“当市场把一家公司的未来预支到极致，它究竟是在迎来历史性机会，还是在走向估值悬崖？帕兰提尔的神话，会成为下一个英伟达，还是重演思科的教训？”

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Palantir凭借强劲的业绩增长与人工智能驱动的市场热情，成为2025年全球最炙手可热的股票之一。第二季度营收达10亿美元，同比增长48%，市销率高达120倍，市盈率更超过600倍，远超思科与英伟达的历史巅峰。然而，若要在未来五年维持当前估值，帕兰提尔必须保持年均超40%的营收增速，几乎没有容错空间。任何增速放缓、新竞争者出现或客户信任危机，都可能让它从“硅谷奇迹”变为资本市场的反面教材。

2000 年 3 月，正值互联网泡沫即将破裂之际，思科曾短暂登顶全球市值第一的宝座。如今，这家网络设备制造商虽仍算成功，但更多成了一个警示故事。过去 25 年里，其每股真实收益增长了 4.5 倍，但投资者当年过于乐观，将其估值推至相当于年利润的 200 多倍，按今天的币值计算约为 1 万亿美元。起点如此高，后续只是“稳健而不惊艳”的增长，自然令人大失所望。如今思科市值为 2800 亿美元。

没人会说 2025 年炙手可热的股票，数据分析公司帕兰提尔，的增长“不惊艳”。今年第二季度，公司营收达 10 亿美元，比 2024 年同期增长 48%，是 2020 年同期的四倍。硅谷投资圈有个“40 法则”。以百分点计，营业利润率与年度营收增速之和超过 40 就是优等生。帕兰提尔的得分是 94，高于所有销售额相当或更高的企业软件公司。在全球市值排名前 25 的公司中，只有几乎垄断高端芯片的英伟达得分更高。

任何投资者都会想分一杯羹。但问题是，帕兰提尔市值已飙至 4300 亿美元，是过去一年利润的 600 多倍，几乎是思科，甚至英伟达，巅峰市盈率的三倍。软件公司常用市销率来衡量估值，按这一口径，帕兰提尔的倍数约为 120。作个对比，2005 年，《牛津英语词典》刚刚收录动词“Google”时，谷歌的市销率峰值只有 22。

因此，全球先锋报在 5 月底做了一期为《帕兰提尔会是最佳做空标的吗？》的节目也就不奇怪了。在市值基础上调整了债务和现金后，全球先锋报的主编费葛弘当时用企业价值，与未来一年预期销售额的比值来计算，得出帕兰提尔的倍数是 73，如今已升至 104。全球先锋报寻找自 2000 年以来达到 70 倍以上的上市公司。剔除金融企业和年收入低于 5000 万美元的公司，总共只找到 14 家，其中最大的一家市值还不到帕兰提尔的四分之一。这家公司就是 Strategy，原名 MicroStrategy，主营软件，但更多被包装成“比特币储备公司”，其价值主要来自加密货币持有量而非销售额。

全球先锋报还统计了这些公司在达到市销率 30 倍后的股东回报。他将门槛降到 30 倍，是因为能达到帕兰提尔水平的公司太少。结果显示，在首次达到这一水平一年后，这些公司的中位数相对标普 500 指数的表现落后了 22%，市销率也降到了 18。

那么，要让帕兰提尔的股票值得买，需要什么条件？公司客户从情报机构到快餐连锁都有，帮助他们更好地分析数据并改善运营。近期的爆发式增长主要源自市场对采用人工智能进行此类分析的热情。帕兰提尔的护城河不仅来自软件和顶尖工程师，还来自其获得的高等级安全许可，可以处理美国国防和情报机构的机密信息，从而阻挡竞争对手。

而它确实需要这一护城河。要在维持当前股价的同时，将市销率降至谷歌 2005 年峰值水平，帕兰提尔必须将营收扩大 5.6 倍，这比它过去五年的高速增长还要更进一步。若要在未来五年实现这一目标，年均增速需超过 40%。

这种规模的公司要保持如此增速并非不可能。谷歌、Meta 和英伟达都曾做到过。但它们当时的股价并没有提前反映这一增长潜力，而且它们毕竟是史上最成功的公司之一。帕兰提尔的特殊之处在于，只有在这种高增速持续不变的情况下，股东才有望不亏钱。任何因素，无论是新对手出现、客户因丑闻却步，还是单纯的增速放缓，都可能让思科的警示故事迎来继任者。

全球先锋报观察到

帕兰提尔的核心价值不仅在于其技术与安全许可壁垒，还在于它踩中了AI商业化的高速车道。然而，如今的估值意味着投资者几乎是按“完美剧本”来下注，一旦故事出现瑕疵，回撤幅度可能远超想象。真正值得买入的时机，或许不是今天市场亢奋的高点，而是在它交出未来几季的真实增长答卷之后。

点一盏灯，留一声言，让微光汇成海。感谢收听《全球先锋报》。我们明天再见。



注释：

*Palantir 名字的来源与含义：



这个公司名来自托尔金《魔戒》里的“Palantír”（常译“真知晶球/真知晶石”）。一种能“远见远听、彼此通联”的黑色宝石。palantír 由 palan（远、辽阔）+ tir（观看/守望）组成，意为“远见者/远观之石（far-seer）”。

原著中它可跨越遥远距离进行观测与通信，因此中文常译为“真知晶球/晶石”。

文化与象征：



双刃剑寓意：在《魔戒》里，萨鲁曼等人因滥用 Palantír 反被误导与腐化。这也常被拿来提醒数据与情报能力的伦理风险。



与公司业务的呼应：媒体与地方报道常用“远见/看透数据”来比喻 Palantir 的软件将分散数据整合成可供决策的“全局视图”。