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近期，并购重组&国企改革几乎成为市场上最靓的仔，一系列重磅的并购重组事件持续刷屏。 反应到二级市场上，龙头股天茂集团、保变电气等股价纷纷大涨。 央国企重组大戏接连上演 9月8日，盐湖股份发布公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。 若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实控人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。对此，网友们纷纷表示，这次是“中国神湖”要来了。 9月5日，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。 值得一提的是，本次合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。 如果按照2023年数据计算，国泰君安证券、海通证券合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，均处于行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。 9月2日，中国船舶和中国重工纷纷发布公告称，双方正在筹划由中国船舶通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。 数据显示，截至9月2日收盘，中国船舶和中国重工的市值分别为1560亿元和1135亿元，两家超千亿市值的上市公司联合整合，是近十年A股资本市场最大规模的并购交易。 9月1日，保变电气公告称，于近日接到中国兵器装备集团有限公司的通知，兵器装备集团正在与中国电气装备集团有限公司开展输变电装备业务整合事宜，或导致保变电气控股股东由兵器装备集团转为中国电气装备。 …… Wind数据显示，截至9月6日，今年已有151家上市公司披露了重大重组事件的相关动态，而2023年全年的数量仅为131家。2024年5至8月，沪、深、北三家交易所上市公司披露的重大重组事件的动态逐月增加，在8月份突破80家，创出年内单月新高。 为啥一下子那么多“并购重组”？ 综合梳理多方资料，原因可能包括： 首先，央国企改革政策不断加码。 2024年以来，一系列重磅政策持续加码。 此外，二十届三中全会提出了未来国资国企改革的七大方向，深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。 9月11日，证监会表示，在多项政策支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。 其次，从大的历史背景来看，A股并购重组的新周期或已然到来 据开源证券研报，在注册制推进使得IPO步入常态化、2016年《上市公司重大资产重组管理办法》从严监管杜绝“忽悠式”重组的背景下，A股并购重组需求自2017年以后逐渐下滑。 从上市公司重大资产重组情况来看，A股上市公司重大资产重组数量从2016年的384家下降至2023年的109家，重大资产重组金额从2016年的1.35万亿元下降至2023年的0.14万亿元。 同时，随着监管层对并购重组的审批流程趋严，叠加一些标的公司业绩不及预期，近年来并购重组市场交易失败案例明显提升，2019年-2023年这五年A股上市公司重大重组交易失败单数占比高达37.14%，即近五年交易失败比例近四成。 此外，据经济观察报援引业内人士观点，从资本市场的历史来看，IPO和并购重组往往呈现“跷跷板”效应。 Wind数据显示，截至9月5日，2024年IPO家数仅为62家，同比降低74.80%；募资总额为439.36亿元，同比降低85.72%。 开源证券也指出，新“国九条”颁布后，沪深交易所提升了上市标准，IPO进一步转冷，而中国股权投资市场的退出方式仍以IPO退出为主，2021年通过IPO方式退出的占比近70%，通过并购方式退出的占比仅为4.2%，与美国高达80%—90%的并购退出率，中国的资本市场任重道远。因此，在IPO市场持续萎缩的背景下，IPO退出的不确定性高企，回报率不断降低，通过并购退出，便成了很多投资机构的首选。 此外，对于并购重组市场需求旺盛的原因，开源证券表示，对并购方而言，盈利下滑与竞争加剧背景下有并购需求，且超募资金可为并购重组提供资金保障；对被并购方而言，经营不善、减持新规、代际传承等多重压力推动上市公司出售资产意愿提升；对投资方而言，在IPO审核持续收紧的背景下，IPO退出的不确定性高企、回报率不断降低，并购退出的优势逐渐凸显。 其认为，新“国九条”应运而生背景下，新一轮并购潮呼之欲出。 历史经验看对二级市场的影响 据平安证券研报梳理，从更长的过往时间来看，A股市场并购重组业务发展经历几轮监管政策紧缩和宽松周期。 1）2013-2016年：政策宽松期，A股迎来并购重组热。 2012年5月，首届券商创新大会召开并提出11个举措支持行业创新，其中包括鼓励证券公司发行上市和并购重组。2012年11月-2013年底，A股IPO暂停，并购重组业务热度开始上升。 2）2017-2018年：政策收紧期，叠加商誉风险升温，并购重组热度下降。 2016年9月，监管层发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，从丰富重组上市认定指标、取消重组上市配套融资等方面收紧资产重组监管，重点打击借壳上市、杠杆收购。2018年，前期大规模杠杆收购积累的商誉减值风险担忧升温，进一步拖累并购重组活动。 3）2019-2023年：政策有所放松，兼顾规范发展。 2019年以来，并购重组监管政策再度有所放松，同时兼顾规范发展、抑制恶意炒壳等乱象。 而从历史经验来看对二级市场的影响，平安证券指出，并购重组行情定价重点关注并购重组业务升温。 上一轮行情的政策起点是2012年5月券商创新大会，初期市场尚未定价；2012年11月，A股IPO暂停，市场开始预期并购重组业务增加，逐步定价行情； 2013年并购重组业务加快落地加码行情持续性，下半年证监会实施并购重组分道审核制，2013H1和H2分别披露重大重组54起和76起（2012年全年为57起）；2014-2015年第二次“国九条”政策支持+业务放量，年均重大重组数约340起，行情超额收益放大，期间并购重组业务集中于计算机/传媒等互联网产业。 统计数据显示，2013/1/1-2015/12/31，重组指数上涨372%，Wind全A涨123%，计算机/传媒/通信领涨，涨幅在220%-270%。 平安证券表示，2024年并购重组政策起点是2月监管层座谈会强调活跃并购重组，但目前市场对并购重组的定价还未开启；个股的重组事件定价表现分化，2024年1-8月A股首次披露的63起重大重组事件中，约五成的个股在首次披露日后15日实现上涨。 A股并购重组市场将呈现出三大趋势 展望未来，开源证券认为，A股并购重组市场将呈现出三大趋势： 第一，产业并购。 以美国产业史为鉴，美国现代大工业的崛起和产业竞争力的提升，首先是从完成产业整合开始的，比如J.P摩根银行利用它的资本杠杆驱动了近千家钢铁厂商的大联合，最终形成了大型的美国钢铁公司。 培育一批世界级大型企业是中国经济发展新阶段的主旋律，而通过存量整合可以达到盘活资产价值、实现资源重新配置、利于形成一批具备竞争实力的产业龙头企业。 第二，科技并购，“科创板八条”明确提出，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。截至2024年7月30日，已有芯联集成、纳芯微、富创精密、希荻微等四家科创板公司披露收购未盈利资产方案。 第三是国资并购，国资并购具有政策、资金、资源、高并购成功率等多重优势，新一轮国企改革下国资有望成为驱动并购重组市场的重要力量。

最近，韩国存储芯片超预期增长，引得市场侧目。 9月13日，韩国科学技术信息通信部公布的数据显示，今年8月，韩国芯片出口金额同比增长37.6%，达到119亿美元，连续10个月实现两位数增长；储存芯片出口金额同比暴涨71.7%。 不过如此暴涨，也让全球游戏玩家追悔莫及。 存储芯片大利好 9月13日，韩国科学技术信息通信部公布的数据显示，韩国8月芯片出口金额同比增长37.6%，达到119亿美元，连续10个月实现两位数增长，这得益于人工智能市场增长和IT设备市场复苏引发的全球芯片需求强劲。 DRAM平均季度价格持续上涨，以及高带宽内存芯片等高价值产品的需求扩大，储存芯片出口金额同比暴涨71.7%，达到73亿美元。 电脑及周边设备出口额同比飙升144.2%，达到16.1亿美元。 韩国8月对美国芯片和计算机出口同比增长57.6%，达25.9亿美元；对欧盟出口同比增长44.3%，达12.1亿美元；对越南的出口也增长了7.5%，达到32.7亿美元，但对日本的出口则同比下降了17.2%，至3.1亿美元。 概括来看，存储芯片在智能手机、服务器、PC等领域的应用需求持续增长。 暴涨原因是基数低 不谈整体市场，仅从消费类存储芯片来看，近三年经历了一轮大周期。2022年，因疫情等原因，智能手机和PC的消费需求明显疲软。 存储芯片前5大厂商，三星、铠侠、SK海力士、西部数据、美光的闪存市场营收都出现了不同程度的下滑。 持续的供需失衡下，一直延续到了2023年二季度，存储芯片厂商库存积压严重。 但头部厂商，在这一轮下行周期中，并没有像往年一样，出现大幅减产或停产，都想着疫情翻篇之后行业会重新回暖，减产停产只会错失周期上行的机会。 最后，长江存储等国内存储芯片厂商的技术突破，催化了市场竞争的强度，厂商们因此开始卷价格。 围剿长江存储 当时，不乏有观察者认为，固态硬盘等存储产品剧烈降价，是国外巨头对长江存储的“围剿”。 电脑上常用的固态硬盘，主要成本来源于闪存芯片及存储数据的部件，长江存储率先突破了232层3D NAND，并成功实现量产。 而长江存储这一技术突破，甚至比前述5大国际存储巨头厂商还要快了半步。最先宣传232层NAND的行业巨头美光，因良率不足等原因，直到2022年12月7日才开始出货。 在此之前，长江存储推出了200层以上的3D NAND的闪存芯片——X3-9070，已经量产并进入了零售市场，用于致态7100系列的SSD，可谓领先行业。 为何会被认为是“围剿”。因为国际存储芯片巨头们，在去年年中，一度将固态硬盘的产品杀到7折以下。国产固态硬盘被迫跟随，最夸张的售价甚至打了对折。 这个售价，已经接近甚至低于成本价了。 当时，一大批电脑游戏玩家、电脑办公人士、电脑维修店出手秒货，即使如此，降价态势仍持续了半年有余。 哭死的等等党 从2023年7月开始，存储芯片市场出现明显改善。 以电脑固态硬盘为例，2023年7月七彩虹SSD CN600 512G的产品，售价在140元左右，如今已经飙涨到224元，上涨幅度达到60%。 其他同类产品也都出现了类似幅度的上涨。 当时，许多人抱着“还能跌”的侥幸心理，想着等等再入手，如今的价格走势，却已经让他们“高攀不起”。他们大呼，“不是说国产化之后价格被打下来了吗”。 不过，这也部分说明，存储芯片价格变动，和海外厂商围剿长江存储关系不大。毕竟，海外厂商，并没有等到熬死长江存储，再出手调价。同时，长江存储的国内市场市占率，也仅个位数，不存在搅动市场的能力。 值得注意的是，强劲复苏的存储芯片市场出现了一定的分化。TrendForce集邦咨询在近日发表的研报中表示，以消费产品为主的存储器现货价格开始走弱，第二季价格较第一季有所下跌，反映出全球消费性存储器市场正面临严峻挑战，下半年的需求复苏存在不确定性。 目前，消费电子市场的主流是手机，手机市场虽然复苏态势明显，但难言强劲。 Counterpoint二季度智能手机数据报告，显示，全球智能手机市场在2024年第二季度销量同比增长6%，为三年来最高的同比增长率。 在全球市场，智能手机销量连续第三个季度同比增长，继续从过去十年来最低的一年中恢复。 在中国市场，智能手机市场总体需求保持复苏态势，销量同比增长6%。 AI大利好 尽管面临消费需求放缓的负面影响，但存储芯片在AI这一历史性机遇的加持下，仍保持了快速发展。 全球芯片巨头——三星电子管理层在此前的财报电话会中表示：“超大规模客户对人工智能投资的扩大不仅带动了对HBM的强劲需求，同时也促进了对传统DRAM和固态硬盘（SSD）的需求。HBM、DDR5及其他面向人工智能的高附加值产品销售增长，加上整体价格的改善，推动了第二季度盈利较上季度有显著增长。” 和英伟达的GPU一样，AI大发展对存储设备提出了更高的要求。无论是个人还是企业，想要驱动AI大模型，都需要更高性能的设备。 因此，尽管存储芯片总的需求量未出现爆发式增长，但销售额却暴涨。 与此同时，“一拥而上”的产业周期性特征也开始显现，头部存储芯片巨头的新一轮产能“竞赛”已经展开。 美光科技的管理层在财报电话会上表示，预计明年的资本支出将大幅增加，2025财年的资本支出约占收入的30%，将用于HBM组装和测试设备、晶圆厂和后端设施的建设以及技术转型投资，以应对市场需求增长。计划在2025财年在爱达荷州和纽约的新建晶圆厂的建设资本支出将占预期总资本支出增长的一半或更多。 草莓大模型的发布，吸引了全网目光。 无论是算力、算法、数据相关产业，近年都受到了AI发展的强力驱动。草莓大模型的“推理转向”，引来了众多业内人士的激烈争论。 “9.11和9.8哪个大”成了核心议题。这一议题看似可笑，却和人们对人工智能的理解紧密相关。 草莓大模型走出的新路径，会否刺激包括存储芯片在内的硬件产业发展呢？ 欢迎在评论区留言交流~