✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
上周A股市场强势突破3700点，成交额连续3个交易日突破2万亿，市场高度关注。本轮上涨既源于全球股市的普涨，也映射出中国资产的独特性。从全球视角看，流动性宽松与Taco交易共同推升了风险偏好，韩、越等周边市场涨幅甚至超过A股；而横向估值对比显示，A股在全球主要市场中仍处相对低位，风险溢价具备安全边际。
A股的特殊性则体现在三重支撑上：基本面，我国5%的实际经济增速在全球独树一帜，企业产出稳定增长；资金面，人民币升值预期吸引外资回流，货币政策空间充裕；政策面，“东稳西乱”的确定性优势显著降低了A股系统性风险，并推动估值修复。
值得注意的是，A股的散户资金正成为主力：7月居民存款同比多减7800亿，非银存款激增2.14万亿，杠杆资金重返2万亿关口，“存款搬家”似乎已然开始。但短期快速上涨也在积累隐忧，当前A股涨幅已偏离基本面，7月经济数据除出口外普遍回落，企业利润仍处摸底阶段。同时，监管态度成为关键变量，国家队近期减持宽基指数释放对市场过热的警惕信号。若全球Taco交易反转或国内杠杆监管收紧，可能是阶段性回调的触发点。
⏳ 时间轴
一、全球股市上涨的共性
01:45 Taco交易驱动，多重利空均转为利空出尽：8月7日特朗普与多数国家谈妥贸易问题，解除基本面暂时性压制，美联储4月换鲍威尔风波平息，美国财政预期从收缩转向扩张，共同推升股市。
03:00 全球流动性宽松产生外溢效应，覆盖多市场多资产，具体体现在：
03:35 弱美元：过去一季度下跌2.4%，年初以来下跌10%，推动非美股市集体上涨，目前处于过去十年中位数的中性状态。
04:15 美债实际利率下行：10年期TIPS较4月11日高点下行20个BP，较年初下行30个BP，为风险情绪释放奠定基础，且仍有超一半下行空间。
05:00 全球央行货币边际宽松：欧央行、英国央行等主要央行已降息，今年全球央行累计降息76次，远超加息次数，全球货币供应量回升，境外美元融资成本降低，外资流入非美。
06:40 全球水牛下，A股估值、风险溢价均不算贵，分位数处于过去十年40%水平左右，低于美股、欧股等。
08:25 从巴菲特指标（总市值/GDP）看，全球主要市场整体均处在历史高位上，美股、台股、日股偏贵，A股、越股、韩股相对偏低。
二、A股的特殊性
09:45 基本面：7月经济数据环比回落但符合预期，7月GDP增速约5%，上半年5.2%，全年完成5%目标无压力；中国5%的实际增长在主要经济体中表现突出，企业实际产出稳定增长，反映在制造业全球份额和出口稳定性上。
10:40 资金面：人民币汇率有升值空间，无贬值压力。一方面吸引外资持续流入，二季度A股上市公司外资持股市值22.2万亿，较去年年底上升0.75万亿，金融、通讯等板块外资流入明显；另一方面汇率升值也为货币政策提供更多空间。
11:10 政策面：今年全球政策确定性呈“东稳西乱”态势，因此我们风险溢价正在下降；去年八九月份以来，通过化债和改革降低中长期系统性风险，形成制度溢价，推动银行等相关资产估值修复。
三、A股本轮增量资金有哪些？
13:40 7月散户是增量资金的主力军：上交所开户数回升；4万元以下小单净流量环比上升；龙虎榜成交额增加；杠杆资金卷土重来；出现存款、理财搬家，固收类理财、货基、黄金ETF份额减少。
17:10 外资随市场赚钱效应逐渐回归：被动资金有温和净流入，如金瑞基金中证海外中国互联网ETF7月流入8.8亿美元；主动资金继续净流出；北向日成交额环比上升。
18:25 机构资金分化：公募基金主动配置未明显上升，主动偏股型公募基金资产净值为过去20季度新低；私募和活跃资金贡献成交热度；保险资金长期入市，一季度投资股票规模3600余亿，未来有望加快配置。
19:45 GJD未参与：5月以来宽基ETF持续流出，市场资金买入行业类ETF。
四、A股短期风险与后续关注点
21:15 相比于其他市场，A股短期涨幅可能已超基本面（指数涨幅与EPS涨幅差异达30%，处于过去15年均值上方一倍STD外），存在非基本面溢价，若基本面持续跟不上，可能面临回调。
21:50 关注基本面因素：7月单月投资增速转负、消费下滑，反通缩未看到迹象，且未来周边国家抢出口结束或导致中国对其出口回落；房地产投资增速继续回落，一线城市房价未企稳，基本面可能对市场情绪造成影响。
28:50 关注海外风险点：Taco交易是否反转、美股是否出现RISKoff、美元是否反弹及流动性是否收紧，可能影响周边市场，进而影响A股主题投资和资金流动。
29:50 关注关注监管态度：“9.3”后监管会否对杠杆资金、量化私募、IPO恢复等态度发生变化，且当前GJD卖出或表明政策层不希望市场过热。
📖 拓展阅读
《出口可能将显现透支效应》
《谁是市场的增量资金？》
《二季度货政报告强调了什么？》
📅 录制于2025年8月17日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。