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经历了近两年的“心跳流”市场后，众多基民通过基金赚钱的底线一降再降，只求不要亏钱。在这种背景下，鲍无可这种年年都赚钱的基金经理，开始越来越多的被关注到。

诚然，鲍无可在近五年的表现相当不错，对于当下市场环境下的基民，持有的基金很多动辄腰斩，此时此刻，持有鲍无可这种基金经理的产品，幸福感要明显高于很多知名基金经理的体验。

鲍无可2009年加入景顺长城，负责机械和家电行业的研究，自2014年6月开始担任基金经理，在管景顺长城能源基建已经有9个年头，完整经历了2015年的大牛市，以及后来的大跌行情。从2014年6月27日至今年二季度末，这只基金的累计收益率已高达324.34%，年化回报达17.03%。

在这9年间，只有2016年和2018年出现过亏损，但该基金在2016年的熊市之下，偏股混合型基金整体下跌13.03%的情况下，也仅下跌了1.37%。

近五年，市场风格突变，景顺长城能源基建更是保持了持续五年正收益的优异成绩，而近五年间，年年正收益的主动权益基金，再排除多人共同管理，以及现任基金经理管理该产品时长不足5年的产品，会发现，只有9位基金经理管理的12只产品上榜。鲍无可及其所管理的2只产品，位列其中。值得一提的是，截至2023年二季度末，这2只产品分别占据该列表中，今年收益的前两位，景顺长城能源基建位列第二。

但鲍无可也有“不足”之处。在2019年和2020年市场大热的情况下，如果去拉这两年的数据，很难把他拉取出来，景顺长城能源基建在2019和2020年度收益只有14.81%和14.08%，而这两年，偏股混合型基金的平均收益率分别为45.02%，55.91%。这导致业绩在同类中几乎垫底，所以这位十分火爆的画线派基金经理也曾坐了两年的冷板凳。

这里大致可以描绘出这位基金经理的特点：他属于在熊市中表现更为突出，但牛市中进攻不足的基金经理。他也曾在路演中这样说“控制好回撤，力争让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理。”这足见鲍无可审慎的投资风格。

从他的成绩来看，他也确实一直在证明这一点：自2021年来，A股见顶，自此开启了两年多的熊市，不少基金在此期间回撤达到40%以上甚至更高。但他自2021年以来，截止到2023年二季度末，在沪深300同期下跌26.27%的情况下，逆势上涨37.40%，创造了64%的超额收益。与此同时，基金的最大回撤不超过9%，而沪深300在此期间的的最大回撤达到39.59%。

因为优秀的控制回撤能力，他才能够在9年里画出一条漂亮且较为平稳上升的净值曲线。

景顺长城能源基建的个股集中度长期高于同业水平，前十大重仓股占股票市值比在近两年虽然有所下降，但是在今年的一季度还是能达到62.37%。

个股集中，但是为何能控好回撤呢？这可能与他的持仓偏价值，行业分布较为分散，并且长期股票仓位较低相关，不盲目追逐热点；同时，鲍无可换手率低，长期持有看好的公司，在他的投资框架中，估值保护和高壁垒共同形成了他所看重得安全边际。

鲍无可是一位偏价值风格的基金经理，但是看他的持仓，似乎又与我们传统认识上的价值风格不一样，比如像银行、地产这种价值类行业并没怎么出现在鲍无可的持仓中。据他自己的解释，他认为价值投资并不意味着要买低估值的公司，他眼中的价值投资是股票未来两三年的市值折算到现在相较于当前的股价有很大的折扣。也就是意味着以100亿的价格买入一家未来价值200亿的公司。如果简单的追求低估值公司，那就很有可能落入价值陷阱，一个看似便宜的股票可能是因为其基本面的恶化导致其估值分位点的不断降低，这只看似便宜的股票很可能正处于价值毁灭之中。

鲍无可在多次访谈和总结中，反复强调，他坚持的是价值投资，因为这是一条能长期践行的投资之道。但他的价值投资是建立在安全边际的前提之上的。

整体行业布局较为均衡，涉及到医疗、传媒、有色，公共事业、能源等多个行业，长期重仓的行业有公用事业、传媒、基础化工等，而第一大重仓行业占股票市值比基本上不超过30%。

2019-2020年，市场抱团核心资产的时候，鲍无可的重仓里，既有中石化、川投能源这样的能源类企业，也有伊利股份、上海机场这类消费类公司。对于医药板块，则配置了一心堂、大参林这类连锁药店，当年市场上大热的医药核心资产，在他的持仓里并没有出现。也正因为他的重仓股行业分布均衡，没有极端地抱着核心资产，导致鲍无可在那两年牛市里，虽然是正收益，但却没有跑赢市场平均水平，业绩更是却远不如当时一些大热的明星产品。

但与之对应的，在接下来那一轮核心资产坚定下跌的行情中，鲍无可也保持了良好的收益，正所谓牛市涨得少，但熊市跌得也少。

根据基金季报资产配置图，股票仓位在2022年4季度前长期稳定在6成左右，去年10月份市场见底，鲍无可抓住机会，一举将股票仓位提高到85%左右，今年一季度又大幅降低了债券的配置，这也部分解释了他今年偏犀利的业绩。但今年二季度整体权益仓位下降16.01%，目前维持在71.34%。

二季度，鲍无可有做较大调仓，重仓多年的2只传媒股：凤凰传媒、中南传媒跌出十大重仓股。鲍无可对此的解释是：AI方向的股票交易过于投机，在AI带动两只传媒股大涨后，估值水平也随之提升，安全边际有所下降，所以他在较高的位置获利了结，随后，鲍无可并没有立马买进其他股票，而是留着仓位等待更合适的机会。所以看仓位的话，二季度景顺长城能源基建的股票仓位从87.35%降到了71.34%。

他换手率不高，长期持有看好的公司。除铜陵有色、神火股份外，其他个股均持有不少于2个报告期，平均4-5季度。其中，第四大重仓股川投能源从2014年三季报持有到现在，已持有近九年，30多个季度。他在2015年三季度建仓的川投能源，一直重仓持有至今。这家公司在鲍无可买入后，一直下跌到2016年2月，但基金经理坚持持有，此后该公司便一路上涨，是当之无愧的牛股。

总体来说，鲍无可适合那些能够忍受牛市赚取较少的收益，与此同时，熊市时也愿意少亏损一些的持有人。

在鲍无可的投资框架中，估值保护和高壁垒共同形成了他所看重的安全边际。正是由于在选股上对估值的看重，从持仓结果上来看，会比较偏价值，但又与传统的持有银行地产不同，他会去买一些公用事业、通信传媒等大部分价值类基金经理没怎么布局的行业，所以他的基金也可以在我们的基金组合中起到分散风险的效果。