申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长

带来题为《重视资本逻辑的变化》主题演讲。百年未有之大变局下，金融界对资本的认知、治理体系、估值理念和方法等也在发生一场深刻的变化，他重点讲解了七个方面的变化，包括股权资本地位提升、证券化和非证券化资本加速融合、外部性成本内化、要素分配逻辑等。

【您将会听到】内容提要：

01债务资本收益率下降 股权资本地位提升

• 近年来全球债务持续扩张，新冠疫情以来，境外量化宽松进一步提升全球债务高企；
• 货币过剩下，债务资本收益率持续走低；
• 股权资本地位显著提升，新兴产业主导下股权投资的风险溢价在提升，全球投资开始向股权投资聚集。

02证券化和非证券化资本加速融合

• 过去中国资本证券化的程度较低，证券化以债务资本为主；
• 三大债务资本：证券化的债务资本、抵押式贷款、纯信用的债务资本；
• 近年来加速推进资本证券化，股权证券市场加速扩张；
• 一级市场投资与二级市场投资的联动性和一致性强化。

03外部性成本加速内化 资本成本概念变化

• 双碳战略下，ESG成为资本投资必须考虑的重要因素和策略；
• 外部性成本加速内化，资本成本概念在变化，直接影响投资收益率。

04要素分配逻辑在变化 突出劳动要素

• 着实推进共同富裕，强调劳动要素在要素分配中的占比；
• 目前我国劳动要素分配占比不足50%，相对较低，资本要素分配占比高达近20%，较西方经济体近10%的占比明显偏高；
• 劳动要素分配的独立性越来越强，三次分配之间的关系在强化。

05资本扩张有边界

• 教育“双减”、对平台垄断企业的规范等表明正在有序规范资本扩张的边界；
• 一方面鼓励资本创新发展，在纠偏中有序引导；另一方面在政府公共服务、社会文化、生态资源及军工等安全保障上要明确边界，防止资本无序扩张。

06资本自我创造需求

• 与过去资本寻找市场不同，新业态下资本自我创造市场的能力在显著提升，资本创造需求。

07现代智能资本地位显著提升

• 资本的结构和作用方式在发生变化；
• 传统资本要素的地位在下降，附着在劳动力的智能资本和知识资本的地位在显著提升；
• 智能资本地位提升将加大影响企业的管理方式及资本扩张的模式，推动资本扩张跳跃式发展。
  

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