霍尔木兹海峡关了又开、开了再关，史诗级波动下如何投资周期？

👨本期嘉宾：陈子扬 | 长城基金基金经理
录制这期节目的时候，霍尔木兹海峡的局势不断变化，特朗普的社交账号每发一条，从油价到铜价再到农产品，全球大宗商品就跟着抽搐一次。这次的一变再变，难受的不只是散户，还有研究周期的职业投资者。
本期我们邀请到了长城基金经理陈子扬，一名深耕周期投资的90后，他的整套方法建立在一个核心判断上：在大宗商品的世界里，供给比需求更重要，资本开支比价格更值得追踪。在节目中，他提到，真正称得上“大产能周期”的经历只有一次——2011年。
这一次，我们想弄清楚很多问题：为什么供给比需求更重要？为什么有些行业价格见顶了，股价却还能继续涨？当霍尔木兹海峡的冲突把市场情绪打到最乱的时候，一个专注基本面的周期投资者，怎么区分“情绪的钱”和“趋势的钱”？黄金的逻辑有没有变？铜和铝今年的供需格局各自怎么看？周期投资和价值投资，到底差在哪里？
还有一个问题他说得很坦诚：追求卖在最高点是非常难的事，他自己通常卖在高点回落之后的山腰。能做到这个，他觉得已经不错了。
希望这期节目，能够帮你在噪音最多的时候，找到一些安定。
（本期节目录制时间：2026年3月19日）
本期剧透
1、02:53 投周期最近压力山大？主要压力来源于地缘冲突演变的超预期、持续时间的超预判
2、10:07 2023年起就重仓矿业，背后的配置逻辑是什么？
3、14:47 需求OR供给？大宗商品投资研究的重点：优先盯紧供给端
4、16:45 盘点铜、铝、有色等曾经出现过的产能过剩
5、19:54 2016-2026这十年，大宗商品价格发生了怎样的波动：直到今天，资本开支也没有回到2011年的水平
6、25:58 大宗商品公司的定价逻辑：应更看重盈利持续能力，而不是增长能力
7、30:11 选国内大宗商品公司投资关键看“二力”：资源能力和管理层能力
8、35:14 周期股投资，到底赚的是周期波动的钱，还是企业成长的钱？
9、41:11 情绪的钱尽量不挣！不能因为在中东冲突的时候看见石油上涨就去买
10、44:19 影响黄金定价的两大核心因素——周期性因素与结构性因素
11、45:47 美联储或要进入加息周期？从信用对冲角度黄金的投资逻辑依然成立
12、48:43 霍尔木兹海峡关闭不止影响大宗商品，对实体经济也会有一定的冲击
13、51:10 白银太贵了……光伏企业如果真的能用铜替代白银，白银可能面临需求端的崩塌
14、52:59 传统工业周期、AI资本开支以及地缘冲突，谁对铜、铝价的影响最大？
15、56:17 小金属可以关注钨和稀土，它们主要的供给全部在国内
16、57:27 石油中枢上行、煤炭消费可能在今年也有一定上调
17、01:01:08 如何界定当前是否处于一个大的产能周期？
18、01:03:44 解决投资效率低、机会成本的问题——要学会建立一定的“观察仓”
19、01:05:04 把周期投资定义为基本面投资，并不一定追求长期持有
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