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来源：小宇宙
瑞银证券亚洲有限公司3月24日发布的《中国股票策略：重演2025年4月还是进入滞胀新周期？》研报明确：短期地缘风险冲击有限，去风险接近尾声，2026年A股盈利增速将达8%，中期估值具备修复基础。
地缘冲突下，布油价格从2月27日的73.2美元/桶飙升至3月17日的100美元/桶，但A股抗冲击能力超预期。研报图6（地区油气依赖度）显示，中国油气消费占总能源消费仅27.2%，不足全球平均54.6%的一半；图7（油气发电占比）显示，中国油气发电仅占3.3%，远低于全球24.6%。这两大数据决定了油价波动对中国宏观经济影响有限。而图9（油价跳升时A股指数周收益）更直接证明，2000年至今21次油价单周涨超10%，Wind全A平均周收益仅-0.8%，CSI 300仅-0.1%，波动远低于市场担忧。
盈利端拐点明确，支撑市场底气。研报图19（CSI 300盈利增速修正）显示，2026年CSI 300盈利预测大幅上修，复刻2017、2019、2021年基本面强势特征；图14（PPI与非金融股营收增速）显示，两者走势高度同步，若油价年末回落至80美元/桶，2026年PPI将达0.2-0.3%，Q2或转正，直接带动非金融股营收改善。叠加“反内卷”政策推进，2025年三季度非金融股盈利同比增长4.8%，扭转二季度下滑态势。
流动性与政策双轮驱动估值修复。图25（CSI 300与M1-M2缺口）显示，M1-M2缺口扩大，金融体系流动性宽松；55-60万亿元到期存款可通过保险、固收+等渠道入市。政策端，2026年赤字率维持4%，货币信贷适度宽松，1000亿元内需专项基金+2500亿元以旧换新补贴托底需求；中美观摩缓解，美国对华加权平均关税或从22%降至15%，进一步释放增长潜力。
风格上，周期股更具优势。图41（周期股跑赢与工业利润增速）显示，周期股6个月跑赢幅度与工业企业利润增速高度相关，2025年工业企业利润转正，周期股有望持续受益。瑞银覆盖的10只核心标的中，科达利（[002850.SZ](002850.SZ)）上涨空间达77%，环旭电子（[601231.SS](601231.SS)）达56%，均具备较强配置价值。
风险提示：地产硬着陆、汇率波动、结构性改革不及预期可能影响市场表现。
地缘冲突下，布油价格从2月27日的73.2美元/桶飙升至3月17日的100美元/桶，但A股抗冲击能力超预期。研报图6（地区油气依赖度）显示，中国油气消费占总能源消费仅27.2%，不足全球平均54.6%的一半；图7（油气发电占比）显示，中国油气发电仅占3.3%，远低于全球24.6%。这两大数据决定了油价波动对中国宏观经济影响有限。而图9（油价跳升时A股指数周收益）更直接证明，2000年至今21次油价单周涨超10%，Wind全A平均周收益仅-0.8%，CSI 300仅-0.1%，波动远低于市场担忧。
盈利端拐点明确，支撑市场底气。研报图19（CSI 300盈利增速修正）显示，2026年CSI 300盈利预测大幅上修，复刻2017、2019、2021年基本面强势特征；图14（PPI与非金融股营收增速）显示，两者走势高度同步，若油价年末回落至80美元/桶，2026年PPI将达0.2-0.3%，Q2或转正，直接带动非金融股营收改善。叠加“反内卷”政策推进，2025年三季度非金融股盈利同比增长4.8%，扭转二季度下滑态势。
流动性与政策双轮驱动估值修复。图25（CSI 300与M1-M2缺口）显示，M1-M2缺口扩大，金融体系流动性宽松；55-60万亿元到期存款可通过保险、固收+等渠道入市。政策端，2026年赤字率维持4%，货币信贷适度宽松，1000亿元内需专项基金+2500亿元以旧换新补贴托底需求；中美观摩缓解，美国对华加权平均关税或从22%降至15%，进一步释放增长潜力。
风格上，周期股更具优势。图41（周期股跑赢与工业利润增速）显示，周期股6个月跑赢幅度与工业企业利润增速高度相关，2025年工业企业利润转正，周期股有望持续受益。瑞银覆盖的10只核心标的中，科达利（[002850.SZ](002850.SZ)）上涨空间达77%，环旭电子（[601231.SS](601231.SS)）达56%，均具备较强配置价值。
风险提示：地产硬着陆、汇率波动、结构性改革不及预期可能影响市场表现。
