【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

高端商场过往似乎一直是让人敬仰的。高端的品牌、绝佳的位置，体贴的服务...... 总以为它们可以长青下去，毕竟那是有钱人的自留地，但是，这个世界上的好处就在于，什么都不是永恒不变的；这个世界上的坏处也在于，什么都不是永恒不变的。循环往复的经济周期、消费者兴趣的变化，都实实在在影响着它们的起伏。 今年5月底，北京西单老佛爷百货正式落幕。叠加2025年重庆门店提前退场，这家百年法式百货在华版图大幅收缩。巅峰时期内地四家门店如今仅剩上海、深圳两家。 先锋模式 纵观老佛爷百货在内地的线下布局轨迹，品牌先后落地四家实体门店，目前已有两家永久关停。 2013年，北京西单旗舰店正式开业，成为老佛爷重返中国市场的核心标杆门店；2019年，上海陆家嘴门店顺利落地；2022年至2023年，品牌又相继进驻深圳、重庆，快速完成内地核心一线城市的网点布局。 买手制模式，是老佛爷百货相较于国内传统百货、购物中心最核心的差异化竞争优势。通过搭建专业化全球买手团队，以及自主买断模式引进海外设计师品牌货品，掌握独立选品、自主定价的核心权限，不受品牌海外总部的管控，盈利模式更灵活、利润空间更具弹性。 与此同时，品牌还主打“法式时尚策展”的运营理念，打破传统商超单纯卖货的单一逻辑，将零售购物与艺术展览、主题快闪、潮流社群活动深度融合，形成独有的品牌特色。 在定位上，老佛爷精准聚焦轻奢设计师赛道，既引入大众熟知的主流轻奢品牌，也大量挖掘国内稀缺的海外小众设计师品牌，精准契合年轻消费群体追求穿搭独特性、小众化的需求。 依托成熟的全球买手渠道资源，老佛爷百货引入了大批尚未布局中国线下市场的海外品牌，打造了丰富的国内首店、独家品牌矩阵。 凭借独特的买手模式与独家品牌资源，老佛爷百货曾迎来为期三年的业绩黄金发展期。2016年首次实现全年盈利，2019年前的2017至2018年更是站上经营业绩巅峰。 彼时国内轻奢消费热潮兴起，市场消费需求旺盛，老佛爷门店客流持续爆满，节假日、促销节点单日客流可达数万人次，节假日销售额峰值可达平日的1.5至2倍。 这些经营的差异化理念，放在如今来看都可谓先进。在这个讲究小众、差异化、个性化的当下，老佛爷的这套先进理念为啥越来越玩不转了？ 内地遇阻根源 老佛爷在中国市场发展遇阻并非单一因素导致，而是品牌定位失衡、运营模式难以适配本土环境、行业竞争加剧多重问题共同作用下的必然结果。 品牌选址定位与商圈消费群体错配，是其发展受阻的关键症结。此前关停的北京西单门店极具代表性：西单商圈核心客群以学生、年轻工薪群体为主，消费偏好平价潮流单品。 反观老佛爷主打小众设计师轻奢线，定价偏高、设计风格偏先锋小众，和区域主流消费需求格格不入。论顶级奢侈品资源，它比不上SKP、国贸这类纯高端商圈商场；论平价亲民属性，又竞争不过周边大众商业体，长期卡在中端夹层，陷入两头不讨好的发展困境。 看看如今，很多奢侈品牌不仅在高端商圈开店，反而把店开进了高端住宅社区。比如，一线重奢中，爱马仕、LV、Dior、罗意威纷纷布局社区迷你店。上海徐汇这边衡复风貌区也进驻了不少奢侈品牌，主打让有钱人在家门口就可以消费。 老佛爷百货的买手制运营体系，落地国内后出现严重水土不服。老佛爷海外核心优势是买手独家小众款，但国内消费者更偏爱logo清晰的经典大牌。品牌只能引入联营爆款，丧失差异化特色。叠加奢侈品牌普遍直营，百货议价能力下滑，持续压缩其招商与盈利空间。 内外双重市场竞争，持续挤压其生存边界。线下本土高端商场抢占高净值客群，平价商场分流普通客流；线上电商与国产轻奢凭借本土化优势，持续瓜分外资百货市场。 多重变量催生高端百货行业变革 除了老佛爷之外，多地标杆高端商场经营承压：成都IFS连卡佛正式闭店，上海芮欧百货主力奢侈品牌持续撤场，沈阳久光百货深陷亏损困境。这些并非短期现象，而是消费迭代、品牌调整、商圈重构三重因素叠加的行业必然变革。 消费市场结构性重构，是高端零售走弱的核心原因。如今国内中产消费更趋理性，年轻消费群体理念革新，消费预算更多投向优质国货、高性价比产品及户外、文旅体验项目。传统高端商场以服饰、箱包为主的单一货品结构吸引力持续下降。 国际奢侈、轻奢品牌的渠道战略收缩，加剧了商场空置危机。头部品牌普遍推行精简布局策略，关停中小型门店，集中资源打造核心商圈旗舰店，重点布局SKP、太古里等头部商业体。芮欧、久光等中型高端百货因此失去核心品牌支撑，竞争力大幅弱化。 商圈同质化内卷与高运营成本，进一步压缩行业生存空间。城市核心区高端商业体扎堆布局，定位重叠、客群交叉，客流分流竞争激烈。 结语 当然并非所有的高端商场都不行，目前高端零售两极分化格局明显。2025年南京德基广场全年销售额达262.4亿元，蝉联全国单体商场销冠；北京SKP以242亿元紧随其后。成都太古里、三里屯太古里客流销售同步走高，分别实现7%、11%的同比涨幅。 不过，这些不一定来自于增量，很可能是存量市场的博弈。未来行业洗牌将持续深化，具备顶级品牌矩阵、体验场景和差异化运营能力的头部项目将稳固优势。

2026年6月25日，大连夏季达沃斯论坛。 岚图汽车董事长卢放面对媒体，说了一段在消费者听来有些“不合时宜”的话：“今年汽车不涨价已经是非常难的事情。”“所有的原材料都在涨价，内存、电池、石化产品都在涨，铝在涨，钢也在涨。” 他判断，汽车涨价是大概率事件，低端车可能首当其冲“减产消失”，并建议消费者“买车要趁早”。 几乎同一时间，市场的另一侧是另一番景象。零跑全新C系列“增配又降价”3000至1.2万元；蔚来乐道L60限时减免1.2万元；特斯拉、小米、蔚来们竞相推出“3年0息”“5年0息”的金融方案。 一边是车企董事长说“必涨”，一边是市场在“暗降”。 谁说得对？其实都对。卢放讲的是成本趋势，降价车企应对的是市场竞争——两个维度同时成立。 真正值得追问的是：为什么同一个行业，两个相反的方向在同时发生？ 一、一辆车到底多少钱？没那么简单 以前买车很简单：看官方指导价。现在买车，你得算一笔复杂的账——裸车价，加贷款利率，减置换补贴，减权益包价值，再减去不确定的二手残值。 汽车正在从“标价竞争”进入“有效价格竞争”。 先说明面上的涨价。2026年以来，从新势力到传统车企，多家新能源品牌相继调整价格，据不完全统计，小米、比亚迪、蔚来、特斯拉以及部分合资品牌均出现涨价动作。 但这只是故事的一半。另一半藏在暗处——车企大多不再直接降官方价，而是换了一套打法。 金融战是最主流的“暗补”。特斯拉率先推出“5年0息”和“7年超低息”方案；小米为YU7提供“3年0息”；蔚来主推“3年0息0首付”。据估算，一辆20万的车，3年0息相当于用户省下约1.5至2万元的利息。 但这场金融促销在5月初集体退场。从5月1日起，十余家车企一夜之间完成“金融换挡”，将主推方案切换为5年期甚至3年期贷款。同款车型月供涨幅最高超1000元。一方面是银行收紧风控，另一方面是监管层对超长周期金融产品的合规审查在加强。 增配降价是另一种“暗降”。零跑2026款C系列6月上市，相比老款降3000至1.2万元；比亚迪2026款海鸥6.99万起，“增配不增价”；乐道L60新款直降1.4万元。官方指导价没动，但消费者实际掏的钱少了。 权益暗补同样隐蔽。吉利银河星舰7EV推出“续航反选权益”，选低续航版本直接减1万元，再叠加置换金、保险补贴。 结果是：官方指导价的锚定作用正在瓦解。消费者不再看标价，而是算“真实落地价”。汽车行业正在从“4S店一口价体系”，进入类似电商的“复杂定价体系”。 二、成本涨，价格跌：新能源车矛盾何解？ 为什么会同时出现“涨”和“降”？ 因为车企正被两头挤压——上游成本在涨，下游价格在降。 先看上游：从电池材料到AI芯片，从有色金属到电子元件，新能源车正在同时承受多重成本压力。 碳酸锂——动力电池最核心的原料——2025年末现货价格为7.5万元/吨，2026年5月中旬突破20万元/吨，年内累计涨幅超160%。紫金矿业判断，碳酸锂15万至25万元/吨将是长期新常态。这意味着，过去5万到7万的“低成本锂”时代不会回来。 芯片端同样惨烈。2026年3月至6月，车规级存储芯片整体价格暴涨约180%，高端DDR5涨幅突破300%。背后的原因是三星、SK海力士、美光将70%至80%的先进产能转向了AI服务器产品。蔚来CEO李斌在年初就说得很直白：“汽车是在和AI抢资源。” 大宗商品也在涨。一辆中型电动车需要200公斤铝和80公斤铜，2026年以来铝价突破2.5万元/吨，铜价站上10万元/吨，仅这两项就给单车成本增加约1800元。 把这些加起来：一台主流20万元级新能源整车，综合制造成本较去年同期增加6000至14000元。 再看下游：高企的渗透率，意味着增量市场越发有限。 2026年4月，新能源乘用车零售渗透率首次突破60%，达到61.3%；5月进一步攀升至62.9%。每卖出10辆新车，超过6辆是新能源车。 但高渗透率不等于高枕无忧。乘联会数据显示，今年截至6月14日，全国乘用车累计零售763.3万辆，同比下降19%。新能源已从“早期教育市场”进入“大规模竞争阶段”——告别了普惠增长，呈现高端爆发、低端承压的两极分化。 造车越来越贵，但消费者越来越不愿意多掏钱。利润薄如纸。 据统计，一季度汽车行业利润总额784亿元，同比下降18%，销售利润率仅3.2%。而全国规模以上工业企业的平均利润率约5.11%——汽车行业只相当于工业平均水平的六成左右。 乘联分会秘书长崔东树直言，这已经“逼近绝大多数整车企业的经营盈亏平衡线”。何小鹏在5月更是坦言：“做汽车真的很痛苦，哪里涨价都会波及我们；小鹏通过技术创新省下来的钱，绝大部分也还给了经营内存和碳酸锂等业务的各个合作伙伴了。” 价格战没有结束，只是换了战场 如果“成本涨、价格跌”是现状，那接下来的竞争会走向哪里？三个信号值得关注。 第一：监管正在压缩极端价格战的空间。 2026年2月12日，市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，明确了低于成本销售的法律风险。6月11日，工信部和市场监管总局联合约谈涉嫌“非理性竞争”的汽车生产企业。信号很明确：过去依靠持续亏损换规模的模式，正在面临越来越大的压力。 第二：价格战正在从“明战”变成“暗战”。 过去新能源的价格战很简单——官方指导价直接往下砍，现金优惠摆在台面上。但这有两个致命伤：一是“背刺”老车主，今天降三万，明天用户就来拉横幅；二是品牌价值会快速崩塌，一旦消费者认定“这牌子早晚还会降”，观望情绪反而更重。 所以现在车企换了套路。金融补贴、增配不增价、置换权益、保险补贴——看起来比直接降价“温和”，但本质上是一个东西：在不触碰指导价的前提下，把实际成交价打下来。 区别在于：直接降价是“告诉所有人我便宜了”，暗补是“只告诉算账的人我便宜了”。前者的代价是品牌声誉，后者的代价是利润——3年0息，车企要贴1.5万到2万；增配不增价，等于把本该涨的价硬咽回去。 价格战的烈度没有降低，只是从“看得见的战场”转移到了“看不见的战场”。 第三，也是最重要的：“烧钱换规模”正在失效。 过去几年的价格战，最大的问题是掩盖了企业真实的“造血”能力。 在“增长叙事”下，A企业成本15万、卖13万、亏2万——靠融资活着；B企业成本12万、卖13万、赚1万——靠效率活着。两者都在增长，外部看不出区别。 现在增速放缓了，谁在裸泳一目了然。判断一家车企健康不健康，不再是销量增速有多快，而是单车利润、单车成本、现金流——也就是“到底赚不赚钱”。 如果“成本涨、价格跌”是现状，那接下来会发生什么？ 卢放在达沃斯上的另一个判断值得关注：低端车可能“减产消失”。更准确地说，消失的可能不是低端车，而是“低端高配”这种畸形模式。 分层是正在发生的大趋势：基础智能（车机、语音、L2辅助）下沉至10万级，成为标配；高阶智能（激光雷达、城市NOA、高算力芯片）上移至15至20万区间，成为溢价来源。 基础版满足代步，选装包满足进阶，这才是未来低端车的生存逻辑。类似智能手机：今天所有手机都有智能系统，但旗舰芯片和影像能力依旧分层。 过去所有品牌都想“用配置击穿价格”——20万车像40万，10万车像20万。未来这种畸形内卷将终结。未来价格带可能重新分层：低价车型承担基础智能和通勤需求，中端车型竞争主流智能体验，高端车型竞争全栈智驾和豪华体验。 如果配置竞赛终结，那下一轮竞争的核心是什么？答案是效率。 过去几年，市场奖励增长速度；未来，市场奖励经营质量。判断一家车企健康不健康，不再是销量增速有多快，而是单车利润、单车成本、现金流——也就是“一辆车到底赚不赚钱”。 过去比谁输得起，未来比谁亏不起。

《抓特务》电影投资据称不低于2亿元，加上宣发接近3亿，按照行业三倍回本惯例，回本线至少在6亿。对于这部电影是否能回本，很多媒体都是悲观的预测。 压在其“能否回本线”上的阻力石，已经不仅仅是影片本身的口碑和质量，而是被另一股舆情热度所牵引。 韩红为电影宣传活动时说的一句“走个面儿”引发了巨大的网络热度，甚至成为了很多网民的一个梗，在社交媒体上被当作段子刷屏，很多都带着鲜明的嘲讽，一时间热闹非凡。 这几年的电影票房，并不处于上升周期内，像《抓特务》这样投资过亿，集合大牌明星和大牌导演的片子，也有不少“折戟沙场”，最终血本无归。请注意，这不只是某些国产电影的问题，许多所谓好莱坞大片的国内电影票房也不尽如人意。 另一方面，《给阿嬷的情书》据说投资仅1400万元左右，宣发费用很低，却已经获得了近19亿元的票房。 我不是影评人，当然无法对比两部作品的质量和内涵，而且这种对比也没什么意义。但是从最近的这两部电影票房和舆情出发，正可以梳理出电影行业的结构性变化。 电影行业的结构性分化 据国家电影局发布的数据，去年国内电影票房为518.32亿元，同比增长21.95%。以2020年到2025年来看，这个成绩算不错的，仅仅低于2023年时候的549亿元总票房。然而，如果我们把时间拉回2017年-2019年，这三年的国内总票房分别约为559亿元、610亿元、643亿元。 如果把总票房看作是一只股票的话，其历史高点就在这三年，而近两年的数字虽然比不上那三年，但比起2016年以及之前的年份，还是整整提高了一个档次的。所以说，总票房虽然不在历史高位，但并不是最差的时候。 有了这个基本的判断，就不应将近期一些高投入的大片的失利，归咎于消费市场。人们依然在看电影。 那么变化出现在哪里呢？ 我认为是电影消费者的心态出现了变化。 一是国产电影全面赶超好莱坞进口片。2023年电影市场票房过亿元影片共73部，其中国产片多达50部，且票房排名前10位均为国产片。2024年电影票房为425.02亿元，其中国产影片票房为334.39亿元，占比为78.68%。2025年国产电影票房412.93亿元，占总票房比重为79.67%。 再早个十几年，国内电影票房几乎是大投资、大制作的美国好莱坞大片的天下，完全不可同日而语。而历史总票房最高的2017~2019年，中国电影市场头部影片中，进口片占据一半。短短几年下来，经过激烈竞争，国产片在短时间内就完成了大逆袭。另一个角度讲，这两年的总票房低于2017~2019年，似乎也可以说是进口大片在“扯后腿”，国产电影整体依然有非常不错的表现。 这背后，一方面是美国好莱坞为主进口的商业类型片创新乏力，呈现题材同质化、套路化趋势，导致审美疲劳。另一方面，也说明当前的电影消费主体对看电影的需求不再只是追求感官刺激，而是更看重情绪价值。 这对那些能讲好发生在观众自己身边故事的国产片来说是非常有利的，因为这些影片更能引发观众的情感连接和共鸣，就更能火出圈。 二是优秀国产电影已经不再能简单依托流量明星、流量导演等就能卖出好票房，而是要看真实力。 查阅近几年获得超高回报的国产电影，类似《长津湖》《你好，李焕英》《消失的她》《流浪地球2》《哪吒之魔童闹海》《给阿嬷的情书》等作品，几乎都没什么流量人物加持吧？ 《长津湖》热血澎湃的爱国情怀和生动的战士个人故事，以及真实的战争场面，赢得了高口碑。《流浪地球2》是国产科幻片的集大成者，画面精美，特效了得，剧本也是依托科幻小说的重量级佳作改编的。《给阿嬷的情书》则以真情实感打动人，是玩真的，而不是吹什么故事。 道理其实和好莱坞大片最近几年遇上的麻烦一样，那些题材老套、剧本打磨粗糙、演技拙劣、特效拉胯，无法引发观众情感共鸣的国产电影，已经不能靠流量来“蒙混过关”。 三是优秀电影口碑的建立已经从以往的影评和媒体报道，延伸到了社交媒体的“主战场”。类似《爱情神话》《周处除三害》《消失的她》《好东西》《给阿嬷的情书》这些国产佳作，其实宣发预算都很有限，可以说完全是靠质量打动了最早的观影者，以及在社交媒体上引发了广泛的讨论和好口碑，从而真正打开了市场。 可以说，这些影片实现了和观众的双向奔赴，真正触动了观众的内心，进而完成了裂变效应。 最后再回到《抓特务》这部电影头上，由于“走个面儿”事件，其当前在社交媒体上的舆情似乎并不是净正向的，无疑票房就会因以上第三条而吃亏。当然，电影的故事，服化道，特效和演员演技到底如何，我无法评述。也可能正如一只价格处于低谷的股票，其基本面不一定差到那个程度，只不过市场负面情绪已经到那了。 投资方股价受损？ 综合媒体报道，大麦娱乐是《抓特务》的主投方。此外，阅文集团旗下的新丽传媒也在出品方名单里。 截至周五收盘，大麦娱乐近5日下跌14.15%，近20日下跌24.16%；阅文集团近5日下跌8.53%，近20日下跌18.59%。两家公司的股价下跌到底有多少和《抓特务》的票房和舆情有关，当前还不能完全知晓。 当然，仅以一部电影衡量这两家公司的水准也有失偏颇。比如，大麦娱乐就投中了《给阿嬷的情书》，造成业界不小的轰动。阅文集团也有高毛利的版权业务以及AI漫画剧等新兴业务在手。 上一财务年度，大麦娱乐的电影内容与科技板块分部实现营收21.8亿元，同比下降19.7%，但实现业绩3.1亿元，同比增长323.3%。考虑到电影大盘承压情况，据悉大麦娱乐将继续对电影业务持审慎态度，聚焦小成本、低风险和内容优质的影片项目以确保稳定的投资回报率。 此外，在和电影比较相关的剧集制作方面，公司实现营收14亿元，同比增长180%，实现业绩1.5亿元，同比增长493%，这反映出其坚持执行头部精品战略，报告期内上线7部剧集项目带动营收大幅提升。 除了电影和剧集，公司的纯票务业务、现场娱乐、IP衍生业务等多驾马车在营收构成中比较均衡，这也为其分担电影票房风险提供了一定的支撑。 对于阅文集团来说，其最新财报展现出的是公司高毛利版权业务收入占比下降，新业务仍处于发展初期的态势。其基本盘的在线阅读业务处于稳固的市场龙头地位。 但新业务还是遇到了一些麻烦。去年，公司巨额资金收购的新丽传媒未达到约定的业绩指标而产生18亿元的商誉减值，大幅影响了其净利润。 后续，公司的发展重点应该会是在短剧和IP衍生品等新兴业务方面。去年公司IP衍生品业务实现快速增长，全年GMV突破11亿元，同比增长超过100%。IP衍生品已成为公司确凿增长新引擎。新兴业务的增长未来将对毛利率产生积极影响。 投资者也不应以一部电影的好坏来简单判断一家公司的整体业务情况。 ​

创新药投资者，这一年学会了三件事：关灯吃面、装死不看、自嘲写诗。账户净值曲线比过山车还刺激——只不过一路向下。 直到本周，被深套的投资者们终于眼前一亮：咦，账户好像回了一点血？ 一、创新药，终于又行了？ 6月23日，在大盘整体震荡的背景下，创新药概念板块逆势大涨3.04%，位居概念板块涨幅第5位。 板块大涨的背后，是个股的爆发：以产业链龙头股药明康德为例，6月24日涨超9%，盘中一度逼近涨停；6月25日，在板块调整的情况下，同样上涨1.58%。短短半个月，其股价已经上涨超三成！ 真金白银不会说谎，近期创新药板块获资金持续抢筹！ 6月23日主力资金单日净流入近30亿元，多只创新药ETF连续多日获净申购，其中部分产品近一月吸金超2.7亿元。北向资金亦同步加仓，市场做多情绪浓厚，资金呈现加速涌入态势。 如果说单日资金进出有偶然性，2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮，更是市场“真金白银”信心的最好证明。 据统计，4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大。国金证券表示，历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从“偶发”变为“频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。 二、产品、技术到商业：创新药正在换挡 近期最引人注目的，是国内创新药在获批上市方面的集中爆发。首先是历史性一日：四款全球首创药同日获批。 据国际金融报等，6月22日一天，国家药监局（NMPA）批准了四款完全由国内本土企业主导研发的全球首创（First-in-Class）1类新药，创下历史纪录。 政策层面也释放了积极信号，旨在为创新药发展创造更好的环境。 首先是集采规则重大调整。国家集采首次将知识产权承诺要求前置。这相当于在集采投标环节建立了知识产权“防火墙”，利好注重创新的头部企业。本次集采涉及65个品种，市场规模近600亿元。 支持外资与开放合作。商务部明确表示，将支持高价值创新药在上市初期制定与高风险相匹配的价格，并采取措施便利外企药品进入零售渠道。 完整成熟的创新药审评制度集群也已成型。NMPA已搭建完成覆盖全流程的审评加速体系，直接推动国产1类新药的上市周期较十年前压缩近一半。 研发前沿的突破，为创新药的未来奠定了坚实的基础。 由英矽智能研发的治疗特发性肺纤维化的口服药Rentosertib，计划于7月启动III期临床试验。这是全球首个由AI驱动发现并进入III期临床的创新药，从早期发现到临床前候选化合物仅耗时18个月。而SK生物制药与英矽智能宣布达成总额为25亿美元的研发合作，共同开发神经免疫性疾病药物。 近期举行的2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，共有94项国内研究入选口头报告，创历史新高。种种迹象表明，国内创新药正从“跟跑”转向“并跑”甚至“领跑”。 BD就是这一成果的例证：国家药监局消息称，2025年全年，国内创新药对外授权交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔。2026年前三个月，这一数字超过600亿美元，接近2025年全年的一半。需要注意的是，这里的交易金额包含潜在里程碑付款，并非企业短期现金收入。 如果说过去十年的国内创新药，是在证明“国内能不能做出一款好药”，那么现在的问题已经变成：如何把一款好药推向全球市场。国内药企正在从单纯的“卖青苗”（License-out），走向与跨国药企深度绑定的全球化经营。 无论此前石药与阿斯利康185亿美元的“天价”平台合作，还是恒瑞、信达的Co-Co交易，国内药企正在从技术输出的“乙方”，变成全球新药开发的“合伙人”。关于创新药出海，可以参考财经早餐本月的深度文章《创新药“叫好不叫座”，还有多久？》。 另一个正在发生的变化，是今年以来资本市场正在重新成为创新药产业链的重要一环。 近八年时间里，港股创新药IPO经历2021年的爆发、2022年至2024年归于沉寂，如今已经涌起新一轮排队上市大潮。港交所官网显示，截至3月31日，处理中IPO达到409家。据不完全统计，其中约四分之一来自医药健康领域。 创新药企业再次密集冲击港股市场，背后的意义并不只是IPO窗口重新打开。更深层的变化在于，国内创新药正在从“项目资产”走向“公司资产”。 过去几年，国内Biotech企业面临一个现实困境：研发能力提升了，但资本承接能力并没有完全跟上。很多企业依赖“融资—研发—授权”的路径生存，药物还没有完成商业化，资金压力已经先到来，这也是行业长期存在的“死亡谷”。 怎么办？过去，企业往往通过License-out授权给海外药企，换取现金流；未来，随着研发能力、全球临床能力和商业化能力提升，企业希望参与更多价值链环节，甚至成为全球市场中的长期玩家。 这也是为什么Co-Co模式和港股IPO几乎同时升温。前者解决的是：国内药企如何参与全球创新药商业化；后者解决的是：如何为这种长期、高投入、慢回报的产业模式提供资本支持。 上市加速是“看得见的成果”，研发能力是“支撑成果的底座”，商业模式升级是“打开天花板的关键”。当研发、交易、资本市场形成闭环，国内创新药真正改变的，或许不仅是“能不能做出好药”，而是开始具备成为全球医药公司的可能。 三、夹缝中的全球化：国内创新药的新课题 国内创新药今天遇到的一些问题，某种意义上也是过去几年进步的“副产品”。 以前，国内创新药对跨国药企来说是性价比高的外部研发来源。现在，随着国内药企做出First-in-Class、参与Co-Co深层合作，国内创新药正在从“商业资产”变为“战略关注对象”。 这种身份的转变并非因为做错了什么，恰恰相反，是因为做对了太多。当一个产业开始被战略视角审视，它就不再只遵循商业逻辑。交易的确定性在下降，规则可能在变化。 这类合作开始进入部分海外监管讨论视野。美国方面近期对生物技术领域相关合作表达关注，重点并非单一交易本身，而是担忧国内企业通过深度合作，获得更多全球研发和商业化参与度。 2025年恒生生物科技指数曾因BD逻辑大幅上涨，但当BD从“新故事”变成了“市场默认项”，增量资金也会望而却步。自当年10月高点以来已累计下跌超30%。即便2026年仍有大额BD交易达成，股价反应也明显钝化。 深究起来，除了此前利好已兑现外，两边的压力都在增加，或许也不可忽视。 一边，海外监管环境正在提高国内创新药进入全球市场的不确定性；另一边，国内规则也在推动企业重新审视跨境研发、数据和技术合作模式。 但创新药的全球化有其独特的韧性。这是一个知识和人才的网络——临床经验会扩散，科学人才会流动，全球研发体系高度交叉。创新药很难像某些产业一样，靠卡住节点施加限制。 但这并不意味着规则变化没有影响。墙可以筑，但企业可以通过多区域临床、多元化合作来降低单一市场风险。过去“国内临床→FDA认可→全球授权”的路径简单高效，未来可能需要更多海外临床和监管路径设计。成本也会明显上升。 资本市场的核心关切不是“能不能全球化”，而是“全球化成本上升之后，收益率会不会下降”。这对中小Biotech的生存逻辑、早期项目的估值逻辑、BD的定价逻辑，都构成了新的考验。 企业正在适应这种变化。Co-Co模式保留更多海外权益，但也意味着承担更大的风险和成本，但这恰恰是企业从“被动授权”走向“主动全球化”的必经阶段。 与此同时，国内药企在交易中越来越重视合规条款，对风险的识别和把控能力在提升。行业共识正在形成：无论环境如何变化，国内创新药融入全球医药创新体系是大趋势。正常的跨境合作拦不住，也无需拦。

2026年，中国企业有一个关键字：AI！ 在AI驱动全产业革新，大模型落地催生算力刚需，政策持续托举算力网络的背景之下，AIDC（人工智能数据中心）服务器行业开启高景气周期。我们看到，手握精密加工与成熟供应链的硬件企业相继奔赴算力新蓝海，领益智造是一个极具代表性的标杆。 6月26日，全球精密智造龙头领益智造即将登陆港股，标志着其正式推进A+H两地上市战略，更被视为该公司完成从消费电子零部件到AIDC算力基建的战略突围。 目前，领益智造搭建起涵盖液冷散热、大功率服务器电源、服务器模组及整机一站式组装完整算力业务矩阵，精准匹配当下算力产业两大核心痛点：高功耗散热与高压高效供电。 往更深层次看，这是领益智造顺应国家AI发展浪潮、匹配算力国产替代需求的时代选择。制造业发展迈入提质升级新阶段，算力硬件不再是配套辅料，而是企业卡位AI产业红利的核心竞争力。 液冷成算力入场券，领益双赛道一体化抢占全球订单 全球AI算力竞赛已进入“无液冷，不高算”的新阶段。 大模型服务器搭载多块高功耗显卡，发热量巨大，传统风冷散热、低压供电架构全面失效，只有液冷才能稳定控温。因此，液冷、大功率电源从可选配套升级为智算中心标配，相关赛道市场规模连续增长。 区别于传统液冷只给普通服务器的CPU散热，AI液冷专为多显卡高功耗设备设计，可同时给显卡、电源散热，散热效率更强，适配高功率AI算力机柜。 此前国内算力硬件产业链割裂，散热、供电、整机分属不同厂家，设备搭配调试麻烦，交付周期长。领益智造深耕精密制造多年，实现液冷、电源、整机全链路自主生产，一站式供货，能有效减少算力企业采购、运维的综合成本。 AI服务器方面，2026年初领益智造控股立敏达，快速切入全球高端算力供应链，可以说卡位Rubin全液冷刚需赛道。 公司液冷产品线实现全场景覆盖：GPU芯片冷板、相变散热模组、机柜分流歧管、液冷快插接头一应俱全，贯通芯片、服务器至机柜全链条。同时手握行业稀缺资质，取得英伟达RVL、AVL双重认证，是Rubin机柜液冷部件内地核心供货方，相关产品亮相英伟达GTC全球算力峰会。 此外，领益智造加速布局越南、菲律宾、泰国等海外基地，顺利承接北美头部算力客户的长期大额订单，进一步稳固全球算力供货布局。 AI服务器功耗大幅飙升，除了散热之外，供电也是一个核心痛点。过往行业普遍做法是电源、液冷散热分属不同厂家，这就造成软硬件适配麻烦、调试耗时，设备整体耗电也高。 领益智造全资子公司赛尔康深耕高端AI算力电源领域，适配AI数据中心的机型已批量投产交付。通过布局电源、液冷赛道，领益智造打造供电散热一体化解决方案：既能稳定输出大功率，又同步带走GPU和电源双重热量，防止设备高温停机，降低机房能耗、节省用电开支。这使其成为AIDC尤其是海外赛道的国内稀缺液冷+电源双赛道供应商。 当地时间6月21日，英伟达详解新一代AI服务器搭载的45℃全域液冷技术，称Vera Rubin是全球首款百分百全液冷AI计算平台，该平台将于今年秋季量产交付。随着Vera Rubin平台迎来全球性规模化交付，高压液冷与配套电源成套订单集中释放，服务器液冷及电源业务有望跃升为领益智造的第一增长引擎。 一站式整柜交付成型，打通智算制造全链路 AI服务器算力、功耗、散热标准远高于传统服务器，机柜散热与能耗成为行业痛点，具备软硬件一体化配套能力的厂商竞争优势显著。 凭借二十余年精密制造经验，领益智造切入AIDC领域，业务从消费电子延伸至AI算力基建，以服务器核心模组为基础布局高阶整机制造，可提供一体化交付方案，为智算中心打造稳定低耗硬件。 传统智算中心供应链分散，客户需分头采购硬件、自行完成集成与兼容性验证，整体部署周期长达4-8周，建设效率低下。 今年6月，领益智造与超集信息达成战略合作，共同探索AI算力中心“整柜交付”模式，一站式整合碎片化供应链：双方分工协同，超集信息负责需求研判、架构研发与市场渠道，领益智造发挥制造优势，承担液冷模组、大功率供电系统研发生产及整机集成。 此外，双方拥有英伟达、英特尔、AMD及国产芯片多平台官方资质，通过锁货源、建库存、专属配额等手段，缓解GPU供货紧缺难题，稳定核心算力物料供给。 可以说，新模式整合全供应链，为客户提供一站式机柜交付方案，部署周期缩至两周内，效率提升超60%；依托自研硬件与液冷技术，智算中心综合成本下降15%-20%，整机一体化设计让机房能效大幅优化。 日前，领益智造副总裁曹聪透露出公司AIDC业务三段式发展规划。 第一步，完成L6级以上AI服务器整机量产验证，夯实液冷、供电、整柜集成制造能力； 第二步，搭建公共算力测试平台，依托实景运行数据迭代硬件产品； 第三步，联合生态伙伴提供定制化算力综合方案，完成从硬件制造向一体化服务升级。 据悉，领益智造苏州整机集成产线已完成搭建并进入试产阶段，可实现AI服务器定制、系统集成、测试验证及规模化量产全流程落地。目前首批意向客户正推进对接，预计今年下半年实现首批批量交付，2027年进入规模化放量阶段。 从零部件到全栈方案，领益智造走出系统化制造新路径 AI产业浪潮席卷各行各业，过去深耕消费电子领域的厂商，集体加码AI产业，挖掘全新增长曲线。 在大众固有认知中，领益智造长期被贴上消费电子零部件厂商的标签。但水面之下，公司整合电源、液冷业务布局算力整机全链条，凭借多元业务布局，转型成为一站式AI硬件服务商，同时依托全球化产能布局，持续强化国内高端算力硬件制造核心竞争力。 公司产品覆盖AI终端、服务器、机器人、汽车与低空设备。根据研究机构弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计算，公司在全球AI终端高精密功能件行业排名第一，在全球AI终端高精密智能制造平台中排名第三。 商业文明迭代的核心，在于企业重构资源配置、破解产业痛点的综合能力持续升级。AI算力赛道暴露的供应链割裂难题，倒逼全新系统化商业模式的登场。 全球精密硬件智造龙头领益智造，正是这一赛道的践行者。该模式的核心逻辑是主动补齐产业链短板，打通整条产业链的协同壁垒。苹果、宁德时代、台积电、特斯拉、亚马逊、谷歌均是这一模式的代表。 不同于传统垂直一体化的全盘包揽，也区别于单一环节的分工厂商，领益智造以算力硬件落地为最终目标，整合产业链关键配套环节，提供一体化成套解决方案，走出硬件制造领域系统化商业新路径，为AI算力基础设施自主化、一体化交付提供全新产业范本。

生猪产业具有高度的周期性，这是一种惯常思维。 由于养猪生猪的时间跨度比较长，常常造成市场动态和上游供应的高度不匹配。 当价格处于高位时，上游养殖看到的是眼前的暴利，于是群体性地扩大产能；而当一段时间后，上游还在养殖新猪的时候，很可能价格已经下跌了很多，需求开始减缓，市场供需就会出现失衡，造成生猪养殖的行业性亏损。 每当这个时候，很多养殖企业又会大量减产退出，导致生猪供应减少，最终传导至市场上的猪肉价格重新回升，有时候还会一路高涨。 其实很多行业，如存储芯片、煤炭、钢铁等都具有类似的周期属性。然而生猪产业的灵活性往往更低，毕竟不是像制造手机或者汽车行业的零部件供应商，可以快速调整产能，以应对供需关系的变化。养猪是需要时间的，能繁母猪要拿时间培育，小猪出栏也要时间，通常会有一两年的时滞。所以一个完整的猪周期通常为4年，非常有规律。 对于像牧原股份这样的生猪养殖头部企业来说，如何平顺周期就是一门非常关键的学问，可以直接关系到其股价的增减。这家在股市上被誉为“猪肉茅台”的企业，最近有哪些具体的平顺周期举措呢？ 猪肉周期进行到哪里了？ 在探索企业平顺周期措施之前，还是得先看一下当前猪肉产业链的周期到底是在什么位置了。 以最新的情况看，如上图所示，下游市场的猪肉价格依然在历史较低的位置（10元/公斤以下）徘徊。坊间也不断有“猪肉比白菜还便宜”之类的评论。 这一轮下跌行情开始于2022年，除了2024年三季度有过短暂的回升，至今的趋势依然是向下。综合媒体报道，猪肉价格已经在底部徘徊了20多个月，打破了历史最长纪录。 对于如此长时间的下降周期原因，专业券商研报的观点比较明确：上游生猪养殖行业的结构性调整是主要因素之一。 具体来说，随着近年来大量传统的散养户退出市场，取而代之的是资金雄厚、技术先进的大型上市猪企。行业集中度的大幅提升，带来的是生产效率的质变。 一是通过优良的基因选育和科学的饲养管理，行业平均的生产水平已经大幅提升，一些头部企业的生产指数甚至突破了历史极值。 二是头部企业对价格下降抗压能力更强，拥有融资等多种手段承受住越来越微薄的利润率，而且因为厂房设备建设的巨大投入和融资成本等压力，也无法大规模减产导致受到固定投资方面难以挽回的损失。 也就是说，上游生猪的供应很难降下来，各大头部企业只能硬着头皮维持产能，比拼的是耐力、内力和生存能力。 也可以说，猪周期在拉长，只不过最近几年变长的是猪肉价格下行周期，而上行周期何时到来，能否也变长则成为了很多研究机构的重点方向。 上图展示的是自主繁育自主养殖生猪利润（单位元/头）的变化情况，生猪产业整体上正在经历非常低迷的时期，正处于养越多猪，亏损越多的境地。经测算，今年一季度，牧原股份头均亏损约65元左右。 讨论上涨周期是否到来，还需要看产能去化是否结束。市场判断去化看的是预期，其中最重要的指标是能繁母猪存栏量，它决定了未来几个月后生猪的供应量。 据Mysteel农产品定点样本企业数据，今年5月国内能繁育母猪进入持续收缩通道，产能去化呈现结构性分化特征。123家规模养猪场样本能繁母猪存栏约489万头，环比降1.33%，同比降3.74%；85家中小散养场样本存栏约16.2万头，环比下降1.13%，同比下降6.77%。可见，大型企业的去产能速度慢于中小型生猪养殖企业。 从去年四季度开始，在政策引导下，能繁母猪存栏量已开始稳步调减，目标是加速产能出清。 近期，农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，要求大型生猪养殖企业要积极响应号召，提高生产统计监测数据报送质量，带头压减生猪产能和产量，带头严控二次育肥，带头淘汰弱仔猪，带头降低出栏体重。 牧原股份积极响应政策号召，主动调整产能，截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头，较25年底减少10.3万头。 综合研报观点，全国3750万头的能繁母猪存栏量是一个关键指标，下降到这个数值就算供需关系比较平稳的保有量。截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量约3904万头，这已经是连续多月环比下降，但依然有大约150万头的下降空间。 猪肉价格何时回稳，生猪养殖企业何时能摆脱业绩低迷的泥潭，就要看出清的速度。据广发证券研报，2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏逐步加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，判断2026年中期猪价有望迎来拐点。 牧原的平顺方法论 周期情况就摆在那里，对于像牧原股份这样的行业头部企业，努力的方向除了积极调整产能，进行合理出清，另一个关键点就在于平顺周期因素带来的波动和不利。也可以说，生猪产业企业的核心价值点就在于平顺周期的能力。 综合研报观点，生猪企业平顺周期波动因素的主要方法就在以下两点： 一是极致的降本增效；二是产业链的垂直整合。牧原股份也不例外。 去年，公司通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降。2025年全年生猪养殖完全成本约12元/公斤，较上年同期降低约2元/公斤。 2026年第一季度，公司商品猪销量1836.2万头，同比微降0.18%；而在成本方面，2026年前两个月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11.6 元/kg，稳居行业前列。 公司在2022年确定的“每头猪平均600元”的降本目标，截至5月底实现323元/头，距离此前设定目标还有277元/头的空间。 牧原股份管理层最近接受媒体采访时候表示：“目前一头猪的成本归集里面，60%以上都是饲料成本，饲料成本一直是降本重点，接下来将通过猪群的成活率提升，料比持续降低，来减少每头猪的总饲料消耗量，此外人工折旧也会随着管理效率提升，会有一定降低空间。” 在产业链整合方面，牧原股份已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的猪肉产业链，覆盖整个生猪产业价值链。公司自建饲料厂，自主研发营养配方并生产饲料以满足各阶段生猪饲养需求，能加强其成本控制能力。 公司在较下游的屠宰业务方面取得了不错的成绩，可以对冲部分生猪养殖的损失。2025年，牧原股份屠宰板块首次实现年度盈利。2026年第一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比增55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。公司高层最新的表述是：“整体来看公司自宰量占比还是较低，这也是未来屠宰盈利空间，预计今年屠宰量增长20%。” 通过自养自宰的业务模式，牧原股份屠宰肉食业务不但可与生猪养殖业务形成协同效应，屠宰端能够获取消费者对猪肉产品的实际需求，推动养殖端以市场需求为导向进行生猪育种、生产，通过养殖和屠宰的联动管理，产生协同效应，从而提升产品价值，为消费者提供更多高品质猪肉。还能将食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品质量与安全。 后续公司的股价的走势，其实就是和其上述平顺周期的执行情况，以及行业的整体出清速度高度相关了。

加拿大运动服饰品牌Lululemon最近的烦心事有点多。 2023年末公司股价一度冲高至516美元历史峰值，截至2026年6月初，股价回落至125美元附近，累计最大跌幅超76%；该公司预计，今年全年营收为110亿-111.5亿美元，此前预计为113.5亿-115亿美元。盘后其股价大跌超过11%。 这个一度被看作是耐克、阿迪达斯最强对手的公司，也开始过气了吗？ 从高速扩容到增收难增利 复盘Lululemon近年来的经营数据，可以发现它已经经历了三个极端：前期快速做大、之后增长猛然放缓、最后利润接连走低。虽说公司营收还在小幅涨，但赚钱能力持续走弱。 2023财年是品牌发展的高光尾声：靠着北美瑜伽消费风口、全球不停开门店，全年营收96.19亿美元，同比涨 11%，净利润15.5亿美元。产品溢价高、回头客多，毛利率超59%，资本市场十分看好，不少投资者觉得它三年营收就能翻番，股价顺势走高。 2024财年，Lululemon全球净营收达106亿美元，是继耐克阿迪之后，全球第3家跻身百亿营收俱乐部的运动品牌，其中国际业务净营收同比增长34%。 不过这个时候，公司不同市场间已经出现分化。Lululemon的大本营北美地区，经过多年的高速成长后，增长后劲已经尽显疲态。 2024财年Lululemon在北美地区的总营收为79.3亿美元，同比仅录得4%的个位数增长，并且这种失速已经持续多时。环顾国际市场，其主要增长点来自中国大陆市场。2024财年第四季度，中国大陆业务净营收同比增长46%。 2025财年公司迎来关键拐点，品牌陷入“营收微涨、利润缩水” 的困境。Lululemon营收111.03 亿美元，增速断崖跌到5%，是上市后历史最低；净利润15.79亿美元，同比下滑近13%。 虽说2026财年第一季度，Lululemon全球净营收同比增长4%至25亿美元，其中，国际业务净营收增长22%。中国大陆业务净营收同比增长30%，但由于全年营收预期被下调，股价也跟着受到影响。 Lululemon高增时代迎来拐点 Lululemon近几年的变化，是有多重因素叠加的结果。 最近两年高额进口关税，一直压着Lululemon的成本。品牌大部分服饰都在中国、东南亚工厂代工生产，2025年光是关税就吃掉2.1亿美元利润。2026年，Lululemon预计关税毛成本将升至3.8亿美元，较上年的2.75亿美元大幅增加。再加上面料、工人用工成本全线涨价，货品生产成本越来越贵。 分区域来看，北美瑜伽服饰市场竞争越来越激烈，Alo Yoga、Vuori这些竞品有的靠着便宜，有的靠着新款更新快抢走中端客户，开市客自营瑜伽服饰更是抢占平价市场，分流不少老顾客。 反观Lululemon新品更新乏力，当家爆款瑜伽裤、卫衣、外套面世都超五年，研发投入占营收从3.1%降到 2.7%。男装、运动鞋、网球服饰等新业务拓展不顺，没能跑出新增长点。 款式吸引力下滑造成货品积压，2025年底库存达到17亿美元，同比大增21%，北美货品越囤越多。原本坚持正价售卖的高端品牌，现在只能靠奥莱、线上5～7折打折清货。频繁降价不仅消耗品牌高端身价，还持续拉低单件利润，陷入囤货→打折→利润缩水→品牌贬值的循环。 近几年Lululemon人事变动频繁，品牌创始人奇普・威尔逊还多次公开指责现任管理层：团队一味紧盯短期财报数据，疏于新品研发创新，让品牌慢慢走了Gap的老路，丢掉原本的高端定位。这番质疑大幅打击了投资人信心。 早前资本市场愿意给它高股价，全是押注它能靠全球开店长期维持两位数增长。现如今北美主业持续收缩，整体增速掉到个位数，这套增长逻辑彻底落空。各大投资机构纷纷下调目标估价，资金批量离场。 虽说Lululemon在中国多年增速保持在20%，但有些隐忧也开始渐渐浮出水面。 Lululemon在一线的开店几乎已经接近饱和。自 2022 年起，深耕北上等一线市场的Lululemon加速渠道下沉布局，接连落地福州、海口、青岛、佛山、金华、武汉、贵阳等多座二三线城市新店，全国门店版图由高线城市逐步向下沉市场延伸拓展。 此前Lululemon中国区董事总经理黄山燕在接受采访时透露，公司已在45个城市开设门店，新一线城市门店占比约30%-40%，二三线城市占比超过30%，且下沉市场的单店坪效约为一线城市的70%。 另外，为提速门店扩张、拉动营收规模，该品牌加速在国内布局奥莱渠道，折扣产品大范围铺货。 定价千元级的Align瑜伽裤在奥特莱斯售价普遍回落至三百余元，常态化折价促销持续损耗品牌高端调性。 与此同时，本土瑜伽运动品牌接连崛起，分流大批年轻消费群体。行业观点指出，2026年品牌中国区营收增速或将收窄至20%左右，单一中国市场难以补足北美区域数十亿规模的营收缺口，市场对于品牌中长期成长前景的预期随之转弱。 爆款红利消退 Lululemon迈入改革重塑周期 北美本土市场需求疲软、新品更新节奏滞后、库存积压等多重压力叠加，拖累 Lululemon 业绩增长放缓、股价承压下行，品牌自此迈入关键调整周期。 今年4月，企业官宣 Heidi O’Neill 接任首席执行官。这位在耐克深耕25年、熟稔女性运动赛道与全球化品牌操盘的资深从业者，将于9月履新，全权统筹集团经营，扛起扭转品牌下行态势的重任。 在新任CEO正式履职前，临时管理团队已提前落地多项改革预案，为后续整体变革夯实基础。 产品研发端，品牌告别过度倚靠经典老款的发展模式，精简研发耗时：单品开发周期从原先18–24个月压缩至12–14个月，爆款补货周期收窄至6–8 周；同时将新品铺货占比提升至35%，加大功能性面料研发投入，拓展多场景服饰品类，以此改善产品老化问题。 供应链与库存管理方面，集团重构全球供应链体系，平抑关税造成的成本上涨；精细化订货计划、摒弃非理性大批量备货，减少常态化打折清仓行为，逐步修复品牌高端定价体系，挣脱靠折价消化库存、盈利不断收缩的恶性循环。 区域布局维度，品牌采取双线策略：对内深耕北美大本营，通过门店精细化运营挖掘存量消费潜力；对中国市场放缓粗放拓店步伐，遏制奥莱门店盲目扩张，依托中国市场的稳健增量对冲全球业绩缺口。 业内普遍将Heidi O’Neill 定位为品牌破局的关键人选，市场持续观望：依托其过往成熟的品牌重塑经验，能否落地全链条改革，重构Lululemon的增长曲线。 结语 几乎每个品牌在走向成熟期，市场渗透率达到一个峰值的时候，增速都会慢慢放缓。这里有品牌自身的原因。品牌最初能成功，是因为选择了一条差异化的崛起路线，比如Lululemon的Align™裸感瑜伽裤、Define修身立领外套、Scuba全拉链连帽卫衣。 这些明星产品依然是Lululemon的经典，但它也似乎很难再创造出超越这些经典的产品。这些是它的符号，如今也变成束缚它革新的枷锁。 对于买了很多年Lululemon的消费者来说，或许它已经开始有点过气。对于一个刚开始尝试Lululemon的消费者来说，或许它依然还未过时。

在中国经济版图上，盐城，正在成为一个让人无法忽视的样本。 2025年GDP突破8000亿元，工业开票迈过万亿门槛；新能源发电装机超2234万千瓦，海上风电约占全国15%、全球7%；2026年一季度：GDP同比增长5.5%，高于全国与全省平均水平，实现了“十五五”良好开局；2026年初，佛吉亚汽车和悦达各有一家工厂双双入选全球灯塔工厂。 但翻看这座城市手里的底牌，很多人会感到意外。 拥有江苏最长的海岸线582公里，却几乎全是建不了深水港的淤泥质滩涂。盐城可能是中国“离海最远”的沿海城市，市区离海岸线26公里，有海却难靠海。在长三角一体化的版图上，它长期游离于核心圈层之外，户籍人口与常住人口的缺口一度超过120万。网上有个说法“盐城孩子的成人礼，是一张去江南的车票”。 盐城的逆袭，不是一个励志的“克服困难”故事，而在于证明了：一个地方最大的竞争力，不是天生拥有什么，而是在时代坐标系转换的关口，能否重新定义“什么是资源”。 一、重新定义能源：当大风不再是灾害 传统工业经济的剧本里，城市的命运几乎由港口和铁路决定。盐城眼望着隔壁的南通和连云港，当了很多年观众。直到2004年，“地无寸铁”的旧账才被新长铁路终结。 但盐城做了一件比“补短板”聪明得多的事。它追问了一个更根本的问题：当全球化的规则变了，当碳排放可以被明码标价，难道只有深水港，只有铁路，才能带动一座城市吗？ 答案正在改变。把目光从海面转向海风，这片建不了大港的滩涂，恰好是中国最好的“风光渔”复合能源基地之一。近海100米高度年平均风速超每秒7.6米，年等效满负荷小时数达3000小时以上。过去年年呼啸的“灾害”，成了海上风电的“发动机”，是绿色生产力。 大丰港零碳产业园，就是这场认知变革的落地现场。这片昔日因农闻名的土地，率先构建了基于国网架构的“源网荷储”新型电力系统，实现绿电物理溯源直供，获得国际权威机构BSI审定认可。吉电绿氢、岚泽绿色甲醇等项目已经落地——看中的正是这里绿电的稀缺性和可溯源性。 传统招商拼补贴，盐城拼的是绿电供应能力。放在几年前，这或许只是一个“环保加分项”。但在2026年1月欧盟碳边境调节机制全面实施之后，这件事的性质彻底变了。产品的碳足迹认证从锦上添花，变成了市场准入的前置条件。 对企业来说，绿电正逐渐成为进入全球供应链的重要竞争优势。盐城把绿电从“成本项”变成了“通行证”，把自己从一个能源消费者，变成了全球供应链上一个绕不开的绿色能源提供者。 坐标系一变，位置完全不同。当很多城市还在为港口吞吐量较劲的时候，盐城已经在另一个维度上，拿到了未来全球贸易的一张入场券。 如果只拼“谁更绿、谁更便宜”，盐城迟早会被超越。它真正的优势，是“长三角旁边的绿电”——离中国最大的制造业集群最近，离全球最密集的出口港口最近。 有些地方的绿电可能生产成本低，但跨越数千公里的特高压输电存在网损，且进入公共电网混输后，企业很难进行纯净的绿色物理溯源。而盐城的绿电，是“家门口的、基于‘源网荷储’一体化的绿电”，能为跨国制造企业提供%确定、可追溯、符合欧盟标准的绿色认证。这种“长三角核心圈层的区位+零碳确定性”的组合，成为盐城短期内难以被复制的硬核竞争力。 当然，盐城的跃迁不是独舞。长三角一体化是它最大的“背景板”。苏南成本高企、土地紧张，制造业外溢需求迫切；高铁开通后，盐城进入上海“两小时经济圈”；2025年，盐城正式纳入上海大都市圈。如果说绿电是盐城手里的王牌，那么长三角就是这张牌能打出去的牌桌。 二、重新定义产业：“留白”的价值 成熟工业基础相对薄弱，曾经是盐城的“刻板印象”。没有成型的工业集群，没有成熟的产业工人队伍，在长三角的产业分工里，盐城长期扮演着局外人的角色。 但盐城的产业故事，不是从零开始的童话。 2002年，东风悦达起亚落户，二十多年来累计生产超600万台整车，在盐城土地上长出了一条完整的汽车产业链。大丰港从1991年艰难起步，历经近二十年才建成国家一类开放口岸。正是这些“传统制造业的慢积累”，让盐城在面对绿色浪潮时，手里有牌可打。 佛吉亚在盐城的工厂，是2026年新晋的全球“灯塔工厂”。这里生产的汽车座椅滑轨，中国市场占有率达到32%，是全球最大的汽车滑轨制造基地。车间里质量检测由AI驱动，全流程数据实时采集，生产线上每一个异常都能被瞬间捕捉。 佛吉亚之所以落户盐城，答案恰恰在它的“留白”里——没有老旧产线需要淘汰改造，所以能从零开始，一步到位建成这座代表智能制造的工厂。不是在旧地图上修修补补，而是直接换了一张新地图。 同样的逻辑，写在另一片18500亩的土地上。中汽研汽车试验场总投资50亿元，A股汽车试验场第一股，能模拟各种路况，有完整的车路协同基础设施，还前瞻布局了低空飞行试验平台。这个体量，放在一江之隔，寸土寸金的上海或苏南几乎不可想象。 汽车与低空测试需要大量平整土地，且对保密与净空的要求堪称“苛刻”。曾经“地广人稀”的荒凉滩涂，在这里变成了前沿试验的稀缺空间。 桩桩件件，盐城所做的不是“克服短板”，而是把“短板”重新定义为“长板”，充分发挥空间优势、成本优势、起点优势，跑出了产业升级的加速度。 盐城不满足于只做产业应用的试验田，还在向创新源头延伸。绿色低碳科创园已集聚“风光氢储智海农”七大领域的研发力量，汇合103个科创项目、10支科学家团队、近1500名科创人才。从“生产绿电”到“研发绿色技术”，一张白纸，正在长出属于自己的创新根系。 后发者的真正优势，不是重复先行者的每一步，而是可以直接跳到一个更高的起点。 三、重新定义约束：红线如何变成护城河 2019年，盐城的黄海湿地列入世界自然遗产名录。丹顶鹤、麋鹿、勺嘴鹬这“吉祥三宝”，让盐城的生态底色有了世界级认证。但这也是一道不可逾越的红线——高排放高污染项目，一票否决。 对一个急于发展的城市，这像紧箍咒。但盐城把它变成了一张筛网。红线不是不让发展，而是只允许高质量地发展。 经济学上的“波特假说”认为，严格的环境规制会倒逼创新，最终形成竞争优势。盐城的湿地红线，正是这个假说的生动实践。 逻辑链条很清楚：湿地不能污染，高排放产业被自动过滤；只有绿色企业能进来，来的都是面向未来的高端制造；产业高端了，财政收入增加了，又能投入更多资金保护湿地。这不是“在保护中发展”的折中，而是“保护本身就是发展”的统一。 2025年，全球滨海论坛在盐城举办，“国际朋友圈”覆盖五大洲25家成员，发布的《全球滨海生态系统状况报告》填补了该领域的全球空白。湿地的价值，正在被世界看见。 一座城市的气质，不止产业和生态，还有“精气神”层面的东西。 盐城，有全国唯一一座全面反映“铁军”新四军历史的综合性纪念馆。“不怕困难、不畏艰险，勇于斗争、敢于胜利”这十六个字，是对铁军精神最凝练的概括。 在今天的盐城产业语境里，这种精神被重新诠释为“困难面前的战略定力”。铁军精神的盐城，注定是一座不服输的城市。 就在不久前周末的一场“苏超”联赛上，盐城对阵扬州。看台上的呐喊声里，能感受到一股相似的精气神。那种不甘落后、用实力说话的劲头，和“敢于胜利”的传统一脉相承。铁军精神在今天，不再是战场上的冲锋，而是产业赛道上的“换道超车”，是一座城市重新定义自身命运的集体意志。 而这种意志的落脚点，最终要回到人。水街夜游的桨声灯影里，你看到的不只是游客的闲适。那是一个信号：这座城市的产业转型，正在结出生活的果实。一个有星光、有呐喊、有烟火气的城市，才能真正留住人。

2026年美加墨世界杯开幕已经近在眼前了。作为历史上首次由三个国家联合举办，且参赛队数量首次扩充到48支的全球受瞩目赛事，国内企业自然也不会放过参与的机会。 比如，联想集团前几年已经成为国际足联（FIFA）官方技术合作伙伴，涵盖本届世界杯，也让其成为了FIFA最高级别的赞助商，与沙特阿美、阿迪达斯、可口可乐、VISA、现代汽车集团等极少数企业并列，站在了世界杯赞助商的最顶峰。 以如此高等级的赞助商身份，不仅能使联想集团在全球最受欢迎运动的球迷群体中进一步提升品牌形象，也能令联想发挥自身技术优势，通过整合的创新技术，全面提升球场内球迷观赛体验和全球转播效果，增强赛事分析，实现数据普惠，提升其在全球观众心中的技术形象。 除了联想作为FIFA合作伙伴以外，国内的海信和蒙牛也是2026年世界杯的全球官方赞助商，同样也和麦当劳、联合利华、美国银行等少数顶尖企业并列。这两家企业都已经连续多次赞助世界杯，分别承担本届赛事的官方家电和乳制品赞助。 到时候，全球亿万观众都将在比赛画面中，看到上述三家中国企业的品牌形象和口号，无疑是非常隆重的营销盛宴。同时，要成为世界杯的官方赞助商，花费也是可想而知的，进而侧面也体现了这三家企业的强劲资金实力。 国内车企为何缺席？ 然而，在当前国内车企普遍致力于出海，大力拓展海外销量，并取得了丰硕成果的当下，国内车企却并未跻身世界杯任何层级的官方赞助商行列，似乎失去了一次全球集中曝光的机会。 背后的动因可能有以下几个逻辑点： 首先，长期以来，世界杯作为全球影响力最大的体育IP，始终被视为广告营销行业的“流量金矿”。上一届卡塔尔世界杯期间，中央广播电视总台赛事相关内容全媒体受众总触达254.27亿人次，收视总时长59亿小时，赞助商能获得的流量效益可见一斑。 然而，本届世界杯中国男足再次缺席、比赛时间大部分都在国内非黄金时段、扩军之下可能会影响到部分场次的精彩程度和吸引力等问题始终挥之不去，前段时间央视与FIFA的转播权价格博弈就是最好的证明。不排除一些国内车企也看到了类似的情况，基于商业价值考量，放弃参与。 其次，FIFA和世界杯的赞助商，一般都是每个行业或者领域仅入选一家企业。比如有了沙特阿美，就没有美国最大的石油企业埃克森美孚参与的份儿了；有了可口可乐，就没有百事可乐；有了麦当劳就没有百胜（肯德基）的事了。同理，在乘用车领域，既然现代汽车集团（包含起亚品牌）已经占据最高等级赞助商位置，全世界其他汽车企业也就无法再有机会，这其中当然也包含所有的国内汽车企业。说白了就是，现代-起亚真舍得向世界杯砸钱。 最后，本届世界杯赛事的举办城市涵盖众多美国主要城市，以及数量少一些的墨西哥和加拿大核心城市。对于现代-起亚来说，上述三个国家的市场是其核心市场。 去年，现代汽车集团在美国市场销量达约184万辆，占集团全年新车总销量的11.3%，创下该集团在美年度市场份额新高。据市场研究机构Wards Intelligence数据，其中现代汽车销量约为98.4万辆，占比6.1%；起亚销量约为85万辆，占比5.2%。去年也是现代汽车集团在美国市场年度份额首次突破11%，仅仅排在通用、丰田和福特之后，列第四。 反观中国车企受制于关税政策、认证门槛等壁垒约束，至今都无法在美国市场全面铺开乘用车销售。这可能也是中国车企并不如此热心赞助美加墨赛事的主要原因之一。 请注意上述内容仅指世界杯和FIFA层面的官方赞助商中没有中国车企的身影，并不代表国内车企完全缺席本届世界杯。 比如，长安启源已经官宣正式成为葡萄牙国家队全球官方合作伙伴，加速品牌全球化的进程。长安启源是央企长安汽车于2023年推出的主打“数智进化新汽车”的新能源品牌，全世界球迷将在本届世界杯葡萄牙国家队比赛中，见证长安启源加速规模化海外扩张。 还比如，近期，吉利汽车集团与中央广播电视总台达成深度合作，吉利银河品牌正式成为行业首家“中央广播电视总台2026年美加墨世界杯转播合作伙伴”，并独家冠名CCTV-5王牌体育节目《豪门盛宴》。同时，吉利墨西哥子公司将推出“世界杯专属福利”，为奔赴墨西哥现场观赛的吉利车主提供免费接机服务。 国内观众在看央视直播比赛时候，很可能都会看到吉利银河的画面，参与程度也不小了。 或许还有其他国内车企通过各种方式和渠道参与本届世界杯，这里就不一一举例。类似长安启源和吉利银河的这种赞助方式，想必也是经过两家企业品牌部门深度研究后的决策，可能也会带来非常好的效果。 出海不会停下 不过，即便国内车企集体缺席本届美加墨世界杯的官方赞助，国内车企出海的步伐却一点没含糊，继续高歌猛进。 我始终坚持一个观点：在新能源+智能化的时代，当前国内车企要想在竞争尤其激烈的国内市场获得优势，积极拓展海外销量，大举占领全世界各国市场份额的途径是最关键的战略锚点。这几年也是最关键的战略机遇期。 一是在国际油价处于高位，中东地缘不稳的大背景下，海外市场饱受油价上涨之苦，中国新能源车的使用成本优势凸显； 二是新能源车核心的三电技术等方面，中国车企和国内产业链企业处于统治级领先地位。国内市场竞争激烈也是如此，因为大多数同价位品牌的车型，参数和功能都差不多，品牌认知也差距不大，那就得靠卷价格。然而，国外市场的绝大部分传统外国车企在新能源车领域却无法和中国车企正面对抗，这是中国车能卖好价格、快速赶超市占率的时机； 三是在智能驾驶领域，中国车企以及国内产业链相关供应商，从芯片研发到大模型实力，从激光雷达到训练用实际数据，都有很大的优势。毕竟像特斯拉这样的智驾软硬件顶级企业在国外车企中并不多见，而国内一众新势力可都是以特斯拉为目标在加紧追赶的。这将引发新能源技术之后的下一个技术迭代领先机遇期。 后面就要看哪家国内车企真正能够赢得海外最广大的市场份额、能够建立起高溢价的品牌认知了。机会就摆在那里，能够赢得海外市场的企业，最终才能在国内市场甩出最具性价比的车型。 今年五月，比亚迪出口超16万辆，同比增长80.7%；吉利汽车海外出口销量为8.5万辆，同比增长高达183.7%；奇瑞出口量达到18.2万辆，稳居中国汽车出口榜首位，竟然有约73%的销量来自出口；上汽集团海外销量达12.95万辆，同比增长32.46%，今年1-5月MG品牌在欧洲累计销售约15万辆车，继续蝉联中国品牌欧洲销量冠军……这些头部中国车企不会停下出海的脚步，全球都是中国车的时代也就要到来。

近日A股市场的零售板块，隐隐约约又有异动的苗头，一些“在A股中躲牛市”的股票也有了触底反弹的迹象。而一家老牌的商场，近期更是收获了一波3连板，以至于公司都发了风险提示！ 三连板的背后，实控人持股冻结 6月2日，中央商场披露风险提示公告称，短期股价涨幅高于同期上证指数及商贸零售行业板块涨幅，换手率较高，但公司基本面未发生重大变化，可能存在非理性炒作等情形，且可能存在股价大幅上涨后回落的风险。 从上周五到本周二，中央商场已连续三个交易日涨停。6月3日盘中一度大涨超8%，截至收盘涨3%，此次风险提示公告，只是“三连板”后的一次常规操作。 这并不是近一年来中央商场股价首次火爆：2025年12月亦有一周大涨近30%的行情。 和公司的股价时不时来一波“惊喜”相比，公司的基本面难言亮眼——已经连亏四年，亏到今年一季度！ 财报显示，公司2026一季度实现营业收入5.15亿元，同比下滑20.39%；归母净利润-699.23万元，同比骤降471.36%；扣非归母净利润45.41万元，同比下滑80.31%。2018年至2025年，公司只有2020和2021两年盈利。而扣非净利润则连亏八年，经营显著承压！ 公司扣非连亏八年 图片来源：东方财富 连年亏损背后，是公司实质上已经“资不抵债”：2025年末合并资产负债率高达97.12%，合并报表未分配利润为-13.19亿元，且未弥补亏损已超过实收股本三分之一。 比起公司业绩长期没有起色，公司实控人持有股票依旧被冻结，似乎更能引发资本市场关注。 资料显示，公司实际控制人祝义财持有的公司约4.77亿股无限售流通股，约占公司总股本的42.25%，实际控制人控制的江苏地华实业集团有限公司持有公司约1.67亿股无限售流通股，约占公司总股本的14.76%，均处于质押冻结状态。 很多财友可能已经发现了，这里的祝义财，就是雨润集团的创始人，而中央商场，正是他当年巅峰时期布局的另一核心资产。只不过，随着雨润集团后来陷入债务危机，他所持有的中央商场股权也全部被质押冻结。 从昔日的风光到如今的落寞，不禁让人生出几分沧海桑田之感。而随着中央商场三连板触发风险提示，这家承载时代记忆的“百年老店”能否抓住时代机遇，再创辉煌，自然也成了市场议论的焦点。 我一个倒腾水产的，怎么做起地产了呢？ 祝义财的发家史，颇有几分“草莽英雄”般的豪壮。 1964年，他出生在安徽桐城市。1985年考上了合肥工业大学。1990年辞去铁饭碗，倒卖水产生意。他从广州进了1000斤大虾卖到安徽，赚了10万块，几年之后靠倒卖“虾兵蟹将”赚到了人生的第一桶金480万。 1992年，他将目光瞄准当时在国内尚属空白的低温肉制品市场，次年将工厂从安徽搬迁到了南京，南京雨润至此成立。 祝义财事业的真正腾飞，始于1996年。当时雨润的年产值已达1.6亿元，急需扩大生产规模。他看中了负债7000多万元、已停产5年的国有老厂——南京罐头厂。 这笔收购在当时看来“不可思议”：雨润总资产不过500万元，却要吞下一家比自己体量大了十倍的国企，这次成功收购，也使他成为江苏省首个收购国企的民营企业家。 此后，祝义财频频出手，1997年至2004年间先后收购了11家国企。通过这一系列收购，雨润获得了大量长达几十年的土地使用权和成熟物业，并将其抵押给银行获得贷款，为后续扩张提供了源源不断的资金。 到2003年，祝义财在《福布斯》中国富豪榜中排名第27位，荣膺江苏首富。雨润也稳居中国低温肉制品行业“老大”地位，与双汇形成了“北双汇，南雨润”的双寡头格局。 和雨润34年的历史相比，中央商场距离“百年老店”还差10年！ 1934年8月，多名社会名流在南京新街口动工兴建中央商场，两年后的1936年1月正式开业，是南京首家大型综合商场。此后数十年，它历经社会变迁。1992年改制为股份制公司。2000年在上交所上市。 到2004年前，中央商场一直由南京市国资委控股，而就在这一年，已在食品业站稳脚跟的祝义财盯上了它。 2002年，雨润正式进军房地产。但在当时，地产公司直接拿地、融资都存在一定难度，需要一家A股上市公司作为地产开发的资本平台，而中央商场作为优质的国有零售企业，恰好满足这个条件。 更重要的是，当时雨润的扩张计划极为宏大：要在30个省会城市建设农副产品全球采购中心，在300个地级市建物流配送中心。要实现这个目标，融资能力至关重要。一旦控股中央商场，雨润就可以利用上市公司平台开展股权融资、资产注入等多种资本运作。 最让资本市场意外的，是雨润的收购方式——没有走改制、受让的传统路径，而是选择了另一条捷径：直接在二级市场买入流通股。 2004年11月29日，雨润旗下子公司江苏地华首次举牌，买入734万余股，占南京中商总股本的5.11%。此后雨润迅速展开攻势，连续举牌收购流通股，到2005年2月18日，江苏地华累计持有中央商场总股本的23.17%，一举超过南京国资集团23.07%的持股比例，成为中央商场第一大股东。又经过数年，到2009年，祝义财最终完成了对中央商场的控股。 雨润的计划是：收购中央商场后，江苏地华主攻住宅开发，中央商场主攻“百货零售+商业地产开发”，形成“一体两翼”的错位竞争格局。中央商场本身就是南京核心地段的商业地标，收购它，相当于雨润直接拿到了一张现成的“商业地产入场券”。 收购完成后的2009年至2016年间，雨润以中央商场为开发主体，先后在南京、沈阳、哈尔滨、青岛、淮安、徐州等数十个城市开发建设了20多个商业综合体项目，据当时报道，雨润用于商业综合体项目的总投资额可能高达数百亿元。 雨润债务压顶，中央商场如何自救？ 但时代在抛弃你的时候，连一声招呼都不会打：雨润的高举高打路线，虽然短时间内做大，但地产业务过于集中且体量巨大，却未能形成有效的资金回笼，埋下了债务隐患。 2015年3月，祝义财被监视居住，直到2019年1月才回到家中。这1400天，成为雨润集团债务问题爆发的导火索，众多金融机构纷纷向法院申请财产保全，祝义财控制的中央商场股权因其高流动性，成为债权人的首选目标。 相关公告显示，截至2016年底，祝义财和江苏地华持有的中央商场全部股份，已100%处于“冻结或轮候冻结”状态。此后历经多轮新增冻结，该状态持续至今，从未被解除。 时间到了2022年，雨润集团启动破产重整，引入中国华融等战略投资者，并签署了一份业绩对赌协议：2023-2025年“雨润精选”净利润总和不少于20亿元，2026年单年净利润不低于50亿元，2027年底前向港交所提交上市申请。 从两家核心上市公司的实际经营数据来看，雨润食品年收入从152亿港元缩水至不足5亿港元，中央商场连亏四年、负债率逼近97%，要实现上述对赌目标，难度可想而知。若对赌失败，约22.71%的预留股份将补偿给债权人，祝义财对中央商场的控制权将有变数。 不过，对资本市场而言，这未必是坏事。无论接盘的是华融等国资背景的战略投资者，还是通过债务重组获得股权的其他机构，中央商场持续多年的“实控人持股冻结”困局都有望迎来更确定的结局。股权结构的清晰化，恰恰是这家“百年老店”轻装上阵、重新出发的前提。 在紧锣密鼓的重整棋局之外，公司内部也试图寻找出路。2026年4月，中央商场董事会通过了“提质增效重回报”行动方案，聚焦核心主业、加快数字化转型、优化供应链管理；公司明确将继续聚焦零售主业，深耕现有门店，探索线上线下融合。 尾声 从1936年的南京新街口，到今天资本市场上的“三连板”，中央商场走过了近九十年历程。对于这样一家老牌零售企业而言，短期股价波动终会过去，真正值得关注的，仍是其能否在行业变革与自身调整中找到新的增长曲线。

全球通胀的压力犹在。前几天，据《凤凰卫视》报道，新加坡永续发展与环境部兼主管贸易关系部长在接受该媒体采访时候表示，中东战事引发的全球供应链动荡与输入型通胀，正对新加坡各行各业造成全面且严峻的冲击。在价格层面，新加坡则100%地承受着通胀带来的冲击，因为价格本身就是全球供应状况的最直观反映。 据《联合早报》5月中旬的报道，新加坡官方公布的最新经济数据显示，本国核心通胀率目前维持在年内高点1.2%。尽管面临一定的物价上涨压力，但官方对通胀的整体预测保持不变，预计2025年全年通胀率为0.5%，而2026年将介于0.5%至1.5%之间。数据显示，服务和食品价格的温和上涨是支撑核心通胀的主要因素。 不仅仅是新加坡，中东局势持续紧张，正在通过能源、航运和供应链等渠道影响全球经济。很多观察家都认为，从全球范围看，通货膨胀将上升，并从能源蔓延至食品及其他必需品。而一些经济体也将直接受到冲击，可能陷入衰退。 就在这个关头，通胀对黄金价格的影响再次受到市场瞩目。 综合研究报告观点，如果将黄金定义为零息永续资产，无票息收益。那么，持有黄金的机会成本就等于无风险实际收益率（例如美债实际利率）。而实际利率的计算公式就大致相当于名义国债利率减去通胀预期，这就让黄金的基准定价和通胀产生了实质联系。 然而，两者之间到底是否存在必然的“对冲”等决定性关系呢？ 最新黄金价格和通胀的关系 以本周头几天的金价走势来看，综合主流研报观点，由于中东紧张局势升级加剧了通胀担忧，并强化了市场对各国央行可能长期维持紧缩货币政策的预期，导致金价出现下跌。此外，美元走强，使得主要以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更加昂贵。 当前的市场观点是，除非美债收益率停止上升，利率开始企稳或走低，否则利率长期维持在高位的预期可能会继续给金价带来压力。 简单直白说就是，能源价格上涨带给全球经济的输入型通胀预期加深，导致各国央行，尤其是美联储维持高利率，甚至提高利率以抑制价格政策的预期浓郁，成为挡在金价继续上涨前面的“大山”。 据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch工具显示，交易员已将美联储年底前至少一次加息的可能性计入约56%。 尽管黄金通常被视为通胀对冲工具，但在高利率环境下，由于黄金本身不产生收益，其吸引力往往会减弱。 当前市场普遍关注的是，一旦中东地缘局势稳定，能源冲击开始消退，通胀预期下降，那才是投资者重新关注近年来支撑黄金牛市结构性因素的时候。当然各国央行对黄金的净买入量也会被重点关注。 假设情景下的通胀预期 那么如果假设中东地缘局势动荡将在短期内平息，国际经济的通胀形势是否会好转呢？当然局势的发展并不总是能轻易预判。可以利用当前国际主流机构的通胀研报结论进行判断。 综合世界最头部投行的研报，我们可以得出以下一些预测： 一、主流投行的研究部门当前较一致的观点是，在排除能源价格波动的情况下，全球通胀会在2026年保持稳定。 二、中东地缘局势导致的输入型通胀不但会严重挤压家庭购买力，如果局势持续紧绷，还将导致全球性的经济衰退和失业率上升，到时候各国央行可能不得不采取降息政策，进一步加剧通胀。这就是胀引滞，滞又促胀的恶性循环。 三、全球通胀的上涨除了受到中东局势导致的石油价格波动以外，还和全球商品的需求有关。今年第一季度，全球工厂产出年化增长率加速至3.6%，远超很多主流投行研究部门的预期，说明全球需求上升迹象明显。此外，科技行业的供应瓶颈（如各类芯片）以及不断上涨的关税和运输成本，也会对核心商品价格构成上行压力。 四、未来全球消费需求的变化，主要可以从实际零售销售额、实际消费者支出等指标来看。需要注意的是，各国消费者的需求势必出现分化，而且能源价格压力如果长时间持续，也会抑制消费者的购买力。 五、据摩根大通研究部预测，如果霍尔木兹海峡短期内能重新开放，原油价格维持在每桶100美元附近（接近当前价格），那么商品行业成本压力、劳动力市场趋紧以及定价权稳固等因素叠加，可能会将全球主要经济体的核心通胀率推高至3%以上。这种情况将为新一轮全球货币政策紧缩奠定基础。 基于以上这些通胀预期，一些主要经济体央行的加息潮并不是遥不可及的。当前各国央行的鹰派情绪并不低，主要体现为新兴市场更加激进，因为这些国家的央行对整体通胀更为敏感；而发达经济体央行的鹰派情绪更加温和，但像日本和欧洲央行的温和加息政策可能很快会到来。 至于美联储，摩根大通研究部预计其将在2027年加息，但也有可能提前加息。美联储4月FOMC会议纪要的措辞相对鹰派，指出“如果通胀率持续高于2%，则可能需要采取一些收紧政策措施”，进一步加强了“高利率将持续更长时间”的预期。 金价必然被加息压制？ 上文的预测和论述，似乎提供了一条金价上涨受限的路径。地缘局势不稳导致的能源价格上涨潜在趋势依然存在，即便能源价格稳住了，各国央行应对当前通胀预期下的鹰派加息政策也可能会制约金价上涨。 不过，通胀、各国央行的货币政策和金价之间的关系要比上述论点复杂得多。并不是简单的因果关系或者线性关系。 其实，通胀与金价是通过实际利率作为核心中介变量实现联动，两者的相关性高度依赖通胀所处区间、货币政策周期、时间维度等好几个条件，呈现明显的非对称、分环境特征。就拿通胀区间来说，一般在滞胀阶段，黄金会具备较明显的抗通胀属性，有机会出现牛市。比如1970年代石油危机叠加布雷顿森林体系解体，美国经济出现典型的经济下滑+超高通胀，美联储开启了长期的加息周期，金价也迎来的史上少有的一波大牛市。 在1990-2019全球温和通胀周期，通胀与金价相关性就大大降低，微不足道了。也就是说，由于这个阶段各国央行的货币政策平稳，经济大致稳步向前，实际利率平稳上行，通胀和金价基本可以不用放在一起找因果关系，黄金也无法对冲物价的小幅增长。 而在通缩的周期，黄金和通缩的关系则呈现出分化态势。比如在全球性经济危机时候（如2008年次贷危机），全球央行通胀会采取巨量宽松的政策，导致实际利率大幅下降，黄金的危机避险属性就出来了。而在长时间较平稳通缩的周期，如果央行货币政策依然保持收紧态势，维持高利率，那么金价也可能承压或者长期横盘。 除了通胀区间这个维度，通胀持续时间、美元指数、全球央行采购黄金需求等因素都将产生综合性影响。总之，不存在全周期恒定的通胀-金价相关定律，黄金必然抗通胀也并不是绝对。 与其说通胀决定金价，还不如说通胀是通过实际利率间接作用于金价，实际利率才是黄金更有可能的锚定指标，通胀并非决定性因素。 另一方面，在最近几年全球央行持续购金背景下，黄金已经逐步从“避险资产”转向“国家信用资产”，这种底层逻辑的变化可能进一步降低通胀对金价的影响力。

2018俄罗斯世界杯，2022卡塔尔世界杯，都有蒙牛的身影。 2026美加墨世界杯，蒙牛作为全球官方赞助商（Tier 2），再次出现在赛场上，与麦当劳、百威、联想等并列，也是这次世界杯的唯一中国乳业赞助商！ 此前2023年8月，蒙牛更是官宣“三连签”，成为2026年美加墨世界杯、2030年世界杯和2027年女足世界杯的全球官方赞助商，锁定未来三届顶级赛事。 世界杯常客 世界杯，全球顶级赛事，常年坐拥超高人气。 赛事本身具有周期性，因而自带稀缺属性。再叠加以足坛顶尖球星同场竞技、赛况充满未知变数，持续牢牢锁住全球关注度。媒体的传播，更使其从体育赛事升级为全球文化盛宴。 2018年俄罗斯世界杯全球观众达35亿，2022年卡塔尔世界杯热度飙升，全球累计触达50亿人次，决赛吸引1.42亿观众，创历史新高；中国市场全媒体触达254.27亿人次，9亿观众通过央视观赛。 世界杯不仅是球赛，更是品牌与消费者建立深度情感连接的关键节点。如此高的流量对于品牌本身的知名度提升，是一个绝佳的投放地，蒙牛自然不会放过这个平台，也非常重视这个平台。 自2018年俄罗斯世界杯起，蒙牛连续赞助2018、2022两届世界杯，成为唯一连续深耕世界杯的中国乳业品牌。 2018年俄罗斯世界杯，蒙牛首度牵手世界杯，创下行业纪录，成为FIFA史上首个乳品全球赞助商、国内首个世界杯顶级赞助食饮品牌。以中国乳业名片为站位，依托世界杯实现全球化破圈，「天生要强」成为品牌核心主张。 携手梅西打造经典广告语，用球星竞技故事诠释品牌精神。借着赛事热点表情包破圈传播，天生要强刷屏国民视线，蒙牛顺利打开全球市场认知。 到了2022卡塔尔世界杯，蒙牛品牌战略全面升级，身份从中国品牌代表转向赛事全球营养合作伙伴，slogan迭代为「营养世界的每一份要强」。 签约梅西、姆巴佩两代球星，把拼搏精神落地大众生活；全产品线推出32国定制包装，绑定世界杯官方营养属性。阿根廷夺冠助推要强IP走向巅峰，蒙牛正式完成从中国乳企到全球头部乳业的进阶。 2026年美加墨世界杯，蒙牛定位升级为世界杯长期伙伴，全民观赛陪伴者，宣传主题定为“无论谁赢球，都来找蒙牛”。 砸钱赞助世界杯，蒙牛跑出乳业全球化高回报 赞助世界杯这种顶级赛事，花费可不小。投入产出比到底如何？ 蒙牛连续拿下2018、2022两届世界杯官方赞助席位。据悉，单届赛事赞助成本区间在6500万-9500万美元，两届基础赞助开支合计突破1.3亿美元。 叠加梅西、姆巴佩等球星代言、线下落地、品牌宣发等配套激活支出，两届整体营销投入折合人民币超30亿元。 至于效果方面，据央视网，2018年世界杯期间，超500亿人次通过总台等媒介渠道接触到了蒙牛品牌；蒙牛“扫码赢红包”活动吸引了近2.4亿人次消费者的加入。俄罗斯世界杯赞助活动及立足总台的传播推广，帮助蒙牛的品牌力提升了11.4%。 俄罗斯世界杯营销的成功，有力助推了蒙牛业绩的提升。2018年，蒙牛乳业实现收入689.77亿元，同比增长14.7%；毛利257.84亿元，同比增长21.7%。 在荷兰合作银行《2022年全球乳业20强》中，‌蒙牛位列第7‌，系中国乳企最高排名。 体育营销赋能国货品牌出海 全球生意竞争越来越激烈，中国品牌出海已经改变了路径。不再只简单把货卖到国外、在海外建厂，而是想方设法让外国人认可自己的品牌和企业文化。 蒙牛通过砸钱赞助世界杯不只是打广告，而是靠着足球赛事打造国际品牌，走出了一套独特的出海方式，也给国内食品企业开拓海外市场提供了新思路。 蒙牛之所以认准世界杯，是想用性价比更高的方式打开海外市场。国产牛奶品牌出海普遍有三个难处：老外不信任国产奶品质、当地老牌乳品牢牢霸占市场、中外文化不一样，宣传成本很高。 世界杯是全世界都看得懂的体育盛会，全球三十多亿观众，不受国家、文化限制。作为世界杯第一个乳业官方赞助商，蒙牛借着大赛省去漫长的市场科普，靠着运动和健康饮食的共同理念快速收获好感，这是普通出口模式很难做到的。 蒙牛的思路和大多数企业相反。先打响国际名气，再把产品卖到当地，而不是先铺货卖货、慢慢做品牌。 如今不少国货借顶级国际赛事布局出海，世界杯、奥运、欧洲杯等赛场随处可见中国品牌，赛事赞助已成品牌全球化优选，优势体现在破圈、提价值、拓市场三方面。 赛事跨越地域文化隔阂，依托数十亿受众实现全域曝光，大幅缩短海外品牌培育周期。 借力顶级赛事同台亮相，国货撕掉低端代工标签，依托赛事权威背书拔高品牌档次。海信赞助欧洲杯、TCL布局英超与F1。同时赛事绑定健康运动共识，撬动海外消费者好感，还能依托赞助资源打通经销渠道，落地海外产销，达成品牌声量与实际营收的双赢结果。