多请徐高老师呀！ 播客笔记： 中国宏观经济当前的问题：有效需求不足。 有效需求是由人的支出、经济主体的支出欲望加上经济主体所拥有的【购买力】所合并而成的。实际上，在市场上表现为购买行为的这种东西才叫有效需求。 所以有效需求的背后有一个很强的约束，就是购买力。 有效需求不足的原因： 全社会总购买力要通过收入分配结构分配到不同的经济主体那里。如果在分配过程中出现了错配，即，有支出意愿或有支出愿望的经济主体缺购买力，而有购买力的经济主体缺支出意愿，就形成了支出意愿与购买力的错配。 核心来说，一定是把全社会里面的相当部分的收入转移分配给了那些缺支出意愿的经济主体，才会导致有效需求不足。 一定是把某些收入配置给了那些不消费的、只做投资的经济主体（主要是企业），而且是不受居民偏好约束或不受到居民约束的企业。如果过多收入流向它们，就会形成它们支出意愿不足。因为如果它们投资太多，投资回报率降到很低的水平，抑制其支出意愿。这时即使它们有购买力，也不愿意支出了，从而导致全社会有效需求不足。 总结：有效需求不足一定是个【收入分配问题】，一定是产生于全社会的总收入没有充分地流向有无限支出意愿的消费者。 中国与日本低欲望社会并不相似： 日本的低欲望社会，更多的是其经济低迷的结果，而非原因。 而中国目前的低迷，更多还是收入分配结构的问题。不是大家不愿意享受更好的消费，而是因为现在的收入压力大且对未来收入的预期不乐观，对消费形成了很强的约束。 但另一方面，企业部门的购买力很大，但这一部分收入很难转移给消费者，变成消费者的收入和消费。（收入和支出意愿的错配） 解决有效需求不足的上策（实践难度大）： 把国有企业部门的资产向社保去划转（全民持股），充实每个人的社保。比如花10万亿国有企业净资本到社保基金中，产生的投资收益约每年1.5万亿，把这些收益给那1.5亿月均收入低于1000元的极低收入阶层，充入他们的社保个人账户，让他们享受到资产回报带给他们的收入增加。 关于目前的一些措施： 发放消费券等消费补贴，效果有限，规模小。增加居民消费意愿来带动消费，这种做法一定是以降低居民的储蓄、甚至说增加部分居民的债务为代价而实现的，它的可持续性有限的。 所以根本上还是应该增加居民收入，无论是当期收入还是未来收入的预期。 当前经济增速放缓导致社会财富分配到个人手中的财富减少，而【优化收入分配结构】不仅能缓解内需不足，还能刺激企业产能的充分利用，从而加快经济产出和经济增长速度，对提升经济增速和人民群众福利具有正面效果。 关于中国人口红利： 人口结构从来都不是中国经济增长的主要影响因素。从数据分析来看，人口结构变化对经济增长的影响很小，而经济增长的变化更为迅速和复杂。 另外，人力资本中，人的质量很重要。如果把人力资本的快速积累考虑进来，人根本不是中国经济当前主要的增长约束。 解决有效需求不足的中策： 刺激投资，创造需求。但问题在于，现在已经投资过剩了，投资回报率已经很低了。这个时候还要通过投资去创造需求，必然要接受更低的投资回报率。 那这样的投资会不会造成资源的浪费？确实会，但它好过通过去产能带来的有效需求收缩。只能说是两害相权取其轻。 那房地产行业为什么在去库存？ 恒大作为一个前车之鉴，地产行业确实存在债务风险。从2021年到现在，地产开发商面临融资紧缩，地产的需求也就是销售被抑制住了。但看商品房销售数据会发现，实际上大家不是不买房，而是不敢买期房。 目前的房屋过剩只是在这样的特殊情况下，需求被抑制的反常现象。大家还是对住更大更好的房子有需求的，只是现在不敢买房。未来，开发商信用风险明显下降后，需求还是会释放出来。 中国经济快速发展，理解到底做对了什么非常重要。比如，如何理解中国的基建狂魔： 地方政府在搞基建，比如地铁项目，本身是不挣钱的。但地方政府拥有土地，而土地的价值很大程度上可以反映基建水平的社会效益。所以，可以通过卖地来变现，至少部分变现基建投资的社会效益。 所以在中国，我们的商业模式是地方政府借钱搞基建，这个基建项目本身不挣钱，但基建项目有社会效益，地方政府再通过卖地（土地财政）来变现基建投资的社会效益，然后再偿还之前搞基建借的钱。 所以，在项目层面，比如看地铁公司的财务报表，投资回报率远远覆盖不了。但是在政府层面算大账，这个账就算平了，甚至还盈利了。所以中国有这一套地方政府借助房地产和土地财政来经营城市的商业模式，导致在中国搞基建变成一个有利可图的事情。而我们靠这个商业模式成为了全世界人民羡慕的基建狂魔。

对房价的预测有点太乐观了，现在年轻人的叙事已经不一样了

37:07 不敢买还是没钱买想清楚再回答吧。经济学家工资还是太高了，阶层还是太高了。何不食肉糜。

我女儿都知道徐首席，播客里卧虎藏龙啊

支持房地产是经济支柱的说法，对于嘉宾不重视人口结构和人口总量表示不理解，考虑到嘉宾为中银首席，或者这是窥视党的内部看法的一个窗口……

地产的解读不太对，跟开发商关系不大，是人口高峰过去了，购房需求也下来了

真专家来了！！

问题提得很好👌🏻

对徐高教授感兴趣的，建议看看他北大的课程，中国经济宏观二十五讲，很清晰讲了收入分配导致消费不足，中国股市15年为什么有大牛市等等问题

🤣刺激消费靠吹呗，吹完牛喝西北风

44:58 “救开发商”有点无语🙄

国家能召开民营企业座谈会，就预示着之前的大放水政策是行不通的。大基建和房地产确实是拉动了GDP，但是，让有钱人来投资，增加投资信心，深耕实业，创造就业机会，减少失业率，可能，才是今后发展的重点。

32:38 深刻：投资回报率降低的情况下，刺激基建是浪费吗？是，不过不投资基建资源还是会被浪费，对于宏观经济，资源已经在收入分配层面被浪费掉了。

第一次听说人口结构对宏观经济影响不大

不太认可，更认可温铁军的观点，救房市不救房企。

应该追问徐首席对房价涨幅的预测具体是什么幅度？认为每年是涨1%、2%？还是会像过去20年那种幅度的暴涨？如果是前者，只是坚定了居民敢消费的信心，房产依然不值得投资，如果徐首席认为还会暴涨，那就是另外一种叙事了。

02:28 哦，赢麻了

09:15 过多流向不做消费只做投资 不受居民约束的实体 有效需求不足

51:54 这一块不认可，大多数人不敢买房是因为付不起首付而不是担心烂尾

很开心主播能邀请到徐高教授座谈，我关注徐教授很长时间了，在早期完整听过徐教授在北大的金融课程。徐教授的学术精神高山仰止，大部分观点我表示认同，包括应调整收入分配结构、政府部门尤其是中央层面应加大财政支出等，但有一个问题想在此探讨，目前中国房产问题最主要的因是开发商的信用风险吗？中间提到原因之一居民部门储蓄规模较大，这一点是否考虑到国内巨大的贫富差距？