面基 - 涨跌之外的第三种可能（亦是选择） - EarsOnMe

面基
涨跌之外的第三种可能（亦是选择）

时长：

76分钟

播放：

2.08万

发布：

4天前

主播...

老钱日日谈

简介...

🎤 本期嘉宾：
何潇@香橙资本，私募基金经理
⏯️ 本期简介：
这期是8月份去深圳进货时录的，我又一次拜访了之前来面基坐客过的私募基金经理何潇。
给大家介绍一下，何潇最大的特色是在价值投资的思路上，加了一层择时，而且是一种在外人看来相当极致的择时，具体来说，他经常空仓，这并不常见。
首先，价投无需多言，在A股它本身就是一种带正确的显学，信徒众多，绝大部分投资理财爱好者进入市场后必然会受到它的审美影响。
其次是择时，尽管A股的波动性更大，但 time in the market，长期持有也是一种正确的显学。在美股更是如此，一个长期向上且低波的曲线，优先奖励的就是长期持有，不做择时。
虽然，择时是能大幅拉高回报率的屠龙之术，但除了一些极值区域外，想做好择时真的不太可能。
比如何潇在本期节目中坦言，他在 924 和 4 月至今这轮行情中有相当长的时间都是错过的。
哪怕是在胜率较高的，肉眼可见的市场极致区域，你也不确定它能维持多久。正如凯恩斯所言，市场保持非理性的时间往往超过你所能忍耐的极限。
但是，上次与何潇录完，我还是忍不住尝试了几下空仓，有一些个人的新感受想和大家分享：
原来我以为投资很像一代宗师的那句著名台词，投资，两个字，一涨一跌。错的，跌。对的，涨。
但空仓其实提供了第三种选择，抛开涨跌对错不谈，空仓的结果只有一个，就是把净值曲线变成一条直线。
问如何控回撤？答：空仓就没回撤。它其实是每个人都有的一个选择权，只是我们很多人都把它忘了。
如果你最近在市场里怎么做都不顺，为什么不停下来呢？
如果你已经跑出不错的收益了，其实可以通过空仓保住阶段性成果的，有没有人考核你。
如果市场让你不舒服了，你是可以暂时离开的。
空仓甚至某种程度上解决了很多股民基民的一个普遍心态叫怕追高。可管理人空仓了呀，下一把上仓位，所有人都站在同一起跑线上，空杯心态，清零重玩。
有人会说，可投资是一场无限游戏，你不可能只玩一把啊，你下一次再玩，仍然面对涨跌的不可测啊！
这话没毛病，可长期是由很多个短期构成的，上一把游戏，如果你通过空仓保住了成果或者控住了损失，它也是个还不错的短期不是吗？如果把这些个短期连起来，也会是个不错的长期啊！
何潇在聊天中还提到一点我印象很深刻，他说如果你认为一个事是对的，下了仓位，但市场审美就认为这事错了，始终没给你正反馈。那么，哪怕你真的对了，但市场认为它是错的，那么还是你错了。
有点绕，但我理解就是，下一把游戏你参与了，然后市场告诉你，这把你错了，你就得认。认了，也就控制住了回撤。
以上只是我个人实践下来的一点体会，不构成任何投资参考或建议，整期节目也是如此。
面基以提供了多元化的视角为荣，世界会向每个人呈现出不同的面相，同理，面对投资这种高山，每个人的上山路径都不一样。这真的无分对错优劣，也无需争辩，我们并不是靠争辩来赢得这场游戏的。
欢迎收听本期节目。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯 时间轴：
00:20 空仓是每个人都有的一个选择权，只是我们经常把它忘了
05:01 先道歉，上次录制我有点没礼貌
09:31 去年 924 行情和今年4 月贸易战 2.0 行情中的抉择和运气
14:24 空仓守住胜利果实
18:11 四象限：空仓/满仓 vs. 市场涨/跌⭐️
18:46 代价：空仓时的压力是最大的
19:56 所谓机会，都是一段一段的
20:53 收益归因⭐️
21:59 何时决定干一票？⭐️
①好公司 ②好价格 ③预期足够差的节点
26:36 啥叫做得好？两个维度：复合收益率+回撤幅度
28:54 最近给研究员布置的课题
32:08 上仓位了，但市场告诉你错了
35:21 一句话总结自己的模型
36:35 老蜜泡毛
39:29 谈风险⭐️
42:32 认错：身段灵活，心态开放⭐️
44:06 人性恐贪的钟摆运动
46:57 结构性牛市
48:39 何潇很爱打德州，参赛的那种，（手）紧（下注）凶风格
54:45 如果去了美股...
57:19 空仓时市场涨了，这种“错过”的心态怎么应对？
59:23 搓波段的心态
1:01:33 香港楼市
1:04:20 不同市场的生存策略
1:08:44 走下坡路的行情，有短暂机会也不碰
1:10:26 「每年只干一波，打完收工空仓」真的不是这样...
1:12:27 控回撤⭐️
1:14:06 打德州，95%的牌我都要放弃
📁 本期内容相关资料：
* @何潇上一次来面基坐客的节目🔗
🎬 后期制作、声音设计：Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也算半个听友群。

评价...

空空如也

小宇宙热门评论...

懒羊羊的小蝴蝶

4天前江苏

喜欢这种不吹牛，ego不大的嘉宾，听感很舒适

重剑无锋_TCnX

4天前湖北

今晚的精神食粮到了，中年男人有四宝：播客、读书、摄影、钓鱼佬。

啊光

3天前广东

期待面基能每一两年采访一下何潇，他是真的不怎么参加社交活动，能听到他的投资见解的渠道很有限。感谢面基～

SEARCH_g64H

4天前辽宁

看到shownote中有关空仓的信息，突然想到很久之前有一期，名字应该叫做“当一个基金经理准备空仓”，那一期也很精彩。第一次听在飞机上，听着听着睡着了，后面陆陆续续听了三次，很值得学习一番！

heiyuzl

3天前上海

听着播客，皱眉，这讲的啥？打开 Wind 搜一下名字和业绩，我刚刚讲话太大声了，对不起对不起😂

xuxu_wGyI

4天前上海

希望能看到何总定期返场

扬_GtaD

3天前广东

中间感觉老钱套不出秘辛，有点急了🥲🥲🤣

Ass嘟嘟

4天前河北

「✅空仓」择时是能大幅拉高回报率的屠龙之术，但除了一些极值区域外，想做好择时真的不太可能。哪怕是在胜率较高的，肉眼可见的市场极致区域，你也不确定它能维持多久。正如凯恩斯所言，市场保持非理性的时间往往超过你所能忍耐的极限。空仓，是每个人都有的一个选择权，只是我们经常把它忘了。如果你最近在市场里怎么做都不顺，为什么不停下来呢？如果你已经跑出不错的收益了，其实可以通过空仓保住阶段性成果的，又没有人考核你。如果市场让你不舒服了，你是可以暂时离开的。美股：此时此刻，不太容易找到机会。「✅投资股票」占权重最大的标准：所投标的的风险收益比。 924是中国经济反通缩的宣战，或者非常重要的转折点，代表了中国政府可能未来的很大的政策转向。在一个上行通道，未来市场的流动性等各方面趋势向好。持有任何一个标的，都在考虑你是不是错了？能不能把它做的更好？「✅空仓守住胜利果实」投资是一场无限游戏，可长期是由很多个短期构成的。如果通过空仓保住了上一把游戏的成果或者控住了损失，也是个还不错的短期。连起来，也会是个不错的长期。「⭐️四象限：空仓/满仓 vs. 市场涨/跌」代价：空仓时的压力最大。空仓时，市场跌，没压力；市场涨，有压力。努力寻找一些风险收益比比较划算的机会。所谓机会，都是一段一段的。「⭐️收益归因」过去投资，行业集中度很高。投资业绩，是能力的镜像，是映射在现实投资世界里的成绩单，本质上是你的认知，它只是一个映射而已。「⭐️何时决定干一票？」投资：①好公司 ②好价格 ③预期足够差的节点好公司：好的商业模式、好的生意、好的竞争优势，企业家比较努力。外部的环境，对择时最直接。情绪相比价格，更容易判断，比如市场成交量、话题。好价格：本身价格的位置，估值体系中的估值。关注企业本身，关注那些通过长期拿到结果的人。做得好 - 维度：复合收益率+回撤幅度。唯一能做的是①研究公司的基本面，②③不是我能决定的，等就行。如果它出现了，肯定是显而易见的。「✅一波行情」从924开始，一直在等机会挥杆。 1月15日之前，港股市场的情绪、交易各方面比较低迷，给了一个比较好的时间点（买）。 3月份，deepseep话题过热，离市场比较远的人，都对它充满无穷无尽的想象（卖）。「✅上仓位了，但市场告诉你错了」做错了，就认错，卖掉不会亏很多钱。买入之后，考虑这个股票未来没有充分定价某些风险。巴菲特：你要用一个折扣价买一些好公司。好公司：首先商业模式，第二老板靠不靠谱。商业本身最为重要，因为后续都是商业决策的结果。「✅模型」通过历史数据进行大模型的训练。业绩增长空间：分析多个商业模式，需要很多案例。「✅老蜜泡毛」如果这一次错过了，会把它化作春泥更护花，努力学习，为什么它诞生于哪个细分行业？为什么最后经营数据超预期，原因是什么？最后怎么样找到下一个这样的标的。风险厌恶型，对于没有被市场证明过的公司，不愿意下重注。观察仓：意义不大，只是一种聊资，对净值没有意义，因为没有自信，始终不会重仓。「⭐️谈风险」做投资，活着（不亏钱）比什么都重要，而不是赚很多钱。年复一年，就像物理学里的串联电路，如果最后一个电路×0，所有都是零。稳健比跑得快，有价值的多。投资是一个无限的战争，不断做决策，可以错过很多次机会，但一定不能做错。所以保住本金很重要。「⭐️认错：身段灵活，心态开放」抓住投资里不变的东西（人性），方法论上迭代的会少一点。内容一直在变化，不断迭代新的内容。永远只能说在路上去边走边学。「✅人性恐贪的钟摆运动」思考方式：愿意接受很多不同的观点，会认真听，但不代表我相信。不变的人性。芒格：理性。你足够理性的话，就会停下来。最后一部分钱应该给别人挣，要有舍得的心理。「✅结构性牛市」往后，可能每一轮都是结构性牛市。年初希望它每年涨20%~30%，到年底涨了三倍的时候，收益风险比已经不合适了，所以就卖了。毛估风险收益比：参考研究报告中分析师的看法，拆分模型。「✅（手）紧（下注）凶风格」对风险很厌恶，同时下手很重。手紧：寻找一些确定性。不断迭代自己，不要太左，太左侧向下的下行风险你能不能承受？不断的批判自己，分析为什么会不完美，错在什么地方，下次可以怎么改进，每次可能进步很小，但你不断的迭代。每一次空仓相当于清零，但带着更多的筹码进入下一局，所以更加谨慎。（港股、A股的应对策略）加仓位是顺人性的，空仓才是反人性的。