Vol.26 我的房子和工资还没涨，凭什么说居民资产负债表已经开始修复了？

宏观研究中最容易产生争议的地方，就是当我们研究的问题关乎到我们每个人的时候。CF40研究院研究员朱鹤最近发布了一篇报告：《中国居民资产负债表已经开始修复》——很多读者可能看了题目就已经开始有不同意见了。
过去五六年的时间里，经济好像一直有一种生了大病、一直在养伤的感觉。过去五年我们好像一直在问：中国经济到底恢复了，还是没恢复？到底是有啥治不好的内伤？到底能治好，还是落下后遗症了？
2022年以来，我们听到过很多主流叙事，比如说“资产负债表衰退”，这可能已经成了我们的共识。还有：只要房价还没起来，经济就“好不起来” ，大家的资产负债表就会持续受损，好像房地产是我们到底能不能“出院”的一个必要条件。而这个必要条件，现在确实还是不是很给力。房价似乎还在持续调整，虽然最近似乎有些许回暖；而大家的收入好像也没有感觉有很明显的起色。
所以朱老师这篇关于居民资产负债表的报告似乎有点反直觉。大部分人读到时的第一反应可能会是不同意：凭什么说我资产负债表已经恢复了？我的房子和工资都没涨，这个结论是从哪儿来的？
那么，我们今天就来聊一聊“修复”这件事情：当我们讨论“修复”的时候，我们到底在谈论什么？宏观研究员看到了什么大家没有看到的拼图？
时间戳：
02:02 - 04:33｜为什么这是一个“找骂话题”？
04:33 - 09:00｜当我们在谈论“居民资产负债表”时？我们在谈论什么？为什么我们要研究它？
09:00 - 20:30｜深入“行为投资组合理论”：“养老”和“暴富”——中国人到底怎么管自己的钱？
20:30 - 30:00｜破除两大迷思：“存款搬家”和“超额储蓄”：中国人是用“零花钱”炒股？
30:00 - 38:30｜楼市与股市：不是跷跷板，而是同一个温度计
38:30 - 48:50｜凭什么说我国居民资产负债表正在修复？
48:50 - 59:30｜工资还没涨，“盈余”从哪来？
59:30 - 1:09:00｜谁的资产负债表修复了？股票估值“由负转正”对谁意味着什么？
1:09:00 - 1:15:40｜消费的真相：以旧换新政策本质上是“削峰填谷”，真正有意义的是其溢出效应
1:15:40 - 1:19:50｜什么情况下会推翻自己的判断？
1:19:50 - 1:20:50｜从ICU到普通病房：我们已经出院了，在家养着，但离去KTV还远
本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP查阅原文）：
l 朱鹤，《居民资产负债表已开始修复》，CF40研究·简报，2026年4月
l 朱鹤，《一个观察我国居民资产配置行为的新框架——兼议”存款搬家”是否成立》
l CF40研究·简报，《2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏》
l CF40研究·简报，《制造业产能周期回稳与PPI修复展望》
l CF40研究·简报，《2026年中国房地产市场：走向止跌回稳》
l CF40研究·简报，《2025年通胀回顾与2026年展望》
l 张斌、朱鹤，《增长奇迹之后》（书籍）
本期提及的概念与理论：
l 辜朝明「资产负债表衰退」理论（《宏观经济学的圣杯》）
l 马科维茨均值-方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory）
l 行为投资组合理论（Behavioral Portfolio Theory）
l 心理账户（Mental Accounting）
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出品：中国金融四十人研究院·CF40研究
主播：肖小跑
嘉宾：朱鹤 中国金融四十人研究院
责编：佳茜
后期：亚东
运营：思琦
官网：cf40.com
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