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来源：小宇宙
这封信写于 1968 年 3 月 8 日。
1967 年，美国经济在上半年库存调整后仍连续第七年扩张，实际国民生产总值仅增长约 2.5%，失业率平均为 3.8%；消费价格年内上涨 3.1%，通胀压力继续加重。
这封信正式署名的是董事长 Malcolm G. Chace, Jr. 与总裁 Kenneth V. Chace。它记录了纺织业务在需求下降、价格走低和产品替代中的艰难调整，也第一次把刚收购的 2 家保险子公司置于公司盈利结构的核心位置。
以下为信件正文……
致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
公司已决定在会计核算中采用自然年度。新的自然年年末将取代此前的 9 月 30 日财年年末。这一变更自 1967 年 12 月 30 日起生效。本报告涵盖截至 1967 年 12 月 30 日的十五个月。
纺织业务
截至 1967 年 9 月 30 日的财年
销售
总销售额从 1966 财年的 4,940 万美元下降至 1967 财年的 3,900 万美元。销售金额下降，是所有事业部的码数需求减少，以及除家纺事业部以外各领域价格大幅下跌共同造成的。尽管家纺事业部的销售额和利润也显著下降，但在我们所处的低迷纺织品市场中，这一领域表现出了最强的抗压能力。伯克希尔·哈撒韦不生产重型帆布等粗厚织物，而这类产品恰恰是 1967 年纺织业务中表现最强的细分领域。
这一年，我们将产量削减了约 15%，以避免库存积压。库存维持在令人满意的水平，但减产使某些类别的熟练员工流失；将来若要充分利用工厂产能，我们还会需要这些人。因此，在恢复满负荷生产之前，我们将承担异常高昂的培训成本。
到财年末，除我们位于罗得岛州沃伦的 King Philip D 事业部生产的精梳细薄棉布外，整个纺织品市场已经出现一些改善迹象。这种面料全年需求持续疲软，价格也一直低迷。市场调查显示，市场对棉质细薄布的需求，正逐渐被对涤纶混纺面料的需求所取代。
积极的一面是，我们将家纺产品线扩展到更广泛的面料品类，同时也扩充了这一领域的销售队伍。此外，我们还成立了服装面料事业部，向女装市场销售经过后整理的色织多梭织物。这两项举措都属于我们总体政策的一部分：努力建立避开与基础面料生产商直接竞争的产品线。我们打算进一步贯彻这项政策。
制造环节
由于产量降低、单笔订单规模缩小、织机换产更加频繁，制造成本明显高于过去几年。恢复满负荷运转，应能在很大程度上纠正这一状况。尽管产品开发和面料多元化会带来更高的制造成本，但面料售价的提高应当不止抵消这些额外成本，并带来更多利润。
劳资关系
劳资关系仍然令人满意。我们的劳动合同将持续至 1969 年 4 月。合同规定，1968 年 4 月将普遍提高工资率。和大多数行业一样，当前劳动力市场十分困难：具备所需训练和技能的求职者相对更少。
截至 1967 年 12 月 30 日的三个月
除 King Philip D 外，这一季度所有事业部的需求都出现了非常明显的增长。我们的生产接近正常水平，部分设备仍然闲置，只是因为我们无法迅速招募并培训足够的员工。新成立的服装面料事业部开局良好，家纺事业部也恢复了其一贯强劲的增长态势。根据当前市场状况，我们预计 1968 年纺织业务的经营利润将显著改善。我们的经营亏损结转额已经全部用尽，今后实现的任何净利润都将按正常税率缴纳联邦所得税。
我们业务中表现不理想的部分是棉质细薄布业务。第二次市场调查完成后，我们决定关闭位于罗得岛州沃伦、生产此类产品的 King Philip D 事业部。这家工厂生产精梳细薄棉布的效率很高，但遗憾的是，这种产品已经几乎没有任何需求。工厂设备对其他终端产品的适应性很低，因而尝试转产并不经济。新产季棉花成本大幅上涨，而成品价格又无法相应提高，这使我们加快了终止运营的决定。关闭 King Philip D 所产生的任何损失，都将在 1968 年实际发生时确认。目前，我们只能推测损失金额，但预计税前不会超过 100 万美元。
保险子公司
自 1967 年 3 月收购保险子公司以来，它们取得的业绩令我们非常满意。National Indemnity Company 和 National Fire and Marine Insurance Company 这两家公司，继续由能力出众的 Jack Ringwalt 先生管理；自创立之初，他便一直带领着它们。
1967 年的毛保费规模仅略有增长，但终止某些再保险安排，使净保费规模实现了大幅增长。承保业务取得了良好的利润率，投资收益也显著增加，这既反映出资产基础扩大，也得益于全年固定收益领域较高的收益率。保险子公司的全部利润都予以留存，以进一步增强资本实力。
我们对保险公司的投资，是我们努力构建更加多元化盈利基础所迈出的第一个重大步骤。这项努力的成效，体现在保险子公司 1967 年取得的利润，显著超过了资本投入更大的纺织业务所贡献的利润。我们预计，未来某些年份两者的相对盈利顺序会发生逆转，因为保险业和纺织业各自会处于不同的周期阶段。然而，我们相信，拥有两个互不相关的盈利来源，会为公司增添一份实力；这好过像过去那样，只能承受单一行业经营状况的影响。
未来目标
管理层会继续留意扩大纺织业务、保险业务或进入无关领域的机会。我们认为，绝不能重演 1956—1966 年的历史：在平均投入资本超过 3,000 万美元的情况下，整体收益却低于零。我们目前以可随时出售的普通股形式持有流动资源，既可以用来收购新业务，也可以投向现有业务中利润更高的机会。此外，只要有吸引力的机会出现，我们也会毫不犹豫地借款。我们的目标，是获得与企业所使用资本相称、相对稳定而可观的盈利能力。
Malcolm G. Chace, Jr.
董事长
Kenneth V. Chace
总裁
1968 年 3 月 8 日
这封信真正重要的变化，是公司的资本不再只被困在纺织业里。纺织业务仍要面对周期、进口、替代材料和设备专用性的多重压力；保险业务却能留存利润、扩充资本，并提供与纺织周期无关的第二个盈利来源。伯克希尔日后最重要的资本配置逻辑，已经在这里显露出来。
感谢各位园丁聆听，我们下期再见！
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年报原件：https://theoraclesclassroom.com/wp-content/uploads/2019/09/1967-Berkshire-AR.pdf
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1967 年，美国经济在上半年库存调整后仍连续第七年扩张，实际国民生产总值仅增长约 2.5%，失业率平均为 3.8%；消费价格年内上涨 3.1%，通胀压力继续加重。
这封信正式署名的是董事长 Malcolm G. Chace, Jr. 与总裁 Kenneth V. Chace。它记录了纺织业务在需求下降、价格走低和产品替代中的艰难调整，也第一次把刚收购的 2 家保险子公司置于公司盈利结构的核心位置。
以下为信件正文……
致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
公司已决定在会计核算中采用自然年度。新的自然年年末将取代此前的 9 月 30 日财年年末。这一变更自 1967 年 12 月 30 日起生效。本报告涵盖截至 1967 年 12 月 30 日的十五个月。
纺织业务
截至 1967 年 9 月 30 日的财年
销售
总销售额从 1966 财年的 4,940 万美元下降至 1967 财年的 3,900 万美元。销售金额下降，是所有事业部的码数需求减少，以及除家纺事业部以外各领域价格大幅下跌共同造成的。尽管家纺事业部的销售额和利润也显著下降，但在我们所处的低迷纺织品市场中，这一领域表现出了最强的抗压能力。伯克希尔·哈撒韦不生产重型帆布等粗厚织物，而这类产品恰恰是 1967 年纺织业务中表现最强的细分领域。
这一年，我们将产量削减了约 15%，以避免库存积压。库存维持在令人满意的水平，但减产使某些类别的熟练员工流失；将来若要充分利用工厂产能，我们还会需要这些人。因此，在恢复满负荷生产之前，我们将承担异常高昂的培训成本。
到财年末，除我们位于罗得岛州沃伦的 King Philip D 事业部生产的精梳细薄棉布外，整个纺织品市场已经出现一些改善迹象。这种面料全年需求持续疲软，价格也一直低迷。市场调查显示，市场对棉质细薄布的需求，正逐渐被对涤纶混纺面料的需求所取代。
积极的一面是，我们将家纺产品线扩展到更广泛的面料品类，同时也扩充了这一领域的销售队伍。此外，我们还成立了服装面料事业部，向女装市场销售经过后整理的色织多梭织物。这两项举措都属于我们总体政策的一部分：努力建立避开与基础面料生产商直接竞争的产品线。我们打算进一步贯彻这项政策。
制造环节
由于产量降低、单笔订单规模缩小、织机换产更加频繁，制造成本明显高于过去几年。恢复满负荷运转，应能在很大程度上纠正这一状况。尽管产品开发和面料多元化会带来更高的制造成本，但面料售价的提高应当不止抵消这些额外成本，并带来更多利润。
劳资关系
劳资关系仍然令人满意。我们的劳动合同将持续至 1969 年 4 月。合同规定，1968 年 4 月将普遍提高工资率。和大多数行业一样，当前劳动力市场十分困难：具备所需训练和技能的求职者相对更少。
截至 1967 年 12 月 30 日的三个月
除 King Philip D 外，这一季度所有事业部的需求都出现了非常明显的增长。我们的生产接近正常水平，部分设备仍然闲置，只是因为我们无法迅速招募并培训足够的员工。新成立的服装面料事业部开局良好，家纺事业部也恢复了其一贯强劲的增长态势。根据当前市场状况，我们预计 1968 年纺织业务的经营利润将显著改善。我们的经营亏损结转额已经全部用尽，今后实现的任何净利润都将按正常税率缴纳联邦所得税。
我们业务中表现不理想的部分是棉质细薄布业务。第二次市场调查完成后，我们决定关闭位于罗得岛州沃伦、生产此类产品的 King Philip D 事业部。这家工厂生产精梳细薄棉布的效率很高，但遗憾的是，这种产品已经几乎没有任何需求。工厂设备对其他终端产品的适应性很低，因而尝试转产并不经济。新产季棉花成本大幅上涨，而成品价格又无法相应提高，这使我们加快了终止运营的决定。关闭 King Philip D 所产生的任何损失，都将在 1968 年实际发生时确认。目前，我们只能推测损失金额，但预计税前不会超过 100 万美元。
保险子公司
自 1967 年 3 月收购保险子公司以来，它们取得的业绩令我们非常满意。National Indemnity Company 和 National Fire and Marine Insurance Company 这两家公司，继续由能力出众的 Jack Ringwalt 先生管理；自创立之初，他便一直带领着它们。
1967 年的毛保费规模仅略有增长，但终止某些再保险安排，使净保费规模实现了大幅增长。承保业务取得了良好的利润率，投资收益也显著增加，这既反映出资产基础扩大，也得益于全年固定收益领域较高的收益率。保险子公司的全部利润都予以留存，以进一步增强资本实力。
我们对保险公司的投资，是我们努力构建更加多元化盈利基础所迈出的第一个重大步骤。这项努力的成效，体现在保险子公司 1967 年取得的利润，显著超过了资本投入更大的纺织业务所贡献的利润。我们预计，未来某些年份两者的相对盈利顺序会发生逆转，因为保险业和纺织业各自会处于不同的周期阶段。然而，我们相信，拥有两个互不相关的盈利来源，会为公司增添一份实力；这好过像过去那样，只能承受单一行业经营状况的影响。
未来目标
管理层会继续留意扩大纺织业务、保险业务或进入无关领域的机会。我们认为，绝不能重演 1956—1966 年的历史：在平均投入资本超过 3,000 万美元的情况下，整体收益却低于零。我们目前以可随时出售的普通股形式持有流动资源，既可以用来收购新业务，也可以投向现有业务中利润更高的机会。此外，只要有吸引力的机会出现，我们也会毫不犹豫地借款。我们的目标，是获得与企业所使用资本相称、相对稳定而可观的盈利能力。
Malcolm G. Chace, Jr.
董事长
Kenneth V. Chace
总裁
1968 年 3 月 8 日
这封信真正重要的变化，是公司的资本不再只被困在纺织业里。纺织业务仍要面对周期、进口、替代材料和设备专用性的多重压力；保险业务却能留存利润、扩充资本，并提供与纺织周期无关的第二个盈利来源。伯克希尔日后最重要的资本配置逻辑，已经在这里显露出来。
感谢各位园丁聆听，我们下期再见！
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年报原件：https://theoraclesclassroom.com/wp-content/uploads/2019/09/1967-Berkshire-AR.pdf
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