对话嘉宾：朱昂 | 点拾投资 创始人

Hello 大家好，欢迎来到听懂涨声，我是天楠。

这些年，我在做一些财经内容访谈和创作的时候，经常会被问到一个问题：为什么中国诞生不了巴菲特？

我始终觉得，这不能归结到一个人或者一个机构的能力和道德之上。

人不是孤立存在的，人是环境的反应器，要想理解人的行为，首先要理解人的处境。

而理解过去十几二十年中国公募基金发展历程和处境，就需要找到一个亲历者，能带我们重新复盘下当年发生了什么。

很幸运，这期节目我找到了点拾投资的朱昂总，和我们一起回到十年前那个波澜壮阔的大时代。

我们把过去十年那些重要的节点、基金产品的演变做了一次整体性的梳理。

希望这期节目，能给你带来收获。

时间轴：

00:03:00 2010-2015年：新兴产业投资热潮

• 这一时期市场上流行"一谈估值就笑了"的投资理念，基本面分析被忽视


• 许多年轻的80后基金经理开始崭露头角，他们对新兴产业和科技领域特别敏感

00:15:27 2015年：新兴产业泡沫崩溃

• 新兴产业泡沫见顶，传媒等行业开始长期"还债"阶段


• 很多在这一轮表现突出的基金经理选择转向私募市场，当时私募一个月净值甚至可能翻倍

00:31:55 2016年初：熔断与转折

• 2016年开年经历了两次熔断，市场在这个位置见底


• 投资风格开始从炒作概念转向关注基本面和价值投资

00:34:49 2016-2017年：价值投资崛起

• 棚改货币化政策带动了民营GDP增长，房地产产业链开始表现突出


• 价值投资机构表现突出，展现了穿越周期的能力

00:42:09 2019年：基金经理标签化

• 基金经理开始形成自己的风格标签，如价值型、消费型、科技型等


• 这种标签化旨在吸引符合特定风险收益特征的投资者

00:45:38 2020年：白马股盛宴

• 2020年出现了白马股的大牛市，核心资产持续上涨


• "集中买最好公司"的核心资产叙事盛行，海天味业等股票估值达到极高水平

00:53:55 2021年初：核心资产叙事的顶点

• 2021年春节前，全市场只买好公司、只买前100家公司的叙事达到顶点


• 春节后，这些核心资产开始大幅回调

00:56:24 2021-2022年：估值泡沫破灭

• 美联储开始加息，外资持有的高估值公司开始遭遇估值回归


• 核心资产叙事被打破，市场风格开始扭转

01:07:31 2023年：主动管理困境

• 2022年，主动权益类基金普遍跑输沪深300指数


• 市场开始讨论"主动管理不行"的叙事

很多人或许要说，我没有特别信任的基金经理，也不具备筛选主动基金经理的水平，又不希望把钱长期配置在波动率过大、估值可能过高的成长股之上，有没有什么好的思路？我的建议是可以关注下红利策略。特别是类似 红利低波50ETF、恒生红利和港股央企红利等产品。

• 红利低波50ETF （159547）


• 恒生红利ETF （159726）


• 港股央企红利ETF （513910）

首先是波动率小。

• 红利低波50ETF本身设计就兼顾了低波动和高股息


• 恒生红利和港股央企红利由于选股特点，波动幅度也较小

较小的波动性对于长期持有者来说，体验会更平稳，平稳才可能拿得住。

其次是股息率相对比较高

最后是估值优势，红利类ETF往往集中于价值型企业，估值水平普遍更具吸引力。

值得提醒大家的是，红利ETF与成长股基金的配置，展现出一定的互补性：

• 风格互补：当市场偏好低估值价值股时，红利ETF往往表现出色；而成长股行情中，成长股基金能够贡献超额收益


• 周期对冲：两类资产在不同经济周期中表现各异，组合配置可平滑收益曲线


• 收益结构互补：红利ETF提供稳定分红，成长股基金提供资本增值

01:23:13 什么是优秀的基金经理？

• 优秀基金经理的特点是在特定风格范围内保持一致性，而不是频繁转换投资风格


• 投资风格剧烈变化的基金经理可能难以在不同市场环境下保持稳定表现

01:28:38 基金经理评价方法

• 了解基金经理如何理解投资以及他们的成功案例可以判断其投资框架是否自洽


• 现在基金公司倾向让新基金经理先管理特定行业或风格的产品，而不是"全天候"基金