我自己的心态。应该说，经过了前面这几这些年的这一种市场的涨涨跌跌的磨砺之后，我已经非常的淡定，因为我知道市场就是周期，它一定是一个周期轮缓的过程。只不过当我们自己在经历这样的过程的时候，每个人总会有一个疑问，那就是这一次会不会和上一次不一样。不管是在涨得高的时候还是在跌得低的时候，大家都会提这个问题，那就是这一次是不是跟上次不一样。跌会不会没有底，甚至把它跌没了。涨会不会没有顶，有可能会一路突破前期的高点，迎来波澜壮阔的大牛市。但事实是什么？事实是你会发现，在过去的这些年中间，市场永远都是在周而复始的变动。估值的指标有没有用？有用，单看估值行不行不行，你要结合很多其他的东西综合来进行考虑。但是在很多时候，很多数据是能够比较充分的去说明一些市场某方面的这种表征的特征的。那至少从目前来看，我们看到，经过了市场过去几周的这种调整之后，万德权益指数的股债风险溢价分位又重新回到了百分之七十以上。

举的例子是什么呢？就是他也定投了医药，然后医药。他说看到很多人都说医药未来是一个公益事业，所以他已经开始怀疑自己过去这几年定投医药到底是不是对的。这个逻辑，这个信仰是不是对的，他到现在已经开始动摇了，而且如果还不涨的话，它会觉得自己会动摇得越来越厉害。甚至有可能放弃掉。其实对于这个话题呢，我想哈在听直播的各位应该很多人都是同样的感同身受，就是这么一个感受，但是呢，我也反复跟大家讲过，因为我就是一个标准的重仓了医药在进行定投的投资人。对吧？我也是一个自己重仓的科技方向，在进行长期定投的投资人那你说我的账户上面有没有浮亏？肯定有浮亏，浮亏的少吗？肯定不少，我相信我账户上面所投入的资金以及我现在账面上面浮亏的这个收益率会比在听直播的很多人都要高一些但是我基本上可以说没有什么忧虑。或者说我唯一忧虑的是什么？我唯一忧虑的就是我自己所持有的我自己在定投的这个基金，基金经理本身到底怎么样。

大家不要忘掉，今年有一条主线，叫做中特股，中国特色估值体系的这条主线，而中特估的企业往往都是中字头的大企业。而这些大企业本身在上证指数中间，在沪深三百中间，它的权重都是比较大的。所以在中特沽的这一个主线影响之下，其实今年到现在为止的价值股，尤其是过去这一个月，大盘价值的表现相对而言是真的很强的一个走势。而大盘价值表现好的时候，整体对于指数的表现其实是有非常强的支撑的，这就是为什么在过去这段时间我们看上证指数可以一路上到三千四百点。背后的逻辑就在于这里。但是又因为市场是一个标准的存量博弈，所以呢，当这些大盘价值股涨上去之后，你如果没有新的增量资金来把其他的板块推上去。那么自然而然到最后这些资金又会从这些价值股中间出来，对吧？然后重新进到那些之前被红星效应而导致缺资金缺血的这些企业中这些行业中间来所以就会形成非常短时间之内的行业迅速的轮换而在这种行业轮换的市场中间大家就会发现这种涨跌。或者说大家的盈亏就完全不是在同一个时间段的感受了。

因为我跟大家一样都是投资人，都是在做长期基金定投的人。我相信我手中所持有的创业板的创业板指数基金的份额，我所持有的科技方向的这些份额，实际上相比大家很多人来说都要更多一些。但是我自己觉得世界上我并没有被现在的市场去影响到。我决定要停止扣款，因为与我过去就十多年投资者实际感受来说，在市场的情绪处于冰点位置的时候去做停止扣款。甚至于做割肉赎回，这绝对是市场上面最不能犯的错误。但是如果你现在看到自己手中手持有的基金，看到这个福亏利金，觉得完全无法忍受，看一眼就要爆炸的话，那其实我觉得对于你来讲的话，适度的去转换一些基金，或者说适度的去减仓一定是必要的。其实说千到一万，我以前经常会说，投资社会的让生活变得更好，不要让投资变成生活的负担。而如果这个投资的亏损回扣让你变得已经非常的脾气不好，变得影响家庭和睦，影响你的日常生活的时候，那么只能说明你现在所持有的东西已经远远的超过了你的这个承受能力。

A股本来历来情绪相对而言就是比较脆弱的一个市场，再叠加什么我们也知道哈。在前面讲的这个段子中间，实际上在网络上面有人写A股是新上市公司，或者说是A股的这一个上市公司的总数是创了历史新高的。背后的逻辑大家也很清楚，因为我们的注册制已经全面落地了，而注册制全面落地本质上面在前面就讲过。它是大幅的降低了上市的门槛，所以呢，只要想融资的公司，只要你能够满足相应的条件，因为现在已经不做审核了，对不对，最多只是只是去看检查你的这一些资料是否符合注册制要求的。这一些符合要求而不做实质上面的这种审核。因此呢，上市的难度大幅的降低之后，意味着整个股市上面的股票供给明显的放大而股票供给放大之后。在之前跟大家讲过，在没有足够多的匹配的增量资金来进入到市场的情况之下，那就变成了叫做僧多粥少，供给变多，但是资金没有变多，那自然整个市场上的平均水位你就很难涨上去。 节目仅代表个人意见，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

那老师可不可以加仓？那纸可不可以加加仓标普500？为什么大家会问这个问题呢？因为在上周网络上面我看的最多的一个段子就是什么？就是。 纳指创新高对吧，在今年创新高，然后呢，日本的股票指数然后创了1990年以来的新高，历史新高，然后法国的股市好像也在今年创了历史新高，英国负十一百指数似乎在今年的三月份也创了新高，甚至于连印度股市好像在今年都一直在刷新着。 它的一个上限。但是回过头来A股。 我们确实是在一个以后的修复过程中间，但是我们的股市经历了经经历了去年11月份到一月份的这一波林利的反弹之后，似乎在过去的这几个月呢，基本上就没有怎么涨，甚至于还回吐了不少的这个涨幅，所以在这种情况之下呢，很多人就说哈，A股果然是不值得信任的，还不如去买海外的指数，还不如主要去配那只，主要去配标普在前天的长沙的这个老友记上也有一个朋友公开的，就是我们最后交流环节哈，公开的站起来问，就是说能不能把主要的资产都配到纳斯达克指数，都配到标普500去，然后把A股当成微型资产，那可不可以呢？我当时就说了，实际上哈，我们要这样来理解，其实对于纳斯达克指数跟标普吧来说，在去年纳斯达克指数的跌幅，年跌幅是在33.41%左右，也就意味着去年的纳指其实跌了1/3的，那从去年11月份的反弹到现在呢，确实也反弹了不少，那本质上面我们要知道纳斯达克指数是一个标准的成长股，对吧，它是科技的为主，因此在这种情况之下呢，它其实受货币政策的这个影响是巨大的，去年为什么纳指跌的这么惨，本质上面是因为美联储的这种急速的加息，所以呢，迅速的提升了市场的无风险收益率，最终造成了成长股整体估值的这一个下修来的非常的迫切，所以呢，这就是说去年的加息造 成无风险收益率上升，最终从估值层面上面来杀了成长股的估值，因此纳指在去年是跌的最惨的。去年我们跌的比较多的也是成长股对吧。 创业板指数，然后跟呃科创五零指数，两个指数的跌幅也都在30%以上，但是呢，并没有纳指跌的那么多，而回过头来，去年十月份开始纳指的这种反弹，本质上面是因为美国通胀CPI的这一个见顶回落，使得大家开始预期美联储今年不会再加息，而且有可能进入到降息，所以呢，在交易货币政策转为宽松的这个预期，那如果货币政策转为宽松，意味着无风险收益率会。 上升。 啊，将货币如果一旦转为宽松，转向降息的话，无风险收益率将会出现下降，那么在这种情况之下呢，自然与成长股的估值就会上升，所以呢，在这种情况之下，纳指出现了技术性牛市，对吧，反弹超过20%。 而实际上我们的科创五零在一季度的反弹幅度一样的也超过了15%，这就是背后的这个逻辑，那现在我们说为什么海外的股市能够再创新高，而我们的股市却似乎涨不上去，其逻辑在于什么？我们要知道哈，虽然美联储一直都在加息，但是背后所体现出来的是什么？是它的就业数据一直都非常的强劲，非农就业数据一直都保持的非常高的一种状态，劳动力市场一直都非常的紧张，也就说白了一直劳动力是供不应求的，所以在这种情况之下呢，工资收入也很难降下来，然后整个市整个市场的消费虽然也有所回落，但是整体也因为工资的一个高位，所以呢维持在一个比较景气的状态，说以前到1万，也就是人家的经济现在仍然是处在一个比较火热，只不过呢，相对而言，大家觉得它已经到了一个通胀比较高的。 位置有可能到了一种滞胀过热的位置，那么未来对他的预期是要往下，但是不可否认的是，人家现在的经济确实还是处在一个高位的，那么你的经济的高位从基本面上对于股市就是有支撑的，这是一个基本的逻辑，但是呢，在这样的情况之下，我们说未来是不是意味着美股仍然能够一直保持在高位？ 如果从美联储的货币政策的转向角度上面来说，如果美国真的六月份不加息了，并且在下半年真的转入到降息周期，那至少从估值的这个逻辑上面来讲，对于美国的股市是一个估值上面的有效支撑。并且我们要知道哈，实际上济的这种周期的衰落，或者说因为经济进入到衰退周期，真正受影响最大的公司往往都是周期类的。 这这公司也就是跟经济周期息息相关的公司，所以呢，往往价值股。 受衰退的这个影响会更加的负面一些，那么从这个角度上面来讲的话呢，相对而言，像去年整个表现。 标普500是要强过纳斯达克指数的。 而未来如果美联储的货币转向在这个逻辑上面来说的话呢，标普500的表现应该就会要比纳斯达克更差一些。而回过头来，以。 美国的这主要的几家互联网的巨头，也就是纳斯达克的这一些最著名的这些公司，对吧，包括苹果，包括Facebook对吧，然后包括现在不叫Facebook了，改名字了，然后包括Google等等等等，那么这些公司整体来讲的话呢，实际上跟周期的这个关系并不是很大，但是呢，又能够受益于。 货币宽松就是货币转向之后所带来的估值提升，所以两相比较之下哈，我个人觉得，实际上对于接下来纳斯达克的这个指数，我确实也觉得它是具备配置价值的。 这是我非常直白的一个观点，但是在这个过程中间，大家去进行纳斯达克指数或者进行标普500指数投资的时候，我们必须要考虑什么，那要考虑到实际上像这样的指数你去投资，在整体上面实际上选择并不是很多，而且的话呢，在国内你能够通过合法的渠道，通过基金的方式去投资到这些指数，外部就通过基金，而基金的话呢，本身只要是投到外面的都是qd ii基金，对吧？而qd ii基金其实都涉及到每家公司本身的一个外汇额度的问题，也就意味着在过去的这几年，大家也发现过，比如说原油基金，比如说美股的这些基金，等到它真的在某种程度跌到一个非常具备配置价值，你想加仓的那个时点的时候，有可能你会发现基金公司可能就限购了。 这个限购跟平时国内的这些基金叫做市场特别火爆的时候，然后做的限购完全是两码事。国内基金限购很大程度上面是因为什么，是因为基金经理已经觉得市场上面没有太多值得去进行配置的。 具有性价比的这些资产的，所以的话呢，拒绝更多的资金来进行申购，或者说觉得市场整体的风险会过高。 但是，那是，但是，这些qdi基金的限购，往往是因为基金公司遇到了非常大量的这种进申购，导致公司的外汇额度基本上已经接近了上限。 这样子在没有。 外管局重新给你增加额度的情况之下，那么到最后就只能采取进行限购的方式，否则根本就没有办法去达成这样的一个q Di I往外进行投资的效果，因此呢，这是进行相关的这些Q进行投资，大家必须要去考虑的这个问题。

那增量资金为什么不多呢，这里有几个数据哈，也也给到大家，其实现在整个市场的一个呃，存量的博弈数据呢，应该说。 从几方面还是比较明显的告诉大家几几点哈。首先。 融资就是今年到现在为止的话呢，两融。 确实是有新增的，所以呢，融资余额是新增了大概800亿，好加了800亿到市场，然后。 A股的这些重要股东的减持，刚才说了吗？有解禁对不对？减持大概减持了1044亿。 所以这两个加起来就已经变成了负百负的200多亿了，对吧，负的250亿左右，接着呢，新发的股票型基金跟混合型基金，从年初到现在总共发了1012亿。 发的并不多哈，到现在为止，那么这里加上之后呢，大概是挣700多亿对吧，接下来IPO的再融资流出了4410亿，大家不要忘记我们已经落地了注册制。 前面跟大家讲过。 注册制最直接的是降低了IPO的门槛，所以会使股市的供给变得更多一些，所以短时间供给变得更多，意味着对于市场的这一种抽血效应。 会来的更大一些，所以呢，今年的IPO再融资流出了4411亿，然后北向资金今年倒是基本上是一个持续买入的状态，那么总共流入了1806亿。 所以最终的这一个净额增量呢，是负的1837亿。 这就是为什么我说市场涨不动的原因，为什么市场会是左手换右手这样的一个过程，因为总体来讲，今年以来的市场的。 资金是一个不但没有增加还略有减少的一个状态，那么在这样的市场中间，你要有持续走牛的行情出现，基本上是不可能的，后续还需要有更多的政策的刺激，比如说能不能让更多的钱，更多的流动性，然后顺利的从金融体系进入到实体经济，最终的话呢，回到市场中间来，其实这就是未来。 宽信用政策最需要去考虑解决的问题。 我们都需要去等待增量资金，如果没有足够的增量资金，今年后续市场要有很好的表现，大家基本上不用有过高的期待，好不好？ 好了，那以上呢，就是今天基本上跟大家所讲到的一个内容哈，对刚才讲到这一个基金不赚钱，然后少数行业贡献了绝大多数收益的时候呢，这里要跟大家说一说哈，实际上现在根据统计，然后基金主要的一个重仓的热门行业。 是在以下的几个行业，医药、新能源、消费电子、军工。 今年除了电子受AI的这一个拉动之外，稍有表现之外，医药、新能源消费跟军工基本上都没有什么太好的表现，甚至于跌幅的话呢，可能还不算是非常低，但是呢，我们也说了哈，其实现在不管是医药也好，还是新能源也好。 整体的估值水平都处在历史的一个比较低的水平。 所以呢，只要大家认同医药、新能源以及电子，就是包括半导体整体的这个方向，行业的方向，长期的方向是没有问题的话，在估值的低位坚持下去，甚至于在估值相对低的位置。 采用翻倍扣款的方式来获取更多的筹码，拉低自己的成本，来等待未来估值修复所带来的上涨行情，我个人觉得也许是更值得推荐大家去进行做的一个操作。

存量博弈，说白了就是反正就这些钱在市场里面左手打右手，因此造成的结果就是今天涨这些，然后等到这些涨上去，然后这些卖掉，开始再买那些没有涨的，因此呢，到最后你会发现哈，指数层面可能并不会有什么太大的表现，但是在这个市场中间，你要赚到钱，除非你能够准确的跟准市场的这个切换的速率，然后刚好每一步都配对的节奏，但是这一个对于大部分人来讲，我觉得可遇而不可求，哈，这个东西是个撞大运的事情。 那回过头来对更多的人来是什么？那就是你要守好你手中的这个风格，守好你手中所持有的这个行业，你要相信风总会有一个时刻轮到你所一直持有的这一个行业上面，这就是存量博弈的市场。所以哈，在过去的。 上周我为什么会拉着医药的基金经理跟大家来来来谈医药为什么在上周我会拉科技的基金经理跟大家说，TT的风险其实不小，对不对？但是回过头来会跟大家说，其实新能源现在已经到了一个比较合理的估值。 在过去的这几年，大家手中持有的多的不就是这几个行业吗？一个叫做新能源，一个叫做医药，还有一个叫做消费。 对吗？大部分就是这几个方向吧，为什么？因为2020到2021年是属于消费，以白酒为代表的消费。 走的最好的，然后呢，2020年上半年到2021年的。 年终的时候，医药相对而言的话呢，是走了比较好的一个行情，所以有很多的医药的资金大家也投进去了，那回过头来到了2021年的下半年的时候呢，我们会发现宁毛对吧，也就是新能源成为了市场上面最靓的仔，于是呢，又有很多人追进去了这个。 新能源啊，今年为什么大家的感受不好，因为金融今年涨的都不是基金。 或者说都不是过往几年这些明星基金重仓的行业，这就是为什么指数，尤其是上证指数似乎涨得不错，但是大家手中的基金反而很难看到赚钱，甚至于亏的比之前还要更多的一个根本的原因。在这里哈，跟大家稍微的聊一下哈，因为我们这里做了一个数据统计，实际上呢，对于主动，对于基金而言哈，跟大家稍微的看一看这个数据。 今年以来呢，就是到上周上证综指的涨幅是8.69%。 然后呢，全部的A股当中，只有33%的股票跑赢了上证综指的涨幅，也就意味着。 2/3的股票都没有跑进上证综值，所以大家知道了今年其实涨的多的是什么行业，是大盘价值，说白了就是传统的大盘蓝筹这样子的权重股，而权重股在过去的这些年其实比较少人去关注，甚至于包括我过去几年在给大家讲定投的时候，一般首先给大家推荐的也是从中证500指数开始的，对吧，中证500我是中盘，然后创业板。 成长加上科创五零这些都是成长，都是偏成长的，而作为沪深300基本上都是排在这两个之后，然后我再去给大家推荐的。 因为沪深300就代表了大盘蓝筹。 但是今年反而是沪深300，上证180，甚至于上证五零的涨幅会要来的更好一些，说说1000到1万，就跟2017年的漂亮五零行情是相当类似的，所以呢，在这样的情况之下，我告诉大家，今年的主动权益类基金，普通股票型基金只有12%跑赢了上证指数的涨幅。 其他的，而混合型、偏股混合型只有8%的基金跑赢了上证综指的这个涨幅。所以站在这样的角度下面，你会发现今年基金持有人不赚钱，跑出指数其实是一个概率非常大的事件。 非常非常的明显啊，实际上在过去的这一段时间呢，因为我在。 随时随地，晚上旅途中间只要有时间，我都在码字，为什么在写第二本书，也就是基金定投，聊通透。然后在我。 为了写这本书去测算不同指数的长期定投收益率的时候，我也很悲哀的发现，其实在过去的这两年。 不管。 哪一种基金，不管哪种指数，实际上你要想在过去的这两到三年中间达到止盈线，除非是细分的行业指数。 否则，其他的宽基指数基本上没有任何一支能够在两年到三年的维度中间达到止盈线。 当然这个前提是什么？前提是你不在低位做补仓，而只是按照平均每月的一个固定投入来进行一个基础的定投。 因此呢，我们也看到哈市场似乎就进入到了这样的一个非常疲软或者说非常平淡的状态。 但是呢，以A股的特性来说，实际上这样的平淡过后，也许下一步的行情已经离我们不远了。 因为从历史上面A股就是这样子，因为现在这几年的这样子的市场就很像什么，说近一点像2017年到2018年的市场，也有点像什么，也有点像2012年2011年到2013年的市场。 但是我们都知道后面所带来的是什么，是2014年到一五年市场的大涨，然后一七年到一八年之后迎来的是一九年到二一年上半年的这种大涨，所以我个人觉得哈，在这样的情况之下，反而大家要牢牢记得那句话，就是基金反着买，别墅靠大。 一定要在这一种似乎让我们的情绪越来越绝望的时候。 一定要记得坚持下去，千万不要在这种时候的话直接把它给放掉了。 因为往往是这种时候才是坚持下去就能够守得云开见月明的时候，大家一定要有这样的一个基本的。 心理设定在这里好不好？ 那今年以来市场其实整体来讲就是少数几个行业的大涨，然后呢，贡献了最多的收益，而更多行业的这种不涨，造成了大家投资的不赚钱，就是这么一个情况。今年其实涨得好的是什么？涨得好的是TT，也就是AI这个概念之下的TT，传媒、计算机、通信。 哪怕。 传媒在过去的这一段时间跌幅已经超过了10%，但是今年以来，它的涨幅仍然在40%以上。 而通信跟计算机的涨幅也都在25%以上，所以我们可以看到哈，这些行业。 在今年涨的就是非常多的，而除此之外，我们看到的是建筑、石油石化。 非银金融以及银行也贡献了相对而言比较高的涨幅。涨幅都在百分之。 五以上。 而我们知道建筑也好，石油石化也好，非银金融也好，也有保险公司，券商，对吧，包括银行也好，这些中字头居多的，其实都是大盘价值股。 而大盘价值股，当它一旦出现上涨之后，对于整个市场的这种红吸效应，流动性的虹吸效应是相当明显的。 在市场没有足够多的增量资金补充进来的情况之下。 连续拉大盘股上涨的，这样的行情是很难持续下去的。 所以当指数尤其是上证综指涨上去之后，我经常会说，除非它能够在短时间之内连续的上攻破位，使得越来越多现在没有进入到股市进行权益投资的这些投资者开始关注到了。 股市的赚钱效应，那么就能够吸引更多的场外资金进入到市场，这个时候有可能就能够把这个行情继续的推进下去，否则怎么涨上去的，回过头来还是会怎么调回来，其实最近的这几天，我们看到中特估对吧，看到中字头这些企业要出现比较明显的调整，在本质上面就是这么一个逻辑。

好了，接下来呢，我们再来聊一聊今天题目中间讲到的这一个五穷啊，还记得刚才我说的吗？四月决断选择方向，然后五穷六绝七翻身，所以按照这种说法，是不是意味着每年的A股的五月份就是跌的，而六月份可能表现也不咋地，然后七月份就一定能够赚钱了，所以呢，我们今天话也特意把这个数据做了一下总结，虽然哈我的印象中间从二一年过年开始一直到现在。 去统计过去十年或者过去20年的A股的这个大数据啊，从来就没有准过。 所以呢，这也一再说明哈，用历史的业绩去代替对于未来的判断真的准确性是不高的。 真的不高的，但是呢，如果一定要说这个日历效应，我们大家来看一看哈，就是到底567月。 是个什么样的情况？首先呢，为什么会有五穷六绝的说法？哈，这个说法还不真的仅仅是A股，在美股市场中间，在华尔街也有类似的一句话，我不知道大家有没有听过这句话叫做什么呢？叫做sell in may and go away，也就是在五月份卖掉并且离开市场，这也是华尔街所流传的一句话。 那为什么会是这个样子呢？原因是什么？因为往往我们知道所谓的四月决断。 是因为三月份开两会，政策基本上能够探明大概的政策方向是什么样子，所以呢，如果政策最后落地比预想中要好，那么往往四月决断就意味着今年大概率市场会往好的方向走，而如果政策最后落地发现不如预期，那么市场有可能就会往更坏的方向走。所以这就是为什么所谓的有个四月决断的问题。 那到了五月份为什么会无穷，然后六月份会六绝呢？为什么五六月份表现会更差呢？其背后的逻辑是什么？首先第一往往哈，我们说一年之计在于春，所以呢，每年的政策发力，往往一季度的发力是最明显的，最靠前的。 今天如果我们的直播间有很多银行的小伙伴，就应该知道大家的营销任务，不管是你的这一个放款贷款任务也好，还是存款任务也好，还是你的销售保险销售任务也好，等等征收任务也好，往往就是一个季度要干掉半年的量，对吧？所以这就说明什么，往往政策的发力都是前置发力的。 因此呢，过完一季度之后，到了456月份的时候，似乎就进入到了一个换档期，那么前面的政策已经出来了，市场已经消化了，但是新的政策可能也还没有跟上，这个时候就会在市场上面形成一个政策的空窗期，所以在这样的情况之下呢，市场也会应声回落，这是背后的第一层逻辑，然后第二层逻辑是什么呢？那就是往往五六月份的时候。 一季报跟年报都已经出来。 对吧，大家也看得很清楚，所以呢，在过去的这段时间，大家会看到有很多指数的估值出现了比较大的变化，最明显的一个哈，我昨天发完估值表之后，有朋友就问我说，诶中证500的五年PE估值分位怎么就到了70%这么高呢，感觉它也没怎么涨啊。 其背后的逻辑是什么？其实就是因为年报出完，一季报出完之后，你会发现。 样本股的盈利不达预期，相比之前有下降，所以在你的价格不变的情况之下，你的估值被动的就被提上去，所以呢，等到年报跟一季报陆续披露之后，那么前期涨幅较大的，也就是大家预期它表现会很好的板块，那么这个时候出来，如果没有展现出符合预期的这样子的一个利润，那么相对而言就会从高位出现回落，因此呢，往往在这个时候也会有一波回调潮。 这是第二个原因，为什么有五穷六绝的说法？而第三层原因是什么呢？银行马上要面临半年度的存款考核压力。 大家会发现哈，现在只要是银行的小伙伴，不管在哪个季度末都会到处的求存款，甚至有些年月度的存款都在求。 而且更重要的是什么？往往A股在这个时候会有一波解禁潮。 所以两波加起来之后，大家想想看看，一方面银行因为要存款，所以市场的流动性本来就会变得更少一些，同时又因为A股往往在这个时候会有一波解禁，而解禁就意味着有更多的卖盘，然后在市场上面要抽血走，所以呢，两相叠加之后，往往在五六月份的时候，市场的整体流动性相对而言是一个比较缺失的一个时段，这也是为什么会造成这两个月的表现往往会不是太好的一个原因。那么当然还有第四点就是海外，刚才我们说了嘛，Sell may对不对？当海外有这样子的调整压力的时候，也会在情绪，或者说通过港股，然后后来影响到国内市场的情绪。 当然这种逻辑哈，不管怎么说，说1000道1万，你会发现总有不对的时候。举个最简单的例子，去年的五月份，六月份，大家还记得是什么走势吗？ 去年的五月份六月份的时候，海外市场是出现大跌，为什么？因为美联储开始加75个BP，连续加了四次75个BP，通胀一路在往上走。 而国内去年的五月份和六月份是全年市场涨得最气势如虹的两个月，但是去年的五月份、六月份之所以涨得好，是建立在去年的三月份跟四月份，市场连续的大跌，并且在四月底砸到2863点。 这样一个全年最低点的大坑之后，然后才爬起来的，并且呢，去年的四月份的那一波。 全年的最低点是因为疫情的影响而砸出来的，所以等到去年的五月初，上海疫情出现拐点，然后刺激经济的相关的政策全部都跟上之后，我们是进入到了情绪把市场砸得过低，叠加以后修复以及政策刺激几层次影响之后，形成了去年五六月份的这种连续大幅上涨。 因此你会发现哈，不管怎么去分析逻辑，实际上对于单一年度，其实市场的走势。 真正说起来，上面的这些逻辑似乎影响都不大，真正对市场造成最直接影响的是什么？是情绪？ 是之前市场的走势，最终让大家的风险偏好是否会出现非常明显的好转，如果风险偏好出现好转之后，你会发现前面的那些都可以不看，那我们来看一看A股的日历效应。 万得全A指数在过去的20年里面啊，大家听好了，五月份的下跌概率为50%。 好吧，一听这个值大家知道，那不用看了，50%不就是一半一半嘛，然后六月份的下跌概率为45%。 六月份下跌概率还更低一些，七月份的下跌概率也为50%，所以最后说1000道1万，所谓的五穷六绝七翻身。 站在大数据面前，一点说服力都没有。 五月跟七月下跌概率过去20年56%月下跌概率45%。 所以你说这有什么规律啊，基本上叫做没有任何的规律。但是呢，如果。 一看平均就是过去20年的一个三月份的平均涨跌幅的话，哎，我告诉大家哈，反而。 六月份。 它的一个平均的涨跌幅是负的负2.15%，而五月份是正的1.847%月份是正的2.0%。 因此，567月如果单从平均的涨跌幅来看，确实六月似乎是最差的一个，但是五月也没见得比七月差到哪里去，所以今天说1000道1万，虽然市场上面有这么个说法，但是从大数据回溯，你会发现。 过往。 没有数据可以支持这种说法。 所以呢，接下来如果大家还用算命的方法去进行股票的操作，或者进行基金的操作的话，实际上真的没有什么太大的意义哈，这样告诉大家，而且呢，如果把过去这20年，就是每个月，全年每个月的这个涨跌的一个概率，我们拉出来之后告诉大家哈，以A股。 过去20年的表现，全年表现相对而言比较好的月份是哪几个月呢？二月、11月和12月。 也就是每年过年春节的那个行情一般是比较靠谱的，另外就是11月跟12月岁末年初的时候，那么整体的表现相对而言是比较出色的。 567没有什么特别的好不好啊，对于今年的567，我个人的看法就是等政策，我们看看接下来到底还会不会有刺激的政策出来，货币政策有没有继续的出现降准或者降息的动作，如果有的话，那我觉得整个市场的风险偏好能够得到短时间极大的改变，但是如果一旦没有的话，市场大概率仍然会维持着一个比较弱势震荡的这样的状态，并且存量博弈会越来越明显。

那前面讲了这么多之后哈，我们会发现其实整个医药所覆盖的细分行业真的蛮蛮广的，那包括我们刚才讲了中医药，然后讲的创新药对吧，包括还经常会有人问我到底是买医药比较好，还是买医疗比较好，其实新米总能不能给我们的投资者介绍一下，就是如果要去投医药方向的话哈，到底哪几个方向，或者说哪几个细分的行业，其实您比较推荐大家去关注呢？嗯，好的，就是刚才我们其实分享分享了三条，这个三个方向啊，但那个三个方向其实我们讲的长期方向，所以长期在医药里面，长期至少是五到十年起打底的，嗯，那么但是我们肯定肯定大家很关心，那作作为中短期来看，我们我们又关注什么，那么中短期啊，其实我们每年呃都会在这个年初，对于呃全年这个行业的一个情况去做出一些呃梳理，包括基本面上的也好啊，估值上的也好，那么今年来看呢，我们主要还是看好。 三条主线，那么第一条主线呢，是这个以后以后修复啊，以后修复其实是一个比较有特点的主线啊，因为在今年这个非常特殊的时间点让他出现，一方面啊是有这个，呃确实去年基数比较低，我们有很强的这个呃修复的这样一个一个需求在那另外一方面呢，呃也我们也看到就是呃之前的这样一个医药行业的估值确实在相对一个低位，那么呃以后修复其实包括两个方面，就包括这个院内的修复和这个消费的一个消费医疗，消费医疗，刚才其实敖总也说了，这个其实还是会会偏向消费的这样一个方向，但是呢，院内修，院内院内医疗的这样一个修复呢，啊，他其实又非常的不同，它其实是呃，如果大家这个对前几年还有印象的话，其实当时这个医院，医院的管控还是相对比较严的，包括对于核酸的这个要求也好，包括对于大家行程的要求也好，是非常严的。当时其实一个情况就是非必要不去医院，一方面是这个真的挺麻烦的。 另外一方面大家就会想要去医院是不是也挺危险的，那我是不是忍一忍就好了啊，但确实这个情形肯定今年，那么这他还是有些累积的需求，那忍一忍也不能也不能忍这个三四年这个这个需求是一定得释放的，而且这个这个需求他其实跟这有没有第二波也没有太大关系，那即使有第二波啊，就是我们这个这个治疗的需求啊，啊还是最终是得释放的，那这是第一条线，就是以后修复的线，那第二条线呢，就是今年我们比较看好是中药啊，这个其实刚才也有一些已经有一些分享了啊，那一方面就是这个赛道非常确有确定性啊，啊另外一条一一个很大很重要的原因也是就是中药呢，其实是这个医药里面，医药的行业里面中特估，呃它它最显，它显露的特别，呃，它体现的特别明显，或者说它的这样一个包括在基本面上和在这个估值上能够有得到特别重要体现的这样一个一个方向，因为中药的是一个特别。 典型的这个，呃，有很多企业它其实是坐在金上，呃，我也不是说要饭吃吧，就躺在金山上等人塞饭吃的这样一个行业，它有特别多的品牌，是这个我们讲的百年百年老字号，呃但这些百年老字号大家都能理解啊，基本上都是在国企手上，对呃，那么这些国这些中药的国企啊，它确实在今年的这个，一方面是中特估带来这个估值修复，另外一方面呢，呃，确实我们看到这个，呃国资委，包括这个呃，包括这个地方的国资委，对于这些企业的考核，对于他们的业绩的要求，其实都是明显的，相比前两年有非常大的一个提升，那么这也直观就导致在呃中药中药板块我们也说到它一季度一方面它是受益于疫情，但另外有很大的一个方面，呃，确实是这些中药国企，它的这样一个业绩啊，是明显的相比过去的这样一些年份啊，有明显的这样一些表现，那这是第二条方向，第二第三个方。 呢，就是创新药这个其实我们刚才也讲，呃讲了比较多，除了我们刚才说到的这些，呃，这些就是相对长的一些因素之外呢，创新药今年还有一个比较比较大的一个特点啊，就是创新药它其实是一个典型的风险资产，因为很多创新药公司，如果大家关关注创新药投资的话，很多创新公司他是没有利润的，他甚至有些公司连收入可能都不都未必有，那么什么叫风险资产，就我就是我们说的这个，他可能没有收入，没有利润，那他这个呃，他的这个业绩啊，看起来是没有办法去，呃去预判，有可能一直就是亏损啊，甚至今年明年亏损的更大，对这些企业，事实上我们机构投资者一般都是对他做估值，做这个现金流折现，这种经典的这种估值方法，而像这些估值方法，它其实对于利率，特别是对于全球，对于美国的这个利率，它其实是非常敏感的，因为创新药其实是一个全球性的行业，它不是，呃，不是单单，单单对于这个中国的这样一个行。 业，它其实是一个非常的这样非常国际化的这样一个行业，那么这个行这个行业在这样今年的这样一个美联储的降息，美联储的加息周期走到末尾的这样一个状态下面呢，这个行业其实还是会明显的受益于利率的一预期往下行，带来它的整个估值模型的一个呃向上的这样一个情况，因此这个也方向也是我们今年比较看好的方向，也就院是三个方向对吧，第一个是以后修复的，那中间包括了院内修复，也包括像个消费医疗，哎这是一块，这个逻辑大家很好理解。那么第二个呢，刚才讲到的是中药对吧，这一个刚才也特别讲过，第三个创新药，其实刚才新平总在这里讲到创新药的时候，我在听的过程中间，其实大家就这样理解就好了，创新药大家把它往科技方向去理解，对吧，不要把它往消费方向去理解，因为科技板块一说我们之前都讲过，实际上从估值模型来讲，它受这种无风险收益率的变化影响会非常的明显。 去年为什么纳斯达克那么惨，去年为什么科技板块跌那么惨，其实背后的利都在于这里，而我们也知道美联储五月份有可能大概率是最后一次加息的，接下来下半年大家现在在猜的是他到底什么时候开始重新QE对吧？那在这种情况之下，其实对于以创新要为代表的，或者说类似于的这种科技行业成长板块，其实它带来的这种模型上面的修复的估值修复的力度可能就会受益了，所以呢，三条主线话特别跟大家讲到了。

好，对于创新药的整个细分赛道的话，就是您是怎么去看待他的一个投资机会的？ 嗯呃，其实这个创新药的投资啊，它的一个逻辑啊，大大体上事实是说，人类对健康的需求其实是无限的，大家可能会说，哎，我对这个吃饭的要求是会饱的，但是人对健康的要求为什么是无限的呢？ 大家简单的想一下，如果说有一种，就比如说新冠有一种药能够减轻症状，那么大家一定说希望有更好的药能够彻底治愈啊，那有了彻底治愈的药，又希望能够快速马上治愈，也就是说只要这个疾病它还存在，并且呢，呃没有为马上大家彻底的解决啊，那这个呃需求，呃大家对于这个创新药的需求呢，一定是永恒的，那么呃，我们去看到这个，呃，他的一个背后的一个投资逻辑实际上是这样的，呃，给大家看，呃，我们刚才也给大家看，呃呃讲过这样一一组对比数据，也就是我们说到这个呃，80和20的这样一个一个对比，呃实际上呢，当时形成这样的一个中国特色呢，也跟这个，当时我们在这个呃零九到一五年间，是实际上是有一个呃当时的这个医保大放水带来的这样一个呃医药行业的行情，那么当时其实也是因为这个医保行医冰基金的一个覆盖面和这个呃个人的这个医保金缴纳的这个金额持续的提升，当时其实是形成了一个呃一个行业大水漫灌的这样一个情况，需求对它的一个对需求变得非常的大，而这个供给呢，刚才我们也提到这个呃其实当时啊，国内的仿制药也好，创新药也好，它的一个供给其实是呃相对相对比较也不能说紧张，但是可能是跟这个需求比起来，它其实是一个重对并不匹配，那因此结果就造成了 ，哎，我谁的价格更高啊，结果他的一个一个卖的反而更好，当然这个其实是也是有一些内在的。 当时其实是不合理，但是这是有一个历史的一个因素去形成的，但是呢，在国内呢，我们现在就刚才也提到这个，呃医保医保局国家医保局的成立，它肯定是要解决这样这样一个问题，它肯定还是最终是要把这个呃包括价格和这个临床，它实际的这个临床效果啊去联系起来，实际上医保局他去做这个呃医保谈判的这个底价的设计的时候呢，呃有一个很重要的这样一个考核指标，就是我们能够呃就是这款药品它能够提供的呃，这个对于临床价，呃临床的这样一个价值的一个呃净增加，所谓净增加就是相对于之前已经获批，已经在医保医保基金里那覆盖里面的这样一些产品去做对比，你能够增加多少的临床获益，跟你要增加多少的价格啊，去做直观的对标，它其实是直观的去鼓励大家做出一些真正具有非常强的这个临床获益，能够满足消费者切实的需求的。 这样一些产品，因此实际上呢，我们后续的这个呃，对创新药的投资呢，也是遵循这样一个方向，也就是说让这个呃市场的归市场啊，那么去努力的去发现这样一些真正能够满足巨大的市场需求，提升大家明显的这样一个呃临床获益的这样一些产品啊，是我们。 在创新领域长期啊去努力发现的一些发现的方向，那我觉得您提到的这一个就是临床获益跟它的一个价格之间的这一个对比哈，我记得应该这个当时这个规定出来，是不是在去年的时候，当时有一个专门的文发出来，就是对于呃，临床获益，如果你不明显的这种，基本上就是不给予相应的这种批复，或者怎么怎么样，所以当时出来之后也是有的市场一一阵解读，对吧，说这个东西到底代表着什么，其实说到底还是一样，就是对于那种你真正的没有办法具备自己创新能力，研究能力的这些公司，你在这个市场中间的生存其实是会越来越难的，但是这样子的做法好处就是会鼓励那一些真正有创新能力的公司，他能够获得更多的资金，获得更多的市场，这样子说到底就是在根本上面鼓励创新，对吧，应该是从这个角度，而且我觉得刚才新平总给到我们一个概念。 然后就是人类对于健康的这个需求是无限的，对吧，它总是希望更好，刚才您说了，哎，新冠的这个一系列，我说到最后一定会进化到那能不能不得这个病，对吧？肯定是往这个方向去走的，等到真的可以不得这个疾病的时候，哎，可能你会发现另外的需求又来了，对吧？所以市场的需求啊，应该说整个创新药的市场的这个需求是无穷无尽的，应该是这样来理解好的，那说完创新药这一领域之后，刚才你也特别提到，就是说今年实际上中药。 细分的这一个子板块整体的表现是不错的，而且呢，确实在新冠的这一个背景之下哈，我们发现其实有很多的中药的这一种影影片啊等等等等，在过去的这一两年，虽然一度也引起市场很多的这种非议哈，但是最终大家得病之后，果然该用的还是继续用，对吧，市场还是在这里，那么我们也看到呢，其实去年以来，呃，中医药行业的这种重磅的支持政策也不断的在推出，重要的比如说你看十四五的中医药的发展规划，还有十四五的中医药文化弘扬工程实施方案等等，那么对于这个细分的方向您是怎么看的？嗯呃，实际上中药呢，也是我很看好的赛道之一啊，呃，一方面就是这个政策，它确实就像奥总说的，就持续的这个，呃，鼓励和支持，包括在这个研发啊，入院，还有包括医保等等方面呢，啊，其实都有很多的这个支持和帮扶的相关的政策，呃，但另外一方面我们也看。 啊，就是中药这个这个行业它其实是一条，呃是一个确定性非常高的这样一个一个子行业，呃那么它有一个特点，呃这个特点其实呃是很多行业它不具备的，就是它上下游都在国内，而且它需求的确定性非常高，呃那么它其实不是我们刚我们可能大家呃一会儿会担心一下的这个国际关系啦，包括担心汇率啦，包括这个呃需求，包括消费的这些需求，呃大家担心这些事情，但这些事情都不会对这个中药行业造成影响，因此它其实是一个非常典型的确定性非常高的这样一个一个方向，那么又在这个政策的一个支持鼓励下面呢，呃，实际上我们看到这些具有比较好的品牌和产品的这样一些，呃，一些中药里面的公司呢，呃，事实上在今年的一季度，它的一个业绩其实也表现出了非常强势的这样一这样一个表现，嗯，也就说白了，中医药行业之所以看好的话，几重原因。第一的话，它整个产。 链是在国内的，所以不会受到外围的各种的影响，确定性相对比较高，因为确定性高的话，那自然投资就喜欢嘛，对吧，然后第二块的话呢，很重要的就是因为政策现在是支持的，所以在这样的情况之下呢，应该说整个行业的这个投资的确定性就会显得更高一些，并且需求是也是确定的，对吧，确实是这样子啊，我觉得呃，之前可能有些人对中医中医的感觉就是，尤其是你去中医院看过病之后，拿回去还要包个药啊，觉得特别的麻烦，但现在大家应该跟我一样哈，如果去医院开过中药，你发现已经非常方便了，就是有可能它已经直接药液给你了，有可能他已经变成了那种中成药的颗粒直接给你了，我觉得这就已经非常非常方便了，其实这也是说顺应市场的这种正向变化的一个过程。