数行业外，多数行业表现不佳，顺周期行业尤其承压。如公告所示，我们在顺周期领域布局不少，净值也有所下跌。

在涨跌这件事儿上，市场永远是对的，它对短期信息的反映尤其高效，核心驱动指标是“预期差”，包括但不限于基本面、资金面以及政策面。但在反映个股的长期价值这件事儿上，市场在大部分时间内是无效的，否则无法解释股价的剧烈波动。短期周期性因素几乎一定会影响价格，却很少影响价值。所以我们只关注长期变量，淡化短期变量。可以确定的长期变化是经济从高速发展向高质量发展转换，在这一过程中，新兴产业和传统产业将分别承担“进攻”和“防御”的角色，前者享受需求增长的红利，后者也可以获得格局优化带来的提质增效红利。

一只球队中不能所有人都争当前锋，投资人也不能将非进攻性行业弃之如敝履。基本的投资原理告诉我们：1、长期回报率取决于所买入资产的长期现金回报水平和买入价格，2、价值随时间增长而非随利润波动。转型中或许会有“阵痛”，所以我们的择股标准中要时刻把长期生存能力和竞争优 势的持续性放在优先位置。以尽可能低的价格买尽可能好的资产是不变的目标，超额收益来自买得物超所值而非其他。当下市场的悲观，恰恰是我们对未来回报乐观的理由。关于市场的走势，我们一如既往地不预测，只应对。

再聊聊姜诚三季报观点。

市场短期的涨跌，核心一定是预期差，预期往往会提前反映在股票的价格上，出现预期差以后或涨或跌。基本面带来的利润和现金流的变化是长期的，而资金面往往是客观的也真正会影响市场涨跌的重要因素，政策面则往往影响的是一定时间阶段的基本面的变化或者是短期的预期的变化。

短期影响因素很多，预期的变化往往是预判、想象，而很多时候长期看并不一定能真正兑现。但短期因为预期的变化可能会导致巨大的涨跌，从而真正影响到许多市场参与者对市场的判断，以及交易行为。捕捉预期的变化很难，捕捉短期涨跌规律也很难。但长期的变化规律相对短期判断是容易一些的。

姜老板的核心思路，是以尽可能低的价格，买尽可能好的资产。超额收益来自于买得物超所值。

其实，物超所值的收益来自于两个方面。第一个方面是我们以较低的价格买入了某个资产。资产价格回归到匹配其价值的这部分。第一个方面其实是偏向于中短期的，比如我们以过去一年或者今年的利润做评估。第二个方面是，我们以相对企业未来几年发展后的价值较低的价格买入某个资产，则我们享受的是随着企业持续发展，持续创造利润和现金流带来的企业自身盈利增长所带来的价值增长的部分。

姜老板的目标是以尽可能低的价格买尽可能好的资产。其实里面首先是考虑尽可能低的价格的，即姜老板更重视第一条。所以，我们会发现姜老板近些年持有的公司，并不是市场上普遍认为的极好的公司，比如贵州茅台。主要是因为姜老板对买入价格非常苛刻。即使是对市场公认的贵州茅台也非常苛刻。但我们也看到，正因为坚持非常苛刻的买入价格，所以姜老板近些年回撤也比较低。

至于第二方面的，企业利润增长所带来的价值增长，姜老板也是在意的。只不过姜老板更重视的是企业长期竞争格局和竞争力的变化。与市场主流去关注企业利润有没有巨大增长预期，从而以能覆盖当前估值的增长率来估值的逻辑不同，姜老板更看重的是以尽可能低的价格，还能买到相对这个价格更高的增长。

我们会发现，姜老板很少去买那些靠未来几年极高增长预期来支撑较高估值的公司。我觉得一方面是这种公司未来能否兑现很难判断，另外一方面是如果这种公司出现某种风险，其极高的估值必须等待高增长来覆盖的风险，很难被真正覆盖。高估买入，本就等于放弃了低价买入的风险安全垫了。

姜老板对我最大的影响，在于不预测只应对。在投资这件事上，只要把自己能想明白的部分尽量想明白一点，比如以什么样的价格买入什么样的公司，然后就只要等待市场给价格就行了。

他给低了我就买点，给的高了我就等等，给的太高了，我就卖点。我能看到更确定的长期价值，我给他的卖出估值就高点，我只能看短期的价值，卖出估值就低点。如果公司风险小一点，我买入时就正常坚持要比估值还得便宜一些，比如20%-30%。如果公司风险稍微大一点，我就不买了。

姜老板这个风格，在整个市场不好的时候会备受青睐。毕竟，市场下跌那么多的时候，姜老板的回撤小，甚至还有盈利，那阶段性可能更加突显姜老板基金的好。但是，从长期看，市场主流，尤其是一轮又一轮的新的投资者，还是更喜欢短期能暴涨的基金。这符合行业历史的数据，也符合人性。

对于姜老板这样的基金，我觉得太大了也不好。一方面巨额的资金申赎可能会影响正常的投资进程。另外一方面，从市场和人性的特点来看，姜老板这样的基金就比较适合慢慢得到投资者的认可，筛选到对他的回撤和收益比较认可的人，慢慢增长规模。