前天指数大跌，昨天指数大反弹，小心脏天天受折磨。最近的资本市场一波三折！ 你以为它开启跌势的时候，它第二天就给你拉回来。当你以为要向上冲的时候，它就给你跌一跌。 市场进入到所谓的“垃圾时间”（无明显主线），大盘微跌，但某些板块的个股却受到暴击。市场大多数股票还是顺着大盘的大势而动，极少数会走出独立行情。除非有强热点催化，但是持久性基本都存疑，热点板块一天可以变脸好几次。 乱中有序 虽然市场最近乱糟糟的，每天不同的概念板块在表演，但是杂乱无章的表象之下，也是有些规律可以捕捉的。 第一，指数虽然在调整，但波动不能太大。按照上证指数的日线图来看，1月14日创出4190.87高点之后，指数就进入了回调阶段。不过，指数并不是一下子就下来，而是围绕4100附近震荡了半个多月才开始回踩，最低在2月3日下探至4002.78。 如果看月线图，结合“慢牛”的市场共识，1月份上证指数涨跌幅在3.76%左右。去年12月下半个月到今年1月上半个月，指数猛攻，涨跌幅在7.88%超过了近几个月每月2%左右的涨跌幅，因此压指数成了必须要做的动作，相应涨得好的主线会一起被瓦解，比如商业航天、黄金等。总结来看，慢牛就是指数负责慢，题材负责牛！ 第二，没有主线，几乎都是热点驱动。指数1月14日进入调整状态以来，几乎没了绝对的主线。今天出半导体相关的利好消息，那么相关板块就涨一涨，一旦出现什么利空，资金马上就会抛弃。比如，2月3日，一则涉税传闻发酵，让寒武纪股价盘中大跌13%，公司澄清后才稍微有了一点修复。 另外，市场有传言称金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）因利润率高、税负轻，可能成为下一个税率调整目标，并类比白酒税率，该消息引发互联网公司股价集体下挫。不管真假，“小作文”也能让相关公司股价出现大的波动。 你说，股市讲逻辑吗？讲，但不是什么时候都讲，这决定了市场不是所有时候都有效，但这种干扰一定会迎来修正。 第三，防御和成长来回切换。大部分时间，资金还是跟着大盘的走势。大盘强的时候，科技成长股就比较牛逼，一旦回调，资金就退守防御板块，准确来说是低位的防御板块。 市场还得磨 4002.78是大盘的低吗？大盘要开启主升浪了吗？ 按照节气来看，股市也可以分为春、夏、秋、冬四个季节。2025年11月以来，股市已经历经了萌芽的春天、火热的夏天、过渡的秋天，目前刚进入冬天。4002.78算是第一次探底。技术面上来看，下方3983附近仍留有缺口，不排除仍然需要探底一次。 而从时间、空间、背离、量价四个维度来看，调整的时间、空间还不够。目前沪深两市成交额2.54万亿，基本已经调整的差不多了，点位上面需要再来一次回踩的确认。 当然，从感情上来说，笔者希望4002.78就是低，但通常来说我们依然需要保持谨慎，至于这个回踩到底是年前来，还是年后来，就等等市场了。 因为当下的环境是：市场恐高+外围不稳+黄金资源暴跌+监管行情。那么，大家可以各自想想有什么可以埋伏的？ 按照笔者的看法，超跌的板块需要反弹。之前聚集天量资金的商业航天，调整起来很可怕，反弹起来也很暴力，包括波动性非常大的黄金，反弹起来也会让你忍不住想要上车。 长期逻辑就不多说了，按照当前的市场变量叠加市场共识，几乎都是看好，对于做超跌反弹的朋友们来说，别太贪就行。 偶有表现的白酒和农业既属于超跌反弹类，也属于防御性。大盘盘整的时候，防御和科技基本就是交替表演，科技利好强的时候，出来表演一下，一旦逻辑链受损，外部环境有风吹草动，资金就会退守防御。 对于消息驱动的市场，你根本无法预判明天哪个板块涨得好，除非你能提前掌握相关方向的利好消息，也别一看到概念拉升就追。事实证明，第二天你不一定能出的来，说不定当天就被埋了。比较适合的做法是拉高出货，低位吸筹。如果打不过量化，空仓休息也是一种策略。 结语 近期A股的震荡是多因素共振的结果，反映出市场一系列事件的重新定价，结构性行情将进一步凸显。对于投资者而言，关键在于认清市场规律，敬畏市场波动。

昨天市场上最大的新闻便是因“小作文”袭扰而股价受到极大影响的科技股。国产AI芯片明星股寒武纪早盘一度下跌近14%，收盘股价1128元/股，跌幅达9.18%，数百亿元市值一日“消散”，不知又有多少投资者痛心疾首。当日，公司发布公告，对网络上流传的有关公司2026营收指引数字远低于预期等“小作文”谣言进行辟谣。这里比较“扯”地方在于此前寒武纪刚刚公布2025年的业绩预告，预计营收同比增幅高达410.87%~496.02%之间，预计实现扭亏为盈。该股票的中小投资者本该为寒武纪耀眼的2025业绩振奋的时候，却因为来路不明的有关2026年业绩预测的“小作文”而蒙受损失，这怎能不让人感叹市场的凶险。不止寒武纪，昨天市场上还流传着有关“金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）可能面临增值税率上调风险，并类比白酒高税率”，由此引发腾讯、阿里巴巴等港交所上市互联网公司股价的下挫。一些大型机构随即发出了“辟谣类”的稿子，从税种、法律及政策逻辑等方面进行驳斥。简单一个思考是，互联网企业游戏内购、广告服务适用的是增值税，而白酒企业涉及的是消费税，两种不同的税种，如何能简单类比呢？这显然又是某种谣传或者误传。上述“小作文”问题后续应该还有更加权威和官方的澄清报道，我们可 以跟踪一下后续。反过来思考，上述这些被涉及到的企业，都是和AI、芯片沾边的科技股，而在资本市场的另一端，通常意义上和科技股走势不是“一个山头”的银行股，却几乎很少被小作文深度扰动。当然网络上涉及某家银行营销问题、理财问题或者风险问题的“小作文”也是不少见的。但这类谣言往往局限于某家银行的一个单一业务（如某个贷款出现司法案件、某个理财产品如何如何）或者单一条线（如信用卡业务下滑严重），不太会涉及这家银行的整体经营，更难涉及整个银行板块。那么，为何上市银行大概率会和可能带来系统性风险的“小作文”绝缘呢？ 上市银行如何稳 要回答上述问题，其实就是了解银行股的商业逻辑本质——以稳健经营为第一要务。 如何理解这句话？其实简单讲就是上市银行的主要收入非常透明，路径清晰，没有什么大的回旋余地。以去年三季报数据为例，42家A股上市银行去年前三季度合计实现营业收入超4.3万亿元，其中利息净收入是占据银行营业收入的绝对大头，一般股份制商业行都在70%左右，是上市银行稳健经营的基本盘。理解利息净收入大致上就是理解上市银行业务模式的核心。而这个核心非常清晰：银行主要通过吸收存款和发放贷款来运营，存款需支付利息，贷款则收取利息，二者的差值便是利息净收入。银行嘛，做的就是钱的生意，就是通过存款和贷款利息的差来盈利，利息净收入就是一个典型的指标。当然往更复杂讲，还有资金的错配等问题，对于很多投资者来说似乎也不需要研究到那个程度。由利息净收入再延伸一下，就是另一个重要的指标：净息差。该指标反映银行净利息收入与平均生息资产的比率，其实就是代表银行通过存贷业务获取利润的能力。‌较高的净息差通常意味着银行在资金定价和成本控制方面更具优势，能在相同规模的生息资产下创造更多利息收入，从而提升盈利能力‌。当然还需结合每家银行的风险情况共同来看。从以上两个指标的定义就可以看出，上市银行的业务模式还是非常相似的，整个银行股板块的营 收路径大头就是看净息差或者利息净收入。这种清晰性对于投资者来说有好有坏。好的是没什么系统性风险小作文的问题，别有用心的人面对银行绝对大头的业务，一般编撰不出什么系统性问题来；坏的是上市银行业务模式比较雷同，受到整个环境的影响会比较统一，在同一个周期中，不太会有业绩非常非常“出跳”的个股，当然经营效率的差别还是有的。 以上其实也是银行作为典型高分红价值股、β股的抵御市场波动风险优势。 那么，2026年银行股的净息差又将表现如何呢？ 2026年银行股的净息差 今年以来，银行股的表现并不如意。万得银行行业指数下跌6.8%，跑输上证指数约9.3个百分点。 究其原因，和大资金走向比较相关。年初至今，主要宽基指数净流出资金量比较大，导致银行板块的资金流出量也比较大。市值规模越大的银行，一般在宽基指数中的权重更高。 有一个数字很能说明问题，截至2025年末，被动权益基金重仓A股银行股数占自由流通股的比例达1.9%，且多集中在规模靠前的宽基ETF产品中，如华夏上证50ETF。 撇开资金流向给银行股的压力，从基本面上讲，还得看净息差。 从上图看，2025第三季度，商业银行净息差为1.42%，已经从连续下降的趋势中有所缓解。 在A股上市银行方面，有机构测算去年三季度年化净息差环比二季度微微下降1BP至1.36%，息差水平边际企稳；也有机构测算，去年三季度上市银行净息差环比持平于年中的1.5%；中金测算出来的去年三季度上市银行模拟净息差为1.32%，与上半年持平，为2022年以来首次季度性止跌。 展望2026年，中金货币金融研究认为，随着存款重定价与行业自律约束，上市银行的负债成本下行幅度可能超过资产收益率，净息差降幅会收窄甚至企稳，而且“十五五”开局之年信贷增速有望保持平稳，行业净利息收入全年增速有望转正。 开源证券研报则预测，2026年上市银行净息差将小幅收窄4BP，收窄压力集中在上半年，下半年有望企稳。 当前看，大多数机构的观点比较明确，今年上市银行的净息差将有可能延续去年三季度的趋势，保持企稳。 尾声 除了净息差这个关注点以外，上市银行在春节前的历史走势可能也是一大看点。国信证券统计，银行指数在过去10年春节间，无论从绝对收益角度还是超额收益角度看，申万银行指数都是31个行业指数中胜率最高的，均值也是最高的。 当然，这其实是短期的一种投资思路，从更长远看，资产质量、净息差、分红能力才是支撑银行股的关键。比如，有机构预测，2026年银行股的股息率可能达到5%以上，也是另一个利好信号。