5月27日的事故，一下推高了资本市场对农药板块的关注度。 一般而言，农资包含化肥农药和种子。化肥、农药和种子是农资市场的主要产品。其中，化肥和农药受政策和市场需求结构等的影响出现增速放缓；种子市场得益于良种培育技术的进步及农民对高产优质作物的需求增加，保持较高增长速度。 低端过剩，高端紧缺 国家统计局数据显示，2024年，全行业规模以上企业883家，创历史新高。 然而行业整体呈现 "增收不增利" 的尴尬局面 ——规模以上企业累计营业收入同比增长3.2%，利润总额同比下降3.4%，行业利润率5.7%，利润率处于历史低位。2大板块中，化学农药制造业营业收入同比增长3.5%，利润总额同比下降6.9%；生物化学农药及微生物农药制造业营业收入同比增长0.1%，利润总额同比增长40.6%。 当前我国农药产业面临显著的 "双端失衡"：低端市场中，大量专利产品和工艺保护过期产品陷入同质化竞争，资本驱动下的产能扩张集中于规模复制，但投向新产品创制、工艺路线改进和差异化产品开发的占比较少，不乏一些企业利用搬迁、新建生产基地等方式扩增产能的情况。 高端市场方面，以先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华为第一集团的跨国公司在农药全球市场占比份额达到 60%以上，近年来还在加大生物农药的研发和布局。 受限于高昂的研发成本和薄弱的技术积累，我国农药源头创新、核心工艺、关键中间体合成技术等与跨国公司仍存在较大差距，国内大部分农药企业以仿制专利过期产品为主要生存模式，同质化产品比例大，缺乏自主创新的具有国际竞争力的先进产品。 氯虫苯甲酰龙头 5月27日的涉事工厂，主要生产用作高效杀虫剂的氯虫苯甲酰胺，规划产能1万吨，占据国内氯虫苯甲酰胺产能的40%。氯虫苯甲酰胺当前价格22万一吨，处于历史价格底部区间。 据农药资讯网介绍，氯虫苯甲酰胺是由美国杜邦公司（现科迪华）开发的双酰胺类杀虫剂，具有高效、低毒、广谱的特点。其上市后，2013年全球销售额就超过了10亿美元，2022年销售额突破20亿美元大关，增长迅猛。目前已成为全球市场销售额第一的杀虫剂品种。 这种小的化工产品需求比较刚性，供给也不是很多，一旦出现供给波动，价格很容易出现大涨。正是在这样的预期下，资本市场盯上了国内另一个能够生产氯虫苯甲酰胺的企业利尔化学，主业是农药制剂，拥有1万吨氯虫苯甲酰胺产能，体量跟山东友道差不多。 利尔化学是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，出口量也位居前列。2024年，利尔化学的国际销售额达到34.36亿元，占比超过47%。 近年来，国内草铵膦新增产能集中释放，增速高于全球市场需求，导致草铵膦产能过剩、市场竞争激烈，行业整体呈现“量增价跌”的困境。 数据显示，2022年，全球草铵膦产能约8万吨，我国草铵膦产能占比约为85%，均价达19万元/吨，属于“峰值”水平。2024年，全球草铵膦产能约12.4万吨，我国草铵膦产能占比增至87%，均价跌至5.35万/吨，创近五年新低。这几年，精草铵膦的产能与价格走势与草铵膦相似。均价从2021年的15万元/吨，降至2024年的7.2万元/吨，逼近成本线。 “量增价跌”的发展现状，不断侵蚀着行业的利润。由此出现了“营业收入同比增长3.5%，利润总额同比下降6.9%”的行业现状。 利尔化学周期底部扩张 2022年，风头正劲的利尔化学实现营收破百亿，归母净利润超18亿的历史最好成绩。此后，随着行业竞争加剧，利尔化学的业绩逐年缩水。2023年，实现营收78.5亿，归母净利润6亿；2024年，实现营收73.1亿，归母净利润2.1亿。 不过，如前所述，增长困境并不是利尔化学一家的问题，全行业都在煎熬。或许是看到了黎明将至的契机，利尔化学选择主动扩张。 3月24日，利尔化学发布公告称，根据公司发展战略规划，为拓展产业链，进一步提升公司竞争力， 经与标的公司山东汇盟生物科技股份有限公司（以下简称“山东汇盟”）及其主要股东初步沟通，公司拟收购山东汇盟控股权。 据悉，汇盟科技的DCTF中间体技术可降低草铵膦生产成本，精草铵膦的产能可丰富产品矩阵。此外，汇盟科技曾有IPO的经历，若交易成功，无异于让利尔化学通过并购获得又一“潜在上市资产”。未来若分拆上市，所获融资可以帮助利尔化学缓解资金压力。 目前的资产重组计划仅仅停留在“筹划阶段”，2个月过去了，利尔化学尚未就进展发布公告。 结语 农药行业正面临 "低端过剩、高端短缺" 的结构性挑战，环保压力与市场竞争加剧下，利润空间被持续压缩。利尔化学虽受草铵膦 "量增价跌" 拖累业绩，但作为氯虫苯甲酰胺龙头，在供给波动预期下获资本市场关注。 其选择在周期底部启动对山东汇盟的控股权收购，既是突破草铵膦成本瓶颈、丰富产品矩阵的关键布局，也暗含通过资本运作盘活潜在上市资产的长远考量。 随着全球农化需求韧性显现及国内企业向高效低毒产品转型加速，具备技术储备与规模化优势的龙头企业，有望在行业洗牌中率先抢占高端市场先机，拔得周期反转的头筹。

国内的银行业竞争非常激烈，这是公认的事实。以往竞争最激烈的领域要数“拉存款”“优质客户贷款”等传统业务。 近年来，随着私人银行业务重要性的提升，在这一领域的竞争激烈程度也在加强。国内从事私人银行业务的银行虽然占总体比例并不高，但这些银行之间私人银行业务的同质化依然非常明显。 即便各类银行使出浑身解数，也总是不够的。因为指标摆在那里，下个月的目标一定是比这个月更高的，下一年的指标也是比今年更高的…… 最近，国内老牌的全国性股份制银行兴业银行，就是因为“私人银行”业务的营销活动上了热搜。 综合媒体报道，近期据兴业银行私人银行此前发布的营销海报，私行主要面向高净值客户子女推出2025年菁英实习计划，以“线上线下实习+导师辅导”为卖点， 设置1000万元（非私行客户）或500万元（存量私行客户）的资金门槛，提供覆盖数十家知名企业的实习机会，但要求实习期内资金不得转移。 其中，还包含花旗银行、中金资本、谷歌、微软、字节跳动、中信建投等知名500强企业。 一石激起千层浪，舆论将这项计划和“花钱为孩子铺路”“可能引发阶层不公”等争议联系在了一起。营销海报提及的部分“知名企业”也纷纷辟谣：“未与任何其他第三方建立任何形式的内推简历合作关系，不存在‘保过’‘留用’‘付费内推’‘付费实习’‘兼职’等方式。” 舆论发酵后，兴业银行进行了回应：近期私人银行部推出菁英企业实习计划，引发公众关切和媒体报道，该行对该项目在推广中表述不完整造成的误解，深表歉意。 据了解，该项目是兴业银行私人银行部面向高净值客户提供的增值服务，委托第三方机构执行。第三方机构通过公开渠道，收集优质企业的实习岗位信息，推荐给客户，并为客户提供职业能力评估和培训辅导等服务，帮助申请人更好地匹配实习岗位需求。申请人是否可获得实习机会，由面试企业最终决定。 兴业银行方面还表示，鉴于该项目引起争议，经审慎评估，该行已暂停该项目。 私人银行业务的重要性在提升 上述新闻热点应已告一段落，但背后所诠释出的银行业现状，值得推敲。私人银行是银行专门为高净值客户提供的一种个性化、专业化、全方位的一种金融服务。 这项业务的特点是门款高，可满足高净值人士多元化财富管理需求，也能有效拉动银行的中收水平，提高效益。 随着宏观利率调整，去年我国银行业的净息差普遍下降，这让单纯依靠零售存贷业务模式获取利润的银行有点难，积极拓展面向更高端客群、能收取额外管理费、手续费的私人银行业务，也就顺理成章。 其中更加隐蔽但同样重要的逻辑是，私人银行业务和传统零售存贷款业务不同，银行的角色是提供服务和咨询，帮助客户打理资产，而不需要损耗银行自身的存贷指标，不需要消耗自身的资本，也不需要承担更多的风险。是一种典型的表外业务，有着高盈利和轻资本的特点。 与传统中收业务不同的是，私人银行业务由于有着更多元资产配置路径的优势，不会因为某一项业务由于政策调整或者市场起伏，就受到严重打击。 去年私人银行业务的普遍增长和银行业在保险以及公募基金代销收入方面受到的挤压形成了鲜明对比。去年受到保险“报行合一”政策、公募基金费率改革等因素影响，大型银行在这两方面的中收普遍承压，手续费和佣金净收入整体出现下滑。 兴业银行私行业务业绩如何？ 从2024年年报看，兴业银行的私人银行业务发展态势还是不错的。 一是净增客户数量创下近年来新高。截至报告期末，兴业银行私人银行客户月日均数约7.7万户（客户数），较上年末增长11.36%，净值创近三年新高。私人银行月日均综合金融资产（资产管理规模）约9610亿元，较上年末增长12.4%。 这两个数据是私人银行业务最核心的指标。 横向对比来看，截至去年底，我国上市银行中，私人银行业务资产管理规模超过1万亿的只有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、交通银行和中信银行七家，兴业银行离万亿规模目标仅差不到400亿元，排在第八。可以说，相对四大国有银行以及在零售方面一向比较出众的招商银行，兴业银行在私人银行领域还有一段距离，但相对其他股份制行来说，并不落下风。 从年报中看，兴业银行在私人银行领域的战略主要是聚焦高净值企业家客群，围绕这些人背后的企业以及家庭，推进公私一体化服务以及家族财富传承等领域的服务。 具体来看，在服务端：兴业银行为提升客户财富管理体验，打造长期陪伴式有温度的专业服务。通过举办全球资产配置策略会、上市公司峰会等系列活动，以专业赋能，提升私行客户服务体验。 在产品端：兴业银行正式上架跨境私募产品，为私行客户提供全球化资产配置，丰富全球产品货架体系，提供更加国际化的多元投资选择。通过实施“研产销”一体化机制，建立投研引领、产品精选、销售推动的作业模式，动态把握市场脉动，及时调整资产配置策略，提供更精细化的专业服务。 在组织架构改革方面：去年兴业银行主推私人银行直营中心建设。积极推进客户集中和队伍集中的“双集中”经营管理模式，将私行直营中心作为私行客户集中维护的主要阵地，集中优势资源、加强协同赋能、形成服务合力，打造高素质专业人才队伍，构建规范高效专业的营销服务体系。 然而从今年一季度财报看，兴业银行业绩并不是无瑕的。公司2025年一季报显示，报告期内实现营业收入557亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润238亿元，同比下降2.2%。 其中，一季度该行非息净收入同比下降12.4%，是拖累营收的主要因素，而营收下降则一定程度拖累盈利增长。此外，兴业银行今年一季度手续费及佣金净收入同比增长8.5%，平安证券研报预计与该行大资管战略的持续深化相关。 虽然在一季报中无法看到公司私人银行业务发展的明细，但一季度非息业务收入的压力可能在一定程度上折射出兴业银行最近大力拓展私人银行业务的背后动因。 尾声 各大银行在私人银行领域的竞争，靠的是品牌形象和口碑，本质上就是高素质人才团队所支撑起的投研能力和服务质量，以及在非金融领域的多元化服务能力。 说白了，高净值人士为何要选这家银行的私行服务？要有差异化和异常顶尖的服务水准。瑞士一些老牌银行在私人银行领域积累了大量经验和口碑，就是比较好的参考案例。 这并不是兴业银行一家的难题。

前人栽树后人乘凉的戏码在中国资本市场反复上演。 前不久，科伦药业75岁董事长刘革新为旗下产品代言而赤膊秀肌肉的广告引起不小的轰动，其代言的产品是科伦药业旗下川宁生物的一款叫做“麦角硫因”的生物提取物胶囊，产品宣称具有抗衰功能。 广告发布后，科伦药业股价大振，麦角硫因随之成为资本市场关注的焦点。不过，最大的利好并未被首倡者科伦药业吃到，而是被身处化妆品行业的丽人丽妆吃到了，只能说，资本市场上的风口一如既往的不讲道理。 麦角硫因与丽人丽妆那点事 确切地说，麦角硫因并非一种药品的名字，而是一种天然含硫氨基酸类抗氧化剂，主要天然来源包括牛肝菌、平菇等食用菌类，黑麦、燕麦等谷物，以及肝脏、肾脏等动物组织。 作为近年来抗衰老和健康领域的研究热点之一，麦角硫因与玻色因、依克多因合称“三因”。 “三因”曾是高端国际大牌护肤品的专属，但随着合成生物的发展，过去几年“三因”价格快速跳水，“三因”也开始进入寻常美妆产品。 据盖徳化工网，依克多因的国内外供应商多达264家，玻色因的国内外供应商为125家，麦角硫因的国内外供应商也多达130家。 而此轮麦角硫因概念中，风头正盛的丽人丽妆，其和麦角硫因的关系，主要体现在口服类产品“千金极光饮”上，该产品主要定位是调理肌肤、养颜美白，麦角硫因仅为占比很少的辅助添加剂。京东全球购显示，7瓶装万宁美壹堂千金极光饮口服液，每盒的价格为981.63元。 目前丽人丽妆销售的含有‘麦角硫因’成分的产品收入占比不足1% 美妆电商第一股 丽人丽妆和麦角硫因的关系，充其量只能算是擦个边。不过市场关注丽人丽妆，亦有其他方面的考量。 其实，丽人丽妆在资本市场上最为人熟知的标签是“美妆电商第一股”。 2010年，丽人丽妆成立并切入化妆品电商代运营赛道。其业务形态主要有三种：自营品牌、电商零售、品牌营销。 其品牌营销业务模式为接受品牌方委托，负责线上官方旗舰店全链路运营，提供从店铺搭建、视觉设计到售后物流的一站式服务。 对于丽人丽妆的发展来说，阿里的入股是一个关键性事件。2012年阿里入股后，丽人丽妆进入了发展快车道，营收规模从2013年3.82亿元一路快速上涨，2016年突破20亿，2020年达到46亿元历史高位。2017-2019年，丽人丽妆买断业务收入占比超92%，天猫贡献超99%营收。 所谓买断模式，就是前述的电商零售业务，丽人丽妆向品牌方或其国内总代理采购产品，再通过线上店铺出售给消费者。可以理解为，丽人丽妆就是客户品牌的线上代理。 2020年，丽人丽妆成功登陆上交所，成为“美妆电商第一股”。 丽人丽妆赖以起家的电商零售业务，实质是线上经销业务，和所运营的品牌有强绑定关系，大多数“先款后货”，属于典型的重资产业务。 然而，随着市场竞争加剧，丽人丽妆和品牌方的强绑定关系，从发展优势变成了拖累，库存积压成为公司发展“不可承受之重”。 买断、全托管到自营，积极自救 发现买断模式难以为继之后，丽人丽妆开始着手调整经营思路。 一方面，不断扩大“朋友圈”。2020年至2024年及截至2025年一季度末，丽人丽妆在运营店铺数量为90家、149家、162家、185家、234家、265家。其中，拼多多店铺和其他类店铺有明显增长，其他类店铺包括快手、小红书、京东等境内外主流电商购物平台和社交平台，至2204年已经达到90家，占比超过40%。 同时，采用动态调整的策略，每年对运营的品牌和店铺进行评估，对于运营表现不佳的品牌和店铺进行优胜劣汰，同时引入一些有发展前景的品牌，以总代、战略合作、投资入股、承接店铺等多种形式参与品牌发展。 尽管采取了不少动作，但丽人丽妆的营收仍逐年下滑，2022年和2024年归母净利润分别为-1.393亿和-0.244亿，两度出现亏损。 2025年一季度，丽人丽妆实现营收3.61亿元，同比减少23.58%，归母净利润为-1832.20万元，公司经营活动产生的现金流量净额正转负，为-55.15万元。 业绩交流会上，丽人丽妆董事长黄梅表示：“是因为收入下降、收回的代垫款减少了。” 颓势之下，丽人丽妆开始将宝更多压在自营品牌上。 丽人丽妆选择自营品牌页并非病急乱投医，自2020年起，公司陆续先后推出momoup、美壹堂、玉容初，之后曾投资Exacting和怪力浴室等品牌。 玉容初主打植物养肤成分，瞄准敏感肌人群，美壹堂则定位功效型中式科技护肤品，2024年还推出过结合中式配方的“千金极光饮”，也就是前面提到的，包含麦角硫因的产品。 2025年一季度，丽人丽妆表示自有品牌业务同比增长超110%。 结语 尽管丽人丽妆当前经营面临困境，但其身处的美妆行业仍是个规模庞大、增长可观的赛道。 据《中国化妆品蓝皮书2024》，2024年中国化妆品市场交易总额为10738.22亿元，同比增长2.8%，是当前全球第一大国别市场。中国化妆品品牌交易额占比为55.2%，同比增加2.9个百分点。 2024年交易额1亿元以上的品牌共819个，其中534个品牌保持正增长，占比超过65%。和2023年相比，2024年1亿元以上规模的品牌数量共新增73个创历史新高。 当前，丽人丽妆押注自营品牌，试图以“中式科技护肤”和口服美容产品突围，既是自救，亦是探索第二增长曲线的冒险。 丽人丽妆能否在此次刘革新的营销“肌肉秀”后，打造出增长新动能，值得关注。

汽车行业的价格战还在继续。近日，比亚迪官宣启动“618”限时促销活动，旗下王朝网、海洋网共计22款智驾版车型进入降价期，其中降幅最高的车型直降约5.3万元，部分车型起售价下探至5.6万元左右。并不只有比亚迪这么做，这是国内主流主机厂自2023年初以来进行的行业性大规模价格战的一个典型案例。 与此几乎同时，长城汽车董事长魏建军在最近的采访中发出了“汽车产业里的‘恒大’已经存在了，只不过没爆而已”的惊人言论。他指出，中国汽车产业安全正面临严重威胁，纯电动车大面积亏损，形成不了商业闭环，资本已获利离场，留下产业困境……国内汽车产业出现了过度宣传，过度夸张的怪象，导致用户得不到权益的保障。 另一个政策面的信息是，5月20日国家发改委相关领导在新闻发布会上指出，整治内卷式竞争是大家都非常关注的一件事，当前中国经济正处于新旧动能转换时期，新产业、新业态和新模式不断涌现。当前传统产业正在加快转型升级，这个过程中部分行业出现结构性问题，突破了市场竞争边界和底线，扭曲了市场机制，扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治。 如何理解上述三段信息？对普通购车者以及整个行业来说，持续性的价格战到底是不是好事？ 汽车价格越低越好？ 经济学中有通缩和通胀的概念。一般来说，通缩意味着社会价格总水平即商品和劳务价格水平持续下降，持续性的恶性通缩延续下去，往往会导致企业投资收益严重下降，消费不振，经济萎靡，失业率上升等严重问题。 在汽车行业中，打价格战其实也是一个老生常谈的话题。价格战当然对消费者也有短期的好处，可以用较低的价格买到心仪的汽车。但持续性的恶性价格战，即人们通常所说的“内卷价格”，也会产生很多负面的影响。其实也可以用经济学中的通缩来类比，造成企业亏损、行业不振、质量下降、研发停滞，最终也会传导到消费者身上。 一是汽车产品的品质不会很好，花多少钱，用多少料；二是行业恶性价格战也可能导致众多车企最终难以为继，整个行业仅剩一小部分车企，主导整个市场。到时候这些“杀出来”的企业，还会不会如此让利于消费者，可能就要看“天数”了。 作为人们日常消费的传统“大件”，汽车可能是除了房产以外单价最高的日常消费品，关系到人们的出行和生活便利程度，非常关键。相对来说，汽车主机厂又是整个供应链的龙头，负责从研发到生产、销售的全部环节，对供应链有绝对的话语权和整合能力。 换句话说，这些企业要花钱的地方更多，要投资的地方更多，要持有的固定资产也更多。这些企业的财务情况确实相对更小的零部件供应商或者其他更小规模的行业，承受了更大的压力。正如地产企业需要耗费大量现金流，借助大量债务，投入到庞大的土地市场以及在建工程汪洋之中一样。 上述这些思路其实共鸣了长城汽车董事长最近的采访言论。如果举债过高，没有合理健康的盈利模式，汽车主机厂确实有“潜力”暴雷，有可能成为下一个“恒大”。这里面很大一部分因素就是无底线、难以为继的价格战所导致的盈利能力问题。 大厂的盈利能力和债务水平如何？ 从万得汽车行业指数成分上市公司最近三年的主营业务收入来看，我国上市车企的整体营收在2024年达到2.3万亿元，同比增长约9%，这个增长率数据相比前一年出现“腰斩”，但相对2022年的增长率数据相差不多。 从该指数成分上市公司最近三年的归母净利润来看，我国上市车企的整体净利润在2024年达到约665亿元，同比增长约4%，这个增长率只有前一年增长率的大约10.4%，仅有2022年增长率的约18%。这确实为整个行业敲响了盈利危机的警钟。 以万得汽车行业指数当前前五大权重股（比亚迪、赛力斯、江淮、上汽以及长安）来看，比亚迪、长安汽车和赛力斯在毛利率和净利率方面保持领先，但我国头部大厂的净利润率和特斯拉去年的7.32%相比，还有一定的差距。在研发费用上，比亚迪遥遥领先排在第一，上汽集团排在第二也断崖式领先第三名。但如果结合营收情况，分析研发费用占营收比例，比亚迪（6.85%）、江淮（4.19%）以及长安汽车（4.07%）排在最前列。这也从某种程度上体现出这两家车企重视自研，重视长远技术积累和布局的战略逻辑。 以这个指数的成分公司作为参考，2024年汽车行业资产负债率为66.32%，近半数公司的资产负债率介于50%至70%，还有约20%企业的资产负债率在70%以上。 由于重资产特性、高研发投入和市场竞争加剧，造车大厂通过举债维持竞争力是行业内通行的做法，上文提及的50%至70%资产负债率其实也是世界主流车企的通常财务指标。 还是以万得汽车行业指数中的这五大权重股来看，2024年五家企业中，赛力斯的资产负债率超87%，排在第一，比亚迪和江淮汽车的资产负债率接近75%，相对其他两家也较高。但是从现金流量利息保障倍数来看，赛力斯、比亚迪以及长安汽车的数据更好一些。该指标反映经营现金净流量为利息费用的倍数，指标越高往往代表企业的现金流情况较好，或者有息负债占比比较低。 有息负债这个数据非常关键，往往可以“穿透”资产负债率这个综合性的“暗箱”——有息负债较低而资产负债率较高（如比亚迪），很可能体现出车企对供应链上企业的话语权很足，可以“赊账”，以及下游经销商的预付款比较踊跃，对产品的未来销售情况很有信心。 流动比和速动比反映企业短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，一般越高越好。长安汽车以及上汽集团在五家企业中表现较好。 写在最后 总结上述整车生产大厂去年年报的关键财务数据可知，以这五家头部企业作为样本来看，整个行业的财务水平呈现出营收情况整体平稳，整体债务情况比较稳健的特点。当然这当中并不包括个别企业潜在的暴雷风险，消费者在购车选车前，还需及时关注相关企业的动态信息。 而从去年行业整体净利润增速下降明显可见，从2023年初开始的内卷式的价格战已经开始蚕食主机厂的盈利能力。如果各大车企不能在品质、研发等“价值战”上下功夫，而是一味追求低层次、不计后果的价格战，那么行业性的盈利危机也不是不可能发生。

在绿色出行的改革路线上，“中国小电驴”（两轮、三轮）电动车市场规模是不可忽视的一环。 中国自行车协会数据显示，2023年国内电动两轮车保有量超过4亿辆，平均每4人就拥有1辆电动自行车。 到了2024年，据艾瑞咨询，全年行业销量约5000万台，受新国标全面落地及消费需求变化影响，市场短暂回调，预计2025年随着新国标政策红利释放及以旧换新补贴推动，销量将回升至5200万台。 随着新国标的执行，整个行业也迎来智能化、高端化的升级。甚至不少企业出海寻找新机会，把“小电驴”卖遍全球。 不做产品，做电池服务 中国两轮电动车行业之所以如此强大，离不开背后一整套完善产业链的支持，从上游的锂电池、电机、电控系统，到中游的模具、线束等零部件供应，再到下游的整车组装环节，各个生产环节不仅形成了成熟的专业化分工体系，还实现了高度协同的作业模式。 不管是两轮电动车，还是电动汽车，电池无疑是核心生命力。在两轮电动车领域，涌现出不少玩家，从传统的爱玛到进阶的九号。在核心电池领域，最近一家来自山东泰安，名叫快驴科技向港交所递交申请书，准备上市。 按照快驴科技的说法，它是一家致力于短距离绿色出行科技公司，并且打造了一个为轻型电动车用户、大型商业物流配送商、城市绿色共享出行用户服务的短距离出行服务平台。 根据弗若斯特沙利文的统计，2024年按收入计算，快驴科技是中国内地领先的短距离绿色出行科技综合服务商，市场份额2.2%。截至2024年底，公司的服务网络已覆盖全国31个省份，拥有超过950名区域服务商及20,000家当地合作门店。 有别于传统轻型电动车行业的模式，快驴科技围绕“快驴出行”“快驴优选”“快驴教育”三大支柱展开，涵盖电池产品供应、零件配件销售以及技术人员培训和咨询服务等，满足客户多样化的短距离绿色出行需求。 但从本质上来看，快驴科技就是卖电池的，包括铅酸电池、锂离子电池产品，以及充电器、轮胎等电动车的各种零配件。 有潜力的“小生意” 从内地短距离出行市场规模来看，据弗若斯特沙利文的统计，已经从2020年的439亿元增长至2024年的722亿元，复合年增长率为13.3%。预计该市场将由2025年的831亿元增长至2029年的1271亿元。复合年增长率为11.2%。 两位数的增长率，让该行业充满吸引力，这点在过往快驴科技的业绩上有所体现。 招股书显示，2022年-2024年，快驴科技的营收分别为13.11亿、12.23亿和16.31亿。 但是利润就没这么可观了。2022年-2024年，快驴科技利润分别为0.63亿、0.23亿和0.80亿元。而且毛利率徘徊在3.5%-4.1%。与卖电动车的爱玛相比，2022年爱玛毛利率达16.36%。与卖电池的宁德时代相比，2022年宁德时代的毛利率为20.25%。可见快驴科技产品卖得虽然不少，但盈利能力却不强。 造成快驴科技低毛利的现状有两方面因素。 第一，从其销售产品来看，它销售的铅酸电池大头来自于金超威。2024年销售占比达到70%以上，快驴科技自有品牌电池占比2022年-2024年虽然有所提上，但占比依然比较小，服务收入就更少了。‌‌‌‌ 从这点上来看，快驴科技一部分业务就是充当“倒卖”电池的角色。就是代理销售金超威的电池。 据悉2019年，快驴科技与超威集团达成合作，成为其旗下“金超威”牌铅酸电池产品的全国独家总代理，双方首期战略合作协议期限为五年，目前该代理期限已延期至2034年底，且快驴科技享有优先续约权。 第二，快驴科技的低毛利背后，也是行业的一个缩影。铅酸电池2015年之后一度成为两轮电动车的主流选择，渗透率达90%。但随着同质化竞争的加速，叠加技术不高，催生了该行业的价格战。 在铅酸电池领域，天能、超威是头部品牌，但还盘踞着相当多的中小品牌。根据Statista统计数据，2024年全球铅酸蓄电池市场规模达到549.24亿美元，同比增长10.5%，增速达到近几年最高水平。铅酸电池安全性高、成本低是大家竞相涌入的一个结果。 做自己的主 在目前两轮电动车的升级之中，避不开对电池的改造。由于高能量等特点，锂电池快速崛起，逐步替代铅酸电池，钠离子电池技术尚待产业化突破。 如果按照这个势头发展下去，铅酸电池估计在中低端市场才有立足之地。而且快驴科技有一部分业务也涉及锂离子电池，但目前产品收入并不多。更多的是铅酸电池。 打两轮电动车主意的人不少。今年5月，比亚迪正式发布两轮、三轮车专用磷酸铁锂电池，宣布全面入局轻型出行能源体系。 毕竟除了该行业蕴含的市场空间广泛之外，两轮电动车的电池损耗机会也不容忽视。据悉，铅酸电池更换时间一般1.5-2年，锂电池的更换时间一般在3-5年。 随着电池种类的增长，用户会结合自己的需求选择相应的电池。在未来很长一段时间内，铅酸保基本、锂电促升级的并行格局，或许是市场常态。但随着整体行业整体改造升级，新材料也会不断发展。 根据快驴科技招股书，此次IPO募资用途主要是为了扩展服务网络，提升门店形象及设立新产品体验区；海外市场拓展；扩展国内共享出行业务；通过发展铅酸电池工厂及镁合金车架工厂，进行上游产业链延伸；进一步发展商业物流配送行业客户相关业务。 看来，人家更多还是想做个服务商的角色。

继5月16日《上市公司重大资产重组管理办法》正式修订发布后。5月25日晚间，一则重组大新闻刷遍全网：“中科院系”旗下有持股关系的两家半导体巨头，计划重大资产重组，而且是子公司收母公司！这也是新《办法》发布之后，首单上市公司之间吸收合并交易。 具体说来，市值900余亿元的中科曙光与市值3100余亿元的海光信息发布公告称，正在筹划重大资产重组：海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金。两家公司股票于5月26日双双停牌，停牌预计不超过10个交易日。 应该说，此次交易确实算是一场“闪电战”：并没有像之前一些并购那样，消息官宣之前非但没有股价异动，也没有满天飞的“小作文”，说明保密工作相当到位！ 从市值来看，海光信息是中科曙光的3倍还多，因此属于“大鱼吃小鱼”，但从营收来看，2024年海光信息营收91.62亿元，同比大增52.7%；中科曙光则为131.5亿元，同比下降8.4%。虽然中科曙光营收略胜一筹，但海光信息似乎表现出更强潜力！ 从股权关系来看，事情就显得有些微妙：中科曙光是海光信息的控股股东，持股27.96%，因此本次吸收合并属于“子公司”收购“母公司”。而中科曙光的股权比较分散，大股东为中科院，持股16.36%。当然子收母本身也是正常的资产重组，似乎没有什么稀奇。 当然以上分析，可能都仅仅流于表面。据收购一方的海光信息介绍，此次收购目的在于“为抢抓信息技术产业发展新机遇，做大做强主业”。对两家公司的业务简要分析表明，这背后确实可能蕴含着“一盘大棋”！ 强强联合，打通任督二脉 先来看海光信息：海光信息成立于2014年，是一家专注于高性能计算芯片和服务器研发的高科技企业，主要产品包括高端通用处理器（CPU）以及高端协处理器（DCU）。 CPU产品早年获得AMD在高端处理器的技术授权及相关技术支持，并基于和Intel和AMD一致的X86架构研发，定位于高性能计算市场，涵盖服务器、工作站、高性能终端等多种应用场景，目前技术水平在国内处于领先地位。 究竟领先到什么程度呢？还是要拿数据说话：据民生证券5月21日研报整理，在国内厂商中，海光和兆芯基于x86架构，海思和飞腾基于ARM架构，龙芯和申威则是基于自研的指令系统。相较于其他厂商而言，“海光三号”CPU在参数上处于国产领先地位，性能表现优秀。目前，海光产品已在电信、金融等关键行业实现规模化应用。 海光的DCU产品以独有的GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”通用环境，面向数据中心和云计算场景，解决传统架构在大规模并发、低延迟和高带宽需求下的瓶颈。 在此不妨简单介绍一下海光的GPGPU：毋庸讳言，目前英伟达是GPU领域的绝对霸主。得益于技术的绝对代差，英伟达在2024年数据中心GPU市场的份额已达到92%，继续稳居行业主导地位。据IDC数据，2022年中国AI芯片市场中，英伟达占据85%份额，而华为昇腾、百度昆仑、寒武纪、燧原科技等国产厂商合计市场份额仅达15%，可见国产替代空间广阔。 国产替代不是“将来时”，而是“进行时”。在2022年剩下的15%中，华为昇腾一家独得10%，其它几家分食剩下的5%；到了2024年，由于多种原因，英伟达的比例降到70%，其它品牌占比直接翻倍到30%。 而海光DPU独有的“GPGPU”内核，基于传统GPU设计，去除了图形处理相关部件，保留了SIMT架构和通用计算单元，以高效满足AI训练、推理任务等通用计算需求。有效解决了CPU通用算力的短缺。 据民生证券研报，海光2020年推出的“深算一号”，产品与英伟达同期A100等产品性能方面不落下风（见下图），而海光目前的主流产品“深算二号”较“深算一号”性能提升100%以上。而自2月2日，DeepSeek V3和R1模型与海光信息DCU达成适配，海光信息的硬件场景优势进一步显现。 和海光的业务相对比较“纯粹”（做芯片）相比，被收购一方的中科曙光，业务线的广度就要大得多：基本上和高性能计算沾点边的，都在其业务版图范围内，而对多家公司的控股，是其业务广泛的基础。 公司与参控股子公司共同完成“芯—端—云—算”的全产业链布局。概括起来，中科曙光是一个各种要素结合起来的系统集成平台，在高性能计算生态上的布局，有点类似于小米在消费电子生态上的布局，同时公司经历多年深耕，也积累了丰富的渠道资源。 近年来，公司重仓智能计算领域，取得一系列技术突破，形成了完整算力基础设施产品能力体系。在高端计算机方面，公司加快国产处理器、存储模块的适配，探索集群最佳组网实践，提升系统稳定性和自主可控水平；推出人工智能工作站，针对AI训练与推理场景优化，支持多精度混合计算，满足金融、能源等行业对高算力的需求。 此外中科曙光还有一项“秘密武器”：液冷技术在行业内“遥遥领先”！ 众所周知，现代AI是耗电大户，液冷技术以其高效、节能、环保的独特优势，成为支持AI技术发展的关键，正逐步成为散热领域的主流趋势。而据中国电子技术标准化研究院《液冷数据中心白皮书》数据显示，中科曙光控股子公司曙光数创2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，2021-2023连续3年蝉联液冷基础设施市占率第一。未来随着人工智能的狂飙突进，液冷行业的前景不可限量！ 说到这里，相信各位财友对于两家公司合并背后的布局已经略知一二了：合并若成功，双方料将从技术研发端实现芯片与整机的一体化适配（例如，海光DCU与曙光液冷服务器的联合优化）。这种“芯片设计-硬件制造-算力服务”全链条布局，将有望打破此前各自为政的局面，整合相关渠道资源，打通“任督二脉”，同时乘上国产替代的东风，再造一家全新的芯片巨头！ 强强联合若成功，影响的可能还不只是两家巨头，更可能形成“鲶鱼效应”，对整个行业的生态来一场革命！ “鲶鱼”入场，重塑行业格局 正如前文所言，在国产AI芯片领域，华为昇腾是当之无愧的霸主存在，对其他品牌形成碾压之势。但是华为的昇腾芯片基于ARM架构，在x86架构体系的场合（例如金融、政务等领域）可能需要生态适配工具链转换，而这又带来了相应的稳定可靠问题，无疑是一种天然的“短板”，在这样的场合，海光的产品由于无缝衔接x86架构体系便会显示出独有的优势。 众所周知，一套硬件系统被接受的广泛程度，生态占据很大的权重。海光海光产业生态合作组织（简称光合组织），就是这样一套生态系统。目前，光合组织已与近5000家合作伙伴建立深度合作，并在全国范围内布局28个生态适配中心、24个区域分会及专业委员会。光合组织已经在多个领域建立起了“朋友圈”！ 各位财友可能已经发现，像上图中的通信、政府、金融、能源等领域，对服务器的兼容性和稳定性有着异乎寻常的要求，因而一旦选定供应商，在未来可预见的时间内，若无重大事项通常不会更换。因而对于这部分客户的争夺，是任何一家有实力的企业都不会放过的事宜。从这个角度而言，此次合并一旦成功，打通全产业链，有望形成“鲶鱼效应”，对华为目前的地位构成潜在的挑战，也将丰富国产AI系统的生态江湖。 尾声 此次海光信息与中科曙光的战略重组，以“子并母”模式打响重组新规后第一枪，一旦成功，有望打通“从芯到云”产业链，通过技术协同与资源整合加速国产替代进程，为全球科技博弈下的中国信息产业“强链补链”提供标杆范例，重塑国产算力生态格局。当然，在未尘埃落定前，一切都可能存在变数~

失眠药越来越好卖？ 辅助睡眠药复方枣仁胶囊最近涨价的消息，引来各方关注。 经常服用的人应该会留意到，差不多五年之间，该药价格已经从一盒约20元，一路狂飙到100多元。让消费者直呼：得，这下更睡不着觉了！ 价格为何持续上涨 复方枣仁胶囊由重庆希尔安药业独家生产。据媒体采访，该药企工作人员称，12粒装出厂价为98元每盒，涨价主因是原材料酸枣仁等价格此前暴涨。 从原料端来看，复方枣仁胶囊的核心成分酸枣仁价格波动剧烈。虽然不同品种以及产地的酸枣仁价格还是有所区别，但主要原料酸枣仁价格从2020年的200元/公斤涨至2023年的1050元/公斤，3年涨幅达400%。尽管2024年回落至400-500元/公斤，但药企前期高价库存未消化完毕。 另一成分延胡索的价格走势也极为波动。2020年其价格为40元/公斤，2022年涨至160元/公斤的随后价格有所回落，目前稳定在65元/公斤的高位。 原材料端的涨价，除了受到自然灾害的因素影响之外，还有因需求端增加而带来的过度采挖原因，使得供需失衡之下，原料价格一路走高。 比如，酸枣仁主要依赖野生资源，人工种植技术尚未完全成熟，但随着失眠群体的增多，迫于市场需求的压力和利益的驱使，“抢青”现象层出不穷。 一般而言，枣仁的正常年产量约为1万吨‌。全国野生酸枣面积约200万亩，酸枣仁年产量约为0.8-1万吨，但市场需求量却达到了2-3万吨。 提上去恐怕很难再下来？ 目前复方枣仁胶囊药企出厂价从2021年的40元/盒涨至2024年的98元/盒，终端零售价达128-150元/盒。各地平台销售价格上可能有所差异。 但如果未来原材料成本下调，药价是不是会有所回调呢？不否认这种可能性，但我们也应该了解，成品药调价流程比较复杂。 首先，药企提出调价申请，需基于成本变化、研发投入等多因素，附上详实的成本核算报告与市场调研数据。申请提交后，需经多部门层层审批。价格主管部门要依据药品定价政策，评估调价的合理性；药监部门则要审查药品质量是否稳定，排除因成本压缩导致质量下降的可能。 此外，药品成本涵盖原料、生产、流通、研发等多个环节，任一环节成本波动均需重新核算价格。 调价并非药企自己能决定的，还需广泛征求医疗机构、患者代表等多方意见，平衡各方利益。 同时，还要考虑市场竞争态势，避免引发价格垄断或不正当竞争。更何况，“最低零售价”的限制，也不会把价格打的太低。 换句话说，随着健康意识提升，助眠类药物市场规模不断扩大，不少药企纷纷入局，企业通过涨价也有利于提升市场地位以及利润，说不定能增强竞争力。 是谁失眠了？ 作为经典中成药，复方枣仁胶囊在临床上常用于轻至中度失眠的治疗，适用于因焦虑、压力导致的入睡困难、夜间易醒等症状。 既然提到这个药，就不得不说说当下失眠对人们带来的困扰。虽说失眠算不上什么大病，但常年累月睡不好，对身体各个器官带来的伤害还是不可忽视的。比如，焦虑、免疫力降低、肥胖、抑郁、糖尿病、慢性心血管疾病等慢性疾病。 《2024中国居民睡眠健康白皮书》显示，59%的受访者存在失眠症状，28%的人群夜间睡眠不足6小时，完全无睡眠障碍者仅占19%。按照估算，当前中国约有5亿人存在短期或长期睡眠问题。 睡不好的原因就不用过多解释了，焦虑、压力大、工作忙、上了年纪等。 为了让自己能睡一个好觉，当代人民热衷于搜罗各种方式，由此催生了一个大产业。 艾媒咨询数据显示，2023年中国睡眠经济行业市场规模已达4955.8亿元，随着睡眠产品市场渗透率不断提高，产品类型不断增多，预计2027年将达6000多亿元。 不把吃药放在首选的人们，尝试各类宣称能改善睡眠的产品，像足浴盆、助眠枕、睡眠仪、蒸汽眼罩、褪黑素、音乐疗法等。 而且随着AI的发展，人们也愿意开始尝试智能助眠的方式，《2024助眠力洞察报告》显示，63.7%的被调查者愿意尝试智能助眠产品，并相信其长期效用，而25.4%的被调查者已在使用智能助眠产品。 想得到更专业意见的人，会选择看医生。医院一般分成两类：物理疗法和药物疗法。物理疗法一般包括光照疗法、经颅磁刺激等技术，通过调节人体生物钟和神经活动，改善睡眠质量。如果选择药物疗法，医生会根据严重程度包括营养神经、放松神经的，或者直接开安眠药。 目前，不少从事床上用品的公司为把主打助眠产品作为宣传点，比如梦百合致力于生产提升人类深度睡眠的家居产品记忆绵床垫、记忆绵枕头、沙发等一系列产品。慕思股份为客户提供中高端健康睡眠产品及服务，专注健康睡眠系统整体解决方案。 不少医疗企业，开始专注研究睡眠相关疗法。比如，怡和嘉业为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征（SAHS）患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全患者提供全周期、多场景的治疗服务整体解决方案。 不过根据调查，52.8%的消费者表示，即便使用了一些助眠产品，睡眠状况也并未得到改善，依然难以入睡；更有10.1%的人觉得，使用后入睡变得更加困难了。 看来所有的治疗都只是一种手段，大家还是把心态放平和，毕竟很多病都是纠结造成的。

汽车行业告诉我们：100%“美国制造”有多难？ 设想一下，一辆带有青铜外饰的白色2025福特探险者SUV在肯塔基州卡车工厂的装配线上下线。它从框架到完成已经实现了“全流程本土化作业”。但要说它是100%的“美国制造”，显然完全不够格！它的大部分主要部件是在美国之外制造的（橱窗贴纸上标的“58%”），其中22%来自墨西哥。其中甚至包括车辆的“动力心脏”——福特设计的3.5升双涡轮增压发动机。这款广受欢迎的大型SUV是全球汽车供应链复杂性的一个典型例子，它强调了一个现实，即使是福特等典型的美国公司在美国组装线上生产的汽车，也会严重依赖非本土成分！特朗普于2025年4月2日正式签署行政令，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，对所有进口汽车及关键零部件加征25%关税。在此之后，汽车制造商开始争先恐后地吹嘘在美国的投资，并尽可能地实现供应链本地化。按照特朗普的如意算盘，如果所有汽车零部件都在美国采购和生产，美国将从就业和经济产出中受益巨大，但理想很丰满，现实很骨感，和其他行业类似，特朗普的如意算盘根本不可行，道理很简单——商业逻辑的冰冷现实就是如此。长期担任供应商高管的美国贝里尔斯战略顾问公司合伙人马丁-弗伦奇（Martin French）表示，一些已经离岸外包的零部件，即使算上加征的关税，在这些地方大规模生产仍然比在美国生产更便宜。如果不建立新的工厂或矿山，美国现在已经很难找到钢、铝和半导体芯片（尤其是用于汽车的老式半导体芯片）以及铂和钯等原材料的加工和生产工厂。专家称，这些工艺需要十年或更长时间才能形成规模。此外，100%美国制造的汽车成本增加，可能会使许多消费者退出新车市场。这反过来又会导致需求减少，并可能降低产量。正如福特公司首席执行官吉姆-法利（Jim Farley）此前所言“我们可以把每一个零件都搬到美国，但如果每辆福特车的价格都是5万美元，那么我们就赢不了”。即使是像福特这样最美国化的公司，也必须考虑成本平衡！法利说，目前有15%到20%的汽车零部件很难，甚至不可能在美国采购，其中包括小型紧固件、劳动密集型线束和每辆车价值近5000美元的半导体等，这些零部件目前主要从亚洲采购。可以想象，如果这些东西能在美国采购，川普怕是要真在美国建立成百上千家相关的工厂——可惜这些工厂目前还在他的“平行宇宙”中。S&PGlobalMobility的报告显示，一辆汽车平均有20,000个零部件。这些零部件可能来自50到120个国家。而根据Caresoft的数据，与“探险者”共享平台和部分零部件的福特F-150完全在美国组装，其主要零部件约有2,700个，其中不包括许多小部件。特朗普政府可以通过提供税收减免或消费者激励措施来缓解美国制造汽车价格上涨的问题，就像特朗普之前承诺取消的高达7500美元的电动汽车税收抵免一样。但面对急剧膨胀的成本，这点措施即使有效，也是杯水车薪！几位汽车分析师和高管表示，要真正实现100%美国和加拿大生产，不包括制造投资在内，仅材料成本就会使汽车价位增加数千美元，这将使汽车制造商的利润化为乌有，并迫使 汽车提价。值得注意的是，这里将美国和加拿大算作同一原产地，是之前美加两国长期“亲如一体”的成果。而特朗普上台后的一通骚操作，早已在这种亲密无间上撕开了一道巨大伤痕。而这样的伤痕能否痊愈，是否会留下疤痕，恐怕只有交给时间来回答了。可以肯定的是，到时候的美国制造只会更贵！ 100%美国制造的汽车？想什么呢？ 咨询公司AlixPartners的合伙人兼全球汽车市场负责人马克-韦克菲尔德（Mark Wakefield）说，随着时间的推移，没有什么是不可能的，但汽车企业要是真想100%“美国制造”，在美国和加拿大采购所需的投资以及增加的成本就会成倍增加。越接近100%，成本就越高！一位专家进一步表示，如果要将一辆目前美国/加拿大零部件比例低于70%的汽车提高到75%或80%，可能要多花5000美元；如果要达到90%，则要再多花5000至1万美元；如果要达到更高的比例，则要再多花数千美元。因此，要想生产95%以上“含美率”的汽车，经济上根本是天方夜谭！根据考克斯汽车公司的数据，目前美国新车的平均价格约为4.8万美元。假设该车由3万美元的材料和零部件制成。加上上述成本，公司大约要多支付1万到2万美元。多花的钱，都是实实在在的真金白银，因此目前任何一家公司要生产100%美国制造的汽车并从中获利，根本就不现实。Cars.com最新报告揭示了全球汽车制造成本的地域差异：美国以平均53,200美元的新车组装成本位居榜首，显著高于墨西哥（40,700美元）、加拿大（46,148美元）和中国（51,000美元）等主要汽车生产国。这种成本劣势既源于劳动力价格（美国汽车制造业年薪约为中国的5倍），也受制于供应链本土化率不足！就算不考虑原材料的问题，理论上有人可以从零开始创建一家新的汽车公 司，可以花费数十亿美元建造新工厂，并建立一个纯美国供应链，但其生产的汽车很可能产量低、价格过高——全世界没有几家汽车生产商会干这种蠢事！ 现实一点如何？ 既然100%根本不可能，适当调低比例能够做到么？事实证明，这或许可行！韦克菲尔德说：“让车辆的美国和加拿大零部件比例达到75%，并在美国进行总装，这是一个更容易实现的目标”。但是，即使在更大范围内达到这一门槛，汽车制造商和供应商也可能需要数十亿美元的新投资来实现本地化生产。并不是所有的汽车企业都有对应的意愿和实力。根据美国要求的最新车辆成分数据，在2025，达到75%美国/加拿大零部件标准的车辆包括起亚EV6、特斯拉Model3的两个版本以及本田的一款车型。其他近20款车型的含量在70%或以上，还有一些车型的“含美量”则尚待统计。回溯至2007年，当时北美汽车市场呈现高度本土化特征。数据显示，当年销量前16位的车型（全部出自通用和福特两大车企）的美加本土零部件含量均保持在90%以上。其中，福特Expedition以95%的本土化率位居榜首，创下行业标杆。然而这一局面随后发生重大转变。2008年全球金融危机引发的汽车产业大重组，推动了供应链的深度全球化布局。与此同时，新能源汽车技术、智能网联系统等关键领域的突破性发展，使得更多依赖进口的电子元件和新型材料在整车制造中的占比显著提升。根据Cars.com的数据，在2019年至2024年的车型中，美加两国零部件占比 最多的前10款汽车，平均只有63.6%至69.2%的零部件来自这两国——这和昔日90%的比例自然不可同日而语，表明过去二十年间北美整车制造呈现明显去本土化趋势。美国本土尚且如此，其它国家许多豪车更不用说了，特别是德国的豪华品牌，以及丰田旗下的雷克萨斯，几乎没有来自美国的零部件。联邦数据显示，许多美国之外品牌车的美国含量为零或1%。Cars.com的年度美国顶级汽车指数考虑了汽车装配、零部件和其他因素。福特或通用汽车的汽车均未进入前十名，而两款特斯拉、两款本田和一款大众则占据了前五名。对此该指数的首席研究员帕特里克-马斯特森（Patrick Masterson）表示，某些标注“美国制造”的车辆，实际本土零部件占比可能低至1%。Cars.com的“美国制造指数”采用五维评价标准：组装地、零部件含量、发动机/变速器产地、本土劳动力占比。这种多维体系解释了为何2024年榜单前五名被特斯拉、本田、大众占据，而传统美系车企反而缺席前五——它们太依赖全球供应链了！ 该研究分析了400多辆2024年生产的汽车，最终确定了100辆上榜汽车。2025款福特探险者因国内零部件含量提升，预计排名将从78位显著上升。这侧面反映出在特朗普关税政策压力下，车企正加速供应链重组。对此马斯特森说，在特朗普的关税政策和民族主义的影响下，今年“美国制造指数”的关注度和受欢迎程度比以往都高。但即便如此，要制造100%美国制造的汽车是非常困难的。当然响应“美国汽车美国造”的企业也不是没有，法拉第未来（FaradayFuture）或许就是一例。据《财经》，目前该品牌车辆均100%在美国本土生产，且现有产品供应链中近50%的供应商位于美国本土！ 尾声 不光是汽车，当供应链全球化成为行业生存法则，政客们描绘的“100%全美制造”蓝图，终究不过是脱离经济规律的海市蜃楼。在效率与情怀的天平上，找到现实最优解，才是未来行业需要关注的问题。

最近的中文互联网，有三个人堪称行走的流量包，雷军、于东来和黄子韬。 三个人都算得上企业家，不过黄子韬无疑更特殊一些。 黄子韬原本是明星，如今跨界做“卫生巾”。如其所言“抛开明星黄子韬，我更希望成为企业家黄子韬，为用户和女性负责的黄子韬比明星黄子韬更重要！这份事业对我来说是长远的，只要我还在，这件事情我一定会做下去。” 卫生巾乱象 卫生巾行业很乱，首先体现在品类繁杂。 目前女性卫生护理领域有诸多产品，卫生巾、护垫、安睡裤、卫生棉条、月经杯……除了款式和造型外，按标准还分日用品和医用。医用并不以卫生巾的名义，更加准确的来说叫做医用吸水垫、医用吸湿垫、无菌医用无纺布垫单、医用吸湿巾等，用于手术过程或是创口的吸湿、隔离，和感染的防控等医用用途，被部分厂家转用作女性卫生护理。 其次体现在上游高毛利，终端高加价。 以七度空间母公司恒安国际为例，2024年集团整体毛利率32.3%，其中卫生巾业务收入下滑8.1%，但毛利率仍稳定在约63%；另一在3·15晚会中被点名的卫生巾“自由点”，背后母公司百亚股份财报显示，2024年自由点产品实现营收超30亿，同比增长60.6%，毛利率达到55.8%。 欧睿咨询数据显示，我国卫生巾平均价格自2009年至2023年持续上涨，每片由0.49元涨至0.9元，年复合增长率达4.79%。卫生巾的成本价格并不高，但在终端市场的加码下，最终单片售价远高于出厂价。 卫生巾的第三乱，体现在产品质量上。自3·15晚会曝光卫生巾、纸尿裤等生产乱象后，卫生巾安全问题一度被推上风口浪尖。 这一行业当前深陷信任危机，让不少网友将目光转向高知名度的企业家。多位网友喊话雷军，希望小米做卫生巾，同期为了抓住这波流量，凡客创始人陈年、东方甄选都表示要做相关产品。尽管诸多名人表示将入局卫生巾行业，但黄子韬成了最先抢跑的人 黄子韬入局初心 黄子韬是流行乐男歌手、演员，其最为人津津乐道的，是昔日“青岛首富之子”以及“宠妻狂魔”的身份标签。 这两重身份，也和他入局卫生巾行业形成共振。如前所说，他不是以“明星”黄子韬为卫生巾带货，而是希望成为企业家“黄子韬”，这被不少人解读为受家庭环境影响，“为用户和女性负责”，则与其“宠妻狂魔”相呼应，许多网友表示，“徐艺洋敢用，我就敢用”。 随后，有网友质疑黄子韬妻子徐艺洋是否使用该品牌卫生巾。徐艺洋在直播中回应称，“确实不知道怎么证明这个事，我可以非常严肃且认真地告诉大家，我本人一直在用，而且已经用了好几个月。”一度有网友调侃，品牌为什么不叫“爱艺洋”。 种种夫妻档的营销势能，最终转化成了可观的购买力。4000万销售额现货全部售罄、直播间订单量超80万单、直播间曝光量突破5500万——这是黄子韬主理的卫生巾品牌“朵薇”5月18日晚间正式上线发售获得的亮眼成绩。 谢如栋助力渠道，吴跃操刀产品 如果说黄子韬承包了“朵薇”卫生巾的营销环节，那么渠道部分就关系到了一家上市公司——遥望科技。 当前，在市场上，遥望科技并不属于热点之列。 尽管顶着“直播电商第一股”的光环，但遥望科技并没有吃到太多直播电商的红利。 2021年，遥望科技的互联网广告业务营收占比首次超过八成。与此同时，遥望科技开启了连年亏损之路：2021年-2024年，该公司净亏损（调整后）分别为7.02亿、2.63亿、10.50亿、10.01亿元，四年合计亏损额已经超过30亿元。2025年第一季度，遥望科技仍净亏损9119.13万元。 遥望科技给资本市场的印象很含糊。近几年，一边大幅亏损，一边大笔砸钱在热门概念上，什么火就把什么“遥望”一下。 2022年，在元宇宙的风口之下，遥望科技推出了首款虚拟数字人“孔襄”和NFT数字藏品，并设立数字中国事业部及遥望创新研究院。 2023年，占地25万方的新消费商业综合体“遥望 X27 PARK”于杭州临平正式开业，打造“直播+文旅+会员制”的经营模式。 2024年遥望科技布局海外直播电商业务，在海外建立了直播带货基地。 然而，“东一榔头洗衣棒槌”的创新，消耗了太多资源，却迟迟不见回报，导致遥望科技亏损加剧。2024年财报曾解释，未达到预计收益的主要原因系海外直播电商业务、遥望 X27 PARK等创新业务多处于培育阶段，前期投入较大，毛利率较低。另一方面，伴随业务拓展，公司人员构成也处于快速更替过程中，造成人员费用较高，导致效益不及预期。 此次，遥望科技搭上大热点“朵薇”，让投资者看到了希望。有投资者借此向遥望科技董事长谢如栋发出灵魂拷问： 不同于一般意义上的蹭热点、做渠道，黄子韬和遥望科技的捆绑程度更深。遥望科技与黄子韬所属的龙韬娱乐共同成立了杭州龙则灵网络科技有限公司（“龙则灵”），黄子韬间接持有龙则灵44%的股权，遥望网络直接持有龙则灵46%的股权，龙则灵合计持有浙江朵薇20%股权。 黄子韬做前台市场工作，遥望科技谢如栋做中台支持，至于后台的产品研发则由另一个卫生用品老将——吴跃操刀。 吴跃是浙江卫生用品商会会长，也是杭州千芝雅卫生用品有限公司董事长，旗下拥有“SOLOVE”、“名人宝宝”、“千芝雅”、“康医生”、“熊猫点点”等多个品牌。 结语 黄子韬等人下场做卫生巾，其产品是否经得起市场检验，仍然存疑。 目前，只有5月18号一场直播销售。据其官方说法是已经卖断货了，线上旗舰店仅允许预约。谢如栋透露，朵薇已在积极布局扩产计划。“6月起，朵薇将发力渠道铺设，除在电商平台开设官店，线下商超也都在谈判中。” 随着全渠道铺货的推进，当前市场关注焦点集中于真实的产品力上——褪去明星光环后，朵薇能否凭借产品质量在竞争激烈的个护市场中突围，将成为决定这个新生品牌命运的关键战役。

穆迪下调美国主权信用评级对美国股市、债市的冲击依然在延续，目前看其对美债的负面影响最为显著。截至今日发稿前，美国20年期国债收益率升至5.105%左右，30年期国债收益率升至5.086%左右，均为2023年10月以来最高位置。 “卖出美国”音量再起 本周三，20年期美债的公开市场拍卖发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46，惨淡收场。这是本次美国主权信用评级被下调后的直接结果之一：美债市场受到冲击，价格出现疲软，吸引力出现下降。 长期以来，5%的水平一直被认为是一个重要的心理阈值——一旦越过这个阈值，可能会带来更多的抛售和更高的收益率。 美债价格的高低将直接关系到美元的地位以及美国股市的波动，吸引力下降的美债可能会导致部分避险资金流出美国，从而影响美元地位。而美联储为了支撑美债而采取的增持行动，从结果看也可近似看做增发美元，引发美元汇率下降。 据新华社报道，美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧近日警告，穆迪对美国主权信用评级的下调文件描述中，对美国债务风险“轻描淡写”，穆迪未计入可能因为超印美元自购美债所产生的风险。说直白一点，即便美联储可以出手多印美元稳住美债价格，但随之而来的副作用将可能是美元贬值，到时候包括美国所有国债投资者在内的全世界债权人都将受额外损失。 另一方面，当美债吸引力下降时候，意味着美国财政部发行新债时，不得不提供更高的票面利率——也就是本周三公开拍卖发行20年期美债的情况。截至今年5月中旬，美国联邦债务总额已经接近37万亿美元。由于美国非常依赖“借新还旧”维持政府财政运转，这意味着融资成本更高，进一步增压美国财政赤字，拖累美国债务可持续性问题。 叠加的因素是，美国总统特朗普的税收法案预计将于本周在美国国会投票表决，投资者担心该法案可能会使当前已经历史最高的债务额外再增加约3.8万亿美元的减税成本，进一步加剧了投资者“出逃”美债的决心。 随着美债低迷，以及美元这两周的相对疲软，以及在经贸关税等问题上的反复无常、频繁滥施，投资者对美元资产的信心或再受打击，资本市场“卖出美国”的音量再起。很多人都在一边观望，一边查看其他可替代资产。 穆迪下调的具体理由 在有关本次下调评级的新闻稿中，穆迪称，下调评级反映了过去十多年来美国政府债务和利息支付比率的增加，其水平大大高于原有评级的主权国家。 历届美国政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本增长趋势的措施达成一致。穆迪认为：“目前国会正在审议的特朗普政府财政提案不会导致强制性支出和赤字出现实质性的多年削减。” 十多年来，由于持续的财政赤字，美国联邦债务急剧上升。在此期间，联邦支出增加，而多次的减税却减少了政府收入。随着赤字和债务的增加以及利率的上升，政府债务的利息支出显著增加。 如果不对税收和支出进行调整，穆迪预计美国政府预算的灵活性仍然有限，到2035年，包括利息支出在内的强制性支出预计将从2024年占总支出的73%左右上升到78%左右。如果《2017年减税与就业法案》得以延长（这是穆迪的基本假设），那么在未来十年中，美国联邦基本财政赤字（不包括利息支出）将增加约4万亿美元。 因此，穆迪预计联邦赤字将扩大，从2024年6.4%的GDP占比增加到2035年的近9%占比，主要原因是债务利息支出增加、福利支出增加以及创收相对较低。穆迪预计，到2035年，美国联邦债务负担将从2024年占GDP的98%上升到约占GDP的134%。 此外，穆迪还认为，尽管投资人对美国国债资产的需求很高，但自2021年以来美债收益率的上升导致了美国债务负担能力的下降。到2035年，美国联邦利息支出可能占财政收入的30%左右。作为对比，2024年和2021年分别约为18%和9%。 美国各级政府的利息负担（包括联邦、州和地方债务）在2024年占财政收入的12%，而Aaa级（下调前评级）主权国家的这一比例仅为1.6%。 最后，虽然穆迪承认美国在经济和财政方面具有巨大优势，但该国际信用评级机构认为这些优势已无法完全抵消其财政指标的下降。 可能还不至于“卖出美国” 尽管下调主权信用评级对美债、美元的负面效应明显，但也不是说“卖出美国”就是实打实的了，不宜非常武断地看问题。 华泰证券的相关研报指出，美国债务可持续并不是新问题，评级下调的直接冲击或相对有限：一是市场对债务问题已经有所定价；二是并不会直接冲击短期需求，更多是情绪扰动；三是历史两次评级下调对市场短期影响均相对有限。 穆迪在评级新文稿后段同样表述了对美国未来预期的平稳预测——美国仍有一些信用优势。 首先，美国经济依然是最大最好的，集规模大、平均收入高、增长潜力强和创新科技出色于一身，为该国的经济稳健增长提供有力支持。 其次，美元作为世界主要储备货币的地位为美国提供了重要的信用支持。美元的信用优势是广泛的，提供了超高的融资能力，可以帮助美政府以适度和相对可预测的成本为庞大的年度财政赤字融资，并为其庞大的债务负担再融资。 此外，下调评级后，虽然较高的国债收益率降低了现有美债的价格，但也为投资者创造了入场和购买的机会。 2023年8月1日，惠誉以美国长期财政纪律缺失削弱了债务可信度为主要理由，下调美国主权信用评级。随后美国十年期国债收益率一路走高，直到当年10月底的最高位置后便快速回落，让当时在最高峰时候投资美债的机构赚了不少。 除了2023年10月，上一次美国长期国债收益率超过5%的窗口期还在2007年，当时是30年期国债。算得上是比较稀少的机会期。（也可能不是机会哈） 最后，本次下调主权评级后，美国立法机构在审议后续涉及减税的财政政策时候，是否也会更加谨慎呢？这也值得观察，如果对减税政策的阻力加强，或也可弥补美国越来越加重的财政赤字负担。

近日，美图公司发布公告，宣布与阿里巴巴网络中国有限公司或其指定关联方在电商、AI技术、云端算力等领域展开战略合作。同时，美图对其发行本金总额约为2.5亿美元可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。阿里巴巴网络中国有限公司是阿里巴巴的间接全资子公司。 图什么？ 从公告内容分析，在这次战略合作中，阿里拿出的钱是不少的。悉数转换可转股债券后，或相当于美图公司发行股份的约6.85%，将成为美图的大股东之一。 此外，公告中对本次战略合作的动机也有所论述： 一是阿里方面将在全球电商平台中优先推广美图的AI电商工具，并协助美图开发电商生图/生视频新工具，来帮助提高阿里旗下电商平台商家的营销和运营效率。 二是阿里将和美图合作共同开发各类基础大模型以及垂直领域的大语言模型。这其中包括多模态模型以及视频生成、图像生成模型等。 三是美图公司承诺向阿里系采购云服务。双方还规定了采购总额为合作协议签署之日起的36个月内累计达到5.6亿元人民币。如果按照当前人民币兑美元汇率计算，相当于2.5亿美元（约18亿人民币）的约31%。阿里还是会做生意的。 四是合作探索其他创新领域。 看得出，双方这次合作打的是明牌——阿里提供资金帮助美图研发可以反哺阿里电商商家的技术，以及直接采购阿里云的服务。 然而，对于出钱的一方，且体量毫无疑问更大的阿里来说，这些钱不能自己搞研发和产品吗？到底图美图什么呢？ 人工智能垂直应用的优等生 美图公司2024年业绩良好，实现营收33.4亿元，同比增23.93%；实现净利润8.05亿元，同比增112.84%。 从营收来源看，影像与设计产品的收入占总营收比重最高，去年达约20.86亿元，占比62.4%。而且其增长也最快，同比增57.1%。其次是广告业务，去年实现营收8.53亿元，占比28.2%。 纵观美图近年来的发展，公司的转型轨迹清晰可见。2022年前，公司依靠APP产品所带来流量而产生的广告业务依然是营收的最大头。而从那之后，影像与设计产品的营收增长非常迅速，快速超过广告业务。主要依靠的就是付费订阅用户数的大幅提升。 截至2024年末，美图的付费订阅用户数同比增长38.4%，达1261万，订阅渗透率为4.7%。 订阅用户带来的稳定现金流也让公司的赚钱能力大幅提升。公司毛利率从2023年的61.4%大幅提升至去年的68.7%，最主要的动力源便是从VIP用户们订阅影像与设计产品而来。这点从马斯克收购推特后，致力于激进增加订阅用户数量，甚至不惜得罪很多广告商中也可见一斑。对于新时代的互联网企业来说：直接挣钱，似乎要比从广告客户那里间接来钱，更有优势。 然而这一切成果，背后其实源自于公司相关产品的新奇、好用、实用上面。而美图的诀窍便是充分利用AI的赋能。 公司当前的拳头产品如美图秀秀、美颜相机、Wink以及美图设计室等，大多都被赋予了相关AI垂直应用的“名号”。包括大模型美图奇想在内，公司围绕“影像与设计产品”领域的AI垂直应用布局非常广泛和多元，颇具“多模态”的意味。 订阅户的增长，代表用户用真金白银“投票”，认可公司这方面的产品力。比如从去年开始，公司的“粘土滤镜”“脑洞特效”等AI驱动的功能相继成为热门话题，好口碑在社交圈以及朋友圈传播。比如，去年美颜相机的“AI换装”功能因能为用户提供真实且美感十足的虚拟换装效果，迅速在泰国用户中形成小范围自传播。 在相对较新产品方面，公司的Wink视频编辑应用凭借AI特效、AI动图、转live实况、画质修复等创新AI玩法，得以实现快速增长。截至去年底，Wink的月活跃用户量已经突破三千万，体量排在公司所有应用第三的位置。 公司另外两大高度涉及人工智能的产品——美图设计室和WHEE也分别在电商商家营销物料生成领域以及高清AI素材生成领域成长迅速。前者去年订阅用户数达113万，同比增约30%，去年单产品收入约2亿元，同比翻倍；后者在今年一季度的周活跃用户复合增长率达26.01%。 以上这些AI领域的创新产品能够让用户在使用过程中，充分感受到由AI赋能的生图、修图、生视频、修视频等方面的良好体验，增加了订阅用户粘性，并且通过好口碑广泛传播于用户之间。 这里面有两个关键点值得特别指出： 其一是公司在产品开发上面，一贯强调艺术与科技的结合——在对用户审美需求有深刻和敏锐的洞察基础上，致力于实现极致的效果。说更直白一些，公司影响与设计产品所达到的效果非常高级、不土、很有品味。 其二是公司非常重视AI前沿垂直应用的研发。2024年度美图的研发开支达9.107亿元，同比增加43.3%，超过营收增长约19个百分点。是公司去年净利润的1.13倍。从明细看，其中有大约1.4亿元被用于视觉大模型的训练费用。此外，从事产品研发人数大幅增加也带动了研发工资同比增长较大。 对于一家不吝啬于研发投入的企业来说，其优质产品就是最好的回报。这点美图公司不但做到了，而且还是优等生。 尾声 今年二月底，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。阿里对于AI不是极端重视，而是“all in”。 当然，AI研发最关键的地方在于高强度投入下，算力基础设施支撑起的最先进大模型。这方面阿里是国内领先的。 然而在应用端，阿里也不可能什么都自己来，自己做。美图早就积累起了大量制图、修图等垂直应用领域的用户基础和好口碑，通过这种战略合作的方式，也能让阿里“花少钱，办大事”。 可以说，阿里这次能够“看上”美图，最关键的还是在“人工智能”四个字上面。正是基于美图在“影像与设计产品”AI垂直应用上的出色表现，才能吸引阿里巴巴此番出重资战略合作，助力美图在“烧钱”厉害的AI大模型等领域的后续研发；而包含美图设计室在内的电商平台商家服务产品也正是阿里增强平台体验所急需的辅助工具。双方本次合作应该是经过深思熟虑后的共赢之举

过去的一年，恐怕是农夫山泉和钟睒睒最难过的一年了，以至于钟睒睒将辩白写到了农夫山泉的年报里，在董事长致辞中，他写到：“2024年，公司在网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，农夫山泉在品牌形象上遭受了历史性的考验。……我们的包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑了21.3%，但仍然稳居 中国包装饮用水市场占有率第一的位置。”年报中十多次提及“恶意诋毁”“法律追责”。 憋了一肚子火气和委屈的钟睒睒，改变了“高调做事，低调做人”的行事风格，开始更为积极地和媒体、公众互动。 参会人数破纪录，钟睒睒积极发声 过往，农夫山泉的股东大会几乎无人关注，比如2024年，据了解，参会人数仅30余人，都坐不满会场，与茅台动辄上千股东参会形成鲜明对比。媒体也很少报道，网络上可检索到的股东大会信息多为参会股东自行披露。 不过，吃了舆论苦头的农夫山泉，今年显然积极了许多。 5月20日，农夫山泉在杭州总部召开年度股东大会，参会股东人数创下近年来新高，农夫山泉董事长钟睒睒对业绩波动、产品策略、代工争议等敏感话题一一回应。 关于近期农夫山泉产品代工的传闻，钟睒睒在会上给予回应：“不反对代工，但农夫山泉目前的所有产品是无法代工的。” 他进一步解释，在工业体系中，代工是普遍存在的协同方式。但对于农夫山泉而言，代工在根本上几乎是行不通的——公司对水源地有极高依赖，其生产系统高度定制，从管线铺设、原水处理、灌装设备到每一瓶标签的粘贴，背后是极其复杂的标准流程。 “我们在长白山、千岛湖、武夷山投资几十亿元建厂，不只是因为水质好，更是为了尽可能减少人为干扰，把水的天然性完整保留下来。”钟睒睒说，“如果这个行业只看当年的业绩，那可能农夫山泉从一开始就不会存在。但我们相信，真正的好产品、好品牌，是穿越周期的。” 对于农夫山泉的包装水业务，钟睒睒表示，公众围绕“水源类型”的争议，反而让更多消费者开始认真思考，水究竟该怎么喝？“这场讨论不是坏事，反而让人们意识到纯净水、天然水、矿泉水之间是有区别的。长期来看，会有越来越多的消费者关注水健康，我相信水知识将会越来越普及。”钟睒睒说，不追风口，只做真正对健康有价值的产品。 包装饮用水承压，茶饮成突破口 品牌形象受损的农夫山泉，收获了喜忧参半的2024。宏观上，总营收428.96亿元，同比微增0.5%，为近四年来最低增速；净利润121.23亿元，增速0.4%，为七年来最低增速。好消息，还在增长，坏消息，增速大大放缓。 细分到产品上亦是如此。坏消息，农夫山泉一度因红红火火的包装饮用水业务，被誉为“水中茅台”，稳居行业第一，然而2024年，相关营收同比下滑21.3%，从202亿跌到了159亿。好消息则是，以东方树叶为代表的茶饮“支棱起来”了，取得了同比增长32.3%的好成绩，从126亿增长至167亿，一举超过包装饮用水，成为农夫山泉的第一大业务。 农夫山泉业务的一升一降，同样符合整个饮料行业的变动趋势。 根据中国饮料工业协会公布的数据，过去2年国内饮料产量分别下降了1.1%和3.5%，2024年饮料行业总产量结束了2年的下滑，达到1.88亿吨，同比增长7.5%，总营业收入5348亿元，同比增长4.8%，总利润573亿元，同比增长13.9%。 数据显示，2024年包装饮用水占行业总产量的比例为48.5%，比2020年减少了4.6个百分点，历史性跌破50%大关，碳酸饮料的占比从12.1%增长至12.8%变化不大，增长最快的是茶饮料、蛋白饮料和特殊用途饮料为主的其他饮料品类，占比从25.5%上升至30.7%。2024年，其他饮料产量同比增长16.5%，远高于碳酸饮料的5.8%和包装饮用水的3.9%。 整体看，农夫山泉的增长是落后于行业增长的，考虑到2024年舆情的影响，这种落后并非不能理解，不过市场更关注的是，舆情渐渐平息的农夫山泉，在2025年将取得怎样的成绩。 现制茶饮和饮料左右互搏 钟睒睒在股东大会上的发言虽然恳切，不过笔者觉得就水饮谈水饮，已不足以勾勒如今的饮品市场竞争态势。如今遍地开花的咖啡店、奶茶店，已然对水饮市场产生冲击。 可以说，如今的茶饮赛道，现制越来越像预制，预制越来越像现制。 现制越来越像预制。瑞幸、库迪、蜜雪冰城、茶百道……这些现制茶饮企业，在追求降本增效的过程中，供应链逐渐标准化，做得快，一个味，能预制的绝不现制。常有人调侃，9块9的瑞幸和2块钱的雀巢速溶最大的区别，就是有人帮冲调好，还给了个杯子（当然，现磨咖啡有香气也不可否认）。 而说到预制越来越像现制，农夫山泉即是典型代表。3月30日，在一场与媒体的交流见面会上，钟睒睒不无骄傲地表示，他为了做好茶叶，天天“试茶”，和现泡茶相比，他能保证每一瓶茶叶都能做到95分，当然，天价茶叶除外。 除了产品品质趋同，现制茶饮对传统饮料的冲击，一定程度上还体现在区位和价格上。原本，瓶装饮料的一大优势是购买方便，超市、便利店、自贩机随处可见，但如今现制茶饮连锁店也是到处都是，很多都开在楼下，削弱了瓶装饮料的便利优势；价格上，原本现制茶饮因房租和人工，其售价理应远高于瓶装饮料，但现制茶饮连锁店通过引流品和利润品组合搭配，将产品最低价格打到了瓶装饮料相近的水平。别的不说，4元一杯的蜜雪冰城柠檬水一出，诸多瓶装果汁黯然失色。 结语 当舆情风波逐渐平息，农夫山泉真正的考验才刚刚开始。 蜜雪冰城4元柠檬水对瓶装果汁的冲击，本质是消费场景的重新分配。当现制茶饮门店密度超越便利店，当9.9元咖啡打破价格认知，传统瓶装饮料的渠道优势正在被瓦解。这种行业竞争，已超越单纯的产品竞争，演变为供应链效率、场景创新、即时满足能力的全方位比拼。 农夫山泉的增长之路需要双线作战：在包装水领域重建信任体系，通过透明化生产和科普教育重塑价值认知；在即饮茶赛道则要直面现制茶饮的贴身竞争，用工业化生产的稳定性对抗现制饮品的体验感。 农夫山泉能在竞争激烈的茶饮赛道上取得更大的突破吗？欢迎在评论区留言交流~