更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 本期内容原文链接请点击： 摩根士丹利-全球科技周期手册：为高峰做好准备【研报全文】 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 本期内容原文链接请点击： 摩根士丹利-全球科技周期手册：为高峰做好准备【研报全文】 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 本期内容原文链接请点击： 摩根士丹利-全球科技周期手册：为高峰做好准备【研报全文】 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 本期内容原文链接请点击： 摩根士丹利-全球科技周期手册：为高峰做好准备【研报全文】 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 一、公司评级与总体观点 德意志银行在2024年8月20日发布的报告中，维持了对NVIDIA的“持有”评级。这一评级反映了银行对NVIDIA在未来几个季度内稳健表现的信心，但也暗示当前的股价可能已充分反映了公司的基本面情况。 [图片] 二、业绩预期与增长动力 德意志银行预计NVIDIA将继续展现强劲的基本面增长动力，特别是在云服务、企业、消费者互联网和主权客户对其Hopper和Blackwell解决方案的需求上。这些领域的持续需求表明NVIDIA在数据中心和人工智能领域的领导地位。 三、技术问题的担忧与影响 尽管报告中提到了对NVIDIA Blackwell平台因技术问题推迟发布的担忧，但德意志银行的分析师团队认为，即使出现推迟，这种延迟也不会对公司短期的市场展望或其实现市场预期的能力产生实质性影响。NVIDIA在应对技术挑战方面的成熟度和市场对其现有产品的强劲需求被认为是缓解潜在负面影响的关键因素。 四、业绩预测 收入预测：德意志银行预测NVIDIA在F2Q25的收入将达到285亿美元，略低于市场普遍预期的287亿美元，但高于公司指导的280亿美元中点。这显示出尽管存在一些市场担忧，NVIDIA的实际表现仍然强劲。 数据中心收入：预计数据中心业务的收入将环比增长9%至246亿美元，这表明对高性能计算和人工智能应用的需求依然旺盛。 游戏业务收入：预计游戏业务的收入将环比增长11%，符合市场的增长预期，反映了消费者对高性能GPU的持续兴趣。 其他业务收入：专业可视化（Proviz）和汽车业务预计分别环比增长5%和15%，这些增长再次印证了NVIDIA在多元化市场的稳步扩展。 五、利润率和支出情况 德意志银行预计NVIDIA的毛利率将在F2Q25下降340个基点至75.5%，这一数字与公司之前的指导一致。同时，运营支出预计环比增长12%至28亿美元，表明公司在研发和市场扩展上的持续投入。 六、每股收益与未来指导 报告预测NVIDIA在7月季度的摊薄后每股收益（EPS）为0.63美元，略低于市场预期的0.65美元。同时，对于F3Q25（10月季度），德意志银行预计收入将达到306亿美元，同比增长70%，但仍低于市场预期的317亿美元。 七、股价与目标价 在报告发布时，NVIDIA的股价为127.25美元，而德意志银行的目标价为100.00美元。这一目标价反映了分析师对NVIDIA中长期表现的谨慎态度，尤其是在考虑到潜在的市场波动和公司技术创新周期的情况下。 [图片] 八、风险提示与披露 报告包含了重要的风险提示，提醒投资者应考虑报告内容只是投资决策的一个因素，并强调德意志银行可能存在的利益冲突。分析师Ross Seymore也明确表示，其在报告中的观点是个人的专业意见，不会因发表特定观点或推荐而获得补偿。 解读总结 考虑到NVIDIA过去四个季度均实现了超过预期中值20亿美元以上的收入，他们对公司再次上调收入预期并不感到意外。尽管如此，市场对其长期支出的可持续性仍有讨论空间。他们对NVIDIA在人工智能计算市场的全面领导地位表示赞赏，公司显然已准备好从中期的稳健支出中获益。 然而，鉴于NVIDIA的股价已经达到2025年预期每股收益的约40倍，他们认为股价已经在很大程度上反映了公司的价值。投资者在考虑投资决策时，应综合考量公司的强劲业绩、市场地位以及股价的当前估值。 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 行业定位 在激烈的行业竞争中，Nvidia以其卓越的表现位列并购排名第三位，这不仅凸显了其在行业内的领导地位，也反映了其作为投资标的的吸引力。 * 游戏业务概述：在介绍完Nvidia的财务预测和数据中心业务后，可以加入一小节来概述游戏业务的当前状态和未来预期，强调其对公司整体增长的贡献。 * 游戏市场分析：在讨论AI基础设施需求之后，可以提及游戏业务作为Nvidia业务多元化的一部分，展示其在游戏行业的布局和潜在的市场机会。 * [图片] 财务预测 高盛对Nvidia的财务前景持乐观态度，预计从2025财年第二季度至2027财年第一季度，公司的营收、EBITDA、EBIT和每股收益（EPS）将持续增长。这一预测基于Nvidia在多个业务领域的强劲表现和市场扩张策略。 [图片] 估值分析 报告指出，Nvidia的市盈率（P/E）和企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）在预测期间有下降趋势，这可能意味着公司估值将变得更具吸引力，为投资者提供了一个更加合理的入场点。 评级和目标价 基于对Nvidia业务潜力和市场前景的深入分析，高盛重申了对Nvidia的“买入”评级，并将其列入“确信名单”。分析师预计Nvidia股价有8.4%的上涨空间，目标价设为135美元。 数据中心业务展望 尽管市场对Nvidia下一代GPU架构Blackwell的推迟报道表示担忧，高盛认为这对其2025财年的收益影响有限。数据中心业务作为Nvidia的关键增长点，预计将继续保持强劲的增长势头。 [图片] [图片] [图片] [图片] AI基础设施需求 AI技术的快速发展带来了对基础设施的大量需求，特别是在大型云服务提供商和企业中。Nvidia凭借其在AI/加速计算领域的强大竞争力，有望从这一趋势中获益。 [图片] [图片] 风险/回报分析 高盛提供了一个全面的风险/回报框架，展示了Nvidia股票在不同市场情景下的表现。在最乐观的情况下，Nvidia的潜在上升空间达到89%，而在最悲观的情况下，潜在下跌空间为61%，显示出其当前股价具有吸引力。 [图片] 投资论点和价格目标方法 高盛认为，Nvidia在2025年将继续实现强劲的双位数收入和收益增长，这得益于公司在加速计算领域的领先地位和持续的技术创新。 [图片] 关键风险 尽管前景光明，但Nvidia也面临着一些风险，包括云服务提供商和企业在AI基础设施支出上的突然下降、对GPU出口的进一步限制、新产品推出的延迟、游戏GPU需求低于预期以及供应链问题。 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 这份文件是高盛8月20日发布的关于《黑神话：悟空》的研究报告。 [图片] 游戏概况：《黑神话：悟空》是一款由游戏科学开发的动作角色扮演游戏，灵感来源于经典小说《西游记》。游戏科学由前腾讯资深员工创立，腾讯持有其5%的股份。游戏于2024年8月20日早上在香港时间发布。 [图片] 市场表现：游戏在Steam平台上的表现非常出色，发布当天即成为历史最高同时在线用户数（PCCU）排名第三的游戏，并且在叙事驱动游戏中排名第一，超越了《赛博朋克2077》和《博德之门3》。 行业影响：高盛认为这标志着中国PC/主机游戏行业的一个转折点，因为这是中国开发者首次获得如此强劲的用户接受度和PCCU排名。网易的《奈尔卡：刀锋点》在历史PCCU中排名第27。 销售预测：根据Steam PCCU到PC销售量的保守转化率7倍，预计《黑神话：悟空》在Steam上可能实现1200万份销售（超过30亿元人民币收入），在乐观情况下可能实现2000万单位销售（超过50亿元人民币收入），这还未考虑腾讯的WeGame和索尼的PlayStation的额外销售。 [图片] 政策影响：政府可能会进一步支持中国游戏产业，特别是高质量的内容出口。游戏科学创始人在游戏发布前接受了国家媒体新华社的采访，显示出政府对游戏行业在出口和文化方面的潜在价值的认可。 全球影响：尽管目前Steam上超过80%的评论来自中国用户，但《黑神话：悟空》的成功被视为中国游戏走向全球市场的具体步伐，显示了中国开发者在PC/主机平台上的制作能力正在提高。 投资刺激：AAA游戏开发是一个长期且资源密集的过程，这可能会刺激对中国游戏产业的投资，尤其是在私人市场。 [图片] 相关公司：腾讯因持有游戏科学5%的股份而受益；哔哩哔哩和XD可能会因《黑神话：悟空》相关的视频内容和用户交流而受益。腾讯和网易继续投资高质量的PC/主机游戏，与全球同行竞争市场份额。 用户评价：用户对《黑神话：悟空》的游戏内图形评价积极。 高盛认为，这一成就将激发更多投资流向中国游戏产业，尤其是那些致力于开发AAA级游戏的公司。随着更多高质量游戏的推出，预计中国游戏产业将在全球市场中占据更重要的地位。 最后，建议投资者密切关注《黑神话：悟空》的后续表现，以及其他中国游戏开发商的动态。随着行业的不断发展和成熟，相信现在是关注和投资中国游戏产业的绝佳时机。 更多及时研报、英文原文，模型技术研报，可通过公众号菜单加入圈子。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多内容请关注公众号《左兜进右兜》 上周技术周复盘文章提到： [图片] 本周纳指最高冲到18017.69，最低17585.58，最终收盘落在17877.79，预期内围绕17800平衡点在换手。 本周个股涨跌不一，下周即将选择方向。 [图片] 【图说市场-回顾-展望】 粉白胖均线系统概况：上周五大指数已在下降形态中修复，本周三开始，指数陆续转为上升形态，标普500和道指强于纳斯达克综合指数。罗素2000指数目前处于修复状态，暂未转为上升形态。 随着粉白胖均线陆续金叉，指数偏强势运行。 本公众号周复盘一直跟踪的IYR房地产指数ETF本周强势突破。 从周线级别看，本周标普500和道琼斯指数利用三周时间收复了前三周的下跌幅度，唯独纳斯达克综合指数暂未收复。 [图片] [图片] [图片] 指数方面，纳斯达克银行股自最高点回撤之后，目前基本修复，整体下跌1.73%；罗素2000指数基本修复，自高点至现在下跌1.09%。标普500指数已基本修复，纳斯达克科技已经是下跌幅度最大，修复距离较远。牛逼的可口可乐（KO)没有下跌还创新高。 [图片] [图片] [图片] 纳斯达克指数修复进程较慢，目前自高点依旧下跌2.22%。代表的英伟达，依旧下跌4.58%，APPLE下跌1.49%，微软下跌9.38%，特斯拉下跌16.31%, 亚马逊下跌11.48%，META下跌0.74%（表现最好）； [图片] [图片] [图片]

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 影响区域和场景 报告通过分析最新的法院文件，预测了从 2026 年开始可能发生的变化，并假设 Google 的上诉不会成功。根据这些分析，Alphabet 的毛利润可能会因为采取的补救措施而减少 2% 至 41%。 [图片] 结构性与行为性补救措施 报告讨论了两种补救措施：结构性和行为性。结构性补救措施可能包括剥离 Google 的一些关键业务，如 Chrome、Android 或 AdWords。行为性补救措施则可能涉及提供选择屏和限制收入分成等措施。 [图片] [图片] 市场影响 Barclays 的分析师预测了不同补救措施对 Alphabet 股价的潜在影响。一些措施可能会导致股价上涨，而其他一些则可能导致显著下跌。 与欧盟的比较 报告特别指出，美国当前的反垄断案件与欧盟过去的干预措施有显著的不同之处，尤其是在关注点和影响区域方面。美国案件直接针对搜索业务的核心，而欧盟的干预则更为宽泛。 财务影响分析 报告提供了详细的财务分析，包括不同设备和搜索访问点的 Google 搜索查询，如 Safari、Chrome 和 Android 小部件等。特别关注了苹果设备上查询份额的增加对 Google 可能产生的影响。 [图片] 场景分析 报告提出了几种可能的补救措施场景，并分析了每种场景对 Alphabet 毛利润的潜在影响。例如，如果实施选择屏和非独家的收入分成协议，可能会对 Alphabet 的毛利润产生较小的影响；而如果苹果决定不再与 Google 合作，可能会对 Alphabet 的毛利润产生重大负面影响。 [图片] 估值和风险 报告给出了对 Alphabet 的估值方法，并讨论了可能影响其估值和目标股价的风险因素。这些风险包括竞争加剧、监管问题以及持续的创新和产品发布。 [图片] [图片] [图片] [图片] [图片]

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 财务预测 瑞银集团对NVIDIA 2025年的每股收益（EPS）预期进行了轻微下调，但对2025年和2026年的长期盈利预期依然保持不变。这反映了瑞银集团对NVIDIA未来增长的信心，同时也显示出公司在面对短期挑战时的韧性。 [法律声明] 本文由公众号“左兜进右兜”原创，仅供参考。本文基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。本文内容不构成任何投资建议，也不视为出售或购买证券的邀请。本文所含资料、工具、意见及推测反映作者发布时的判断，所指的证券或投资标的价格和价值可能会波动。作者不与任何客户分享投资收益或承担投资损失，任何相关承诺均为无效。使用本文内容所引致的任何损失，作者不承担责任。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归作者所有，未经书面授权，禁止复制、分发或用于其他用途。 每周六，周日复盘美股技术及宏观。了解更多财经信息，研报信息，交易逻辑，请点击下方加关注，如文章引起您的共鸣，请点赞并转发，以支持我继续分析创作，感谢！

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 【哈里斯和川普的政策对比】 [图片] 哈里斯政策 经济政策 哈里斯支持加强政府对经济的调控,主张提高最低工资,加大对中低收入阶层的税收优惠。她还支持加大对气候变化的投资,促进可再生能源的发展。 社会政策 在社会政策方面,哈里斯支持加强对警察的问责,改革司法制度。她还支持堕胎权,为移民提供更多保护。 外交政策 如果当选总统,哈里斯将延续拜登政府的国际主义路线。她强调与盟友的合作,反对单边主义。在对华政策上,哈里斯可能会在特朗普政府的基础上采取更加强硬的立场,但也会保留一定的合作空间。总的来说,哈里斯的政策倾向体现了民主党的价值观,强调政府在经济和社会领域的作用,支持进步改革,在外交上强调多边主义。但具体政策还需要在就任后进一步明确。 目前，哈里斯尚未透露太多关于她将如何执政的具体信息，但是鉴于她缺乏执政经验，预 计上任初期将继续执行拜登政府的政策路线，尤其是反对孤立主义、倡导国际合作的外交 政策。 哈里斯对于美国在全球舞台上撤回承诺的提议持谨慎态度，并保证只要乌克兰需要，美国 就会提供支持。在副总统任期内，哈里斯与乌克兰总统泽连斯基进行了多达六次的会面。 哈里斯最近也对特朗普声称“使美国退出北约”的言论进行了回击，称北约是“世界上有 史以来最伟大的军事联盟”。 在税收政策方面，哈里斯已经明确表示，如果在 11 月的选举中获胜，她将继续执行不对 年收入 40 万美元以下人群增税的政策。这一承诺是拜登政府经济计划的核心部分，主张 让企业和富裕阶层承担更多的税负。 哈里斯更偏向于民主党“进步派”，在 2020 年的总统竞选中，她支持将公司税率提高到 35%， 而拜登只是提议将公司税率从 21%提高到 28%。哈里斯还建议对某些股票交易和其他金融 交易征税。 虽然哈里斯的竞选团队尚未具体说明她将采纳哪些具体的税收政策，但她对“年收入 40 万美元以下不增税”的承诺表明，她的税收政策也不会太过激进。 哈里斯副手： 选择沃尔兹，一是“白人、男性、从政经验丰富”的标签， 正是当前哈里斯需要补齐的短板；二是稳字当头，近期经济的压力和市场的巨震， 已经成为哈里斯被攻击的软肋，副手的选择不能再有明显的“瑕疵”，这一点相对 低调温和的沃尔兹确实要优于夏皮罗。 标志着“哈里斯交易”基本形成，尤其是在能源和外贸上 和特朗普交易形成鲜明的对比。 沃尔兹成长于内布拉斯加州的一个农村社区。高中毕业后 17 岁的沃尔兹加入美 国陆军国民警卫队服役 24 年，服役期间从事农业和制造业相关教学工作，2005 年以指挥军士长的军衔退役。值得一提的是，1989 年他曾在中国担任一年的高 中教师。2006 年 11 月，沃尔兹当选明尼苏达州众议员，开启从政生涯，2007-2019 年 在众议院共任职 6 届。 2018 年 11 月当选明尼苏达州州长，并在 2022 年赢得州 长连任。受早期经历的影响，从政后，沃尔兹致力于退伍军人事务，推行一系列维护农民 利益的政策，例如担任州长期间推出农民税收抵免和农民贷款计划，签署农业和 宽带法案。沃尔兹的人生经历，正好与出身加州高知精英家庭的哈里斯形成互补，哈里斯在 农村地区的支持率显著不及特朗普。沃尔兹的加入，有望拓展其在农村地区和军 人群体中的支持率。 1. 沃尔兹的加入有望提升哈里斯在农村地区和军人群体中的支持率，弥补哈里斯在这些群体中的不足。 2. 沃尔兹在国会任职时主张废除禁止同性恋者服役的规定，担任州长时期禁止对LGBTQ+青年进行转化治疗，使明尼苏达州成为美国LGBTQ群体的避难所。此外，沃尔兹是堕胎权的坚定捍卫者，有望巩固民主党三大基本盘（LGBTQ+/移民/女性群体）的支持率。 3. 相较于极右翼的J.D.万斯，沃尔兹的立场温和，在中间派群体中也有较高的支持率，是一张最合格的“安全牌”。 4. 沃尔兹在经济上扶持中产，为中产阶级减税，扩大明尼苏达州工人的带薪休假。教育工作者的经历让其更加重视教育，曾签署一项22亿美元教育预算，为学生提供免费早午餐、扩大学前教育的机会、增加学校的心理健康资源。 5. 沃尔兹支持新能源，致力于明尼苏达州到2040年实现100%清洁电力的目标。倾向于增加国防支出，作为前陆军国民警卫队成员，沃尔兹推动改善退伍军人待遇，强调国防安全、军事装备现代化建设。 6. 沃尔兹在外交上与特朗普有明显不同，表达对巴勒斯坦的人道主义关切。2018年，沃尔兹对特朗普关税对明尼苏达州农民造成的利益伤害表示担忧。 7. 如果哈里斯当选概率进一步增加，市场有可能进行“哈里斯交易”，主要特征：美债利率下行、美元指数下行、利好新能源。 特朗普的政策 特朗普的政策可以从多个方面进行总结，主要包括经济、社会、外交和移民政策。 经济政策 1. 减税与财政刺激：特朗普在任期间实施了2017年的减税法案，降低了企业所得税率，并延长了减税条款。他的政策旨在刺激经济增长，但也导致了财政赤字的增加 2. 贸易政策：特朗普采取了保护主义立场，普遍提高进口商品的关税，尤其是对中国的商品征收高达60%的关税。这一政策旨在减少贸易逆差，保护美国制造业，但也引发了国际贸易紧张局势 社会政策 1. 医疗保健：特朗普试图废除奥巴马医改（Affordable Care Act），并推动降低处方药价格。他的医疗政策较少关注扩大医疗覆盖，更多集中在降低成本上。 2. 气候与能源：特朗普支持传统化石能源的发展，反对过于严格的环保法规，认为这些法规会抑制经济增长。他在任期内退出了巴黎气候协议，强调能源独立和经济利益。 外交政策 1. 孤立主义与单边主义：特朗普的外交政策倾向于孤立主义，注重美国优先，减少对国际组织的依赖。他与多个国家的关系紧张，尤其是在贸易和军事合作方面。 2. 对华政策：特朗普的对华政策经历了从战略竞争到全面对抗的转变，实施了大规模的贸易战，并在技术、外交等领域对中国施加压力。这一政策加剧了中美之间的紧张关系。 移民政策 特朗普的移民政策极为严格，主张驱逐非法移民，并加强边境安全。他的政策导致了对移民的严厉打击，影响了美国的劳动力市场和社会结构。总体而言，特朗普的政策特点是强调减税、贸易保护、严格的移民控制和单边外交，尽管这些政策在促进经济增长的同时，也引发了财政赤字和国际关系的紧张。 [图片] [图片] 【交易差别】 彭博统计了124项美国各行业和领域在大选不同情景（特朗普/哈里斯 当选）中各行业面临的冲击方向（正面、负面还是中性）、冲击概率以及政策预期在未来多久影响落地。从结果来看哈里斯若当选对于管理式医疗、零售、实验室等行业相对利好，而对借记卡业务、媒体、必选消费、支付、资管行业存在利空；若特朗普当选，对加密货币、零售行业存在一定利好，但是对清洁能源、医院和药房等存在利空。影响冲击的平均时期均在4年以内，基本在本轮任期内就能看到溢出成效。 [图片] 【沃尔玛的业绩和消费及AI】 沃尔玛的业绩和管理层对于消费的评论，基本彻底打破了美国经济衰退的预期。同时管理层在业绩会上也提出沃尔玛正在使用LLM模型，改变产品目录，处理了8.5亿条数据和目录，如果人工做需要100倍于目前员工人数和相同的时间才能完成。 沃尔玛业绩 财务表现总净销售额增长4.9%（恒定货币基础）。 沃尔玛美国可比销售额增长4.2%。沃尔玛美国marketplace销售增长32%。 国际业务可比销售额增长8.3%。 电子商务销售额整体增长21%，美国增长22%。 价格策略沃尔玛美国和山姆会员商店美国整体价格略有下降。 食品价格略有上涨，但与第一季度相比下降了30个基点。 技术应用使用生成性AI改进产品目录，提高了850万条数据的准确性。 电子商务履行中心45%的体积已自动化。 会员增长全球会员收入增长23%。 沃尔玛Plus会员和山姆会员商店美国会员数均创新高。 广告业务全球广告收入增长26%，美国Walmart Connect增长30%。 供应链和运营供应链自动化改善客户体验。 15个区域配送中心正在实施自动化。 全年财务指导全年销售增长预期上调至3.75%至4.75%。 营业收入增长预期上调至6.5%至8%。 调整后每股收益（EPS）预期为2.35至2.43美元。 第三季度预期销售增长3.25%至4.25%。 营业收入增长3%至4.5%。 每股收益预期为0.51至0.52美元。 Q&A Q: 第三季度和第四季度的指导中如何考虑选举等事件的影响？ A: 考虑到当前的经济状况、选举和全球形势，公司采取了谨慎的展望态度。目前业务执行良好，市场份额增长，价值主张与客户产生共鸣。尽管面临选举等潜在干扰，公司认为无论经济是处于衰退还是扩张期，都已做好充分准备。 Q: 对消费者的看法及一般商品的表现？ A: 目前没有看到消费者减弱的迹象。实际上，第二季度的每个月表现相对一致，7月份的比较基数实际上略高，但认为这与月份末的星期分布有关。一般商品11个季度以来首次出现正增长，这与市场扩张和客户相关性提高有关。 Q: 电子商务盈利能力和未来展望？ A: 电子商务对业绩的贡献很大，第二季度核心电子商务（不包括广告）是年度营业收入增长的最大贡献者。目前，电子商务正在继续取得良好进展，特别是在美国，预计未来将继续保持这一势头。 Q: 会员增长情况？ A: 会员增长显著，沃尔玛Plus会员增长达到两位数，山姆会员商店美国会员数量创历史新高。特别是Gen Z和Millennials，占新会员增长的50%。 Q: 健康和 wellness 类别的增长可持续性？ A: 健康和 wellness 类别的增长由 GLP-1 药物引领，同时也在其他领域如补充品看到增长。随着学生返校和返校，预计这些类别将继续表现良好。 Q: 美国 EBIT 增长与净销售额增长之间的差距？ A: 上半年，美国EBIT增长大约在7%到8%之间，而净销售额增长约为4%，存在3到4个百分点的差距。这反映了公司在再投资和业务增长方面的策略，预计这种趋势将继续。 Q: 电子商务业务盈利时间表？ A: 之前预计电子商务可能在未来一到两年内实现盈利。目前，核心电子商务业务（不包括广告）正在取得良好进展，预计不久将达到盈利点。 Q: 会员计划的有效方面？ A: 沃尔玛Plus会员计划通过提供价值（如免费送货）和提高订单执行质量来吸引和保留会员。续订率的提高表明会员计划的有效性。 Q: 自动化在供应链中的进展？ A: 自动化进展顺利，预计到年底将有约3000家店铺从自动化设施接收货物，这将显著提高供应链效率。 Q: 定价趋势和自有品牌的作用？ A: 目前，沃尔玛美国和山姆会员商店的价格整体略有下降。自有品牌继续增长，但也希望品牌产品能够提供更好的价值。公司将继续管理产品组合以优化毛利率。 Q: 下半年毛利率的展望？ A: 毛利率的增长预计将受到业务组合变化、电子商务亏损减少和库存管理等因素的影响。公司将继续管理产品组合以优化毛利率。 Q: 不同收入层次的消费者购物情况？ A: 价值对所有收入层次的消费者都很重要。目前，高收入家庭在总增长中所占比例较大，但低收入家庭也在增长，尤其是在食品和日用品类别。 Q: 假期销售计划？ A: 预计假期销售将表现良好。公司已经做好准备，期待为全球客户和会员提供服务。早期的返校销售表现强劲，为接下来的万圣节和圣诞节销售提供了积极信号。

更多美股研报内容，技术分享请关注公众号《左兜进右兜》 熊市论点概述 熊市阵营通常认为，当前的经济周期与以往并无不同，美联储的货币紧缩政策最终将导致经济衰退。这种观点的基础是经典的经济周期理论，即每次经济扩张期之后必然伴随着衰退。然而，Alpine Macro指出，这种观点忽略了当前经济环境中的几个关键因素，特别是全球经济的结构性变化和政策响应的独特性。 Covid衰退的起源 报告特别强调了2020年衰退的独特性。与历史上大多数由经济失衡或过度扩张引发的衰退不同，2020年的经济下滑主要是由于政府为应对疫情采取的封锁措施。这意味着，这场衰退并不遵循传统经济周期的规律，其影响和恢复路径也与以往不同。 “耗尽”储蓄的谬误 另一个熊市论点是所谓的“过度储蓄”已经耗尽，消费者将因此削减开支。然而，Alpine Macro报告指出，虽然个人储蓄率在疫情期间大幅上升，但这些储蓄并未被大规模用于支持消费，相反，消费者依然保持了较为谨慎的支出习惯。这使得“耗尽”储蓄这一说法在理论上站不住脚。 家庭是否面临压力 报告进一步分析了美国家庭的财务状况。自2008年金融危机以来，美国家庭大幅减少了债务。目前，家庭债务与可支配收入的比率处于过去25年来的最低水平。这表明，尽管经济存在不确定性，但家庭财务压力并不像一些人所担心的那样严峻。 “Sahm规则”与劳动力市场 关于劳动力市场，报告讨论了Sahm规则——即如果失业率在过去12个月内上升0.5个百分点，则标志着经济衰退的开始。然而，Alpine Macro指出，当前劳动力市场的调整更多的是由于劳动力供应的增加，而非需求的减少，这意味着劳动力市场依然健康。 “拐点”问题 经济周期的进展往往并非一帆风顺，历史上“拐点”或“中断”常常是由金融危机引发的。但报告认为，当前的经济调整并没有表现出金融危机的迹象，因此所谓的“拐点”更可能是市场的短期波动，而非系统性风险。 货币状况的两种衡量方式 Alpine Macro报告还讨论了两种衡量货币状况的方法：传统的收益率曲线和名义GDP增长与联邦基金利率之间的差距。通过这两种方法，报告进一步论证了当前的货币政策并未对经济造成严重的紧缩压力。 他们的观点：2025年的泡沫 报告认为，世界经济实际上已经在2022年经历了一次衰退，并对2025年的股市前景保持乐观态度。Alpine Macro预测，2025年股市可能会出现类似1990年代末的泡沫情形，这种泡沫可能为投资者带来巨大的回报，但也伴随着较高的风险。 最后，报告给出了一些战术性投资建议，包括对不同资产和市场的看多或看空立场。报告建议投资者在把握机会的同时，保持谨慎的风险管理，以应对可能的市场波动。 Alpine Macro的这份报告表达的直白一点意思就是说：虽然市场上有不少人担心经济衰退，但实际情况可能并没那么糟糕。2020年的衰退跟以往不同，美国家庭的财务状况也比想象中要稳健。即便市场短期内可能会有波动，报告依然看好未来几年，甚至认为2025年可能会有一波大行情。 看了内容后挺振奋人心的，但是和BCA的长篇报告对比，本报告仅15页，显得有点单薄。