2025年5月3日，伯克希尔·哈撒韦股东大会在美国奥马哈成功举行。今年正值巴菲特收购伯克希尔60周年。这一路上，从纺织厂到1.15万亿美元市值，老巴亮出了60年超55000倍回报率的成绩单，年化复合收益率高达惊人的19.9%，向世人彰显了什么是复利奇迹。 本期围绕股东大会，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78期。 另外黄总本人也去过奥马哈股东会现场，本期一起听听他的分享。 时间码，以下整理来自Deepseek 00:00 - 05:52：巴菲特股东大会的体验与观察 - 股东大会规模宏大，现场嘈杂，实际听清演讲内容有点困难，部分人是为了社交或“朝圣”而去。 - 巴菲特和芒格的体力与专注力令人震撼，能在几万人的会场持续演讲一整天。 - 现场有展览区（如喜诗糖果、私人飞机等），部分“信徒”甚至通宵排队占座。 - 2025年股东大会被形容为“完美小说的结局”——伯克希尔业绩创新高，巴菲特在巅峰时期退休。 05:52 - 11:22：巴菲特的投资哲学与市场评价 - 巴菲特近年业绩跑赢科技股，但部分人仍质疑其“神话”是否破灭。 - 伯克希尔的估值（13倍PE）远低于标普500（26倍PE），说明其投资策略更稳健，而非“火力全开”追求短期高增长。 - 批评市场盲目崇拜或贬低巴菲特的现象，强调应学习其原则（如理性、长期主义），而非照抄操作。 11:22 - 18:31：投资中的理性与常识 - 反对投机和盲目跟风（如炒作“国产替代”“机器人”等概念），强调关注事实而非叙事。 - 高估值泡沫违反常识（如“100年回本”的生意逻辑），最终会导致大幅回撤。 - 市场情绪如钟摆，贪婪和恐惧会让估值极端偏离，投资者需保持理性。 18:31 - 27:10：长期主义与专注的价值 - 极致的耐心和果决是一体两面，深度思考后才能抓住真正机会。 - 投资如站桩/武术，需“如如不动”——减少妄想，专注事实，而非被情绪或市场噪音干扰。 - 错误的投资框架（如过度关注短期数据、高频交易）会导致低效甚至亏损。 27:10 - 42:37：市场周期与叙事陷阱 - 熊市时人们热衷讨论“国运”“人口危机”等宏大叙事，但这类观点常是事后解释，而非前瞻判断。 - 警惕新名词（如“修昔底德陷阱”“日本化”），它们可能只是市场情绪的映射。 - 真正的投资应基于基本面，而非追逐热点或依赖“权威观点”。 42:37 - 55:51：金融行业的乱象与正确方法 - 许多从业者沉迷短期噪音（如高频交易、季度数据），忽视主要矛盾。 - 卖方研究常陷入过度细节，但投资决策需依赖框架而非碎片信息。 - 量化交易收割的是行为偏差的投资者，长期持有者不易被影响。 55:51 - 58:15：健康与投资的共通性 - 站桩/冥想能提升专注力和身体感知，类比投资需“减少杂念，专注本质”。 - 身体健康是应对挑战的基础，快乐源于专注当下（如巴菲特喝可乐的简单幸福）。 本期荐书：《大成传习录》《立禅法要》 延展思考 1. 理性投资的稀缺性 市场噪音和短期博弈盛行，但真正有效的策略（如巴菲特的价值投资）需要反人性——耐心、独立思考和长期视角。 2. 叙事与事实的鸿沟 投资者常被“新故事”吸引（如AI、ESG），但历史表明，过度依赖叙事而非数据的决策往往失败。 3. 健康与投资的关系 沛然提到的站桩和专注力训练，暗合芒格的“理性”哲学——身心状态直接影响决策质量。 4. 量化时代的生存法则 在算法主导的市场中，个人投资者需更坚守能力圈，避免沦为量化策略的“猎物”。 5. 巴菲特的遗产 他的成功不仅在于财富，更在于证明“道德与智慧可兼得”，这对浮躁的金融行业是持久启示。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
关于白酒本期讨论主要有几个方面： 一、行业周期性与长期价值的辩证关系 二、年轻消费群体的“伪命题”与真实挑战 三、供给端逻辑的优先级高于需求端 四、估值逻辑的重构：从成长溢价到分红溢价 最后的最后，居然有一个大彩蛋....01：04：22 以下总结来自混元大模型： 时间码与内容总结 00:00开场 * 杨老师自我介绍，提及白酒行业2024年年报和一季度报告发布，多数酒企业绩下滑。 000:20 问题提出 * 小罗引用雪球标题，指出市场对白酒行业的担忧：龙头收入腰斩、多家亏损，质疑行业周期和商业模式持续性。 00:33 杨老师观点：行业周期与商业模式 * 历史回顾：白酒行业2012-2015年曾经历利润腰斩，但属于正常周期波动。 * 好生意的定义：护城河深、资本损耗小、品牌价值高，而非短期盈利稳定性。 * 行业现状：当前白酒行业增速放缓至个位数，但优于其他经济部门，符合经济大环境压力。 03:15 行业分化与供给端分析 * 市场集中度提升：低端白酒（量占比过半）加速出清，高端酒企（如茅台、五粮液）量价齐升。 * 文化属性支撑：东方饮酒文化（商务宴请、社交润滑剂）长期存在，需求端难以预测但供给端稳定。 * 茅台特殊性：生产周期长（5年窖藏），未来5年产量已确定，抗周期性强。 17：08小罗的疑问与杨老师回应 * 小罗疑问：年轻消费者（如00后）饮酒习惯变化、人口结构（60后退休）影响？ * 杨老师观点：饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在。 经济上行周期中，新消费群体（如科技从业者）可能填补地产周期下滑缺口。 低端酒被挤压是消费升级必然结果（喝少喝好）。 28：25 投资逻辑与估值讨论 * 定性逻辑：人均收入提升推动消费升级； 行业集中度提升利好龙头； 高端酒财报透明度高（如茅台）。 * 定量逻辑：当前估值：茅台PE约20倍，其他龙头10-15倍，分红率4%+； 参考历史（如2012-2015年），估值处于合理区间； 现金流充沛，分红政策优化（如泸州老窖承诺逐年提高分红率）。 32：57 文化根基与需求韧性 * 中西对比：东方饮酒文化依赖白酒作为社交媒介（打破冷场、增进信任），不同于西方的闲聊文化。 * 品类替代失败：洋酒、红酒曾冲击市场但未撼动白酒地位（红酒量跌90%）。 51：20 投资风险与策略 * 风险提示：经济长期停滞（中等收入陷阱）可能颠覆逻辑； 管理层战略失误（如价格战破坏品牌）。 * 配置建议：关注供给侧（品牌护城河、产能控制）； 分散持有龙头组合（茅五泸汾），避免个股风险。 57：58 结束 总结与书单推荐 * 核心结论：白酒行业短期承压，长期仍具配置价值，需关注经济复苏节奏。 * 推荐书籍：《上瘾500年》（成瘾品投资逻辑）、《我从达尔文那里学到的投资知识》（风险控制与长期主义）。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
外卖行业很久没有这么“热闹”过了。主动下场把水搅浑的京东，对比之下安静守势美团，他们到底在争什么？外卖真的是一个好生意吗？ 今年2月，京东入局，如“鲶鱼”般将外卖行业搅得翻天覆地。此后围绕“外卖”展开的暗中较量便从未停过，各方势力暗自发力。 以下总结来自混元大模型： 时间码与内容总结 00:05 - 04:09 讨论京东入局外卖市场的商业逻辑 * 杨老师质疑京东进军外卖市场的必要性，认为外卖行业经过"百团大战"已形成稳定格局（美团、饿了么），新入局者需承担高成本、低利润率风险。 * 小罗提到京东的激进策略（如超时免单、零佣金、扩大骑手规模），但杨老师指出其履约能力不足（如超时仅赔付3元优惠券），认为京东分散资源可能导致资本损耗。 * 核心争议：京东是否具备颠覆行业的专注力与执行力？杨老师认为美团更专注，京东多线作战难成功。 04:09 - 13:54 外卖行业的社会影响与用户痛点 * 小罗分享使用京东外卖的体验：低价但品质差，使用体感不佳。 * 杨老师延伸讨论平台经济对实体店的挤压（租金、税收差异导致不公平竞争），并提到黄奇帆观点：美国电商与实体店税负均衡，中国需加强监管公平性。 * 社会反思：普通人创业选择有限（餐饮门槛低但竞争激烈），外卖行业加剧了商家内卷（低价劣质商品泛滥）。 13:54 - 27:42 贸易战、全球化与投资逻辑 * 贸易战分析：杨老师认为中美互补性决定冲突不可持续，关税战将戏剧性结束；美国消费者压力（商品短缺、价格上涨）会迫使政策调整。 * 全球化反思：制造业外流暴露国内劳动力内卷问题（如加班文化），需通过法律保障劳动者权益（加班费、污染成本内部化）。 * 投资逻辑：警惕行业过度竞争（如光伏、电动车），资本效率低下导致多输局面。 关注企业专注力和长期股东价值，而非短期情绪炒作（例如京东煽动社会情绪）。 27:42 - 结尾 历史周期与投资启示 * 历史案例：二战期间美股触底逻辑：极端估值（股息率9%）吸引价值投资者，理性资金决定市场底部。 债务危机教训：债券风险高于股票（政权更迭导致债券归零，优质企业可穿越周期）。 * 当前挑战：贫富分化、债务高企、地缘冲突加剧，需警惕民粹主义（如特朗普）加剧社会撕裂。 * 投资策略：坚持"便宜+高质量"原则（如港股8-9倍PE、A股11倍PE）。 忽略短期噪音（如格力董明珠八卦），聚焦企业核心竞争力。 思考与启示 1. 市场竞争的本质是效率与专注 京东外卖的尝试暴露了互联网巨头盲目扩张的隐患。美团的核心壁垒在于多年积累的运力网络与算法效率，而非单纯佣金比例。新入局者若无法在履约体验或成本控制上实现突破，低价补贴终将难以为继。 2. 社会情绪与企业战略的边界 刘强东"为民发声"的策略虽能短期博取好感，但商业决策需回归理性。企业社会责任应通过产品创新（如美团"透明厨房"）实现，而非道德绑架式竞争。煽动情绪可能反噬品牌价值。 3. 全球化退潮下的投资主线 贸易战本质是全球化的阵痛。投资者应关注两类机会： * 不可替代性（如中国制造业集群优势）； * 内需韧性（如消费分级下的拼多多低价模式）。 同时警惕依赖单一市场的企业。 1. 企业家的历史角色 特朗普现象反映底层对现状的不满，但其交易型人格可能加剧政策不确定性。投资者需区分"政治表演"与"经济实质"，例如关税博弈中，美国农产品出口商（如大豆农场主）可能成为推动和解的力量。 总结 播客从京东外卖的个案切入，层层剖析商业竞争、社会结构、历史周期与投资哲学的交织关系，核心结论清晰：在动荡环境中，坚守价值投资的"简单原则"（低估值、高质量、长视野），远比追逐短期热点更可持续。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。 节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次： 一是know what，知道配置是什么； 二是knowhow，知道怎么做； 第三个层次是know why，知其然更要知其所以然； 期望对大家有些启发，enjoy 嘉宾: 杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年 时间码索引 * 茅台案例：00:09-04:59 * 财务造假分析：05:21-07:53 * FOF筛选逻辑：13:43-15:59 * 违约债策略：26:05-28:17 * 量化策略批判：29:14-36:16 * 航空股陷阱：36:16-38:05 * 长期持有逻辑：38:05-42:06 一、投资理念与市场观察 1. 长期投资与短期波动 * 茅台案例（00:09-04:59）杨：假设自茅台上市（2001年）满仓持有，年化回报率超30%，但期间经历多次大幅回撤（如2008年跌60%、2012-2015年跌60%）。 强调长期持有优质资产的必要性，短期波动难以避免，但常识和对商业本质的理解是关键。 对比实业与投资：做过生意的人更易理解企业经营风险（如原材料成本虚报、管理层舞弊）。 * 财务造假案例（05:21-07:53）以某公司财务造假为例，指出仅依赖报表数据易被误导，需结合商业逻辑（如营收与成本的合理性）判断企业真实价值。 提及蓝田股份案例，强调未深入调研行业（如现金流异常却无银行合作）可能导致误判。 2. 商业理解的重要性 * 房地产行业对比（07:53-10:59）恒隆地产精细化运营 vs. SOHO中国分割租赁模式：长期主义与短期投机的差异。 恒隆创始人陈启宗通过精细化运营维持品质，而SOHO中国因过度分割租赁导致资产贬值。 二、FOF策略解析 1. 管理人筛选逻辑 * 核心原则（13:43-15:59）“一和零”筛选法：优先剔除不合格管理人（如投机风格、缺乏长期验证），再精选优质管理人（如邓晓峰等具备深度认知与跨行业能力的选手）。 能力圈与审美局限：管理人需专注特定领域（如消费、医药），避免盲目扩展能力圈导致决策失误。 2. 资产配置比例 * 权益类为核心（22:33-24:59）80%以上配置主观多头价值投资基金，聚焦长期竞争力强的企业（如茅台、腾讯）。 债券与另类资产：违约债投资（如华晨、永煤案例）：通过计算企业破产清算回收价值获取超额收益，但需承受流动性风险。 商品CTA策略：谨慎看待，认为其收益特征接近债券，且依赖产业经验而非技术分析。 三、风险管理与市场认知 1. 波动与持有期限 * 长期视角（38:05-42:06）股票投资需做好12年以上的持有准备，避免在市场高位追涨（如2007年、2015年入场）。 强调“买便宜货”原则，避免在泡沫期入场；下跌周期中需逆向布局，而非恐慌抛售。 2. 策略局限性 * FOF策略适配人群（43:19-47:16）适合接受波动、追求长期复利的“正经人”，需匹配个人财务状况（收入稳定性、负债率等）。 拒绝伪策略：如量化CTA、雪球产品等短期高收益策略，本质是监管套利或不可持续的风险暴露。 四、投资策略辨析 1. 价值 vs. 成长 * 成长股定义（15:00-18:43）需满足“高质量、可持续、高速”三要素（如亚马逊、茅台早期），而非简单归类为TMT行业。 国内现状：多数成长股基金实为行业轮动或景气度投机，缺乏真正穿越周期的能力。 2. 其他策略评价 * 量化策略（29:14-36:16）国内私募量化短期业绩亮眼，但公募量化受限于监管与资源，长期难以持续。 航空股陷阱：行业同质化竞争严重，非好生意（如票价受政策管制、成本刚性）。 五、其他要点 1. 研究方法论 * 深入行业调研（如体育鞋服产业链），与从业者交流获取一手信息，避免依赖券商研报。 * 通过财报与管理层访谈交叉验证，关注核心竞争力（如品牌护城河、管理效率）而非短期数据。 2. 学习与进化 * 向顶尖投资者（如段永平、陈志武）学习，借鉴其底层逻辑而非表面技巧。 * 持续迭代认知，避免陷入“数据陷阱”（如过度依赖历史回测指标）。 六、对话亮点摘录 * 关于“伪策略”的批判： 杨：若有人承诺8%回报、2%回撤，“我绕着走”。真正的投资需符合常识，短期高收益策略不可持续。 * 关于资产配置： 主持人：家庭资产配置需根据收入稳定性、负债率个性化调整，切忌盲目抄作业。 * 关于投顾行业： 杨：国内投顾行业缺乏道德约束，部分从业者以销售为导向，损害投资者利益。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。 节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次： 一是know what，知道配置是什么； 二是knowhow，知道怎么做； 第三个层次是know why，知其然更要知其所以然； 期望对大家有些启发，enjoy 嘉宾: 杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年 00:08-01:26 开场与嘉宾介绍 * 主持人：欢迎杨老师返场，分享FOF投资理念与方法论。 * 杨老师背景：职业轨迹，宏观视野、跨资产配置经验、对国内外机构投资逻辑的深刻理解。 01:26-07:29 杨的学术与早期投资启蒙 * 学术起点：本科误入公共管理系，自学经济学，大三撰写英文论文探讨“后发劣势”理论，获经济学家茅于轼指导。 * 关键经历：大学时期广泛涉猎哈耶克、弗里德曼等经济学经典，奠定自由市场理念基础。 参与社科院、北大等学术圈层活动，形成跨学科思维（经济学、法学、历史学）。 07:29-14:28 社保基金与职业转型 * 加入社保的契机：通过严格选拔（笔试+两轮面试），成为社保基金海外配置团队成员。 * 核心收获：全球化配置视角：师从耶鲁基金会模式，学习资产配置与管理人筛选方法论。 与顶尖投资人交流：如霍华德·马克斯（橡树资本）、默顿（诺贝尔经济学奖得主）。 14:28-23:19 投资本质与认知误区 * 投资核心逻辑：类比企业经营：将指数视为“公司”，分析其底层资产（如沪深300可拆解为金融、制造等板块）。 强调“商业理解”而非短期数据：需穿透财报，关注企业竞争力、商业模式和估值合理性。 * 批判常见误区：过度依赖券商报告：表面数据堆砌，缺乏对生意本质的洞察。 无效信息干扰：如追逐短期景气度、热点题材（如电子烟、合并概念），忽视长期风险。 23:19-34:13 FOF/MOM的本质与实践 * FOF vs. MOM：FOF（基金中的基金）：筛选优质基金产品，间接投资底层资产。 MOM（管理人的管理人）：直接委托基金经理管理资金，更注重管理人能力。 本质共性：均需解决“资产配置+管理人筛选”两大问题。 * 国内实践挑战：监管分类差异：公募/私募牌照壁垒导致策略受限，但核心逻辑与海外一致（如桥水、耶鲁基金会的运作模式）。 34:13-44:48 优质管理人的选择标准 * 审美式筛选：拒绝“平庸”：剔除业绩波动大、依赖短期热点的管理人（如高频追景气度的选手）。 重视底层逻辑：关注收益来源的可持续性（如股权收益、债权收益），规避政策套利等不可持续模式。 * 案例分析：正面案例：贵州茅台（高毛利、轻资产、强品牌护城河）。 反面案例：高估值题材股（如电子烟标的估值超500倍，缺乏安全边际）。 44:48-54:57 量化策略的局限性 * 量化与主观的差异：量化：通过大数定律分散投资（如300只股票），牺牲个股深度认知，依赖统计规律。 主观：集中持仓（10-30只股票），强调对商业模式的深度理解。 * 中国市场现状：市场有效性不足，量化短期可能捕获超额收益，但长期需警惕因子失效风险（如动量、市值因子）。 54:57-01:01:04 配置策略与价值观 * 配置理念：“好食材配好厨师”：优先选择高质量资产（如优质股权），而非依赖调仓技巧。 拒绝“庞氏骗局式”策略：如承诺低回撤高收益（如年化8%+最大回撤2%），违背风险收益匹配原则。 * 长期主义：参考耶鲁基金会：容忍短期波动，聚焦权益资产与实物资产（私募股权、地产），穿越周期。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期嘉宾： 小方，青春90后，金融从业者，靠自己走出小城市扎根北京； 小顾，家庭顶梁柱，目前人在上海，有一个可爱的2岁娃，正为10%年化收益不懈努力中； 小刘，技术出身目前在国内某大厂，一个清醒的职场观察者，一个低点敢加仓的理性投资人； 小罗，听友老朋友，本期主持人，很有想法，但始终不承认自己爱抬杠的95后； 杨老，其实年纪并不大的四川人，资深基金经理，价值投资路上不断前行的求索者； 时间码，来自腾讯混元大模型（感觉总结的非常好！） 以下是基于播客文字内容重新梳理的时间码及对应讨论总结： 00:00-00:30 | 开场与流程说明 • **发言人**：杨老师、小罗 • **内容**： 杨老师开场介绍直播主题（年轻人稀缺品质、股市年化10%方法），小罗说明讨论形式为“去中心化”，即每位嘉宾自由发言、互相提问，流程包括自我介绍→话题讨论→自由问答。 00:31-01:07 | 嘉宾自我介绍 • **发言人**：小方、小顾、小刘 • **内容**： 1. **小方**：金融从业者（8年券商经验），关注投资与职业发展，自称“巴芒主义追随者”。 2. **小顾**：汽车行业从业者，37岁，投资基金多年，目标通过投资为子女储备教育/购房资金，设定年化10%收益目标。 3. **小刘**：互联网大厂产品经理，投资经历包括高点买入白酒新能源被套，现转向指数基金和价值投资学习。 01:08-02:10 | 杨老师点评基金投资误区 • **核心观点**： 1. 普通投资者易犯错误： ◦ 追短期业绩好的基金（如2021年热门基金后续表现差）； ◦ 忽视基金底层逻辑（持仓、风格、基金经理能力）。 2. 观察发现：基金规模在2021年高点激增后腰斩，反映投资者行为与市场波动的关联。 02:11-03:35 | 小顾分享投资目标与困惑 • **核心内容**： 1. 投资动机：为子女教育/购房储备资金，需实现20年年化10%收益。 2. 当前策略：配置价值型基金，但对基金经理选择和资产分配存在困惑。 03:56-05:13 | 小刘反思投资教训 • **核心观点**： 1. 曾因“聪明”追高白酒、新能源被套，后转向指数基金和价值投资。 2. 认知转变：投资需回归常识（如熊市加仓、远离泡沫），而非依赖短期博弈。 05:14-07:02 | 杨老师定义“年轻人稀缺品质” • **核心关键词**： 1. **韧劲**：面对挫折不放弃（如男性易因面子放弃，女性更坚韧）。 2. **思维勤奋**：打破惯性思维，持续抽象思考（如数学、哲学训练）。 3. **长期主义**：避免短期功利主义，探索兴趣边界（如杨老师建议子女发现真实兴趣）。 07:03-09:55 | 小罗引入讨论框架 • **核心话题**： 通过Deepseek工具提炼三大讨论主题： 1. **个人成长**：年轻人稀缺品质； 2. **财富管理**：机构与个人的信任构建； 3. **职业选择**：如何在波动市场中选择托付的基金经理。 09:56-11:51 | 小方提问：当代年轻人稀缺的品质 • **延伸讨论**： • 代际差异：60后勤劳、70后赶上改革红利、80后理性、90后多元化； • 核心矛盾：物质优渥环境下，年轻人缺乏“突破舒适圈”的动力。 11:52-19:07 | 杨老师解析“韧劲”本质 • **关键论证**： 1. **韧劲 vs. 聪明**： ◦ 聪明是短期优势，但难以持久； ◦ 韧劲是长期壁垒（如雷军“示弱”背后的战略定力）。 2. **家庭影响**： ◦ 父母过度保护易削弱子女韧性； ◦ 提前进行“失败教育”（如分享身边失败案例）有助于培养抗压能力。 19:42-22:51 | 追问：韧劲是先天还是后天培养？ • **核心结论**： • 韧劲受家庭环境影响（如父母性格传递）； • 后天可通过“思维按摩”培养（如提前模拟失败场景）。 22:52-24:55 | 小刘分享职场观察 • **核心观点**： 1. 职场区分度： ◦ 普通岗位：智商差异小，区分在“自省速度”和“皮实程度”； ◦ 高效人才：阿里“聪明、乐观、皮实、自省”四维标准。 2. 反例：过度追求“聪明”可能导致短视（如频繁跳槽）。 24:56-27:48 | 杨老师补充：勤奋与皮实的本质 • **关键比喻**： • **勤奋**：分身体勤奋（易替代）和思维勤奋（稀缺）； • **皮实**：直面挫折的能力（如拒绝“玻璃心”）。 27:49-28:22 | 小罗总结第一部分 • **过渡引导**：从“个人品质”过渡到“职业选择”，提出问题： *“如何判断一家公司值得长期托付？”* 28:23-33:49 | 小方提问：职业选择中的长期主义 • **延伸讨论**： 1. 避免线性思维（如“热门行业=好工作”）； 2. 家庭压力导致错误配置（如父母反对子女从事艺术、写作）。 33:50-36:25 | 杨老师解析职业选择逻辑 • **核心原则**： 1. **兴趣优先**：通过挑战极限验证“真伪兴趣”（如理论物理需深入探索边界）； 2. **社会需求动态性**：避免静态对标（如20年前国际金融热门，如今AI崛起）。 36:26-39:43 | 小罗补充：与优秀者为伍 • **核心观点**： • 职业选择需关注团队价值观（如杨老师团队协作案例）； • “尊重与热爱”是合作基础（如负面情绪传染的危害）。 39:44-41:28 | 小顾认同“坚韧”重要性 • **简短表态**： • 同意杨老师对“韧劲”的定义，未补充新观点。 41:29-49:31 | 杨老师深入讨论职业选择 • **关键论证**： 1. **“做对的事”优先**：选择符合价值观的领域（如与志同道合者共事）； 2. **终身探索**：工作后仍需突破舒适圈（如杨老师从金融跨界投资、写作）。 49:32-49:33 | 小刘提问：兴趣、擅长与社会需求的平衡 • **问题核心**： 如何在三者冲突时取舍？（如喜欢写作但收入不稳定）。 49:34-55:14 | 杨老师解答：优先“做喜欢的事” • **决策框架**： 1. **第一优先级**：做喜欢的事（如杨老师兼顾投资与创作）； 2. **第二优先级**：通过实践提升“擅长”（如数学竞赛选手转型金融）； 3. **动态调整**：社会需求是变量，个人兴趣是恒量。 55:15-57:13 | 小刘分享观察：多数人对工作“既不讨厌也不喜欢” • **现象分析**： • 国内职场现状：多数人处于“谋生”状态，缺乏热情； • 投资领域同理：多数从业者仅追求“及格线”收益。 57:14-58:20 | 杨老师回应：国内职业生态困境 • **批判性观点**： • 教育缺失：高中/大学阶段未引导兴趣探索； • 短期功利主义：家长干预导致错误职业配置（如反对子女从事艺术）。 58:21-01:09:22 | 小顾转入投资话题 • **具体问题**： • 当前配置价值型基金，目标20年年化10%，怎么才能做到； • 询问操作建议（如是否需择时、如何应对市场波动）。 01:09:23-01:14:35 | 杨老师给出投资策略 • **核心建议**： 1. **战略层面**： ◦ 避免大错（如熊市低仓位、牛市高仓位）； ◦ 远离散户扎堆的高波动板块（如TMT、军工）。 2. **战术层面**： ◦ 聚焦合理估值的优质资产（如A股长期年化8%的贝塔收益）； ◦ 容忍短期落后（如2018年底部加仓案例）。 01:14:36-01:17:00 | 小刘追问：普通投资者如何实现10%年化* • **补充路径**： 1. 指数基金+大周期择时； 2. 资产配置（如股债平衡）； 3. 降低收益预期（如接受8%-10%为合理目标）。 **总结框架** 1. **个人成长**：韧劲＞聪明，需打破思维惯性； 2. **职业选择**：兴趣驱动＞短期收益，避免功利主义； 3. **投资策略**：战略定力＞战术勤奋，远离散户陷阱。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
时间码与内容总结，来自腾讯混元大模型 **00:00-00:22** 开场寒暄 • 发言人1与杨老师互相问候，提及当前市场回暖，工作繁忙。 **00:23-01:11** 讨论投资热情与洪灏买方转回卖方案例 • 强调投资需热爱与天赋结合；洪灏从卖方转买方再回卖方的经历引发讨论。 **01:12-03:19** 卖方转型买方的困境 • 多位券商首席转型投资失败，指出卖方思维（线性分析）与买方能力（价值判断）的差异。 **03:20-04:42** 投资天赋与常识的重要性 • 投资需天赋，引用段永平观点：避免错误比寻找正确更重要，常识是关键。 **04:43-06:13** 听友如何选择值得收听的投资内容？ • 应关注长期有业绩的博主，通过常识过滤低质量信息（如“擒龙抓庄”等玄学理论）。 **06:14-09:10** 教育与投资的类比 • 教育孩子需分辨对错，投资亦然；吃苦非必要，选择与时代机遇更重要。 **09:11-09:41** 巴菲特致股东的信的价值 • 推荐完整阅读巴菲特信件，强调长期业绩导向的投资逻辑。 **09:42-14:42** 社会阶层分析与时代机遇 • 引用梁晓声著作，分析改革开放后中产崛起的机遇，强调时代红利与个人努力的关系。 **14:43-16:12** 努力与运气的平衡 • 以高考恢复为例，说明资源分配的相对性；成功需结合努力、认知与时代机遇。 **16:13-19:40** 物质进步与相对剥夺感 • 现代人收入增长但相对剥夺感增强，多数人仍处于小康水平，少数人掌握财富。 **19:41-22:01** 权利观念与历史视角 • 对比古今权利意识（如女性地位、殉葬制度），强调现代人对自由的认知提升。 **22:02-29:33** 政治哲学与社会思潮 • 讨论民主、平权等议题的进步性，指出社会观念随认知进化而改变。 **29:34-45:34** 卖方与买方思维差异 • 卖方线性外推（如目标价调整），买方需价值锚定；总结四象限法筛选信息： • **重要且可知**（企业竞争力等核心因素） • **重要但不可知**（政策突变等黑天鹅） • **不重要但可知**（短期订单等噪音） • **不重要且不可知**（战争等随机事件） **45:35-结束** AI与投资决策 • 强调提问的重要性，AI可辅助解决明确问题，但需自身具备判断力。 本期荐书：《可能性的艺术：比较政治学30讲》 论证生活在现代社会很美好，因为1900年出生和2000年出生，前者会上战场当炮灰，后者仅仅是去马尔代夫度假；还有就是二战死亡人口和原始社会因为病毒、瘟疫等死亡人口比较（占比）战争是比较少的，有部分争议在讨论死亡人口总数，当然其实这个也不是很重要。 这也说明，幸福某种程度真的是比较出来的。 哪怕阿富汗这样的国家，如果我告诉你它其实也在变得更加和平，你可能不相信。但是，我告诉你一些数据，你或许会改变看法。2001年美军入侵后，据估算，2001—2019年，阿富汗的战乱死亡人数大约是15.7万人，这当然非常可怕，但是1978—2001年，也就是苏军占领、内战和塔利班统治期间，阿富汗的战乱死亡人数是150万～200万人。你可能会说，啊，阿富汗已经这么惨了，居然以前更惨？是的，阿富汗人民以前真的更惨。 我们之所以没有意识到这一点，很大程度上是因为人类天生更关注现实而不是历史，而且我们习惯于用理想而不是过去来衡量当下。 其实不仅仅是战争，人口预期寿命、极端贫困率都有很大的改善。 因此，从很多角度来看，今天我们所生活的时代，可以说是人类历史上的黄金时代。我知道一些人非常推崇“古典时代”，有的人向往春秋战国时代的“百家争鸣”，有的人则“梦回唐朝”，有的干脆是“民国粉”，这些怀念当然都有其道理，但是如果让我回去，我是绝对不会去的。因为我不想回到一个人均寿命30岁的时代，一个极端贫困率90%的时代，一个得了天花只能默默等死的时代，一个女性没有受教育权、就业权和婚姻自主权的时代。别说我不想回去做一个普通女性，你就是让我回去当皇帝我也不去。我在故宫也观察过所谓的龙椅，看起来真的是硬邦邦、冷冰冰，说真的，肯定没有宜家2000元一个的沙发舒服。知识分子们想象过去的时候，似乎假定自己穿越时空回到过去，还会是衣食无忧的知识分子。其实，考虑到当时的社会结构，一个随机空降的人，更有可能成为农民、铁匠、马夫，换句话说，你“梦回唐朝”的话，不大可能成为“一将功成万骨枯”里的“一将”，更可能成为其中的“万骨”而已。 简单来说，如果这个时代是一团漆黑，那我们需要的是什么？是革命，是极左或极右。在一个无可救药的世界里，激进是美德，越激进越推动社会进步。但是，如果我们承认时代的巨大进步，并在这个前提下谈论战争、贫穷、饥饿，那么我们需要的是什么？是改良，是耐心，是在现有国际体系、现有全球化基础上的修补。 这句话很有意思，所以钱少的时候是不是要集中投资？要更加激进放开安全边际，钱多的时候，因为边际效用递减，你只能花这么多钱，你为什么不做非常非常稳妥的全球化配置呢？1000万和3000万，收益对你来说没有区别吧。（随意探讨...） 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
认真的说，其实本期主要是闲聊，没有什么深刻的思想和金句，主要是闲聊。请知悉 本期荐书：张忠谋传记；原则； 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期荐书： 深度解析英伟达如何通过H100芯片与CUDA生态垄断AI算力市场。从ChatGPT训练所需的GPU集群，到自动驾驶芯片Orin的算力博弈，揭秘黄仁勋“以软件定义硬件”的战略。对比AMDMI300X与国产芯片挑战，展现全球AI算力竞赛的底层逻辑。 数字时代的竞争法则与赢家逻辑! 在Deepseek引发行业热议的当下，这本《征服市场的人》恰逢其时地为商界精英揭示了智能时代的制胜法则。本书以全球顶尖企业的真实战役为蓝本，深度解码数据驱动型市场的底层逻辑，为数字化转型中的企业提供极具实操性的路线图。 书中创新性提岀 算法护城河 理论，与Deepseek近期公布的智能决策系统形成战略呼应。 关于王文的观点 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本次对话中，杨老师认为在基金投资领域，高质量评估管理人是一条终身学习的路。如基金选择中的常见误区，强调即便有再好的评估，也难以彻底解决评估管理人的质量。但是，你也可以通过一些筛选标准把【不太好的】人筛选出去。例如换手率、估值、仓位稳定性和业绩分布等。 最后，他进一步探讨了投资理念的重要性，并引用哲学家柏拉图和尼采的思想，强调世界客观性与个人感知视角在投资决策中的应用，以及投资决策链的长期性和概率性质。 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期播客聊的内容： 一、年初至今又是一个分化的市场？ 二、恒生科技不是一个好指数？ 三、科创50有投资风险？ 四、段永平的投资哲学：做对的事情、把事情做对。 五、知道和做到之间的鸿沟是什么？投资中这事更难？ 六、资本市场合理的预期是？ 七、 如何计算组合层面预期回报，个股的预期回报？ 播客中提到的：关于恒生科技指数 社群用户提问： 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
本期杨老师和他的朋友韩同学就内容行业的IP进行了讨论。IP又被称作创意，是内容行业最重要的载体。他们讨论了头部IP的特征，什么样的内容更有可能成为一个有商业价值的IP，为什么新的IP比较难以诞生的原因等重要问题。本期播客中提到的书籍是曾长期担任迪斯尼CEO的罗伯特.艾格所著的自传《一生的旅程》。本期末尾，杨老师和韩同学讨论了巴菲特、墨菲和艾格之间的互动，讨论了投资者中最重要的一件事：信任的复利。 杨培鸿公众号 加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。 欢迎进入社群交流播客相关问题 【风险提示】： 本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。 一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
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