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13.86亿！医美茅重金押注“返老还童”赛道 有人曾说过，所有能让人上瘾的生意，都是一台“超级造富机”。 男人的白酒，女人的医美，小孩的游戏，少年的盲盒、青年的电子烟，正对应着茅台、爱美客、腾讯、泡泡玛特和思摩尔国际。 今天就来说说“医美茅爱美客最近的大动作。 重金收购韩国公司，6万股民乐开了花 3月10日，爱美客发布公告称，拟以1.90亿美元（约合13.86亿人民币）收购 Mount Beacon、 IRC、 Mr.Choi 持有的韩国REGEN Biotech, Inc.85%的股权。 那么这家韩国公司又是何方神圣呢？ 据公告，该公司是一家韩国领先的医美产品公司，2000 年 4 月成立于韩国大田。 标的公司已获批上市的产品主要包括：AestheFill 与 PowerFill。两个产品的主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。其中 AestheFill 的主要应用部位为面部；PowerFill 的主要应用部位为身体。标的公司是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。 这段描述可能有点抽象，下面就具体说说。 首先是AestheFill，国内译为“艾塑菲”，“Aesthe-”寓意感觉、感知，“-fill”释为填充、充满，两者组合在一起,便开启了品牌以容颜为始，感知美与真我意识唤醒的觉知历程。 其中文名定为「艾塑菲®」,则寓意“艾上真我，自然童颜，自信塑美，菲凡未来”。 在功效层面，一般被称作“童颜针”，可以紧致肌肤、改善皱纹、提升轮廓。 目前，海外三大主流“童颜针”包括法国Sculptra“塑然雅”、韩国AestheFill“爱塑美”、美国DermaVeil“得美颜”。相比于欧美国家，国内再生注射剂市场起步较晚，目前以圣博玛的“童颜针”艾维岚®、爱美客的“童颜针”濡白天使®以及华东医药的“少女针”伊妍仕®瓜分大部分市场份额。 据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill艾塑菲在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品。 据官方报价，AestheFill艾塑菲®童颜针价格在1.98万元起。 其他同类竞品报价也多在万元以上。 PowerFill相对就没那么火了，这里不多做介绍。 再说说这家公司的经营情况。 2023年，该公司实现营收8198万，净利润5015万；2024年前三季度，实现营收7223万，净利润2950万，公司总资产1.3亿，净资产2386万，妥妥的轻资产高利润。 该公司2024年前三季度净利润率40.42%，相比之下，茅台同期净利润率51.19%，如果看净资产收益率，那更是远超茅台。 说医美赛道是“印钞机”“暴富密码”，真不是骗人。 尽管爱美客也有自己的童颜针品牌，不过两者也并不冲突，控股之后，一个主打进口高端，一个主推国产中端，无论消费者怎么选购，都是大赚特赚。 艾塑菲如能借助爱美客的渠道进一步推向全国，那么爱美客的“医美茅”地位将进一步稳固。 只有江苏吴中“受伤”的世界达成了？ 不过，这宗双赢的收购案，牵涉到了一个可能吃亏的第三方——江苏吴中。 2021年12月，吴中美学通过增资+股权转让的方式，斥资1.66亿元取得了达透医疗51%的股权。通过这次交易，江苏吴中拿下了AestheFill艾塑菲®在中国大陆地区的独家销售代理权。 2024年1月，江苏吴中收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司代理的医美再生注射剂AestheFill获批。AestheFill艾塑菲®也成为中国大陆地区首款且唯一一款进口童颜针。这是江苏吴中医美业务第一个落地的品牌。 艾塑菲入华之后，一炮而红，江苏吴中也借此成功扭亏，2024年前三季度实现净利润4712万，同比暴增398%，引得市场侧目。 对于爱美客控股REGEN，江苏吴中方面表示：公司独家代理韩国REGEN的产品AestheFill（艾塑菲童颜针）在中国大陆地区的销售，代理协议到2032年。因爱美客尚未完成对REGEN的收购，所以暂时对江苏吴中没有影响。 然而，在爱美客的收购公告中，明确列明了交割条件，其中之一就是：标的公司应根据买方要求完成相关经销协议的修订。 所以，江苏吴中的代理权存废，或将由爱美客和REGEN股东会的磋商结果决定。 医美茅的焦虑与前景 尽管医美赛道的暴利堪比印钞机，但如今，这赛道也是相当拥挤。 在收入预期不佳的情况下，“她经济”也难免受到冲击。 典型如华熙生物，最近凭借“强势反腐”出圈。 董事长赵燕表示“全球生命科学未来10年会在AI的赋能下出现波澜壮阔的发展，消费品业务的获客和消费者决策链路也会发生巨变。谁不顺应这个趋势，建立组织培养人才，还在鼠目寸光地捞点钱，搞点小团体利益，耍小聪明搞博弈，谁就给我下课。这个公司离开了谁都可以重新组织，唯一离不开的是我这个创始人。” 并要求“所有涉嫌贪腐人员必须在31天内自首，否则司法程序伺候。” 这一发言的导火索，源于华熙生物下滑的业绩。据业绩快报，华熙生物2024年营收53.71亿，同比下跌11.6%，净利润1.64亿缩水72%。 当普通女孩还在社交平台计算“玻尿酸自由”要多少个月工资时，这个掌握全球四成玻尿酸原料供应的帝国，自己先失去了“利润自由”。 回到爱美客，前三季度，公司实现收入 23.8 亿元（+9.5%），归母净利润 15.9 亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公 司 实 现 收 入7.2 亿 元 （ +1.1% ），归 母 净 利 润 4.6 亿 元（+2.1%），净利率达到 66.7%（+1.5%）。 业绩尽管仍然保持增长，但增速明显放缓，可见，尽管爱美客有嗨体、濡白天使和如生天使三大拳头产品，仍顶不住消费环境的变化。 所以，爱美客收购REGEN或还有另一重意图——借势出海。 AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准；PowerFill已获得了24个国家和地区的注册批准。 由于韩国REGEN核心产品已获得多个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，爱美客控股REGEN，有望推动自研产品打开国际市场，实现全球化布局。 结语 爱美客重金押注韩国再生医美赛道，既是破局增长瓶颈的豪赌，亦是剑指全球化的关键落子。此次收购不仅将填补其高端产品矩阵，更借REGEN的34国准入资质打通出海通道，以“进口+国产”双线收割市场。 然而，行业高增长神话褪色之际，消费者对万元级“服美役”的支付意愿亦存变量。当暴利赛道步入存量厮杀，胜负或将取决于谁能以技术壁垒构筑护城河——毕竟，真正的“造富密码”从不源于并购账本，而是颠覆性创新。 欢迎在评论区留言交流~

“动物精神”与美国式衰退风险 美国股市发生近年来罕见的大跌，科技指标股特斯拉周一更是收跌超15%，或是公司上市以来的最大单日跌幅。众多机构研判的观点比较一致：美国经济出现衰退风险警报，华尔街此前的AI泡沫出现裂解危机……AI和美国高科技企业是否有泡沫不好说，但经济问题着实更有迹可循。 美国经济的现实问题 综合顶级投行的最新研判，最直观的感受是，美国经济增速看起来已经出现了动摇。 在周一的一份研究报告中，高盛经济团队将美国2025年的GDP预测从2.4%下调至1.7%。 该报告将这一下调主要归咎于：美国的贸易政策假设变得更为不利。 高盛不是唯一这么做的顶级投行。摩根士丹利首席美国经济学家上周五给客户的一份纪要中，将美国2025年的经济增长预测从之前的1.9%下调至 1.5%。 市场无疑将包括上述两份研判在内的顶级投行预测，作为美国股市本周一下挫的重要背景之一看待。 更重要的隐藏含义是，机构和投资者现在越来越相信，美国当局的关税政策和他们在新当局上台前所作的预测相比，是超预期的。而且，美国最高层将要实施的关税政策的不确定性，也是超预期的。 可别小看了这双重的“超预期”，更加激进和不确定的关税政策将会给美国经济，尤其是通胀带来极大的压力，从而让市场需要消化这部分“负面”所带来的减值。 美国增加关税，这首先会影响到物价。比如，纽约联邦储备银行最近表示，纽约州和新泽西州的企业预计明年物价将飙升多达4%。纽约联储主席上周二表示，与关税相关的不确定性可能导致价格上涨，并在未来数月拖累投资活动。 物价一旦有上升压力，驱动美国经济的重要引擎——美联储的货币政策就将面临不确定性。 一旦关税导致美国物价上涨（或者仅仅是对价格上涨的预期），就可能会给美联储带来压力，使其在更长时间内保持较高的基础利率，这势必将限制美国中小型企业为新的资本密集型项目或招聘而借贷的能力，因为借贷成本将维持高位。 美国中小企业实现增长的最大动因就是融资能力，这是经济学中的普遍认知。总结来说就是，如果美国企业处在一个通胀率较高的环境中，那么美联储的降息幅度总体上会比市场此前想象的要小，那么中小企业的业务发展就会受挫，经济自然受负面影响。 其次，美国最高当局的关税政策还有“非常不确定”的特点，这也是困扰美国企业的核心难题，加剧了美国经济前景的不确定性。 自新当局上台以来，美国最高当局决定对最大的贸易伙伴征收惩罚性关税。然而，许多核心的关税措施却一变再变，显著的模式是：先是大刀阔斧地宣布普遍征收关税，随后又是拖延、豁免甚至推翻。 这削弱了美国企业提前规划运营的能力。无数关税措施所带来的不确定性可能会危及有助于经济扩张的投资。很多美国企业正在考虑暂停未来的招聘和投资。这无疑也给美国经济前景蒙上了阴影。 据央视，美国劳工统计局3月7日公布的数据显示，美国2月非农就业人口增长15.1万人，不及预期。美国2月失业率达到4.1%，高于市场预期。分析师普遍认为，由于越来越多的美国企业认为不可预测的关税政策阻碍了经济增长，这直接导致上个月美国私营部门的招聘出现了下滑。 对美国企业来说，现在不仅仅是对关税的广泛恐惧，而且是不知道是否会受到关税影响，如何受到影响，以及何时受到影响。可以说，美国企业对未来的判断出现非常大的犹豫和危机感，主要还是集中在关税对物价上涨以及融资难度的“负赋能”上。 “动物精神”的悖论 动物精神不是一个新词汇，在经济学中，众多研究者都曾将这个用语出现在企业高管或者经济决策者话语中的频率，来代表这些人的乐观情绪，最终和经济的周期性表现进行综合对比。 著名经济学家凯恩斯认为，动物精神用语的出现，可被认为是体现市场行为本能和乐观情绪，会更加促使人们采取积极的经济行动，如消费或投资企业。这些群聚的情感冲动是经济繁荣和萧条的核心所在。 他认为，动物精神这类话语出现的多寡是表示企业管理者扩大和缩小业务的力量，其基础是往往是情绪方面的。 显然美国高级财政官员是懂这个道理的。他们最近出现在媒体中时候，一直将“动物精神”挂在嘴边，大致隐含的信息就是美国新当局将采取“重商主义”——降低税率、放松管制，以期待美国私营经济部门焕发活力，去投资、去招聘、去竞争。 这当中包含了对政府部门以及美国国有企业效率的革新计划——主要是通过政府效率部进行所谓的效率核查和裁员。 最近的美国头条几乎充斥着某某政府部门又要裁员多少多少所谓“低效”人员和岗位的新闻。 然而，当前的问题是，严重的关税政策不确定性，已经开始打击美国消费者的乐观情绪。 要知道，消费支出一向是美国经济的主要支柱。因此，如果美国消费者由于物价上涨而导致支出开始出现萎靡，那么美国经济的主要基础之一就会丧失，这就可能引发经济衰退。虽然从机构的研报中看，目前美国的消费支出轨迹本身并不令人担忧，仍然可以看到强劲的消费支出势头。 另一个问题是，美国经济前景问题导致的资本市场萎靡，很可能反过来加剧美国高收入群体的开支信心，这部分人一向是将众多资产配置在美国资本市场的人群。 一旦高收入群体缩减开支或信心动摇，那将是一个令人担忧的经济问题。这显然将会产生一个双螺旋结构——经济前景堪忧导致资本市场下挫，而资本市场下挫又反过来降低消费者的支出信心，加剧经济下行压力。 追溯源头，依然是关税政策紊乱种下的因。 总结起来就是：高度不确定性的关税政策似乎给美国企业、消费者和投资者带来了信心问题和困惑。不但激起了人们对物价上涨的担忧，也使得美联储的货币政策出现不确定，让资本市场很受伤。 不确定性和混乱绝不是所谓动物精神的前提，无助于美国经济的整体形势。 尾声 过去两年，美国经济的增长态势还是属于强劲——居民收入增长强劲，生产率增长强劲，消费支出增长强劲……这种惯性未必会急速逆转。 当前要说美国经济已经出现明显的衰退迹象，显然是不够严谨的。只能说，人们看到了私营部门活动正在降温的迹象。主要还是体现在最新劳动力市场的发展势头有所放缓。以及在众多调整报告中，美国消费者在支出时候正变得更加谨慎，美国企业则采取了一些观望态度。 这些其实都是激进关税政策以及不确定性所带来的。而美国资本市场是否已经消化了这些问题，或者美国经济依然还有较大负面因素等待着华尔街，还需一些时间来观察。

12.2亿！为了做好动画片，光线传媒买了栋楼？ 一有钱就买楼，是不是最优解？ 3月7日，《哪吒之魔童降世》（下称《哪吒2》）出品方光线传媒公告称，公司购买一处房产作为办公场所使用，位于北京市朝阳区北苑路158号北京奥林NEO大楼，地处北京北四环至北五环之间，临近北京地铁5号线、15号线，西望奥林匹克森林公园，东邻望京商圈。 这则公告一下就让市场炸开了锅，如今影视行业相对低迷，光线传媒刚有起色，就“大手大脚”起来，难免招致部分谨慎投资者的质疑。 动画团队持续扩张，办公需求激增 过往，上市公司购买大宗资产，在动机上常常会遭到质疑，不过光线传媒这次，买楼的动机可谓无比的“政治正确”。 公告称，公司内部组建了具有业内领先的动画制作能力的团队，已成为公司人数最多的业务单元，目前仍在引进专业人才，为团队注入新的活力；除此之外，基于公司对未来业务发展的战略规划，预计总体人员规模将持续扩大。本次购买资产，是公司基于当前及未来发展需求所做出的重要决策，有利于推动公司发展战略的落地实施，确保公司在行业内保持领先地位。 拥有独立的办公场所后，公司在空间利用上享有高度自主权，能够根据自身企业文化与业务特点，量身打造独具特色的办公环境，有利于提升公司的企业形象与品牌价值；舒适、稳定的办公环境能够显著提高员工的归属感和幸福感，为员工创造一个良好的工作氛围，有利于吸引和留住优秀人才，有利于保障公司的长期、稳定经营，促进公司业务的持续、健康发展。 具有投资价值都是虚的，毕竟商业写字楼，这几年算不上什么优质的投资标的。 但光线传媒表示，动画团队发展需要，那还能说啥，《哪吒2》珠玉在前，光线传媒做大做强动画那是国民喜闻乐见之事。 一部电影养一座楼 尽管《哪吒2》的媒体讨论热度有所下降，但在院线的热度依旧很高。 据网络平台数据截至3月9日，影片《哪吒之魔童闹海》全球票房（含预售）突破148.82亿，超过《复仇者联盟3：无限战争》，进入全球影史票房榜前6名！ 据光线传媒2月5日的公告，公司以当时的电影累计票房48.4亿元测算出的公司收入为9.5亿元-10.1亿元之间，即光线传媒能从影片当时的片方可分账票房19亿元中获得近一半收益。 而猫眼电影专业版按照电影票房分账规则测算，包括光线传媒、导演饺子的可可豆动画公司在内的电影片方可获得超过50亿元票房收益。 不过，影片的票房等营业收入与公司实际可确认的营业收入仍会存在差异，且光线传媒、可可豆动画之间也有具体的收入分配协议。 按照新浪财经整理的分账比例，光线传媒有望一举获得超35亿元收入。 有网友调侃，“一部电影养一座楼”，绝非虚言，这笔钱，买两栋奥林NEO绰绰有余。 收购标的遭质疑 尽管动机绝对正确，手里确实有钱，但不代表光线传媒这楼买的就毫无瑕疵。 奥林NEO前身是全国连锁的家和超市大屯路分店，停业五年后，2022年初由主营城市更新项目的投资机构翰同资本、东方资产、海开控股等联手收购，2023年9月19日完成更新改造，定位为企业总部独栋办公业态。当前总建筑面积2.85万平方米，地上五层，地下一层，单层面积近5000平方米，地下层设置员工餐厅及健身休闲区，屋顶有花园。 光线传媒并未选择直接买楼，而是直接把“楼主”买下来了，即奥林NEO的所有权人北京棫霖企业管理有限公司，交易所涉全部款项合计12.2亿元。 光线传媒将北京棫霖打包收购了，而北京棫霖截至2024年底的资产总额近8.28亿元，负债总额10.12亿元，净资产为-1.84亿元。 所以，这是一宗典型的承债式交易，即收购方在购买目标资产时，不仅支付对价，还要承担目标公司的债务。 那么这个价格是否划算呢？ 首先看光线传媒自述： 北京市亚奥板块的办公项目报价在4.5万元/㎡至6万元/㎡左右，光线传媒称此次交易价格是参考市场价格后友好协商确定，且北京棫霖的两家股东光曜致新、北京翰合与光线传媒及公司前十名股东、董监高在产权、业务、资产、债权债务、人员等方面不存在关联关系，北京棫霖与光线传媒也不存在经营性往来。 不过，仅仅申明不是关联交易，无法打消投资者的质疑。 其次看市场行情。 现在写字楼空置率高是公认的，目前的租赁交易以搬迁为主，新租、扩租较少。 在这样的背景下，买楼想实现保值升值很困难。 前面也有提到，奥林NEO前身是超市，停业后空置五年，直到被其他机构接盘改造成办公物业。 最后看标的本身。 有投资者检索了这栋楼的挂网信息，得出的结果却大相径庭。 仅以房天下为例，明明是同一栋楼，中介给出的报价却有着天壤之别，最低者仅8.5亿，而最高者15.98亿，几乎差了一倍。 有投资者以8.5亿计，认为该笔交易有猫腻，而如果以15.98亿计，那么光线传媒砍价无疑是比较成功的。 不过，如果考虑到次低报价为11.4亿元，那么这个8.5亿确实低得不太合理。 对此，有投资者指出，这种不合理低价可能是套路，“代理放信息都是低价上信息，骗客户上门。” 据此，仅以网上公开数据来看，12.2亿的收购价，基本是合理的。 不过，此次出手买楼，也让不少期待光线传媒会大手笔分红/回购的投资者希望落空了。 结语 据媒体报道，《哪吒2》导演饺子目前已经正式闭关，专注于《哪吒3》的准备工作。 同时，光线传媒还有一大批动画电影项目在手，包括《红楼梦》《西游记之大圣闹天宫》《雷震子》《二郎神》《土行孙之破土重生》《红孩儿之冲出火焰山》等。 期望新购置的奥林NEO，能切实提高光线传媒动画制作团队的办公条件，推动光线传媒为市场提供更多更好的优质动画电影。 欢迎在评论区留言交流~

医药靠AI逆天改命？ 光线传媒靠哪吒改运造命，医药靠AI逆天改命！ 在“AI+行业应用”成为业界以及资本市场关注的焦点时，AI医疗概念，在资本市场屡屡有异动表现。没想到AI火爆，带火、较早实现场景运用的居然是医疗相关产业。 股价和估值，蹭蹭往上涨。 这就相当于新能源出来以后，对于传统燃油车的超越。 一块电池驱动的车，竟然引发到底该用科技来估值，还是传统产业来估值的争论。 给医药插上AI的翅膀，居然起飞了。 AI为医药送关怀 尽管AI大模型如何实现商业化的路径还没有走的太明白，但已经成为各个公司摆脱“内卷”的绝佳手段。 当然，AI技术的多模型、推理精准、数据处理、AI智能体等路径不断深入探讨。 恰巧，这些路径也在内容创作、消费电子、医药等领域得到应用层面的落地。 比如，在内容创作领域，如果运用得当，它能给你带来极致的效率。 咱就说，10分钟AI就能写本小说，相比人类几个月的成书周期，效率惊人。 不过，不考虑资料准确性问题，供给端大量的书籍涌现，有这么多市场需求嘛？ 再来看看医药行业，整体可以归为几个大类： 医药制造，包含生物制药、化学制药、中药等； 医疗服务，包含诊断服务、CRO、医院等； 医药商业，包含零售、物流等； 医疗器械，包含设备、耗材等等细分领域。 医药本身属于很强的技术壁垒。这种壁垒的构成，不仅需要医生本身的研究能力，还需要足够多的样本、病理数据集成和分析能力。 换句话说，足够的经验+丰富的案例，才能集成越来越高的成功率。 因此，AI的强大数据处理能力，能极大的提升效率。 AI能干啥 前文提到，AI能在整个医药产业的赋能领域很广泛，涉及诊断、医药制造、医院、物流等细分领域。 第一个作用，完全解放医生，还是革医生的命？ 用AI完全替代医生，或许是人们对于AI在医药行业的终极期盼。 就像人们对于无人驾驶的研究。 在某些AI诊疗的案例当中，确实能发挥一些优秀的作用。 据人民日报海外版，北京儿童医院一次多学科会诊中，全国首个“AI儿科医生”与13位专家给出的建议高度吻合；中山大学肿瘤防治中心借助AI，将鼻咽癌放疗流程从十余天压缩至30分钟；北京天坛医院将AI医生应用于脑卒中急救，患者做完检查几分钟后，医生就能查看AI医生的诊断结果，比真人看片快约半小时…… 不久前，还有医生在社交平台公然爆料称，在看诊过程中，患者用DeepSeek质疑他的诊断结果，这名医生本来很生气，结果回去一查，指南更新了，是他的诊断过时了。这让他感觉“天塌了”，也让很多基层医生感到天塌了。 当人人都在吹捧AI的强大能力时，人类的天然警觉心一瞬间被激发出来是理所当然的。 第二，资源共享，要用就用最有效的手段 即便是医生，他的擅长领域和知识图谱也有限。 笔者就有亲身的体会，即便同为一个科室的医生，治疗手段也有很大差异。 决定因素，一方面得益于自己的学识积累；另一方面，来自于自己接触的病例总和。 这两个因素交织，就造成笔者在看病过程中有两点感悟： 第一，普通医生，在疗效上面的效果不一定比主任医生差。这一点，是基于普通医生看的病人足够多的情况下。 一个例子，胃不舒服这件事儿，看个主任医生，啥也不问，让你先去做胃镜，根据检测结果做判断。 看个普通医生，问了几个问题，就说没啥大问题，吃点益生菌等药就行。再三询问，说不需要做胃镜。 第三，即使同一个科室，但治疗手段有时候并不共享。之前偶多不舒服，特意跑去医院分门别类的挂了普通医生号和专家号。功夫不负有心人，终于看到一个能治病的医生。好奇之下，再换另一个医生看，他居然不知道有另外一种治疗手段。 所以说，如果医院统一弄个数据库，把全球最新的治疗方法，以及本院不管是研究阶段、还是好的方法放在库里共享。 这样医生在使用时，AI直接给出最先进、最优的治疗方案，大大节省患者的试错率。 第三，充当医生的左右手，为医生添砖加瓦 四川省人民医院泌尿外科主任熊玮在接受封面新闻采访时表示， “通过多模态评估和技术赋能，我们看到了治愈的可能。” 熊玮所提及的就是，他的团队给一个患有难治疾病的82岁患者完成了“右侧肾盂癌伴下腔静脉癌栓”的根治性手术的例子，这被视为跨越“生命禁区”的手术。 借助AI，对于这次手术给出了个性化的诊疗方案，覆盖风险预警、用药决策、康复路径和并发症雷达等。 此外，术中AI实时充当医生的帮手，比如定位病灶和血管的位置， 减少出血等问题。 百花齐放 近年来，AI制药市场发展势头强劲。 根据ResearchAndMarkets数据，2022年全球AI制药市场规模达到10.4亿美元，预计到2026年，这一数字将将近30亿美元，年平均复合增长率高达30%。 很多医药领域行业公司，都在借助AI做不同的事情。 比如，在诊疗领域，华大基因已将AI技术应用于遗传病辅助诊断。 不仅降低了成本，还显著提升通量和效率。另外，还在变异位点质控和选择环节发挥了重要作用。 靶点推荐方面，药石科技开发了靶点推荐平台，使用公开的基因组学、转录组学、蛋白质组学数据以及基因注释数据库，并结合AI算法来得到基因排序列表，有助于识别可能的药物靶点，并进行进一步的生物信息计算和过滤。 中药领域，太极集团联合成都中医药大学、百度网讯科技、天府中药城等单位联合开发了“本草智库·中药大模型”。 这一智库具备中药知识的提取与生成、中药垂直领域解决方案输出、中药产业一站式数字化服务三大功能，对中药材种植、质量控制、药物研发等全产业进行监控，以此提升效用。更适合B端企业。 药物研发，一直以来，都是个耗时耗钱的大项目，风险巨大。一款新药从研发到上市，平均需要10-15年的时间，耗资数十亿美元。 AI的介入，对这个行业带来的优势，其实还是显而易见的，也存在很多落地场景。 但目前AI并不能说，100%的精确。借用AI只是第一步，剩下的99999步，还需要人的推动，才能让AI和人类一起更加精准的负伤。

“东方星巴克”，勇闯华尔街 每个人，无论是经过车水马龙的上海延安西路高架，还是乘坐的航班在虹桥机场降落前，都可能会注意到一座写字楼，上面挂着霸王茶姬醒目的LOGO——这里，就是去年刚投入使用的霸王茶姬全球总部大楼！ 就在去年初，霸王茶姬正式入驻虹桥联合大厦B幢，并将其作为全球业务中心，和成都一起并列“双总部”。一年多后的今天，霸王茶姬走向了更广阔的天地——大洋彼岸！ 3月6日，证监会网站公告，茶姬控股有限公司（简称“霸王茶姬”）境外发行上市获证监会备案，公司拟发行不超过64,731,929股普通股，并在美国纳斯达克或纽交所上市。 虽然霸王茶姬拟募集资金未直接披露，但此前市场传闻，其IPO目标为2-3亿美元（约合人民币14.5-21.7亿元）。 伴随着汹涌的消费恢复潮，多家消费企业重新开启久违的上市热情，特别是茶饮行业，更是迎来了一波上市潮！ 以港交所为例，且不说去年已经上市的茶百道，2025年，这边深耕浙江的古茗，开店规模已经突破万家；那边被踊跃抢购的“雪王”蜜雪冰城，上市后大涨，着实让茶饮行业扬眉吐气！ 和茶饮行业在港股的热闹相比，美股却显得有些相对平静：头部茶饮企业霸王茶姬，终于正式开启了美股上市之路，或许标志着，蓄势勃发之时已经到来！ 一波三折终成正果，霸王茶姬业绩几何？ 似乎每一家最终成功上市的茶饮企业，之前都要经历一段虚虚实实的“烟雾弹”，霸王茶姬也不例外。现在都已经通过证监会备案了，何时正式向美国那边递表？据多家媒体报道，霸王茶姬表示“公司处在静默期，一切以监管披露为准”。 霸王茶姬上市的消息，在过去一两年可谓是频频现于媒体报道中，同样经历了否认到“不响”，最终成真的过程。 据南都湾财社，早在2023年7月，霸王茶姬就被曝有意在美国上市。当时还曾公开表示“没有任何明确的IPO计划”。 而到了2024年4月，古茗登陆港交所之时，霸王茶姬被曝预计在2024年年底赴美上市，预计最多筹集3亿美元（约合23.4亿港元），当时霸王茶姬并未做回应。 没想到，2024年刚过去两个月，霸王茶姬上市就有了突破，遥想8年前的偏居云南昆明一隅，到今天的坐拥6300多家门店，位列全国第五（窄门餐眼，前四名分别是蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨），不禁让人感慨世界变化之快！ 虽然霸王茶姬尚未正式递表，但我们依然可以从内外两个方面了解霸王茶姬的业绩，并相互印证——近年它的成长节奏，堪称坐上了火箭！ 据杭州日报等媒体公开报道，2024年5月，霸王茶姬创始人张俊杰曾首次对外公开公司的经营数据：2023年，霸王茶姬实现GMV（总销售额）108亿元，2024年第一季度，其GMV达58亿元，超过去年全年的一半。按照这个趋势，2024年全年GMV破200亿是大概率事件！ 单凭一方面的消息或许不足以证明，我们再来看看第三方报告——从古茗的招股书中，我们也可找到一些蛛丝马迹！ 根据古茗此前披露的招股书，根据弗若斯特沙利文报告（以下简称“报告”），2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018年至2023年复合增长率为25.2%，约3000个品牌参与竞争，横跨各类品牌，可谓“百舸争流”！ 据中国企业家杂志等此前消息，2023年，霸王茶姬凭借超级单品策略和极致效率扭亏为盈。据多家媒体报道，根据报告，当年盈利8亿-10亿元，仅用古茗1/3的门店数，便收获其近七成的利润！ 霸王茶姬能有今天，也是经历无数激流险滩的结果：36氪曾经透露，2021年，霸王茶姬的GMV比上一年翻倍，但由盈转亏，亏损超千万。霸王在当时试图再次融资，却没有成功。但创始团队坚持扩张路线，终于在2023年迎来丰收！ 从侧面，“窥视”霸王茶姬成功的密码 资料同时显示，霸王茶姬的扩张，并不是一味的“大干快上”，而是对开店品质有着严格的要求，特别是对店面选址的要求“挑剔”到极致！ 公开报道显示，早年尚未进军一二线时，霸王茶姬曾经采取“跟随”战略：当地最好的品牌在哪里开店，霸王茶姬就开到旁边。当时，霸王茶姬对一般加盟商不设门槛，唯一的要求是要在人流量大的地方。 对于条件相差无几的店面，霸王茶姬同样不肯“退而求其次”，要么不拿，要拿就拿最好！ 同样据36氪援引霸王内部人士，比如两个相差仅10米的店，霸王也会“不惜一切代价”，拿下曝光更好的那个。一份早期招商手册显示，霸王要求不开影响品牌的街边店，也不在商场的边角、地下，和三四楼以上的位置开店。 精准选择店面，只是成功的第一步，产品的标准化，同样是一家茶饮企业做大做强的密码，在这方面，霸王茶姬做了“吃螃蟹”者，为今天的辉煌奠定了基础——将“一致性”做到了极致！ 据多家媒体报道，霸王茶姬是最早一批使用自动化设备的品牌之一，这让它能够以高于同类品牌的效率来进行扩张。上海陆家嘴的白领喝到的每一杯伯牙绝弦，和千里之外海南三亚的毫无二致！ 在霸王茶姬最新制茶机里，产品配方早已设定妥当，店员不用死记配方，只要会用机器就行出杯平均误差达小于1g或1%，门店一杯奶茶的出品时间缩短到了6-8秒——在点单的高峰时期，哪怕延宕一秒，可能焦急排队的顾客就会教你做人，让你知道“时间就是金钱”这句话的含义！ “伤其十指，不如断其一指”，与此同时，霸王茶姬还在精简SKU上狠下功夫，确保突出“拳头产品”——奶茶！而曾经在SKU榜单上占据大篇幅的水果茶，最终因多种原因被边缘化！ 据公开消息，从2021年9月到2023年下半年，短短两年多，霸王茶姬的水果茶从琳琅满目，到只剩下柠檬、椰子等季节性不突出的水果。同时单店销售额几乎翻了两番。 对标准化的极致追求，加上在此基础上对产品的精细打磨，终于产生了爆款——伯牙绝弦！ 作为一款结合奶茶和传统文化打造的IP，伯牙绝弦在霸王茶姬总销售额中占到了约35%的比重。据中国基金报等，2023年，伯牙绝弦卖出2.3亿杯，创下新茶饮行业单品销量纪录。据中国证券报，截至目前，该产品累计销售突破6亿杯。总体上，霸王茶姬的前三大SKU占据总销售额约60%-70%。 在打造爆款的同时，霸王茶姬还在多个“讲故事”方向发力，其中之一便是“大健康”方向！ 众所周知，我国有着历史悠久的茶文化传统，茶叶在《本草纲目》中也有药用的记载。而霸王茶姬抓住了这一点，将茶叶的健康功能融入产品的全过程开发中，并将其作为产品特色。 据中国青年网，2022年，霸王茶姬公布了其明星产品“伯牙绝弦”的成分构成；2023 年 7 月，霸王茶姬通过官方公众号全面公开产品配方，同年霸王茶姬推出“产品身份证”，每杯茶的热量、蛋白质含量都清晰地展现给消费者。 到了2024年初，霸王茶姬在上海地区门店推行“营养选择”标识，成为上海卫生健康委ABCD“营养选择”标识的首批试点单位。一杯奶茶还能喝出健康，也是新时代消费升级的见证！ 上市，早有预兆 据红餐网等餐饮专业媒体，去年12月，据虎嗅获悉，霸王茶姬从麦当劳中国“挖”来了CFO黄鸿飞，其于2024年10月14日离职，短暂休息后，加入霸王茶姬。此外，据悉，霸王茶姬的供应链负责人付熙，曾是大疆和喜茶的前供应链总监。 与此同时，考虑到PE的回报一般以五年为周期，早年的投资者或许已经距离退出时间不远，也可以大概推算霸王茶姬的上市进程！ 据南都湾财经，2021年1月，霸王茶姬获得XVC和复星集团联合领投的1.6亿元A轮融资；2021年5月，霸王茶姬获得琮碧秋实领投、XVC跟投的1.6亿元融资。 尾声 张俊杰曾经放言“霸王茶姬中国销售额（超200亿）将在2024年超星巴克中国”，而坊间也一直将霸王茶姬比喻为“东方星巴克”。根据星巴克财报，2024年全年，星巴克中国收入29.68亿美元（人民币215.44亿元）。看来张总已经胸有成竹！那么霸王茶姬还将书写怎样的故事呢？让我们拭目以待呀~

3月5日，羚锐制药发布公告，《关于收购银谷制药有限责任公司90%股权的进展公告》，宣告了这起并购的落幕。 概括来说，羚锐制药成功收购银谷制药90%的股权，并顺利完成工商登记。 这起并购案有两方面值得关注。 第一次没嫁出去 羚锐制药并不是这波并购潮中最先相中银谷制药的，最先出手的是赛托生物。 2024年3月1日，赛托生物发布《关于收购银谷制药有限责任公司60%股权的公告》，当日股价上扬5.83%。 不过，对于这笔交易，市场质疑之声不绝于耳。 首先，赛托生物和银谷制药的产业协同效应并不算明显。 银谷制药成立于 2007 年，是一家以化学药品（包括创新药和仿制药）研发 为核心、以临床需求为导向，集新药研发、原料合成、制剂生产和药品销售为一体的创新型制药企业。银谷制药是国家高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、国家重大新药创制立项企业等，已经取得 15 项发明专利，另有 3 项发明专利正在申请中。 银谷制药主要专注于过敏性鼻炎和急慢性呼吸道疾病、骨质疏松等市场，在国家科技重大专项之“重大新药创制”的支持下，自主完成我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂 1 类新药研发上市，即苯环喹溴铵鼻喷雾剂（商品名：必立汀），同时拥有国内首仿药品：鲑降钙素注射液（商品名：固泰宁）、鲑降钙素鼻喷雾剂（商品名：金尔力）；另有吸入用盐酸氨溴索溶液（商品名：力希畅）。 而赛托生物现有业务主要为甾体激素类药物中间体及原料药的生产销售。公司产品主要被下游企业用于开发糖皮质激素类、性激素类、孕激素类和蛋白同化激素类甾体药物，该类药物对机体的发育、生长、孕育等功能起着重要调节作用。 赛托生物是中上游企业，银谷生物为下游企业，并且上下游主营业务关联度并不高，因而难言产业协同。 其次，银谷制药业绩波动剧烈。 近几年，银谷制药营业收入分别为2021年，1.39亿元；2022年，1.77亿元；2023年，2.14亿元；2024年前三季度，2.02亿元。 银谷制药净利润分别为2021年，102.76万元；2022年，-133.95万元；2023年，1395.7万元；2024年前三季度，4311.05万元。 前两年还在亏损，到了2023年，利润就以与营收完全不匹配的速度飙升。 不少投资者担心银谷制药会不会出现业绩变脸的情况。 最后，这笔收购对于赛托生物或许有些贵了。 截至2023年，银谷制药净资产1.21亿，赛托生物计划以4.581亿现金收购60%股权，形成3.02亿商誉。 而赛托生物近年业绩持续低迷，2020年扣非净利润-1.847亿，此后，扣非净利润一直维持在两三千万的水平。 所以这笔并购，赛托生物希望主要用并购贷款垫付。 有投资者评价，收购个儿子回来贡养要倒贴钱”。 不管如何，最终，赛托生物于8月27日决定终止收购。 时人调侃道，“有坑不跳了？” 羚锐制药出手 如果说赛托生物想要收购银谷制药，不论估值如何，赛托生物和银谷制药的业务多少还有些协同性的话，那么羚锐制药出手，则让旁观者不无费解。 羚锐制药是中药里的细分龙头，治疗骨科的主要产品包括通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、吲哚美辛贴片、丹鹿通督片等；治疗心脑血管疾病、糖尿病等慢性病的主要产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等；治疗儿科疾病的主要产品包括舒腹贴膏、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵颗粒、蒙脱石散、医用退热贴等；治疗呼吸系统疾病的主要产品包括青石颗粒、咳宁胶囊、小柴胡片等；麻醉类产品为芬太尼透皮贴剂。 核心产品就是通络祛痛膏、两只老虎系列两个“双十亿”品类。据2023年财报，通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率。 银谷制药主做鼻喷剂，羚锐制药主做膏药，既无上下游协同，也缺乏横向协同，羚锐制药为何要进行这笔并购呢？ 2024年12月5日，羚锐制药发布《关于签订股权收购意向协议的公告》。 不久就迎来了上交所的监管工作函。 2025年1月3日，羚锐制药发布回复公告： 主要从OTC协同、第三终端协同以及外用制剂的品牌和技术协同三个角度回复监管。 概括来说，就是羚锐制药认为，羚锐制药有渠道优势，银谷制药有技术优势，借助羚锐制药的渠道，银谷制药将获得更广阔的发展空间。 这笔收购，对于赛托生物来说有点贵，对于羚锐制药就不是吗？ 赛托生物4.581亿收购60%股权，羚锐制药7.039亿收购90%股权，每股收购价比赛托生物还略高了一点。 有趣的是，赛托生物明确表示收购完成，将形成3.02亿商誉，而羚锐制药只模糊的表示“预计将形成一定金额的商誉”。 羚锐制药为何“不怕翻车” 赛托生物选择放弃，羚锐制药则“慷慨解囊”，区别何在？ 首先自然是羚锐制药真的看好银谷制药。 有投资者认为，“以中药为主营业务，多元布局，进军化学制药，利好。” 羚锐制药回复公告也说得很清楚了。 其次，相比赛托生物，羚锐制药家底更厚。 近三年，羚锐制药资产负债率稳定在40%上下，净资产收益率稳定在20%左右，年均营收增速超过10%，年均扣非净利润增速更是超过15%。 被很多分析人士冠以“下一个片仔癀”“医药小龙头”的美誉。 最后，市场环境正在发生变化，倒逼羚锐制药必须跨出舒适圈。 一方面，专利即将到期，产品竞争加剧。公司的核心产品通络祛痛膏专利即将在2026年11月到期，这意味着羚锐制药未来将面临仿制药的市场竞争。 另一方面，过往，羚锐制药能维持高毛利的原因在于主要为院外零售，受到集采影响较小。 但如今零售药店终端市场调整，药店进货意愿低，且医保局也加大了对线下药店的监管力度，未来销售不确定性加大。 不仅如此，集采的威胁已经降临中药贴膏赛道。比如九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏在2022年、2023年，分别中选广东联盟地区、浙江集采，两次价格降幅分别为25%、28%。 此外，羚锐制药的应收账款增长显著，也引发了市场一定的担忧。2023年末，公司应收账款2.58亿元，占销售收入的比重为7.80%；截至2024年三季报，公司应收账款增加至4.05亿元，占比提升为14.70%。 结语 羚锐制药重金押注银谷制药，既是一场跨界豪赌，亦是一步战略突围。 作为传统膏药龙头，其核心产品面临专利到期与集采冲击的双重压力，亟需通过创新药布局打开增长空间。尽管银谷制药业绩波动与高商誉风险不容忽视，但羚锐凭借渠道优势与财务稳健性，有望以“渠道+技术”的协同逻辑破局。 若整合顺利，此举或成多元化转型范本，创新药的星辰大海，已向羚锐制药敞开怀抱。 欢迎在评论区留言交流~

3月4日晚间，在港交所上市的李嘉诚旗下长江和记实业有限公司（下称“长和”）发布公告称，其与贝莱德集团（BlackRock）牵头组成的贝莱德-TiL财团达成原则性协议，出售和记港口集团80%股权，以及和记港口持有的巴拿马港口公司90%的权益。巴拿马港口公司则经营着巴拿马运河上扼守要道的两大港口：巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港。 此次整体出售总企业价值为228亿美元（约合人民币1657亿元）。高盛发表研报指出，预计该交易将为长和带来逾190亿美元（约合人民币1376亿元）的现金收入。 撇除这次交易未涵盖的和记港口信托、中国大陆和中国香港的港口，今次交易中出售的港口资产于2023财年处理量达4800万个标准箱，按权益吞吐量排名，2023年和记港口位居第六，对全年收入逾21%，EBITDA贡献约118亿港元。潜在的190亿美元现金收入大致相当于长和在3月3日交易日的市值。 这无疑标志着长和正退出全世界的码头生意。在宣布前，长和旗下的港口业务遍布全球，其国际业务的开端，最早可追溯到1990年代初对英国费利克斯托（FELIXSTOWE）集装箱码头的收购。该港是英国第一个专用集装箱港，现已成为该国最大和最繁忙的集装箱港。 其地理位置优越，位于英国东南沿海的东安格利亚，邻近欧洲西北各大港口，为远洋、近海、支线和中转提供服务。而类似釜山港和鹿特丹港等码头的吞吐量则位居世界前列，且地理位置的稀缺性难以复制——就如同买楼时候的那句“地段、地段、地段”之余音缭绕。 据披露，此番出售的“标的资产”覆盖亚欧美洲23个国家的43个港口，涵盖199个泊位之附属公司及联营公司的权益，连同所有和记港口之管理资源、营运业务、集装箱码头系统、信息技术及其他系统，以及其他涉及用于控制和营运有关港口之资产。 如此大的阵仗势必会让人产生疑问：那么多“独家的”、优质的港口，长和说卖就卖了？ 如何看待这笔生意 长和2024半年报显示，截至去年上半年公司在全球经营293个泊位，处理了4230万个标准集装箱，较去年同比增7%。 报告期内公司在亚洲以及拉丁美洲港口的运营业务增长强劲，主要原因是这些地方的内需消费增长明显，导致作为库存补充的进口商品增加，以及地缘政治影响下的贸易紧张导致供应链向这些地区转移。旗下大多港口的吞吐和营收都有所增加，仅有鹿特丹和中国香港货物转运量出现下降，但不影响大局。 去年上半年，港口以及相关服务为长和贡献了近216亿港元的营收以及大约79亿港元的EBITDA，分别占总营收和整体EBITDA的比重约9%和约15%。且这两个数据分别较2023年同期增长9%和22%。 公司在半年报中还对整个2024年港口板块的业务做了预测，认为第三季度港口的需求前景还会乐观，而第四季度则由于假期集装箱货柜需求被提前释放而逐渐放缓，使得2024年旗下码头的整体货运量实现温和增长，而亚洲、欧洲和拉丁美洲码头的增幅会较高。 以上分明告诉我们，长和的码头业务至少从2024年的情况看是运行良好的，没有什么大亏损风险，去年中报中也没有任何有关出售的明示或者暗示。 再来看这个出售的价格。如果以长和港口业务2023年约118亿港元的EBITDA计算，这笔出售的价格是否合理呢？ 首先，EBITDA大致可用相当于净利润 + 利息 + 税费 + 折旧 + 摊销。是衡量企业核心经营活动的盈利能力，排除了资本结构（利息）、税收政策、折旧摊销等非现金因素的影响，非常适合跨公司或行业比较。如果我们把长和的码头运营业务看做是一家独立的企业，那么用这个版块的EBITDA是完全可以计算出这家“企业”的估值的。 最简单的方法就是用EBITDA去乘以一个“倍数”，这个“倍数”则可以通过选取同行业、相似规模的上市公司，计算这些公司倍数的中位数或平均值作为参考。参考德鲁里航运咨询、克拉克森等机构研报的数据，全球集装箱码头企业的EV/EBITDA中位数通常在8-12倍，而区域性散货码头可能在6-10倍，简化一下可以直接取10倍。 那么以2023年底来看，长和码头板块业务的“企业价值”可能是1180亿港元。这里之所以用“企业价值”而不是这些业务的估值，因为这个数字还需加减债务和现金等才能最终得出估值，这里只是最粗略的结果展示。 不管如何1180亿港元这个最最粗略计算出的估值和前文提到的“约合1376亿元人民币的现金收入”相比，似乎是在同一个频道上讲话，甚至长和是赚了的。 我看到部分网民在评论这起出售案的时候，发表了很多阴谋论的观点，从国际地缘政治到中美角力，从贝莱德相关基金的幕后势力到李嘉诚先生的什么算盘等等。 然而，仔细分析上述财务数据就不难理解，这笔买卖并不是什么“低价急售”更谈不上什么“贱卖”。正如长江和记联席总经理陆法兰在一份公告中强调，这一交易纯属商业性质，和最近媒体关于巴拿马港口的报道没有任何关系。 如果还不信，那么从消费正式被披露开始，一直到本文完成撰写的3月6日收盘，长和股价连续两天暴涨，3月5日股价开盘即涨24.71%至48.2港元/股，最终收涨21.86%；3月6日则收涨9.45%至51.55港元/股。 不少投资大咖说过，市场短期是一个投票器，长期则是一个称重机。从长和披露出售计划后的股价走势看，这也并不是一笔“坏买卖”。 部分投资者或许也同意摩根大通以及高盛对这次出售的研究分析，这两家投行认为这次出售是一个中性的事件，换句话说就是这个价可卖可不卖，卖了也没大问题。而两家投行也都认为一旦完成出售后，长和的现金流将明显增长，负债率将明显降低，这些可能都是市场如此反映的逻辑底座。 尾声 这笔交易是否能顺利完成还取决于能否顺利通过所涉及的23个国家的法律法规审查以及各种反垄断监管——如果以贝莱德为首的联合体成功完成收购，其将掌控全球10.4%的集装箱吞吐量，跻身全球港口运营商前三名。 而如果真的通过了，以李先生的智慧以及这些年来旗下企业屡屡发生的资产出售案例来看，相信这笔买卖大概率不会是亏本或者贱卖的。有时候，做生意就是简单看问题，不要去想得太多太杂，否则难免会错过一些机会。

3月5日晚，一支来自中国的团队正式对外发布通用型AI Agent产品Manus，并开启部分内测，这是全球首款通用Agent（自主智能体）产品。 这条消息，不久就上了各大平台的热搜，被冠以AI Agent 的「GPT 时刻」，可谓“一日成名天下知”。 据团队介绍，Manus在GAIA基准测试中取得了SOTA（State-of-the-Art）的成绩，显示其性能超越OpenAI的同层次大模型。相较于目前的大模型产品，作为通用型Agent，Manus定位于一位性能强大的通用型助手，对于用户不仅仅是提供想法，而是能将想法付诸实践，真正解决问题。 从发布的视频演示来看，Manus在接到用户指令后可以直接操作电脑完成一系列报告撰写、表格制作等工作，并在最后导出符合用户需求的产品。 Manus价值何在 为了展示Manus的广泛应用能力，官方特别放出了40个案例，涵盖了个性化旅行规划、股票分析、教育课程开发、保险政策比较、B2B供应商采购、财务报告分析、公司名单整理、在线商店运营分析、活动解释图制作、候选人面试安排、潜在客户寻找以及新闻发布会提词器制作等多个领域。一定程度上体现了Manus的实用性。 或许很多财友会好奇：为什么其他AI厂商做不到，这么一家名不见经传的小公司却能率先突破？ 其实，Manus的出现，并非技术上的革新，而更多是产品思路上的转变。 一个很简单的问题，现在市面上有哪家大模型产品能“接管”你的电脑吗？ 答案是没有，当然也包括Manus。 那有没有AI和设备紧密结合的呢？ 当然有，那就是现在大行其道的AI手机，AI电脑。 所以Manus玩了个花头，借助网页，你调用Manus的大模型能力，它会在虚拟环境中调用一系列软件来执行任务。 更直接点说，Manus相当于隔着网线，你对一台AI电脑下命令，整理文档等等，它基于自身的理解能力去执行你的命令。 相当于，过去，你是问某个AI：我想要在EXCEL上实现某某功能，请告诉我有哪些步骤。 如今，你可以直接对它说，我要对某个表格进行某种处理，它把原来要“告诉”你的步骤自己拿去执行了。 这个东西相比大模型本身，复杂吗？不算很复杂，但的确有创新性。 有网友评论说，“llm、agent、robot——大模型、智能体、机器人三花聚顶”。 也有人说，“Manus是套壳之王”。 深挖背后创始团队 据媒体报道，Monica创始人肖弘，2015年毕业于华中科，大学毕业的肖弘创立了夜莺科技，获得来自真格基金等知名产业基金和投资机构的数亿元投资，推出了壹伴助手和微伴助手两款产品。 2022年，在人工智能的浪潮下，肖弘又创立了“蝴蝶效应”公司，并推出了AI浏览器插件Monica。 截至2024年，Monica的用户数量已达到1000万，在海外同类产品中名列前茅，并保持着可观的盈利。 而此次推出的Manus，也延续了Monica的产品思路。发布视频中介绍，Manus这个词语来自拉丁语，象征着“手”。拉丁语中的“Mens et Manus”，就是头脑和手的意思，即手脑并用。公开资料显示，此前火爆全球的 DeepSeek 的创始人梁文峰是1985年出生。 另一名联合创始人，也就是视频中出现的季逸超。 他在medium上发过一篇文章：《迈向复现 OpenAI o1 的一小步：斯坦纳开源模型进展报告》。 百度也可以查到他。 可见，两位创始人都没有AI领域的研究背景，他们之前的从业经历都在其他方向上。 这也能从侧面反映前面的观点“Manus不复杂，但有一定的创新性”，更关键的一点——如果演示视频为真，那么Manus显然又将人工智能往好用的方向推进了一步。 为什么好用很重要 如前所述，Manus在GAIA基准测试中取得了SOTA（State-of-the-Art）的成绩，显示其性能超越OpenAI的同层次大模型。 有网友调侃，现在OpenAI都成“计量单位”了。谁都能踩一脚。 OpenAI当然没那么不堪，不然其他厂商也不会总拿它当靶子。 说回Manus。 AI行业现在面临的最大问题就是商业化。 这个问题，随着时间的推移，可以说愈演愈烈。 3月1日17:02分，就在DeepSeek公布线上系统理论成本利润率达545%并引发广泛关注后，潞晨科技于官方渠道发文称，“将在一周后停止提供DeepSeek API服务，请用户尽快用完您的余额。” 潞晨科技创始人尤洋回应称：DeepSeek最新公布得出系统理论成本利润率达545%的数据，是建立在大量用户把DeepSeek的App和网页完全超负荷占满的情况下，不是一个常规MaaS产品。因为常规的MaaS要想实现稳定输出，需要准备的机器可能会是理论的5倍。 这也不难理解，大家使用DeepSeek官网，哪怕经常掉线，也不会有什么意见，一方面是免费，另一方面说明用的人多。而如果去第三方平台使用DeepSeek，哪怕同样免费，如果经常掉线，也一定会被用户的口水淹没，毕竟，用第三方平台就是为了流畅，如果不流畅，何不使用原版的。 因此，第三方平台必须要储备冗余算力，而问题就在于，用户使用是有明显的峰谷效应的，按高峰期储备算力，必然会带来大量的算力闲置。所以各家为了能把算力用足，也是“各显神通”。 除了算力成本，国内也缺乏良好的用户付费生态，各家大模型厂商摆脱不了“烧钱”状态也就不足为奇了。 譬如，明明是中国团队开发的，Monica和Manus为何要选在海外上线呢？ 背后的原因不难理解。 在缺乏用户付费的情况下，想商业化，只能做企业或者政府的生意，而这两者并不好撬动，对于初创企业尤其艰难。 所以，只能把目光投向海外。 那个人用户傻吗？当然不傻，所以，想让用户付钱，只能做得更好用。 结语 随着人工智能技术不断取得进展，“取代人类”的讨论也是越来越多。某种意义上说，确实有越来越多的工作环节，可以被人工智能优化、完善，乃至完全接管，不过，这既没那么快，也没那么容易。 无论是DeepSeek的爆火，还是Manus的刷屏，都揭示了一点——当下AI的发展走到了一个瓶颈。 AI何时能更好用一点？进步的速度有多快？这将决定着当下很多初创企业能否撑到黎明到来。 欢迎在评论区留言交流~

“券商的合并潮即将来临”——这是近一年多来众多媒体所讨论的热门财经话题。 从行业整体分析，我国证券行业的结构和世界第一大资本市场美国相比，有业务太分散、头部企业不够强、同质化竞争过浓、整体效率相对较低的特点。 据万得，2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比下降3.0%至3787.3亿元，归母净利润同比下降5.8%至1094.9亿元。其中第三季度单季合计营收同比增20%至1387.6亿元，合计归母净利润同比增38%至414.7亿元。 而美国高盛集团2024年第三季度净营收为127亿美元，净利润为29.9亿美元。摩根士丹利第三季度实现营收153.8亿美元，净利润为31.9亿美元。 如果我们不去纠结不同会计制度所带来的差异以及汇率的变化，以当前汇率计算，这两家美国头部投行去年三季度单季的营收加总大约是2040亿元人民币，单季净利润加总大约为450亿元人民币。 两家美国最大的投行的单季度赚钱能力就轻松超过了44家上市券商的合计。这方面的差距是显而易见的。 从截至去年3季度末的财报分析，当前我国证券行业整体还处于一个盈利动荡，行业从整体下行趋势逐渐企稳的时期。中国证券业协会官网显示，截至2024年上半年，我国有147家券商，其中约百家有投行业务资质和保代队伍。 通过分析147家券商的营收构成，当前整个行业的商业模式雷同，大多数都是以经纪、投行、证券投资（自营）三大传统业务为主，模式缺乏层次和区别、同质化明显。 据此，很多媒体人或者分析师当前正是中国证券行业进行合并重组的重要战略机遇期，通过整合各自优势业务强强联手，消除低效同质化的业务，来达到做大做强龙头券商，最终推动行业整体性稳健发展的效果。 一个非常好的例子是2014年申万证券通过增发换股方式吸收合并宏源证券，成为申万宏源。在此之前，宏源证券正面临固收业务涉嫌违规，而申万证券作为当时的头部券商却多年IPO未果。完成整合后，申万宏源的业绩增长迅速，进一步巩固了头部券商的地位。 另一个非常好的例子是2017年中金公司并购中投证券，充分利用两家企业原本各自占据优势的投行和财富管理业务，整合成了一家综合性业务实力不俗的头部券商。 再从美国投行集中度看，摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗集团和美国银行这五家投行在美国投行业务中的市场份额占比非常高，综合国外机构研报，这五家企业在美国投行市场的股票和债券承销领域占比约70%-80%；在并购咨询领域占比约60%-70%；而在综合投行业务收入方面占比约70%-80%。 这些数字表明，美国投行业务呈现出高度集中的特点，这五家投行几乎垄断了高端投行业务市场。 另一方面，据新华社，今年两会政府工作报告在提到纵深推进全国统一大市场建设时说，加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。 这无疑也是对证券行业的指导性论述，无法不令人有所期待。 券商整合进行时 政策面上，监管层多次表态支持和鼓励券商实施整合，做大做强。 2023年10月召开的中央金融工作会议明确提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。随后证监会表示，鼓励通过并购重组方式打造一流投行。 去年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确“力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准……推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。” 以及“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。” 此外，该意见也做了关于合并重组的论述：“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。” 去年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），鼓励引导头部公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合力度，“大型券商还具有更强的产业链研究、撮合能力，把自身打造成‘行业专家’，推动行业性的资源整合，打造全产业链投行业务。” 来自监管层的这些意见无疑对证券行业的整体发展方向做了定位，也明确了支持头部机构以并购重组方式做优做强的途径。 本轮行业大整合跑在最前面的是来自上海的两家头部券商。2024年9月，国泰君安与海通证券的重组大幕开启。自两家公司重组程序从2024年9月初正式启动以来，有序推进的速度不可谓不快，两家公司仅仅用了不到150天就完成了合并重组的所有公司治理调整以及全部的行政审批程序。 今年2月5日，海通证券完成A股最后一个交易日，2025年3月4日海通证券A股终止上市，这家曾经在中国资本市场有过辉煌业绩的券商也正式融入了国泰君安。 根据国泰君安此前公告，本次合并完成后，合并后的国泰君安承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务。海通证券后续将注销法人资格。 按照2024年6月末数据，国泰君安和海通证券合并后的总资产、归母净资产、净资本分别为1.62万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越中信证券，位列行业第一。 这无疑是对监管层“形成优质头部机构”“形成具备国际竞争力与市场引领力机构”的一个答卷。 此外，江苏无锡国资背景的国联证券并购民生证券的重组项目于2025年2月27日正式完成。国联民生证券明确要打造产业投行、科技投行、财富投行的战略目标。 除了上述两个已完成的合并整合案例，去年至今还有几个合并案正在稳步推进中。 比如广东深圳国资背景的国信证券收购万和证券；浙江国资背景的浙商证券并购国都证券；陕西国资背景的西部证券收购国融证券。 这背后无疑都有各地做大做强地方金融、优化布局、强化集中度，发挥资源整合、优势互补和业务协同效应，提升综合金融服务能力，为客户创造更多价值的战略性布局。可见，不仅仅是头部券商之间正在产生新的合并整合“化学反应”，实践地方金融战略的中型券商也正在积极加快整合的力度。 尾声 说到证券行业，就不能不提行业领头羊中信证券。纵观其发展历史，无疑也多次受益于收购整合其他券商。 中信证券尤其善于在行业低迷时期把握逆周期布局机遇，通过收购兼并等方式，先后并购了万通证券、华夏证券、金通证券、里昂证券、广州证券，以较低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。 而在市场整体较为乐观时期，中信证券亦善于抓住机遇，多次通过增发、配股等方式不断扩张自身资本，同时撬动更高杠杆率做大做强公司资本金业务，实现资产规模与利润规模的双重增长。 这种发展模式，无疑为其他各家券商提供了一种很好的范式，也成为众多券商通过合并重组实现自身稳健发展的底层逻辑。

拳打台积电，脚踢英伟达，英特尔的逆袭何时到来？ 据媒体报道，英伟达和博通都在与英特尔进行制造测试。另外，AMD也在评估英特尔的18A制造工艺是否适合其需求，但目前尚不清楚是否进行了测试，这些测试也并不能保证英特尔最终能赢得新业务。 英特尔发言人表示：“我们不对具体客户发表评论，但我们确实看到整个生态系统对英特尔18A表现出浓厚的兴趣和参与度。”英特尔表示，公司已经与微软和亚马逊签署了基于18A生产芯片的协议，但没有提供太多细节。 英特尔、台积电有望合资？ 英特尔其实已经离开媒体焦点很久了，偶有露脸，往往也是负面的。什么“跌下神坛”“大裁员”“大败局”……仿佛下一秒英特尔就要完蛋了。 事实当然没那么简单，作为一家千亿美元市值的芯片巨头，英特尔并不那么容易倒下。 关于英特尔近期最大的传闻是其与台积电有望联姻，这背后是美国政府的推动。 2025年1月12日，美国亚利桑那州，台积电的4纳米芯片工厂正式投产了。这也标志着当前美国本土拥有了先进制程芯片的量产能力。不过这还不够。 毕竟，据报道，该工厂超过一半的技术人才来自台积电总部。对于迫切想要扶持本土芯片制造业美国来说，还需要另一个抓手。 目前来看，这个抓手最有可能是英特尔。 所以才有传闻称，政府希望台积电与英特尔组建合资公司，致力于增强英特尔代工部门的生产能力。 这件事如果成了，英特尔的现金流问题将大幅缓解，更能够专注于芯片设计与平台解决方案等业务。 除了芯片代工方面的动向，英特尔的产品动作也一直没停过。 在2025年消费电子展（CES 2025）上，英特尔重磅推出下一代AI PC技术，第二代酷睿Ultra移动端处理器，涵盖Arrow Lake - HX、Arrow Lake - H和Arrow Lake - U产品线。这些处理器性能卓越，集成的NPU（神经网络处理单元）算力高达120TOPS，为 AI 应用提供强大加速，配合英特尔软件栈，使 OEM 厂商能打造功能丰富、性能出色的 AI PC，为用户带来流畅智能的体验。 2025年2月24日，英特尔发布新一代 Intel® Xeon® 6 处理器，包括6700P和 6500P 系列。新品核心数增多，内存带宽提升，具备AI加速功能，专为数据中心与网络基础设施工作负载设计，能高效处理大规模数据计算任务，满足企业数字化转型需求。 步步错的英特尔 与英伟达如彗星般崛起相比，英特尔显得“英雄迟暮”。 这样的结果，首先来自一系列战略失误。 2006年，乔布斯正在筹备初代苹果手机，为此找上了英特尔，希望能为苹果提供处理器。时任英特尔CEO的Paul Otellini却拒绝了为苹果提供CPU，理由只是这门生意利润太低。 Otellini卸任前在接受《The Atlantic》的采访中回忆这段经历时说道：“虽然英特尔喜欢用（财务）数据说话，但在我的职业生涯中，很多时候我都是凭直觉做决定的，我应该听从自己的直觉，我的直觉告诉我要说‘是’”。 显然，出于财务上的考量，英特尔错过了移动互联时代最大的机遇，将机会拱手让给高通。 在显卡方面，当年英特尔也曾做过尝试。 早在1998年，英特尔就推出了首款独立显卡i740，产品进展不及预期，就被砍掉了。 2005年，Otellini提出收购英伟达，但董事会认为这笔收购太贵了，收购议案无疾而终，否则，现在站在聚光灯下的，可能就是英特尔了。 2006年，英特尔开启新的独显项目——Larrabee。因技术路线、团队内部矛盾等原因，项目进展不及预期，再次被砍掉。 此后的比特币矿潮，也因此被英特尔完美错过。 在AI方向上，英特尔的失误显得更加令人惋惜。 2017年，刚成立一年多的OpenAI开始与英特尔商议合作，英特尔只需花10亿美元现金，就能收购OpenAI 15%的股份，如果英特尔愿意以成本价为OpenAI提供硬件设备，还能额外获得15%的股份，也就是总共30%。 但当时的CEO Bob Swan认为，AI要进入市场还早的很，这笔投资肯定会亏，因此拒绝了OpenAI。 除了所谓战略考量，另一个原因，可能是因为英特尔的数据中心部门不愿打开降价的口子，从而影响到未来的利润。 而英特尔当初错过OpenAI那30%的股份，如今已价值超400亿美元。 时代一再给英特尔机会，英特尔却“坚辞不受”，那也就别怪其他人被眷顾了。 上下游锁死的英特尔 除了一系列战略失误，对纵向一体化的追逐，也让英特尔深陷泥潭。 目前，市面上知名的芯片公司，英伟达、高通、AMD等，都是找的代工厂生产，其中最主要的自然就是台积电。 而英特尔坚持自研自产，提高了自身资产负债率的同时，又拖慢了自身的研发进度。 其他芯片厂商可以基于最先进的生产工艺设计芯片，英特尔只能用相对落后的工艺。最直观的体现，就是英特尔在14nm工艺上卡了6年。 2019年第三季度，AMD第三代Ryzen系列处理器上市。它采用了台积电7nm工艺，而英特尔还在用14nm。 设计部门找别家代工，代工部门就吃不饱了，代工部门做别家产品，那不免和自家设计部门打架。 理想中的纵向一体化，提高利润率，变成了上下游互相锁死，共同落后。 结语 尽管当下，英特尔仍然处于低谷，但一系列利好因素也在潜滋暗长。 譬如，最近尝试本地化部署DeepSeek，成为了一种潮流。其中，就有不少用户采用内存显存混用的方式实现部署，换言之，让CPU也参与计算。 此外，随着AI越来越重视逻辑推理，逻辑运算能力更强的CPU，有望扮演越来越重要的作用。 综合各种情况来看，AI浪潮之下，英特尔的产品和技术价值也将逐步显现。 尽管如此，想要实现逆袭，英特尔还需要更多的努力和机会。

3月3日，蜜雪冰城登陆港交所，万众期待！ 这个被寄予厚望，承载全奶茶行业无限荣耀的企业，终于在辗转反侧中，成功上市，给整个奶茶行业带来了提振。 也给很多看不起奶茶行业的资本、消费者、产业分析师，来了一场真刀真枪的现实教育课。 谁说，奶茶行业没有增量；谁说，奶茶行业的模式，没得继续探索，继续将本增效？ 在蜜雪冰城上市的这条产业链上，股东、投资方、小散户，似乎都赢了！ 打新投资者的一场盛宴 3月月日，以蜜雪集团为上市名称的蜜雪冰城，创下几项港股纪录。 市值方面，3月3日，上市首日，蜜雪集团高开30%左右，随后一路震荡上扬，最终收盘于288.60港元/股。 人家走的可不是一锤子拉升的买卖，而是稳步给你走出一个上扬的曲线，不知不觉中，市值突破1000亿港元。 上市首日，蜜雪集团募资净额为32.91亿港元，成为港股市场2025开年以来最大IPO。 更精彩的并非上市第一日的表现。更牵动人心的是此前的认购阶段。 奶茶行业并非高增长，商业故事和商业模式早已经被扒烂的蜜雪冰城，似乎已然没有什么被公众忽略的隐秘事件。 但是，在推动蜜雪冰城上市的这条悠长产业链上，最后上市首日一环的好处，是众人押注的一场结果。 据富途，蜜雪冰城的融资认购倍数达到5324.29倍，认购金额达1.84万亿港元。这个冻资金额，赶超搞金融科技的蚂蚁，成为新一代港股“冻资王”。 如果散户们能够打新成功，按照202.5港元/股的发行价计算，打新一手赚8000多。 微博、小红书等社交平台上，已经挤满了错过蜜雪冰城的人，在发着哀怨的帖子。 谁在背后推波助澜 在这场近乎“全民狂欢“的一轮中，蜜雪冰城打新狂热背后，有机构券商们热烈宣扬的身影。 毕竟，早在本次递表之时，大家对于这个多次上市失败的案例，似乎并没有那么大的热沉。 华盛证券指出，蜜雪冰城打新首日，孖展资金高达4397亿，是集资额3.455亿的1274.74倍，已经超购1270多倍，富途和辉立认购均超1000亿，可见散户认购的热情极为火爆。 重要的是，蜜雪冰城的入场费并不便宜，一手高达2万港元。 入场费高，超额认购又在压低中签率。这种看上去概率极低的投资，散户们还是硬着头皮往上冲。 据悉，不少券商对蜜雪冰城融资打新提供无息贷款，融资打新只需支付100港元左右的手续费，从而降低投资者的融资成本。让投资者们只管冲。 比如，据报道，富途证券、老虎证券等头部券商更是提供了100倍以上的融资杠杆。 真的是好心让散户能够得到参与到这场资本的盛宴当中？ 我们回到蜜雪冰城上市前，认购阶段。 据富途证券，在蜜雪冰城首日1304亿港元融资额中，超80%来自大户。 其中，这次上市活动中，最为活跃的富途证券是核心主力，本轮认购金额接近1.06万亿港元，占比接近60%。 在上市阶段，蜜雪冰城引入了5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，共认购2亿美元（约15.58亿港元），认购股份占全球发售的45.09%。 那些最初的投资者 宇数科技凭借机器人爆火后，有媒体挖出其背后的融资史。 可能是王兴兴当时的提议太过前卫，VC、LP们对其何时盈利的畅想产生过怀疑。 据悉，在其C轮融资中，杭州某机构的投资人John在看过宇树BP之后，挑剔着“机器人做C端怎么可能跑得通”，顺便丢掉了这块肥肉。 不同于宇数科技需要靠资本发家。 拿着奶奶给的3000元的“天使投资”，干消费的蜜雪冰城，采取的稳扎稳打的开店策略。它走的是，先靠积累，再借势资本的道路。 事实上，一直以来，想撬开蜜雪冰城的融资方不在少数。不过，蜜雪冰城相关负责人曾三番五次表示没有融资计划。 直到2020年12月，根据公司招股书，蜜雪冰城完成了首轮超20亿元融资，由美团龙珠资本、高瓴资本联合领投，也成了享受蜜雪冰城上市喜悦的一批人。 在蜜雪冰城如今的股权结构中，主要股东依然是张家兄弟。普通股中，张红甫全部权益占已发行股份比例的26.80%，张红超亦是如此。 结语 蜜雪冰城的核心护城河，是低价，但质优。 支撑起‌蜜雪冰城背后46479家（截至2024年）门店的是优秀的供应链能力。 在蜜雪冰城的招股书中，2021年，蜜雪冰城的供应链收入占比达95%。而在其最新的招股书中，这个数字为97%。 好的一面，近几年，蜜雪冰城依然在大力完善其供应链能力。 坏的一面，但这个收入增速占比的增长速度并不是很好。供应链收入能做到100%，似乎不太现实。 结合蜜雪冰城本次‌‌IPO募资用途，其此前表示，约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度，例如，计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在中国的产能。 另外，约12%用于品牌和IP的建设和推广；约12%用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。 蜜雪冰城还在死磕供应链，但正如前文所示，死磕供应链的性价比似乎并不那么强。 就像摩尔定律，芯片还没卷到1nm，可能很多芯片公司已经拜拜了。

巴菲特“表态”关税，非同寻常…… 传奇投资者沃伦·巴菲特最近罕见地针对现任美国总统的关税政策发表了评论，总结起来就是美国的新关税可能引发通货膨胀并伤害消费者。 巴菲特说：“在某种程度上，关税是一种战争行为。我们已经与关税打过很多交道了。” 他的上述言论是在接受一档采访节目时候说的。该采访是为了拍摄一部有关已故美国资深报纸发行人凯瑟琳-格雷厄姆的纪录片。 这位美国传奇新闻媒体“女强人”生前是巴菲特的铁杆好友。在1970年代，格雷厄姆临危受命，顶替自杀身亡的丈夫菲利普·格雷厄姆，接管了美国一家主流报社。 随后，她力排众议，在一些可以决定美国历史走向的关键调查新闻上履行了拍板的职能，其中包含披露了一份帮助结束越战的美国五角大楼文件，以及力排众议决定发表令时任美国总统尼克松最终下台的有关“水门事件”的调查报道。 当然熟悉巴菲特传记的朋友应该知道，巴菲特当年曾经重仓这家报社，并在这家企业财务艰难时期不离不弃，提供了许多财务顾问支持以及各类资源。巴菲特的这笔投资显然又是成功的，在格雷厄姆管理下，这家报社的股价上涨超过30倍。在那个时期里，这家重要报社也成为了巴菲特发表各类文章和观点的媒体中心。 有趣的是，在巨额入股这家企业之前，巴菲特并不认识格雷厄姆，两人的最早的交流来自巴菲特的一通电话：“我已经买了好多你们公司的股票，如果你不同意，我就不再买了。”格雷厄姆的答复是：“我同意。”于是才有了后续的友谊。 以上这些背景介绍，对我们更深入了解巴菲特的此番言论很重要。 不同寻常之处 巴菲特选择在如此的采访节目中表达他对美国最新关税的评论，背景深刻，有三大非同寻常。 其一，巴菲特和格雷厄姆的友谊和彼此相处的经历，很多时候发生在美国经济比较混乱的20世纪70年代中后期一直到80年代。当年的美国一方面通胀压力巨大，另一方面经济发展速度低下，资本市场萎靡，社会各方面的矛盾丛生，国际环境面临冷战的空前压力。而当前的美国正在同时向多个国家发动“关税战”，国家债务、财政赤字处于历史最高位置，国内也出现重大分歧…… 其二，通读这个采访的所有内容，前面大部分都是巴菲特回顾和格雷厄姆女士过往的一些经历和相识过程，讲了很多两人相处的事，很具有纪念性，对她的评价最显眼的就属“勇敢”两个字：“凯瑟琳·格雷厄姆一直获胜是因为她勇敢，”他补充道：“她当时所承受的痛苦，比她在‘水门事件’、‘五角大楼文件’或其他事件中承受的痛苦还要多。她当时觉得自己可能会搞砸一切……但她知道我站在她这边，我非常钦佩她……她需要有人让她放心。” 两人一起面对过众多政治风浪和经济逆境，借助这位故人纪录片的采访，正可以告诉外人：我的观点不会受到什么因素或者力量的制约，我和格雷厄姆勇敢面对过那么多风险和难题，就是靠着勇气过来的。 其三，巴菲特是何等的聪明人，他对外发表的任何一句话都不会是随口就来的。因为他的每一个单词都有可能撼动全球资本市场。在本次采访中，当被问及当今的经济状况时，巴菲特不置可否： “嗯，我认为这是世界上最有趣的话题，但我不会说，我不能说。我真的不能。” 然而，随后出乎所有人的预计之外，他用本文开头的那一段言论回答了主持人”新关税将如何影响美国经济”的问题。 当主持人追问：“您认为关税将如何影响通货膨胀？” 他并不惜字如金，而是继续回答道：“随着时间的推移，它们是一种商品税。我的意思是，牙仙可不会代为支付关税！”巴菲特笑着继续说：“然后呢？在经济学中，你总是要问这个问题。你总是问，‘然后呢？’” 很明确，巴菲特认同新增关税将导致美国通胀上升的论点，只不过他用比较含蓄的方式表达。而放着其他经济避而不谈，却对关税问题表达意见，显然是经过94岁高龄巴菲特提前布局好的。 总结来说，在美国新关税箭在弦上，闹得世界经济非常不平静的特定时间窗口，巴菲特在政治性非常明显的纪念媒体老朋友的节目中，明确表达了他的新关税的看法：美国的新关税可能引发通货膨胀并伤害美国消费者。这是他首次就第二次当选美国总统的特朗普的一系列新关税政策发表公开言论。 不过，在特朗普的第一个总统任期前后，这位伯克希尔公司董事长兼首席执行官曾经对当年美国的贸易冲突发表过较多的意见，主旨都是在警告激进关税举动可能会在全球范围内造成负面影响。 比如，巴菲特在2016年接受采访时表示，对等的高额关税可能会“大幅削减”国家间的贸易。他还表示，这种情况将对经济产生“重大负面影响”。 在2019年接受另一个采访时，巴菲特认为威胁征收关税有时是一种有效的谈判策略，他说：“在谈判中，有些时候你要嘴硬。” 不过，他警告说，不要真的实施导致贸易战的关税，“如果我们真的打贸易战，对整个世界来说都不是好事，而且可能非常糟糕，这取决于战争的程度。” 当然，在美国经济学界和研究界，巴菲特的上述观点其实并不是一种“孤单”的言论。许多美国的经济学家同意巴菲特关于关税的观点。 比如，有专注于税收政策的非营利税收基金会组织曾经统计过惠誉、穆迪和彼得森国际经济研究所等12家美国主流机构的经济学家对特朗普加征关税政策以及经济影响所做的分析报告，所有这些机构的分析结论都预测关税战会对美国经济产生负面影响。 如何看待巴菲特的“表态” 巴菲特是一个投资人，他对外界发表的观点很可能和他的投资策略紧密和最新思考紧密相关。 数据显示，伯克希尔2024年全年净利润889.95亿美元，市场此前的预期为607.06亿美元。在致股东信中，巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。其中的一个例外可能是对日本五大商社的投资，巴菲特在信中依然非常看好这些投资，称伯克希尔最初同意将其在这些公司的持股比例保持在10%以下，但这些贸易公司已同意“适度”放宽这一上限。 但在具体操作上，2024年第四季度伯克希尔继续净减持大约67亿美元的美国股票，这是连续第九个季度的净卖出。而贯穿2024年一整年的是伯克希尔对苹果、花旗银行、美国银行等核心持仓“大刀阔斧”的减持。比如去年第二季度和第三季度，伯克希尔接连大幅减持苹果。至2024年末，伯克希尔所持的苹果股份较去年年初降幅近67%。目前苹果仍然是伯克希尔最大的仓位，占比约24%。 去年伯克希尔的另一条主线是创纪录的持有现金。截至2024年末，伯克希尔的现金储备（含短期投资）达到3342亿美元，相较2023年末几乎翻倍，现金储备占资产比重是1998年以来的最高纪录。 即便在最新的致股东信中，巴菲特澄清了现金的问题，写道：“伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物资产，而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。” 但市场依然有较普遍的观点认为，过去一年中巴菲特一直处于“防御状态”。一些人将巴菲特的保守举动解读为对美国股市和美国经济的不看好，而另一些人则认为，巴菲特是在通过削减超额仓位和积累现金为接班人做好准备。 如果第一种观点成立，那关税问题很可能是巴菲特如此“不看好”的理由之一。