人能否完全被人工智能取代的命题还有待商榷，毕竟这涉及多方干涉。不过，人工智能时代催生的机会确实层出不穷！ 随着大模型与智能体技术加速向各行各业渗透，全新的创业范式正在重塑商业格局。以“单人+AI”为核心的一人公司（OPC，One Person Company），已从过去的小众探索，演变为在北京、上海、江苏等多地快速兴起的创业新形态。 AI点燃一人公司无限可能 这类由单一自然人或法人全资成立、能独立完成从创意构思到项目落地全流程的企业形态，凭借低成本、高灵活、快迭代的突出优势，在垂直细分赛道迅速崛起，甚至被不少大型企业纳入内部孵化体系。 一人公司早已不是传统意义上的“单打独斗”，而是“单人+AI”协同的新型组织形态。换句话说，创业者不再需要依靠庞大团队，仅凭极低成本，就能完成过去需要数十人协作才能实现的工作。 从产品设计、内容创作，到市场推广、客户服务，AI都能充当创业者的全能助手，显著降低创业门槛，减少试错成本，让轻量创业变得更加高效可行。 根据金融科技公司Carta发布的2025年上半年数据，全球单人创始人新公司占比已达36.3%，较2019年增长53%。 《2025年中国数字经济创业白皮书》也显示，全国已有超1200万个体创业者选择OPC模式。上海临港“零界魔方”、中关村AI北纬社区等特色载体，短短数月就吸引上百家一人公司集中入驻。 比如，北京时间茧教育科技有限公司正是一人公司+AI创业的典型范例。创始人李涛仅凭一己之力，借助AI技术快速打造出留学选校工具AI选校鸟，从创意到产品落地仅用2个月。 用户只需输入成绩、专业等信息，支付99元，即可获得精准的院校推荐与文书指导。产品上线后，很快积累了3000多名付费用户。 另外，国内跨境电商领域也有鲜活的实践案例。 一人公司为何成为必然趋势？ AI大潮之际，一人公司能够火出圈也不全是巧合，而是技术、政策、市场、人才凑到一起的“必然爆发”。说白了，就是数字经济把传统公司形态重新拆了重装，单人也能支棱起一整个商业闭环。 人工智能技术的全面赋能，是一人公司兴起的核心关键。传统创业中，个体创业者受人力、技能、效率限制，难以独立完成全链条工作，组建团队又面临高额成本，往往半途而废。 随着大模型、智能体等AI技术的普及，可以说给创业者配备了全能团队，不仅大幅降低创业门槛和成本，也解决了非程序员出身人士的技术问题。创业者只需要专注专业特长与市场定位，专心做创新，AI则包揽重复、辅助类工作，帮他们从琐事中解放出来。 上海浦东为新注册一人公司提供最高30万元免费算力。微软（中国）首席技术官韦青表示，AI的技术普惠，让缺乏团队资源但具备专业能力的个体，得以突破瓶颈，顺利踏入创业赛道。 政策体系的不断完善与创业生态的持续优化，出台专项扶持政策，破解1人公司初创阶段的资金、场地、手续等难题，为创业者“松绑减负”。 比如在资金支持方面，财政部、人社部推出的创业担保贷款。在场地支持方面，各地纷纷给科技类一人公司发租金补贴。比如，上海临港“零界魔方”就是临港集团的试验田，也是上海首个面向一人公司的孵化器。零界魔方以工位为单位出租,每个项目最多可租15个工位,最长免收3年工位费。 另外，各地建起的AI创业社区，把工商注册、财税代办、政策申报全都打包成一站式服务，创业者不用再跑腿折腾流程，专心搞业务就行。 市场方面，现在的市场越做越细，再加上外包服务日渐成熟，直接给一人公司成长提供了空间。 数字经济一来，大家早就不满足千篇一律的标准化产品，反而更追个性化、精细化。不管是大公司、小企业还是个人，都冒出一堆细碎又专业的需求，一人公司灵活、精准、反应快，刚好完美接住，成了市场里不可或缺的小而美供给。 需求越精细，一人公司越容易找到自己的专属赛道。现在的用户和客户都很挑：定制设计、专属咨询、小众技术、特色内容……大公司的流水线根本满足不了。一人公司反而能靠创始人的专业能力，扎进一个细分领域，做深做精，直接打出差异化优势。 上海沪咪科技创始人陈子顺，以一人公司模式深耕跨境直播，仅用4个月便将毛毯成功打入日本市场，据悉，2025年第四季度公司销售额直冲500多万元。关键就是他精准摸透了日本市场的喜好，提供针对性极强的跨境运营服务。这种小而专的路子，让一人公司不用卷红海、不用打价格战，靠专业就能稳稳站住脚。 人才方面，人工智能时代，具备“专业能力+AI应用能力”的复合型人才日益增多。观念上，年轻人“去雇主化”、“自主创业”成为越来越多人的选择，也是一人公司兴起的因素之一。 结语 比起之前的大而广，一人公司更聚焦小而精。另外，一人公司丰富市场供给、促进就业创新。事实上，人工智能时代，一人公司也是技术进步与个体崛起的必然结果，能够让普通人也能拥有属于自己的事业。 当然，一人公司能否完全取代大公司，现在看还未必。一人公司的核心优势是精准聚焦与灵活高效，大公司的核心竞争力，在于规模化生产、全产业链布局和强大的资源整合能力。两者相互补充，共同构成商业世界的完整形态。

过年最忙的不仅仅是人，机器人也很忙！ 2026年春节前夕，人形机器人赛道迎来消息集中暴发期。多款人形机器人登上央视春晚舞台同台表演，科技感拉满。特斯拉Optimus V3官宣量产计划，国内优必选、越疆科技等企业也相继宣布实现小批量交付。叠加北京首个人形机器人中试平台正式启用，行业接连释放出迈入“量产元年”的积极信号。 然而，问题来了，这么多实质性的利好叠加，为何机器人没能大涨，甚至整个板块节前没能走出一波主升浪？ 预期与现实之间的差异 2025年下半年以来，市场对机器人“量产元年”的预期颇高。机构研报、企业官宣、媒体报道均反复指向：2026年将是机器人从实验室走向量产线的关键一年。不过，从实际消息面上来看，人形机器人春节期间的绝活还是在秀表演。 此外，当前行业所谓的“量产”，本质是小批量验证、试点交付。1月初全球市场研究机构Omdia发布的《通用具身机器人市场雷达报告》显示，预估2025智元机器人销量是5168台、优必选销量是1000台。从数据上来看，其实并不算多。 展望2026年，高工机器人数据显示，国内人形机器人整体出货量预计约6.25万台。尽管数字看起来很可观，但分摊到数十家整机企业后，单家企业年均出货量仅数千台，越疆科技、优必选等头部企业的交付量多集中在汽车制造、产线搬运等特定工业场景。即使2026年可以实现这么多，但也有待事件验证，这是一个远期事件。 另外，从节前利好消息属性来看，多数消息属于“预期强化”而非“增量突破”。例如，优必选宣布2026年产能目标直指万台级，也只是对2025年底交付量的延续性规划，增量信息不足。 还有一个因素，1月份开始炒作业绩，而当下机器人业绩层面并不占优。Wind数据显示，2025年A股机器人板块超七成企业净利润同比下滑，部分核心整机企业甚至处于亏损状态。消息面的利好，也是集中行业铺垫阶段。 还不是时候 机器人行业有政策支持，目前技术迭代和商业化落地步伐加快。2026年春节前，各项配套政策加速落地。 工信部明确提出，到2027年形成安全可靠的机器人产业链供应链，将其打造为经济增长的新引擎，各地方政府也在设立投资基金加以支持。 天眼查专业版工商信息数据显示，截至目前我国现存在业、存续状态的机器人相关企业超105.8万家。其中，2025年新增注册相关企业26.1万余家。 从全球来看，特斯拉Optimus人形机器人完成多版本迭代，在工业巡检、家庭服务等场景的适配性显著提升。因此，这个行业绝对称得上是一个景气的朝阳行业。 但从市场环境来看，2026年春节前期，A股整体市场环境处于震荡整理状态，资金避险情绪浓厚，增量资金入场乏力，难以支撑机器人这种成长板块走出主升浪。 对比上一轮商业航天的主升浪，基本是与指数同步上攻，因此，一个良好的大盘环境下，更有利于跑出主线。 相较于机器人，AI、半导体相关的利好催化效应更强，流入机器人领域的资金有限，且资金主要聚焦于埃斯顿、汇川技术等少数有业绩支撑的龙头个股，它们属于工业机器人、核心零部件领域，表现相对较强。多数中小机器人概念股，尤其是消费级机器人、服务机器人领域表现疲软。 背后的逻辑主要是，工业机器人需求增长由制造业升级与劳动力短缺双重驱动，相关企业业绩确定性较强。消费级机器人领域来看，尽管宇树科技、松延动力等企业推出万元级小型产品，但行业普及仍面临价格、应用场景、用户体验等多重瓶颈。 2025年三季度以来，机器人相关概念已经涨了不小的一波，板块估值已处于历史中位偏高水平，叠加大盘不稳定，以及行业消息、基本面的原因，资金最终没有选择机器人。 结语 春节前夕机器人概念股的震荡整理，并未改变行业长期发展的核心逻辑。从产业基本面看，2026年人形机器人有望迎来十万级量产，核心零部件国产化率持续提升，成本逐步下行，商业化落地进程不断加快。 东方财富证券最新发布《电力设备行业年度投资策略报告》，核心观点认为：2026年将是人形机器人产业从“0-1”迈向“1-10”规模量产的关键之年。 机器人概念什么时候能够走成主线，关键得看大盘环境、消息催化的配合了！

江淮汽车是国内老牌的轻卡制造商，在商用车领域占据一席之地。近年来，随着公司在乘用车方面的不断努力，其所占营收的比重也已经追上来了，成为国内少有的乘用、商用两条腿较均衡走路的车企。 最近几年来，江淮汽车的日子并不好过。从2022年开始，公司的年度归母净亏损额大多是十多亿。据公司公告，预计2025年度实现归母净利润-16.8亿元左右，虽然与上年同期相比可能会减亏约1.04亿元左右，但也还是亏了十多亿，难以称得上“好看”。 2024年，大众安徽在权益法下确认的投资损益约为-13.4亿元；据江淮公告披露，2025年大众安徽经营业绩依旧出现亏损，导致报告期内公司确认对大众安徽的投资收益为-10.8亿元左右。 2024年公司乘用车销量下降16.59%，商用车销量上涨0.38%；2025年上半年，公司销售各类汽车及底盘19.06万辆，同比下降7.54%，其中货车销售量同比下降2.38%，皮卡销售量同比增长15.00%，而乘用车销售量则同比下降16.12%。 可见，多年来，悬在江淮汽车“盈利难”问题之上的主要是对大众安徽的巨额投资损失，以及自身乘用车销量的下滑。 如果这些问题不能较快速地被解决，企业如此“烧钱”下去势必会动摇其原本相对扎实的底子，似乎有落入“斩杀线”的危机。 但最近资本市场的一则重磅消息，则仿佛给了人们一个信号：江淮汽车的转机难道要来了？ 亮点明确 2月10日，江淮汽车披露定增发行情况报告书，披露向姚志超、葛卫东等8名投资者合计发行了7016.84万股股份，发行价格为49.88元/股，募集资金总额为约35亿元。其中，葛卫东耗资约10亿元认购2004.81万股。另据媒体披露，在此次参与江淮汽车定增之前，葛卫东关联人葛桂莲已经对江淮汽车有所布局。据江淮汽车2025年三季报披露，其持股达1661.6万股，增幅40%，持股比例升至0.76%，位列江淮汽车第九大股东。葛卫东的名号自然是响亮的。比如去年他凭借投资入股沐曦股份，上市后获得数额惊人的浮盈，而被很多媒体竞相报道，其对AI算力基础设施的看好也已见诸报端。如今大举入股尚未能扭亏的江淮汽车，所谓如何？ 虽然我们一时没办法找到葛卫东先生具体的投资逻辑，但从江淮汽车最近的发展态势看，有一个亮点其实是相当明显的。 据新华社援引多家第三方汽车数据机构统计，江淮汽车和华为联合开发基于鸿蒙智行的尊界S800在上市首年便取得11930辆的销售成绩，在70万元以上超豪华轿车市场中排名第二，仅次于保时捷帕拉梅拉。要知道该款车型是去年5月以后才正式上市的，能取得第二的成绩差不多按照全年计算，就是第一了。 中国车企在70万元以上的豪华轿车赛道，以前往往是“打不过”以奔驰迈巴赫、保时捷为首的欧洲汽车巨头的。然而尊界S800的出现却打破了“魔咒”，用鸿蒙智行最先进的智驾技术，以及各类符合中国高端人群偏好的奢华配置和动力总成，在新能源车领域完成逆袭。令人不得不联想起当年问界在高端大型SUV赛道崛起的过程。 能够完成上述逆袭的底层逻辑，其实并不在于江淮汽车“剑走偏锋”“好高骛远”避开拥挤不堪的主流价位段，在超豪华赛道“豪赌”。而在于江淮汽车在新能源领域的底子确实很厚实。 打铁还需自身硬 2016年4月，蔚来汽车与江淮汽车签署了《制造合作框架协议》，此后江淮汽车一直是蔚来汽车的代工方。直到2023年12月5日，蔚来在港交所公告，公司将从江淮收购第一先进制造基地和第二先进制造基地的生产设备和资产，不含税总价约为31.6亿元。 就在一天前的12月4日，蔚来汽车出现在工信部车辆生产企业信用信息管理系统中，意味着蔚来汽车终于获得了汽车生产资质。 这些都标志着江淮汽车和蔚来汽车在制造层面的合作结束。 多年的合作，不但让江淮获得了“代工”的收益，据蔚来财报数据，2018~2022年间，蔚来向江淮汽车支付包括代工费用在内合计超过30亿元；也让江淮感受到了来自蔚来这家新能源汽车领域标志性新势力车企的创新方法、先进制造理念、供应链和服务管理等亮点。 上述这些流程和方法论，自然不是说江淮汽车就一定是那个“学生”，蔚来就一定是那个“老师”，而是说双方交互的过程中，传统车企可以近距离直观感受到来自新势力车企的“办事方法”和人才效率，对双方都有好处。 在制造端，既然江淮能帮助蔚来生产高端的新能源汽车，那么其生产自有新能源品牌汽车的实力也应该是足够的，这是一个比较容易想到的点。 在新能源汽车不可阻挡的增长势头下，江淮近年来业绩的挣扎表明，公司在新能源汽车领域还没有一款真正能具备统治力的产品，也没有销量真正跑出来的自有品牌。也就是说，还差口气。 如下图所示，江淮汽车去年销售了大约2.89万辆新能源乘用车，同比下降7.23%，而据乘联分会数据显示，去年我国新能源乘用车批发销售1531.9万辆，同比增长25.2%。不管是总量还是增速，江淮汽车在新能源乘用车领域的存在感还是很低。 不过，这口气很可能已经被华为和鸿蒙智行给补上了。以尊界为核心，江淮汽车一下子就拥有了70万元以上汽车领域的“大单品”和知名品牌，有了可以与世界老牌豪华车企业“叫板”的基础，也有了在国内激烈竞争中“赢得一席之地”的能耐。 这其实也得益于公司的早期布局。 早在2019年，江淮汽车就与华为签署了全面合作协议，涵盖智能驾驶、智能座舱等多个领域。不过后续多年，双方的合作仅限于华为供应车机系统和智驾系统上。从2023年开始，双方的合作更进一步，宣布计划总投资约100亿元，共同开发豪华智能网联电动汽车。 去年6月，江汽集团与华为在合肥签署战略合作协议，深化战略合作伙伴关系。 根据协议，双方除了会合作推动智能座舱、智能车控、智能车云、智能车载光、车载通讯等产品在江淮旗下车型平台上搭载使用，还会依托华为在AI领域及通信技术上的先进能力与实践，数据治理和数据要素流通的全流程经验，通过数智化转型合作，助力江汽集团在研发、制造、供应链、销售、服务等多场景的AI智能化应用，促进江汽集团业务数据流通全流程跟踪追溯和数据驱动的智能经营决策。 此外，通过加强双方在清洁能源和能源数字化、充电基础设施、绿色数据中心等领域的合作，助力江汽集团高质量发展，实现绿色低碳化转型。 这标志着双方的合作已经从单纯合作开发产品和市场营销，延伸到了企业经营的层面。也为江淮汽车下一步的发展打下了良好的基础。 尾声 现在可以说，江淮汽车是背水一战的状态。尊界S800的成功已经初步打响了品牌，但真正要把尊界的盈利水平大幅提高，还需靠后续车型是否给力。 行业层面，豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小，且2026年高端车以旧换新单车补贴不变是重要利好。2026年，除S800将实现全年交付外，尊界或将迎来奢华MPV、长轴版S800等新车型。尤其是MPV车型定位将低于S800，有望成为“跑量”的车型。 能否推出更多受欢迎的车型，是尊界能否迎来更广阔上涨空间的关键。而不断努力、底子厚、不自欺的江淮汽车，确实给人一种“笃定”的感觉。

存储芯片涨完，或许该轮到MLCC了。 存储芯片涨价的风还没过去，现在轮到了电子行业里最基础、也最重要的元器件之一——MLCC，也就是多层陶瓷电容器涨价了。这玩意儿被叫做“电子工业的大米”，几乎所有电路板都离不开。最近韩国市场的现货价一下子就涨了近20%，相关公司的股价也跟着往上走。在AI算力需求的大潮下，“电子工业的大米”也要重新被掂量掂量身价了。 硬科技离不开的MLCC MLCC是电路里用来稳定电压、滤除杂波的小元件。每部手机里都有几百颗，每台电脑里也有上千颗。 但AI服务器来了之后，情况完全不一样了。这玩意儿特别耗电，并且对电源稳定性的要求极高，所以MLCC的用量比普通服务器多了三倍还不止。一台AI服务器里，通常要塞进去1.5万到2.5万颗MLCC。 更高端的AI服务器用量更夸张。据台湾最大的被动元件代理商日电贸统计，搭载GB200的NVL36机柜约需23.4万颗高阶MLCC，NVL72机柜约需44.1万颗。 而且AI服务器一跑起来就是满负荷，芯片发热巨大，所以必须采用耐高温、大容量的高端MLCC。 业内老大村田预计，光是AI服务器带来的MLCC需求，每年就能增长30%，到2030年市场规模会是现在的3.3倍。 除了AI这个新贵，新能源汽车也在大量“吞吃”MLCC。一辆普通的燃油车，大概需要几千颗MLCC，变成电动汽车需求翻了10倍。 据三星电机官网显示，依托AI技术推广、电动汽车普及和自动驾驶系统的进化，AI服务器与车载用MLCC需求预计将高速增长，每辆电动汽车所需的MLCC大约为2万至3万个，AI服务器所搭载的MLCC则是普通服务器的十倍以上。 车辆智能化水平不断提升，尤其是高级驾驶辅助系统（ADAS）的普及，推动车规级MLCC向小型化、高容化、耐高压化方向发展。 AI与新能源汽车的双重驱动，正在改变MLCC市场的需求结构，带动MLCC行业从传统的周期性波动转向结构性成长新轨道。 从投资逻辑看，MLCC的吸引力在于其"刚需+易耗"的双重属性。 一方面，用量大意味着规模效应显著；另一方面，AI处理器满负荷运转下，MLCC容易出现烧损碳化等故障，维修更换需求将形成稳定的后市场。这种"一次性装机+持续性替换"的需求结构，为行业提供了比存储芯片更持久的增长动能。 冰火两重天 现在的MLCC市场，完全是两个世界。一方面，高端抢破头，低端没人要；另一方面，日韩吃肉，国内厂商喝汤。 高端市场这边，日韩大厂的产线都开足了马力。村田、三星电机、太阳诱电这些巨头的产能利用率超过80%，有些高端产品线一直在满负荷运转。 但中低端市场完全是另一番景象。做手机、笔记本的代工厂都在缩减订单，TrendForce集邦咨询报告显示，和硕等原始设计制造商（ODM）备料收敛，1月份MLCC订单平均月减5%至6%。很多专做中低端的工厂，产能只开了六七成，仓库里还堆着两三个月的库存。 屋漏偏逢连夜雨。制造MLCC要用到的钯、银等金属原材料，价格还在往上涨，进一步挤压了中低端厂商的利润。 这样的“冰火两重天”，进一步固化了全球MLCC市场多年来的既有格局。根据中国电子元件行业协会信息中心统计，2023年，包括村田制作所、三星电机、太阳诱电在内的全球MLCC供给端前五大厂商占据超过80%的市场份额。 日系厂商凭借技术优势主导高端市场。村田作为行业绝对霸主，市占率约25%，其策略是“弃低保高”，系统性地缩减消费类通用料的产能，将资源倾注于车规级和小尺寸高容产品。 中国在全球中低端MLCC市场已确立相对优势，并正在加速向高端市场突围。三环集团MLCC产品聚焦5G通信、AI服务器、汽车电子等方向，已覆盖常规产品及中高压产品、车规产品，并在高容产品领域不断突破。 风华高科则以中低端通用型MLCC为基础，向车规高压产品拓展，已成功进入比亚迪等主机厂供应链体系。国内厂商正通过持续的技术研发与产线升级，逐步向中高端市场渗透。 扩产弹性将压制价格天花板 不过，对于MLCC，也不能一味乐观。 MLCC与存储芯片在供给端有根本差异。存储芯片价格飞涨的核心支撑在于技术壁垒高、扩产周期长（通常需2-3年），而MLCC的技术门槛相对较低，扩产周期短得多。 风华高科、日本TDK等厂商，新增产能的建设量产周期一般在1-2年，相比存储芯片动辄三四年要快很多。 以村田制造所的业绩为例。 2025年第三季度订单额为5007亿日元，环比有所增长，同比大增11.5%。其中电容订单额暴增29.4%至2681亿日元。BB值（订单额与销售额的比）为1.07，订单额略大于销售额，且连续5个季度高于“1”。 村田零组件部门（包含电容和电感/EMI滤波器）营收较去年同期成长11.7%至2955亿日元，其中，主力产品电容（以MLCC为主）营收增加12.2%至2391亿日元，电感/EMI滤波器营收增加9.5%至564亿日元。 2025财年全年盈利预测已上调，销售额上调，营业利润下调。销售额因日元持续贬值，加之AI服务器及周边设备搭载量增加、智能手机产量提升带动需求扩大，上调600亿日元至1.8万亿日元。 针对主力产品多层陶瓷电容器（MLCC）等电子元件在AI服务器领域需求增长的情况，村田制造所社长中岛先生表示："2026年能否满足需求将成为重大课题。目前公司尚未讨论涨价事宜，但认为应根据市场行情进行审慎考量。" 对比存储芯片龙头海力士、三星动不动报价翻倍，MLCC龙头的发声更加克制，也可见生产端涨价的底气并不十分充足。 此外，另一重变量自然是国产厂商的高端化。 日系厂商在2016年年底开始放弃部分中端MLCC市场转向高端后，中国大陆不少中高端客户开始转单国巨等厂商。国巨随之酝酿推动MLCC涨价大潮，带动华新科等被动元件厂商纷纷涨价。 2017年4月20日，国巨开始发布第一份MLCC涨价通知，随后按季度分别在2017年6月19日、9月7日以及12月1日发布MLCC涨价通知，涨幅之大让友商看在眼里记在心里。 行业价格普涨，为国产厂商的高端化，提供了历史性机遇。三环集团、风华高科、火炬电子等国产厂商积极改进工艺，收获了包括汽车厂商在内的诸多中端订单。 如今，AI浪潮下，日韩厂商将注意力更多放在高端乃至超高端产线，是否会为国产厂商的赶超提供更大机会，值得关注。 结语 综合来看，MLCC行业正步入一个由技术创新定义需求、供给弹性调节节奏、国产替代重塑格局的新阶段。 MLCC作为"电子工业的大米"，正在AI浪潮中焕发新价值。但它终究不是"电子黄金"——技术门槛决定了它难以长期享受超额利润，价格涨到一定程度就会引来新产能。 本轮机会的核心不是涨价，而是押注国产替代和高端升级。在AI服务器和新能源汽车的双重驱动下，能够打入高端供应链、实现技术突破的国产厂商，才是穿越周期的正解。 对于中国MLCC企业而言，历史性的机遇窗口已经打开。唯有依靠扎实的研发、稳定的品控和持续的客户验证，在中高端市场实现从“量产”到“质变”的跨越，才能分享到最丰厚、最长久的价值。

2026年的第一个月，对上汽集团来说，无疑是迎来了“开门红”。据上汽集团发布的1月销量数据，1月集团实现整车批售32.7万辆，同比增长23.9%。在国内车企中重新建立起领先地位。 从2022年开始，上汽集团的盈利能力开始出现挣扎，这种趋势一直持续到2024年，当年其归母净利润滑落至16.66亿元，相比于2021年的245.3亿元连零头都差了不少，旗下合资车的销量下滑成为最显著的动因。 然而，可能令很多人意想不到的是，在2024年盈利探底之后，上汽集团却立刻开启了一次“华丽的翻身”，现在可以说已经成功逆转了颓势。这背后到底隐含了什么样的逻辑呢？ 固本培元的改革 2024年7月，在上汽集团新一轮人事变化中，王晓秋担任上汽集团董事长，贾健旭担任上汽集团总裁，新领导组合上任伊始，就是专注于两个字：改革。 这不是轻描淡写的“小打小闹”，也不是轰轰烈烈的“大干快上”，而是要深入推进全面深化改革，以改促进、以进促稳，追求的是固本培元的打法。 多年来，上汽集团充分享受到了合资带来的红利，上汽大众和上汽通用等企业早就是中国汽车行业的标杆，销量在数十年中都保持领先。 但过去多年中，随着合资品牌在中国市场的几乎全线下挫，给了国内自主车企和新势力极大的增长空间，有些头部自主汽车品牌利用过去长久以来的坚持自主、坚持自研所带来的成本优势，异军突起，给了国内老牌合资厂商极大的压力。 在新形势下，上汽集团的高层管理者表现出了非常灵活、非常务实的改革雄心，并且发挥了强大的执行力，在短时间内扭转了上汽集团旗下合资品牌销量下滑所带来的颓势。 2025年开始，外界很明显可以感受到上汽集团这种坚定的改革之心。 组合拳行动 全年至今，上汽集团在落实改革的实际行动方面，主要是打出了以下几个组合拳。 一是攘外必先安内。 去年初，上汽集团成立了“大乘用车板块”，整合原本互为独立的上汽乘用车公司（包含荣威、名爵等品牌）、上汽国际、零束科技等整合在一起，减少内部竞争，加强内部协同，提高整体效益。同时，上汽商用车板块也以上汽大通为核心，构建技术共享、合力奋进的发展战略。 去年12月末，上汽集团宣布为简化公司持股智己汽车的股权结构，对于原先通过基金持有的智己汽车份额部分，拟变更为由公司直接持有智己汽车的股权。这无疑是上汽内部整合的年终收尾之作。 智己作为上汽自主新能源品牌中，最高端的存在，被视为上汽的“一号工程”，本次股权结构调整后，外界也对智己后续的资本市场运作充满了期待。 上汽自主品牌以往总给人一种“需要扶持，躲在合资品牌后”的感觉。然而在2025年这个关口，以新能源车型为主的自主品牌已经成为了决定企业经营成败的“胜负手”。 乘联分会数据显示，我国新能源汽车全年累计零售1285.9万辆，同比增18%，远超整体市场增速，去年12月的新能源汽车零售渗透率61.8%，是一个里程碑的高度。 上汽的这步“整合棋”收到了很好的效果。今年1月份，上汽自主品牌销量达21.4万辆，同比增长39.6%，占公司销量比重达65.3%，较去年同期提升7.3个百分点。其中，上汽乘用车销售7.7万辆，同比增长53.8%；上汽大通销售1.8万辆，同比增长18.2%；上汽通用五菱销售10.5万辆，同比增长37%。 今年1月份，上汽新能源车销售8.5万辆，同比增长39.7%。其中，上汽乘用车销售新能源车2.8万辆，同比增长577%；智己汽车销量同比增长66%。据上汽官网数据，2025年智己全年销售8.1万辆，在12月实现品牌首次全成本口径盈利。 二是以用户为中心，体现用户思维。 汽车行业说到底，还是以用户口碑、用户体验为中心的。然而由于在历史上，我国的主流汽车企业多以和外国汽车公司合资、合作发展壮大，在产品开发和营销服务等核心环节，也学到了外国汽车大厂的精髓。这些精髓在特定历史时期内，是先进的。 比如奔驰、宝马、奥迪等国外大型汽车生产上往往是“工程师”主导研发和设计，并且一款新车型从初始图纸到后续投产，需要更长的时间。 然而在新能源时代，以中国新能源汽车品牌为代表的新型模式，则以用户需求为中心开发产品，相当于是和原来逆向的研发路径，注重随着市场需求的变化而快速迭代产品，并以良好的营销体验吸引用户的购买意愿，而不是把这块甩给经销商就不管了。 上汽集团上上下下其实已经深刻认识到了这种转变的趋势性和颠覆性。在去年初稳增长的关键时刻，上汽选择和华为进行深入的合作，不但联合打造了拥有领先智驾技术优势的尚界汽车，还在全集团层面虚心学习华为鸿蒙智行在用户思维方面的长处，从产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面开展战略合作。 以问界汽车的成功作为典范，华为鸿蒙智行已经成为中国汽车市场中的核心主力。上汽没有以国内汽车行业“老大哥”而自居自傲，而是以结果为导向，引入了华为以用户需求为导向的开发过程和开发体系。从客户需求出发，建立跨部门、跨领域的产品开发过程；并要求营销团队在产品定义阶段即介入，明确产品的独特销售主张的销售方式。 包括学习华为，和以智己汽车为突破引领者的类似领先新势力品牌的产品开发和用户服务范式，上汽以用户为中心的转型努力收效显著。上汽集团预计2025年的净利润为90亿~110亿之间，同比增438%~558%，便是最好的注脚。 三是聚焦全球化。 在2026年，我想行业内已经没有多少人会质疑汽车出海的决定性意义。 出海的重要性有三个逻辑支撑： （1）国内新能源汽车渗透率已经达到高位，然而世界其他地方却明显较低，以新能源为主力军的中国车企在硬件技术和智驾系统方面处于领先位置，在产业链完备性和成本控制方面也有很大的优势，理应吃到海外新能源汽车市场的后续发展红利。 （2）数据显示，2025年我国汽车行业销售利润率为4.1%，相对于下游工业企业利润率5.9%的平均水平，汽车行业仍偏低，处于历史低位。海外市场为中国车企提供了更高的盈利空间，以反哺国内竞争的压力。 （3）中国已经成为经济全球化的表率。包括部分东南亚国家、部分南美国家、欧洲一些较大经济体、加拿大、澳洲国家和韩国等在内的广大全球市场，正展现出对中国新能源汽车更加欢迎的姿态。 据上汽发布的Glocal海外战略3.0，上汽已经看到了中企出海的一个必答题：如何建立海外本土化的产业链。这既能控制企业的物流等成本，加强在地化的运营效率，又能为海外市场增强汽车工业基础，增加就业，可以说是多赢的必答题。 上汽的战略主要是通过"全球+本土"的组合战略积极打造本地化体系生态和全球汽车品牌。就是利用智能化、电动化技术先发优势，形成世界各区域个性化、智慧化产品方案。 比如，欧洲市场是上汽全球化战略基盘，上汽在区域内建立在地化的设计中心、工程中心，探索本土化方案。而在东盟，上汽则主要深化和本地企业的合作，建立散装组件模式的工厂。 此外，上汽还会在海外市场构建"智舱-智驾-产品"三位一体的立体化布局，持续推进本地化创新升级。在智驾领域，基于丰富的智能化技术储备，结合各区域法律法规，加快推进L2级城市智能辅助驾驶及L2级高速智能辅助驾驶功能的落地。 在集团层面的统筹规划下，上汽出海的成绩有目共睹，连续多年位列中国最大自主汽车出口商之一。 今年1月份，上汽海外市场销售10.5万辆，同比增长51.7%，销售量在国内企业中名列前茅。上汽名爵（MG）已经跻身欧洲主流的家用汽车品牌，连续11年蝉联“自主品牌欧洲销冠”。 上汽集团的“缓过来”，代表着中国自主车企的一个新型发展路径：在保持自主新能源汽车领域高速发展的同时，稳固好传统合资品牌的增量；既能保持改革之心，虚心向业内的新势力、新增长极学习、合作，又能利用庞大的规模和完备产业链资源，在传统硬件、智驾等新兴领域带动产业链上所有参与企业的“共富”。

白云山，素有“广州绿肺”之称。山脚下的大金钟水库，对于久居都市的“忙碌一族”而言，是一处放空自我的好去处。 一个偶然的机会，笔者和广州的街坊邻居漫步于此，水面倒映着葱茏山色与城市天际的轮廓，时有三三两两的天鹅野鸭游过，偶尔抬望眼，还可瞥见一路向北，涂装各异的飞机，而这些飞机的目的地，无一例外指向一个终点——广州白云国际机场。 作为整个华南的国际空中枢纽，白云机场自1992年启动迁建计划，历经十余年论证与建设，最终于2004年告别白云山麓，北迁至花都区。这场搬迁，既是为了突破旧机场的安全与容量极限，也为广州的城市发展腾挪出关键空间。 经过20多年的发展，现在的白云国际机场，已经成为全国最为繁忙的机场之一！2025年，该机场年旅客吞吐量已突破8000万人次，伴随着机场T3航站楼与第五跑道、2号货站投入运营，机场的年旅客吞吐能力跃升至1.2亿人次，货邮吞吐能力达到380万吨。 白云机场的搬迁，归根结底是城市生长过程中的一次“腾笼换鸟”。而随着城市一天天变大，地面资源的日益枯竭，“向蓝天要资源”成为区域发展的必然选择！当机场的运输量不断冲击天花板时，另一场关于如何高效利用蓝天的产业布局，已在政策层面悄然展开。 伫立湖畔，建筑大师何镜堂设计，具有鲜明岭南风格特色的广州白云国际会议中心隐约映入眼帘。1月26日，广东省十四届人大五次会议在此开幕，在广东省长向会议做的《政府工作报告》中，在不同的语境下，提及多次低空经济，足见该领域已经被列入广东未来的重要产业！而广东的先手布局，也为兄弟省市发展低空经济提供了可资参考的借鉴。 低空经济在广东：各尽所能 任何一项产业的兴旺发达，都不是靠设计出来的，而是真刀真枪拼杀出来的：现在的南粤大地，从深圳湾畔，到白云山麓，再到珠海的偏远海岛；从粤北山区的氤氲，到粤西平原的阳光，低空经济的应用无处不在，背后则是一盘“产业分工”的大棋！ 在“全球低空经济第一城”目标的指引下，深圳的低空经济，早已如雨后春笋般，蔚然成风。 背后是这座城市“硬核”的相关领域科研实力，和广泛的场景应用需求。低空经济，在深圳已经成为一种生活方式！ 大疆和影石旷日持久，“贴身肉搏”式的同城PK，在吸引“吃瓜群众”的同时，迫使复杂的飞控、避障、影像技术以更低的成本和更高的可靠性集成到消费级产品中，为整个行业完成了关键技术的前期孵化和成本摊薄的同时，也是一次完美的认知普及，为“低空经济”占领消费者心智奠定了基础。 然而，消费级无人机仅是深圳低空经济壮阔图景的一部分。如今的深圳，货运无人机网络已初具规模，五颜六色的“大鸟”随处可见，而载人飞行，也已进入商业化前夜的冲刺阶段。 根据规划，核心枢纽龙华樟坑径直升机场预计于2026年底前投入使用，全市正围绕商圈、医院、景区等地配套建设起降点。展望至2035年，深圳将科学布局超过1500个起降点。届时，“打飞的”或许真的能像今天叫网约车一样便捷。 深圳志在夺取“低空经济第一城”，其雄心远不止于打造丰富的应用场景，更在于充分利用自身的资本与人才优势，从底层研发、标准制定、系统集成到企业总部等产业链核心环节全面发力，旨在成为低空经济时代真正的定义者和引领者。 犹如地面交通的信号灯，深圳通过建设全球首个“低空智能融合系统”（SILAS），深圳旨在为超万架飞行器同时运行提供数字化管理“大脑”，作为“数字天空”的底座；并在龙华试点“空中街道”，探索无人机与城市空间融合规则。这些实践正支撑其迈向“全球低空经济总部研发中心”等目标，其底层规则与标准的输出，定义了产业未来形态。 标准制定与研发创新决定了低空经济的高度，而扎实的制造与应用能力则决定了其根基的深度。 与深圳侧重“定义未来”形成互补，广州正凭借其深厚的制造业积淀与广阔的应用腹地，在低空经济领域夯实另一极。这里不仅是多家低空经济巨头的全球总部与量产基地，更以其完备的汽车、电子供应链，为整个大湾区的低空梦想提供着坚实的“硬核”支撑。 以广州低空经济的名片亿航智能为例：2025年，该公司旗舰产品，用于城市空中交通的载人级自动驾驶飞行器EH216-S在全球21个国家完成飞行，国内外运营点超过40个，保持零事故安全纪录。 就在同一年，该款产品正式获得运营合格证（OC）。成为全球首个完整获得“四证”的企业，这也意味着，EH216-S已经向商业化运营发起冲锋。未来飞越伶仃洋，架起深圳-中山“空中桥梁”的纽带，很可能来自广州企业的设计制造！ 翱翔蓝天固然令人心驰神往，地面上的稳妥安心也必不可少：要是有一款能够“空陆两用”的交通工具，既能享受空中的便捷，又不错过地面的风景，岂不一举两得？ 小鹏旗下的“小鹏汇天”，正在将这一理想变为现实：据创始人赵德力，“陆地航母”是全球唯一后备舱能装下“飞机”的汽车，同时是全球唯一能塞进汽车后备舱的“飞机”，是可自由出入地下车库、停放在标准车位，凭“C照”可以驾驶的6轮汽车。 2024年，小鹏汇天推出旗下首款分体式飞行汽车产品“陆地航母”，2025年11月，小鹏汇天位于广州黄埔区的飞行汽车量产工厂完成试产，下线首台飞行器。同月，小鹏汇天在阿联酋完成了分体式飞行汽车“陆地航母”的有人驾驶飞行展示。而今年1月27日的小鹏年会，何小鹏本人正是乘坐自家“陆地航母”前往的！ 和EH216-S类似，“陆地航母”的商业化已经肉眼可见：据羊城晚报，截至2025年11月，其超期预售订单量已累计突破7000台，并在海外斩获中东地区600台批量采购协议。据小鹏汇天，“陆地航母”今年将实现量产交付，售价预计不超过200万元人民币。好家伙，这一下就是12个小目标！ 低空经济的发展，离不开金融手段的运用：截至目前，小鹏汇天累计完成四轮融资，融资总额接近9亿美元。有知情人士称，小鹏已选择摩根大通和摩根士丹利为小鹏汇天的上市做准备。采取秘密递表方式，最早可能在今年内完成。 和深圳的“设计”、广州的“智造”相辅相成，低空经济在珠海，有着广阔的应用舞台。珠海兼具山地、海洋、海岛、城市等多元地理形态，仅海岛应急医疗、跨境物流配送、海岸线巡查等场景就多达数十种，为低空经济提供了天然试验场。 近年来，珠海持续推动“低空+”模式与多行业深度融合，推动低空经济从“技术可行”迈向“市场可用”，培育巡航巡检、空域反制、编队表演、物流配送等市场化场景。 开通珠海高新区—深圳南山区首条无人机快递线路，实现医院紧急药械、应急救护投递领域“跨城急送”服务40分钟送达；以无人机表演诠释唐家湾“青鸾火凤”的美丽传说，吸引超533万游客观看，成功将唐家古镇（唐绍仪故居所在地）打造成为网红打卡点，让现代科技，赋能这片百年历史的航空热土。 珠海，并不满足于只做低空经济的“应用者”，而是要做“创造者”。2025年，全区低空经济产业规模达92.9亿元，同比增长超50%，汇聚上下游企业近百家，包括一众重点企业；建成了银坑低空飞行器动态测试基地、启动建设华南首家具备公共属性无人机17项国家标准检测能力的静态测试基地，全力探索“天空资源”转化为“发展动能”。

2026年2月5日傍晚，一则公告在中国互联网界掀起波澜——美团宣布以7.17亿美元对价收购叮咚买菜中国业务全部股权。这并非普通的商业并购，而是一场行业格局重置的序幕。 眼下叮咚买菜的日子其实过得不错，已连续十二个季度实现Non-GAAP标准下的盈利，连续七个季度实现GAAP标准下的盈利，2025年第三季度，其营收还创下了66.6亿元人民币的历史季度最高。 在这个节骨眼上选择“卖身”，创始人梁昌霖在内部信中将这场交易形容为“放下相向的较量，转为并肩的同航”。 一个“尖子生”的功成身退 根据股份转让协议，初始对价7.17亿美元看似平常，但交易结构隐藏着多重保障机制。 转让方有权在交割前从目标集团提取不超过2.8亿美元资金，同时需确保交割后目标集团净现金不低于1.5亿美元。这种设计既保证了原股东利益，又确保美团接手的是一个资产健康的实体。 作为协议的一部分，叮咚买菜创始人梁昌霖及核心方承诺，在交易完成后的五年内，不会在大中华区从事与美团构成竞争的生鲜杂货电商业务。这一竞业禁止条款覆盖了创始人最黄金的职业生涯阶段，彻底消除了美团收购后可能面临的核心人才流失风险。 2017年，梁昌霖在上海创办叮咚买菜，首创“前置仓+最快29分钟送达”模式。这家公司成长轨迹几乎与中国生鲜电商发展史同步。 2020年疫情期间，叮咚买菜成为上海“保供主力军”，日均订单量一度超过50万单。2021年6月，公司成功登陆纽交所，市值一度接近90亿美元。 但光环之下暗流涌动。上市后，叮咚买菜面临盈利压力与扩张困境。2022年起，公司开始大规模战略收缩，撤出成都、重庆、广州、深圳等近十个城市，回归以江浙沪为核心的大本营。 这场撤退被证明是明智的。通过聚焦核心区域、提升运营效率，叮咚买菜在2023年第四季度首次实现GAAP标准下的盈利，并连续七个季度保持盈利状态。 2025年第三季度，叮咚买菜营收66.6亿元人民币，毛利率达31.2%，均创历史新高。此时选择出售，恰如梁昌霖所言——是在公司状态最佳时的“主动选择”。 美团买的不是“短板”，是“安全” 很多人说，美团买叮咚，是为了给它自家的“小象超市”补上华东市场的短板。这话只对了一半。 美团真正担忧的是叮咚买菜那张覆盖华东核心城市的千仓网络落入竞争对手手中。截至2025年9月，叮咚买菜在全国运营超过1000个前置仓，其中绝大多数集中在上海、浙江、江苏等华东地区，月度购买用户超过700万。 想象一下：如果其他行业巨头获得这张网络，将在美团的核心腹地直接建立竞争优势。2025年外卖大战的教训历历在目——行业巨头们半年内消耗超700亿元，导致美团核心本地商业利润一度暴跌。 相比之下，花费7亿多美元直接消除一个潜在威胁，同时增强自身在即时零售领域的基础设施，是一笔更加经济的交易。 美团在公告中明确表示，此次收购符合其在食杂零售领域的长期发展规划。收购完成后，美团直接运营的前置仓数量将超过2000个，在即时零售领域建立起强大的基础设施壁垒。 所以美团买叮咚本质上是一笔“防御性收购”，买的是战略安全。 投资人退出的理性选择 尽管叮咚买菜已实现连续盈利，但其净利润率长期徘徊在1%-2%​ 的低位。在生鲜这个低毛利率、重资产运营的行业，独立平台面临的盈利压力巨大。 资本市场用脚投票反映了这种担忧。叮咚买菜市值从历史高点的约90亿美元跌至交易前的约6亿美元，降幅超过90%。这种估值与业绩的背离，深刻揭示了投资者对独立生鲜电商商业模式长期可行性的质疑。 在这样的大环境下，梁昌霖和管理层选择在公司业绩尚好的时候高位套现，是一种理性选择。通过这笔交易，股东可获得近10亿美元的回报，远高于公司在公开市场的估值。 梁昌霖在交易中保留了海外业务的探索权，这为他未来的创业生涯留下火种。对于投资人而言，在行业巨头格局已定的情况下，退出是最佳选择。 为何"不合并"反而是最优解 过去十年，互联网并购的典型路径是"买流量、拆团队、并业务"，追求的是规模效应和网络协同。但在生鲜这个特殊的赛道，"留量"比"流量"更重要，"信任"比"规模"更难建。 前置仓是基础设施，但用户选择的不是仓，是信任。 生鲜购物从来不是简单的交易行为，而是一种基于信任的消费习惯。消费者对平台的认可建立在商品一致性、品质稳定性和服务可靠性的基础上。 同样是生鲜电商平台，有的平台商品名称标注"带泥"就是带泥，不带泥就几乎没有，而有的就做不到这一点。这个细节背后，是品控标准的颗粒度，是供应链的确定性，是用户信任的复利。 叮咚买菜能在华东建立壁垒，不是靠补贴烧出来的，而是一单一单"把菜送好"、一个品一个品"把商品做好"积累起来的。 这种品牌认知一旦形成，就产生强大的用户黏性。这也是美团决定收购后保持叮咚买菜独立运营的重要原因——简单整合可能会破坏已经建立的品牌价值。 美团似乎从过往经验中学到了教训。2018年，美团收购摩拜单车后进行的品牌整合，曾导致部分用户流失。此次对待叮咚买菜，美团选择了更加审慎的策略。 生鲜电商的竞争已从单纯的流量争夺，转向商品力、服务力和供应链效率的全方位比拼。叮咚买菜85%以上的生鲜商品源头直采比例，12家自营工厂和2家自营农场的供应链能力，正是美团最为看重的核心竞争力。 结语 收购完成后，中国即时零售市场将形成三足鼎立格局：美团（小象超市+叮咚买菜）、阿里巴巴（盒马+饿了么）、京东（京东秒送+七鲜超市）。这场收购实际上加速了行业的集中化进程。 整合的最大挑战在于供应链协同。美团小象超市走的是“大仓、全品类”路线，而叮咚买菜坚持“小而美”的生鲜聚焦策略。如何在不损害叮咚买菜商品力的情况下实现供应链协同，是美团面临的长期课题。 即时零售的下一阶段竞争，将是基础设施与运营效率的全面较量。前置仓网络密度、供应链响应速度、损耗控制能力、用户精细化运营水平——这些将成为决定胜负的关键指标。 未来一年，美团需要证明的不仅是这笔交易的财务合理性，更是其整合与运营的能力。：生鲜零售的核心竞争力不在速度，而在信任；不在规模，而在品质。两条河流汇合后形成的新水系，需要更智慧的治理，才能避免成为另一片红海。

消费电子行业的传统疆界，正被巨头们亲手打破。 以前，大疆好好做它的无人机，影石专心搞它的全景相机看，大家井水不犯河水。 现在可好：大疆做起了运动相机和全景相机，直接冲进了影石的老家；影石呢？反手就掏出一台折叠无人机，飞到了大疆的天空。 这还没完，如今vivo、OPPO、荣耀等手机厂商，也嚷嚷着要入局Pocket相机。 就像一场“武林大会”，名门正派不好好守着自己的山头，全都跑到别人的擂台上比武了。这到底是为什么？这么打来打去，最后会打成什么样？。 集体突围：当天花板成为常态 说白了，就四个字：不好混了。老本行赚钱越来越难。 最明显的就是手机。现在谁还一两年就换一部新手机？ 中国信通院的最新研究揭示了最新的一大趋势，2025年上半年，中国手机用户平均换机周期近33个月，较2020年拉长近40%。这意味着，消费者正将手机从“快消品”转变为“耐用品”。 在手机市场基本见顶的情况下，为了谋求增长，手机厂商不得不向其他消费电子市场进军。无人机、运动相机这些市场虽然不像手机那么大，但利润不错，还有创新的空间，自然就成了“香饽饽”。 无人机也是如此。2013-2015年，随着航拍需求普及，消费级无人机市场年复合增速一度超过100%，大疆凭借精灵、御等产品线，几乎吃下了全球绝大部分新增市场，行业年复合增速轻松站上三位数。但进入2020年之后，这条曲线开始明显降速。据Statista数据，全球消费级无人机2024年的市场规模为42.7亿美元，同比增长7%，预计未来五年的复合增长率为3.4%，与此前两位数增长态势形成鲜明对比。 所以大疆率先向全景相机市场发起进攻。2025年7月，大疆正式发布首款全景相机Osmo 360，定价2999元，比影石旗舰产品Insta 360 X5首发价格还要低800元。 与之相对，手持相机市场仍处于高速成长期。 咨询机构Frost & Sullivan预测，2020-2030年全球手持智能影像设备市场的复合年增长率（CAGR）为15.9%，到2030年，该市场规模将达到799.3亿元。目前，消费级手持智能影像设备已初步打开市场，行业有望进入高速增长期。 中金研报指出，手持智能影像设备顺应了自媒体时代短视频、Vlog不断扩大的趋势。未来视频用户和内容创作者的生态有望继续扩大。随着未来视频用户数的上涨，在“记录生活”需求增长以及AI技术降低自媒体创作门槛的趋势下，中金预估，手持智能影像设备的远期市场空间将达到1.4亿台。 正因如此，手持影像市场成为各方不约而同选择的突围方向。 大家不约而同地顶上了手持相机市场。 跨界底气：技术复用与生态协同 不是大家想“乱斗”，是市场逼着他们找出路，而深厚的技术积累与成熟的产业生态，则赋予了头部厂商“跨界打仗”的底气与能力。 消费电子产品的竞争领域有诸多相通之处。现在做一台好的运动相机需要什么？厉害的拍照芯片、稳如泰山的防抖算法、智能的拍摄模式，这些正是vivo、OPPO他们在手机影像上卷了多年的老本行！这就好比一个川菜大厨，你让他顺便学做湘菜，肯定比一个做甜点的师傅要快得多。大疆能把无人机飞得那么稳，把这技术用到手持相机上，防抖效果自然惊人。 另外，现在造东西比以前容易太多了。中国作为全世界工业门类最为齐全的国家，有着超级成熟的产业链。依托超级成熟的产业链，想做个新玩意儿，从画图纸到做出成品，可能只需要几个月，这大大降低了跨界造硬件的门槛和成本。 除了现成的供应链，其他领域的厂商也带着独门秘技加持手持相机。 大疆的王牌是"稳"。“防抖”是运动相机核心的体验要素，而大疆则拥有全球领先的飞控、云台技术，能够让设备“稳如磐石”。 手机厂商的优势则是“无缝切换”，手持设备所需的光学设计、防抖算法、影像调校等技术与其现有资源高度重叠。 不仅如此，OPPO、vivo、荣耀等手机厂商在中国有成千上万家线下门店，还有数以亿计的手机用户。当他们推出一个运动相机产品，只要在店里摆出来，让买手机的人顺便看看，这个曝光量和销售渠道，是其他品牌很难比的。这就叫用卖手机的网，顺便捞一捞运动相机的鱼。 生态粘性也是不容忽视的一点。 大疆为什么厉害？因为它不止硬件做得好，它的DJI Fly App也做得非常好用，从剪辑到分享一条龙服务。你用了它的设备，就很容易习惯它的软件，最后你的视频、你的使用习惯都留在了它的生态里。下次你再买东西，很可能还会选它。这就形成了粘性。 手机厂商更是如此，让你的运动相机和手机、平板无缝连接，体验更好，你就更难离开了。 行业格局将如何演变？ 这场混战，对消费者和整个行业来说，就像一把双刃剑。 好的一面很明显： 东西越来越好，越来越便宜了。为了抢客户，各家都拼命堆技术、降价格。以前只有高端产品才有的防抖、画质，现在中低端产品也能享受到了。受益的是消费者。 新花样也越来越多了。竞争逼着企业创新，以前想不到的功能和形态都被逼出来了，市场更热闹了。 “冷门”产品变“热门”了。这么多大厂一起宣传运动相机、全景相机，知道和想买的人就多了，把整个市场的蛋糕做大了。 但伴随玩家越来越多，赛道也越发拥挤，产品容易趋于同质化，同时削弱行业的盈利能力，企业赚不到钱，就没有更多资金去搞真正面向未来的核心技术研发，就有可能损害行业的长远发展。 不过，乱局终将沉淀，新的行业秩序将在洗牌中建立。未来趋势可能呈现三个维度： 竞争维度上移。初期大家比的是谁的功能多，谁的像素高。以后要比的可能是：你有没有自己的专用芯片？你的底层算法是不是别人抄不走的？你有没有全新的材料？竞争会深入到更核心、更硬核的层面。 产品场景化细分。成功的产品，会越来越针对特定的人群和场景。比如，专门为骑行发烧友设计的、能完美安装在头盔和车把上的相机套装；或者为旅行博主量身打造的，能一键出片的智能剪辑无人机。从卖单个产品，变成卖一整套场景解决方案。 形态融合与颠覆。现在叫“运动相机”、“无人机”的东西，未来可能会融合，或者变成我们现在完全想不到的新形态。比如，用AI眼镜集成运动相机功能。 结语 这场席卷消费电子的“大乱斗”，本质是一场在技术收敛和增长压力下的必然洗牌。它残酷地淘洗着缺乏核心竞争力的跟风者，同时奖赏那些手握硬核技术、深刻理解用户并能构建繁荣生态的“长期主义者”。 最终，竞争不会止于“互相攻城略地”，而是共同驶向由硬核创新和场景定义所开拓的新大陆。 消费者将有望以更低的成本，享受到更酷、更强大的科技产品。 这场好戏，才刚刚开场。

吃肉一时爽，“减肥”哭断肠。 一度在贵金属上吃大肉的投资者们，最近的日子难言好过。 其中，国投瑞银白银期货LOF的持有人或许尤为难过。 2月2日晚间，国投瑞银白银期货LOF更新净值后显示，A类份额单位净值从前一交易日的3.2838元骤降至2.2494元，单日跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。 投资者哀鸿遍野，网红基一时之间站在了风口浪尖。 网红基金的前世今生 国投瑞银白银LOF为什么能吸引这么多投资者？ 简单来说，就是“天时、地利、人和”都占了。 先说“天时”：2025年以来，国际白银价格疯狂上涨，涨幅超过130%。这支专门投资白银期货的基金，自然水涨船高，全年涨幅超过200%，成为年度最亮眼的基金之一。 再看“地利”：这是目前国内市场上你能买到的、唯一一只专门投资白银期货的LOF基金，稀缺性让它在同类产品中脱颖而出。 最后是“人和”：社交平台上，各种教你如何“套利”的教程泛滥成灾。 不少人专门开账号分析如何利用LOF基金的折溢价套利，把复杂操作包装成“无风险捡钱”，吸引了大量散户蜂拥而入。 高峰时期，这支基金的溢价率超过50%。 你想买1块钱的东西，市场抢着要用1.5元买，泡沫就是这样吹起来的。 2025年四季度，这只基金规模像滚雪球一样增长180%，A、C份额累计达到189亿元。 这意味着什么？对比一下，整个沪银期货市场的沉淀资金不过700多亿元。 国投瑞银白银LOF这一家基金，就在市场中占据了重要地位，一举一动都可能引起市场波动。 估值“回马枪” 让投资者愤怒的，不只是暴跌本身，还有暴跌发生的方式。 2月2日收盘后，国投瑞银基金发布公告，宣布调整基金估值方法。 公告大意是：鉴于之前国内白银期货连续涨停、无法反映真实价值，决定不再按国内收盘价估值，转而参考国际市场的伦敦银现货价格，并据此重算当日净值。 对普通投资者来说，这就像是体育比赛结束后，裁判突然宣布要改用新规则重新计算比赛结果，并且立即生效。 基金公司有它的理由。 他们引用的是《基金估值业务指导意见》，其中允许在“对投资者利益有重大影响”的情况下，对估值方法进行调整。 按照他们的说法，如果不改，继续按跌停板价格估值，早赎回的人就能以高价卖出，留下的人则要承担后续跌价损失，这不公平。 监管机构也有类似规定：当投资品种价格严重偏离公允价值时，管理人有权调整估值。 但投资者不买账。 主要争议在于“当日追溯”和“事前沉默”。 基金公司的说法是：调整必须一步到位，提前预告会引发恐慌性赎回，可能导致基金损害持有人利益。 投资者的质疑是：你们收盘后才发公告，却追溯应用到当天的交易，这让已经买卖的人怎么办？ 这种感觉，谁都不会舒服。 系统性风险的冰山一角 这次事件暴露出的，是一个更深层次的问题：当一支公募基金大到足以影响衍生品市场时，它的风险就不再仅仅属于持有它的投资者。 根据2025年四季报，国投瑞银白银LOF的A+C份额总规模是189亿元。这个数字放在公募基金中算不得大，但在沪银期货市场这个相对小众的池子里，它是一条真正的大鱼。目前沪银市场沉淀资金不到800亿. 这支基金持仓多个白银期货合约，它的调仓操作可能直接影响市场价格。 如果发生大规模集中赎回，基金经理被迫在短时间内抛售期货合约，可能引发连锁反应，甚至波及整个贵金属市场。 这次估值调整，本质上就是因为国内外市场脱节造成的“估值危机”。 国内期货有涨跌停板限制，但国际市场没有。当国际银价大跌时，国内白银期货因为涨停板限制无法及时跟跌，导致基金估值虚高。 这种跨境、跨市场的金融产品，本身就存在设计上的脆弱性。一旦外部冲击来临，风险传导机制就会迅速启动。 那么，白银本身还值得投资吗？ 尽管白银价格在短期内遭遇剧烈调整，但主流金融机构对白银中长期走势仍持乐观态度，不过短期分歧正在加大。 高盛看好白银在光伏补库周期的表现，预计第二季度银价将向120美元/盎司发起冲击。 伯恩斯坦在近期的研报中表达了谨慎的观点：2026年开年以来的暴涨的背后，是资金投机、宏观情绪与基本面的短期共振，而非可持续的价值支撑，当前金银比降至极端低位、价格远超边际成本、交易所严控交易等信号，均预示着这一奇特资产或将逐步回归理性。 浙商期货指出，预计2026年白银价格中枢将继续上移，但整体振幅或进一步加剧，需警惕回调风险。 银河期货认为，当前国际宏观面和供需基本面正在发生共振，预计2026年白银价格会继续受益于宽松流动性、长期供需缺口和AI叙事带来的工业需求边际增量，向上弹性或大于黄金，预计国际白银价格或冲击100美元/盎司关口。 结语 市场是最好的老师，只是学费有点贵。 对于普通投资者来说，更值得关注的是这次事件给出的教训。 第一，警惕“溢价陷阱”。 LOF基金的溢价，本质上是一种市场情绪的泡沫。溢价率越高，泡沫越大，破裂时的伤害就越重。那些在50%溢价时冲进去想“套利”的人，现在终于明白：套利二字，说着容易，做起来难。 第二，认清产品风险等级。 国投瑞银白银LOF是高风险产品。然而在社交平台上，它被包装成了“小白也能玩”的套利工具。这个巨大的落差，是这次事件的根源之一。 第三，基金公司的责任边界。 这次事件后，很多人在问：基金公司有没有责任？该负什么责任？从法律条文看，基金公司似乎有据可依；但从投资者感受看，信披方式和时机显然存在问题。 如何平衡“程序合规”和“投资者感受”，将是整个行业需要思考的问题。 敬畏市场，理解工具，控制风险。这三句话老生常谈，但每一次暴跌，都有人用真金白银重新学习。

A股在向春节行情靠拢，每年到这个时候，就会有很多关于春节板块的消息出现。比如银行板块在过去十年间春节前的表现都是比较好的，而昨天的煤炭板块突起，也可能是照着这个思路。 从供需关系上讲，春节前部分煤矿完成年度任务后生产强度减弱，部分小矿放假停产，供应收缩预期增强；结合下游终端补库还有一定的刚性需求，以及取暖、发电等节日动力煤需求，看多者会认为这种阶段性的供需错配能维持煤炭价格的坚挺，从而利好煤炭股。 从资金流向上讲，股市煤炭板块具备红利性较强，防守性较浓郁的特征。大机构资金（如险资）容易在节前出于“保开门红”的思维入场，带动板块走高。截至周三收盘，煤炭指数单日上涨7.58%，央企煤炭指数单日涨幅为7.61%，便体现了上述这些因素的影响。 不过，除了春节行情对煤炭股的影响，来自海外煤炭开采市场的一则消息也是昨日煤炭股高歌猛进的重要原因。 来自产煤大国的消息 综合媒体报道，印尼能源与矿产资源部于1月初表示，2026年印尼煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，实际审批中对部分矿商的额度削减幅度高达40%~70%，部分印尼矿企面临停产。 印尼是全球最大煤炭出口国，根据印尼能源与矿产资源部数据，2024年印尼煤炭出口5.55亿吨，约占全球煤炭贸易量的33%~35%。 受此消息影响，昨日焦煤主力合约盘中涨幅超5%，05合约午间收盘价1230.5元/吨。最近国际动力煤价格也已显著上行。 总结起来就是，作为全球最大的动力煤出口国，印尼供应的不确定性短期内扰动了全球煤炭供应市场，推高了国际煤价，并引发市场对进口至中国的煤炭量将减少的预期。 可以说，煤炭大宗商品的供应偏紧预期是影响昨天A股煤炭板块出现单日暴涨的主要消息面原因。 但问题来了，其中有多少是实实在在的影响，多少又属于是短期情绪面的波动或者游资的投机呢？ 首先，印尼的限产政策能否真正得到全部落实就是一个大问题。据悉，印尼矿业协会已经发出警告称，这些削减措施可能会使部分煤矿面临停产，从而使本已陷入困境的煤炭行业面临更严峻的挑战。该协会代表印尼企业方面的利益，其反对声音或可能造成该政策执行效果打折扣。 其次，印尼煤炭对我国市场的总体影响也相对有限。 去年上半年我国进口煤炭2.2亿吨，同比下降11.1%，其中从印度尼西亚进口煤炭9098万吨，同比下降15.5%。据新湖期货，2025年印尼动力煤对华出口2.09亿吨，占我国动力煤进口量60%，若其出口减少20%~40%，预计影响我国动力煤总供应1%~2%。 此外，虽然2025年印尼对华出口炼焦煤135万吨，同比增125%，但印尼并非我国焦煤进口的主要来源国，反而我国是其焦煤出口国。 国内焦煤基本面上，2月矿山陆续放假停工，供应收缩；需求端铁水刚需稳定在227-230区间，冬储补库结束但刚需坚挺，上游订单可覆盖至2月中旬至3月初，现货支撑较强，基本面矛盾累积过程中，等待选择方向。 所以投资者应该理性看待此番印尼煤炭减产的消息，尤其是要区分动力煤生产企业和焦煤生产企业所受的影响是不同的，以及积极观察印尼煤炭减产后续的执行效率以及对国际煤炭价格的后续影响。不要被情绪所左右，盲目入市。 电力是绕不开的话题 说到煤炭，那么火力发电方面的需求是绕不开的话题。去年上半年我国商品煤消费量同比增长约0.4%。其中，发电行业商品煤占总消费量比例约56.9%。投资者在关注煤炭股票的时候，应该结合我国的发电需求和电力结构转型来看。 2025年上半年，全社会用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7%。全国规模以上电厂发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%。其中，火电发电量29410亿千瓦时，同比下降2.4%，占全国发电量的64.8%，依然是压舱石般的存在。 但即便这样，风能、太阳能、核能发电量的增长幅度都更大，上半年分别同比增长10.6%、20.0%、11.3%，显示出更强的增长性。 截至2025年6月，全国发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中火电装机14.7亿千瓦，同比增长4.7%，占总发电装机容量的比重为40.4%（煤电装机12.1亿千瓦，占比33.2%）。 虽然火电、煤电的盘子依然最大，但增量显著落后于新能源发电。截至去年上半年末，风电和太阳能发电合计新增装机2.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的89.9%。新能源发电量合计占全口径总发电量比重为26.0%，同比提高4.4个百分点。在“双碳”目标背景下，这是一种趋势性的结构转型。 火电作为我国电力系统的“压舱石”正面临着从传统主体电源向调峰与支撑电源转型的重大挑战。据中泰证券，2016~2025年我国火电发电量十年复合增速为4.07%，而同期总发电量复合增速为5.68%。当下，火电虽仍是我国电力系统中规模最大的单一电源，拥有兜底保障的主体地位，但新型电力系统正加速构成。 在“双碳”目标与新型电力系统建设框架下，清洁能源逐步成为电力增量的主要来源。整体来看，清洁能源装机与发电量已经开始对火电形成系统性挤压与替代，后续将逐步取代火电的电力供应主体地位，也预示着我国电力供应结构将出现重大变化。 不过，火电未来的地位虽然可能不同，但整体的需求并不会出现迅速的弱化。 首先，虽然火电在未来可能将不再是电力供应主体，但依然有其关键职能：调峰和支撑。火电也将因为其调节性的特征，获得更多市场化的收入。 其次，随着我国经济不断发展，以及如AI算力中心等耗电大户的新需求崛起，未来数年我国电力需求依然将保持增长。综合不同研究机构的预测，2026~2028年，我国发电量增速依然能维持小个位百分数的涨幅，这也将支撑煤电的稳定需求。 最后，“十四五”期间，我国火电机组的累计核准超过335GW，基于火电项目的建设周期大约在3年左右，2022年后新增的火电装机容量还将在未来几年迎来一波投产高峰期。 有机构预测，2026~2028年我国火电新增装机容量有望分别达到87GW、86GW、43GW，装机容量同比将分别增长5.63%、5.30%、2.50%。这其中就可能蕴含一定的电煤新增需求。 不过，正如上文所述，这些都是“十四五”期间核准项目的延续，2028年后的火电发电量以及电煤需求可能就未必会如此之高，这可以从“十五五”期间的火电核准节奏来观察。也就是说，从现在到2028年，电煤的需求还有一定的稳定性，但后续可能会进入较线性但持续的下行期。 当然，对于煤炭板块来说，上述这些有关电煤需求的分析并不会是线性和规律性的，短期内的供需错配和国际煤炭价格波动，依然会影响股票短期的走势，昨日就是一个典型的案例。 而中长期煤炭企业的走势，其实也可能会因各家企业自身的清洁能源转型进程或者某些企业拥有电力业务板块的稳定增长而出现分化。投资者还得仔细研究个体企业的情况。 尾声 煤炭板块在A股历史上曾经多次在高波动时期以及下行周期，成为资金追逐的热点。因这些企业往往具备更稳定的现金流和分红，成为“防守资产”的重要标的。 读完本文可知，影响煤炭股的重要因素还包括短期的供需错配、国际煤炭价格波动，以及更为长期的电力能源结构性转型和制造业等长期需求。无论如何，煤炭当前依然是我国总体能源需求的压舱石，在未来也将继续扮演起调节器的功能。

前天指数大跌，昨天指数大反弹，小心脏天天受折磨。最近的资本市场一波三折！ 你以为它开启跌势的时候，它第二天就给你拉回来。当你以为要向上冲的时候，它就给你跌一跌。 市场进入到所谓的“垃圾时间”（无明显主线），大盘微跌，但某些板块的个股却受到暴击。市场大多数股票还是顺着大盘的大势而动，极少数会走出独立行情。除非有强热点催化，但是持久性基本都存疑，热点板块一天可以变脸好几次。 乱中有序 虽然市场最近乱糟糟的，每天不同的概念板块在表演，但是杂乱无章的表象之下，也是有些规律可以捕捉的。 第一，指数虽然在调整，但波动不能太大。按照上证指数的日线图来看，1月14日创出4190.87高点之后，指数就进入了回调阶段。不过，指数并不是一下子就下来，而是围绕4100附近震荡了半个多月才开始回踩，最低在2月3日下探至4002.78。 如果看月线图，结合“慢牛”的市场共识，1月份上证指数涨跌幅在3.76%左右。去年12月下半个月到今年1月上半个月，指数猛攻，涨跌幅在7.88%超过了近几个月每月2%左右的涨跌幅，因此压指数成了必须要做的动作，相应涨得好的主线会一起被瓦解，比如商业航天、黄金等。总结来看，慢牛就是指数负责慢，题材负责牛！ 第二，没有主线，几乎都是热点驱动。指数1月14日进入调整状态以来，几乎没了绝对的主线。今天出半导体相关的利好消息，那么相关板块就涨一涨，一旦出现什么利空，资金马上就会抛弃。比如，2月3日，一则涉税传闻发酵，让寒武纪股价盘中大跌13%，公司澄清后才稍微有了一点修复。 另外，市场有传言称金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）因利润率高、税负轻，可能成为下一个税率调整目标，并类比白酒税率，该消息引发互联网公司股价集体下挫。不管真假，“小作文”也能让相关公司股价出现大的波动。 你说，股市讲逻辑吗？讲，但不是什么时候都讲，这决定了市场不是所有时候都有效，但这种干扰一定会迎来修正。 第三，防御和成长来回切换。大部分时间，资金还是跟着大盘的走势。大盘强的时候，科技成长股就比较牛逼，一旦回调，资金就退守防御板块，准确来说是低位的防御板块。 市场还得磨 4002.78是大盘的低吗？大盘要开启主升浪了吗？ 按照节气来看，股市也可以分为春、夏、秋、冬四个季节。2025年11月以来，股市已经历经了萌芽的春天、火热的夏天、过渡的秋天，目前刚进入冬天。4002.78算是第一次探底。技术面上来看，下方3983附近仍留有缺口，不排除仍然需要探底一次。 而从时间、空间、背离、量价四个维度来看，调整的时间、空间还不够。目前沪深两市成交额2.54万亿，基本已经调整的差不多了，点位上面需要再来一次回踩的确认。 当然，从感情上来说，笔者希望4002.78就是低，但通常来说我们依然需要保持谨慎，至于这个回踩到底是年前来，还是年后来，就等等市场了。 因为当下的环境是：市场恐高+外围不稳+黄金资源暴跌+监管行情。那么，大家可以各自想想有什么可以埋伏的？ 按照笔者的看法，超跌的板块需要反弹。之前聚集天量资金的商业航天，调整起来很可怕，反弹起来也很暴力，包括波动性非常大的黄金，反弹起来也会让你忍不住想要上车。 长期逻辑就不多说了，按照当前的市场变量叠加市场共识，几乎都是看好，对于做超跌反弹的朋友们来说，别太贪就行。 偶有表现的白酒和农业既属于超跌反弹类，也属于防御性。大盘盘整的时候，防御和科技基本就是交替表演，科技利好强的时候，出来表演一下，一旦逻辑链受损，外部环境有风吹草动，资金就会退守防御。 对于消息驱动的市场，你根本无法预判明天哪个板块涨得好，除非你能提前掌握相关方向的利好消息，也别一看到概念拉升就追。事实证明，第二天你不一定能出的来，说不定当天就被埋了。比较适合的做法是拉高出货，低位吸筹。如果打不过量化，空仓休息也是一种策略。 结语 近期A股的震荡是多因素共振的结果，反映出市场一系列事件的重新定价，结构性行情将进一步凸显。对于投资者而言，关键在于认清市场规律，敬畏市场波动。

昨天市场上最大的新闻便是因“小作文”袭扰而股价受到极大影响的科技股。国产AI芯片明星股寒武纪早盘一度下跌近14%，收盘股价1128元/股，跌幅达9.18%，数百亿元市值一日“消散”，不知又有多少投资者痛心疾首。当日，公司发布公告，对网络上流传的有关公司2026营收指引数字远低于预期等“小作文”谣言进行辟谣。这里比较“扯”地方在于此前寒武纪刚刚公布2025年的业绩预告，预计营收同比增幅高达410.87%~496.02%之间，预计实现扭亏为盈。该股票的中小投资者本该为寒武纪耀眼的2025业绩振奋的时候，却因为来路不明的有关2026年业绩预测的“小作文”而蒙受损失，这怎能不让人感叹市场的凶险。不止寒武纪，昨天市场上还流传着有关“金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）可能面临增值税率上调风险，并类比白酒高税率”，由此引发腾讯、阿里巴巴等港交所上市互联网公司股价的下挫。一些大型机构随即发出了“辟谣类”的稿子，从税种、法律及政策逻辑等方面进行驳斥。简单一个思考是，互联网企业游戏内购、广告服务适用的是增值税，而白酒企业涉及的是消费税，两种不同的税种，如何能简单类比呢？这显然又是某种谣传或者误传。上述“小作文”问题后续应该还有更加权威和官方的澄清报道，我们可 以跟踪一下后续。反过来思考，上述这些被涉及到的企业，都是和AI、芯片沾边的科技股，而在资本市场的另一端，通常意义上和科技股走势不是“一个山头”的银行股，却几乎很少被小作文深度扰动。当然网络上涉及某家银行营销问题、理财问题或者风险问题的“小作文”也是不少见的。但这类谣言往往局限于某家银行的一个单一业务（如某个贷款出现司法案件、某个理财产品如何如何）或者单一条线（如信用卡业务下滑严重），不太会涉及这家银行的整体经营，更难涉及整个银行板块。那么，为何上市银行大概率会和可能带来系统性风险的“小作文”绝缘呢？ 上市银行如何稳 要回答上述问题，其实就是了解银行股的商业逻辑本质——以稳健经营为第一要务。 如何理解这句话？其实简单讲就是上市银行的主要收入非常透明，路径清晰，没有什么大的回旋余地。以去年三季报数据为例，42家A股上市银行去年前三季度合计实现营业收入超4.3万亿元，其中利息净收入是占据银行营业收入的绝对大头，一般股份制商业行都在70%左右，是上市银行稳健经营的基本盘。理解利息净收入大致上就是理解上市银行业务模式的核心。而这个核心非常清晰：银行主要通过吸收存款和发放贷款来运营，存款需支付利息，贷款则收取利息，二者的差值便是利息净收入。银行嘛，做的就是钱的生意，就是通过存款和贷款利息的差来盈利，利息净收入就是一个典型的指标。当然往更复杂讲，还有资金的错配等问题，对于很多投资者来说似乎也不需要研究到那个程度。由利息净收入再延伸一下，就是另一个重要的指标：净息差。该指标反映银行净利息收入与平均生息资产的比率，其实就是代表银行通过存贷业务获取利润的能力。‌较高的净息差通常意味着银行在资金定价和成本控制方面更具优势，能在相同规模的生息资产下创造更多利息收入，从而提升盈利能力‌。当然还需结合每家银行的风险情况共同来看。从以上两个指标的定义就可以看出，上市银行的业务模式还是非常相似的，整个银行股板块的营 收路径大头就是看净息差或者利息净收入。这种清晰性对于投资者来说有好有坏。好的是没什么系统性风险小作文的问题，别有用心的人面对银行绝对大头的业务，一般编撰不出什么系统性问题来；坏的是上市银行业务模式比较雷同，受到整个环境的影响会比较统一，在同一个周期中，不太会有业绩非常非常“出跳”的个股，当然经营效率的差别还是有的。 以上其实也是银行作为典型高分红价值股、β股的抵御市场波动风险优势。 那么，2026年银行股的净息差又将表现如何呢？ 2026年银行股的净息差 今年以来，银行股的表现并不如意。万得银行行业指数下跌6.8%，跑输上证指数约9.3个百分点。 究其原因，和大资金走向比较相关。年初至今，主要宽基指数净流出资金量比较大，导致银行板块的资金流出量也比较大。市值规模越大的银行，一般在宽基指数中的权重更高。 有一个数字很能说明问题，截至2025年末，被动权益基金重仓A股银行股数占自由流通股的比例达1.9%，且多集中在规模靠前的宽基ETF产品中，如华夏上证50ETF。 撇开资金流向给银行股的压力，从基本面上讲，还得看净息差。 从上图看，2025第三季度，商业银行净息差为1.42%，已经从连续下降的趋势中有所缓解。 在A股上市银行方面，有机构测算去年三季度年化净息差环比二季度微微下降1BP至1.36%，息差水平边际企稳；也有机构测算，去年三季度上市银行净息差环比持平于年中的1.5%；中金测算出来的去年三季度上市银行模拟净息差为1.32%，与上半年持平，为2022年以来首次季度性止跌。 展望2026年，中金货币金融研究认为，随着存款重定价与行业自律约束，上市银行的负债成本下行幅度可能超过资产收益率，净息差降幅会收窄甚至企稳，而且“十五五”开局之年信贷增速有望保持平稳，行业净利息收入全年增速有望转正。 开源证券研报则预测，2026年上市银行净息差将小幅收窄4BP，收窄压力集中在上半年，下半年有望企稳。 当前看，大多数机构的观点比较明确，今年上市银行的净息差将有可能延续去年三季度的趋势，保持企稳。 尾声 除了净息差这个关注点以外，上市银行在春节前的历史走势可能也是一大看点。国信证券统计，银行指数在过去10年春节间，无论从绝对收益角度还是超额收益角度看，申万银行指数都是31个行业指数中胜率最高的，均值也是最高的。 当然，这其实是短期的一种投资思路，从更长远看，资产质量、净息差、分红能力才是支撑银行股的关键。比如，有机构预测，2026年银行股的股息率可能达到5%以上，也是另一个利好信号。