大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是拖更已久的REITS系列，我们来聊聊保租房REITS这一细分类别。 不过和前两期不同，这一期我加入了更多和REITS看似无关的内容，那就是中国和海外的租房市场对比，并讨论了一些中国租房市场深层次的问题。 一方面这确实是很有意思的话题，相信对想要租房和想要一直租房的朋友们会有所启发，另一方面通过分析中国租房市场的未来，可能对大家理解保租房REITS这类资产也会有帮助。 不知用这样的方式来解释资产，大家是否觉得是好的方式？欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址是[email protected]。 过往两期REITS系列请见下，或者内容分类《稳稳收租买REITS》： vol.33.REITS科普 | 从住酒店住成“房东”的往事说起 vol.38.REITS科普 | 结合半年报，聊聊如何挑选优秀的REITS基金 以下是一些参考资料： 《保障性租赁住房公募REITs产品系列介绍——海外租赁住房REITs经验》 《房地产行业深度报告：从海外租赁住房REIT看中国发展趋势》 以下是时间轴以及相关的一些资料： 01:38 租房一直是我换工作换城市最头疼的事情，没有之一 04:02 00后不但整顿职场，还在整顿租房市场 05:10 在中国，租房最活跃的地区居然不是北京上海 06:50 现在的年轻人，谁没接触过自如呢？ 10:01 重资产模式的长租公寓，为什么大多都是房地产开发商做的？ 11:38 海外住房租赁的三种主要模式 13:54 一半以上的人都选择租房的美国，并不是从一开始就是市场化的 18:00 从海外经验来看，我们具备哪几个条件后可以期待中国的住房租赁市场走向成熟 22:30 中国的住房租赁市场从2015年开始发生了重大变化 27:21 中国的租房市场很大，租房群体越来越多样化 31:50 未来租房需求增长最快的地区不是北上深，而是…？ 33:00 现在国内的租房市场，不但房屋质量不够好，连绝对数量都不够 36:00 造成国内租房市场这些问题的深层原因 37:30 为什么机构对中国的租赁住房不感冒？ 43:00 为什么说保租房reits是中国租赁住房市场进程的重要观察点？ 45:50 不愧是我大英帝国，最大的租赁住房reits居然是学生公寓 46:40 从全球范围来看，租赁住房reits的波动不比股票小，投资者调整好心态很重要 48:10 中国的保租房定义已经不是专供中低收入，要租房的朋友其实可以紧密关注 欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，第三期《我们为什么热爱新疆（下）》新鲜出炉！ 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Siri 节目单集封面：Bing

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目我请回了最受欢迎的嘉宾没有之一，那就是远在伦敦的Fay，和我一起聊了聊关于量化投资的那些事情。希望通过这一期，可以让大家对量化投资有一个全面的基础认知。另外由于这一期偏科普和知识向，所以时间轴和shownotes我都有很精心的去记录，请一定多看两眼~ 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 上次和Fay的对谈也很精彩： vol.37. 看上去精密专业的金融交易行业，其实也是个巨大的草台班子？| 宴宾客 对了，最后请大家忽视节目开头说的50期的问题，因为和上一期节目的播出顺序有所更换，所以实际上这一期已经是第52期节目了……但不管怎样，都感谢大家的支持！ 以下是简单时间轴： 03:06 如果美联储在根据经济情况在决定货币政策的话，它可能对美国经济“一无所知” 07:40 消费者信心指数就是打电话抽几十个人问出来的，不要太当真，还不如看社交媒体的情绪指标 09:50 关于巴以冲突，身在伦敦的fay有很多切身感受。在伦敦的游行，其实只有一半是关于英国自己的。 13:35 量化投资不是一个趋势，而已经是投资本身 17:11 量化投资的历史其实没有那么悠久，但在每一次大熊市里都会迎来大发展 19:40 现在不需要编程能力也可以做量化投资 21:40 我们来试图给量化投资下个定义，以及聊聊量化投资有哪些分类 定义：不依赖于个人判断，而是通过复杂的数学模型来预测投资标的未来价格。 公募： 一般投资者能接触到的量化策略大致可以分为三类：指数增强（购买的大部分股票基本复制指数的成分股，通过择时、择股等手段，获得比指数更高的收益回报）、量化选股（通过量化模型筛选出股票，在合适的时机买入，追求超越业绩基准的超额收益）和量化对冲（也叫市场中性，追求的是绝对收益α）。 私募： 期货策略也就是CTA（管理期货）策略，投资范围包括股指期货、大宗商品期货和国债期货，最经典的做法是捕捉价格动量的趋势性，说人话就是“追涨杀跌”，通过快速止损实现“亏小赢大”的局面。 还有比较经典的是套利量化策略，通过跨市场、跨期限、跨品种去捕捉市场的不合理价差。比如国内大商所的大豆、玉米可以和芝加哥期货交易所的农产品进行跨市场套利；豆油、棕榈油和菜籽油互为替代品，受到季节性气候的影响可能会出现跨品种套利空间；同一品种不同月份的价格强弱变化又可以带来跨期限套利。 26:50 详细聊聊指数增强，为什么说这是一种更适合个人投资者的量化策略？ 31:40 说到量化选股，fay的日常工作是什么样的？ 不同于主动选股，量化选股的核心在于前期的模型设计环节。策略的设计不能光凭经验和直觉，需要使用大量的历史数据搭建一个模型，再通过各种测试来检验模型是否有效。一旦模型投入使用，就必须严格执行，克服人性弱点和认知偏差。不到特殊情况，不做人工干预。 34:00 事件驱动型的量化选股在海外非常流行 37:50 量化对冲、市场中性和绝对收益策略在国内其实很难做，碰到打出这种招牌的公募基金要小心 41:00 高频交易其实不是投资策略，而是一种套利策略，但却因为各种影视作品成了大家对量化投资的“刻板印象” fay推荐：《蜂鸟计划》 44:50 在海外，量化领域这两年最明显的趋势是机器学习和深度学习，但它们其实只是手段，手段终究会被普及，投资还是要回归它的本质 48:40 用暴力无法解决艺术问题，用到目前为止的AI技术也无法解决投资难题。但未来这一切都可能会有所变化。 52:00 对于小的机构，AI以及由此带来的工具将帮助他们和大机构站在同一个起跑线；而对于个人投资者，工具和产品终将帮助我们触达量化投资的核心。 53:40 给普通投资者的投资量化策略产品的实用建议： 1、找有操守的机构，买严格限制自身规模的量化产品 2、不要选太小的、太新的、模型没有经过市场冲击检验的机构和产品 3、可以尝试指数增强和Smart Beta基金，甚至可以考虑将他们作为资产配置中指数基金底仓的替代 4、不要迷信量化，万物皆可量化，万物皆是量化 欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，第三期《我们为什么热爱新疆（下）》新鲜出炉！ 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Siri 节目单集封面：网图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目里，我想和大家分享的是最近阅读的一些公募基金三季报里基金经理的所思所想。其实绝大部分的基金定期报告都不值得一读，原因我在节目一开始也介绍了，但总有一些基金经理成了“漏网之鱼”，分享了很多坦诚、有价值、有意思的观点和内容。 我将他们的报告原文也一一粘贴在shownotes最后，供各位听节目时可以对比着参考。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我节目中之前与基金经理相关的内容： vol.12.我还能信任我的基金经理吗？ 以下是简单时间轴： 00:40 一般来说，基金定期报告里的运作分析是怎么写出来的？ 05:20 景顺长城杨锐文：三季度为什么会被市场打脸？ 10:20 景顺长城杨锐文：日本长期衰退的根本原因不是资产负债表衰退，而是新兴产业的失败 15:05 西部利得盛丰衍：今年四季度影响A股主要有三股力量 22:15 中庚基金邱栋荣：具有什么样特性的行业现在最值得关注？ 26:40 中庚基金邱栋荣：对港股生物医药行业的最新看法 29:50 景顺长城杨锐文：当下的新能源车行业和14-16年的智能手机行业很类似 34:00 易方达张坤：什么样的巨无霸公司是好公司？ 47:30 大成基金徐彦：基金经理的身不由己 51:30 中泰资管姜诚：当下市场下的行动准则 欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，第二期《我们为什么热爱新疆（上）》新鲜出炉！ 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Siri 节目单集封面：网图 1、对市场整体的看法 景顺长城 杨锐文 在上个季度报告中，我们表达了非常鲜明看好市场的观点，但是，宏观经济的复杂性超出我们的预期。年初，大家普遍认为美国衰退、利率下行，事实上却是美国经济韧性远超市场预期，美债利率创出新高。同样，大家年初普遍预期疫情退却之后，中国经济和消费都将会走向复苏，实际上是三年疫情的确透支了我们的居民资产负债表，消费一直处于低迷状态，居民资产负债表的修复也比预想要更加慢。地产利好政策也频出，三箭齐发也无法改变地产销售的颓势，地产时代的落幕已经是必然的，过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力，收入增长预期的破坏以及人口拐点已现，房地产不可能回到从前。地产时代的落幕同样束缚了地方政府的投资能力，老的道路已经走不通了，新旧引擎的切换带来的痛苦期让大家的体感都不佳。这也让很多人纷纷参照日本当年“资产负债表衰退”进行过度演绎，进而加深了市场的悲观情绪。 实际上，我们认为资产负债表衰退只是日本经济衰退的表象，更主要的原因是日本半导体产业被成功狙击和错过了互联网时代。新兴产业的失败才是日本长期衰退的根本原因 1、美国自80 年代开始全力打压日本半导体产业，并支持韩国大力发展半导体产业，最终让日本半导体行业的市占率从1988 年的50.3%跌落到2019 年的不足10%，在科技飞速发展的40 年间折戟。 2、同时，日本引以为傲的大规模生产的低成本优势也在韩国、中国企业的快速崛起过程中被侵蚀得所剩无几。 3、更糟糕的是，日本的大财团主导的模式让创新型的中小企业的生存空间非常狭小，而且过小的国内市场无法为国内的互联网企业提供百花齐放的土壤，体制的约束和土壤的贫瘠都严重约束了日本国内互联网创业者的积极性。 西部利得 盛丰衍 展望2023年四季度，影响A股的主要有三股力量。 其一是资本市场负债端变化。 公募、私募、外资、保险都是主要的资本市场资金来源，影响着市场的波动。其中公募、私募资金随着市场回暖，持有大票的基金或面临更大的赎回压力，主动权益类的新发公私募基金中量化相关比重提升，这将推动小市值风格继续强势。外资的流入流出受中美利差影响较大。保险资金是未来可以预期的确定性边际增量，其方向以高股息资产为主。 其二是美债利率 美债利率深刻影响着全球资本市场定价以及跨境资本流动，当前美债利率的变化是全球风险资产定价的关键变量。3 年维度上看美债利率较大概率大幅下降，但站在季度维度不确定性依然较高。 其三是经济的结构变化 能源安全，科技自强，内需消费，对外出口，地产托底都是重要的经济议题，而政策节上的轻重缓急对A 股结构有很大影响， 2、对行业的看法 中庚 邱栋荣： 从投资维度看恰是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景的成长股的估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。 首先，从基本面上看，经年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜的努力打磨核心竞争力，积极卡位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中，如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，“梦想”不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。 其次，从投资上，这些幸存下来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅度提高。在市场底部迎新去旧，为“新”定价并积极承担风险，待中流击水到轻舟过万重山，有望拥抱最好的时候。 最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。市场整体低预期、交易低拥挤，当前买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合。 因此，我们更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。 港股医药科技股较大的创新可能性，空间巨大，1）创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局正清晰。大量资本涌入到退潮，生物医药产业升级迅猛，培育了一批有国际竞争力的企业和企业家，至今内外压力下重回理性与专注，格局逐渐变得清晰；2）供给引领需求。医药技术的持续升级，反哺刺激高质量的医疗需求。人口老龄化和人民生活水平提升过程中，需求确定性高，具备消费韧性；3）低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制，持续调整，例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金；一些传统药企处于转型创新的过程中，账上现金充裕，PE估值处于历史底部。不管从公司还是产品的角度，都具备较好的投资回报率。 景顺长城 杨锐文 经过一年半的急剧调整，产业资本也从盲目过热到瞬间冰冻，新能源车反倒是走向越来越健康的方向。电车终端需求二阶导拐头向下，行业增速最高阶段已过，同时供应链行业扩产过快，行业进入产能过剩时代，并开启了产能淘汰窗口。当下的阶段就正如2014-2016 年的智能手机产业，那段时间是渗透率见顶，估值大幅向下杀。但是，经过2-3 年的产业重构，智能手机行业又诞生了立讯精密、舜宇光学等十倍股，从2021年底至今，新能源汽车已经完成了杀估值，但是，产业重构尚未完成。一旦产业重构完成，电动车行业依旧会诞生数倍的机会。新能源车板块的估值泥沙俱下，这带来很多错杀的机会，市场低估了中国新能源产业链的全球竞争力以及部分公司的竞争壁垒。当然，未来的机会可能更多来自于智能化，而非电动化。未来的机会也不再会是全面beta，机会将更集中在某些个股的alpha，大概率会出自新技术新产品、成本和产品创新持续领先的企业。 3、对企业的看法 易方达 张坤 对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。 对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。 对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。 对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。上市公司内部会议上，CEO通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析，说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮到CEO本人，却很少向上市公司的股东作类似的分析。 和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，虽然损毁的程度没有那么严重，但性质是相同的。对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东支付回报，就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内在价值远远低于基于DCF（现金流折现）估值的结论。而且通常情况下，如果公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。在企业拥有大量现金时，那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又少。因此，对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度和能力，是评估其内在价值时一个至关重要的因素。 此外，部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎，以发行股份收购为例，用发行新股的方式进行收购，通常被称为“买家去买卖家”，而实质上是“买家卖出自己的一部分去买卖家”。对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的，除非收购的卖家质量非常高，大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。 我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的表明，他们关心提升股东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至损害股东利益的事。相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。我们也期待看到，越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移不断下降，这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的股权比例。 4、对基金运作的看法 大成基金 徐彦 三季度，本基金的操作可以被并不严密的分为两类：主动调整和被动应对。 主动调整——以价值投资的标准来衡量，指买入企业价值被低估的股票，卖出被高估的股票——可能您认为我的大多数操作应该归为此类，但坦白说，这一类占比很低；价值投资的确是我的理念，但理念更是一种理想。被动应对——感谢您的支持，本季度我管理的基金规模进一步扩大；希望您能理解，我必须在几个交易日内，乐意也好不乐意也罢，把相当比例的现金换成股票——在这里，我与其说是像那位投资大师的忠实信徒们常说的那样“耐心等待，并在最佳位置击球”，不如说是在“没有合适来球，又必须每一次都去击打”；这不合常理？恰恰相反，这才是球场上的现实。 中泰资管 姜诚 回顾今年以来的市场，整体表现并不算差，多数投资者的体验却不好，原因或许是年初乐观预期的落空：曾经有过的期许，在被剥夺之后品尝到的痛苦，远甚于从未有过期许，芒格称其为“被剥夺超级反应倾向”。 对市场涨跌，我们从未有过期许，因为股票内在价值的兑现，并不依赖股价上涨。 在过去的一个季度以及自产品成立以来的所有期间内，我们对市场以及个股的涨跌从未有过期许，未来也不会有。我们一以贯之的做法都是，不提前预测股价，只根据股价的波动来调整决策。 决定一项资产长期回报率的，一是该资产长期创造现金回报的能力，二是买入该资产的价格，我们关注的是“内部收益率”。 身处信息爆炸的时代，悲观者看到的是挑战，乐观者看到的是机遇。除了投资机遇之外，每当市场流传“这次不一样”之际，也都是难得的学习机遇。我们将坚持如下原则：多观察，少决策；重事实，轻判断；在认知上保持思想开放，在决策上坚持逻辑封闭。耐心是长期投资的利器。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是我的日本杂谈系列第三期，来开一个关于日本个人金融服务的吐槽局。 同时，这一期也是和霓虹电波的一次串台，我和其中一位主播，也是在日本生活了二十多年的魔方同学针对日本的银行、信用卡、消费贷款、证券投资等个人金融服务的方方面面进行了全方位的探讨，期间笑声不断，火花不断。 事实上，日本的银行也好、信用卡也好、证券公司也好，错过整个移动互联网时代既有自己的原因，也有时代的束缚，更有一些历史的必然性。 简言之，当你在上个周期做得太完善的时候，其实反而会束缚你在下个周期锐意进取的手脚。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我日本杂谈系列之前的内容： vol.36.住进租的房子后，我收到了一沓厚厚的使用说明书 vol.41. 自动贩卖机、便利店与百元店，日本社会的“菊与刀” 以下是简单时间轴： 03:03 我在日本试图开设银行账户的经历大吐槽！ 09:32 对于现在的日本银行服务而言，做生意远没有合规来得重要 16:38 信用卡资深用户的我，居然也踩坑了日本的信用卡分期！ 23:31 从日本纸醉金迷的泡沫经济时代，看这个国家个人消费贷款的过去与现状 33:30 日本两种很重要的个人金融投资方式--NISA与iDeCo的介绍 38:03 日本的个人金融服务为何会故步自封，又为何错过整个时代？ 欢迎大家关注我的新的生活方式播客节目《犬生活》，第二期《我们为什么热爱新疆（上）》新鲜出炉！ 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Siri 节目单集封面：网图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目由天弘基金特约赞助播出！ 不过虽然是特约节目，我还是有非常高的要求和标准的，这点请大家绝对放心，否则这也不会成为第一期特约节目了。 量化投资是我这档节目迄今为止涉足甚少的一个领域，虽然下下期大家就会听到我和Fay对于量化投资的一次对谈，但这次能和天弘中证红利低波100基金的基金经理刘笑明交流关于因子投资、Smart Beta和红利低波的相关信息，就先补上了我认为普通投资者可投范围内应该关注的量化基金的重要一课。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下是简单时间轴： 02:50 这期节目可以补充这档播客缺的很重要的一类资产 04:05 我俩和因子投资的缘起都是fama三因子 06:50 我想把因子投资比喻成分子料理，因为因为他们都是用科学的方法解释了一门艺术 08:40 因子投资不是用菜系，而是用营养元素的底层逻辑去解构一顿“美食” 11:10 随着量化投资行业规模的增长，挖掘因子也成了一项非常卷的工作 15:00 因子库就像是各家机构的武器原材料库，再通过系统来锻造成自己的独门武器 17:40 创造smart beta这个词儿的人莫不是广告界人士？ 24:30 对机构投资者来说，投资只是第一步，对投资的复盘才是更重要的一步。smart beta不仅让人赚到钱，还能让人知道在哪里赚到了钱。 26:15 2022年全球已经有1.5万亿美元的smart beta基金 27:40 来仔细拆一拆红利因子有效性的背后到底是什么 30:20 标普500指数最近85年的总收益中有三分之一来自分红 31:20 愿意慷慨分红是公司基本面的健康表现，而所带来的现金流可以成为投资者的安全垫 33:30 红利因子对于投资当下的中国有着特别的意义 41:00 从政策、企业和投资者方面来看，红利因子投资在国内都有很大的发展空间 42:54 低波动是smart beta里的经典因子 46:10 红利在讲公司质量，低波动在说市场行为，两者的结合会产生什么样的化学反应？ 51:30 红利和低波两个因子对长期持有的要求都比较高 53:40 红利低波的几个指数有什么区别？天弘为什么选择红利低波100作为跟踪的指数？ 59:50 限制单一行业的最高权重以及用波动率加权是红利低波100指数很大的亮点 60:50 季度调仓会导致基金成本的提升吗？ 63:50 红利低波指数基金非常符合在个人资产配置里做底仓配置 欢迎大家关注我的新播客节目《犬生活》，必须说明的是，这真的不是一档宠物播客。。。以及，下周应该会更新第二期了。。。 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 本期内容仅为投资知识普及，不构成任何投资建议，请大家根据自身风险承受能力选择适合自己的产品。

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目其实是上一期的延伸，如果还没听过上一期节目的，建议先去听一下《vol.46.那我应该在伊利里亚做什么？| 投资账三季度复盘》。 既然是一个重大的判断，和一系列重要的投资决策或者说资产摆布，那么之后这可能会成为我播客节目的一个单独系列，一层层的展开，并与大家分享。 最后和大家分享一段刚在财新上看到的文字： “伯德和马丁•舍温撰写的 《奥本海默传》里，奥本海默在1945年11月2号的一个夜晚，来到了原子武器研究基地，也是电影中为了造原子弹而凭空搭建出来的小镇——洛斯阿拉莫斯，进行了一场演说。 文章中写到，几十年后，他在当时所说的话仍能引起人们的共鸣。他描述的世界就像量子世界一样微妙而复杂。他说出了一个直指问题核心的简单事实： 世界已经不可同日而语。” 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我在节目中提到的一些内容： 《2022年12月：沧海桑田》 《2023年7月：探知市场温度》 《霍华德·马克斯做客鲁宾斯坦秀|即使通胀下降，利率也会长期维持高位》 节目中提到的图： 以下是简单时间轴： 01:20 宏大叙事到底该怎么说？由谁来说？ 04:20 霍华德·马克斯的简单介绍 06:30 霍华德老先生在过去五十年里只做过五次预测，为什么？ 12:35 关于高利率环境这个重大判断的逻辑链条应该怎么说 13:20 过去四十年发生了什么？ 16:09 不断走低的利率环境到底是用什么方式来打造金融市场生态？ 19:30 现在又发生了什么？ 21:50 为什么全球利率会维持在一定的水平？ 25:30 一个人经历过的时代，大概率决定了一个人的视野 27:30 那么，现在该怎么办？ 34:30 不要基于“不断的”宏观预测做“大量的”投资决策 欢迎大家关注我的新播客节目《犬生活》，必须说明的是，这真的不是一档宠物播客…… 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：《银河帝国》

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 本期标题拷贝/借鉴/致敬了我很喜欢的一个公众号博主肖小跑的一篇文章标题，原出处是莎士比亚的《第十二夜》。在这里特别向她表示感谢，也会将她的公众号文章链接放在下方。 这期节目是我的投资账三季度复盘，但更重要的是，我做出了一个重大的投资决策，想借这期节目把背后的逻辑和原因分享给大家。 事实上，在这期录制后，我想来想去觉得讲得还不够细致，因此另外又录了一期去展开讲讲，会在下周一放送。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我在节目中提到的一些内容： 《vol.27. 填坑特辑之投资理财为什么也需要记账？》 《vol.32.投资账年中复盘 | 为什么我对“竹篮打水一场空”的上半年毫不焦虑？》 《一万个通胀的理由》 《那我应该在伊利里亚做什么？》（重点推荐） 《中金：宏观范式大变局下的资产定价》（重点推荐） 节目中提到的图： 美国十年期国债过去三十年的收益率变化——很多事情不是活久见，是我们活得不够久 中金报告中最重要的一张图： 以下是简单时间轴： 00:50 为刚刚上线的新节目《犬生活》打个广告 02:15 三季度的投资账整体复盘 07:00 为什么对于资产配置流派的我来说，不愿意做高抛低吸 09:40 如何判断一种资产有没有bug？“不可能三角”判断法介绍 14:30 怎么劝自己的长辈远离那些不靠谱的高息理财？ 16:51 这个季度做出的一个重大投资决定 20:20 共识游戏是金融世界最重要的“游戏”之一 27:50 过去这么多年为什么会是“大缓和”时代？结构性变化+好政策+好运气 30:10 现在的时代旋律发生了什么样的变化？全球化回潮+劳动力短缺+对旧能源投资不足 35:10 变化的时代旋律加上量化宽松的“恶果”，会导致更长时间更大规模的通胀 38:50 新范式下第一个投资建议——拓宽资产频谱 40:40 新范式下第二个投资建议——多关注大宗商品 43:40 对于个人投资来说，我正在关注的一些资产（此处绝非投资建议） 46:50 最后的故事时间 欢迎大家关注我的新播客节目《犬生活》，必须说明的是，这其实不是一档宠物播客…… 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：网图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是我看了财新前些日子的《易纲这五年》后，有感而发录的一期节目。里面讲了一些我为什么会成为易行长迷弟的故事，以及由此延伸出来的，帮助大家理解中国的央行都在做什么，以及做得怎么样。 另外由于这一期其实录制时间比和小酒馆还有面基串台讲房地产那期要早，所以最后在讲从易行长的工作论文引发的对中国金融资产结构的思考时，有一些内容是和房地产那期重叠或者互为补充的，配合服用效果更佳。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我在节目中提到的一些内容： 《易先生和周先生的忧思》 《易纲：再论中国金融资产结构及政策含义》 以下是简单时间轴： 01:10 央行行长在全世界的政府部门中都是最被关注的官员角色之一 03:05 我陪易行长参加外事的一些往事 07:20 易行长是那一代归国知识分子中“学而优则仕”的代表 12:55 易行总结的现代中央银行的任务就八个字：币值稳定、金融稳定 16:20 中国央行在货币政策方面的工作方针和海外央行有一些微妙的不同 22:30 这五年，中国的利率和汇率市场化都得到了大幅的推进 25:30 为什么易行长会说：“央行干预外汇市场的历史表明，市场最终会战胜央行稳定汇率的努力。” 30:50 易先生关于中国金融资产结构的忧思 44:30 解读易行长最精彩的一段话 节目最后解读的那段话，在这里也送给大家： “金融的本质是一种跨期的资源优化配置机制，是在时间轴上配置经济价值，在现在和未来之间寻找平衡。既然涉及未来就会有不确定性和风险，因此分散和管理风险是金融的题中应有之义。关键是怎么有效地分散风险、怎么有序地化解风险。 ——易纲” 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：网图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是和麦子店圆桌Night的串台。我和麦子店小二都是游走于金融和科技两端的从业者，我们在这期节目里对过去这些年互联网和科技对金融、尤其是个人投资理财行业的改造和融合做了总结和展望。 希望身处互联网时代的我们，能更清楚的知道在投资领域，到底什么是科技可以帮到我们的，什么是帮不了的，什么甚至是会帮倒忙的。 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下为我在节目中提到的之前写的公众号文章： 《世上再无P2P》 另外勘误一下我在节目中说的关于基金尾随佣金的解释。事实上，目前基金销售所有的申赎费用都是全额交给渠道的，包括银行渠道和互联网渠道，而尾佣是指管理费中的一部分也要交给渠道，目前监管规定的上限是2C的平台最高不超过50%，2B的平台最高不超过30%。 以下是简单时间轴： 06:50 中国最早的投顾其实就是银行柜台里的“邻家小妹” 08:00 余额宝的横空出世是大部分普通人和互联网金融的“第一次亲密接触” 12:20 互联网让金融投资更便利了，但怎么就没让普通人赚到钱呢？ 14:20 互联网对金融投资的影响可以分为四部分：收益、效率、成本、陪伴 15:30 效率：互联网对金融的最大正向变革 18:30 P2P的歪路让互联网行业第一次体会到，如果一味的追求效率，不重视金融内在的规律和风控规则，结果会多么的糟糕 21:20 成本：大数据让信用定价更准确，一方面可以让“良民”享受更合理的贷款利率，另一方面让歧视性定价变成可能 27:00 成本2: 互联网思维下的零费率买基金并不是好事，但科技实实在在的降低了基金管理费率，这提高了长期投资的收益率 31:30 都说中国的主动管理型基金还有超额收益，但为啥基民这两年根本没感觉到？ 36:00 中国的股票指数编制还有很长的路要走 39:00 陪伴：到目前为止，互联网打法对基金投资销售和陪伴的改造并不成功，主要是错误的将投资和消费混为一谈 46:00 收益：互联网思维并没有提升投资收益，是因为过于重视销售，而缺少了后续的陪伴——“没有这么多的选择时，我还没亏这么多钱” 51:20 收益：互联网是否可以通过量身打造一个人的资产配置来提升收益 57:00 我们能给的最后建议：下个周期，记得少相信互联网公司和金融机构在销售产品时做的各种包装 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：网图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是和知行小酒馆、面基的三方串台，我们坐在一起讨论了最近大家应该都非常关心的话题——房地产。我试图从宏观角度出发，构建了一套逻辑框架来讨论国家究竟是要救房地产还是房价，并由此推导出未来可能的几种场景，以及在每一种场景下，想买房和想卖房的朋友分别应该怎么做。 必须说的是，我这套框架仅建立在我自己的知识储备和过往经验之上，并不能保证准确，更无法预测未来。在和老钱的对谈中我也发现，每一个人对于房地产市场的理解，很大程度取决于你进入这个市场时所处的周期。因此，我更希望给大家提供的是一种思路，而不是结论。 另外，两年前的这个月我曾经写过一篇文章讲恒大。如果想对知道房地产行业对经济影响有多大的朋友，欢迎移步阅读：恒大的问题不仅仅是恒大的问题 欢迎大家给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下是由小酒馆和老钱联袂贡献的时间轴，我是吃白食的那个： 03:48 不同年龄层对房子的思考 06:22 现金流量表受损 → 精神缩表 → 提前还贷减少负债端 06:59 本轮救的是房地产还是救房价？这个思考角度对我们普通购房者意味着什么？ 11:05 金融与房地产：银根连着地根 16:52 来自上一轮房地产牛市的（痛苦的）记忆 18:51 关于中国劳动力成本，大卫翁带来的海外视角观察 21:48 本轮地产宽松周期就像一台精密的手术 23:13 本轮宽松周期和 2015 年那轮有什么不同？ 27:45 老钱(90 后)和大卫翁(85 后)介入地产周期的时间和经历不同，导致了想法上的巨大差异 32:46 我们预测房地产的三种走向：① 乐观情景 ② 中性情景 ③ 悲观情景，以及三种情况发生的概率有多大？ 36:59 最近观察到的一些现象：挂牌量增多，抛压很大，成交边际趋弱 39:38 本轮购房动力不足背后，大家的顾虑是什么？ 43:39 希望本轮房地产能稳住，也希望房价上涨别透支 47:08 越南房地产市场越来越像中国了？ 49:26 日本的作业没法抄，中国房地产市场遇到的困难没有先例 51:08 如果未来房地产市场要硬着陆，那保交楼这件事能得到解决吗？ 57:35 针对三种不同的未来预期，我们买房者分别应该采取什么样的行动？ 58:53 老钱的重点观察对象：刚需房的共识是否会在这一轮破灭 61:12 老百姓对房产的刚需未来会如何解决：刚需房、保障房还是租房？ 66:35 什么时候应该尽快上车？在最悲观的未来预期发生的时候 68:12 给买房者的实用建议：月还款额不超过税前工资的 30%；算清自己的现金流能否扛过 5～8 年的周期 72:42 卖房者看这里：针对三种不同的未来预期，卖房者又该采取什么样的行动？ 74:50 总算打起来了！超一线限购是否会放开，大卫翁和老钱打了个赌！你支持哪一边？ 81:07 二三线和更低线城市，这一轮买卖房产有哪些需要特别注意的地方？ 83:21 无论一线城市还是三线城市，一定要重视房产所在的物业服务水平 84:15 三线及以下购房观点参考：① 买房取决于是否有使用需求；② 尽量一步到位；③ 挑选有稀缺性有亮点的房子 85:32 总结 & 彩蛋🎉 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：网图

本期节目是小宇宙泛商业IP「人生复利计划」第一季「听清信号的人」系列企划。 小宇宙编辑部特邀与海量信息一线作战的专家与主播，分享获取信息、筛选信息、应用信息的方法论与底层思考。本期节目由华夏基金旗下的“红色火箭”赞助播出。 想要成为听清信号的人可以微信搜索红色火箭小程序进行了解。 大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这一期是“介绍一个投资理财好习惯”的第四弹，前三集分别聊了“记财务账”、“读年报”和“记投资账”三个话题，这一期来聊一聊我私家珍藏的财经信息源。 除了重点安利我已经读了十几年的《财新周刊》之外，其实更重要的是想和大家分享为什么我认为需要大量的优质信息才能做好投资这件事情，以及我自身对于好的信息源的定义标准。 欢迎大家反向在评论区里向我安利你所喜欢的财经信息源，或者给我写邮件互动，邮箱地址是[email protected]。 以下是在这期节目里提到的部分书籍、视频和公众号： 《投资中国》王国斌著（豆瓣评分有点低，但我真心推荐，值得一读） 财新记者节视频《致敬真实的力量》 “中金点睛”公众号 以下是简单的时间轴： 01:30打破信息差的理念很好，但仅依靠播客来获取财经信息是不够的 03:10想做好投资，我们需要获取大量看似无关的多元化的信息 06:20信息摄入的广和深存在矛盾，判断信息的准确也存在精力问题，因此有值得信赖的高质量的信息源非常重要 07:40选择优质信息源的三个标准：内容多元、中立客观、深度专业 12:30安利我最心仪的财经信息源——财新周刊 16:00逐篇读财新周刊是我走出信息茧房的最重要的方式 21:10财新作为信息源的几个“缺点” 23:30其他类的财经媒体的一些推荐——《第一财经周刊》等 26:20券商研究报告值得读吗？ 30:20请不要把自媒体作为获得财经信息的重要信息源 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：多年前的一张老图

大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。 这期节目是“日本杂谈”这个新系列的第二期，想和大家聊聊我在日本的生活以及所思所想。但这不会是一个日本生活经验分享，毕竟我也还是个初来乍到的小白。 杂谈这个词其实在日本的播客界用的很多，我会尽可能地将所聊的内容和历史文化、经济金融甚至投资挂钩，带大家更深层次的理解咱们这个邻居。 第二期聊的是线下零售这个话题，来这里旅游或者生活过的朋友一定对日本复杂而丰富的线下零售体系记忆犹新。但更多的我想聊聊它背后反映出来的日本“跟随式创新”的商业特点，以及这套体系究竟会不会被电商冲击甚至吞噬。 欢迎在日的小伙伴留言吐槽/感慨/发牢骚，也欢迎其他朋友给我提出选题意见。你们来日本旅游或者看新闻，有什么感兴趣的方面吗？从本期起我也会开放一个邮箱，方便通过苹果播客、spotify等平台收听我节目的朋友与我互动，邮箱地址是[email protected]。 以下是在这期节目里提到的部分节目和链接： 《霓虹电波》第18期“比起日本沉没，没了自动贩卖机才是更可怕的事” 自动售货机视野观察 《Top of Japan》第3期“日本百元店不仅便宜，还是生活中的一道光？” 以下是简单的时间轴： 01:10 曾经以丰富让人大开眼界的日本线下零售，开始落后这个时代了？ 03:45 今天聊的范围只限于日用品的购买 04:30 自动贩卖机是深入日本文化内核的零售业态 06:20 过去四十年，日本的自动贩卖机数量反而下降了20%？ 09:10 为什么中国和美国的自动贩卖机都设置在室内，日本却可以有那么多户外的自动贩卖机？ 12:00 日本是一个非常适合跟随式创新的国家 13:30 展开聊聊日本有多么喜欢遵守标准 17:30 从自动贩卖机到“菊与刀”，都可以看出日本民族的性格 19:10 国内的便利店也很多了，那日本的有什么不同？ 23:00 日本便利店为什么可以做到和超市、线上几乎同价？ 27:20 “物美”是日本便利店对抗线上零售最重要的砝码 30:40 日本零售行业把并购和整合也做到了极致 32:00 日本的便利店为什么也要开自己的银行？ 35:00 贵价和平价的日本超市的最大区别是有没有人帮你装袋子 39:40 日本的百元店怎么做到真的都百元，而且质量还不错的？ 43:00 百元店龙头是日本经济泡沫破裂后股价表现最好的上市公司 47:30 中日在零售业态走上了不同的发展路径，是由历史和现实共同决定的 欢迎听众加入我的知识星球，我正在好好运营那一片后花园~ 节目后期制作：Immersion 节目单集封面：photo by 大卫翁