出品｜虎嗅商业、消费与机动组 在这个愁云惨淡的财报季，快手交出了一份不算差的成绩。 3月29日，快手发布了2021年四季度及全年财务报告。财报显示，快手2021年营收811亿元，亏损净额188.5亿元，较上一年扩大140%。其中，第四季度经调整净亏损环比收窄23%。此外，快手第四季度月活跃用户5.8亿，同比增长21.5%。 这一串数据背后“暗藏”着两点利好信号：第一，2021年Q4 快手营收及用户数据优于平台过往季节性趋势且创下历史新高；第二，虽然净亏损同比扩大，但亏损率已连续三季度收窄。或许，我们该重新审视快手了。 一年亏188亿，快手为什么不慌呢？ 那是因为快手上市一年以来，商业化能力正逐步提升。 拆解快手去年的营收构成，广告收入占比约53%，达到427亿元，已然成为快手第一大收入来源。尤其是第四季度，快手广告收入同比增长55.5%。这一成绩放在充满变数的2021下半年尤为不易，毕竟下半年在线教育、游戏、金融等广告在监管风暴中大幅萎缩，整个互联网线上广告业务都受到不同程度的冲击。 财报显示，快手的广告收入增长之所以如此之快，主要是用户流量增长以及广告主数量增加所致。这很大程度上是受益于短视频和直播形式的内容消费模式正受到越来越多用户青睐。 一位业内人士向虎嗅表示，“与长视频的品牌植入不同，短视频直播做完以后，每个单独的短视频都是高光时刻，产品的品牌曝光次数会远高于原来的长视频品牌植入。” 基于此，短视频的广告投放转化效率其实是优于长视频及其他投放平台的，再算上直播电商直接促成的交易闭环，短视频平台在广告大盘缩量情况下显然更具备抢占客户资源的优势。 其次，快手直播业务整体营收占比在下降，但 Q4 增长曲线再次陡峭起来。 对比2020年的快手营收结构，其直播收入占总营收比重已由2020年56.5%下滑至2021年的38%。不过，第四季度快手直播收入环比增长14%，月均付费用户达到4850万人。 私域流量虽然对广告变现不好使，但对直播电商和打赏却非常管用。淘宝、京东等传统货架电商强调的核心是货，流量喂养下的一切手段皆为提升毛利所服务；但快手电商靠的是“内容+社交”驱动，在主播信任背书下的购买转化率和月均复购率都远超行业均值，形成了独特的消费场域。 最后，包含电商和游戏在内的其他服务收入在去年达到了74亿元。其中，电商交易总额达6800亿元。 虽然这部分收入现阶段体量较小，占比仅为营收的9%左右，但它却承载着快手成长的更大想象空间。在财报会议上，快手管理层认为，直播电商行业交易规模有望达到 6万亿规模。 毕竟，整个中国的广告市场也就是个万亿的盘子，如果去掉户外和电视台等，互联网大约占了一半。无论是百度、腾讯、分众等老牌劲旅，还是字节跳动、快手、B站这些新贵都在瓜分这块蛋糕，广告营收的天花板远比电商低。 不过，此前艾瑞咨询预测，2020年中国直播电商市场规模有1.2万亿元，年增长率197%。而快手直播电商业务增速却跑出了不一样的曲线，其2021年已连续四个季度呈现下降态势，并将交易总额目标下调至6500亿元。 反观抖音电商则一路高歌猛进，不仅将2021年的交易总额目标提至1万亿元，甚至有传言称抖音在11月末就已经达成了这个目标。 对此，一位接近快手的人士表示，抖音的主站流量大概是快手的1.5倍，而快手电商核心优势是达人主播+产业带白牌供给。所以快手去年提出了“三个大搞”战略，即大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商。 虽然“家族模式”验证了快手在私域势能带来竞争优势，将内容、老铁和生意构成了一个自洽的商业闭环。但事实已经证明，当快手头部主播“翻车”，影响的不仅是其个人信誉，还会连累平台的口碑。说到根本，就是粗放增长策略下的平台治理危机。 但必须承认，这份财报暂时缓解了快手的“流量饥渴症”。 快手能将日活用户稳定在总用户数的56%，且日均使用时长基本稳定在2个小时左右，这样的用户粘性已然体现了其在短视频赛道的头部优势。甚至，第三方平台数据显示，快手依靠短剧发力，下半年快手及快手极速版的日均用户时长已经反超了抖音。 对此，有观点认为，这源于去年下半年快手从“职能制”转向“事业部制”后降本增效的效果显著。这一转向不仅成功拉动了Q4及全年日活和月活用户数据的增长，还使得平台广告及电商收入得到提振。 一方面，互联网正告别“烧钱换未来”的时代，市场转而更看重当下的盈利能力。快手通过架构调整自上而下修复公司管理困境及运营效率，第四季度公司雇员福利较上季度减少了4000万元，为5年来首次降低。 另一方面，快手借助双奥以及短剧等丰富的生态，提升了用户粘性及社区活跃度。比如财报单拎出来的短剧。截至去年年底，快手上线了超过1万部短剧；另据公开资料显示，目前快手至少有850部短剧播放量破亿，短剧日活用户规模已经达到2.5亿。 它们无疑帮助快手跳出了过去单一的内容叙事偏见。毕竟过去很长一段时间，“老铁”一直是快手的代名词，除此之外它的公众标签一直“面容模糊”。 坦白说，从NBA到双奥和欧冠，快手正通过动辄以亿为单位的重大体育赛事投入重塑公众认知，以期摘掉此前过度下沉的刻板印象；其次，快手通过体育赛事版权让生态内有了充足的赛事内容供给。 对此，一位互联网分析师认为，快手押注重大体育赛事版权更像是一种战略突围。他说“国内体育市场用户体量并不小，如果能通过购买赛事版权不断强化用户心智，让大家一想到去看体育内容，脑子里闪过快手这个选项，这种做法就是成功的，至于尝试的结果到底是成功还是失败，当然要时间给出答案。” 不过，一位运动品牌服务商认为，快手大力囤买体育版权并非基于产品明显的领域优势或者用户的画像优势，而是纯粹对重大体育赛事的“透支”，“快手拿了版权却没有打出差异性，整个冬奥期间的话题量和用户感知度反而弱于抖音和咪咕。在这种情况下，即便短期内抢夺到了体育垂类的增量用户，但这部分用户的留存依然是个很大的问题。” 这种担忧并非没有道理，虎嗅与两位分别供职过字节和B站的产品经理沟通，他们有一个共同的认知是，“快手主站双列的呈现形式，现在看来其实缺乏对内容分层的精细化运营，平台即便想大范围铺奥运相关内容，但私域内容依旧会对首页信息流进行分流，所以很多人在双奥期间刷快手的感受并不那么沉浸，并没有赛事的氛围感。” 以冬奥会期间为例，虽然快手有短视频独家版权，但是抖音上谷爱凌和苏翊鸣的内容传播和运营，甚至是相关滑雪经济的内容推荐力度都很大。这既源于平台对于公域流量的强运营，也源于平台自身的内容延展性和多样性在持续优化，普适性更强；反观快手，虽然也有对冬奥内容的运营，但是生活记录和秀场内容比例依旧很高，甚至一些直播带货卖场内容的流入并非用户自主选择，却在持续给用户推荐，这个推荐其实对垂直受众体感并不好。 这其实从产品侧说明两个问题，一是用户分层，二是内容触达的呈现。 先说用户分层的问题。抖音的首次进入、跳出及续播后的内容推荐机制非常敏锐，也就是说，平台能通过对不同喜好用户的区别完成内容触达。至于快手的内容推荐能力和用户行为训练画像则会有些失真，具体表现就体现在，用户想看的内容可能要刷两三屏或者通过搜索才能触达。 再以双奥期间快手内容呈现为例，两位极限运动爱好者在与虎嗅沟通时均表示，“自己还是会刷到很多偏秀场和生活记录向的内容，很劝退。” 对此，一位业内人士向虎嗅表示，“今日头条一开始就有明确的商业化规划，内容加载机制都奔着广告变现优化，抖音会持续给内容打商业标签。反观快手过去很多年并未有这方面的积累，产品一开始靠直播打赏推动商业化，而直播打赏取决于私域算法推荐，并不需要打商业标签。” 可见，无论是广告还是电商，快手都必须补齐平台对于商业化内容打标签的能力。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅汽车组 “我们不玩概念，我们也不讲故事。” 这是零跑汽车创始人、董事长朱江明，在前两年的时候给零跑汽车设定的基调。时过境迁，不讲故事的新势力，不仅消费者看不上你，资本市场也很难看中你。 3月17日，浙江零跑科技股份有限公司向港交所提交上市申请书。而这一次不同，朱江明造了个全新的词，写了个新的故事，那就是：全域自研。 在招股书中，零跑15次提及“全域自研”这个新词。但全域自研的代价则是，去年每卖一台车，净亏损就达到了6.5万元。这对于一个目前产品主打5到20万元价位的新品牌来说，无疑是赔本赚吆喝的买卖。 还记得去年7月，朱江明曾在宣布公司零跑2.0战略时透露，公司未来目标包括“自动驾驶技术三年内超越特斯拉”以及“2025年整体销量达到80万辆”等。而如今站在港交所门前的零跑，更需要认知自己的真实位置，以及“全域自研”在未来更大的风险。 当朱江明的身份还是安防巨头大华股份的创始人之一时，他说：“2015年，我在西班牙旅游，看到街边有许多雷诺电动车，我意识到中国有这么大市场，为什么没人做？”据说，在决定造车后，朱江明在和大佬们打高尔夫时，得到了高人指点，让他先去造跑车。 果然，2019年7月，零跑汽车开始交付第一款量产车型S01。当时，零跑给它设定的产品定位是“智能纯电动轿跑”，但不管从外形还是尺寸来看，它更像是一台“老年代步车”。结果，2020年S01只卖出了1125辆。 紧接着，零跑又推出了两款产品，微型车T03和中型SUV C11。在出师不利的情况下，零跑借助微型车市场的热度，在2020年获得了1万1千辆左右的销量。其中，售价不到七万的T03，占到了1万辆。到了2021年 ，零跑的C11也逐渐放量，与T03一起为零跑贡献了约4万4千辆的交付量。 要知道，2021年这4万多辆的成绩，全都是零跑拿钱“砸”出来的。 根据零跑汽车的招股书显示，从产品上市开后的这三年来看，零跑已经累计净亏损约47亿元。 不过，这个亏损的数额和蔚来和小鹏比起来，算是少的了。据蔚来的港交所文件显示，从19年到21年的前三季度，蔚来的净亏损却分别为113亿、53亿和18.7亿元。而小鹏汽车则稍微好一点，据小鹏的2021年第三季度财报显示，公司净利润为负15.95亿元，而第三季度汽车交付量约2万6千辆，相当于每卖出一辆车，小鹏就要亏损约6.2万元。 但问题是，产品主打5到20万价位的零跑，和产品主打15到30万价位的小鹏，两者亏钱的水平竟然不相上下。零跑去年亏了28.5亿元，卖出了4万4千辆车。也就是说，零跑去年每卖一台车，净亏损就达到了6.5万元，与小鹏相当接近。 理论上，我们所理解的低端市场都是走量赚钱的买卖，而中高端市场则是竞争激烈。但在单车亏损方面，主打低端市场的零跑比打中高端市场的小鹏更能亏，实属意料之外。经过分析发现，主要的原因是，零跑把卖车赚的钱都砸到研发上了，这让原本就不富裕的家庭，雪上加霜。 据零跑的招股书显示，19年到21年公司总收入分别约为1.2亿元、6.3亿元和31.3亿元，其中汽车及部件销售为主要收入。 而在这三年里，零跑的研发开支分别占了总收入的306.4%、45.8%及23.6%。作为对比，2020年全年，小鹏汽车的研发占总收入比例达29.5%，蔚来则是15.3%，理想为11%。 比较遗憾的是，零跑所提出的“全域自研”概念，在现阶段还没能直接转换为市场竞争力。从其财报给出的企业排名和产品销量排名来看，零跑只能“勉强地”挤进前五名。 比如在“行业概览”中，零跑列举了全球前五大纯电动汽车公司的销量排名，零跑位列第五名。从这一排行榜的定语可以看出，比亚迪、宝马、理想汽车等等有插电式混合动力车型的品牌，就直接被剔除了。最后，就只剩下特斯拉、蔚来、小鹏这类单品结构单一化的纯电动汽车品牌。 再比如车型销量方面，零跑并没有选择乘联会的销量口径，而是选用了所谓的“向C端客户出售”的销量数据，也就等于把比亚迪、广汽新能源等品牌剔除在外。 卖车这件事，零跑现在确实还不太擅长，但要谈及自研，零跑可就跟你较真了。 对于零跑而言，这次IPO最大的需求是：拿更多的钱、做更多的自研。据零跑汽车介绍，预计此次募集资金中的40%将用于新车型、自动驾驶技术以及三电系统技术等方面的研发；25%将用于扩张业务和提升品牌知名度，其中包括于2023年前往欧洲市场开设海外旗舰店等海外业务； 虽然目前还没有公布募资额，但从比例上不难看出，零跑所构建的“全域自研”很需要钱。但不可否认的是，零跑在自研这条路上，已经跑在很多新势力前面了。现在要做的，就是继续投入。 在零跑提供的一张“自研自制的核心系统及电子部件”版图中，可以发现：除了内外饰以及电芯以外，零跑几乎在所有板块都采取了大量自研，甚至连车灯系统都是自研的。 零跑现在将自研的价值分成了三块：一块是越级产品；一块是研发效率；还有就是成本优势。这其实也已经构成了零跑的整个商业模式，那就是通过大量投入资金和资源做研发，然后推出配置越级的高性价比产品，并且不断地推陈出新，实现规模化效应。最后，在营收和研发投入之间找到良好的平衡点。 但自研的问题就在于：首先，你的自研技术能否比成熟供应商提供更好的体验？其次，自研的成本和风险压力能否自己一个人全扛下来？ 先说体验方面，零跑目前并没有展现出多么出彩的智能化体验。 像目前在零跑C11上，也仅仅是提供了自研的ACC自适应续航和LCC车道居中辅助功能。相比之下，“蔚小理”都已经推出了自研的导航辅助驾驶功能，而零跑暂时还没能实现该功能。 新能源汽车分析师刘泽竑向虎嗅表示，“虽然，零跑的智能驾驶是硬件+软件的自研，整体很稳定，但是细节感受还是差了一点。” 而体验上不去，很可能是卡在了研发人才上。据财报显示，零跑汽车目前有超过1000名研发人员，占公司员工总数的33.9%。作为参考，截至2021年底，理想的研发团队有3400人，而小鹏这边，研发团队人数超过4000人。 但零跑与小鹏、理想的自研体系又有些不同。零跑的策略是一开始就把自研的范围覆盖得足够全，然后再逐个深入。而不像其他造车新势力一样，把一个细分技术吃透，再扩展到更多领域。 但这也是一个风险。打个比喻：一个学生，门门考试都是75分；另一个学生，数学每次都是满分，但其他考试只有60分，甚至还有不及格的。但显然是后者这样的特长生，会更容易让人记住。 再说成本方面，零跑目前面临最大的挑战，就是上游供应链的价格波动。 3月19日，零跑汽车宣布：受原材料价格上涨，零跑C11将涨价，涨幅在2到3万元。零跑的调价幅度，在比亚迪、欧拉、小鹏等国产新能源车企中属于增幅较大的一家，甚至一度赶上特斯拉的涨价节奏。 这与零跑的“全域自研”脱不了关系。零跑目前所有的电池系统都是自研开发的，涵盖设计、仿真到产品测试的整个过程。除了电芯是采购的，整个电池包的制造和组合都是零跑自己来做。 总之，在很多其他新势力依靠供应商采购的关键零部件上，零跑做了大量的自研。这样做的好处就在于，整个采购的成本减少了，研发的效率也提升了。但是，研发的成本反而更高了，而且上游供应链的成本压力，直接反馈在了你的研发和制造的成本上。 除了成本的波动之外，技术的更替，也需要自研方来承担压力。现在零跑自建的浙江金华工厂每年生产20万个电池包以及25万台驱动电机。而按照招股书的信息，零跑正在研发碳化硅材料的高性能电驱系统，这意味工厂产线也需要随之调整。 总而言之，零跑所提出来的“全域自研”，必然是一个烧钱的无敌洞。但相比很多车企把钱烧在了营销和服务等领域，零跑这样的新势力，算是走了一条：难，而正确的道路。 最后想说的是：自研为车企带来的优势是必然的，但风险和挑战也是必然的。 对于朱江明来说，他最不缺的就是对于创业这件事的耐心。他曾经说过：“造车就像长跑，过程一定很漫长，但希望有一天零跑能像丰田和大众那样有上千万辆的销售规模。” 现在，无非就是缺点钱。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅科技组 3月28日下午4点20分左右，即便孟晚舟悄无声息地坐在了华为深圳总部K座会议大厅的第一排，长枪短炮们仍然敏锐捕捉到了“异动”，将镜头齐齐对准了这个穿着黑色套装、微低着头的女人。 这次2021年华为年报，由孟晚舟发布。 由于这次年报发布会是这位华为首席财务官在2021年9月获释回国后的第一次公开亮相，因此她的出现，相比于财务报表里的冰冷数字，释放出的信号更具有象征意义。它代表着，2022年华为会继续为生存而战，而创造的价值也必将高于“生存”。 现场，孟晚舟似乎并不希望详谈自己这半年里的经历与生活。从开始演讲，她便迅速将大众目光从个人视角引到这家聚集了19万人才的中国科技公司身上。她说：“回国后的这几个月里，感受到祖国变化很大，我在不断学习，希望能够跟上社会脚步。因此大家也可以想象，华为在这一年的变化也非常大。” 的确，这份财报的字里行间，埋着的是华为近三年来“向死而生”式的业务进化史。而这些变化，不仅仅是只关乎华为这一家公司的产业洞察。 很显然，一家中国高科技企业的生存之战，不由理想化与符号化意义所掌握，而是果断的放弃与系统性反击。 体现“艰难”最直观的，永远都是数据。 早在2021年12月，华为轮值主席郭平便在内部的新年致辞中指出，公司2021年的总营业收入预计为6340亿元人民币。这个数字是华为2018到2020年以来的最低点，与2017年几乎持平。 而3月28日年报公布后，真实数据与预测几乎无异。年报数据显示：华为在去年的总销售额约为6368亿元人民币，相比2020年下降了28.6%。 值得注意的是，尽管近3年来，华为收入增幅在逐年放缓，但这一次是过去10年里，华为首次出现销售额大幅下滑。 针对这一点，孟晚舟在年报发布后的答记者问中给予了相应回复：“首先，美国的多轮制裁，让华为手机等终端业务遭受了巨大压力。其次，中国5G基站建设已经在2020年基本完成，所以在中国的5G部署业务已经没有那么多客户需求。第三，华为与全球绝大多数企业一样，也遭遇了疫情的打击。” 其中，制裁对消费者业务是最为致命的。 财报显示，手机等终端产品所在的“消费者业务”板块，收入仅是2020年的一半。“缺芯”的残酷现实与所剩无几的库存，让“消费者业务”这一在前两年占华为收入半壁江山的主营业务，在2021年陷入很长一段时间“有市无货”的尴尬境地。 此外，从全球地域收入来看，虽然各地区占比与2020年没有太大变化，但包括中国区在内，几乎每个区域的收入都有所下滑。有趣的是，尽管华为去年的销售额有一定下滑，但其运营利润与净利润却分别暴增了67.5%与76%，这显然有些奇怪。 究其原因，我们发现报表中的一项数据对华为2021年的净利润有直接贡献，那就是“其他净收支”所得约600亿人民币。 而这项“其他净收支”中的主要收益，则来自于“处置子公司及业务的净收益”。有分析师猜测认为，这笔收入很可能来自于此前“出售荣耀”获得的相关收益。 一位分析师指出，早在2020年年报中，华为就指出，荣耀这笔交易将会放在“持有待售资产”与“持有待售负债”中，买家深圳智信将会在2021年以后分期支付收购对价。再根据2020年前后网上对这笔交易1000亿人民币上下的数额猜测，也许这笔交易持续进账的收入，仍可能写入下一年年报。 另有分析师告诉虎嗅，以这种形式获得的收益在很多巨头企业的财报中并不少见，譬如腾讯与华谊，也通过类似出售资产的形式获取了不少利润。 不过，虽然华为总收入与利润不可避免承载了外界环境的挤压，但这家中国最名副其实的科技公司，在研发投入上的决绝，仍然让人感到敬佩。 在销售毛利降低的情况下，2021年华为仍然增加了研发投入，研发占总收入比重高达22.4%。而且在过去10年里，华为在研发领域的累计投资已经超过8450亿元人民币。甚至对应到人才数量上，2021年研发人员比前一年增加2000人，而非研发人员则减少4000人。 正如孟晚舟在这次年报汇报尾声时所说：“客户价值优先于股东利益，华为对研发的投入从不受利润的约束”。 每年把收入10%固定投入了研发领域，是华为一贯坚持的做法，一条已写进了华为公司的“基本法”。她还说：“一个企业的价值不仅仅是反映在财务报表的结果上。对于像华为这样的高科技企业，面向未来的强势投资，更能说明一个企业的真正价值。” 我们发现，三大业务在2021华为年报里的“地位”，发生了微妙变化： 曾经排在最前面的“消费者业务”，被调到了最后；而“企业业务”，作为三大业务里唯一一个实现了平稳增长的板块，权重则上升至第二位。 企业业务，包含了华为和前沿技术相关的一切2B服务与产品。从3年前，便一直被宣传为可以帮助华为逆转战局的新兴板块。在几乎失去了最赚钱的消费者业务后，你能想到的大数据、人工智能、云计算等五花八门的新技术，被华为用作一把利剑，去寻找每一个传统行业最薄弱的切口。 特别是从2019年开始，华为“云与计算”业务频繁变动的组织架构，华为智能汽车业务的多舛命运，“煤炭、智慧公路以及智能光伏等10大军团”的陆续成立，就足以说明这一点。 不过，包括“华为云计算”、“ 信息通信产品与解决方案”以及“数字能源”在内的多个企业级板块，都从来没有在年报中被单独披露过财务数据。甚至有人猜测，其中的一部分收入可能会纳入运营商业务，毕竟在许多传统产业里，华为仍然在通过运营商优势来“链接”新业务。 但这一次，孟晚舟在接受采访时，首次披露了华为云在2021年的销售数据。去年，华为云收入达到201亿元，实现了34%的同比增长。 另一边，华为现任轮值主席郭平，几乎把年报会议的后半程，变成了一场“面向客户的新技术商业价值动员大会”。因为无论是“加法神经网络”的节能价值，还是第三代半导体氮化镓的功耗优势，都藏不住华为想在“数字化、智能化与低碳化”三个维度上捞传统市场份额的野心。 当然，从2020年开始，华为的企业业务里，最受瞩目的业务板块就非“汽车解决方案”莫属。甚至于“华为造车”这个名词，成了三年来经久不衰的产业热议话题与流量密码。 不过，从2019年华为徐直军在一场汽车人聚集的大会上高喊“不造车”，再到这场年报会议上轮值主席郭平第N次重申“不造车”，只能让我们更加好奇：华为到底给予了汽车产业多大的压力？ 其实事实全都掌握在年报里。这个在过去一年里人才流失严重，架构频繁变动，但规模照样达到了5000人的智能汽车解决方案事业群，2021年投入高达10亿美元，同比增长50%。 不过，汽车市场也给了我们另一份数据以供参考。在过去一年时间里，华为虽然与小康、北汽、宁德时代等盟友达成合作，并成功上市2款新车型，但每一款销量业绩都不亮眼。此外，华为内部关于“是否造车”也在持续摇摆不定中。但是，最近一些迹象显示，汽车业务单元负责人余承东想要通过“卖车”来“弥补手机业务销量”的想法，似乎一直未曾改变。 目前来看，汽车业务尚未给华为带来可观收益。甚至将在未来很长时间内和早年凄惨月交付量的特斯拉一样：投入远大于收入、烧钱成为常态、人员动荡将持续不断，需要一张具有偶像力量的大嘴持续向粉丝输出“故事、信念与热爱”。 但对于这个市场方向的坚持，没有任何问题。 同时，我们也恰好提出一个疑问：建立一个如此庞大且昂贵的汽车人才团队，就只图做一个强势到令人反感的智能化全栈供应商吗？ 听起来，有点不太值。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅汽车组 3月26日，全国政协经济委员会副主任苗圩在第八届中国电动汽车百人会论坛上表示，“原来大家担心我们的内燃机等技术跟国际上的差距还有很大。但是我一直主张，我们要寻找机会能够换道超车，新能源汽车发展就是典型的换道超车。” 长安汽车董事长朱华荣更是提出：随着新能源汽车的加入，中国燃油车市场竞争会更激烈。未来3-5年，会有80%的中国品牌关停并转。 去年，中国新能源汽车市场持续突破，销量达到了352万辆。但同样需要重视的是，欧美国家也在奋起直追。去年，美国的新能源汽车出现了翻倍式增长，销量达到67万辆；欧洲新能源汽车销量则达到了234万辆，同比增长66%，要知道，欧洲的新能源车市场渗透率已经高于中国。 2022年，这样的格局对于汽车行业来说，绝对是一场硬仗。在中国电动汽车百人会论坛上，300余位嘉宾代表，参与讨论了下一阶段的产业发展方向。从他们的演讲和讨论结果来看，今年会有三个问题尤为突出：缺芯片、缺电池和碳排放。 就在几天前，梅赛德斯-奔驰宣布，当配备Drive Pilot的奔驰汽车驾驶者，打开车辆的高级驾驶员辅助系统后，奔驰将对于汽车的运行承担法律责任。 这一则新闻背后，体现了两层信息：一是奔驰所搭载的高级别自动驾驶技术，已经做到了现阶段业内顶尖的水平。二是在法律法规的配套上，德国的“一路绿灯”让奔驰跑在了行业最前端。这对于以“智能化”见长的中国新能源汽车行业来说，危机感倍增。 中国电动汽车百人会理事长陈清泰说道：“我国汽车产业换道先行，取得了某些先发效应，为我国由汽车大国转向汽车强国提供了机会。但机会窗口期不会太长。”同时他也提出了趋势性判断，他说：汽车产业发展仍需高度重视价值链和供应链重构的机会。“汽车强国的底层是零部件强国。未来汽车对传统汽车的颠覆性，使传统零部件体系的50%以上面临重构。” 而智能汽车，最关键的零部件还是芯片。 黑芝麻智能创始人兼CEO单记章说：“现在，车内的芯片特别多，从网关、车身控制到自动驾驶、座舱和动力等，智能汽车的各个环节都需要大量芯片，大概有几百颗到上千颗芯片。” 小鹏汽车董事长何小鹏，则对于当下智能汽车的芯片供应问题表示担忧。他提到：2021年时业界认为，芯片短缺问题会在2022年下半年得到缓解，但是现在看来，这一情况不仅没有缓解，还在恶化。 苗圩也提到‘缺芯少魂’问题，他说：“我们车规级的芯片和操作系统，都是我们的短板弱项。过去汽车厂基本不管这些事，都交给了一级配套商来干。现在国外已经开始有汽车厂向台积电去投资，要产能，而我们的汽车厂只会在那儿叫唤。” 但实际上，车企对国产芯片的投资布局正在加速。比如在宣布造车后的小米，对车规级芯片赛道频繁出手，已在该领域投资了黑芝麻智能以及旗芯微半导体等公司。还有，理想汽车最近也投资成立了一家半导体公司，持股比例70%。 在智能汽车中有两个能够直接影响产品竞争力的芯片，即电机控制芯片和自动驾驶中央计算芯片。前者决定了电动车的能耗、续航以及加速等核心参数，后者决定了智能车自动驾驶硬件天花板的高度。但现在业内出现了“双英格局”，德国的英飞凌在电机控制芯片有着统治地位，美国的英伟达则在自动加芯片上拿走了大量中国车企的订单。 对于车企来说，选择国际供应商在短期内或许是快速提升竞争力的最佳选择。但从长期来看，国产供应链的安全才是安身立命之本。正如陈清泰所言，要赢得这场汽车革命，必须要超常规地重视电动化、网络化、智能化这三条供应链的建设，做到在开放条件下的自主可控。 单记章表示，目前距离国产大算力车规芯片的量产，仍需突破几项关键技术。例如在芯片技术方面，需要先进的封装技术和自主IP技术；高算力芯片系统架构则需要突破，并具备高安全工具链、高安全操作系统及信息安全；而车规认证方面，功能安全流程、功能安全产品认证和车规可靠性认证等一系列核心技术需要逐一攻破。 不难看出，实现大算力车规芯片量产是一个艰辛的过程，需经过必要的阶段和投入。以华山系列自动驾驶芯片为例，从完成产品定义开始，流片，封测，车规认证，功能安全认证到最终客户验证、量产上车，经历了超过3年的时间。 单记章透露，黑芝麻智能已经形成了L1到L3级别完整的解决方案，已与近70家合作伙伴开展合作。华山二号A1000系列芯片计划于今年开始量产上车，将成为国内可量产的算力最大、性能最强的自动驾驶芯片。 可见，当下的车企和芯片公司，都是在和窗口期在赛跑。“2022年将是国产大算力车规芯片的量产年。” 国产电池厂商们，同样也在追赶研发周期。 宁德时代首席科学家吴凯在论坛中透露，宁德时代的第三代CTP技术的麒麟电池在系统重量、能量密度及体积能量密度方面继续引领行业最高水平。在相同的化学体系、同等的电池包尺寸下，麒麟电池包的电量，相比特斯拉的4680系统可以提升13%。 前段时间，刚获得“蔚小理”联手投资的欣旺达，也透露了最新的电池技术。欣旺达副总裁张耀在现场也表示，欣旺达今年年底量产的超级快充电池续航里程可达700公里，充电10分钟的续航就可以到达400公里。 但研发归研发，量产又是另一个深渊巨坑。 中国科学院院士欧阳明高认为，近年来，动力电池行业如果用两个关键词来形容， 一个是疯狂的扩产的“扩”；第二个是疯狂的涨价的“涨”。 “扩”，是基于终端市场需求的高歌猛进。国内诸如宁德时代、比亚迪、中航锂电等多家锂电池企业积极布产，欧阳明高表示：“我国电池产能预计在2025年可达到3亿千瓦时，届时国内电池年需求量约1.2亿千瓦时，大概率会出现周期性的产能过剩。” “涨”，是针对此轮碳酸锂价格高增的现状。原因主要源于去年以来全球新能源汽车需求飞速增长，在电池和材料领域产生了递进式的需求放大效应，整体与2016到18年的锂资源价格上涨原因基本相同。但相较于前一轮波动，此轮叠加疫情影响，价格波动幅度更大一些。 但电池涨价凸显的是供需关系不平衡的问题。理想汽车创始人李想在论坛上提出，“碳酸锂，这两天都在涨价，而碳酸锂的成本可能就3万到5万，不应该那么贵。” 对此，欧阳明高院士分析指出，供给端产能释放延迟也是造成碳酸锂价格上涨的原因，因为典型矿石生产的碳酸锂产能释放周期需要3到5年，卤水提锂产能的释放周期则为6到8年。 就算原材料的供应我们等得起，但气候变暖等不起了。 北京汽车集团有限公司总经理张夕勇在论坛上表示，“一个礼拜前，多名气象学的专家观测到南极北极地区都出现了极端的高温天气，部分气温超出往年同期水平三四十摄氏度。这其中有偶然因素，但不可否认的是全球气候变暖趋势正在加剧。” 长安汽车董事长朱华荣表示，新能源汽车是实现“双碳”目标的有效路径。他提到，“我国道路交通领域占全社会碳排放总量的10%左右。”一辆纯电动汽车的每公里行驶里程平均碳排放量相较于普通燃油车要减少约40%。据公安部数据显示，截至去年年底，新能源汽车保有量为784万辆，以一辆车每年行驶2万公里计算，一年可减少1500万吨碳排放量。 对于电动车而言，碳排放最关键的一环就在于电力的生产。之前我国一直是火力发电为主，但最近两年能源结构正发生迅速变化。国家能源局监管总监黄学农表示：“我们煤电的装机实际上前年开始就已经跌到50%以下。” 截至2020年底，全国可再生能源发电装机规模历史性地突破了10亿千瓦，新能源发电量突破了1万亿度，水电、风电和光伏的装机都超过了3亿千瓦。 对于车企来说，碳减排同样也是他们肩上的责任。 理想汽车创始人李想提出，通过智能化的算法方案，让增程式电动车在核心区采用完全纯电动行驶，不允许增程器启动，从而在所有大城市的核心城市区域之内真正实现百分之百的零排放。他说：“这是完全可以做得到的，我们在过去几个月的测试也非常有效。” 根据他的预测，通过新一代的增程技术和全新智能化的运营方式，理想汽车非常有信心在城市里把碳排放从过去的降低76%，努力做到降低90%以上。 但同时他也提出长远预测说：“如果展望2030年甚至更长远的2035年，我们认为中央式的电力能源和分布式的液态能源将长期并存。”中央式能源，也就是通过电网的传输把更多的煤电替代为绿电。而另外一方面，解决分布式，最重要的就是氢能源。 但氢能源的发展，现阶段更依赖商用车的拉动。 从目前的趋势来看，商用车需要氢能源，氢能源更需要商用车。欧阳明高院士指出，商用车是当前汽车产业碳减排的重点和难点。有一个对比研究显示，欧盟商用车的保有量在5%左右，但是它的碳排放量占了40%。而这个现象在中国这样的大运输国家的表现更加突出。我们商用车的保有量实际上同样只有5%左右，但是碳排放占了整个产业的50%以上。 业内始终认为氢能源是一种昂贵的能源驱动方法，从制氢到补氢都是重金投入的大工程。但北汽张夕勇则认为，零碳低碳商用车的成本正在逐年下降，“一直到‘十四五’末燃料电池发动机成本有望降到一千瓦1500块钱，与大马力柴油机有可比性。” 而对于低碳的话题，宝马还给出了另一个解题思路，那就是回收。 宝马集团大中华区总裁兼首席执行官高乐表示，目前行业上大概25%到28%的材料是可以再循环利用的，宝马希望使用更多的循环材料，把这一比例提高到40%到50%。 但无论是哪种技术路线，亦或是哪种商业模式，最终都是为了一个目的——可持续发展。正如高乐所言，“我们的行业目前正在变得日益复杂，当讨论可持续出行方式的时候，我们看到没有哪一家企业能够独自使这场变革真正发生。因此需要我们的车企、能源企业，政府通力合作。” 最后想说，从这300余位嘉宾谈论的趋势来看，留给传统燃油车的时间已经不多了。 欧阳明高院士预测：2022年传统燃油车销量将基本接近峰值，后续燃油车的销量表现或出现快速下滑。而新能源汽车则进入快速增长期，预计2030年前后新能源车的销量将与燃油车持平。 至于燃油车的未来命运，正如长安汽车董事长朱华荣说道：2021年传统燃油车市场现存85个品牌，其中34个品牌月销量千台以下、9个品牌消亡。未来3到5年将有80%的中国品牌关停并转。 那么你的下一辆车，会买新能源汽车吗？ 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅商业、消费与机动组 2021年，腾讯在动荡中艰难前行。 3月23日晚，腾讯控股公布了2021Q4及全年财报。数据显示，2021全年腾讯营收5601.2亿元，同比增长16%；净利润1238亿元，仅同比增长1%。 事实上，2021全年财报是腾讯近十年来净利润增幅最低的一年。营收增速持续放缓、盈利水平同比下降，说明躺赚的腾讯也陷入了“增收不增利”的泥潭。市场以此窥见了“大象”转身的隐忧，唱衰腾讯的声音自然又多了起来。 透过财报我们可以看出腾讯基因正在重组。 首先，腾讯的第一生产力正悄然从游戏业务变为金融科技及企业服务业务。Q4财报显示，金融科技及企业服务首次超过游戏板块成为腾讯第一大收入板块，实现479.6亿元收入，占总收入的比重提升至33%。 要知道，2019Q1腾讯首次单独披露金额科技与企业服务板块收入数据时，当季该板块收入为217.89亿元，占整体营收的25.5%，而网络游戏板块占比则为33%。 不过，自2015年腾讯就开始布局产业互联网，经过2018年内部的930变革后腾讯更是明显加快了拥抱产业互联网的速度。即便此后短期业绩承压，腾讯仍在保持对战略业务和科技创新的持续投入。 事实上，在互联网深耕多年的腾讯已将触角渗透进30多个互联网行业，势力版图上密布着9000余家合作伙伴，是互联网最强大的两股派系力量之一。 对此，《新财富》杂志曾在此前的文章中总结道：“通过近年5千亿到6千亿元规模的投资并购，腾讯与阿里巴巴分别构筑了10万亿市值的生态圈，5年间膨胀了10倍。相比之下，上海市地方政府控制的上市公司总市值为2.8万亿元；A股总市值是10万亿美元。腾讯与阿里的资本能量，甚至能与一座一线城市比肩。” 得益于此，金融科技与企服业务多个季度成为腾讯营收增速最快的板块。尤其当腾讯已成为贯穿数万家企业、百亿就业岗位的链接管道，当监管更侧重产业互联网的推进与建设，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片等在内的公司完整自研体系，很大程度上决定着腾讯能否蜕变为广义的互联网入口。 不过，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，腾讯大概率也要对其金融业务做出调整。尤其去年下半年监管对于反垄断的持续深化，正迫使腾讯将投资版图与业务进行协同重构。 面对金融科技业务所面临的的不确定性，腾讯总裁刘炽平指出，“目前，金融监管要求对整个行业都很有必要，我们将积极配合监管要求，并相信监管举措会对行业长期健康发展有驱动效应。” 另外，Q4财报中微信的地位也进一步提升，其生态内的视频号、微信支付、小程序、搜一搜以及企业微信等功能组件均在财报中有不俗的数据。数据显示，每天有超1亿用户在小程序上使用政务服务；企业微信也成为了组织管理、工业生产和商业营销的重要工具；小程序日活突破4.5亿，餐饮、旅游、零售等行业交易额同比增长100%。除此之外，Q4财报还重点提及了腾讯会议、企业微信、腾讯文档三大产品融合带来的效率协作方式提升。 一位港股分析师对虎嗅表示，“从财报表现来看，未来腾讯值得期待且唯一有看点的，就是微信的商业化加速。”可见，市场对于微信生态关键版块的连接抱有巨大信心，但也有不少人担心微信加速商业化可能会破坏原有微信生态。 拥抱金融科技及企业服务业务时，腾讯的游戏业务正在“失宠”？ 在过去很长一段时间，腾讯的游戏业务从研发到渠道都有着不可撼动的市场地位，所以市场对其预期的最大盈利点也是游戏业务。 然而，《原神》以一己之力撕开了传统渠道的防线，正在重塑渠道格局。尤其是自2019年版号政策全面实施后，游戏过审数量骤减。游戏产业由粗放发展迈入精品化存量竞争，好作品的市场号召力正在逐步削弱传统渠道的统治力。 此前很长一段时间，流量效能放大了手机厂商的渠道优势；然而如今传统渠道躺赚模式产生的收益越来越低。源于此，仅去年一年，腾讯就投资或增持了80家游戏厂商，让整个行业为之侧目。 这背后，既有基于阿里、字节等竞争对手加大游戏领域投资布局的对冲，也有提前布局新锐力量防止再错失爆款的审慎。毕竟，米哈游的《原神》、阿里的《三国志战略版》、莉莉丝的《万国觉醒》纷纷放弃了传统应用商店并获得空前的成功，这在一定程度上印证腾讯正在丧失对渠道的绝对统治力。 更深层次的隐忧在于，腾讯正在丧失嗅觉，没能看到游戏风向改变的本质。所以，腾讯才会短期内密集在游戏领域“地毯式”扫货，试图用资源解决问题。 另一方面，2021年7月22日游戏版号核发按下暂停键后，至今七个月未有任何新版号过审。在这样的背景之下，只要版号审批没有最新进展，市场上任何唱衰的声音都会让喜欢游戏的资本感受到危机，进而引发连锁反应，导致游戏概念股开始踩踏式集体下跌。 股价下跌也反应到了腾讯Q4季度的财报中。其中腾讯本土游戏市场的收入为296亿元，环比减少12%。腾讯对此解释称，主要是由于现有几款游戏的收入下降，以及第四季度为保护未成年人采取了额外措施。手握《王者荣耀》《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》等爆款IP的腾讯尚且如此，其他游戏厂商去年的日子只会更难。 尤其是去年下半年监管对于未成年保护及防沉迷的持续加码。6月1日修订后的《未成年人保护法》实施；8月，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。这无疑让游戏厂商如履薄冰，毕竟防沉迷新规出台后，其已成为关乎一款游戏生死的绝对红线。 鉴于此，腾讯也在Q4财报中将未成年相关数据单独拎了出来。可以看出，腾讯游戏中未成年人收入的流水进一步下降，国内未成年人游戏流水占比下降至1.5%。 早在去年Q3财报电话会上马化腾便表示：“在本土游戏市场，我们通过行业领先的全面合规措施，显著减少了未成年人的游戏时长及消费，营造更健康的游戏环境。”翻译成大白话就是，腾讯在持续加大防沉迷投入后发现，未成年人的钱不赚也罢，毕竟其对于国内游戏流水大盘贡献也就几个点。 按照腾讯游戏的用户基数，能在一年时间内将未成年流水和时长降低这么多，至少能说明两点。一方面，腾讯游戏对未成年人防沉迷力度不小，另一方面，腾讯游戏的未成年人防沉迷措施确实起到了作用。 不过，腾讯海外游戏业务仍然保持增势， 第四季度公司海外市场游戏收入为132亿元，同比增长34%。而且，在国内游戏市场日趋饱和情况下，海外市场已然成为国内游戏厂商寻求增量的新战场。 除此之外，腾讯的网络广告业务收入也有所下降。 腾讯在财报中表示，网络广告收入的同比下降反映了教育、游戏及互联网服务等行业的广告需求疲软。其实在充满变数的2021年，整个互联网线上广告业务都受到不同程度的冲击。中关村互动营销实验室和普华永道联合发布年度报告，数据显示，2021年中国内地互联网广告收入增速跌至个位数。 最后想和大家分享一些有意思的数据。 首先，社交作为腾讯流量的基本盘，两款王牌产品QQ和微信的用户数据历来都会在财报中提及，Q4财报亦不例外。截至 2021 年 12 月 31 日，微信及WeChat合并月活跃账户数12. 7亿，同比增长3.5%；QQ移动端月活跃账户数5. 5亿，同比下降7.2%。 虽说微信基本盘在无限接近中国网民上限的前提下，依旧保持持续渗透，无愧于第一国民级应用；然而也要看到，QQ 作为一款横跨 80、90、00 后的社交产品，其在移动互联网浪潮中浮沉 23 年仍跻身 TOP级应用前列更为不易。 产品经理判官对此的判断是，QQ 定位更接近于备胎。“首先，做社交区隔是QQ目前存在的最大价值；其次，因为微信实名制管控太强，QQ比微信更适合满足一些办公、灰色地带之类的需求。因此目前看，QQ做好陌生人社交，既是自身的竞争力，也是微信的护城河。” 人们惊叹于微信崛起的速度和如今惊人的体量，但 QQ 的优势在于其经过 23 年的传承，基因里依然流淌着“小步快跑，锲而不舍”的微创新闯劲。 其次，财报还披露了处置京东集团股份的收益，达782亿元。 2021年12月23日，腾讯宣布将所持有的约4.6亿股京东股份作为中期股息派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有的京东股份占比将从17%降至2.3%，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。 一方面 ，随着监管部门反垄断工作的持续深入，此前阿里巴巴和腾讯分庭抗礼的两强投资格局开始明显弱化。以腾讯为例，先是其主导的斗鱼、虎牙合并被叫停；接着被要求取消音乐独家版权；然后，核心的游戏业务也迎来了强监管。 另一方面，随着新能源、硬科技等产业备受热捧，腾讯也在慢慢改变其投资策略。据天眼查数据显示，2021年腾讯的重点投资领域除游戏外，还包括云服务、大数据、集成电路、医疗健康等硬科技赛道。 最后，还有一组常常被外界津津乐道的数据则是腾讯员工薪酬。 截止去年年度，腾讯拥有约11.3万名员工，年度总酬金为955.23亿元，据此推算，腾讯员工人均月薪资达7.05万元。 早前有消息称腾讯对外招聘计划正在紧缩，部分事业群开启“优化”。刘炽平回应称，“过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。” 对此，一位互联网从业者指出，“本质上还是成本与收益的综合考量。在狂奔的年代，加班可以跑的比别人更快，加班带来的收益盖过了成本的投入。然而互联网红利殆尽后，单纯的时间堆叠对业务产生的边际收益越来越低，突破也越来越不易，甚至难以盖过全员加班的成本。” 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅商业、消费与机动组 在黄峥退出拼多多一年后，拼多多陷入了“增速放缓”旋涡。 3月21日晚，拼多多发布了2021年Q4及全年财报。其中，用户增速成为了最被关注的数据：截至2021年12月31日，拼多多年度活跃买家达到8.687亿，同比增长仅为10%，这是2019年以来，拼多多的最低增速。受财报披露数据的影响，当天美股收盘时拼多多股价下跌6.13%，市值蒸发约200亿元。 10%对拼多多而言并非是个好信号。创立至今，拼多多几乎保持了两位数的增速，甚至在2019年第一季度可以保持50%的增长，而自此之后其用户增速开始了“阶段式下滑”。2019第二季度~2021第一季度用户增速从40%左右下降到30%。而且这种阶段式下滑在2021年出现了突变，去年四个季度，拼多多同期年活跃买家数增速分别为31%、24%、19%和10%。 在部分投资人和分析师眼中，这是一种“增速断崖”，而其核心原因有两点：一是中国消费市场的大疲软，二是拼多多正面临“拉新天花板。 一位身在华尔街涉及中概股投资的分析师告诉虎嗅，“拼多多的核心商品以农产品和白牌产品为主，这些产品普遍需要以高复购率和高消费频次为支撑，当大盘消费力下滑时，就会受到明显影响。在飞速增长约4年后，拼多多也临近用户高速增长边界，这意味着拉新变得不易，它的投入和转化模型也受到了深刻影响。” 但在21日公布的年报中，拼多多也呈现出了积极一面。2021年，拼多多年收入为940亿元，其中归属于普通股股东的净利润为138.3亿元，同比增长约566%。被投资人和分析师关注的另一个利好消息是，经过一年的调整，拼多多全年GMV达到24410亿元，同比增长46%。 美股分析师刘彬告诉虎嗅，2020年之前，拼多多讲述的是一个高速增长的故事；而疫情以来拼多多在讲述一个降本增效、精细化发展的故事。刘彬说：“对于新的拼多多，资本世界需要重新认识并建立新的评估维度。” 可以说，拼多多在改变赚钱和花钱的方式。 过去一年，拼多多正在“改写”自己的营收模型。在2020年第四季度，拼多多收入占比最高的三大业务分别是在线营销服务及其他、商品销售收入和交易服务收入。而在2021年第四季度，拼多多的收入结构恢复到了以在线营销服务及其他和交易服务收入两大板块为主的模式。从金额上我们能够进一步感受到这种变化：2021年第四季度拼多多商品销售收入仅为8170万元，同比下滑98%。 在拼多多的生态中，商品销售收入以百亿补贴自营为主，而多多买菜是拼多多发力下沉市场社区电商业务的关键项目。 由于2021年国家和地方政府陆续出台或落实了围绕社区电商业务的多个“监管新政”，社区电商正在迎来“退潮”。美团、京东、阿里都从2021年第四季度开始收缩相关业务线，部分大厂甚至开始优化社区电商业务线人员。拼多多的财报透露出的一个清晰信号是，在社区电商业务上，拼多多也已经开始调整。相比于一年多前“多多买菜被给予厚望成为新发展引擎”的期许，眼下的多多买菜或将更为务实地发展。 整体来看，拼多多正在回归基本盘并深耕优势域。以在线营销服务及其他板块为例，在拼多多的收入结构中，这部分收入主要来自商家投放。我们可以清晰地看到，这个板块的收入对拼多多的支撑力在2021年逐渐加大，到了第四季度，其收入占比甚至超过83%。 虽然第四季度是传统电商大厂的“大促”周期，但拼多多素来受大促影响较小，能够在四季度有明显的收入增长，意味着在“流量紧缺”“场景稀缺”的今天，拼多多对品牌的吸引力有上升趋势。 更深层的变化是围绕用户的深耕。在过去，拼多多是通过补贴不断拉新，并完成用户层广度和深度的双向增扩。但随着濒临用户增长边界以及消费大盘疲软，拼多多在2021年放缓了这种扩张速度，转而深耕“老”用户。 一个关键数据是，拼多多活跃买家的平均消费金额从2020年的2115元，增长至2810元。在消费疲软周期内，能够有年度超过500元的增量，意味着这批拼多多的“核心用户”增大了复购率和消费频次并且加大了对平台的黏性。 从花钱的角度上，可以进一步看到拼多多的变化。 首先，拼多多正在主动改变“砸补贴拉新”的扩张策略，最明显的变化就是营销费用大幅度缩减。2021年前三季度，拼多多连续降低营销费用，到了第四季度拼多多的销售和营销费用同比减少了23%。 在C端用户的感知中，最明显的变化就是促销变少以及拼多多主动投放的广告变少。和其他互联网大厂相比，拼多多在去年采取了不同的策略，在部分大厂选择加大投放和促销力度时，拼多多却转向了保守的风格。 营销投入的降低，对拼多多而言，短期看是“双刃剑”，长期看是“模式利好”。短期而言，营销降低最直接的积极影响是优化拼多多的利润模型，这给拼多多连续多季度盈利创造了必备条件。但营销费降低导致的促销、补贴减少则让一部分“价格敏感度高的消费者”出现转移，这也是为什么拼多多出现了2017年以来的首次“月活跃用户流失”现象。 营销降低的另一个结果是，拼多多在部分关键场景和领域缺少“防御性投放”。比如在下沉城市，2021年美团、阿里都在加大投放和补贴，而拼多多并没有针对性地大规模采取“防御战”，这导致在下沉流量池中出现了用户分流。 但从长期来看，拼多多的这种优化是必经之路，因为随着用户量超过8亿，短期内扩大用户规模已经不再是拼多多的当务之急。而且在电商格局发生剧变的20到21年，传统的流量逻辑正在发生根本性改变，简单的流量变现模型即将走到“红利悬崖”，深耕和精细化运营才是关键方向。所以拼多多把钱转移投入到了更有价值的领域，比如研发和农业科技。 去年拼多多全年的研发费用同比增长30%，在互联网大厂中已是同年研发费增速最快的公司之一。在去年8月发布“百亿农研”计划后，拼多多正在强化自己的“农业基因”，而且在农研上的高投入已经初见成效。 在未来几个季度内，缩减营销，扩大研发可能都会是拼多多的趋势。比如在21日财报发布后，拼多多CEO陈磊就表示将把第四季度的利润大幅度投入到研发之中。 不过，摆在拼多多面前的2022年大棋局甚是“玄妙”，仅靠研发并不能成为笑到最后的棋手。 因为，下沉大战一触即发。 2021年，几乎所有大厂都把目光盯向了下沉市场。美团在不到一年的时间内投入了200亿元；阿里围绕下沉市场力推了多款新APP；快手更是把下沉市场视为自己的关键基本盘。 因为隐藏在下沉大战背后的关键逻辑是：随着流量价格高企，下沉市场流量成为了性价比较高且市场空白度最大的“新世界”。 对拼多多而言，下沉市场本是其传统“基本盘”。在最早上市时，拼多多给华尔街资本圈讲述的关键故事逻辑就是：其覆盖的是中国欠发达地区和高价格敏感度群体。 但随着拼多多崛起为三大电商巨头，它正在“走出龙兴之地”。2018年前后，拼多多开始在平台上推出更多围绕大牌的补贴活动，并加大了对一二线城市的投放。积极的结果是，2018年拼多多以用户量第一的电商平台身份一时“风光无限”。 但也有业内人士认为，更广泛的覆盖度，也会让互联网平台失去“聚焦”。“2020年之后，阿里、京东、美团推出的针对下沉市场的产品开始强化聚焦，因为对于今天的用户而言，他们需要更短平快的决策路径。”一位不愿具名的互联网行业分析人士认为，拼多多在2020年之后强化了自己的“农产品”定位，就是一种更为精准的聚焦。 其实值得注意的还有生活在下沉市场的Z世代乃至00后。有研究Z世代消费者的行业人士透露，今天下沉城市年轻人的消费力甚至超过部分北京和上海同龄年轻人。“因为他们的房租占收入比极低甚至没有、他们有更多的可支配时间、他们甚至消费意识大幅度升级并与大城市同频。”这意味着下沉市场不仅是新流量所在地，也是潜在的“旺盛消费力”所在地。 但隐藏在下沉市场年轻人崛起背后的关键逻辑是，这代消费者到底需要怎样的电商产品？ 来自第三方研究机构的统计显示，2018年之后，直播带货这一模式在下沉城市迅速渗透。相比于北上广深，三线到五线城市的消费者更容易成为直播带货的“易感人群”，而其中的年轻一代不仅热衷于通过直播间下单，也更乐于成为主播或者基于直播生态创业。 与此同时，为了围绕下沉市场年轻人群，电商圈已经出现了另一种“品类升级”。以宠物和玩具为例，在四线城市市场，白牌宠物用户已经成为最热的风口之一。和前几年追求极致低价的消费人群并不相同，今天的消费者开始追求便宜好物，这也是为什么大厂开始寻求和一些优质代工厂合作，并生产出低价高质的白牌产品。 但这种模式之变意味着供应链的变革，对于新的“下沉电商”而言，单纯的低价和补贴玩法已经不能满足这批年轻人了，但发力供应链建设绝非朝夕之举。 也有国际知名化妆品集团中国区营销洞察负责人告诉虎嗅，2020年之后大牌化妆品在下沉市场的销量增速明显，下沉市场的消费升级已经是明显趋势。因此出现的关键问题是，大牌到底是选择 “有下沉和性价比心智的电商平台”还是选择“有更高口碑和品质心智的电商平台”。 摆在拼多多面前的，正是这样一个正在发生剧变的下沉江湖。眼下，拼多多需要在守住基本盘的前提下，尽快完成转型。一方面在下沉市场，拼多多需要夯实基于农产品和优质白牌的市场影响力，另一方面要迅速围绕下沉市场的变化以及年轻人群的崛起迅速进化。 其实这场进化已经悄然开始。今年2月，拼多多在APP底部增加了多多视频，这被视为拼多多发力短视频和直播业务的关键信号。据悉，拼多多还推出了“拼多多达人直播·2022超星计划”，希望借此吸引更多站外或生态内诞生的腰部及头部主播。 有熟悉拼多多的知情人士告诉虎嗅，2021年公司内部已经洞察到了很多下沉市场年轻用户的新消费趋势，拼多多也针对这些趋势做了产品升级。“比如在Z世代喜欢的某些绿植品类上，拼多多的市场优势明显，而这可能代表了某种未来，也就是说拼多多可以把农研领域的优势和Z世代的吃穿用深度结合。” 一个潜在的机会也摆在了拼多多面前。随着2022年宏观因素和国际形势变化，国际范围内咖啡、茶叶、纸、小麦等产品都开始涨价。而在一些分析师看来世界范围内的涨价潮，可能会让一部分中国消费者在未来几个季度增加拼多多平台上的消费频次。对于近一年多聚焦发力农业的拼多多而言，这种宏观因素可能会带来更多潜在利好。 在财报电话会议上，陈磊多次表达了对发力农业的信心，他说“农业的线上化率仍然很低，用户的很多需求没有被满足。这也是我们坚定不移地投入农业，发展农业科技的核心技术，从而推进农业科技普惠的原因。” 而这也将是2022年拼多多的关键剧本，即在更长远的视角下，拼多多是否能够凭借“深耕”农业而开启另一条增长曲线。 起码拼多多高层对此深信不疑。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅金融组 最近，阿里、腾讯、字节三大互联网巨头不约而同地投了一颗探路石，让死气沉沉的互联网泛起了一阵涟漪。 近日，被阿里巴巴收购的香港销量最高的英语报纸——南华早报，成立了一家NFT公司“Artifact Labs”。无独有偶，腾讯也在本月参与投资了澳大利亚的NFT初创公司“Immutable”，这家公司目前估值25亿美元，新晋为独角兽。这一动作意味着两大巨头正式进军Web3。 虎嗅观察到：阿里与腾讯虽然布局区块链已久，并且有自己的数字藏品APP，但参与投资或直接拥有金融属性的NFT公司，还是第一次。 值得一提的是，TikTok早于阿里腾讯，已经布局海外Web3行业良久。另外，需要指出的是，阿里和蚂蚁集团目前还没有正式在海外布局NFT，仅仅是在中国香港布局，但进军海外的势头已初步显现。 非同质化代币NFT，表示数字资产。基于区块链技术，它可以让你在网上创作的每条微信、每一幅画、每一个音乐都可以溯源，成为资产。如果说支付是互联网行业天然的流量入口，那么NFT则有可能是下一代互联网的天然入口。 那这个入口可以通往哪些路呢？ 耐克希望通过这个入口，在虚拟世界或者说元宇宙里继续“卖鞋”，纽约时报称其耗资2亿美元为此收购了一家专注于做NFT球鞋的公司。有同类想法的，并不是只有耐克一家公司。脸书创始人扎克伯格也认为元宇宙中虚拟化身穿的衣服可以成为NFT，他在近日表示希望在今年将NFT技术引进Instagram。 用十几万元在元宇宙里买一双虚拟的鞋子，在许多人看来十分夸张，然而在部分投资者眼里，NFT就是一种资产，和现实世界里炒成天价的画作一样，价格只与市场有关。在游戏玩家眼里，NFT则是游戏中的“硬通货”。打个不恰当的例子，你在和平精英中买的枪支装备，不仅可以通过AI技术适配在CF枪战游戏中，还可以适配于其他一切枪战类型的区块链游戏。 人类天生就是一个爱讲故事、爱听故事的物种。根据《人类简史》的作者尤瓦尔·赫拉利的说法，几十亿人类之所以能协同合作，是因为人们会把相信同一个故事的人聚集起来。而NFT正是给人们展现出了一个十分宏大的世界，无论这个故事是否能成功讲成，为了不错过通向未来世界的门票，一批巨头已经行动起来了。 其实国内互联网巨头的发展，从电商、社交到支付，一直受到国外科技公司的深刻影响。 3月，国内外环境发生了剧烈变化。在俄乌冲突的扰动下，一部分新的技术形态和行业变化加剧，Web3就是其中之一。 在此次俄乌冲突中，Web3行业似乎比任何其他行业都更积极地参与到战争过程中。和此前我们熟知的战争形态，比如热武器增援或是Swift等金融制裁手段不同，在此次俄乌冲突中，Web3采用了完全新颖的战争形态，比如NFT筹款、加密货币制裁等。通过美国Web3公司的技术支持，乌克兰绕过了繁琐的国际银行结算体系，在战争发生的两周内，便已收到超过1亿美元的加密货币，这些加密货币几乎全部来自于企业和个人，加密资产中的大部分也被迅速用于军事行动。 这场被称为人类历史上第一次“加密战争”的战争也给全球各国敲响了警钟：一个国家可以不拥有加密货币，但不能不掌握加密货币背后的Web3技术。 美国Web3公司在“看不见的战争”中展示的强大影响力，让各国侧目。韩国、日本、瑞士等多个国家的企业都加快了本国Web3公司的发展，也就在这个时间点上，阿里和腾讯开始“悄悄”与国外的NFT公司接轨，布局Web3。 2022年3月7日，澳大利亚NFT游戏公司Immutable完成2亿美元融资，腾讯和一众国际资本参与投资，投后估值25亿美元。腾讯此次参投的对象，是一家基于Web3技术的游戏公司，这家公司的目标是开发出让玩家真正拥有游戏资产的区块链游戏。 要知道，游戏是腾讯的重要业务和收入来源。然而目前的游戏其实存在一些问题，比如玩家购买的装备只能自用，不能买卖；或者是只能在单个游戏中使用，不能在多个游戏中使用。而Web3游戏则致力于让每个用户在游戏内购买的物品都成为资产，可以转售。 其实，阿里和腾讯不仅开始布局Web3，还正在尝试将Web3中国化。 去年下半年，蚂蚁和腾讯关注到国外NFT热潮，相继参照国外的NFT产品做出了鲸探和幻核两款数字藏品APP，据悉，鲸探和幻核的用户已超千万。根据最新的数据显示幻核的每一个NFT都吸引了超过10万用户的参与，而鲸探的NFT也是供不应求。 严格意义上说，鲸探和幻核虽然都基于区块链技术，但本质上仍属于Web2.0。Web3.0和Web2.0之间最大的差异是：拥有权。国外的NFT，一经用户购买，便属于用户资产，全网认可；而国内的NFT，具有的不确定性则更多，比如说公司会不会倒闭、会不会禁止交易、会不会增发等。 所以在国内明确禁止NFT炒作的情况下，Web3的中国化，就成了一条不得不走的道路。 如今的互联网行业已经走到了一个“临界点”上，跳过去，一片坦途；跳不过去，则是一潭死水，再也不复此前千团大战、频频上市敲钟的盛景了。 从Web2.0跳到Web3.0，已经不仅是一群互联网极客频繁讨论的问题了，这已经成为各国政府书桌上经常被提及的话题。 虎嗅了解到，Web3行业在几年前便受到国内多位科学院院士的关注，并进行了多次小范围的组织讨论。而由于此次俄乌战争，更多国内外的政府官员也开始从私下交流转为公开发声。 今年2月，俄罗斯前财政部部长就公开支持了加密货币背后的Web3行业。3月17日，中国证监会科技监管局局长姚前在《中国金融》也表达了类似的观点，他发表了一篇名为《Web3.0：渐行渐近的新一代互联网》的文章，较为详细地分享了自身关于Web3的思考。他在文章中表示：“互联网经过30年的发展，如今正处在Web2.0向Web3.0演进的重要时点。” 虎嗅观察到，目前无论是中国、美国、俄罗斯等大国，还是韩国、乌克兰等国家都有部分政府官员或金融高管对于Web3的发展持有较为重视的态度。当然，其中不乏强烈反对加密货币的声音，但鲜少有反对Web3这个行业的。 从目前来看，Web3已经渗透到美国有关衣食住行的各行各业中了。衣有耐克阿迪的虚拟鞋；食有可口可乐麦当劳的NFT藏品；住有Sandbox；行有宝马法拉利等推出的虚拟汽车...... NFT以不可思议的速度在传统行业传播，并试图改变传统行业固有的创作、营销模式，甚至在包括NBA、超级碗在内的体育行业直接创造了数十亿美元的收入，产生不小的颠覆。 在上一波互联网浪潮中，全球获益最大的两个国家是美国和中国，而没有赶上这一波浪潮的国家却数不胜数：日本、英国、法国、印度...... 中国之所以能赶上互联网浪潮的原因有很多，其中一个就是我们引入了VIE架构，这一架构将中国的初创公司与美国的资本进行了连接。资本的驱动，丰厚且完善的奖励机制，让整个互联网行业快速发展。在快速发展的同时，本土金融业与国外金融行业仍保持距离，这使得国内财富没有被国外更加发达的金融业洗劫一空。 如今，互联网的下一个浪潮拍打而来，我们需要一个新的“VIE架构”，让Web3行业在拥有一套完整的奖励机制的同时，保护好国内的金融行业。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品丨虎嗅汽车组 油价起飞，电价企稳。不禁让一些人有了新的想法。 最近，威马汽车创始人兼CEO沈晖在微博发文，称随着油价高企，加电要比加油来得更加省钱，“5年10万公里计算，加电比加油节省8万多，足够买四个LV或者爱马仕”。所以，“快来加电吧！” 这段话看似很有道理，但仔细一想，这番计算有对比过电动汽车的二手保值率吗？ 就拿我自己的案例来给大家做个比较，在2021年7月4日，笔者花费37.51万元购置了蔚来EC6性能版电动汽车，其中7万元的电池费用选择了Baas的电池租用方案支付。如今半年时间过去了，蔚来官方二手车给出的价格为30.5万元。 如果将这个价格和原价37.51万元作对比，笔者在车价上的损失就高达7.01万元，保值率合计81%。你可能要问了，那为何不去找其他二手车商询价？归根结底，还是Baas电池租用方案惹的祸。按照蔚来方面的介绍，如果采用Baas方案，用户无需支付7-12.8万元的电池购买费用，仅需每月支付980或1480元的电池使用费。这种商业策略的确实实在在降低了用户的“上车”成本，但也将蔚来的老车主们紧紧“捆绑”在了蔚来的价值体系内。毕竟，Baas的合约是跟首位购车的车主绑定的，无法更改；二手车商也不可能收一辆没有电池的“壳子车”。 但是，保值率低并不是蔚来一家公司的问题。所有的电动以及插电式混合动力车型，提起保值率都会让车主心中为之一堵。 根据中国汽车流通协会与精真估二手车大数据平台联合发布的2022年2月中国汽车保值率报告显示，中国汽车市场电动汽车的3年二手车保值率为51%，插电式混合动力汽车的3年二手车保值率平均为61.3%。 相比之下，即使在自主品牌序列排名前15中保值率最低奇瑞，其二手车3年保值率也有58.9%。 对于导致新能源汽车保值率如此惨淡的原因，外界曾经给予了许多解释。其中最常提到的一点，就是市场远远还不到成熟的地步。 一方面，新能源汽车本身还是新生事物，很多能够购买燃油车的车主，本身对新能源汽车尤其是电动汽车的接受度有限。北方漫长的冬季会极大影响电动汽车的性能发挥，充电设施不可靠、无法安装家充桩和燃油车占用充电位置的情况也是全国性问题。更何况，在20万元以下的中国主流汽车消费市场，即使是同一品牌的相同车系中，纯电动版本的车型售价也要超过燃油车约2万元。 另一方面，二手车商对于新能源汽车的价格评估并不擅长，大家不乐于收购新能源汽车。与燃油车常见的发动机、底盘、变速箱为代表的三大件不同，新能源汽车的主要成本是动力电池。大多数车商没有资源和能力对电池性能与价格进行精准的检测和评估。毕竟，像充电桩、电池举升台、模组维护仪、气密性检测仪、绝缘工具等等用户检测动力电池的专业设备，往往只有新能源汽车企业的维修中心和4S店才有配备。要让二手车商专门为本身就不大的电动汽车市场花费大笔资金配备这些专用设施，显然不现实。 而在虎嗅看来，这几年新能源汽车，尤其是造车新势力们引领的产品与技术大跃进，才是导致电动汽车二手保值率低下的原罪。而在去年，特斯拉Model 3在中国的最低售价一度达到了23.59万元。抛开其优秀的三电系统、百公里加速与底盘质感不谈，单论颜值也称得上是碾压。 更不用说，日新月异的智能座舱和自动驾驶系统，以及背后为其提供算力支撑的芯片也在快速迭代。除非足够便宜，否则电动汽车的潜在消费者们不会选择购买一辆过时的汽车。就像你很难把一台别人用过的iPhone XS，当做你的主力机型。 因此，除非你真的受限于电动汽车的购车指标来圆自己的汽车梦，抑或很喜欢电动汽车所带来的智能化体验。否则，油价再涨，也别买电动车。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅金融组 短短一周多，中概股就经历了冰火两重天。 3月10日，美国证监会SEC宣布将包括再鼎医药、百济神州、盛美半导体、百胜中国以及和黄医药在内的5家中概股公司列入《外国公司问责法》的暂定清单。自此，中概股连续多个交易日遭遇暴跌，有人说，只这几天，中概股跌去了一个时代。 不过，3月16日，这一切开始反转，恒生科技指数上演绝地反击，大涨超20%，创下史上最大涨幅。 多支中概股股价也迎来暴利反弹，开始了反攻浪潮。3月16日，腾讯收涨23.15%，阿里巴巴收涨27.3%，美团、快手涨幅则超过了30%。但到了18号，又有部分热门中概股股价再次下挫。 可以说，虽然中概股走出了暴跌阴影，但仍跌宕起伏。 为何暴跌、现状如何、中概股的未来又走向何方？在这段惊心动魄的经历之后，这三个问题萦绕在不少投资人心中。 关于中概股的暴跌，几个因素反复被业内人士提及。 首先，最直接的导火索是美国证监会宣布将5家中概股公司列入《外国公司问责法》的暂定清单。 前摩根大通分析师、躬行学堂创始人Ross董告诉虎嗅：“本次宣布的暂定清单标志着《外国公司问责法》开始进入一个实施的阶段，而之前仍处在立法阶段，还在各种调研讨论。从立法到真正实施，会令市场情绪放大。” 其次，另一个较为直接的导火索是地缘政治带来的一系列影响。 和合首创执行董事陈达对虎嗅说，“从西方制裁俄罗斯开始，美国对新兴国家资产要做一个预防性的风控措施，也导致外资的撤离。” 除了避险情绪，Ross 董还提到说俄乌战争间接导致了港股的流动性。他认为，美国对俄罗斯的制裁，把俄罗斯一些境外资产冻结之后，俄罗斯也反向冻结了美国在其境内的一些外资资产。这对于一些外资机构来说，资金被俄罗斯冻结，就需要去新兴市场做一些抛货的动作，应付流动性问题和赎回问题，这也间接导致了港股流动积极性下降。 多数业内人士认为，以上两个较为近期的导火索，加之此前就已出现的对经济面的一些疑虑、监管以及美联储加息等多重因素叠加，造成此次中概股的暴跌。 此外，陈达还向虎嗅表示，“暴跌期间一些谣言甚嚣尘上，比如路透社、华尔街日报关于某互联网公司面临拆分或被罚款的消息在这个节点发布，很难不把它们与做空方结合到一起。而据我了解关于某互联网公司的消息，已在其内部做出辟谣。” 尽管有诸多因素叠加，但早在暴跌之前，房间里的大象其实一直都在。 华兴资本首席策略分析师庞溟博士告诉虎嗅，“SEC最新将5家中概股列入暂定清单，我们认为这并不是一个很新的新闻。因为去年年底的时候，他们就已经按部就班地把中概股法案处理的最后实施细则都公布出来了，网上所有地方都有。所以去年前年我们就一直在提示客户，但他们或许希望能看到一个抄底或反弹，情绪相对比较脆弱。” 此外，一些投资人表示，若查看中概股的走势的话，下跌的迹象早已显现了。“政策面、疫情、经济面和货币政策这些因素，在暴跌之前就已存在，且反映在了中概股的股价上，而此次暴跌只是叠加了一些其他因素而已。” 其实，不仅中概股，纳斯达克指数也已大跌3个月，奈飞、Meta等大公司的市值也都出现腰斩。雪球投资人“泡沫艺术家”在文章中写道，“下跌的本质是因为要面临美联储加息缩表周期，这两年凭借着美元海啸般的超发，带来的科技成长股炒作浪潮，开始退潮了。” 当然，与不少人认为此次暴跌是一场金融战不同的是，也有一些投资人将此次暴跌定义为“一场震荡”。他们认为“一些外资对于中概股的了解情况并不深，所以才跟随出逃。但机会也是从震荡中产生的，一些价值好的中概股股价已经出现回归。” 中概股暴跌时，关于它们此后走向何方，也被反复讨论。 中概股是否真会面临大批量退市？若大批量退市后，私有化还是回归港股？若集中回归港股，港股的承接性如何？都是不少投资人关注的焦点。 但就目前情况来看，不少业内人士认为中美之间商榷的空间还比较大。 比如和合首创执行董事陈达认为，目前双方继续谈判的空间仍然广泛存在。他向虎嗅表示：“对于美国来说，资本市场以及金融能力是其综合国力的一个根基。这是一种公信，这种公信是指只要符合其上市条件的公司，就可以在其资本市场上获取融资的机会，是应该不问出身，没有任何政治偏见的。我个人认为美国不会因为中概股的事件将这个信用彻底摧毁。目前还是有很多转机，或许会有更多的谈判，但完全退市的可能性并不大，紧急批量型退市回归的可能性也很小。” Ross董认为此前中美双方的谈判也在透露一个相对利好的信号。“3月14日美国的沙利文和中国的杨洁篪有一个一对一的7小时会谈。这在我看来是非常不错的，如果说会谈没有进展的话，其实一小时就能结束了，但他们谈了7个小时，所以我认为可能会有一些我们还不知道的条款已经达成，这是我的一个理解。” 但华兴资本首席策略分析师庞溟也提示道：“对于中概股，我们提示的是信心和机会，但是中概股的若干结构性隐忧还在。3月16日，国务院金融稳定发展委员会专题会议提出目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。但当天下午中国证监会传递信息时就更谨慎，其表示‘争取尽快就中美审计监管合作达成协议’。 业内人士认为，从长期来看，回归港股以及回归A股，仍是一个大趋势。但如果短期内批量密集回归港股的话，目前港股的承接性可能存在一些问题。 庞溟指出，“中概股如果扎堆回归港股市场，有可能对港股市场的流动性、交投和估值水平带来一定压力。但考虑到中概股回归将是逐步推进的过程以及在港第二上市公司股票有望被纳入港股通交易范围等因素，上述压力有可能部分得以缓解。” 陈达也向虎嗅表示，“现实中我们看到的港股的流动性，比如股王腾讯在港股每天的交易量，有些时候甚至接近于美股粉单市场的交易量。而阿里巴巴和百度这类本来就是在美股的公司，到了港股之后流动性一定会受到影响，对于流动性而言，美股还是要强得多。” 可以看出，若中概股批量回归港股的话，就目前港股的情况，投资人和专业人士还是有些忧虑的。 Ross董也向虎嗅解释称，“我觉得港股不可能承接得下所有中概股公司回到港股，有几家比如京东阿里回去还可以。中国此前也表态支持中概股或一些符合条件的公司去海外上市，我认为港股短期内无法容纳很多公司回归，也是原因之一。” 而对于未来是否会进一步回归A股，投资人认为或许是个大方向，但目前许多条件还未成熟。 庞溟说，“很多公司还是美元基金搭的，或者是资产已经在境外，它还是有美元融资需求，在这种情况下首选还是港股。”陈达也认为，A股市场相对来说比较封闭，外资参与度不高。把中概股公司A股化后，又相当于中国人自娱自乐了。 目前来看，业内人士认为中美之间商榷的空间仍较大，中概股面临集体退市的可能性还较小，且一些中概股的股价也已开始回升。但此次暴跌之后，在不少业内人士和专家眼里，中概股的估值体系和估值维度已然发生变化。 首先是马太效应更加明显。对于一些擅长“讲中国故事”但基本面并不够好的中概股来说，再想恢复此前在美股的高估值，已经不太容易了。 庞溟向虎嗅解释道“如果好的股票都被打下来了，这类‘假中概股’凭什么还能拿到更高的估值，即使有人要去做波动，这类股票融资太低了，很难挑起更大的波动。”甬兴证券副总裁许维鸿也提出：“普通投资者需要引起注意的是，这些假中概股经常把自己描绘成中美冲突的替罪羊，把由于财务造假造成的股价下跌，美化成中美的所谓‘货币战争’。” 除了马太效应增大之外，一些中概股已经面临重估和“祛魅”的过程。 庞溟说，“原先，中国股票的逻辑和故事有三部曲，第一在美国找到熟悉的对标；第二要有中国特色，比如市场大流量大，把中国故事包装起来；第三是新兴市场有更好的发展。但目前这几点都要重估了。首先是没有合适的美国标的了，因为经过去年的监管，中国一些公司的估值逻辑与美国公司逻辑不同；其次是中国市场和人口的增长趋势是否面临一个瓶颈，也需要重估。除此之外，若未来回归港股，本土市场比老外更了解本地公司的商业模式和商业逻辑。” 另外，值得注意的是，此次暴跌之后，也有投资人提到，一些外资将“风险折现率”作为考量估值的一个更加重要的指标。 比如陈达告诉虎嗅：“有些外资给了中概股资产一个非常高的折价率，其中有一个因素就是地缘风险折价因子，目前来看，很多机构都把这个因子调得较高，整个风控的评价体系改变之后，中概股的资产就是要被重新估值的。”庞溟也提到这一点，他认为有些资本已将国家风险看作一个折价因素，这也会导致对一些中概股的重估。 陈达说，“对于互联网、医疗行业来说，一些政策上的风险一直是悬在它们头上的达摩克斯之剑。去年教培行业的情况，已经令一些外资重新调整了对于中概股的估值逻辑。” 他补充道，“自从蚂蚁被叫停之后，阿里的估值就完全变掉了。所以你看到蚂蚁上市之前阿里是创下新高的，但蚂蚁被调停之后其估值逻辑就变了。此外，作为中概股的玩家，当时觉得没投教培很开心，但教培行业团灭的事情，对整个中概股的估值逻辑影响是比较大的。” 那么入场时机到了吗？ 目前，对于是否适合入场中概股，也是不少投资人非常关心的话题。 比如段永平在这次暴跌行情中，就表示已果断出手抄底。一些业内人士对此也提出保持谨慎乐观的态度。 Ross董向虎嗅称“我认为这两周，市场已经把特别悲观的预期反映在中概股的估值或者说股价上了，情绪已经相对释放。对于一些有研究中概股的小伙伴或者投资者来说，我觉得还是要保持一个相对谨慎乐观的态度。有一句话叫‘买在无人问津处，卖在人声鼎沸时’，市场极度恐慌的时候，大部分的筹码已经被抛出了，我认为此时也不用对中概股持一个过分悲观的态度。”。 而关于哪些行业或公司可能价值空间更大，投资人也给出了不同观点。 比如Ross董表示，“我个人对于某些中概电商，比如阿里巴巴，特别是京东，还是比较看好的。电商物流这类国内人们需要的业务它们都在做，而且也是盈利的。不过，过去两年，这类公司由于综合治理导致基本面情况发生改变，出现下跌，但上周由于问责法进入到实施阶段，而导致的情绪面悲观大幅下探，是被错杀的。除此之外，一些大型互联网公司的估值被拿去与基础设施的估值相提并论，我认为也是比较离谱的。” 而陈达认为：“相对来说，新能源这类更受政策支持的行业可能此后估值水平会相对较高一些。而且此前，虽然都是无差别抛售，但新能源相对而言跌得也少一些，毕竟受到一些政策支持。” 甬兴证券副总裁许维鸿更是提出了划分“真假”中概股的标准，借以判断不同中概股的价值空间。 他认为：“真中概股大致符合以下几个标准：首先是有合法合规的业务规模，具有相对成熟的业务模式和主营业务收入；其次是主要业务与中国市场密切相关，相当比例的收入来自中国市场；第三点是，如果企业规模不大，则应具有核心技术研发能力，且技术发展潜力符合中国经济发展趋势。只有符合以上标准的中概股企业，才具有回归A股或者回归港股融资的能力；反过来讲，只有假中概股才会不惜利用网络民粹的力量热炒中美金融“脱钩”，试图继续浑水摸鱼。” 对于中概股来说，经历了美元超发后的高估值，政策面经济面等多重因素之后的下跌，直至此次遭遇无差别抛售甚至错杀之后，金子终将被留下，而沙子则会随着潮水褪去，直至消失。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品 | 虎嗅汽车组 中国的中产家庭，还够不够国产车企收割？ 3月16日，理想汽车公布旗下新车L9的外观、内饰及智能化配置。这款车是定位家庭智能旗舰的SUV车型，售价区间高达到45到50万元。显然，新势力已经在以更高的尺寸和配置，切入传统豪华品牌的中型SUV市场。 但这，并不是造车新势力第一次迈进50万元售价大关。早在一年前，自号“智能电动旗舰轿车”的蔚来ET7，补贴后的售价也达到了43到51万元。 在过去，你要有四五十万预算准备买车，首选肯定是BBA的行政级轿车，或是他们的中型SUV。而现在，蔚来和理想带着“屠刀”杀入BBA腹地，且目的很明确，那就是再收割一波新中产。 只是，市场中还有那么新中产可供下刀吗？ 首先，中国的豪车市场，僧多肉少。 在中国，能花50万元买车的中国人有多少？以年收入在10万元至50万元之间来算，中国有4亿人，1.4亿个家庭，拥有购车、购房、闲暇旅游的能力。根据国家统计局的数据显示，如果以14亿人的基数计算，中等收入人口占比约为30%。 这其中，有能力买豪华车的人，注定只占到少数。去年，国内乘用车销量为2112.7万辆，其中豪华车销量为357.3万辆，仅占乘用车整体销量的16.9%。 可是，上述对豪华车的销量统计是相对笼统的概念。按照乘联会的定义，豪华品牌主要的指是：奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、捷豹、路虎、特斯拉等品牌。但是，众所周知，这些年豪华品牌的价格在不断下探，比如去年奔驰全年加权成交均价为46.4万元、宝马为40.9万元、奥迪为33.7万元。 如果严格地按照50万元的基准线去看，市场份额就更是可怜。据乘联会数据，2021年全年，50万元以上车型销量为105.4万辆，与超2000万辆的乘用车市场相比，售价50万元以上的汽车销量只占到整个市场的4%。 更残酷的是，分到新能源汽车领域，这个数字就更小了。2021年豪华品牌及新势力高端新能源车销量为61.7万，其中纯电车型销售46.5万辆，这两个数字分别只占到国内乘用车市场的2.9%和2.2%。 但就是这么个小众市场，今天的国产车企却在疯狂地追捧。除了蔚来ET7和理想L9之外，比亚迪的腾势，预计会在近期推出定位在50万元的高端MPV；而比亚迪的全新高端品牌，更是号称将冲刺50至80万元的价格区间。 真的有那么多用户，愿意为这些产品买单吗？ 之前智己L7的天使轮用户中，增换购用户占比78%，其中75%以上拥有以BBA为代表的传统豪华品牌，也就是说近60%的用户是传统豪华车主。同时，单车均价已突破43万元的蔚来，目标则是取代BBA中的一家。蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾说“随着蔚来进入高端市场，我们未来应该能把‘BBA’格局变成以蔚来的英文名N打头的‘NBA’”。 第二，在现阶段的豪华电动车市场里，BBA确实是败给了蔚来和理想。李斌和李想，正在吃他们的肉。 最惨的是奥迪，其在中国市场推出的首款纯电动SUV e-tron，指导价在55 到65万元区间，2021年仅卖出1564辆；梅赛德斯·奔驰EQC去年全年销量有6,098辆；稍微好一点的是宝马，指导40万元左右的BMW iX3，去年卖出了22,446辆。但是，要知道iX3在国内实际售价基本要降5万元，也就是说其顶配终端售价连40万元都不到。 一方面，传统豪华品牌50万元以上乃至更低价位的电动车在中国市场遇冷；而在另一方面，价格更高的中国造车新势力们则受到了用户认可。蔚来的2021年销量为九万辆左右，其中补贴后售价在47万以上的ES8就卖出超过1万辆。同时，尽管属于增程式电动车，价格在33万元左右的理想也卖出了九万辆。这两个品牌在高端电动车市场里各自占到近15%的市场，相当于李斌和李想合起来，就抢走了三成的高端电动车用户。 那么，为什么这些人买得起高端电动车的人，没选择BBA而是要买新品牌呢？ 一位杭州的ES6车主，准备将BMW 5系换成蔚来ET7，他给出的原因也很简单：“ET7相比于530能带给我更多的新鲜感，我还年轻，愿意接受新鲜事物。” 这批人会有一个特点，那就是他们不容易受到外界的影响。因为在过去很长一段时间里，中国人买车都是以家庭为单位，而伴侣和长辈们给的意见会直接影响到购车决策。但如今，具备经济独立性和认知差异性的新中产们，在买车的决策过程中会更倾向于自我意识，愿意尝试新品牌。而这些人中的大多数，都是在互联网或者金融行业工作。 智己给这批用户取的一个新的标签是：“年轻高知用户”。在他们提供给虎嗅的一份数据中显示，预订智己L7天使轮版的用户，年龄集中在26岁至40岁之间，40岁以下人群占比超72%，整体呈年轻化态势；且大部分用户多从事“互联网”、“金融”或“艺术”等相关职业。 可以说蔚来和智己的这一批用户圈层，就是典型的新中产购车用户画像。即使外界再怎么造谣“蔚来没有未来”，他们都有足够的理由去坚持自己的想法。据巨量算数的调查显示，传统消费者会更看重市场知名度高低，但新生代会更注重优质的体验、先进技术。而优质的体验和先进的技术，也正好是新势力品牌现在的突破点。 如今再去看奥迪e-tron、奔驰EQC和BMW iX3，你会发现他们不论是在产品力还是科技感上，都和新势力有不小差距。这对于新的用户群体来说，就显然不再具备更强的吸引力。 最后，新势力攀高，是为了啥？ 相比在狭小的电动车市场厮杀，和BBA的燃油车玩“田忌赛马”才是机会所在。 在2021年高端轿车排名中，BMW 5系以17万辆的年销量成绩，位列第一。而在高端SUV排名中，除了第一名的特斯拉Model Y外，BMW X3、奥迪Q5、奔驰GLC分别占据了第二第三第四。这几个全都是年销超13万辆的车型，因此，蔚来和理想们采用了降维打击的思路，依旧选择从“性价比”这个简单粗暴的策略入手。 例如，理想新推出的大型SUV增程式电动车L9，定价在45至50万元区间，几乎是BBA中型SUV和中大型SUV的价格空档区域，比如奔驰GLC售价在40.到47万之间，而奔驰GLE的价格区间则直接到了70到88万元，中间的50万元档位就空了。这在宝马和奥迪的SUV上也是类似。 蔚来在定价上则略显耿直。比如蔚来ET7，定价与BMW 5系不相上下，尺寸也不相上下，甚至宝马还稍稍占优。但在拉高智能驾驶体验这方面，两家都丝毫没有让步的意思。 不过，在新车上堆一些昂贵且没用的配置，却只卖一个相对便宜的价格，蔚来和理想真的就只为去抢夺BBA的空白市场吗？实际上，从蔚来ES8的历史销量上不难看出来，它每个月几百上千辆的成绩，对BBA形成不了太大的威胁。而当时的ES8，和现在的ET7一样，最主要的任务就是立一个旗舰的品牌锚点。最终走量的，还得是更低一个级别的产品。 这其实早已是业内的熟悉套路。 1983年，丰田启动了一个名叫旗舰一号的疯狂计划，试图打造出一款在实力上超越当时卖得最好的奔驰S级和宝马7系的豪华车，但价格却远低于他们。最后在耗费6年时间、10亿美金之后，丰田拿出了第一代雷克萨斯LS400，引发业界轰动。但走量最多的，依旧是基于凯美瑞“魔改”的雷克萨斯ES。 2003年才成立的特斯拉，也是如此。埃隆·马斯克依靠Model S和Model X这类旗舰型产品，占领了高端消费者的心智，然后不断创造新的体验和新的科技。最后，再将这些技术下放到更便宜的车型上，扩大市场规模。于是，我们看到了在中国一度荣登A级轿车销量榜首的Model 3。 因此，蔚来和理想，正在重走丰田和特斯拉当年走过的路。 最后说点题外话。 在《创新扩散理论》一书中对“创新的采用者”划分了五类：创新者、早期采用者、早期大多数、晚期大多数、落后者。而目前，蔚来和理想的这批用户大多是“早期采用者”，他们是受人尊敬的社会人士，是公众意见领袖，他们乐意引领时尚、尝试新鲜事物，但行为谨慎。 整个新能源汽车也正是如此，追捧高端电动车新中产们，犹如图中的“早期采用者”。但随之而来的是一条鸿沟，需要跨越这条鸿沟才能进入“早期大多数”，并且迎来更大规模的用户数量。而对于汽车制造业而言，规模的扩大，必然是产品价格的下探所推动的。 所以，造车新势力们在触及50万元售价的天花板之后，大概率会把目标转向中低端市场。理想汽车就曾公布过产品要做到15到50万元的价位全覆盖，15万元是个底线。蔚来，则多次传出要做一个15万价位以上的低端品牌，再包括以性价比突围的小鹏，曾为智能汽车划定了15万元的价位底线。 中国的高端中产家庭市场，肯定经不起几轮收割。但是，下沉市场的机会永远都在。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！

出品｜虎嗅商业、消费与机动组 外卖降佣，到底能否给餐饮行业增温？ 3月3日，美团发布《2021年度美团骑手权益保障社会责任报告》，宣布试点“服务星级”阶梯化激励机制。根据新机制，骑手的月度奖励将与月度积分挂钩，而以往的扣款将改为扣分，且增设了加分项。这是美团“外卖系列改革”的措施之一，就在两天前，美团外卖发布六项举措，宣布将对“受疫情影响严重及经营困难的中小餐饮商户”下调佣金率。 无独有偶，3月2日，饿了么宣布首批投入2000万用于帮助商家纾困。在“不设置任何门槛，也无需平台额外审核”的前提下，所有中高风险区域商家都将获饿了么佣金减免。 让两大外卖平台做出调整的直接原因是，2月18日国家发展改革委等十四部门印发的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。在这份文件中相关部门指出“将引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户的服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本，并引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠等。” 受疫情、原料价格高企以及租金红利消失等因素的影响，2021年以来餐饮行业进入了调整期。来自企查查的数据显示，在2021年内吊销或注销的餐饮企业有88.5万家，达到疫情以来的峰值。一些餐饮店寄希望于疫情结束后的“报复性消费”，却未料到疫情反复对经营的持续影响。他们没有倒在疫情最严重的阶段，却倒在了2021。 租金优惠的消失，进一步加大了餐饮圈的压力。在今年1月，一家知名连锁面馆的负责人告诉虎嗅，在2020年许多“点位”都有租金减免或补贴，而在2021年这类项目大多取消了。以机场等点位为例，他们的面馆就算因为疫情“暂时停业”也需要继续全额缴纳租金。 于是，线上化成为餐饮圈过冬的关键方向。 2020年以来，连锁餐厅、茶饮以及咖啡领域的头部公司多把线上化作为战略。以奈雪为例，2018到2020年，他们的线上收入占比从7.5%上涨到了69.6%。星巴克的线上订单量，已经在去年达到了疫情前的2倍多。来自《中国餐饮大数据2021》的研究显示，2020年7月之后，餐饮圈“线上化”提速明显，对部分赛道而言到了2021年线上化更是成为了不可逆的潮流。 而在这股线上化潮流中，外卖平台和基于小程序的商家自建渠道是最为关键的两个“引擎”。以星巴克为例，在2022年“旧合约”到期后，星巴克和美团、饿了么重新达成协议，基于两大外卖平台进行“到家”服务。与此同时，星巴克也通过自己的微信小程序引流并贡献线上订单。来自星巴克财报的信息显示，2021年星巴克自建渠道的流量增速明显，线上会员已经达到进入中国市场以来的新峰值。 星巴克的模式，也是大部分头部餐饮品牌的选择。通过微信小程序自建私域流量池，把线上业务和线上会员体系打通，并实现基于会员生态的深耕复购。而外卖平台更像是这些头部品牌的“场景选项之一”，在部分周期内通过外卖平台获得“爆炸式”的订单增量。 比如在欧洲杯期间，麦当劳等品牌通过外卖平台获得了大量“新订单”。这些消费者并非都是线上会员，也不熟悉麦当劳APP或小程序的下单方式，但由于在欧洲杯期间外卖平台会在首页通过活动、话题或促销拉动“看球配餐类消费”，麦当劳等快餐获得了红利。 但在这些消费周期之外，外卖平台对于大牌连锁餐饮的影响并非“不可或缺”。一位不愿具名的餐饮连锁品牌合伙人告诉虎嗅：今天的餐饮圈头部品牌都在深耕私域，他们需要把消费者留存在自己的流量池中，而非平台公域。 一个在2021年出现的新情况是，随着抖音、小红书、B站等新流量开始对“吃”这一场景加大资源投入，部分餐饮品牌已经把部分前端投放资源转移到了这些新渠道。上述合伙人直言“我们原本是投在传统点评类平台，但今天的模式已经改变了。我们会在新流量端投放，形成种草后，直接在自己的小程序等私域端完成转化。”而平台的高佣金正是他们做出上述选择的关键因素。 但是对于头部品牌之外的中小品牌或者单店甚至摊位而言，和外卖平台的“博弈能力”就大幅度下降了。 一位在三线城市经营烤串生意的老板告诉虎嗅，他们不懂得如何去做微信小程序，也不懂得如何在抖音投放，他们能够接触到最“互联网”的手段，就是外卖平台。 去年，这位老板感到压力重重，因为在疫情后他门店的生意一直没有恢复到18、19年的状态，而与他合作的外卖平台在去年上半年重新“恢复了佣金”。他说：“有段时间，我在外卖平台每卖出一单就赔一两块，但是我没有选择，因为线下的客流下降比较明显。” 一位在更下沉城市经营小炒生意的老板则表示，他三年前曾在上海某餐饮品牌工作，后来回乡创业。在上海，他所在的公司为了扭转“外卖平台依赖症”的局面， 已经开始搭建数字化团队，甚至还组建了在杭州的直播小组。但是当他回到老家创业时，他发现自己除了外卖平台几乎没有选择。甚至在这里，愿意点外卖的也都是年轻人，而传统消费者依然更乐于线下消费。 他描述了一个关键细节。他曾试图在某短视频平台成为创作者，但最终发现视频的覆盖范围是全国性的，无法精准地在他所在的小镇推送。“几条片子后，一些远在海口、秦皇岛、米脂的朋友留言跟我聊，但本地的观众反而不多。” 但选择外卖平台，就意味着要承担极高的“佣金压力”。他算了笔账，在租金、原料之外，平台佣金是他较大的“蚕食利润项”，而更严重的问题是，如果想获得更多流量，他就需要投入更多。他说：“像我所在的小镇，疫情影响有限，但这里的客流量也有限，你只能依靠外卖平台，但既有的模式下其实赚不到多少钱。” 一个隐藏在“线上化”背后的核心问题是，如果门店大幅度把订单向外卖平台倾斜，那么堂食单将会受到影响。在短期内，一些门店虽然会经历“外卖订单红利”，看到门店收入提高，但从长远来看，未必对门店口碑有利。这也是为什么在2021年部分连锁餐饮品牌毅然决然地告别了外卖，他们甚至没有搭建自己的小程序体系，只专心做堂食。 新的风口，也正在对外卖模式本身形成冲击。有预制菜公司创始人告诉虎嗅，他们的SKU定价其实对标的就是区域内外卖餐饮爆款单品的定价。“如果客户群都是懒得做饭的人，那么一部分用户是可能从外卖用户转化为预制菜用户的。” 外卖高企的价格，也正在让一些用户选择告别。根据美团等公司财报数据显示，2021年每单外卖的平均价格已经达到近几年的最高值，在部分城市这一价格甚至接近50元。而在今天的新消费赛道中，大量针对年轻人的“零食”或“代餐”项目，价格区间也卡在了50元以内。 一位不愿具名的投资人表示，“外卖最大的挑战，其实是更年轻一代饮食习惯的改变。在更高的客单价出现后，年轻一代是否会把目光投向其他选择？” 2021年下半年他留意的几个项目都是围绕写字楼的简餐或社区食堂类项目，而这些项目的核心目标就是从外卖生态中分食一块市场。 新流量世界的内容似乎也正在让外卖承压。在B站和小红书，2021年以来出现了大量围绕“打工人健康饮食”、“带饭DIY教学”、“低热量低油餐食搭配”的视频，而在这类视频中，创作者常用的手段就是“吐槽外卖高油、高热量”。 眼下，美团和饿了么作为外卖头部平台，或许还需进一步考虑“降佣”之策。在那些并无疫情影响的地方，部分商家也正面临转型之难、经营之困。甚至这些平台需要对更下沉城市的商家提供更多赋能，让商家真正享受到互联网模式和技术带来的增长红利，让餐饮大赛道实现正向发展。 商业洞听，是虎嗅推出的一档音频节目，精选虎嗅耐听的文章，分享有洞见的商业故事，我们下期再见！