这已经不是兼听则明的问题，一股浓浓的民科气息，拉低了整个节目的专业水准。

好节目，每期都追

📚《文明、资本与投资》 金融市场的背后是实体经济，实体经济的背后是社会文明。 「✅巴菲特」 巴菲特既成于时代，也受制于时代。时势造英雄，而非英雄造时势。 浮存金&时间差逻辑：先收钱、再赔付，中间有时间差，用浮存金放权益的杠杆。适用于高通胀环境。在高利率环境下，投资收益高度的依赖于时间差。 「投资核心」 资产端与通胀相关，负债端与通胀无关。 1）资产端 投资依赖于社会对通胀水平的共同反应。 美国社会持续发展，锁定社会消费水平、通胀、美元购买力、利率，赚中间差。 2）负债端 投资收益高、通胀高时，负债成本也高。找到与利率无关、与通胀无关的负债端。 利用大家的投机性、保险赔率（精算）、心理（兑换沉淀），而不是市场利率。 「失效」 低速增长环境下，更多的依赖于个别人/群体的独特才能。 过去十几年是巴菲特模式在全球金融市场上最不适用的时代。如果通胀重新起来，很可能进入重新生效阶段，市场又会偏向价值。 高利率环境下，对自由现金流、久期的重视，在资产端通过定价长期跑赢通胀，更重要。 「✅长周期变化 - 拐点」 长周期变化的研究在拐点有意义，在趋势中没意义。比如牛市做多即可，但在接近拐点要思考这波牛市如何产生？什么情况下会消失？ 现在接近于时代的拐点。 框架：放在长周期里看问题。 「✅公平 & 效率」 人类社会是公平与效率不断的互换切换。 公平与效率是人类社会的永恒矛盾。微观逻辑解释：第一要有输赢，第二输赢的积累不能太大。回到游戏，唯一的解法是版本更新，隔断时间拉平一次。 未来20年很可能从效率优先转向公平优先。这个时代的大的周期正在慢慢转变。过去多年，深度价值投资效果不好，但可能要到越来越好的时候了。 社会福利的棘轮效应，消费倾向和贫富差距有关。 「✅银行股」 美国是大企业小银行，在美国有发达的企业债市场，可以跨过银行（脱媒），直接找你借钱。 中国是大银行小企业，需要金融中介来借钱。①最高意志是最终价值判断；②三笔账相通，金融行业信心比黄金重要；③特殊的估值逻辑：名义GDP和银行ROE同向波动下降（可假设大行ROE=社会平均，估值1PB）。 典型的DCF估值：①假设利润增速，②假设贴现率增速。 「✅银行股 -时代性投资机会」 灰犀牛：大家都知道，但都觉得不会马上发生。 1）分红 更关注分红，因为现在固收收益低。 银行商业模式稳定，稳定的盈利、技术，没有资本开支需求，可用来分红。不仅要看实体经济的报表，从净利润到自由现金流，中间还有应收应付、最佳投资两座大山。 2）自由现金流 提高消费比例，社会对自由现金流的关注越来越高。自由现金流最好的表现是分红，即高股息的公司。 「✅国九条 - 银行股」 中国特色估值体系：不能套用西方教科书做估值。地上有个人，水里就有个影子。实体层面有这个特征，估值就得反映这个特征。视而不见是肯定不对的。 国九条：降低投资偏好，提高消费偏好。 从社会良性发展角度，向上空间越来越小，高速发展阶段不是永续的，要控制融资增速。 金融要服务于实体经济。 用户的信任是银行最大的资产。四大行是国之根基，投最稳定的项目，因为有最低的资金成本。 「✅分红 or 回购」 股东回报要不要分红，取决于股东对现金的需求、红利再投资能不能产生更好的复利。 在A股，看一个题材的市场空间、收入（用户）、利润（竞争对手）、再投资（产能/分红）、自由现金流。 利润不是终点，自由现金流才是终点。 历史总是压着相同的韵脚，但不会简单重复。 「A股 🆚 港股」 A股启动早，港股空间大。 在哪里生活，就要留一笔那边的资产作为基金。

26:12 资产端与通胀相关，负债与通胀无关

人类、资本与投资三本体，期待在未来可以读到，丁昶老师从历史社会文明、人类底层思维的意识革新，建立超摩尔指数的新资本游戏的本质规律。也好奇哪些社会群体可以成为这股浪潮的“话语寡头”。

嘉宾认知可以的，牛逼

()未来不可预测，这是真理，无论你在前面的括号里加任何的因果，逻辑，历史，都无法改变这句话的含义。。这就是宏大叙事最不靠谱的地方。。不要挑战真理，这只能显得自大和愚蠢

讲的真不错，像是蹭了一节金融课

32:58 不是很理解负债与通胀无关这个结论：因为保险浮存金虽然可以被动用来投资，但是这些浮存金将来还是要支付投保人的理赔及其他费用，这些都与通胀有关：即如果浮存金投资收益率如果输给通胀，那么将来理赔就会出现亏损，特别是在激烈竞争的车险市场，几乎所有保险公司都把价格做到最低...

🗣想跟我们主播和嘉宾深入交流的朋友 👉🏻欢迎添加vx进群: cwbft2022 💡记得备注：巴菲特 📺 微信搜索视频号「成为巴菲特频道」观看精选股东大会小视频 📖 私信小助理参加致股东信读书会

1:28:11 和雪球上那个配置喵，一口一个看穿巴菲特本质，炒塔勒布索罗斯冷饭的应该是同一个人，用词语气还有“手上有锤子看啥都想钉子”的自我沉醉感简直一个模子里刻出来的

刚看完两本书，看到播客更新，还想来听听其他人对银行股投资的看法，没想到是丁老师😂许多观点很有共鸣。

你终于更新了！！！

太精彩 听了两遍

很强

这期质量特别高，引发有价值的深度思考。评论区却有不少吐槽，不过有分歧是好的，不思考的人越多，真正理性的投资者更能获益。

拿出小本本开始听讲

哇偶！跪拜

很好的节目期待

说到底，巴菲特在大A也很难玩起来。