2026年3月9日，注定将成为全球能源市场和资产定价历史上一个被反复提及的日子。 这一天，国际油价上演了史诗级暴涨：纽约WTI原油期货盘中一度涨超22%，突破每桶111美元，创下三年多以来新高；布伦特原油期货同步飙升，一度触及110美元/桶上方。这也是自2022年俄乌冲突以来，国际油价首次重返三位数时代。 自1983年纽约商品交易所推出原油期货交易以来，市场经历过海湾战争的烽火、2008年金融危机的惊涛、2022年俄乌冲突的巨浪，但像今天这样在短短数小时内以如此陡峭的斜率冲高的行情，依然极其罕见。 油价的极端上涨迅速向整个能化产业链扩散。3月9日，国内期货市场能化板块掀起涨停潮，上海原油、燃料油、沥青、尿素、塑料等品种全线涨停。 目前的油价究竟疯狂到了什么程度？就在今天早上，笔者在洗手间的格子里，还依稀听到旁边有人用半中半英的语言打电话，言谈之间就是两个字：涨价！什么“要涨500美元/吨”，不涨的话账面上太难看”，还依稀听到“油价已经三位数了”，以小见大，油价的上涨可能已经蔓延到各行各业！ 不过，午后一则消息传来，“风云突变”。据外媒，七国集团财长将与国际能源署协调，讨论联合释放紧急石油储备。官员们将于纽约时间周一上午8:30召开电话会议，包括美国在内的三个国家已表示支持该战略。 虽然高位回落，但本轮油价的上涨已经创造历史，但对于投资者而言，更重要的是理解，这场冲击正在重塑全球资产定价的底层逻辑。 油价突然暴涨，谁是罪魁祸首？ 要理解，今天的油价为何如此疯狂，必须回溯过去一周中东局势的质变。 冲突升级：民用能源设施首次成为打击目标 本轮油价飙升的起点，是以色列军方3月7日对伊朗首都德黑兰的多处燃油存储设施发动的袭击。据新华社报道，这是美国和以色列自2月28日对伊朗发动军事打击以来，首次把伊朗民用能源设施当作打击目标。以色列国防军当晚打击了伊朗30个储油罐，德黑兰南部一座炼油厂遭轰炸。 这一行动标志着冲突性质的彻底改变。过去，中东地区的军事对抗通常多限于军事基地或边境摩擦，但此次直接攻击对方国家的能源基础设施，无异于向全球能源供应体系的心脏开刀。 “油阀”被掐：霍尔木兹海峡的窒息效应 如果说袭击油库是捅了马蜂窝，那么霍尔木兹海峡的局势则直接掐住了全球石油供应的咽喉。这个海峡是全球约20%石油贸易的必经之地，被誉为“世界油阀”。据摩根大通报告，随着战事升级，该海峡的商业运输已近乎停摆，日均油轮通行量从正常138艘骤降至不足10艘。 航运中断带来的连锁反应是灾难性的。由于油轮无法出港，库存迅速积压，减产的幽灵盘桓在整个波斯湾的上空。 资产定价的重塑：滞胀叙事下的连锁反应 根据中信建投研报，此次冲突正在重塑全球流动性主线，几乎牵动所有资产重定价。资本市场正从初期的避险模式逐步切换至滞胀模式：美国2月非农意外录得负增长，恰逢油价暴涨，“滞胀”叙事开始在全球蔓延。 值得关注的是化工品的传导逻辑。中东地区不仅是原油主产地，也是重要的化工品供应方。数据显示，2024年伊朗尿素产能约800万吨，占全球总产能的3.4%，其中约50%用于出口。中东地区还是全球钾肥的重要供给来源，2024年以色列和约旦的钾肥产量合计达420万吨，占全球总产量的8.8%。若局势持续恶化，导致海外化工品供给全面紧张，可能带动全球化工品价格中枢上移。 此外，因全球重要天然气出口国卡塔尔暂停生产，欧洲天然气库存处于低位，荷兰TTF天然气期货价格本周累计涨幅超67%。能源价格的全面飙升正在推升全球通胀预期。 股市层面，在全球主要指数普遍承压的基础上，各版块分化极为剧烈。能源板块成为资金避风港。 油气开采、油服企业直接受益于油价上涨带来的自由现金流改善。高盛研报指出，即使布伦特原油价格保持在每桶80至90美元，中海油和中石油全年自由现金流也可增长逾10%。油运板块同样受益，因国际油轮运费上涨而盈利弹性增强。 高能耗行业承压明显。航空、汽车、化工等行业成本压力骤增，利润受到挤压。化工行业在近几个交易日出现资金流出，显示市场对中游成本压力已有明确反应。投资者需重新审视产业链利润从下游向上游的转移趋势。 与2022年俄乌冲突时不同，当前美国通胀已处于下行通道，劳动力市场趋于降温，这意味着油价上涨可能形成一种“有限通胀”组合：既不足以迫使美联储重新加息，又足以压制实际利率。这种环境对黄金尤为有利：当名义利率受制于增长担忧难以走高，而通胀预期因供给约束获得支撑，实际利率的下行将为黄金打开长期上行空间。 在此各位财友可能有一个疑问，最近随着中东冲突激烈，黄金白银距离最高点已经显著下跌，怎么还说“打开长期上行空间”呢？这里面就有一个短期和长期逻辑的“矛盾”问题！ 如果按照短期逻辑，应该是如下传导路径：油价暴涨→再通胀恐慌→降息预期后移→名义利率/美元走强→实际利率被动上升，最终导致金价下跌/震荡。但从中长期来看，应该是油价若维持高位但不再暴涨→通胀预期稳定→增长担忧压制名义利率→实际利率趋势性下行，最终导致金价上行。两种路径的核心分歧在于：市场是否相信通胀“可控”。 投资者应该怎么办？ 面对伊朗局势的高度不确定性，各位财友该如何应对？如果现在再简单往能源资产里“冲冲冲”，会不会有被套的风险？ 中信证券建议把握，“避险+通胀”的主线，阶段性配置能源类资产。如果沿着这条思路梳理，投资者或可建立“从短期到长期”，分层级的应对策略。 第一层级（短期）：直接受益的刚性领域 油气开采与油服：上游企业直接受益于油价上涨，业绩确定性较强，近期板块的走势就是证明。可关注相关龙头企业及跟踪石油产业链的ETF工具。 油运板块：国际油轮运费上涨，盈利弹性增强：油轮公司的成本结构里，燃油、折旧、船员薪资等大部分是固定的。所以只要邮轮还在海上跑，运费上涨的部分，绝大部分有望直接变成利润。 煤化工与替代能源：在高油价下，煤制烯烃、甲醇等产品成本优势扩大，盈利“剪刀差”有望持续。 第二层级（中期）：产业趋势的催化方向 能源替代长期逻辑：如果高油价成为常态，新能源的替代逻辑将进一步强化：这不仅是环保诉求，更是能源安全的现实选择。光伏、储能、电网改造等领域可能获得超越周期的增长动能。 供应链重构机会：全球贸易链若因地区冲突而面临持续扰动，部分拥有完整产业链优势的区域可能迎来供应链替代或份额提升机遇。但这必然是一个长期的过程，和本轮冲突的关系还有待进一步理清。 第三层级（长期）：宏观对冲配置 黄金：实际利率下行预期提供长期支撑，可作为滞胀环境下的对冲工具，但是要注意短期的波动，不要盲目“all in”。 美元及相关资产：作为避险货币，短期或保持偏强震荡，但同样也要警惕短期波动。 麦格理全球能源策略师维卡斯·德维迪警告，霍尔木兹海峡关闭几周将引发一系列连锁反应，可能将原油价格推高至每桶150美元甚至更高。诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼则指出，油价上涨至120美元将使整体通胀率上升约1个百分点，加剧经济衰退风险。而一旦经济陷入衰退，上面的投资逻辑可能需要重新考虑——覆巢之下无完卵。 尾声 历史经验表明，类似地缘冲击引发的油价飙升，通常在3-6个月内逐步回归供需基本面。这次能否打破这一规律，取决于霍尔木兹海峡的物理性梗阻究竟会持续多久，以及这场“能源心脏”的战争，最终将如何收场，作为投资者，务必看好自己的钱包！

2026年马年春节，“快递不打烊”的喧嚣背后，一场深刻的变革正在物流体系的末端悄然发生。曾经被视为创业蓝海的快递驿站，如今正经历着前所未有的生存危机。 据多家媒体报道，2025年全国约18.7万家驿站中超半数已陷入亏损，平均存活周期从2.3年骤降至11个月，近六成“活不过”一年。 与驿站老板们“早9晚10、月入六千”的无奈形成鲜明对比的，是持续攀升的行业大盘数据——2025年，中国邮政行业交出的亮眼成绩单：寄递业务量完成2165.1亿件，同比增长11.8%，其中快递业务量完成1989.5亿件，同比增长13.6%。 这场“需求上行，末端承压”的悖论，不仅折射出快递行业野蛮生长后的内卷困局，更预示着整个电商履约链条正面临一场重塑。 驿站收缩：从“香饽饽”到“烫手山芋” 驿站的困境，根源在于其盈利模式在行业激烈竞争下变得无比脆弱。 首先，价格战传导，收入锐减。快递行业持续多年的“以价换量”策略，已将成本压力彻底传导至末端。国家邮政局数据显示，国内快递平均单票价格已从2007年的28.55元降至2025年的7.62元。反映到驿站，派件费从早期的1.2-1.5元/件滑落至0.3-0.5元/件，部分地区甚至低至0.2元。收入“腰斩再腰斩”，但房租、人工、水电等刚性成本却居高不下，使得驿站经营者的利润空间被压缩到极致。 其次，“以罚代管”侵蚀利润，风险不对等。在加盟制快递体系下，总部往往通过罚款来管理末端服务质量。催件、投诉、丢件、签收率不达标等都可能触发罚款，金额动辄数十至数百元。部分驿站反映，月度罚款额甚至能占到总收入的一半以上。这种简单粗暴的管理方式，将经营风险几乎全部转嫁给抗风险能力最弱的驿站，使其从“合作伙伴”沦为“风险缓冲区”。 最后，模式单一，缺乏核心竞争力。​ 绝大多数驿站的收入严重依赖派件费，增值服务（如零售、社区团购）因用户停留时间短、经营者精力有限而难以形成稳定支撑。当行业进入存量甚至减量竞争阶段，缺乏定价权和差异化服务能力的驿站，自然成为最先被挤压的环节。数量井喷更恶化了竞争——全国驿站从2019年不足5万家激增至2022年超40万家，饱和覆盖导致恶性压价、甚至同行恶意举报等“生态劣化”现象频发。 电商履约韧性面临新考 驿站的大规模收缩与更替，产生了远超其本身的涟漪效应。 对消费者而言，最直接的感受是取件便利性下降与服务质量的潜在滑坡。过去一个小区可能有多个快递点，如今收缩至一两个，排队时间增长，要求“送货上门”更是难上加难。这直接影响了消费体验，容易引发用户投诉与矛盾 对电商商家而言，末端网点的波动已成为必须管理的供应链风险。过去“唯低价是选”的物流策略正在失效。 末端站点的停摆容易导致仓库爆仓，商家订单多日无法派送。这种不稳定所引发的差评、退款与商誉损失，其成本远高于节省的微薄运费。商家亟需建立更精细的物流风控体系，例如实施多承运商策略、设置物流异常监控、进行区域分级管理以及将售后响应前置。 行业变局：2026年的四个关键信号 结合今年以来的市场动态，有几个新变化值得高度关注。 信号一，“春节不打烊”冲击原有格局。今年春节期间，当主流快递企业集体宣布“不打烊”，过去顺丰“一家独大”的节日市场格局被打破。1月数据显示，圆通、申通业务量增速分别达到29.75%和25.57%，远超行业平均水平。这释放出一个明确信号：头部加盟制企业的服务能力正在逼近直营体系的边界。 信号二，申通能否借力丹鸟实现“二次增长”成为关键变量。随着申通收购丹鸟物流，阿里电商件的导流效应开始显现。1月申通单票收入同比增长14.08%，领跑同行。若这一势头得以延续，可能重塑加盟系快递的竞争排位。 信号三，“反内卷”政策正在重塑价格底线。监管部门叫停低价恶性竞争后，行业价格战暂时失去“抓手”。四川等省份节后上调派费1毛钱，广东、义乌等产粮区价格底线维持稳固。国家邮政局更明确提出，要综合整治“内卷式”竞争，平衡企业总部、加盟商和快递员的利益分配。政策风向的转变，为末端生存提供了难得的喘息空间。 信号四，终端网点“收缩性调整”与消费者“用脚投票”形成对冲。 数据显示，2025年全国约18.7万家驿站中超半数亏损，平均存活周期从2.3年骤降至11个月。很多小区曾同时存在四五个快递点，如今只剩一两个。驿站的收缩与消费者对服务质量的基础性要求之间，正在形成日益尖锐的冲突。 常规电商件想送货上门“想都别想”，成为不少消费者的共同槽点。 一个更深层次的变化由此触发：消费者正从“被动接收”转向“主动选择”。越来越多的消费者在电商下单时指定快递公司——要求“必须发某家，否则不下单”。过去，这种指定多出于时效考量（从加盟系转向直营系）；如今，越来越多的人是从服务体验出发，用订单为“态度”投票，用不购买为“差评”表态。 当消费者的选择权被激活，快递公司的竞争维度就从“总部对总部”的博弈，延伸到了每一个末端驿站的服务质量。 结语 快递驿站的收缩潮，是行业从野蛮生长走向高质量发展的必经阵痛。它暴露出过去依赖低价与规模扩张模式的不可持续性。 有趣的是，推动这场变革的力量或许不来自快递公司内部。当价格战被政策叫停，当末端网点在收缩中倒逼服务升级，当消费者的“送货上门”诉求与驿站的生存压力正面碰撞——真正能改变游戏规则的，是消费者的选择。 当一个人用“不发某家快递就不下单”的方式投票，当一个商家因区域差评率过高而更换承运商，这种分散的、日常的“用脚投票”，正在汇聚成倒逼行业进化的洪流。它迫使快递公司总部重新思考：罚款真的能管出好服务吗？价格战真的能换来忠诚度吗？ 未来的竞争，将不再是单一的价格比拼，而是涵盖网络稳定性、服务质量、成本效率与增值服务能力的综合较量。能够主动进化，将末端网点从成本中心转化为价值中心的快递企业；能够跳出内卷，通过精细化运营构建供应链韧性的电商商家；以及能够扎根社区、成功转型的驿站经营者，才能在阵痛中找到新的平衡点。 “最后一公里”的生存博弈，终将以消费者为圆心，被重新定义。

作为近年来走俏的家庭新成员，扫地机器人已悄然成为许多家庭的标配。而在行业深处，一场静悄悄的分化正在上演：昔日并肩同行的巨头们，如今走上了不同的发展道路，各中滋味，唯有自知。 纵览2025，全球扫地机市场前五被中国厂商包揽的同时，价格战与技术战同步上演，新玩家持续涌入，而行业鼻祖iRobot则黯然陨落，委身于昔日代工厂，足见“城头变幻大王旗”的激烈。 扫地机的“红海”竞争 根据IDC发布的报告，2025年前三季度全球扫地机器人累计出货1742.4万台，同比增长18.7%，其中第三季度单季出货616.1万台，环比增长22.9%。而全球排名前五的企业中，包括石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸等——全是中国企业！ 全球除了石头科技与科沃斯“双雄”之外，其它“多强”每家的路线各有不同：据专业媒体“手机中国”整理，追觅在欧洲尤其是西欧市场表现突出，份额达26.8%；小米继续走中端性价比路线，并向高端产品线延伸；云鲸则三季度全球出货进入前五，国内市场份额16.2%位列第三。 国内市场的行业集中程度的确更高：根据IDC等机构数据，2025年上半年国内前五厂商合计占据近九成市场份额。当年全年来看，仅科沃斯单品牌线上销量份额就达到30.4%，头部集中态势延续。 份额争得难解难分的背后，还有补贴政策改变，对产品售价及市占率的影响！ 据银河证券，受市场竞争和2025年下半年“国补”退坡后部分品牌企业“自补”的影响，扫地机线上零售均价从当年10月的3645元一路下滑至12月的3291元，同比下降超5%。这种价格下探直接挤压了所有参与者的利润空间。 时间来到2026年：最新的补贴政策，给行业的发展迎来了新的变数：按照官方口径，支持智能、家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。 据银河证券，由于2026年初以来部分省份恢复对扫地机的补贴，JD、TMALL也倾向于给与补贴，到2026年第四周、第五周，扫地机线上零售均价回升到3535、3403元，有所回升。 以石头科技招牌产品P20 Ultra Plus为例，开源证券指出，该产品2026年1月终端销售价格已回归历史高点，这代表公司进入2026年不再进行自补，毛利率改善下盈利能力有望环比回升。从而可能为2026年扫地机器人市场奠定良好开局。 和比拼价格对照，竞争的另一个维度是技术。当清洁、导航、避障等基础功能逼近用户感知的天花板，技术的比拼便进入了无人区。竞争的核心从“扫得是否干净”转向“能否解决更不可思议的问题”。 一方面，产品形态从二维地面向三维空间延伸。各大厂商竞相推出能爬楼梯的足式机器人、装备机械臂抓取杂物的产品，甚至探索飞行模组以解决复式清洁难题，试图通过形态创新抢占高端市场。 另一方面，AI大模型的引入让扫地机从“清洁工具”向“具身智能管家”进化。部分企业开始赋予机器人“双手”，使其能完成叠放衣物、递送物品等复杂家务。这些创新虽尚未完全成熟，却成功制造了差异化卖点，让技术迭代迟缓的对手在对比中显得落后。 数据背后的暗战 我们现在以全球份额占比最大的两家为例：首先来看石头科技，整个2025年，石头科技的规模取得了长足进展！ 具体而言，当年公司通过完善从高端到入门级的产品价格矩阵，并配合积极的营销策略，在海外市场（尤其欧洲、亚太）取得了显著增长，成功登顶全球出货量榜首，品牌影响力大幅提升。这是一种着眼长远的战略卡位。 请看数据：根据IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告》，2025年前三季度石头科技累计出货378.8万台，以21.7%的全球市场份额稳居出货量榜首。在美国、德国、韩国、土耳其等多个国家，其出货量均位居行业第一。2025年全年，公司营收同比暴增55.85%，说明“规模为王”的效果确实显著。 据国联民生研报，石头科技在2025年“黑五”购物季期间，在欧洲、北美市场都实现了较快增长，渠道布局之精细可见一斑。 但是激进的策略也带来了阵痛。据开源证券，2025年第三季度，其国内市场的净利率甚至是负值！ 虽然国内净利率是负值，但石头科技扫地机市占率已经全球第一，我们当然更加关注其在全球总体情况！ 2025年前三季度，石头科技的销售费用达到31.8亿元，较上年同期的15.64亿元增加16.16亿元，同比翻倍增长。研发费用也为数不小，同比增长60.56%至10.28亿元，占营收比例达到8.52%。相比之下，同期营收同比增长72%。数据表明，2025前三季度石头科技的投入增速远超同期营收增速！ 前三季度，公司毛利率为43.73%，较上年同期的53.86%下降10.13个百分点；净利率为8.60%，较上年同期的21.01%下降12.41个百分点。单看第三季度，毛利率同比减少12个百分点至42.15%。最终如前文所言，前三季度归母净利润反而下降近三成。 与此同时，石头科技的洗地机、割草机器人等新业务虽然增长快，但尚处于投入期，规模效应未完全显现。据开源证券研报，2025年洗衣机业务亏损约5到6亿元，洗地机亏损约2亿元，割草机器人由于开模具以及前期铺垫渠道等投入亏损约1亿元。不过，推算该公司2025年扫地机净利率仍有约13%。 尽管短期竞争较为激烈，盈利能力有所承压，但石头科技仍坚持投入产品研发，CES 2026上石头科技全球首发轮足扫地机器人G-Rover，兼具灵活性与稳定性，实现跨楼层全屋覆盖，此外割草机器人RockMow 系列也正式推向市场。 产品线的增加，并向新领域进军，为石头科技卡位未来赛道奠定了基础，也是中国扫地机军团通过多元化布局，突破重围，实现长远发展的一种典型模式。 努力，终究会开花结果：展望2026年，开源证券预计，石头科技的洗地机/洗地机/割草机/扫地机内销分别减亏约4/2/1/1亿元，并且洗地机、扫地机内销会扭亏为盈，割草机全年可实现盈亏平稳。 和石头科技利润增长遭遇暂时“逆风”相比，科沃斯的业绩反转，主要得益于“提质增效”，是其实施中高端路线的结果。 整个2025年，公司吸取了前些年过度扩张的教训，不再盲目追求规模，而是通过技术创新（如滚筒活水洗地技术）巩固中高端市场地位，同时优化全链路运营成本，有效提升了毛利率和经营利润率。 此外，2025年国内的“以旧换新”补贴政策，特别是对智能产品政策的倾斜，也对科沃斯业绩起到了显著的提振作用。根据申万宏源研报，2025年第三季度，科沃斯“内销在国补驱动下延续高增长”，扫地机行业受益于以旧换新补贴、产品技术迭代的共同作用取得快速增长。 正如前文所言，扫地机器人竞争激烈：尽管利润修复亮眼，但科沃斯也许并非高枕无忧。其业绩增长在一定程度上依赖政策红利，且据多家机构研报，第四季度数据显示，科沃斯内销已出现承压迹象。 但龙头究竟是龙头：据中金研报，AVC数据显示，2025第四季度扫地机/洗地机行业线上零售额同比-32%和-21%，科沃斯品牌/添可品牌线上零售额同比分别-25%和-24%，但其中，科沃斯扫地机份额同比上升2个百分点，体现龙头韧性。 说了这么多，科沃斯在研发上究竟投入几何呢？2025年三季度，科沃斯销售费用率31.14%，虽有下降但仍处高位，同期研发费用率则只有4.9%。那么科沃斯是否存在重营销、轻研发呢？外界也一直有争议。 不管怎么样，公司正在努力扭转这一形象，2018年至今累计超40亿元的研发投入、超2500项全球专利，正在慢慢积累技术底气。 科沃斯的“技术为本”路线正在起效：据奥维云网，2025年1-10月，科沃斯在滚筒洗地机器人赛道的销量占比高达91.9%、销售额占比91.5%；而据山西证券援引官方数据，到2026年1月，科沃斯全球累计销量已突破160万台，在滚筒形态扫地机总销量中占比超过91%。 任何行业都需要“活水”，扫地机更不例外：无人机巨头大疆于2025年8月跨界入局扫地机器人领域，首款产品ROMO上市首月销量破万，三季度出货量已排名行业第六，跨界新势力的强势入局，为市场竞争增添了新的变数。

“双法”的种子，结出AI应用的花 2026年1月4日，新年第一个工作日，常州钟楼区。一场名为“华罗庚杯”的人工智能创新创业精英赛鸣锣开赛。30个来自各大高校的前沿项目同台竞技——类脑人工智能、特种作业机器人……11项科技成果，都在寻找同一个答案：如何从实验室走进工厂。 当年华老用“折纸条”讲解的优选法，其思想内核正被当代人工智能的优化算法重新诠释：本质上都是在给定的约束条件下，寻找解决问题的最优方案。华罗庚当年倡导的“双法”，正是今天AI核心追求的朴素先驱。 但思想的相通只是序章。真正让这场新“华罗庚杯”落子常州的，是这座城市独特的产业禀赋。 当前人工智能正站在十字路口。人们惊艳于人形机器人的炫技，也惊叹于大模型的文采飞扬。但当喧嚣褪去，一个问题浮出水面：人工智能，究竟能帮我们到什么程度？彼得·蒂尔在《从0到1》中写道：“竞争最好的方法就是避免竞争。”套用今天的话来说，就是因地制宜——不去和别人硬碰硬，而是找到自己的独特坐标。 常州“工匠”的根系源远流长。东晋古墓出土的木梳，刻下1600多年前这片土地的精细手艺；宋代的铜镜上，“常州菓子行”的铭文记录了市井手工业的繁荣。明清时期，常州梳篦成为宫廷贡品，在巴拿马世博会上捧回银奖。近代以来，大运河托起了民族工业的一方重镇。1906年，最早的机器织布厂在这里诞生；1936年，上海吴淞机厂迁至戚墅堰，成为常州第一家近代化大厂。金狮自行车、红梅照相机、星球收录机，这些七八十年代的“奢侈品”，记录着一座工业城市从手工作坊走向现代制造的跃迁。 千年手艺、百年工厂、几十年的品牌记忆，叠加成常州特有的“工匠底色”：耐得住寂寞，啃得下硬骨头，用技术和时间慢慢打磨产品。这种气质，与华罗庚当年拖着病腿深入工厂推广“双法”的执着如出一辙！ 今天的常州，工业门类齐全、产业链条完整，独立或参与建设5个国家级产业集群，入选全国制造业高质量发展十强城市；全市工业企业7万多家、规上工业企业7000多家；工业规模超2.2万亿、全省第三；高新技术产业产值占比突破62%，江苏省第一。就在不久前，汽车电子领域的“小巨人”通宝光电作为“马年第一股”在北交所上市，再次印证了常州制造的活力。各类制造业的竞相迸发，构成了人工智能算法最丰富的“练兵场”。 正如常州市委书记所言：“人工智能正加速从‘推理预测’向‘决策行动’演进，常州厚实的产业根基，正是智能体从‘会说’走向‘会做’的理想试验田。”在常州微亿智造，“端云一体”工业机器人正对复杂表面进行高精密检测与修复；在中盐金坛，AI系统自动识别盐产品，实现仓储信息实时更新。常州正全力推动人工智能与实体经济“双向奔赴”，让每一个智能体解决方案都能找到落地的场景。 当年的“双法”小分队走进工厂传授优选法，今日的智能体开发者带着算法走进生产线寻找应用场景。形式变了，内核未改——科学要为人民服务，方法要为生产赋能。 也正因此，2026年的“华罗庚杯”设置了极具指向性的赛道：AI基础设施、AI应用、AI硬件。大赛一、二等奖获奖项目可免评审直接入选“龙城英才计划”，获得最高1000万元的支持。这像极了现代的“优选法”——在众多项目中快速找到最具潜力的“最优解”，然后倾力扶持、扎根生长。 从一张奥数赛卷，到一场AI大赛；从华老用“箭头图”优化煤矿运输，到常州用智能体赋能工业生产。华老的名字，以这种“穿越时空”的形式，被故乡郑重写在人工智能的旗帜上。 笔者大学时代的一位老师是华老的弟子。他常说，华老教导后生“下棋找高手，弄斧到班门”——要比就和最一流的比。这句话，正是常州从厚实产业根基迈向6+X产业集群时那股“精气神”的诠释。 但这颗种子要长成参天大树，光有沃土还不够，还需要阳光雨露的滋养。对常州而言，这束光、这阵雨，来自东边——来自黄浦江畔那座百年来血脉相连的城市。 沪常合作，闯出人工智能新路 2月26日，常州在黄浦江畔举行2026常州—上海经贸交流和创新合作活动周新春交流会。今年是常州连续第20年举办上海经贸活动周，党政“一把手”双双出席——这份延续二十年的新春之约，分量可见一斑。 只有知道从哪里来，才能知道往哪里去。沪常之间的携手共进，早已持续了百余年。 今年是交通大学建校130周年，其前身“南洋公学”就是常州人盛宣怀于1896年在上海创立；著名语言学家周有光，出生于常州青果巷，后就读于上海圣约翰大学，任教于光华大学。几乎同一时期，瞿秋白、张太雷、恽代英——“常州三杰”也先后来到上海，在这座城市留下红色印记。一条青果巷，走出了周有光、瞿秋白、赵元任三位大家，为其赢得“江南名士第一巷”的美誉。正是千丝万缕的人缘、文缘，为沪常两地的产业联姻埋下了伏笔。 近代以来，沪常产业合作“多点开花”：上世纪30年代，刘国钧、刘靖基联手创办大成纺织染公司，上演了资本与实业的“双城记”。改革开放后，上海“星期日工程师”带来的信息和技术，助力常州乡镇企业崛起，共创“苏南模式”，掀起“全国工业学常州”的热潮。近年来，上汽集团、联影医疗、璞泰来等一批上海企业来常投资建厂，依托常州产业生态迅速实现规模化量产；常州一众“小巨人”则为上海的“巨无霸”提供配套。这些几代人结出的硕果，正是“上海研发、常州制造”的有力注脚。 时至今日，上海“五个中心”建设动能强劲，持续引领长三角迈向世界级城市群。作为上海大都市圈西部门户，常州与上海的合作已是相互依附！ 今日常州，“6+X”未来产业体系蓝图绘就——以人工智能、具身智能、新型储能、合成生物、先进材料、化合物半导体为代表的六大成长型未来产业，离不开上海这列“火车头”！上海人工智能产业堪称“第一梯度”：拥有交大、复旦、浦江实验室等顶尖院所，更有“GPU四小龙”、“大模型第一股”MiniMax、商汤科技等一众头部企业。 无论是近代以来还是最近20年，常州始终把上海作为创新资源的重要来源地。上海大模型企业数、垂类大模型国家备案数均居全国前列，但大模型光在实验室里跑分没用，得在真实场景里“摸爬滚打”才能长大。常州丰厚的制造业底蕴，恰好为各路大模型提供了大显身手的舞台。 常州的目标，就是在大模型和舞台之间架起一座桥梁——“牵引赋能”行动。常州的场景清单涵盖科学计算、新型工业化、商业物流、智慧养老、智慧教育、智慧医疗、城市治理等七大类，每个领域都有具体载体和企业等着对接。想做医疗大模型？常州有国家健康医疗大数据中心分支，海量脱敏数据等着喂给你。想做工业大模型？产线上的痛点就是模型的迭代方向。 所以常州喊出一个口号：欢迎上海垂类大模型把常州作为研发与迭代的“首选地”。别光在上海的写字楼里闭门造车，来常州的车间、医院、社区里真刀真枪干一场。 上海的“家底”摆在那里：12万P智算规模、25万AI人才、活跃的AI基金——这是一片热带雨林。常州要做的，不是去“卷”，而是成为这片雨林里最适配的那块土壤。常州在建多元算力体系，探索城市可信数据空间，打造高质量数据集，培育耐心资本，给顶尖AI人才“一人一策”支持。所有这些努力，指向同一个目标：让算力、数据、资本、人才在沪常之间自由流动，彼此呼应，相互支撑。 在这场以华罗庚命名的AI赛事背后，50亿元专项基金设立，西太湖人工智能国际社区启动，城市可信数据空间上线，清华、中科大等技术成果相继涌入。这一切，都指向同一个目标：与上海的人工智能创新相得益彰，建设全国“智能体+场景应用”示范城市。

人工智能正开始对经济以及股市产生重大影响。 不知各位读者是否记得，在本轮美以伊冲突爆发前，美国科技股曾经遭遇多次大幅抛售，纳斯达克指数从今年1月底的23988.77点（历史高位之一），下探到2月27日（中东交火爆发前一天）的22668.21点，若以这两个点位计算，下降幅度约5.8%。 主要原因是市场越来越担心人工智能可能对SaaS行业以及某些科技行业造成损害——当人们可以用低成本的智能体处理专业工作，以往的那些收费软件和服务就会被淘汰。 其中一个典型案例是，Anthropic在二月宣布，其智能编程Claude Code工具可以实现COBOL编程语言的现代化，而COBOL是IBM的重要生利资产。消息一出，IBM股价单日暴跌13%，创下自2000年以来最大单日跌幅。 与此同时，人工智能所带来的不仅是“紧迫感“和“淘汰压力”，也让一些国际投行看到了一种新的投资组合机会。 当前，由高盛和摩根士丹利等顶级投行所引领，全球资本市场正掀起一股“HALO交易”热潮，该交易策略的原理是寻找并投资具有高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产（重资产、不易被AI淘汰），同时做空“容易被AI淘汰”的轻资产行业或者标的。 公用事业、基础资源、材料、能源、交通基础设施、军工等重资产行业正是HALO标的企业的典型。美伊以冲突爆发后，围绕油气概念以及周边行业的股票在A股市场“高歌猛进”——昨日收盘，中国石油A股市值超21438.48亿元，重回第一。 这些都很容易让人“上头”，感觉只要追随HALO交易，似乎就离赚到钱不远了。 但真的那么容易吗？ HALO交易的本质 要认识清楚HALO交易的风险，就必须搞清楚其本质：认同AI将产生颠覆性的经济影响。在这种认知下，投资者需要努力找到那些“幸存者”标的，并假设那些拥有雄厚资产的企业能够因为其资产的“不可替代性”（或也可称“稀缺性”）而最终存活下来，并发展得很好。 这里面就有两个逻辑需要理顺。 其一，AI究竟会不会对很多轻资产业务产生彻底替代性？我想，这可能未必那么容易做定论。 因为，即便AI的能力确实在不断增强，从文本生成到视频生成，从辅助自动编程到从事私人助理，但企业大范围完全使用AI来完成多种工作任务的时间表并不明确。而且社会层面的阻力也随时可能出现。例如，一旦AI的大范围替代会造成大量失业，那么全球各地的监管层是否会出手干预呢？ 其二，那些被AI威胁最大的轻资产行业，如传统SaaS难道会一直“坐以待毙”，而不全面拥抱AI？ 东财证券最近发布的研报称，在人工智能与大模型技术持续突破的背景下，企业软件的价值实现路径正在发生深刻变化，从过去以功能交付和使用许可为核心的SaaS模式，逐步转向以业务成果为导向的结果即服务(RaaS)模式。 从应用进展来看，海外企业已在反欺诈、身份验证与智能客服等结果可量化、业务闭环清晰的场景中率先验证该模式的可行性。人工智能技术已深入营销、交易与供应链等关键经营环节，围绕结果构建商业模式的企业有望在竞争中建立更强壁垒。 将定制化的AI大模型融合进自身的收费订阅服务包，也是很多A股上市的软件信息技术服务类企业正在做的“转型”。 再退一步讲，假设HALO交易真的是稳妥的策略，筛选合适的股票也是一个难题。总不能看到重资产的企业就投吧？在这方面，力推HALO交易的顶级投资机构之间也有分歧。 比如，摩根士丹利构建了HALO资产组合，重点覆盖七大结构性支柱：材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防军工和电信信号塔。 然而，金融评论员兼作家，同时也是HALO这个缩略词的创造者，乔什·布朗最近则表示，像埃克森美孚这样的油气开采能源股，拥有大量人工智能无法取代或复制的重型资产，还能受益于AI带来的效率提升，是真正无法被AI替代的HALO公司。 显然，埃克森美孚并不属于摩根士丹利所构建的HALO资产组合中，其“结构性支柱”并未提及油气开采，而是加入了传输石油和天然气的管道股。那么，谁的观点更有道理呢？ 同样，除了上述两波名单，被媒体提及过的HALO股票还包括快餐巨头麦当劳、快递公司联邦快递、碳酸饮料巨头可口可乐、建筑和农业设备制造商卡特彼勒等等。从消费到物流再到制造业，如此宽泛的行业范围，各行业的资产属性如此不同，到底让人如何选择才好呢？ 注意区分重资产 正如上文所述，对于一家碳酸硬料生产商和一家农机设备生产商来说，即便资产负债表上的非流动资产数额接近，但并不表示这些企业可以被拿来一同对比。各项会计项目背后所反映的商业模式和资产质量也完全不同。即便资产是真的重，但具体如何重，也很重要。 此外，重资产股票的市值也很关键。比如，小盘股相对大盘股在经济深度放缓时可能更大幅下跌，尤其是在信贷紧缩的情况下。重资产企业通常背负较多债务，那么债务问题也需要重点考量，那些债务较少的重资产企业可能表现更优。 监管和地缘因素同样至关重要。公用事业和基础设施行业更加敏感一些，如果一些企业的资产很多都在海外地区面临一定的不确定性，那么即便资产很大，风险也随时可能到来。 这方面，一个比较新鲜的例子就是长和系最近突然宣布脱手英国电网业务，以及其在巴拿马的港口经营权正面临被接管的危机。电网和港口业务都是典型的重资产业务，每年给长和系带来的收益都是不错的，但这些业务和资产却也都位于海外，让这家中国香港的老牌企业集团充分见识到了什么叫“国际地缘风险”。 也提醒国内投资者，即便是重资产标的企业，其资产是不是“孤悬海外”，容易受到地缘政治或者当地监管变化的深刻影响呢？ 尾声 说到底，HALO交易的股票筛选中，需要在不同行业中，筛选出那些资产质量优质和有稀缺性，并能产生稳定自由现金流的重资产企业。此外，国际地缘正经历高波动周期，如果一家企业拥有很多的海外资产，即便足够稀缺（如外国电网或者重点港口的经营权），也可能受到地缘变化的冲击，需要特别谨慎。 写到这有个想法：在人工智能大变局之下，投资者不妨优先考虑国家重点发展的领域（如“十五五”规划中提及的重点产业），以“战略地位”作为另一个筛选维度，选出真正有潜力的HALO股票。

近年来，一台扫地机器人已经成为“新中产”的标配，但历经多年发展，扫地机器人市场也在静悄悄分化，昔日“风雨同舟”的“友商”们，如今悄悄走上了不同的发展道路，有乐也有苦！ 就以行业巨头石头科技为例：2025年，公司虽然保住了“全球出货量第一”的宝座，却陷入了“增收不增利”的泥潭——还不仅仅是“不增利”，已经是利润大降了！ 石头科技VS科沃斯：利润上的“冰与火” 根据最新业绩快报，2025年的石头科技，实现营业总收入186.16亿元，同比大幅增长55.85%；而归母净利润13.60亿元，同比下滑31.19%，扣非净利润10.87亿元，降幅进一步扩大至32.90%。 增收不增利，总得有个说法：对于营收大幅增长，公司则称主要原因，系报告期内在国内市场，智能扫地机器人业务及洗地机业务在国家“以旧换新”补贴政策的带动下，需求相对旺盛。此外，海外市场完善产品全价格段布局，通过精细化渠道布局及积极的市场策略，实现海外收入的稳定增长。 对于净利润的下降，公告中提出，主要原因系全价位段的布局和洗地机等新品类的快速增长，在初期对公司整体毛利率产生了一定影响。同时，公司也实施了更积极的市场策略，相应的销售费用有所增加。 目前我们看到的只是业绩快报，2025年的销售费用究竟增加了多少，还需要等到全年的正式公告出来方可知晓，不过公司的市值，距离高峰时已蒸发超六成，似乎也可以说明市场对其的态度！ 石头科技股价走势 图片来源：东方财富 回到2021年，刚上市一年多的石头科技，最高价一度飙至1494.99元/股，市值逼近千亿，成为A股仅次于茅台的第二高价股，一度被称为“扫地茅”。但时过境迁，截至今年3月3日收盘，其总市值只剩350亿元，缩水超60%。 如果说石头科技的2025利润“暴雷”，是多方面因素共同作用的结果，那么其“友商”——市占率紧跟其后的科沃斯，则交出了一份账面还算光鲜亮丽的业绩快报！ 根据此前业绩快报，2025年全年，科沃斯净利润约17-18亿元，同比暴涨110.9%-123.3%；归母净利润约16-17亿元，同比大涨123.4%-137.36%，相当于一年时间赚了以往两年的利润。 从过去几年的业绩走势来看，2025年称得上科沃斯的“爆发年”。自2019年业绩飙升后，科沃斯业绩像坐过山车一般大涨大跌，2021年净利润一度从6亿涨到20亿元，但2023年又从近17亿降回6亿元。 2024年，科沃斯的净利润虽有所回升，但依然远不及巅峰时期。从2025年的数据来看，似乎正在往“重振雄风”的道路上走！ 科沃斯年度净利润波动较大 图片来源：东财 我们都知道"龟兔赛跑"的故事，而两家扫地机器人巨头不同的数据，完全就是这个故事的现实版本：同样是2025，石头科技和科沃斯在利润上的差距，究竟是如何拉开的？答案，或许在第三季度的财务数据里表现得最为明显。 2025年第三季度，石头科技的净利润为3.60亿元，同比增长2.51%——虽然增幅微小，但成功扭转了此前连续四个季度下滑的颓势。而科沃斯第三季度的净利润为4.38亿元，受益于2024年三季度的低基数效应（净利润仅600万元），同比暴增7160.87% 。 如果看2025年前三季度的累计业绩趋势，更能说明问题：石头科技前三季度利润下滑29.51%，科沃斯前三季度利润上升130.55%，已为全年业绩分化奠定了基调。三季度是石头科技利润“止跌企稳”的拐点，同时也是科沃斯利润“爆发式增长”的起点。 “冰冻三尺非一日之寒”，虽然差距在三季度被显著放大，但其根源早在年初的战略选择中就已埋下。这一分化，实际上是两家公司全年战略选择——石头“以利润换规模”vs科沃斯“提质增效”——的必然结果。 数据背后的暗战：两家不同的发展道路 我们首先来看石头科技：整个2025年，我们可以将其策略归结为四个字——“大干快上”，说得直接一点，就是规模第一，其它的暂且让路！ 具体而言，当年公司通过完善从高端到入门级的产品价格矩阵，并配合积极的营销策略，在海外市场（尤其欧洲、亚太）取得了显著增长，成功登顶全球出货量榜首，品牌影响力大幅提升。这是一种着眼长远的战略卡位。 请看数据：根据IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告》，2025年前三季度石头科技累计出货378.8万台，以21.7% 的全球市场份额稳居出货量榜首。在美国、德国、韩国、土耳其等多个国家，其出货量均位居行业第一。2025年全年，公司营收同比暴增55.85%，说明“规模为王”的效果显著。 中国扫地机厂商占据主导地位 图片来源：IDC咨询 据国联民生研报，而石头科技在2025年“黑五”购物季期间，在欧洲、北美市场都实现了较快增长，渠道布局之精细可见一斑。 但是激进的策略也带来了阵痛。首先，毛利率被摊薄，全价格段布局意味着增加了盈利能力较低的中低端产品销售，同时新品类（如洗地机、割草机）初期也拉低了整体毛利。其次，费用激增，销售费用翻倍增长，极大地吞噬了利润。最终导致其陷入“增收不增利”的局面。而2025年第三季度，国内市场的净利率甚至是负值！ 图片来源：开源证券 请看数据：2025年前三季度，石头科技的销售费用达到31.8亿元，同比增长超过100%，远超同期营收增速。换句话说，销售费用翻倍了，但利润并没有跟着翻倍，反而被这些投入“吞噬”掉了。 洗地机、割草机器人等新业务虽然增长快，但尚处于投入期，规模效应未完全显现，短期内对整体毛利形成了拖累。据开源证券研报，2025年洗衣机业务亏损 5 6亿元，洗地机亏损约2亿元，割草机器人由于开模具以及前期铺垫渠道等投入亏损约 1亿元。推算2025年扫地机净利率仍有约13%。 尽管短期竞争较为激烈，盈利能力有所承压，但石头科技仍坚持投入产品研发，CES 2026 上石头科技全球首发轮足扫地机器人G-Rover，兼具灵活性与稳定性，实现跨楼层全屋覆盖，此外割草机器人RockMow 系列也正式推向市场。但这些业务距离真正盈利尚需时日！ 和石头科技的“阵痛”相比，科沃斯的业绩反转，主要得益于“提质增效”。 整个2025年，公司吸取了前些年过度扩张的教训，不再盲目追求规模，而是通过技术创新（如滚筒活水洗地技术）巩固中高端市场地位，同时优化全链路运营成本，有效提升了毛利率和经营利润率。 科沃斯的“技术为本”路线成效几何？据奥维云网，2025年1-10月，科沃斯在滚筒洗地机器人赛道的销量占比高达91.9%、销售额占比91.5%；而据山西证券援引官方数据，到2026年1月，科沃斯全球累计销量已突破160万台，在滚筒形态扫地机总销量中占比超过91%，可以说是“遥遥领先”。 此外，2025年国内的“以旧换新”补贴政策，特别是对智能产品政策的倾斜，也对科沃斯业绩起到了显著的提振作用。根据申万宏源研报，2025年第三季度，科沃斯“内销在国补驱动下延续高增长”，扫地机行业受益于以旧换新补贴、产品技术迭代的共同作用取得快速增长 尽管利润修复亮眼，但科沃斯并非高枕无忧。其业绩增长在一定程度上依赖政策红利，且第四季度数据显示内销已出现承压迹象。同时，公司长期存在的“重营销、轻研发”争议等依然是其可持续发展的潜在风险。 2025年三季度，科沃斯销售费用率31.14%，虽有下降但仍处高位，同期研发费用率则只有4.9%。不过，公司也在努力扭转这一形象，2018年至今累计超40亿元的研发投入、超2500项全球专利，正在慢慢积累技术底气。能否彻底撕掉这个标签，还需要时间检验。

风云无常，谁能料到美以伊战火之下，被苦心经营数十年的“中东明珠”迪拜，居然被推到了风口浪尖。迪拜受到袭击还是小事，然而一觉醒来，很多人发现这一中东地区首屈一指的国际大都市，正在经历国际地缘剧烈冲突的“苦涩”。 这再次警示世人，没有母国强大的军事实力和地缘政治安全保护，地处国际战略要冲，周边“火药桶”密集分布的经济中心城市，将时刻面临地缘风险这个“无形枷锁”的掣肘。 金融中心的信心危机 身边经常有小伙伴假期到迪拜旅行，也有做生意的朋友去那里洽谈业务，迪拜之于全世界的商务人士和游客来说，是一个天然的优质据点。 迪拜从中东一个不起眼的渔港转型为全球金融中心，历经数十年。 1985年阿联酋航空的成立、1999年帆船酒店的开业以及21世纪初允许外国人首次拥有房产的法律，构成了“迪拜奇迹”的基石。 在去年的《全球金融中心指数》（GFCI）中，迪拜被评为全球四大金融科技中心之一，也是中东、非洲和南亚地区唯一入榜的全球领军金融中心。这一成就体现了迪拜国际金融中心在巩固阿联酋金融地位上的重要作用。 迪拜已经成为全球金融业最具影响力的城市之一，并在整体排名中升至第11位。截至去年底，迪拜国际金融中心已拥有超过290家银行、102家对冲基金、500家财富管理公司和1289家家族企业，并聚集了超过1500家人工智能、金融科技及创新企业，建立了该地区最活跃的金融和成长型科技企业生态系统。 阿联酋的雄心远不止于此，迪拜经济议程“D33”明确将迪拜打造为全球四大金融中心之一。在本轮美以伊冲突前，全球金融界普遍认可迪拜具备深厚而广泛的金融服务能力，并预测其未来影响力将进一步增强。 然而，经过本次冲突的初步“洗礼”，事情有了一定的变数。 在美国和以色列28日袭击伊朗后，地区冲突不断升级，本周一阿联酋已关闭其主要证券交易所。 阿联酋金融监管机构宣布，受事件的影响，迪拜和阿布扎比的主要证券交易所上周末休市后不会立即重新开放。 在当地时间周日宣布该决定前，阿联酋已经遭受数百次导弹和无人机袭击，迪拜等主要机场遭到袭击，造成人员伤亡。 通常情况下，金融监管当局在危机期间暂停股票交易是出于对恐慌性抛售的担忧。这种动态可能引发恶性循环，若不加以控制，则可能导致全面的市场崩盘。 然而，在非正常休市时间关闭股市在全球范围内还是相对罕见，尤其是在电子交易时代。有媒体报道，中东地区的历史上还没有哪个中东国家，包括以色列，在地区军事冲突期间以天为单位关闭过证券交易所。 其他国家的例子也非常少见。比如，2022年俄乌全面爆发冲突后，莫斯科证券交易所曾关闭了近一个月；2001年911事件后，纽约证券交易所和纳斯达克交易所被暂停交易六天，这是自美国大萧条以来持续时间最长的停市。但也屈指可数。 这项决定虽然是稳妥的做法，但对于致力于建设国际金融中心的迪拜来说，未免显得有些失落，因为资金的信心受到的较大的挫败。 长久以来，为防止恐慌性抛售而关闭市场的做法在经济学家和投资者中引发争议。一来，关闭市场会阻止投资者获取他们可能急需的现金；二来，这种做法可能会加剧市场恐慌情绪，并扭曲市场的信号。 在市场承压时候，投资者最怕不确定性和流动性枯竭，关闭市场则显著增加了上述两种“恐惧点”，这就有可能削弱全球投资者对迪拜市场的信心。后续的资本外逃和负面连锁反应，也可能将危机到迪拜金融中心的长期建设目标。 有何启示？ 几十年来，迪拜的亮点在于其璀璨的天际线、免税的购物体验、便捷的营商环境，以及一种更为无形的特质：无论中东其他地方发生什么，这座城市都与众不同。期间地区即便发生过大大小小数不清的动荡不安，似乎都会止步于迪拜这座华丽之城的边界外。 然而，这一切在28日发生了改变。报复性袭击波及到了迪拜的关键区域，包括机场、酒店和港口均遭到袭击。在无形方面，这些袭击也重创了这座城市的信心根基——中东地区中最可靠的商业中心是否就此无法再有任何“豁免”？ 这个危机其实早就被埋下，只不过在当前集中爆发。 其一，迪拜的经济发展模式完全依赖外资，长期以来是全世界“有钱人”的避风港和天然度假胜地。这意味着如果被战火波及，这些外钱很容易就“逃离”了。股市上的外资如此，那些基于低税率政策而来的企业和购物消费者也是如此。 其二，即便阿联酋是世界最大的油气生产国之一，迪拜的经济几乎完全由非石油部门驱动，石油仅占当地GDP的不到2%。取而代之的是贸易、旅游、高端房地产和金融服务业的组合，其监管框架效仿伦敦和纽约。邻近的首都阿布扎比则拥有阿联酋90%以上的石油储量，也为迪拜的发展提供财政基础。 其三，迪拜的崛起本身也部分建立在中东地区的动荡之上。各种内战、局部战争导致很多国家的人民流离失所者，政局变动令很多地区富裕家庭动荡不安，再加上世界其他地区的外溢，都为迪拜注入了资金和人才。 上述三点虽然是迪拜的骄傲和优势，但在遭受战火直接袭击之下，没有同样强大的本国资本和内需消费力支撑，同样没有完备的高端制造业等第二产业基础，便成为了迪拜“空虚”的主因。 这不是突发的事件，而是长久以来埋在迪拜发展红利之下的潜在隐患。 阿联酋是美国的亲密盟友，长久以来几乎完全隔离在中东火药桶之外，享受“安全港”的红利，但是否有人想过，如果美国发动了出人意料的袭击，那么位于霍尔木兹海峡之滨、与伊朗隔海峡相望的迪拜还有没有这种“安全红利”呢？ 对于那些眼睁睁看着地标建筑被击中，囤积物资的入境迪拜的外国人和当地居民来说，当前的情况是，这些安全豁免预期已经被完全改变了。 这种改变在中东地区现代史上也是有先例的。 黎巴嫩的贝鲁特是中东地区最早的国际金融中心，然而其金融中心地位在20世纪70年代的内战被打破。此后，巴林填补了这一空白，直到迪拜的崛起成为地区首屈一指的金融中心。每一次的变化其实都建立四个字上：稳定和开放。 在开放度上，迪拜当前以及今后很长一段时间，显然不会有什么退步。然而，稳定却受到严重考验。 尾声 全球约五分之一的海运原油都要经过霍尔木兹海峡，坐落于此的迪拜离当前的“是非之地”是如此之近，海峡上每一次袭击的新闻稿都牵动着当地所有人的神经。好在迪拜当局以及阿联酋政府的治理能力和危机处理能力有目共睹，相信游弋在迪拜的外资和国际人士还都在观望事态的后续发展。 信心的受挫是明显的，后续如果冲突能够尽快平静避免进一步升级，对迪拜来说才是最有利的。不过，即便如此，全世界热钱和投资者的思考相比也已经启动。真正具备强大母国实力，地处相对和平环境的城市，可能将成为国际热钱和人才的流向之地。那么在百年未有之大变局下，中国的香港和上海，是不是机会已经来了？

相信大家对于周期的概念都不陌生！ 尤其是经济学中，几个世纪以来，很多学者和经济学家在孜孜不倦地研究经济中的周期理论，试图能够给我们的生活做出指引。 按照时间长短，经济中的周期大致划分为四大类： 基钦周期（又称库存周期）：最小的一个周期，由美国经济学家约瑟夫·基钦提出，周期长度约3-5年。核心理论：企业会依据市场需求调节库存。 朱格拉周期（又称设备投资周期）：由法国经济学家克莱门特·朱格拉提出，周期长度约7-10年。核心理论：企业的设备更新换代，带动相关产业的投资与扩张。 库兹涅茨周期（又称房地产周期）：由美国经济学家库兹涅茨提出，周期长度约15-25年。核心理论：透过建筑业兴衰、人口流动和基础设施建设相关来观察经济活跃程度。 康德拉季耶夫周期（又称技术周期）：由苏联经济学家康德拉季耶夫提出，周期长度约45-60年。核心理论：重大技术创新与产业革命对经济的带动。比如当下讨论较热的AI技术革命。 除了经济定义中的周期，这个世界到处都充满了周期的影子。 重构时代 不得不承认，从最宏观的角度来看，我们进入了一个充满挑战的新阶段！昨日的世界，终究是翻篇儿了，新世界的到来也不会考虑我们的喜好。 地缘经济对抗成为首要风险，局部冲突、债务高企，多极格局的轮廓愈发明显，科技革命的浪潮席卷全球，经济转型的阵痛与希望交织。这个新周期不是简单的经济增速起伏，而是一场涉及政策逻辑、产业结构、地缘格局与技术革命的全方位重构。 新周期的序幕，以全球货币政策的转向为鲜明标志。2026年全球央行终于开启了分化宽松的新格局，美联储的预防式降息引领全球流动性边际改善。大家不是为了单纯“抗通胀”，更多是为了考虑对经济的助力作用。 全球的经济格局和结构正经历着深刻重构。虽说美国经济凭借消费韧性与AI投资实现软着陆，高额债务尚未演变为系统性风险；欧元区与日本在制造业回暖及政策托底下逐步复苏。 不过，经济的天平正在向新兴市场倾斜。新兴市场与发展中经济体增速持续保持在4%以上，仍是全球经济增长的核心引擎。亚洲、非洲等地制造业活力显著提升，与欧美制造业相对偏弱的态势形成鲜明反差。 此外，全球供应链正从过去“全球化、重效率”的模式，转向“区域化、重安全”的新布局，保护主义与合作共赢相互交织。 不是所有大宗都狂飙 2026年，在地缘政治风险、美联储降息、AI革命、新能源等多重因素交织之下，市场走出了一波轰轰烈烈的大宗牛市。黄金、原油、有色，似乎都迎来了大爆发，但如果深究各自背后的深层逻辑，并不是所有行情都具备持久性。 在大宗商品中，黄金恐怕是逻辑最硬的一个品类。避险属性与货币属性双重发力，成为地缘风险下的“避风港”。 从央行的疯狂购金行为就能知道。2026年全球央行购金潮持续，中国、印度等新兴经济体增持黄金以对冲地缘不确定性，高盛预测全年央行月均购金量达70吨，较2022年前激增4倍。 不仅仅是地缘风险，美元的信任危机，也持续给黄金增光添彩，好似它是人类最后的安全垫。 美伊冲突还在焦灼着，石油的资本市场反应也不小。毕竟这次冲突的目的是为了石油，而石油也可以说是中东的命脉。 不过，相较于黄金而言，石油大概率短期跟着地缘政治等因素涨涨，长期表现还是会稳定在一个区间之内。 这里需要考虑的点是，国际上现在的石油市场已经不是一个卖方主导的市场了，反而是一个买方主导的市场。此外，伊朗可以封锁霍尔木兹海峡，中东其他国家已布局“绕峡”通道，更何况卖石油的也不仅仅是伊朗一个国家。谁家便宜就跟谁买呗。 更何况，如果石油一直涨价，将进一步推高美国通胀。到时候，特朗普怎么向美国国民交代？ 有色金属的表现会比较分化。作为“工业金属之王”，铜的供应瓶颈与结构性需求会对其形成支撑。地缘层面，智利、秘鲁等主产国铜矿罢工频发，矿山老旧化导致产能增长受限，而美国拟对精炼铜加征关税的预期，进一步收紧全球供应。 AI数据中心耗电激增，倒逼电网升级与输电线路扩容。稀土、铝、银、锡同样不可或缺。 尽管储能需求强劲带动锂价短期回升，但非洲、澳大利亚锂辉石供应增长及中国锂云母产能重启，将使市场在2026年下半年重回宽松，高盛预测年底锂价将下跌23%。 东西要变贵了？ 开年至今，全球上游市场暗流涌动、涨价潮此起彼伏，覆盖资源、化工、半导体等多个赛道。本轮上游涨价最核心的特征，便是全品类共振上行，彻底跳出了传统周期里单一品种轮番炒作的格局。 比如，曾经不起眼的磷矿因AI算力需求变身“白色石油”，国际磷肥价格突破700美元/吨；稀土永磁、小金属持续走高，锗价逼近5000美元/公斤。化工领域，浙江龙盛、闰土股份等龙头轮番提价，染料价格稳步攀升。半导体领域，存储芯片成为涨价主力。 这种涨价会在消费的最后一环上体现出来。2026年3月起，中国手机行业将迎来近五年规模最大、涨幅最显著的全面涨价潮！ 困境反转？ 2026年以来，房地产领域的积极信号在不断积累。 2026年1月重点城市二手房成交“开门红”，核心城市挂牌量下降、惜售现象显现，一手房年均合理需求仍维持在8-9亿平方米。虽说历年节日前后可能有季节扰动因素，但不同的是，此前更多是被政策利好催化出来的一波，今年这个时点上看，更像是市场需求自发的结果。 除此之外，一线城市对于购房的支持政策不断释放出来。年后，上海发布楼市新政“沪七条”，通过降低购房门槛、放宽购房套数限制、提高公积金贷款额度、优化房产税政策等举措，促进房地产市场平稳健康发展。 当然，这不是说房地产大涨的时代又要来了，政府工作报告里说了，是要着力稳定房地产市场！ 这些利好信号，为房地产股票的估值修复奠定了基础。当越来越多的信号积聚，房地产板块困境反转的时间或许也越来越近了。光伏或许亦是如此。 2026年，有的人又重回校园，有的人结婚，有的人生娃，我们都进入了不同的角色周期之中。周期不是宿命论，而是认识它，然后找到更好的相处方式。

韩国基准股指KOSPI综合指数25日首次升破6000点，今年至今累计涨幅已达到48.17%，跻身全球表现最佳的市场之列。过去3个月，该指数涨幅达到56.62%，近一年的涨幅更是达到138.17%，令全世界的投资者震撼。 27日是二月份的最后一个交易日，该指数收盘报6244.13点，较前一交易日下跌1%，仅仅是今年整个2月份的第四个“单日下跌”。 三个问题值得关注：（1）背后逻辑为何？（2）对我国投资者来说，有没有什么“上车”机会？（3）风险点在哪里？ 韩国股市暴涨的逻辑 首先，韩国股市的主要基准指数除了韩国KOSPI综合指数（涵盖954只成分股）外，还有KOSPI 200指数，其包含韩国市值最大的200家上市公司，地位类似于我国的沪深300指数。 过去3个月，KOSPI 200指数涨幅达到65.67%，近一年的涨幅更是达到169.40%，全部超过KOSPI综合指数，侧面说明韩国股市这波强势崛起的核心动力来自最大的企业。 综合海外顶尖分析师的分析，这背后的原因主要来自三个方面因素的共同作用： 首先，人工智能大变局时代驱动了半导体行业的彭博发展势头。韩国在全球存储芯片供应链中占据核心地位，而与人工智能基础设施相关的需求提振了芯片制造商的股价。 三星电子是韩国股市最大的成分股，今年迄今已上涨80.57%，而第二大成分股SK海力士也上涨了73.64%。全球投资者正在将更强劲的需求、更坚挺的价格以及更长的存储芯片升级周期计入韩国相关权重股的股价。 有分析师表示，三星电子和SK海力士营业利润预期的大幅上调将可能利好这两家韩国市值最大的公司的估值。 随着人工智能应用从文本服务扩展到视频等专业领域，数据处理需求将大幅增长，芯片供应紧张的局面可能还会持续几年，对韩国股市这样芯片企业较集中的市场来说，也是一个好事。 其次，韩国上市企业长期以来被外界所诟病的公司治理得到极大改善，大范围消除了以往“韩国式折价”的影响。韩国企业长期以来备受争议的公司治理改革正在获得认可，这提高了人们对改善资本配置和提高股东回报的预期。 韩国股市几十年来一直处于持续的“估值折价”状态，老是涨不上去，其综合指数的估值曾长期排在全球所有主要股指后三分之一的名次。 最后，韩国的宏观经济也有明显的利好因素。随着韩国政策环境趋于稳定，其经济增长预期有所改善。比如，韩国银行（央行）2月26日发布《经济展望更新报告》，将韩国2026年实际国内生产总值（GDP）增长率预期由原先的1.8%上调至2%。 该行预测，鉴于以半导体为代表的出口持续增长以及内需逐步回暖，今年以来韩国经济将呈现较为明显的反弹态势。此外，得益于通胀率将略有上升，但仍可能保持在目标水平附近的平稳轨道上，韩国央行表示未来六个月内预计不会改变货币政策，显示出稳定性的一面。 然而，即便有上述多重利好因素的共同作用，短期内上涨那么快，也难免会令人担忧韩国股市的估值是否有过高的风险。 比如，在近期的上涨行情之后，韩国股市在德意志银行的估值框架下已经从“便宜”市场转向“昂贵”市场。该框架每年根据估值对全球股票市场进行划分。 衡量市场焦虑情绪的关键指标也正在发出警告信号。KOSPI波动率指数（KOSPI Volatility）上周四单日上涨10.29%，至54.67，连续第八个交易日走高，虽然周五下跌1.01%，至54.12，但依然达到历史上的极值，并显著高于50这个重要“信心分水岭”。 该指数基于KOSPI 200指数期权价格，衡量未来一个月的预期波动率。通常情况下，当KOSPI波动率指数超过50时，被视为市场极度恐慌的信号。 投资者需要关注短时间内暴涨所带来的“水分”、投机、不理智高杠杆，以及国际热钱的流出等问题。 差不多在去年同期，KOSPI 200指数的预期市净率（P/B）仅为0.92，这反映出当时市场该指数的预期十分悲观。在2024年，韩国的政治动荡导致其股市估值受到限制。此外，一些韩国知名家族企业集团的公司治理问题，以及长期以来人们对许多上市公司之间不透明的交叉持股的担忧，也削弱了市场信心。 当前，韩国KOSPI 200指数的市净率已经提升至2.24，远超沪深300指数的1.49，这可能仅反映了投资者在意识到人工智能热潮需要大量使用三星电子和SK海力士等半导体公司生产的存储芯片的情况下，愿意为企业增长前景支付的价格。不过，韩国指数的头部权重过高、其中半导体和人工智能企业的权重占比也偏高。 但短期内的提升也太快了点。 此外，由于近期市场波动加剧，韩国个人散户大幅减少数字货币的投资，转而增持本国股市，成为股市资金流的一股重要力量。后续如果数字货币市场再有起色，这部分资金也可能会回流。 国际地缘政治近期发生重大事件，在避险情绪下，一些国家的海外资金也可能流回母国市场，这也是一个不利因素。 国内投资的途径 国内投资者要接触到韩国股市，通过韩国券商或者国际投行直接购买股票一般比较难，有国际账户以及相关资金流动等障碍。通过购买国内挂钩韩国股市的QDII-ETF入手，则门槛相对较低。 不过，国内可选的标的极少。其中，华泰柏瑞韩交所中韩半导体ETF采用完全复制的被动式投资策略，复制中证中韩半导体指数的收益率，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 中证韩交所中韩半导体指数由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按照等权重合并组成，以反映内地市场和韩国市场半导体产业龙头上市公司证券的整体表现。当前成分股权重最大的两家企业正是三星电子（21.11%）和SK海力士（17.67%）。 鉴于本轮韩国股市上涨也主要由上述两家企业引领，这只ETF产品倒还真的是处于“风口浪尖”。截至27日，该ETF近一个月上涨15.68%，近一年上涨115.43%。 从去年中旬开始，该基金的净资产流入规模上涨迅速，去年底达到36.71亿元，相比去年6月底的5.62亿元上涨明显。当前其流通规模已经达到58.87亿元，今年内继续猛增。体现了资金的青睐。 不过，随着韩国股市大涨带动这只ETF价格飙升，产品二级市场高溢价问题也十分突出。根据Wind数据，该产品的溢价率27日已超20%。当前投资的风险极高。 华泰柏瑞近期连续发布公告，提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，如果盲目投资可能遭受重大损失；同时为了保护投资者利益，也多次采取临时停牌的举措。投资者切勿盲目跟风陷入泥潭。

A股又进入“闲者时间”！ 虽然节后指数在走修复，但是板块轮动的频率又上来了，今天拉算力，明天拉黄金，一个消息就能把一个产业链吓趴下。 总体而言，目前A股的春季行情呈现出“指数稳、节奏快、结构强“的鲜明特征，市场博弈进入更加精细化的阶段。 被埋伏了？ AI科技成长是绝对的主线，资金关注度非常高，但对消息的敏感性也非常之强。 网上有段子：不是说2026年是AI和机器人元年吗？年前埋伏的，年后发现中了埋伏。不是说缺算力吗？怎么我一买就不缺了！ 从盘面走势观察，市场资金在科技成长与资源周期两大主线间灵活切换，形成了成长、周期轮动的格局。 以周维度来看，本周资金净流入最多的行业集中在钢铁、有色金属、煤炭等方向，科技根本挤不进前十的位置。 科技成长赛道行情中，AI算力、半导体；光模块、存储芯片等细分领域凭借订单充足、业绩确定性高，虽然获得主力资金净流入，但资金对于消息的敏感性也在提高。不是说它们不涨，而是它们涨的并不是那么丝滑，涨一天，可以跌个三、四天。 对于高科技股票，资金在怕什么？ 第一，利好出尽、获利了结成为直接导火索。英伟达连续多季度业绩高增，市场早已充分定价其高增长预期，即便业绩再超预期，也难以进一步拉动估值上行，反而成为机构集中兑现收益的窗口。 第二，行业层面担忧集中发酵。一方面，头部云厂商资本开支持续高增，现金流压力加大，市场开始担忧AI硬件投入已临近见顶；另一方面，“大空头”对其巨额长期采购义务发出预警，进一步加剧了市场对需求波动下潜在财务风险的担忧。 第三，宏观上来说，当下环境并不适合猛干高成长科技股。市场在观察3月日本加息；两会马上要开，资金在等一些政策信号再决定方向；全球战事有抬头风险，一旦真开打，肯定军工、黄金、油气这些率先受益。而且这些资金都在蠢蠢欲动，股价在各自平台附近稳着，与科技板块形成良性轮动。 所以没理由在不确定性的环境下，让科技股高歌猛进。但资金也不太会让科技完全熄火，星辰大海的长期预期毕竟在那儿摆着。 “老登股”的短暂春天？ 当前市场似乎进入两会交易时间，传统上来看，据华西统计，2010年以来小微盘在春节开市到两会期间的表现占优（中证1000和国证2000胜率达100%）。 资金在选择上也不会布局“老登”股的所有板块，优先选择有利好小消息的，或者是低位的一些标的。 “老登”股里的消费呈现显著的结构性分化。春节期间文旅、零售数据超预期，推动相关标的估值修复；而影视、白酒等板块受业绩不及预期、终端动销偏弱影响有所调整，资金更聚焦于家电以旧换新等具备政策催化的细分赛道。 春节后首个交易日，基建板块便打响反攻第一枪，基础建设指数单日涨幅达2%，成交金额突破100亿元，资金涌入迹象明显。 消息面上，湖南多举措提振投资力度，重大项目建设全面加速叠加财政靠前发力的预期。节后集中开工潮，进一步强化了市场对基建业绩的确定性预期。 房地产由于“沪七条”落地利好催化消息，也异动了一天。细心的投资者可能关注到，年前房地产这块就隔三岔五有行情出来。李蓓等不少分析师就喊今年房地产（股市层面）有反转预期，基本上逻辑是出于利空出尽的考量。 2月26日，千年不动的环保股都异动了，主要是“生态环境法典”消息的催化。日历效应上，随着全国两会开幕进入倒计时，生态环保作为历年重点议题，资金提前布局政策主线。环保板块兼具低估值、超跌、小盘特征，与高位科技股形成明显风格互补。 不过，以上这些板块，基本都是资金悄悄在布局，并没有成为市场上的“显眼包”。能不能走一波，机构、散户之间存在分歧。化工、有色等周期股就不用多说了，几乎涨到大家都知道了。 从过往历史上来看，据招商证券，两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出。两会期间通信、食品饮料、美容护理上涨概率较高。 两会结束后一周和后两周，上涨概率较高的行业逐渐切换为房地产、建筑建材、美容护理、家用电器等行业。 随着两会确定全年经济增长目标，更多稳增长政策出台，顺周期板块上涨概率更高且平均收益也相对较高。不过，具体还得看今年政策情况。 结语 2月27日，中共中央政治局会议强调，“实施更加积极有为的宏观政策”、“持续扩大内需、优化供给”、“因地制宜发展新质生产力”、“加快高水平科技自立自强”、“推动全面绿色转型”；继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，也算是给即将到来的两会做了一次预热。 虽然市场对政策支持有预期，但“更加积极有为”的表述、“新质生产力”和“科技自立自强”被置于核心位置。 把这些表述进行归类。 新质生产力对应：AI、机器人、商业航天、低空经济等未来产业。 科技自立自强对应：半导体(设备/材料)、信创、国产算力等自主可控板块的核心逻辑。 扩大内需对应：消费（汽车、家电、旅游）、房地产等顺周期板块。 绿色转型对应：电力（绿电）、新能源（光伏、风电）、碳中和等。 宏观政策积极对应：提振A股整体情绪，为市场提供良好的流动性预期环境。看着科技、防御都涉及，就看谁的政策力度强了。

做生意的人都明白，最便宜的是合规成本，最贵的也是合规成本。 对此，美团应有切肤之感。 2月26日，市场监管总局召开新闻发布会，强调《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》将于6月1日正式实施。 这个规定最重要的有两点，第一，将外卖食品安全的责任压实在平台身上；第二，要求外卖平台应当对外卖商家进行实名登记、实地核查。 这意味着，在食品安全问题上，平台无法再隐身于商户与消费者之间，必须从幕后走向台前。 十年未盈：规模之下的盈利困境 团购大战已过去十年，此后虽经历与饿了么的贴身竞争，美团在本地生活的领先地位并未动摇。但深入其财务表现则会发现，美团至今仍难言稳健、持续的盈利。 根据财报，从2015年到2025年上半年，美团税后净利润累计为-1140亿元，2018年，税后净利润-1155亿，其中因公司2018年可转换可赎回优先股的公允价值变动为-1046亿元。 所以即便剔除该因素，，美团十年来也就算堪堪盈亏平衡。 2月13日，美团发布盈利预警2025年预亏233亿到243亿。而就在2024年，美团税后净利润358.1亿 这份反差巨大的成绩单，凸显了外部竞争环境骤变带来的冲击。若无2025年巨头入场掀起的波澜，美团或许正迎来全面盈利的拐点。 竞争升维：从流量之战到责任之战 真正的压力在2025年骤然升级，且直击商业模式的核心——成本结构。 2025年3月1日起，京东外卖正式为全职骑手缴纳五险一金,且个人承担部分全部由公司承担，树立了新的行业责任标杆。 美团随之跟进。2025年10月27日，美团宣布骑手养老保险补贴正式覆盖全国。除了养老保险补贴，美团也在加大“工伤险”投入，截至2025年12月该试点已扩展到17省市，美团累计为1668万名骑手缴纳25.6亿元保费，实现“每人必保、每单必保”。 为守住基本盘，美团在两端发力：供给端，从“拼好饭”“神抢手”到“品牌卫星店”，美团创新不断细化，试图用覆盖全价格带的优质选项稳住用户。服务端，则通过“准时宝”和“1对1急送”，把用户体验再往上托一把。 对手的攻势也未停歇。2025年7月8日，京东外卖宣布：正式启动“双百计划”：投入超百亿元真金白银，扶持更多品类标杆品牌销量破百万。2025年9月，高德地图上线“扫街榜”——基于用户导航与到店行为生成线下服务榜单，并接入支付宝芝麻信用，构建商家信用闭环。 去年三季度，市场对美团仍不乏信心。许多分析认为，美团凭借多年深耕的运营效率与经营韧性，能够抵御巨头的进攻。“坚定守住，就有办法”的论调不乏拥趸。甚至有财经博主呼吁“珍惜120港元以下的美团”。然而股价的持续下挫，让不少相信美团的投资者深感失望。 成本逻辑：不会消失，只会转移 不过，京东与阿里的主业终究不在本地生活。几轮强攻未见明显战果后，补贴战火已渐趋缓和。 从商业逻辑上看，本地生活也存在一个根本疑问：更便捷的服务、更高的交付效率，为何消费者支付的成本却与以往相当甚至更低？ 成本不会消失，只会转移。平台因合规与竞争攀升的成本，必然在产业链内重新分配。它可能向上挤压商家利润，导致产品品质的隐性降级。正如外卖中现制现炒越来越多的被加热料理包取代。 它也可能最终转嫁给消费者，或体现为价格上涨，或体现为体验折扣。 前不久，朋友买苹果手机，问为何不在线上平台买，原来线上买的虽然方便甚至更便宜，但有很多翻新机，不满意的话退换货很麻烦，所以宁愿多出钱也要在直营店现场开封验货。 宁愿支付更高溢价亲赴直营店验货，也不愿承担线上渠道可能存在的翻新机风险与繁琐售后。便捷与低价背后，被转移的可能是确定性与品质保障。 当平台将履约效率推向极致，当消费者习惯了“半小时送达”和“满减优惠”，真正被压缩的，往往不是中间商的利润，而是那些看不见的交付环节——比如现炒的温度，比如当面验货的安心。 真正的考验：补课与出海 如今，外部冲击波强度暂缓，美团的考验更回归自身基本面与长期能力。近期其在海外市场的受挫便是一例。 据报道，中国外卖企业美团一位高管周四表示，公司推迟原定于下周在里约热内卢的业务启动计划，因竞争对手与当地餐馆签订了过多独家合作协议。美团去年已在圣保罗州三个城市开展业务，原计划于3月初在里约热内卢推出其"Keeta"应用。目前该平台拥有3.9万家餐厅和11.5万名外卖员。"所有准备工作--推广活动、市场营销、运营体系--都已就绪，但我们遭遇了现实困境，"Keeta巴西商务合作副总裁曼萨诺(Danilo Mansano)接受媒体采访时表示。曼萨诺表示："我们原以为里约地区的独家合作率在8%至10%之间，但实际情况与预期大相径庭。" 这一幕似曾相识。多年前的国内市场，美团正是靠着一轮又一轮的地推铁军，将商家一家家签入平台。如今在异国他乡，这套打法遇到了更强劲的对手、更牢固的壁垒。 这预示着，即便在国内积累了大量运营经验，在全球市场面对本土化竞争时，美团的挑战依然艰巨。 结语 平台隐于幕后的时代，一去不复返。过去依赖规模与流量高速增长所掩盖的问题——无论是骑手权益保障、商家生态健康，还是食品安全责任——都在新的监管与竞争环境下显性化。对于美团而言，如何消化持续增加的结构性成本，如何在没有“野蛮生长”红利的市场中建立可持续的盈利模型，如何补齐过去十年落下的“责任课”，将是其从领先者走向真正成熟企业的必经之路。

长和系旗下三间公司宣布出售英国电网业务（UK Power Networks）权益予法国公用事业企业Engie，套现逾1100亿港元。 长和系公司通告指出，出售UK Power Networks股权，可以获得庞大会计收益及取得的现金款项作日后投资及收购用途。 又是一笔好买卖 消息宣布后，相关上市公司的股价在26日开盘便纷纷上涨，截至当日下午截稿前，长和上涨约4.5%、长江基建集团上涨约4.52%、电能实业上涨约3.75%、长实集团上涨约3%。 看得出市场对这项交易偏向利多看法。长和系账面上的获利也值得被如此“看好”。 如果对比长和系公司当初在2010年以57.7亿英镑收购英国电网业务，那么此番获得的大约103.7亿英镑（按当日汇率）现金，相当于79.72%的增益，如果按照16年的投资期限，则每年简单平均的收益率是4.98%左右，而如果按照15年的投资期限，则为5.3%左右。 这还不算标的资产每年向长和系的股东分红。 作为经营英国伦敦地区、英格兰东南部以及东部电网的骨干企业，电网覆盖范围超过2.9万平方公里，为英国经济最活跃地区的850万家庭以及企业用户提供电力服务。 凭借英国电力需求的稳定性和英国财政对电价的补贴措施，UK Power Networks几乎每年都能获得较稳定的利润。 比如根据该公司按照英国公认会计标准的最近两个财年的经营情况，其截至2024年3月31日财年除税后综合益利（经审核）达到港币32.8亿元；其截至2025年3月31日财年除税后综合益利（经审核）达到港币89.6亿元。 综合起来看，对标的资产的投资有点类似一次成功的“巴菲特喜欢的”价值投资，作为公用事业单位，其拥有近乎“垄断”的专营资质，且现金流异常稳定，护城河宽阔。 不管是收益率还是稳定性上，对其的投资都是非常不错的选择，十几年下来“稳赚不赔”。纵观多年来中国香港李嘉诚家族的投资交易“战绩”，这种“稳赚不赔”的交易和投资几乎是常态，也让人不得不再次佩服长和系的战略眼光。 为何此时出售？ 然而，也有一个问题比较明显：既然英国电网业务是比较优质的，那么为何长和系公司要在2026年开年就做出如此果断的出售呢？如果再等等，再过个几年、十几年，会否该资产的价值会更高，所获得的股东回报会更多呢？ 首先，出售英国电网业务并不是一次突然的变故，而可能是跨越了多年过程的“出手”。 简单查阅主流媒体的报道，就可发现，至少在2022年初，已经有国内外不少媒体就长和系拟出售UK Power Networks进行过一次报道。 这说明至少在2022年时候，长和系就已经动了要出手的念头，后续多年可能一直都在市场上询价或者也可能在“伺机而动”，最终在最近宣布了消息。 当初媒体援引消息人士称，由澳大利亚投行麦格理集团和全球私募巨头KKR牵头的财团以及国内外多个资本巨头当时正与长和系进行谈判和互相竞价，当时市场流传的交易估值达到150亿英镑，如果是真的，那么要比如今成交的价格多了不少。 其次，另一个比较有趣的问题是：为何2022年的150亿英镑没有谈成，但2026年的大约104亿英镑却谈成了呢？ 此时出手的背后是否还可能另有隐情？ 我们当然无法得知长和系高层决策的内幕，不过从最近有关“巴拿马‘收港’动作落地”的新闻中，或许能推测出一条线索思路：是否长和系中那些杰出的投资家们可能已经觉察到了一个潜在的风险？ 综合媒体报道，2月23日，巴拿马官方公报发布法院裁决，宣布正式撤销香港长江和记实业对巴拿马运河沿线两座港口的经营权，后续将由巴拿马海事局接管港口。从该国最高法院裁定合约违宪，到政府强行接管港口经营权，巴拿马用不足一月完成对长和系旗下和记巴拿马港口公司的跨境资产单边处置。 长和方面向《华夏时报》记者披露，当地时间2月23日，巴方派员强行进入两座货柜码头，接管行政与运营控制权，并禁止长和巴拿马港口公司代表进入上述码头。目前，长和正就相关裁决、港口被强行接管，以及特许经营权被迫终止的相关事宜，持续咨询法律顾问的专业意见，同时全面研究所有可行途径。 如此看来，国际地缘风险可能就是长和系此番完成英国电网业务交易的决策依据之一，毕竟港口运营权、电网运营权等都属于公用事业服务，涉及到的敏感性，这些业务和国际时政的关联性都比其他行业更高。 有何启示？ 追随上述思路，对于投资者来说，标的公司是否有涉及国际地缘风险的业务，如果涉及，所占比例多少，是当前不容忽视的一个议题。 比如，如果有一家中国企业计划在美国建厂，那么投资者就要考虑是否会有当地的反对者，出于种种原因或者目的，阻挠新工厂的建设，让这家中国企业的相关计划受阻。轻则影响一点声誉，问题不大；重的话可能前期的投资或者已经接收当地的财政补助都会出现各种各样的真金白银风险。 关税也是另一个核心问题，如果一家企业出口美国市场的业务权重很大，那么其营收就会受到关税问题的显著影响，这在去年那么多具有出海业务的上市公司的相关澄清公告中就能看出来。 另一方面，此时的国际地缘环境是否已经发生了某种变化，让诸如长和系这样的“聪明投资人”预判到了什么呢？ 或许是我想多了。 不过，像瑞·达利欧这样的投资家和宏观学者，多年来一直在提醒人们关注世界秩序的变化，特别是这种变化将以何种方式影响各类经济工具和资本市场。如果将这些信息结合起来看，似乎颇有值得思考的地方。