运动装怎么就成了现代人的“刚需”？ 今天夏天最火的苏超让全国人民开了一次眼。 这场汇集了职业球员、半职业球员、业余球员的开放式比赛，成了无数中国大省和媒体研究的对象。 看苏超，大家不会带着评判中国男足的眼光去审视，而是图一个乐子。在炎热的夏天，进行一场全民可参与的娱乐活动。 所以从苏超里我们也能看到，大家从以往对追求竞技体育的快感，转变成一种消磨时间的一种娱乐方式。大家来苏超可能都不是为了看苏超，而是找个地方逛逛，聊聊天。 户外走进大众生活 从人类历史发展角度来看，人们对于运动的喜爱从未褪色，运动方式则发生了大的转变。 远古的奥运会上，竞技类运动是大头。直到去年巴黎奥运会上，我们看到，越来越多观赏性的小众运动受到关注。这是随着时间、文化、经济水平提升后，人们喜好转移的一个必然结果。 在古希腊时期，射箭等竞技赛事为主，工业革命时代，球类、体操等技巧性运动是主流，二十世纪之后的后工业时代，强调回归天性、人与自然和谐共处的思潮崛起，应运而生了冲浪、滑板、攀岩、街舞等户外运动。人们对运动类型喜好的转变，也催生了不同运动品牌的迭代。 以美国为例，我们看到，随着其自身经济的提升，1985年美国完成从竞技运动到大众运动市场的教育，当时全面爆发的跑步热助力Air Jordan系列成为炙手可热的代表品类。 而后，户外运动渐成为美国人的生活主流和不可缺少的一部分，户外运动频次逐渐提升，催生了The North Face、Patagonia、Columbia、Kelty的众多户外品牌的崛起。 这些品牌通过技术突破、场景细分和文化共鸣，不仅满足了美国人对户外活动的需求，更塑造了全球户外产业的格局。从专业探险到日常休闲，它们的崛起既是时代消费升级的缩影，也是功能主义与人文精神结合的典范。 如今这股风，狠狠地吹向了国内。 随着体育设施的完善、人们生活水平的提升，叠加各种奥运会、冬奥会等赛事的助力，国民的健康意识大幅提升。相较于一部分传统竞技类运动，户外的徒步、爬山、攀岩、骑行、滑雪等体验式的娱乐运动，成了大众生活新方式。 目前，户外运动从小众爱好变为“全民选择”。全国参与户外运动的人数突破4亿人次，其中登山、攀岩等细分领域参与人数约达4.5亿人次。户外运动产业的繁荣，催生了户外运动装备需求的繁荣。2025年中国户外运动产业总规模将超过3万亿元。 因此，居民户外运动的刚需化，为户外装备的蓬勃发展提供了推动力。 安踏如何承接户外风口 看到这么好的发展趋势，近几年，国内户外赛道聚集了不少的玩家。据悉徕芬前研发总监江军前创业也瞄准户外赛道。 但在目前国内做的比较好，不管是从市场声量还是盈利能力上，安踏集团旗下品牌的市场地位依然十分显著。 提到户外，亚玛芬体育旗下核心品牌始祖鸟是最具代表性的。2019年，安踏集团联合腾讯、方源资本等投资者组成的财团，完成对亚玛芬体育的收购，并对其进行了多维度的整合改造，尤其是在DTC直营渠道上的改造。 2024年，始祖鸟全球营收突破21.9亿美元（约160亿元人民币），同比增长36%。其中，大中华区是核心增长引擎，贡献了亚玛芬集团总营收的25%，其中在中国的营收又是大头，但市场上并没有始祖鸟在中国单出的销数据。 据行业估算，始祖鸟中国市场毛利率超过70%，净利率约18%-20%，成为安踏集团旗下盈利能力最强的品牌之一。 所以，除了安踏提前捕捉到人们对于户外生活方式的喜爱之外，安踏自身的努力也在其中占了重要成分。 始祖鸟在户外领域，算是一个比较顶级的品牌了。通过收购这样一个顶级户外品牌，安踏构筑了“金字塔尖”的产品，从而达到引领大众风向标的目的。 不管是时尚、运动，都是一种自上而下的放权和引领性。 《运动通史》这本书中记载：中上层阶层的人更喜欢前瞻性的运动，一般多与健康和社会地位有关，比如健身类活动慢跑、散步，或是接近大自然的运动、越野、滑雪、划轻便艇。社会地位较低的人群也喜欢看竞技型的运动，比如摔跤等。 尽管社交媒体的兴起，打破了时尚、运动这种自上而下的引领关系。但顶层的引领作用依然没有消失。LABUBU就是被明星Lisa带火的。始祖鸟的高定价策略，也是本着大家对“金字塔尖“这种”上级“生活方式的追随。 与传统的户外品牌相比，安踏通过品牌多元化，构筑起了一个强大的户外帝国。安踏通过收购和战略合作旗下运营了之手八个品牌：斐乐、始祖鸟、萨洛蒙、迪桑特、可隆、威尔胜等。 这些品牌，也对应了不同的户外运用品类，网球、登山、高尔夫、滑雪等。当下一个个小众运动轮番爆火，无论哪一个火，安踏都有牌应对。 专业化与生活化、时尚化的有机结合，可以说，这是一个运动品牌想走向大众市场的必要路径，也是能PK掉其他品类成为人们的首选一个不可忽视的手段。 户外运动本身对功能性的要求就极高，因此这是户外品类的立命之本，需要通过不断的科技、材料来保持它的领先性。时尚化，是在功能性基础上做出延伸，从而更好地扩充其产品受众，进一步渗透进日常生活之中。 始祖鸟侧重于极致的功能性和高品质，主要面向专业的户外探险者和对户外装备有高要求的消费者，被誉为“户外界的爱马仕”，女装品类表现突出。按理说，军绿色、黑色这些暗沉的颜色，并非是女性的心头好。不过，亚玛芬的运营中，LULULEMON创始人奇普·威尔逊这个擅长女性叙事的生意人，想必扮演了重要的角色。 2019年，他与安踏、方源资本等联合组成财团收购了亚玛芬，并负责亚玛芬“品牌和产品委员会”，指导品牌进行转型。 他毫不避讳地表示，“这些品牌目前都是男性视角、批发模式、集中在冬季运动线，如果我们能让它们直面消费者，加入夏季产品线、女性视角，这些品牌会更加成功。” 所以后来女性成了始祖鸟重要的客群。当小红书上的KOL们人手一件鸟服，不管适不适合自己，自己喜不喜欢户外运动，都直接冲上去买。随处可见人们穿着鸟服的不是户外，而是在城市的马路上。 结语 凭借产品高端化的引领性，多品牌、多品类的全面覆盖，功能与时尚化兼并的三重属性，借着户外运动在中国的兴起，安踏占据了先发优势。 《2025运动户外圈层人群洞察白皮书》阐述了目前户外运动中的圈层分类，让户外品牌可以更好了解现代人的消费趋势。 「专业竞技派」具有较高的消费力，痴迷碳板跑鞋等“性能奢侈品”；「球场时髦精」认为“功能要让位给氛围感”，容易被抖音“运动OOTD”种草；「质享运动族」是拒绝“数据焦虑”的“实用党”，更愿意为实际使用体验和运动保护功能支付溢价；「轻跃精算师」要求运动产品“能穿更要能回本”，能在“基础功能”和“颜值正义”间找到黄金分割点。 「硬核户外党」消费决策依赖垂直领域KOL测评，追求极致性能，愿意为专业级装备一掷千金；「出圈山野客」偏好兼顾功能与设计感的品牌；「轻氧漫游族」注重户外体验的舒适性与性价比；「极简野行派」在户外与刚需间找到平衡，紧盯“多场景适用性”挖掘“户外装备平替”。 最近安踏又收购了德国中端户外品牌狼爪在，而安踏自身也有运营户外品类。至此从各种价格带、到人群，安踏已经构筑起了强大的户外矩阵。 但如何精准把各品牌价值传递给目标人群，保证品牌之间不会造成彼此之间客户的分流？这对于安踏未来的经营至关重要！在户外领域，也是决定安踏能否再上一个台阶时，需要考量的一个重要命题。

两度延期后，*ST花王就重大资产重组回复监管六大关切 十日又十日，十日何其多。经过2次延期，一月守候， 市场终于等到了*ST花王回复上交所监管问询函的公告。 按监管要求，*ST花王应“在10个交易日内，针对上述问题书面回复上交所，并对草案作相应修改。”而*ST花王一再延期交作业，市场也就更加好奇，什么样的内容似的这份回复如此“难产”呢？ 谁是*ST花王？ 在分析*ST花王相关公告之前，简单介绍下*ST花王。*ST花王成立于2003年，全称“花王生态工程股份有限公司”，2016年上交所上市。随着地产和建筑行业环境发生剧变，花王的经营逐渐陷入困境，最终迎来了破产重整。 2024年12月30日，*ST花王重整完毕，以徐良为代表的产业投资人进场。2024年，*ST花王的股价最低点是2.65元/股，而重整投资人平均持股成本为1.35元/股。重整完成后，苏州辰顺控制 *ST花王18.51%表决权，徐良成为 *ST花王实际控制人。徐良等人能以如此低的价格获得筹码，核心在于徐良等人以产业投资人身份入局，同时承诺，*ST花王2025年主营业务收入将达到4亿元以上，并在2025年1月31日之前启动向上市公司注入国家鼓励的、监管认可的、具有较好行业前景的新质生产力方向相关资产的工作；此外，2026-2028年，上市公司的主营业务每年均达到5亿元以上，3个会计年度合计净利润不低于1.8亿元，如未达到，则由产业投资人向上市公司现金补齐。 徐良进场后，市场普遍预计其将注入的资产是旗下的浙江博蓝特半导体科技股份有限公司。如此一来，*ST花王将从一家生态工程公司，转型成时下热门的半导体公司。预期催化下*ST花王的股价，从3元左右/股，一度飙升至13.4元/股。 3月15日， *ST花王的资产重组公告，出乎市场预料。徐良此次选择装入 *ST花王的资产，不是浙江博蓝特，而是主营油箱业务的安徽尼威汽车动力系统有限公司(简称“尼威动力”)。 憋了一月的“大招”都有什么？ 7月17日， *ST花王连发22条公告，拉上资产评估公司、券商、律所和会计师事务所一起回应监管问询。 监管问询主要涉及估值合理性、业绩预测合理性、资本性支出与产能利用情况、客户集中度风险、交易方案以及过往股权关系。 估值一年暴涨3倍遭质疑，公司归因于业绩爆发 对于估值的质疑在于，2024年，为融资尼威动力进行过一次评估，截至2023年12月31日，尼威动力估值是3.04亿元。而此次以2025年2月28日为评估基准日，给出的评估值是12.23亿元。前后仅一年，估值相差3倍。 *ST花王方面表示，本次评估结果较前次估值结果增值较多，主要原因系标的公司抓住国内自主品牌整车制造企业的发展以及汽车零部件国产化替代趋势增强的市场机遇，凭借在技术研发、生产工艺、产品质量、客户资源和人才团队等方面的显著优势，市场地位及竞争力得到较大提升，实现了营业收入与净利润的快速增长。 2023年，尼威动力实现营业收入3.2亿元，净利润1699.22万元，2024年，尼威动力实现营业收入7.1亿元，净利润7599.13万元。 业绩高增长预测的 “底气”：在手订单覆盖2025年需求 业绩方面，尼威动力预测2025年-2027年营业收入增长率分别达到33.28%、26.73%和17.44%，毛利率分别为19.05%、16.71%及16.17%。尼威动力的增长信心何来？ 对此，公告回复称，尼威动力前三大客户理想汽车、奇瑞汽车、零跑汽车向尼威动力2025年度预计采购需求合计为126.02万个，标的公司根据上述采购需求制定销售计划为95.97万个，本次评估预测2025年度销量为89.96万个。因此，标的公司主要客户现有产品具备稳定的采购需求，能够覆盖以销售计划为基础预估的2025年度销量，能够覆盖2025年营业收入预测数据。 简言之，在手订单能够满足2025年的业绩增长需求。 这里有两个不大不小的问题。 一，从横向看，尼威动力的产品，在客户产品中覆盖率过高。仅以理想汽车为例，2023年，尼威动力产品占比41.99%，到2024年飙升到了75.1%（如果扣除理想MEGA的销量还会更高），这样的上车率，除非上下游有股权绑定，不然很难长期维持。从2025的销量预测也能看出来。所以从长期看， 对于单一客户，尼威动力的供应占比应当会有一定的天花板。 二，从纵向看，2024年度，理想汽车向尼威动力下发的年度产品计划需求量为47.03万个，尼威动力制定的理想汽车销售计划量为43.09万个，而实际执行的销量是37.59万个，差距不可谓不大。如此看， 尼威动力以下游车企“计划需求量”来为业绩打包票，仍有一定的风险。 资本性支出细节：电脑配置 “包罗万象” 关于资本性支出，*ST花王的回复颇有意趣，补充披露了近两年购置的固定资产、无形资产等长期资产明细。 在固定资产这一项，其他都比较正常，唯独电脑这一类目值得细究。既有组装机，也有笔记本，同时笔记本的品牌和型号复杂多样，涉及华硕、华为、惠普、联想等多个品牌，类型也涉及办公本、性能轻薄本、游戏本、移动工作站等，价格也从三四千元到近万元不等（当前售价）。 这种配置，并不太符合公司给员工配电脑的场景，即使考虑到公司有建模、剪辑、AI等业务需求，也用不上游戏本。或许是尼威动力员工福利好吧，员工可以在预算内选配心仪的办公电脑。 产能合规性存在风险 产能方面，公司表示，尼威动力及其子公司部分生产项目存在的实际产能超过环评批复产能以及未批先建情形，尼威动力已采取措施消除相关瑕疵，同时，尼威动力及其子公司不存在因违反环境保护法律法规而受到停产停业等行政处罚的情形，相关生产经营活动未因此受到重大不利影响，标的公司因超产能生产及未批先建而被处罚或限产停产的风险较小，但仍不排除尼威动力及其子公司可能因前述情形而被要求限期整改导致中断生产及受到主管部门处罚的风险。 对于客户集中度高，公司认为，汽车零部件行业中客户集中度较高具有普遍性。根据中国汽车工业协会网站公示信息，2023年度、2024年度、2025年1—2月前十大整车企业集团汽车销量占我国汽车总销量的比例分别为85.40%、84.90%、84.70%。因此，汽车零部件行业相关企业普遍存在客户集中度较高的情况。 至于交易方案合理性和尼威动力股权关系梳理，在公告中也都做了详尽介绍。 结语 此次*ST花王的回函是否能获得监管认可尚不可知。 综合来看，*ST花王历时一月、联合多方机构作出的回复，虽对监管问询的核心问题进行了针对性回应，但市场对标的资产估值的合理性、业绩承诺的可实现性仍存审视空间。无论是一年间估值的大幅跳升、业绩预测对大客户订单的高度依赖，还是客户集中度畸高、资本性支出中显露的管理细节争议，以及产能合规性的潜在风险，均指向重组背后的潜在不确定性。 对于身处 “保壳” 关键期、试图通过资产注入实现转型的 *ST 花王而言，此次重组不仅关乎公司能否摆脱经营困境，更需经受住市场对其资产质量、治理规范及长期发展逻辑的持续检验。后续标的资产能否如期兑现业绩、相关风险是否会进一步发酵，将成为决定这场转型能否成功的关键，也值得投资者保持密切关注。

风靡烧烤摊的大窑，要卖了？ 近日，据重庆市市场监督管理局发布的《2025年6月30日-2025年7月6日无条件批准经营者集中案件》，KKR公司收购远景国际有限公司85%的股权案已于7月4日审结。 交易后，KKR将间接取得对目标公司的单独控制权。 综合多方媒体报道，2024年成立于开曼群岛的远景国际，其背后的运营实体正指向大窑。一方面，远景国际注册的董事名WANG QINGDONG与大窑创始人兼董事长王庆东的拼音相同，另一方面，远景国际公司在国内饮料市场的份额与大窑饮品极为相似。 有媒体就这笔交易向大窑方面确认，大窑方面表示，目前经营团队稳定，公司业务有序开展。未来一切决策都将围绕品牌长远发展以及为消费者提供更好的产品与服务，全国化及年轻化战略不会有任何变化。 谁是大窑？ 在中国的饮料界，大窑有些“不显山不漏水”，这倒不完全是其自身有多么低调，更多还是因为其自带的“草根”特性。 大窑汽水的历史可以追溯到20世纪80年代，是内蒙古八一饮料厂的产品。 大窑的老板王庆东，1990年脚蹬三轮走街串巷卖汽水，之后成立自己的饮料厂，并于1996年收购了八一饮料厂。十年后，王庆东创建了汽水品牌“大窑”。 品牌成立后，大窑为了避免与头部饮料企业、国际品牌直接竞争，选择围绕内蒙古、东北等周边地区，重点拓展餐馆、烧烤摊、小吃店等消费场景下的饮料需求。 大窑从边缘市场着手，剑走偏锋，起初是面对红海竞争的无奈之举，但从此后的结果看，却也不失为一手妙棋。 为走出区域市场，王庆东在2014年提出全国化品牌运营战略，要做“中国餐饮饮品引领品牌”。 2021年，大窑与本土广告营销公司华与华合作进行品牌升级，以及在2022-2023年启动大范围广告投放，并签约吴京作为代言人后，也对全国影响力的提升以及在南方市场的推进有所帮助。 大窑也逐渐从一个地方性的饮料品牌，逐渐成为中国国产碳酸饮料的头部企业。 大窑何以成功？ 大窑和啤酒，其实是一个观察中国中小餐饮企业生存状况的绝佳切口。中国的餐饮行业，是一个最明显的“赚钱”又不赚钱的行业。 赚钱在于，几乎所有原料都能从菜市场和超市找到，简单计算一下，就能发现毛利有多高。不赚钱在于，市场竞争大，单量很难突破盈亏平衡点。 所以，开过饭店的朋友都知道，很多饭店都把盈利点放在了凉菜和酒水上，热菜并不怎么赚钱（折入水电厨师人工等固定成本）。 而相比菜肴，酒水是可选项，并且可以自带，所以消费者也默认饭店里的酒水贵点没关系。 所以餐饮渠道，就成了非头部饮料品牌的突破口。 而对餐饮渠道，大窑吃的非常透。 首先，定位非常清晰——酒替。餐饮渠道出现的大窑，总是最经典的款式——玻璃瓶包装。无论是容量还是包装，都是对标啤酒的。 520毫升的大玻璃瓶，让大窑自包装上就从一众小瓶汽水中跳脱出来，成为产品独特的记忆点。很多消费者第一次见到大窑，都以为是啤酒。在心理上，也能够接受用大窑替代啤酒。 其次是，大窑重视渠道，充分让利渠道。某种意义上，这也是中小餐饮店、烧烤摊多见非一线品牌饮料的原因。 因为一线品牌商超常见，消费者对其价格心知肚明，如果终端提价明显，消费者未必能接受，即使“认宰”了，也可能会降低消费满意度。比如把3.5元左右的可乐卖到6元甚至更高，就很难让人接受。但一线品牌饮料进货价本身就比较高，烧烤摊等餐饮店，对于啤酒饮料的盈利预期一般在每瓶2元上下。所以一线品牌对餐饮商家而言不是好的选择。 如此，大窑就成了餐饮渠道的“性价比之选”。容量不低，显大气，用玻璃瓶包装，显厚重，请吴京代言，显实力。 而进货价低于一线品牌，为终端渠道留足利润，同时把容量做大，让利消费者，如此种种，成就了大窑。 那么大窑做的有多好呢？ 如果前述收购案属实，那么大窑在2024年中国境内碳酸饮料市场份额占5-10%。同时，关于大窑销售成绩的说法有很多，目前较权威也是数额最大的说法是2022年就达到了32亿的销售额。 大窑为什么要卖？ 那么，看似声势日隆、蒸蒸日上的大窑，为何就要卖了呢？ 其一，自然不排除是公司创始人及股东的变现需求。企业盈利虽好，但回笼早期投资总需要时间。融资套现，及时止盈不失为明智之举。 其二，前面说过，大窑的一大优势是让利渠道、让利消费者。利从何来？从压降成本来。大窑降本的秘诀在于“不计成本”地就近建厂。 2024年7月，随着山东大窑智能生产基地正式建成投产，其已经在内蒙古、吉林、辽宁、宁夏、安徽、山东、陕西等多地布局智能生产基地，辐射华北、西北、华中、华东等地区。其中，大窑在山东泰安投产的智能工厂年产能达到80万吨。 所以，为了支撑大窑全国铺货、全国建厂的雄心，大额融资相当必要。 其三，大窑的成功主要在渠道上，面向消费者的品牌影响和品牌忠诚不足。尽管自从和华与华合作之后，大窑已经开始在补短板了，但品牌建设非一日之功。在构筑品牌护城河的过程中，大窑无疑需要增加现金储备，以应对复杂的市场环境。 结语 话说回来，不知大窑品牌方面是否有考虑过此次“委身外资”是否会对大窑的品牌形象造成伤害。 毕竟，大窑邀请了吴京作为代言人，主打一个“国民饮料”。如今若被美国私募机构KKR大比例收购，大窑创始人王庆东只保留少量股权，那么这“国民饮料”的“国民”成分还有多少，需要打个问号？

最近，参与外卖大战的三家平台，在资本市场的日子都不算好过。相较而言，美团的股价表现更差一些。 半年来，社会风向始终在朝着不利于美团的方向发展：消费者、骑手和商户都巴不得几家平台“打出狗脑子”，谁赢了不重要，重要的是普罗大众赚到了。所以，不论京东阿里怀揣怎样的动机入局即时零售，公众大多持欢迎态度。 结果就是，在市场竞争中，美团“被迫应战”，同时在舆论层面，美团也处于被压制的状态。 终于到7月16日，美团核心本地商业CEO王莆中选择通过访谈向市场传递美团对行业的理解。 不赚钱的叙事还要讲多久？ 在访谈中，王莆中如是说： 外卖是一个精细且利薄的商业模式，如果你每个环节偏差一点点，最后就是亏钱，友商从来没赚到过钱。 我们 OPM（运营利润率）只有三点几，这在全世界范围内已经最成功。美国DoorDash，它收很高的收成，比如商家自配收 16% - 18%，而且用户还会付给骑手不菲的配送费和小费，就这样也才赚一点钱。 …… 张旭豪 2018 年刚把饿了么卖给阿里的时候公开说过，他说外卖的模式永远都不会赚钱，所以我卖了。 若仅粗看美团财报，王莆中强调“利润低”“不赚钱”似乎无甚问题。从有财务数据可考的2016年至2024年，美团的归母净利润累计为-1139.19亿。还能有比这更不赚钱的嘛，累计亏了这么多。其中2018年亏损最多，达到-1155亿。 2018年，美团同时在外卖、到店酒旅、共享单车三大板块，和饿了么、携程、滴滴/哈啰开战，有此亏损也不难理解。 如把2018年的极端值剔除，那么美团的归母净利润累计为15.81亿。8年累计营收13000多亿，累计盈利不到16亿，别说连营收的零头都不到，就连美团上市融资的零头都不到。做外卖要是这般结果，那美团真是妥妥的用商业做慈善了。 美团是慈善组织吗？显然不是。 即使以当前的股价相对低位计，美团的市值相比2018年刚上市的500亿美元仍差不多翻番。 国际投资者7年时间用钱投票，投出了一个非盈利组织？显然也不是。 所以事实就是，美团的业务模式还有另一种讲法。 外卖利润真的低吗？ 外卖的确是一个精细且利薄的商业模式，但前提是，外卖平台仅仅只“做外卖”。 这一点，从2024年财报即可看出。 在2024年报中，美团将旗下业务分成核心本地商业和新业务两大板块。核心本地商业主要包括配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售。 在财报中，美团定义的在线营销服务包括但不限于通过基于对若干讯息有效点击的市场机制向商家收费的绩效营销服务、商家可在线展示推广讯息的展示营销服务及根据年度计划推出的其他增值营销服务。 这里就出现了一个比较有趣的现象。美团2024配送服务收入980.65亿，佣金收入922.88亿，而美团核心本地商业成本为1978.32亿，数字上较为接近，加上在线营销服务和其他服务收入后，美团核心本地商业经营利润为524.15亿。 换言之，王莆中所谓“外卖利薄”，其口中的”外卖收入“严格限定在从每一笔外卖订单中收取的配送服务费和佣金。 这当然是成立的，做外卖是做外卖，给商家打广告是打广告。但是说回来，美团通过做外卖把消费者和商家聚拢起来，然后通过“营销”盈利，这算不算“做外卖赚钱”呢？ 起码从公众的角度，其实是一回事。 大体上，美团商家的收款是消费者支出-（商家活动支出+技术服务费+履约服务费）。技术服务费一般就是所谓的平台佣金，履约服务费对应配送费。不出意外的话，商家活动支出应该会算入在线营销服务中。 换言之，尽管大家都在说外卖，但王莆中口中的外卖和公众眼中的外卖不是一回事。 王莆中口中的外卖就是配送+佣金，而公众眼中的外卖，是消费者下单的外卖，也是商家实收款的外卖。尤其是商家，显然无意去区分每一项扣款对应何种服务，而只关心到手了多少钱。 仅以美团核心本地商业板块来看，2024年的毛利也超过20.9%。 或许美团是真的不想让外界知道自己的盈利和抽佣情况，2021年及之前，美团都会在财报中完整披露其用户数、商家规模和交易金额等数据，以此可匡算美团抽佣比例等情况。 此后，该项数据披露逐渐缩减，到2024年的财报，该类目直接消失了。 由此，对于外部观察者而言，美团的抽佣情况彻底变成了“黑箱”。 结语 访谈中，有一段对话，值得咂摸。 媒体问：你们说这个行业利润微薄，但为什么每隔一段时间就有人来挑战你们？ 王莆中表示其实外卖行业没有太大，去年行业总计 300 亿利润，利润率排互联网行业倒数几位。电商有 6000 亿利润。你会发现挑战我们的都是一些更大型的选手，为什么要和我们竞争？也许是创始人的创业激情叠加高管的个人意愿，但我也不清楚他们到底怎么想的。 看来，“做外卖”远不如在外卖平台做广告赚钱，2024年，美团的在线营销服务收入超过488亿。至于“在外卖平台做广告”算不算“做外卖”，只能说见仁见智了。 你认可王莆中所谓“外卖是一个精细且利薄的商业模式”吗？欢迎在评论区

在今年的父亲节，笔者父母家里用了3年的扫地机“下岗”了，取而代之的，是一台全新的追觅扫地机器人。当拆开包装的那一刹那，老两口笑得合不拢嘴，试用之后，还一再表示“一定要介绍给老伙计”。这与三年前，第一台扫地机送到家时，他们先是大眼瞪小眼，后是半信半疑“这玩意能比拖把好用么”形成鲜明对比！ 以小见大，近年来扫地机飞速发展，以至于逐渐取代拖把，不止是家庭清洁的“革命”，更是“科技，让生活更美好”的真实写照。MCR嘉世咨询发布的《2025中国扫地机器人行业现状发展报告》显示，2024年中国扫地机市场规模达 137亿元，同比增长近9%，在政策与消费升级刺激下，2025年出货量有望达565.8万台。 整体市场的高速增长下，隐含着分化的暗流涌动：面对日益挑剔的消费者，单靠“野蛮增长”成功的时代已经一去不返，而在国内市场日益“内卷”的背景下，“出海”更是成为各大扫地机企业的一门显学。追觅扫地机，就是深耕核心技术，放眼全球市场，最终“厚积薄发”的典范。 请看数据：就在今年1-5月，追觅扫地机销售额同比增长178%，全球市占率遥遥领先，并在全球18个国家及地区市占率TOP 1，这些数据无一不在证明，追觅扫地机已经成为全球用户首选的家庭清洁设备。 在已成红海的扫地机赛道，追觅之所以能杀出重围，主要是靠“四大法宝”：全球眼光、深耕本地、科技过硬、高端突破。其中“全球化+本地化”战略为业绩高升提供了“顶层设计”，而后两者则为高质量业绩赋予了坚实“地基”。 全球眼光：地球村无处不“追觅” 珠峰被称为南极北极之外的“第三极”，继百年前的两位先驱长眠于此后，无数勇士或半途而返，或付出生命代价。直到1953年，人类才首次从珠峰南坡成功登顶。而北坡则以其严酷的自然环境（更恶劣的气候，更可怕的雪崩）被视为“不可征服之地”。 但奇迹，永远是把不可能变为可能：1960年，中国登山健儿首次挑战珠峰，就成功登顶“禁区”北坡，完成了人类历史上第一次从北坡登顶的壮举。现如今，“北坡不可征服的神话”已被越来越多的人打破。而中国登山先驱打下的那些钢锥，为后来者提供了不可或缺的助力。 追觅扫地机的全球化征途，堪称一场面向世界之巅的“北坡攀登”——它主动选择了那条最险峻却也最接近顶峰的路径，其战略内核正是践行“做难而正确的事”的极致体现。这超越了传统的“取法其上，得乎其中”，而是锚定全球价值链的制高点，以“登顶”为唯一目标。 审视全球化路径选择，众多品牌（尤其消费品牌）往往遵循渐进逻辑：依托文化、消费习惯相近的东南亚市场积累经验，逐步渗透至成熟但壁垒森严的欧美市场。然而，追觅扫地机以颠覆性的战略决断，重构了出海范式：毅然舍弃“性价比跳板”，直插全球消费电子竞争最激烈、标准最严苛的欧美高端市场腹地。其战略精髓在于：先在“高地”建立绝对优势，形成强大的品牌势能和技术标杆效应，继而以“高维势能”辐射并引领全球其他市场。正是这种“先难后易、居高临下”的非对称竞争策略，铸就了追觅扫地机在全球市场的颠覆性地位，赢得了高端用户的广泛信赖。 一开始就瞄准欧美高端市场，虽然前景很美好，但注定是一条荆棘坎坷的路，非勇气者不能至也。众所周知，欧美市场不仅文化差异显著、用户需求多元且苛刻，更盘踞着根基深厚的国际巨头，形成了相对稳定的客群和品牌形象，留给新进入者的空间相对有限；同时，欧美各国有着不同的历史文化背景，即使是同一国，内部也有显著的文化差异，对产品的需求必然各有侧重。 仅以美国为例，有人住在乡下农场的大别墅，也有人住在寸土寸金城里的公寓，衍生的生活场景必然五花八门，由此带来的需求差别，没有前人经验可以借鉴，只能拿出“拓荒者”的勇气，摸着石头过河！ 仰望星空同时，也要脚踏实地。面对海外种种未知，追觅扫地机并没有盲目的“全面出击”，而是采用“以点带面”法，先在一个或几个市场取得成绩后，内化出一套行之有效的方法论并向外延伸，同时与当地实际默契配合。这便是追觅异军突起的第二大法宝——深耕本地，融合中西！ 深耕本地，细微处见“融合力” “造得出”的未来，必然是“造得好”。正如上文所言，世界是丰富多彩的，即使对同一类产品，不同消费者需求模式也千差万别，因而一个行业如果只会“千人一面”，注定容易造成“内卷式”竞争，引发一系列的负面反应。 早已拥有了全球视野的追觅，力求从产品到运营的每一个细节，都和所在国的消费习惯、文化完美贴合。“全球化”其实也就是在不同国家和地区做好“本地化”，这是融化在追觅扫地机血液里的行动指南，为制造业“打破内卷”提供了一条可参考的路径。 贴合用户需求的产品，是一家企业安身立命的本钱，产品的“本地化”，是追觅扫地机深耕本地，深入调研客户需求，并以此指导产品设计的最终目标。 售出产品并非终点，本地化的售后服务，是树立用户口碑的重要一环。目前，追觅扫地机通过在美国、德国等地设立网点，提供7*24全天候热线服务，员工也经过严格培训，让消费者感受到“穿越山海的安心”。 过硬科技，追觅扫地机的“看家本领” “欲流之远者，必浚其泉源”。作为一家拥有极客基因的创新型科技公司，追觅始终坚信，“核心技术是一切的根本”，并始终保持高水平研发投入。追觅的研发及设计人员占比超60%，每年研发投入占销售额的7%，远超过行业平均水准。而追觅独有的“三三制”（1/3资源投入现有产品迭代，1/3投入领域创新，1/3布局未来赛道）策略，不但是全线产品技术持续升级的保障，更是旗下扫地机品类不断推陈出新的“源头活水”。 为了进一步平衡底层技术和终端产品应用，追觅扫地机构建了“上下两层”研发思路，下层瞄准稳定根基的技术积累——比如，公司目前已经实现了高速数字马达、智能算法、流体力学和空气动力四大优势，同时在语音交互等方面也有核心技术；上层在核心技术和供应链创新技术的基础上，研发创新性的产品，通过这种“螺旋式上升”，以技术代差构建护城河，进而实现“技术复利”。 高端突破，共创中重构用户心灵 如果说技术是走向高端的基础，那么创意，就是高端突破的“画龙点睛”之笔。各行各业的经验教训表明，“高端化”绝不是各种“炫技术”的盲目堆砌，更不是品牌自说自话的狂奔，而是精准把握用户多层次需求基础上的“润物细无声”，有效的互动必不可少。对于志在全球的任何一个品牌，这都是必经之路，追觅只是顺应时代潮流而已。 追觅扫地机在用户共创实践中建立了一套完整的创意筛选机制。例如，当新品开发时，如果产品部门有100个idea，追觅就会让粉丝和用户一起筛选，筛选出10个最具价值、最想要的创意或方案投入开发。如今追觅上市的新品中，有80%-90%的功能均源自用户集体选择的结果。 追觅并没有满足于简单的“海选”，而是在此基础上形成了一套深入了解消费者的“用户洞察十步方法论”，通过多环节深度了解消费者需求。只有完成一系列调研后，产品才会正式量产上市。 例如，常规的扫地机地面清洁能力越发精进，但边角清扫仍是困扰行业的技术难点。这些“死角”不但影响房间清洁，甚至成为细菌病毒的温床——这也是笔者父母曾对扫地机抱有成见的重要原因之一。 面对这一死结，曾有企业扫地机提出了“方形机身”缩减抹布盘贴边距离的解决方案，但这也让机身被困率大大提升。追觅则独树一帜，将人工清洁时的动作、思路落地在产品上，让产品长出“机械臂”。扫地机器人在识别到床边、墙边等边角位置时，边刷及拖布外扩，像人手一样“伸手”将边角污渍擦净。目前这一方案已被行业广泛应用，而追觅扫地机的“仿生机械臂”，也由此获得沙利文“全球扫地机器人仿生机械臂首创者”认证，成为行业当之无愧的领导者！ 尾声 曾有人问攀登珠峰的先驱马洛里“为什么要攀登珠峰”？ 得到的回答是“因为它就在那里”。 “山在眼前，必登之！”

日本财务省周四公布的数据显示，今年6月日本出口较去年同期微降0.5%，主要受汽车和钢铁出口额大幅下滑拖累。这一整体数据低于经济学家预期的0.5%增长。 这是日本出口自今年5月同比下降1.7%之后，连续第二个月出现同比下降。今年5月，受美国汽车、钢铝关税政策影响，日本月度出口额时隔8个月首次下降。 另一方面，不管是6月还是5月出口额的下降，主要原因都是对美出口额的“拖累”。6月日本对美国的出口同比下降11.4%，较5月份11%的降幅进一步加深。 原因不难理解，由于美国总统特朗普的关税政策持续对日本出口造成压力，日本正面临美国25%的“对等关税”。自4月初起，日本出口到美国的汽车以及汽车零部件已面临25%的关税，钢铁则面临50%的关税。 汽车是日本对美的最大额的出口产品，占2024年日本对美出口总额的约28%。日本财务省的最新报告显示，6月日本对美国汽车出口额下降27%，钢铁出口额下降29%。 看得出关税扮演了最重要的角色——日本汽车厂商为了对冲美国关税增加的影响，而选择大幅降价以在美国市场保持价格竞争力，导致汽车出口额下降如此之多情况下，6月份对美的乘用车出口数量则同比增长了4.6%。 从侧面反映出日本的汽车制造商正在大幅消减成本，并牺牲利润。最新的一则消息是日产汽车拟在未来两年停产其在日本本土5家工厂中的2家，以“提高当前日产国内工厂60%左右的开工率”“降低15%的日本本土生产成本”。 可以说，以汽车为代表的对美国出口额的下降是日本出口连续两个月下滑的主要原因，叠加汽车制造业的盈利风险，将进一步加剧日本疲软经济陷入“连续两个季度环比下降”的技术性衰退风险。 鉴于特朗普总统的反复无常，很多不确定性正叠加在一起，会让日本央行评估美国关税的最终水平和所造成实际影响的难度上升，而对下一步的货币政策产生犹豫——这也可能会阻碍日本出口回暖和经济提振。 当前市场的普遍观点是，出口下降将进一步加剧日本经济在第二季度再次萎缩的可能性。2025年一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.2%，按年率下降0.7%。主因是货物和服务出口环比下降0.6%，个人消费环比未增长。而日本二季度的货物和服务出口则显然会承受更剧烈的压力。 但当前也有机构预计日本经济在今年第二季度仍能实现微弱增长。主要依据是日本6月出口的下降幅度相对5月显著减少，且6月日本对欧洲的出口增长了3.6%。此外，日元兑美元在今年6月的平均汇率相较去年6月更强劲，也会在货币换算中削弱出口额，导致了一部分的下降。 对日本出口和经济来说，美国是最关键的一个市场，而特朗普政府的关税则是最关键的一个变量。 美国市场对日本多重要？ 日本以出口型经济立足于世界，以“贸易立国”的宗旨，成为发达国家并让百姓过上相对富足的生活。 据日本财务省公布的2024年贸易统计速报显示，日本2024年出口额107.9万亿日元，较上年增长6.2%，连续2年突破100万亿日元，创1979年以来历史最高纪录。其中，对美出口21.3万亿日元，增长5.1%。 美国市场是日本出口的最大目的地，中国排在第二。2024年以日元计价的话，美国市场占日本总出口商品额的20%。其次是中国市场，份额为18%。远远领先身后排在第三的欧盟（份额9%）。 从中美之间最近几年的排序来看，2018年及2020年至2022年间，中国是日本出口的最大目的地国。然而，美国市场在2023年和2024年重新夺回了第一的位置。虽然这反映了两国对日本产品和服务需求的此消彼长，但也应考虑到贸易中所使用的货币汇率影响。 以日本经济研究中心（JCER）一篇研究文章的结果看，去年日本出口至美国的交易中主要使用美元（占比约87.3%）。这一比例远高于日本出口至全球其他地区时使用美元的比例（占比约50.5%）。 以美元结算的交易占比高意味着，当日元兑美元贬值时，汇率变动将导致以日元计价的出口价值上升。所以，自2022年以来日本对美出口以日元计价的占比上升，部分原因在于期间内日元兑美元的大幅贬值。 “日本出口美国使用美元结算比例过高”也会对近期日美之间的关税问题产生影响：理论上说，由于用美元结算，美国政府对日本进口商品征收的新关税可能优先应该由美国进口商承担，以避免额外的换汇风险。不过美国进口商肯定也会和日本出口商议价，到底如何分配新增的关税成本。 从出口的行业分布来看，日本对美国出口的商品主要来自运输设备行业、机械设备行业和电气设备行业。其中来自运输设备行业的占比达到36%，约等于机械设备行业和电气设备行业占比的加总，重要性不言而喻。 运输设备行业主要由从事汽车生产及汽车零部件生产的企业组成。日本运输设备行业非常依赖美国市场，2024年该行业出口量中有超过31%是流向了美国市场。 运输设备行业也是日本经济的支柱行业，没有之一。原因不但是其总增加值占据日本所有产业相当大的份额，而且在影响系数方面，运输设备行业对日本所有其他行业的影响系数是最高的。该影响系数可以简单理解成“运输设备行业单位需求变化对其他行业产出的影响”。可以说是牵一发而动全身。 可见，日本汽车行业（整车+零部件）无疑是运输设备行业中的核心，也是扛起日本对美出口“大旗”的支柱性行业。 另一个需要注意的是，一直以来日本整车企业对美出口的方式除了直接出口以外，也有间接出口的方式。 比如日本整车企业通过在加拿大和墨西哥建厂，向美国市场出口产品。 2024年丰田汽车在美国市场的汽车销量为233.3万辆，其中由美国本土生产的汽车数量为127万辆，日本直接出口的数量为53.9万辆，因此存在大约52.4万辆的缺口。这部分缺口很可能就是来自丰田在墨西哥和加拿大的工厂。 这解释了为何特朗普政府在向日本进口的汽车产品征收高强度关税以外，还同时向加拿大和墨西哥加征力度不低的关税——形成对美国本土汽车制造业的全方位保护。 一言以概之，以汽车和汽车零部件为主，日本企业出口美国市场的占比依然在近几年中保持第一，但对中国市场的出口也紧随其后，尤其当剔除日元对美元汇率变动的影响后，可能是并驾齐驱的存在。 多和中国做生意！ 日本国内的一些有识之士，已经开始探讨在“特朗普关税”背景下，如何以对中国市场的出口来对冲美国市场的影响，并对其国内经济产生更多利好。 有日本学者援引经济合作与发展组织（OECD）提供的“增值贸易”（TiVA）数据，认为日本增加值对国外需求的依赖度近年来都保持在12.5%到15%之间，其中日本增加值依赖美国市场的占比已经从2000年前的高于30%回落到2010~2020年的20%左右。 回落的最关键因素是，日本增加值依赖中国市场的占比在2010-2020年期间飞速提升，并最终在2020年超过美国市场的占比。（注意，当前TiVA仅统计到2020年） 从统计上，日本贸易和经济对中国市场的依赖程度明显是上升的。有了这个基础，在美国关税压力之下，日本如果积极增加对中国市场的出口和投资，或许真能有所收获。 2024年，日本对华出口18.9万亿日元，增长6.2%；自华进口25.3万亿日元，增长3.6%。相对于日本对美的贸易顺差，其对中国还是明显的贸易逆差，按道理应该有很强的动力持续提高对华出口。关键是得拿出好的技术、好的产品、好的服务。中国客户和消费者的胃口已经不像以前那么好满足了

曾几何时，各大机构的美元理财产品以其“高收益”“低风险”，被不少投资者追捧。但近几个月来，风向悄悄有了变化！虽然目前全国多地高温连创记录，但今年以来，随着美联储降息的预期时有耳闻，美元理财产品似乎感受到的却不是火热，而是微微的寒气——美元理财的“高息”大厦，地基似乎有些动摇！ 现在买美元理财，是赚是赔？ 据时代财经报道，有投资者表示“今年年初按7.35的汇率换了10万美元，然后投资了一笔年化4.0%的美元理财，当时觉得比人民币（存款）产品收益高出不少，本来想着能赚点利息的，没想到汇率越来越低，现在折算成人民币已经亏本了。”年化4.0%的美元理财究竟是个什么水平呢？这要从横向和纵向两方面来比较！和人民币理财横向比，确实有着明显的优势：据法询货币网统计，银行理财现金类产品收益从2024年初的2.39%降至2025年初的1.6%。而据普益标准监测，今年上半年，银行理财全市场平均收益2.4%，下行22个基点。具体数值根据统计口径略有差异，比起美元理财低了很多！但近一年纵向比下来，美元理财的收益几乎是“肉眼可见”波动：从2024年末的4%以上，部分产品甚至接近5%，到今年3月份的3.9%左右，再到如今的4%左右，确实下降了不少。但也需要注意，这里的4%指的是“业绩比较基准”，具体理财产品的收益和产品类型、投资标的等因素密切相关，并非所有产品都能达到这么高！如果投资者对宏观的波动感触不深，那么具体产品的收益数字，或许更能触动买了“美元理财爱好者”的心弦——这才是肉眼可见的下降！就以某QDII美元基金为例，该基金属于QDII纯债类型的基金，近一个月的收益为0.12%，而近一 年来的收益为2.21%，透露出近期该款产品的收益有下降趋势——当然买理财，或许不会在乎这一城一地！ 某债券（QDII）美元基金收益图片来源：东方财富网随着收益的波动，各机构美元理财产品在不同的时期，受欢迎的程度也不尽相同！就在今年3月，相关产品的额度还比较紧俏，不少理财子公司推出的美元理财产品，常常需要“抢额度”。据国际金融报，当时甚至有银行针对美元理财推出“以赎定申”——当日申购额不能多于上一日赎回额，且短期内不再主动推介外币理财。4个月过去，随着行情的波动，美元理财产品似乎也没有之前那么炙手可热了，据时代财经，近日甚至有投资者抱怨：“今年年初按7.35的汇率换了10万美元，然后投资了一笔年化4.0%的美元理财，本来想着能赚点利息的，没想到汇率越来越低，现在折算成人民币已经亏本了。”比起亏本，有的投资者可能还算比较幸运的——至少保住了胜利果实！例如，7月8日，招银理财发布公告称，该公司发行的招睿美元海外QDII（存款存单）尊享目标盈6号固收类理财，原预计到期日为2026年12月15日。根据产品说明书的相关约定，该产品现已达到止盈条件，将按产品说明书约定于2025年7月10日提前终止。据查询，该理财产品的止盈目标收益为4.20%（年化）。所谓“目标盈”理财产品，即预先设定止盈目标，若产品在观察期内达到目标收益，立即止盈，以锁定收益，避免 后续市场波动——说白了就是，跑得太快了就刹车，彻底杜绝“翻车”的可能！招银理财团队曾对外解释，止盈目标收益通常会设置在常见的“悲观-中性-乐观”三类典型收益测算假设情形中的中性偏乐观的位置。从该设定规则中可以看出，该款被终止的美元理财收益情况（4.2%的收益）确实还算不错。既然收益如此之高，为什么还会有投资者“高位被套”呢？这就要从美元理财的底层逻辑说起了——这里面的门道，还真不是那么简单的！ 美元理财想赚钱？还得看汇率！ 据相关资料，美元理财属于外汇理财的一种，它以美元为计价货币，将资金投资于与美元相关的各类金融产品和资产，包括但不限于美元存款、美元债券、美元基金、美元股票，甚至包括黄金等可以对冲通胀的资产。例如，上面提到的招银理财那款产品，主要就投资于以银行存款、存单及美国国债为主的固收类资产。普益标准数据显示，截至2025年7月10日，美元理财存续产品总量1328只，存续规模达4616.99亿元，较去年年底增长50.2%。可见市场总体还是处于增长状态，而美元理财的高收益，归根结底还在于——美国的利率太高了，即使2024年多次降息过后还是如此！纵览整个2024年，美联储历经三次100个基点的降息，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.25%-4.50%。历史经验表明，美联储的降息，很可能对应是美国短期国债收益率的下降：2024年下半年以来，美国1年期国债收益率基本呈下降趋势！而这一指标下降，又很可能传导至相应美元理财产品的收益下降，形成“连锁反应”。 去年下半年 美国1年期国债收益率大幅下滑图片来源：东方财富网那么问题来了，未来美联储还会继续降息么——特别是在特朗普一天到晚“要求”美联储降息的情况下？要知道，这位爷做事情一向不靠谱！当地时间15日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，通胀率较低，美联储应该降息3个百分点，一年可以省下一万亿美元。外媒此前也报道称，特朗普正考虑在鲍威尔明年离任前为美联储任命一位“影子主席”，以向美联储施压，迫使其降息。就在7月1日，高盛预测，美联储将于2025年9月起实施三次25个基点的降息，而之前的预测是12月只进行一次降息。如果这个成真，相信会对相关美元理财产品造成更大的压力！不过中信证券团队近期预计，美联储7月降息的可能性小、年内最多降息两次。但若美联储9月份启动降息，美元理财的收益或在2025年末回落到3%至3.5%区间。比起美联储的加息降息，作为外币理财产品，还有一样至关重要的因素决定了你是赚是赔——汇率！有时候，它甚至比产品本身的收益波动更为重要！2025年至今，美元指数下跌了约10%，体现了这半年多以来美元的走软；至于人民币的汇率，从年初7.2988，至7月16日的7.1526左右，美元兑在岸人民币（USDCNY）累计下跌约2个百分点。不要小看这区 区2个百分点，考虑到你换汇的时候还会有成本，如果时机选得不好，足以让你之前赚的钱归零，甚至直接变为负数。汇率，已经成为影响美元理财收益的“刺客”！做过外贸的人，往往对汇率风险有着更大的体会，有时候一次行情波动，就可能几个月直接白干。相比起来，理财收益变化实在微不足道！如何避免这种由汇率带来的风险呢？很简单，尽量在汇率好的时候换汇——不过和其他金融产品比起来，外汇每天风云变幻显得更加难以琢磨，绝大部分投资者难以把握其中奥妙。与此同时，换外汇还有额度限制，远非随心所欲，也失去了买理财“省心省力”的初衷！ 尾声 美元资产规模的持续增长，标志其短期内机会与风险并存，但目前全球政经局势的变化，使得投资者需要在留意美联储利率调整情况同时，更需警惕汇率波动风险。特别是，如果抱着“赚快钱”的投机心态入场，建议还是冷静，再冷静~

据参考消息援引外媒报道，近期在一项完全由机器人部队执行的任务中，俄军作战人员首次在没有人类步兵直接干预的情况下被俘。甚至押送俘虏的也是无人系统，无需乌军士兵踏足战场。 在这些士兵被俘虏之前，他们所在的俄军阵地遭受到乌克兰军方“无人机和自杀式地面作战平台”机器人部队的攻击。 这是一个史无前例的重大事件：历史上第一次，人类士兵在纯粹由机器人系统发起的进攻中投降。 据外媒发布的配图显示，承担乌军地面进攻任务的机器人很可能包括带有军事功能的机器狗。作为支撑推测的另一个依据，此前乌克兰军方曾经多次公开展示其“机器狗”训练和演习的视频。 去年，乌克兰媒体在X平台上发布了一段视频显示，一架无人机在某未知地点的田野中投放了“战斗机器侦察犬”，该机器狗随后站起身并原地行走。 另一段由乌克兰武装部队在去年发布的视频显示，一名乌克兰士兵正在树林中利用机器狗的热成像摄像头进行侦查。 综合外媒的报道，乌克兰军方是从去年8月开始公开展示军事用途机器狗的具体视频信息的，包括一段军用机器狗在断壁残垣城市街道中巡逻的视频。从展示的视频中可以发现，军用机器狗至少有以下几个用途： （1）能够承担在危险环境中运送弹药和发动攻击的任务 （2）配备摄像和热成像等设备，能够帮助操控人员远程侦察 （3）体积小，热信号低，有一定的反侦测能力 （4）穿越障碍物、地雷区等复杂地形的能力可能也较好 （5）可能还有自爆的机制，能够在必要时防止被俘并进一步“杀伤” 当前还不知道乌克兰军方装备了多少机器狗，并且在多大程度和多广阔战线上使用了机器狗。也不知道俄罗斯军方是否也有类似的部署和战斗实践。 不过直觉可以告诉我们，在无人机已经成为俄乌冲突中“关键装备”的同时，更多机器狗的出现势必将改变战场的形式，增加复杂性，并可能弥补人类士兵的某些短板，从而有出其不意的效果。 机器狗的军事价值和局限 作为侦察用途为主的军事科技装备，机器狗相较于更小型、更高速的空中无人机具有三大优势。 首先，它能够进入无人机难以到达的区域。尽管有一些设计特殊的专用无人机可在建筑物内作业，但极为罕见，且实用性不高。机器狗则能以类似黑豹这样的仿生学设计原理，更容易地攀爬和钻入室内环境，从而搜寻房屋、掩体或壕沟系统。 其次，机器狗的载重能力一般也要优于无人机。能够帮助士兵在危机四伏的道路环境中运送重要的物资。有些机器狗的“四足”被改造成了履带，并配备了机械臂，可以用于排雷、防爆等任务，为人类士兵“开路”“挡灾”。 第三，相对体积更小的无人机，机器狗内置的电池容量往往更大。更长的待机时间可以帮助它们长时间潜伏或者执行更长时间的任务。 在军事历史上，美军曾经在较早时候就使用了类似机器狗的设备在伊拉克等战场上。当时这些履带式的狗形机器人主要被用来排爆，受到美军的好评。 当前美军所使用的四足机器狗最早可追溯至波士顿动力公司在2006年前后为美国陆军开发的BigDog机器人。该型机器人的最初的研发设想是能在复杂地形上稳定行走。随后，波士顿动力公司又开发了数款更小、更廉价以及使用噪音更低的产品。 据外媒报道，目前美国幽灵机器人公司（Ghost Robotics）的机器人产品正在美军中接受测试。有些该公司生产的机器人被当做移动摄像头使用，有些则配备了可远程操作的狙击枪，甚至反坦克火箭筒。 当然，欧美等国军事部署机器狗或者战争机器人的一大阻力还在于伦理层面的问题。社会和舆论界依然对在战场部署杀伤性机器狗或者机器人以“对付”人类，持非常的保留意见。即便目前国际社会还没有具体的立法可以避免这些部署。 另外还有军事专家也发出预测，集成了人工智能大模型的具身机器人（机器狗）一旦被使用到战场上，这将会是更加严重的“人性危机”。 原因是具身智能体在与物理世界的交互过程中，通过感知、控制和自主学习来积累知识和技能，并能形成智能并影响物理世界的能力。这无疑可以帮助机器狗脱离“人类操控员”的控制。 据中国军网的一篇文章所述，实施战术端打击任务的具身智能体，不再只是接受命令的“战斗员”，而是能够依据外部变化适时作出调整和干预的“指战员”，大大增强了作战行动适应性。 但这也意味着其在执行“战争任务时”，尤其是涉及攻击、伤害甚至杀害人类士兵时候，有了更接近自主的智能，伦理道德底线如何界定，还有待论证。 我国在具身机器狗领域的优势 七月初，在“智绘光谷”CMG世界机器人技能大赛的首赛上，由浙江大学人形机器人创新研究院研制的“新一代黑豹2.0”以10.3米/秒的速度打破由波士顿动力WildCat创造的8.89米/秒的机器狗纪录，成功改写了尘封十年之久的世界纪录。 据悉，团队从跳鼠和猎豹的运动方式中汲取灵感，采用仿生碳纤维小腿和猎爪式足垫，通过独立的结构让腿部三根分离的碳纤维小腿融合到一起，可以提升机器人高速运动过程中的强度、韧度等，让四足机器人在户外实现更高速的奔跑。 如果说这只是在“硬件方面”出彩，那么由宇树科技和智元机器人所引领的具身智能机器人产品则在智能化方面也走在全世界的前列。 今年初，宇树科技发布的机器狗产品B2-W的视频在全球范围内引起了轰动，特斯拉创始人马斯克也转发该视频，并评论表示“未来的战争是无人机的战争”。宇树的B2-W能够完成后空翻、高空跳跃、载人越障等一系列高难度的动作，甚至能从高达2.8米的高空腾跃而下，轻松翻越40厘米高障碍物，也没有任何受损。 据官网披露，这款机器狗可在空载状态下持续工作5小时以上，最大移动速度为每小时20km，直立最大负重可达120kg，负载40kg时最大续航里程达到50km。 另一家机器人独角兽企业智元机器人也有类似的四足机器狗产品：D1 ULTRA。其定位是专为特种及行业应用打造，基于RL强化学习步态，自适应各种复杂地形路面，具备自平衡、防倾倒、抗干扰能力。 目前宇树、智元等国内头部具身机器人企业的四足机器人已经在电力巡检、消防特种工作等领域有所应用，并都开启了商业化落地。云深处自研的X30四足机器人和数字化技术，已经成功交付新加坡能源集团电力隧道巡检解决方案。 据东吴证券研报，2023年，中国具身智能市场规模已经达到4186亿元。随着大模型端的技术突破，具身智能市场规模增长有望逐渐提升，2027年市场规模有望达到6328亿元。国内宇树科技、智元、小米、优必选、华为、科大讯飞等知名企业均在具身智能领域积极布局，并已取得显著进展。 2023年宇树的高性能四足机器人占据全球销售份额的69.75%。东吴证券预计2025年宇树出货量有望实现50%以上增长。2024年珠海航展上，中国兵器装备集团有限公司展出了自主研制的机器狼。随着军事应用领域的不断开拓，未来包括四足机器人在内的具身机器人有望拓展更多的使用场景。 尾声 人工智能技术下的具身机器人如同一把双刃剑。一方面可以帮助人类处理特种用途、消防、应急、安防等用途；另一方面，也可以被用在军事上，进而对人类士兵造成杀伤，并可能影响军事冲突的最终结局，这是新课题必须得到足够的重视。 套用解放军报一篇文章作者的话说：国际社会应完善治理规则，确保人工智能始终在人类控制之下，反对滥用科技优势挑动军备竞赛。一些国家大力推进军事智能化建设，随之而来的诸多问题不容忽视。如何在发展军事科技与维护国际安全之间维持平衡，是各国必须面对的共同课题。

今年3月，Manus凭借一段演示视频火遍全球，许多观众惊呼“AI 真的来了”。 3月6日凌晨，Manus正式上线，其名称取自拉丁语“Mens et Manus”，意为“大脑+双手”。Manus发布3日内，等待名单已突破200万，由于是邀请制内测，其邀请码一度炒至10万元，甚至还出现了大批“代申请邀请码”的账号，资本市场亦出现了与其相关的概念股。 Manus定位于“通用AI Agent”，能通过浏览网页、操作工具来独立完成繁杂任务，产品通过虚拟机界面向用户实时展示其分步执行过程，试图打通“构思-执行”的鸿沟。 Manus的核心竞争力在于将AI模型与自动化执行系统结合，省去了人工大量干预。换言之，借助Manus，许多工作可以通过调用AI直接完成。 2025年3月11日，阿里通义千问与Manus平台宣布达成战略合作，双方将基于通义千问系列开源模型，在国产模型和算力平台上实现Manus的全部功能。 就是这么一家“AI 顶流”，如今却显得颇为狼狈。 Manus离开中国为哪般？ 有消息称，Manus公司总部将由中国迁至新加坡，其国内团队也将大幅裁撤——原有120人规模团队除40余名核心技术人员将迁往新加坡总部外，其余员工全部裁撤，裁员补偿待遇优厚，被裁人员能拿到N+3或2N的赔偿。 对于裁员，Manus官方回应媒体称：“基于公司自身经营效率考量，我们决定对部分业务团队进行调整。公司将继续专注核心业务发展，提升整体运营效率。” 如此大规模的变动，让市场对其后续发展心存疑虑。 有观点认为，Manus此次迁移，主要是出于合规性考量。 今年4月下旬，Manus母公司蝴蝶效应完成了一笔重磅融资：由硅谷知名风Benchmark领投的7500万美元（约合5.5亿元人民币）B轮融资，估值跃升至5亿美元。B轮融资所筹集资金将主要用于拓展美国、日本及中东等国际市场。 另据香港媒体报道，今年1月份生效的美国新规要求，“美国资本和高端技术流向境外AI行业等关键领域，必须进行报备审查”。Benchmark所领投的7500万美元融资也因此进入美国财政部的安全审查流程，介于此原因，投资方曾要求Manus将总部迁离中国，以规避审查并融入国际生态。 除此之外，另有两点不容忽视。 一是算力瓶颈，出于众所周知的原因，国内的高端算力存在瓶颈。目前，国内的算力总量不少，但算力的质量仍略逊一筹。 一方面，各地兴建数据中心、算力中心，搞万卡集群，实打实的把算力总量推高了，但因卡脖子，我们难以获取到最先进的算力设备。 简单说，两张算力为1的卡，实际运行的效果会远差于一张算力为2的卡，这种差别，随着总算力的增加会进一步放大。 因此，迁移到新加坡后，Manus有希望更高效地获取算力资源。 二是数据合规性问题。Manus自始至终定位全球市场，因而就会涉及数据出入境问题，在这一点上，中美欧都从国家安全的角度对数据出入境做了诸多限制，所以如果Manus继续在中国运营，将会影响到其业务的全球化布局。 所以，新加坡相对宽松的数据合规框架，为Manus服务全球市场提供了更大的操作空间。 夹缝生存的Manus 据Xsignal（奇异因子）数据，今年3月，Manus月活跃用户（MAU）峰值突破2000万。 然而，5月开放注册后，其月活数据骤降至约1000万（Xsignal），用户留存率面临严峻挑战。 用户数据的大幅萎缩背后，是体验上的落差。自Manus横空出世以来，其最重磅的更新是在6月推出免费的Chat模式和一个名为Playbook的模板库，后者让用户可以直接套用现成的工作流程。Manus还优化了架构——据说成本降低了5倍，速度提升了2倍。 许多使用评测结果显示，Manus已能较好处理标准化任务，但随着任务复杂性提高，出错率也大大增加。对实时数据敏感性不足等问题愈发明显。 产品表现不及预期，大大限制了Manus的发展。 除了产品表现外，商业化能力催迫着Manus快速发展。Manus的商业模式是分级订阅制：基础版每月16美元，Plus版每月33美元，Pro版每月166美元，按年起订。放在全球市场来看，这个价格中规中矩。 但Manus没有自研的底层大模型的产品，主要依赖调用其他大模型厂商的API。为了处理复杂任务，Manus需要同时调用多个大模型的API。因而Manus运营成本，高于一般的大模型厂商。 目前，国内外已有多家初创和巨头布局AI Agent，如前百度副总裁创立的Genspark短期内营收迅速突破3600万美元，而Manus的年度经常性收入仍不到1000万美元，流量也呈下滑态势。 Genspark宣称在45天内就实现了3600万美元的年化经常性收入（ARR），而且是在零广告投入的情况下，仅凭20人的核心团队就实现了这样的成绩。 与Manus不同，Genspark主要专注于文档分析和知识提炼，这类任务相对标准化。 综合来看，Manus如今处于“上不着天，下不着地”的状态。一方面，其运营成本高于拥有自研大模型的厂商，另一方面，因为Manus野心更大，但实际情况是“十八般武艺，样样稀松”，相比更垂、功能更具体的AI应用盈利能力更差。 所以，当前的Manus多少有些“夹缝生存”的意味。 结语 发展至今，商业化变现始终困扰着AI行业的发展，头部互联网厂商仍处于不计代价投入的阶段。SpaceX向xAI投资20亿美元，谷歌以约24亿美元的价格收购了AI编程初创公司Windsurf的核心人才与相关授权资产，Meta以超过140亿美元收购了AI数据标注公司Scale AI49%的股权…… 创业公司，若想发展下去，要么尽快通过商业化实现“自给自足”的良性发展循环，要么就只能“委身”于互联网巨头。 以Manus为代表的AI应用企业将如何破局，值得关注~

今年以来，黄金价格的一路飙升，早已成为行业内外津津乐道的话题。但大涨的，绝不只有黄金！ 和黄金密切相关，但价格低得多的另一种金属，涨幅甚至一度超过黄金，这就是——白银！ 以COMEX白银为例，7月14日早盘，SI00Y合约合约上破39美元/盎司，继续刷新十四年来的高点。而今年以来，白银的涨幅约为34%，已经超越COMEX黄金29%左右的涨幅！国内的沪银也同步上涨。 和黄金类似，银价的走强，同样带动了白银饰品的热销：据央视网，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上。据中国商报，虽然近期白银首饰价格普遍上调15%至20%，但是由于单价低，即便涨幅较大，但小克重银饰、银器的总价并没有贵得离谱。 此言不虚：以女生喜欢的项链为例，一条999纯银的项链最多在一两百元左右，而一条黄金项链（甚至还不是纯金的），四位数是绝对要的，这样一对比下来，银价就显得“亲民”多了！！ 正如黄金有投资金条一样，白银也有投资银条。那么什么样的投资产品更受大家青睐呢？ 据媒体报道，某珠宝交易中心负责人表示，投资银条，6月份较5月份销售额提升了20%。现在消费者普遍对于一公斤的投资银条热度比较高，500克的银条也是消费者比较热衷的。 和黄金更多偏向于投资属性不同，白银同时具有投资和工业双重属性。在分析白银的供需框架时，需要考虑到这一点！ 全世界，到底缺不缺银？ 相关资料显示，白银储量区域集中度高，增长弹性来源于伴生矿开发。2024年全球白银储量合计64万吨，分国别观察，全球白银储量集中度较高，前五大占比达71%。其中，秘鲁（14万吨，22%）、澳大利亚（9.4万吨，15%）、俄罗斯（9.2万吨，14%）、中国（7万吨，11%）和波兰（6.1万吨，9%）为世界白银储量前五的国家。 储量多少不要紧，产量才要紧：那么全世界每年出产多少白银呢？据东兴证券整理，2019-2024年间，全球矿产银产量由26046吨降至25497吨，期间CAGR为-0.4%，显示白银矿端供给极为刚性——这也可以理解，矿山的开发动不动以年或者十年为周期，不可能像孙悟空一样，拔一根毫毛，想变什么变什么！根据世界白银协会预测，2025年全球白银供给约增长1.5%，供应增长缓慢。 银还有一个值得注意的现象是，它往往不是单独存在的，而是和其他金属（铜、铅、锌、金）伴生的，因而其他金属价格的涨落，对白银的生产成本会产生影响，形成所谓的“抵免效应”！ 据东兴证券整理，2024 年，金属行业呈现高景气度，作为白银的常见伴生金属，铜、黄金、铅、锌的现货价格年内分别增长 7%、28%、7%和 20%，帮助白银生产成本中的抵免额提升，因此 24 年白银生产成本有所下滑，但仍处于近十年中的高位——通胀“放水”，万物皆成本增高也是正常的。 供给是刚性的，需求又怎么样呢？在新能源革命与数字化转型的浪潮下，白银的全球需求结构正经历前所未有的变革——这一点上，白银和铜确实有相似之处。根据《2025年世界白银调查》，全球白银总需求预计将在2016年至2025年间增长15.6%，从 9.93亿盎司增至11.48亿盎司。 擒贼先擒王，分析需求也要抓住主要矛盾，近十年来，究竟是哪一样支撑起了白银需求的上涨呢？答案是——光伏！正如上图所示，近十年来，光伏行业正成为白银需求增长的最大引擎，占总需求的比重也从 8.3% 飙升至 17.2%。 光伏要那么多银干什么？银是光伏电池中导电银浆的关键材料。而随着全球能源向低碳转型，太阳能光伏装机量持续刷新纪录。据统计，2024年，全球光伏新增装机530GW，创历史新高，累计装机达2076GW。而国内光伏新增装机量达到了277.57GW，同比增长28.3%，超过全球总量的一半，也相当于2010-2020年11年的累计装机量。 据中信证券等整理，目前，银浆是光伏导电浆料的主流选择。光伏银浆成本占光伏电池成本的27%，是非硅成本中占比最高的一项，其中，白银占光伏银浆成本的比例也高达97%以上。中金公司援引2024年底CPIA公布的成本数据，银浆占一体化组件成本12%、占电池成本达到26%、占电池非硅成本达到53%。 一方面N型电池技术已快速取代P型电池技术的市场份额，特别是LECO工艺的应用，其对于银浆的单位耗量更高，从而带来了光伏浆料整体用量的提升。而鉴于银浆成本占电池非硅超过50%，电池组件企业经营压力增加，降低银耗的迫切性增强——哪家光伏企业也不愿意让上游银浆“卡脖子”。 办法，总是有的：主流的降低银耗的方式，主要分为降低银的耗量以及使用贱金属替代银2种。降低银耗量的方式如多主栅和无主栅（0BB）技术，贱金属替代如银包铜、铜电镀、铜浆料、铝浆等技术。 其中多主栅技术应用较为普遍，0BB及银包铜技术已在HJT技术中实现规模化量产。据中金公司，HJT电池“银包铜”的银含量从2022-2023年的50%+降低至当前30%左右，未来仍有进一步降低空间。据中信测算，到2030年全球银包铜浆料的需求量将达到1166吨，对应市场空间超过35亿元；而这无疑会相对减少光伏行业对银的需求前景。 比起“铜包银”技术的进步，光伏装机的前景或许更为重要：伴随着现在各行各业“反内卷”浪潮一浪高过一浪，未来数年内的光伏行业还能否延续此前的“大干快上”，确实要打上一个大大的问号，由此对银浆的需求如何发展，还需要更多的观察。 据银河期货整理，2025年1-5月国内光伏银粉产量2280吨，尽管5月单月的银粉用量受到抢装机的影响同环比增加，但从1-5月总量来看，同比降低了3%左右。 说完了光伏，我们再来看看其他领域：白银的高导电性使其广泛应用于芯片、连接器、传感器、电池管理系统等高精尖领域。消费电子、5G基站、智能汽车、物联网设备等产业爆发，是这一板块稳定增长的动力。 根据《调查》，该领域依然是白银最大消费板块之一，占比保持在约23%~24%，近十年来，该领域的白银需求增长了18.7%。而根据世界白银协会统计数据，2024年，混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升了21%和71%。 这些领域只要稳定增长，白银的需求就有托底，而近十年来，其它的常规需求领域变化相对！ 作为同样反映经济和政策的金属，白银的逻辑，一定程度上和黄金有共同之处，因而可以用类似的逻辑分析，但白银也有其自身的特点。而“金银比”（1盎司黄金价格与1盎司白银价格的比值）指标，或许是我们窥探行情迷雾的一把钥匙。 金银比，到什么程度了？ 这一轮贵金属的大涨，一定程度上是市场避险情绪空前高涨的反映：黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但在避险需求的扩散下，补涨行情汹涌来袭。而铂金最近的大涨，也有这方面的因素存在！ 需要明白，这里的“避险”其实有着多重含义，一方面是全球地缘局势的不稳定，另一方面则是全球央行（主要是美联储）利率政策背后反映的经济局势不确定。 而黄金和白银的区别在于，前者几乎完全是资产属性（工业需求忽略不计），而后者有工业属性，因而经济局势好转，利好其工业需求的同时，也会减弱其避险属性，因而分析白银相对较为复杂。 上半年，金银比（金价/银价比）经历了一轮快速上行后又缓慢回落的行情，最终缓慢回落至年初的水平。从金银比的核心变化时段来看，主要在于4月初的大幅走高以及6月初的大幅回落，其余时间保持相对平稳。 4月初，特朗普推出超预期的关税政策，市场对经济衰退担忧大增，且一度出现流动性紧张，金价表现较稳，而银价大幅回落，伦敦金/伦敦银一度升至100关口上方。出现上述表现的核心原因正如前文所言，贸易紧张对黄金和白银的影响并不一致。 具体而言，据中信建投期货研报分析，对黄金而言，贸易紧张使得黄金避险与保值功能体现明显。但白银在工业领域应用较多，贸易紧张带来的经济衰退风险会使得白银承压；到了5月底，在贸易紧张局势缓和的背景下，金价逐步趋于平稳，而银价则受益于商品属性的支撑逐步走高，金银比就逐步回落。 结语 和黄金几乎纯粹的资产属性相比，白银以其资产和工业双重属性，使得对其的分析框架更为复杂，因而广大投资者如果决定入场，还是三思而后行！

中产们还没破产，曾经一度被中产喜爱的大鹅可能要被卖身了！ 继不久前美国鞋业巨头斯凯奇被卖身之后，如今，市场又传出加拿大鹅控股股东贝恩资本正在考虑出售其所持股份的新闻。 市场情绪上，近几年加拿大鹅确实有几分过气的嫌疑。尤其是中国市场，大家不再追求人手一件大鹅远征系列。曾经，即使在不那么极寒的南方，加拿大鹅也是潮流南方人的代表衣服。当前，加拿大鹅被更高端的盟可睐（Moncler）所取代！ 市场上有不少声音：建议安踏出手！凭借品牌运营能力，说不定能让大鹅更上一层楼。 大鹅展翅 加拿大鹅跟时下风靡的Lululemon、始祖鸟一样，也是来自加拿大的品牌，并堪称这两个品牌的前辈。 加拿大鹅创始家族完成了对其的早期培育阶段，资本的助力则把这个牌子推向更加广阔的市场。 正所谓第一代做初级产品，第二代做产品升级，从原来的代工模式往专业领域引导。到了第三代丹尼·雷斯这里，1998年在国际展会上发现欧洲客户对“加拿大制造”的认可他，果断决定砍掉贴牌业务，专注加拿大鹅单一品牌，并将公司更名为Canada Goose。 在他看来：“真正的品牌价值源于不可替代性，而‘加拿大制造’就是我们的护城河。”而后，他砍掉了加拿大以外的工厂，把它们重新聚焦在加拿大本土。因为，他认为消费者愿意为‘加拿大制造’支付溢价。从这这个思路上看，丹尼·雷斯的路数跟这两年翻红的丑鞋Birkenstock如出一辙。 除此之外，营销上，加拿大鹅也通过赞助电影方式出圈。或许是丹尼·雷斯自己喜欢影视圈吧。2012年，雷斯赞助了圣丹斯电影节、柏林国际电影节和多伦多国际电影节，造就了大鹅在影视精英圈层的爆火。2013年的销售额超过了1亿美元。 加拿大鹅能有如此广泛的影响力，是资本和营销上的一次戴维斯双击结果。 2013年，一个影响加拿大鹅的关键角色登场了——贝恩资本。 这笔生意，本来也并非贝恩资本牵头的。而是雷斯为了公司扩张而筹集资金，结果其将公司70%的股份出售给了贝恩资本。 贝恩资本介入后，应该是双方达成了共识，加拿大鹅服装款式从20种扩大到200种，并于2017年登陆资本市场。此外，贝恩资本接手后将公司产能提升50%，同时维持加拿大本土生产的品质神话。 负责对加拿大鹅投资的贝恩董事总经理瑞安•科顿表示:"即便我们不是早早介入，而是在它上市时才有机会合作，这仍然会是一笔划算的投资。" 露露柠檬创始人奇普•威尔逊在评论加拿大鹅时称：“雷斯已经找到了自己的方法，将一件实用的东西重新诠释，然后让它变得更漂亮。" 此外，他们还开启了扩张之路，欧洲和喜欢追品牌的中国都成了他们的目标。 加拿大鹅中国公司于2018年成立，一度成为不少中产追逐的对象。据相关统计，加拿大鹅全球共有74家门店，其中几乎近一半在大中华地区。 大鹅折翼 曾经的高标准、潮流引领性，在消费者的微妙变迁浪潮之中，一度声量超过盟可睐的加拿大鹅，又被对手反超了。 售价万元左右的大鹅，质量被吐槽问题频发。 据北京商报，2021年12月，有加拿大鹅门店工作人员表示，中国内地专卖店售出的货品均不得退货，一时间，“加拿大鹅中国内地门店不得退货”登上热搜。同年12月9日晚，加拿大鹅官方微博发文称，在上海市消保委的指导帮助下，更新并优化了“加拿大鹅中国内地退换货服务承诺”，改口称“在符合相关法律规定的情况下，中国内地专卖店的产品可以退货退款”。 其实，关于加拿大鹅的退货问题是国际奢侈品品牌的一个通病。你如果留意就会发现，不少品牌基本除了货本身有质量问题之外，在收据上写的大意基本可以理解为：售出就默认不可以退货了！ 在中国市场高端羽绒服领域，加拿大鹅的竞争对手也日益增多。盟可睐、MACKAGE，以及国内本土品牌也在加速扩张，再加上户外品牌的强势表现，都蚕食了加拿大鹅的市场。 渠道掌控力是奢侈品品牌的魂。加拿大鹅在批发渠道和直营渠道的把控上不够成熟，2023年代理商运营的北京DT51加拿大鹅门店推出五折活动，虽吸引了消费者，但损害了品牌高端形象。 加拿大鹅目前的情况，有品牌自身的问题，也有消费者审美疲劳的原因。 你说加拿大鹅时尚吧，当众明星把它穿在身上，马云穿女款Canada Goose亮相达沃斯之时，它就是时尚的。因为，时尚从古至今都是自上而下的，即使现在的生产资料被泛化了，但很大程度上，大众依然在跟着上层追风。 你说加拿大鹅不时尚吧，它确实不像普通的衣服那样，花样很多。加拿大鹅在功能性上和时尚上难以取舍。始祖鸟时尚吗？其实也没那么时尚。只不过，当下大众深陷被捧红的叙事中，对它多了几分滤镜。 盟可睐之所以时尚，是因为自创立以来就注重时尚元素的融入，致力于将羽绒服与时尚潮流相结合。 所以，时尚和功能性上如何取舍，需要加拿大鹅自己做出迅速的反应。 近忧远虑 仅从其目前的业绩来看，事实上表现不能说很差，只是某些地域出现增速放缓或者失速的情况。 根据其发布的2025财年业绩报告（截至2025年3月30日），公司营收同比增长1.1%，达到13.48亿加元；净利润同比激增78.3%至1.04亿加元。大中华区市场营收同比增长1%至4.27亿加元，但若按固定汇率计算则微降1.7%。 除大中华区外的亚太市场成为加拿大鹅的主要增长动力，营收同比大幅增长31.4%。 美国市场实现4.4%的增长，而加拿大本土及EMEA（欧洲、中东和非洲）市场则分别出现2.3%和9.7%的下滑。 目前大中华区是加拿大鹅全球门店数量最多的区域，基本是直营模式运作，可见重要性对其不言而喻。 大鹅这几年也在探索转型，不断拓展品类矩阵，增强四季适宜性。拓展传播渠道，加强直播的布局，去年12月在上海张园举办的加拿大鹅“溯源之旅”沉浸式互动体验展，加强和用户的沟通。 前不久，加拿大鹅还认命了新的中国区总裁谢霖。她曾经在时尚零售集团爱特思集团（Inditex）任职超15年。想必这次她的加入，或许能给加拿大鹅带来更多时尚元素。 结语 据悉，截至2025年3月底，贝恩资本持有加拿大鹅60.5%的多重投票权股份（MVS），这类股票每股拥有10倍投票权，其占加拿大鹅总股本的31.8%，掌控公司55.5%的总投票权。此前，贝恩资本通过IPO套现部分股权。 对于贝恩资本这种私募股权公司来说，考虑何时退出，是出于保持自己利益最大化的考量。但对于加拿大鹅来说，它要考虑的还有更多！

小小一副AI眼镜，让科技各大巨头“杀疯了”！ 小米1999元的AI眼镜一经推出，立刻登上热搜榜不说，卖的火爆程度也是超乎想象：刚开卖时线上线下全线“一镜难求”，在一些二手平台上更是被加了几倍的价格！现在虽然货源不再紧张了，但市场依然对其有着很高的期待——截至7月13日，仅仅是在京东官方自营店，小米AI眼镜销量就已经破了3万！ 小米眼镜的异军突起，让那些自恃“家大业大”的传统科技巨头坐不住了：说不定AI眼镜对小米而言，就是下一部手机、下一台汽车呢？ 特别是，本就入局赛道的那些巨头，更是怕被小米这条“鲶鱼”抢了风头——在迭代极快的科技领域，“一步落后、步步落后”的教训已经屡见不鲜！ 现如今，苹果也好，Meta也罢，都在往AI眼镜方向投入，足见这一赛道的火热。和简单的AI眼镜比起来，更让人向往的是AR眼镜（Augmented Reality Glasses）！ 苹果的“小伙伴”，布局AI眼镜 首先是苹果的“资深小伙伴”立讯精密：根据2024年报，2024年立讯精密总营收为​​2687.95亿元​​，其中消费电子业务（含AI眼镜、AR/VR设备等）收入​​2240.94亿元​​，占比​​83.37%​​，是核心收入来源。 消费电子业务包括连接器、线束组件、扬声器等零组件，屏幕模组、mini LED等模组，以及智能终端、声学产品、智能可穿戴设备等系统集成产品。而公司的智能可穿戴设备包括，AI 眼镜、AR/VR/XR 眼镜、智能手环、智能手表等。不过公司并没详细公布智能可穿戴设备的具体营收占比——这也很正常，起步的业务不标占比是惯例！ 早在2021年，立讯精密便通过旗下子公司立讯精密科技（南京）有限公司，开始积累AR/VR相关技术专利，为后续智能眼镜研发奠定基础。 到了2024年10月，立讯精密与东南大学联合推出了业界首款PVG光波导AR眼镜“云雀”，集成了音乐播放、实时翻译、智能提词、精准导航等功能。而据东南大学官网，这款眼镜成本降低60%，为大规模量产奠定基础。而2024年年报中，立讯精密也首次将AI眼镜列为系统集成类产品。 到了今年5月21日，在全球开发者大会Google I/O上，Google宣布正与中国AR科技公司XREAL深度战略合作，联合发布新一代AR眼镜——Project Aura。此款眼镜集结了Google、XREAL与高通三方技术实力，形成覆盖“平台-硬件-芯片”的黄金铁三角。 据公开报道，此次谷歌与XREAL合作打造AR眼镜，将利好国内产业链，立讯精密、龙旗科技等企业将提供相应支持。国内精密制造业龙头立讯精密也深度参与赋能。同月，立讯精密被同花顺新增为“AI眼镜”概念股。 此前，立讯精密曾携手XREAL，在无锡、昆山等地设立光学工厂。其中，无锡工厂是目前全世界第一条，也是唯一一条全自动化产线，将最核心的光学显示模块做到了全自动化，将增加元器件供应量，有效降低产品成本。 立讯精密代工的，不止是谷歌这样的国际巨头。早在2023年11月，其就作为生产厂商，为星纪魅族集团代工其首款AR智能眼镜产品。 据相关资料，这款眼镜采用“双模真无线”连接方式，即不需要使用实体线连接电源、数据设备，是星纪魅族集团在XR领域打造的重磅产品。生产商则标得清清楚楚：立讯精密在昆山的代工厂。 立讯精密之所以大举进入智能眼镜领域，很可能是想摆脱“单一客户依赖症”，开辟“第二战场”——据财经早餐此前文章，此前进军汽车领域，也有着这方面的考量！ 财报数据显示，2024年，立讯精密前五名客户合计销售金额为2110.24亿元，占年度销售总额比例为78.5%。其中，第一大客户（市场普遍默认为是苹果公司）。1901.39亿元，占到70.74%。而第一大客户，也被默认为是苹果公司，可见其和苹果的绑定之深——这为企业带来了订单的同时，也带来了更多的不可控（历史上欧菲光的前车之鉴就是明证，歌尔股份也曾遭遇苹果砍单），因此立讯精密急需寻找下一个增长点！ 从目前的情况来看，立讯精密在AI眼镜领域确实具备一定的优势。一方面，立讯精密的技术和制造优势，可以为AI眼镜的研发和生产提供有力支持；另一方面，立讯精密已经与多家科技企业建立了合作关系，这有助于其快速拓展市场。 在AI眼镜领域，立讯精密并非孤军奋战。同为果链三巨头的蓝思科技和歌尔股份，也在这一领域有所布局。 先来看蓝思科技：就在今年6月24日，蓝思科技宣布了其与Rokid（灵伴科技）联合开发的AI+AR眼镜Rokid Glasses，在蓝思科技湘潭基地正式下线。 这个Rokid可不是寻常人物，而是大名鼎鼎的“杭州七小龙”之一：就在今年2月的余杭区经济高质量发展大会上，灵伴科技创始人祝铭明靠着可以提词的AR眼镜Rokid Glasses吸睛无数。 这款眼镜通过一体化结构布局，将主板、电池等核心组件巧妙嵌入纤薄框架，外观设计接近传统眼镜，兼顾时尚与实用性。目前，其预售量已经达到25万台！ 蓝思科技所做的，是为其提供前后盖、镜片等外观结构件。据官网，蓝思科技依托轻量化材料工艺，将产品重量控制在49克，接近普通眼镜佩戴体验，攻克行业“减重、续航、显示”三角难题。 据公开资料，今年2月，蓝思科技官微宣布与Rokid达成深度战略合作，通过整机组装与全产业链整合，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑。近日，双方又表示，双方将以Rokid Glasses为起点，持续探索AR在医疗、教育、文旅等垂直领域的深度应用，共同推动AI眼镜从“技术验证”迈向“规模爆发”。 这一规划并非空穴来风。据天风证券总结，蓝思科技在光波导和光学引擎领域深耕多年，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发，并在光波导材料、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破。其自主研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率，为AI眼镜提供轻量化、高画质显示方案。 果链三巨头的最后一家，歌尔股份，更是早就布局了智能眼镜赛道，在多个方向发力！ 歌尔股份早在2012年便坚定布局XR智能眼镜业务，通过参股与收购、设立产业基金、建设研发基地等全面布局，成立歌尔光学科技子公司，并与各大研究院所及院校紧密合作。 歌尔股份智能硬件业务板块中的VR虚拟现实、MR混合现实、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利，实现营收571.99亿元，毛利率提升至9.17%，同比增长1.90%，盈利能力进一步改善。不过，公司同样没有公布智能眼镜细分的具体营收。 根据公司2024年报，目前公司正在进行“AI 智能眼镜光学器件及模组研发项目”，旨在针对 AI 智能眼镜产品需求，研制将传统眼镜镜片与光波导、微显示技术等相融合的高性能、一体化、轻量化产品解决方案，并实现在终端 AI 智能眼镜产品中的应用。 那么项目进展到了什么程度呢？据公开资料，在光学领域，歌尔已经突破SIP技术、光栅波导片高精度叠合、自由曲面超精密加工等关键技术，可以将100多个零部件集成至指甲盖大小的模组，能够大幅减轻AI眼镜的重量。 据中银证券整理，2024年9月，公司控股子公司歌尔光学在第25届光博会上，发布业内体积最小、重量最轻的LCoS全彩显示AR光机和MicroLED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组，有望助力AR眼镜实现真正轻量化。 2025年初，歌尔光学发布表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，对比同类技术方案分别提升约50%和100%。 据方正证券整理，公司深度绑定索尼、Meta、亚马逊、谷歌、小米等全球领先科技大厂，为国内外各大品牌独家代工AI+XR眼镜产品，还与高通合作开发基于骁龙XR1/XR2平台的全新参考设计平台，与WaveOptics签订协议独家生产供应光波导元件，为后续导入其他科技巨头奠定基础。下面这张图表，总结了目前歌尔股份在智能眼镜方面的研发进展： 尾声 和苹果的深度绑定，铸就了“果链三巨头”的一路辉煌。而在智能眼镜这片刚刚启航的新蓝海上，无论是技术发展，还是市场前景，依旧存在诸多不确定性。那么“果链三巨头”究竟能否再这场全新的竞赛中拔得头筹，抑或是出现更多的“四金花”“五姐妹”呢？且让我们拭目以待~