大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 在4月3日文章的末尾，一位读者留言了很长一段话： “要是‘公司/项目’未来创造现金流的价值来评估加密项目，DeFi在上轮被透支预期太严重了”，“除了DeFi一些项目有赚钱能力，链游NFT几乎都没有赚钱的”，“就算给估值恐怕也要给远超纳斯达克科技股英伟达特斯拉高得多的估值了”。 这段留言谈及了很多非常有价值的问题。我尝试一一分享我对这些问题的看法。 首先，我们一定要注意，我也想再强调一遍的是： 企业的内在价值是企业未来现金流的折现。 这个未来是指多久？ 它是指这个公司未来的续存期。 既然是未来的续存期，那么对这个公司未来还能生存多久的判断就很有学问了。它纯粹是见仁见智的看法。无法用定量分析，而只能用定性分析。这种定性分析就特别考验一个投资人对这个公司的理解。 对一个好公司/项目而言，不理解它的人可能认为它未来的潜力有限，于是得出价值很低的结论或者因为市场的风吹草动，早早地就把它的股票/代币给卖掉了。 对一个坏公司/项目而言，不理解它的人可能认为它未来的潜力无穷，于是得出价值很高的结论，死死地拿住它的股票/代币，哪怕它的股价/币价归零了都还在幻想它能东山再起。 所以巴菲特和段永平强调那么多“护城河”、“差异化”、“企业文化”、“未来现金流”，所有这些归根结底都是为了判断这个公司未来还能生存多久，在它未来生存的那些时间里它还能产生多少现金流。 如果一个公司有很强的企业文化，有很强的护城河、有很本质的差异化，有眼光的投资人可以容忍一段比较长的未来------我相信你未来四年都不挣钱；但到了第五年、第六年你会挣钱；到了第十年，你甚至能挣其它公司需要花20年才能挣到的钱。 美股中有一个典型的案例：亚马逊。 亚马逊在上市后的相当长一段时间都不挣钱，不仅不挣，反而在持续亏损。 但是贝索斯日复一日、年复一年地要投资人相信：亚马逊必须坚持下去，因为很快它就会成为电商的龙头，会成为行业的垄断者。到了那个转折点，它会带来丰厚的回报。 光说是不够的，他还用实际行动向投资人展现了亚马逊取得的进展，尽管这个过程非常的艰难。 亚马逊在1997年上市，直到19年后的2015年才实现首次季度盈利，直到20年后的2016年才正式告别20年的亏损，到今天成为了美股7巨头之一。 股价的维系和上涨绝对不是单靠美丽的故事和宏大的叙事支撑的，它一定需要有真实业绩的改善和进步。哪怕不是一步到位，但也要见到真实的增长。 贝索斯实现了自己的承诺，亚马逊的投资者也终于守得云开见月明。 但这个过程经历了整整20年的建设和探索。这既是对创业者的考验，更是对投资者的考验。 但与此同时，更多这样的公司却是以失败和退市告终。 所以投资者在面对这个状况时该怎么选择就十分考验自己对公司的理解了。 回到上面留言中提到的DeFi和链游项目。 我可以容忍它现在高估、可以容忍它今天盈利微薄，但这个容忍需要见到进步和成绩。哪怕是接下来几年继续亏损，但你是不是还在坚持初心，还在持续建设，还在探索商业模式？ 总不能说估值高，盈利无，然后在这种情况下还不思进取，不坚持改进技术、不继续向曾经的目标努力，不发展出切实可行的商业模式，然后还和我说项目的宏大叙事，还说价值分析不适用于加密项目？ 除此以外，另一种同样值得警惕的事情是：为了短期讨好“市场”，短期讨好投机者，不顾一切地拉股价/币价，牺牲掉长期利益，忘记初心、偏离方向。 至于留言中提到的NFT，那要看项目的具体定位。 比如对加密朋克这种项目，它的定位很清晰，就是数字时代的链上收藏品，它不需要发展也不需要变化，我不关心它能不能产生现金流。 但对于无聊猿而言，它把自己定位于收藏品，我相信绝大部分投资者是不会买账的，因为绝大部分投资者更希望它是一个成长型的项目。既然是成长型，那最终也一定要拿现金流说事，要拿盈利见人。 上面举了这些例子，我想表达的观点简单说来就是一个： 短期的泡沫、虚高甚至亏损都是可以理解和容忍的，甚至对我认为好的项目而言，我还可以忍受相对长的等待期。 但这种等待最终一定要见到进展和诚意，而进展和诚意最终落实到根本就是产生强大的护城河、可行的商业模式，带来丰厚的盈利和现金流---不谈这些，就是在谈投机、在谈赌博。 这是常识。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 有读者在留言中写到：泡沫被刺破，让币圈回归冷静，一切市场回归冷静，现在反而是好事，也是一面照妖镜。 其它市场如何不好说，但我认为加密生态确实应该回归冷静，作为投资者应该反思这些年积累下来的各种模棱两可、匪夷所思但却被认为“正常”的观点和思路。 这些年我们经常说加密生态的牛熊周期是四年，这“四年”的周期又是因为比特币的减半所导致的。 但现在再回顾一下过往历次比特币和加密生态的牛熊周期，我觉得把比特币的牛熊周期和加密生态的牛熊周期分开来看似乎更合适。 在进一步详述之前，还是有必要先定义一下什么是比特币的牛市，什么是加密生态的牛市。 我对这两者牛市的定义比较简单直接： 比特币的牛市就是比特币的价格突破前高。 加密生态的牛市就是以太坊的价格突破前高。 只要不突破前高在我看来就不算牛市。 因为以太坊是2015年上线的，所以我们就看2015年以后比特币和加密生态的牛市。 2016年比特币发生了减半，在2017年比特币进入了牛市。 2017年以太坊生态迎来了它上线以来的第一次大爆发：ICO。这使得以太坊的价格同样在2017年进入了牛市，并引导整个加密生态进入了牛市。 2020年比特币再次发生了减半，在2021年比特币进入了新一轮牛市。 2020年DeFi生态的爆发和2021年NFT、链游等生态的爆发引发以太坊价格进入牛市，并引导整个加密生态再次进入了牛市。 在这两次牛市中，比特币的牛市和加密生态的牛市齐头并进。于是乎这种现象就给我们留下了一种强烈的印象： 比特币每4年一次的牛市也必然引爆整个加密生态的一次牛市。比特币每4年一次的价格创新高也必然带来整个加密生态每4年一次的价格创新高。 但我们应该仔细想一想： 到底是什么因素引发了比特币的牛市？ 到底是什么因素引发了加密生态的牛市？ 引发比特币牛市比较直接的原因似乎就是4年一次的减半。 而引发加密生态牛市比较直接的原因我认为则是以太坊生态中的创新，包括应用、场景和模式等方面的创新。 然而这两者之间有什么必然的联系吗？ 或者说比特币的减半必然引发以太坊生态中ICO的爆发、DeFi的爆发、NFT的爆发以及链游的爆发吗？ 我看不出来。 我觉得过往那两次牛市中，只不过因为某种偶然，正好每4年加密生态发生了一次爆发而这些爆发恰好又和比特币的减半发生了共振而已。 但是，比特币的减半和加密生态中应用、场景以及模式的创新爆发没有什么必然的因果关系。 也就是说我们不能从比特币的减半走牛就一定推导出加密生态也会走牛。 这种非必然的关系在这一轮行情中得到了充分体现。 2024年，比特币再次发生减半，2024年末，比特币的价格再次创出了新高。 可这一轮以太坊生态中出现了可以比肩ICO、DeFi、NFT、链游那样持久、强力的创新吗？ 没有。 所以以太坊的价格没有突破上一轮的新高，更遑论绝大多数加密生态的代币了。 如果这两者之间没有必然的因果关系，那么我们要吸取的最大教训就是： 未来要把比特币和加密生态的走势以及周期尽量分开，不要再认为比特币的牛熊周期就一定对应加密生态的牛熊周期。 判断比特币的牛熊或许往后依旧可以用每4年减半的方法来判断。 但判断整个（以太坊）加密生态的周期，还是要专注在生态中，找到生态中出现的新应用、新场景和新模式。 只要这些创新出现了，我们应该就会看到下一次以太坊乃至加密生态的牛市，这个周期不必固定。 如果没有这些创新，加密生态新的牛市恐怕依旧不会来，顶多只会因应各种短期的刺激波动一下，而不会走出真正强有力的牛市。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 从清明假期开始的一连几天，全球股市无一幸免的遭遇了抢跑式的抛售。 这场危机到底会蔓延到多大范围、会严重到什么程度我们只能等待时间来见证。 在几个月前的文章和节目中，我猜测在这次当选之后，川普已经获得了相当大的权力（至少在接下来的中期选举尘埃落定之前），他的施政几乎不受任何政府力量的制约，所以在上任后的前三个月，他大概率会密集出台相关的政策，贯彻他内心真实的想法。 现在我们都看到了，他以前在关税方面说的“大话”都是来真的，比如他说要对我们国家加征的关税。 根据某些数据显示，我国去年的各项经济增长中，只有出口的增长是超过5%的。如果中美两国的关税争端没有妥善的解决方案，我们国家不少的出口企业都会受到影响，今年的出口恐怕会比较难看。 那接下来就又是不知道多少制造业和外贸企业会遇到困难。实力不济的会破产，实力强的会被迫外迁。这些企业再连带周边的其它产业，影响一定会扩散。 具体到普通老百姓，又是多少人要变成灵活就业人员了。 再接下来两个月后，全国又将是1000多万大学毕业生即将毕业走上社会。 这个形势实在是不敢多想。 在这个时候，我还是想再提醒我们的读者和听众，任何时候都要留足起码18个月的生活费。如果没有留足，把投资的钱退出来补足。这个时候如果在经济上出问题，就会影响到我们的正常生活，投资是为了让我们的生活变得更好，不要本末倒置。 不仅个人是如此，项目也是如此。 这个时候，我们要特别关注那些手头现金流强，能够熬过当下困境的项目，这些活下来的项目未来才有更大的可能东山再起。 留言区好几位读者提到Treasuredao停止游戏运作，转向其它领域了。对这个消息我还没有验证，所以暂时无法评判。 这段时间我主要在读书，对加密生态我只关注了一些大领域（比如AI代理）的最新进展，对其它的领域和项目就没有太多时间看了。 等我把手头一些书看完再回过头来看加密生态中的项目。不过这次我回来再看这些加密项目，会用新的方法把它们全部重新审视一遍，回归常识、回归本源，凡是不合标准的项目全部清掉。 另外，这几天各种资产的下跌估计又会让不少参与者认为做空的“机会”来了，想“顺势”做空。但我提醒我们的读者不要玩这些工具。 无论是巴菲特还是段永平在他们给投资者的告诫中都反复提醒“不要做空”。 过往所有的历史都证明，任何一次危机既是“危”，同时也是“机”。我相信这次也不例外。 这次的全球股灾接下来一定会触发流动性灾难、债务灾难，只不过我们现在还不知道发生在哪个国家、哪些公司、波及面有多广。但可以肯定的是很多优质资产（包括加密资产）都会被大幅错杀。 手上有闲散资金的投资者可以密切关注一些被错杀的项目和资产了。接下来我们肯定会看到不少“惊喜”。 有人说这场危机比肩上世纪70年代布雷顿森林体系的瓦解，但我觉得这次危机爆发的背景更加复杂： 这次我们站在两个重大技术和资产给全人类带来的拐点之上： 一个是人工智能，另一个是加密资产。 我始终相信这两个技术和资产一定会结合，我更相信它们的结合会给全人类掀开新的篇章。 危机只是暂时的，危机过后我们看到更加靓丽灿烂的明天。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听本期的节目。 在前面的文章和节目中，我曾经讲过巴菲特老先生相信：一个好公司的股票价格低于其内在价值只是暂时的，假以时日其低估的价格终将反映其真实的内在价值。 这是巴菲特几十年来始终对美国股市不离不弃，始终将绝大多数仓位都投在美股的根本原因。 而当巴菲特被投资者继续追问为什么假以时日低估的价格终将上涨以反映内在价值时，巴菲特说： 他相信只要美国坚持市场经济、坚持法制，这一点就成立---这是巴菲特投资美股的终极信仰。 巴菲特说，如果他生在其它某个国家（比如孟加拉），这一点就不成立了。 其实不仅仅是美股市场，对任何投资市场，要想长期沉浸其中，要能长期从中获利，不被短暂的曲折和起伏所蒙蔽，最后都会指向一个终极信仰。 投资者的内心如果没有这样一个终极信仰，是不可能在投资市场挣钱的，因为一点点风吹草动都能把他震荡出局。 这个话说起来很容易，但做起来很难很难。 在巴菲特生活的年代，美国目睹了苏联发射第一颗人造卫星、经历了60年代的社会动荡、陷入到70年代无法自拔的越战、触发了布雷顿森林体系的瓦解、无能为力地面对着共产主义苏联咄咄逼人的扩张、迫不得已地向北京伸出橄榄枝...... 这一个个事件都在美国社会掀起了巨大的波浪，一次次动摇着人们的信仰，连一些所谓的社会精英都开始质疑这个体制： 市场经济不行了，苏式计划经济才是人类的希望...... 面对这么多质疑和挑战，巴菲特却一次又一次在他的股东信中表示：他相信美国体制下的企业家，相信这些企业家能创造奇迹。 巴菲特坚信的一点都没错： 硅谷有了仙童半导体、有了惠普、有了苹果、有了微软、有了思科、有了甲骨文、有了谷歌、有了脸书、有了英伟达...... 而曾经看上去咄咄逼人的苏联被人们把表面那层皮扒开一看才发现原来它只是空有一副皮囊。 华尔街的经历同样风起云涌：1962年标普500指数暴跌15%、68-72年标普500指数暴跌36%、1973年标普500指数暴跌59%、1987年标普500指数单日暴跌22%、2000年互联网泡沫崩盘、2007年金融危机爆发、2020年新冠疫情引爆股市崩盘...... 这一场场危机都强烈冲击着美国的金融体系、一次次动摇着人们的信心，社会的每个角落、媒体上的每个声音都在说： 美国股市完蛋了，美国完蛋了。 同样是面对这么多质疑和挑战，巴菲特却一次又一次在他的股东信中展示着一个又一个靓丽耀眼的成绩： 可口可乐持续在全球扩张它的商业版图，美国运通持续收获着丰厚的利润，伯克希尔哈撒韦持续创造着投资市场的奇迹...... 比起这些数不胜数的风云激荡和惊涛骇浪，加密生态现在碰到的这点波折算得了什么？ 碰到波折重要的是反省过往认知中的失误，反省失误的目的是为了更好地走在正确的路上，是为了以后更少地犯错误。 如果把这种对认知失误的反省认为是怀疑那只能说明过往所谓的“信仰”都是假的。 当内心没有坚实的信仰时，看到太阳短暂被乌云蒙蔽都会认为世界将永久的暗无天日。在这种心态下，把直白的文字读出相反的意思也就不奇怪了。 六祖慧能说：“非风动，非幡动，仁者心动”。 我把这句话改一下：“非文章动，非作者动，动摇者心动”。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说看，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 在昨天的文章中，我尝试分析了一下以太坊的商业模式。 这个评估方式还非常粗略，有很多细节我也只能给出大概的估算值，在细节方面肯定还有很多不完善甚至是错误的地方。 但这个方向是要坚持的。 段永平有两句话我很认同：做对的事，把事情做对。 我认为用商业模式来评估以太坊是“做对的事”；用各种方法来评估则是尝试“把事情做对”的过程。尽管这个尝试过程中难免会犯各种错误，但只要不断改进、不断修正就会不断逼近“把事情做对”。 从昨天那个商业模式出发，以太坊未来要达到内在价值2万亿美元，每天需要燃烧的ETH个数保守说要在2万个左右。 然而从当下的生态来看，以太坊想达到这个状况有点难以想象---根据现在的数据，以太坊每天燃烧的ETH个数仅仅只有百来个，距离目标还有相当遥远的距离。 要实现这样的场景，从最直观的认知来看，以太坊未来的生态必须要相当庞大，从具体表现上来看： - 必须要有大量的二层扩展挂在以太坊上面 - 必须崛起一批（而不是个别）具有强劲生态的二层扩展 而这种形态又反过来要求以太坊必须安全、必须去中心化。否则一旦以太坊出问题，它下面挂载的二层扩展会团灭，整个生态将会遭遇灭顶之灾。 那这个场景有没有可能实现？ 如果我们反向考虑这个问题，那以太坊要达到这个目标似乎就不是能不能为之，而是不得不为之了。 长期以来，我了解和学习得比较多的一层区块链只有两个，一个是比特币，另一个就是以太坊。 我对一层区块链的期待是它们未来能够再造一个全新的链上生态和链上经济体。要实现这个愿景，这个一层区块链必须具备两个基本条件： - 是个图灵完备的系统 - 极尽可能的去中心化。 在比特币和以太坊之间，比特币本身有着比以太坊更好的共识，但缺第一个条件。所以理论上如果比特币能把这个缺憾补足，那前景会相当耀眼。 可惜的是，经过过去两三年的实践和探索，比特币在第一个条件上依旧没有取得实质上的成功，所以在这两个一层区块链中，就只剩下以太坊具备实现这个愿景的条件了。 以太坊的未来必须要发展出更多元的生态，吸引更多元的建设者。 有读者留言问： 经济全球化是不是区块链最大的有利环境，尤其是对以太坊这样的公链来说。 现在的状况是经济全球化开始在某种程度上终结，美国和欧洲的传统盟友关系开始产生裂痕，未来的世界会比今天割裂。 但全球的交流和通信是无法被阻挡的，尤其在经济方面。而区块链公链恰恰可以成为这样一个交流和互通的中介。 在这种情况下，我觉得去中心化、更中立、更中性的公链具备更有利的条件。我很难想象一个机构色彩或者国家色彩浓厚的公链能扮演这样的角色。 所以我相信以太坊能扮演这样的角色。 瑞士最大的银行UBS正在以太坊的二层扩展上测试代币化的黄金交易就是一个典型。 上面说的都是对未来的猜想。如果我们回到当下的现实，以太坊每天仅仅燃烧百来个ETH的交易额显然和它现在的市值是不匹配的。它现在的市值明显高估了。 从当下这个场景出发，我能想象到的结果只有两个： - 如果再过4年（或许不用4年），以太坊生态（包括二层扩展）依旧没有耀眼的新生态爆发，那以太坊的价格一定还会大幅下跌。 - 如果4年内，以太坊爆发出新生态，那就会向想象中的愿景大幅迈进。 我相信第二种情况会发生。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 在传统的投资领域和风投，商业模式是投资人考察一个公司或者项目的关键要素之一。 但在加密行业生态，投资者似乎不太热衷讨论这个要素。但我觉得必须回归正常的逻辑、回归常识，除了比特币和类似的收藏品之外，对所有其它的项目都应该讨论它的商业模式。 我就先从以太坊开始。 要看以太坊的商业模式是什么，我们就要看以太坊是怎么运作的，它为用户提供了什么服务，它的收入来源是什么。 以太坊作为一层区块链，它提供的服务就是支持上层应用（智能合约）以及用户（钱包）的部署、运行、转账等。它的收入来源就是这些应用以及用户为这些动作（交易）付出的GAS费。 它收到的GAS费用又可以再细分为两类：一类是给矿工的小费，另一类则是燃烧的GAS。 给矿工的小费可以看成是以太坊为了维护系统的支出。 与此同时，以太坊每年还会增发代币用于奖励矿工挖矿。这一部分我也将其作为支出。 燃烧掉的GAS则是回馈给所有以太坊代币持有者有意义的收入，这个收入可以看成是用于对代币回购并进行销毁，利益了所有持币人。 因此总共燃烧的代币扣除所有增发的代币所得到的就是以太坊网络真正有效的“净利润”。 这就是以太坊的商业模式。 在Etherscan上（https://etherscan.io/chart/dailyethburnt）可以查到以太坊的每日燃烧数量。在2021年8月EIP-1559生效后，在2021年高峰期每日的燃烧数量大概在1万到2万ETH。 在Etherscan上（https://etherscan.io/chart/ethersupplygrowth）可以查到以太坊2024年增发了大概300万ETH，每天增发大概8300个ETH。 如果我们按每日销毁1万ETH算，以太坊网络高峰期一年的收入是365万ETH。如果我们按每日销毁2万ETH算，以太坊网络高峰期一年的收入是730万ETH。 从总共销毁的数量中减去增发的量我们得到以太坊高峰期大概每年的“净利润”就是65万ETH ~ 430万ETH。 按照2021年以太坊的大概均价2000美元计算，那么它一年的净利润就是13亿美元 ~ 86亿美元。 我们用86亿美元这个最大值和同为平台的阿里进行比较一下： 阿里最新的年报显示其2024年的净利润大概为210亿美元。 可以看到，以太坊在高峰期的年化净利润最大值接近阿里的一半。 在净利润高峰期的2021年，以太坊的价格大概在2000美元到4000美元左右，其对应的市值大概在2000亿美元到5000亿美元左右。 所以当年以太坊的最大市值为5000亿美元，阿里现在的市值为3000亿美元；但当年以太坊最大的年化净利润只有阿里的不到一半。 这么看上去，以太坊当年的市值高估了，但并不像我们潜意识中认为的那样高估得离谱。 所以整体这么看上去，传统的估值方式在加密生态也是适用的。 我们进一步设想，假如未来以太坊的生态再度繁荣，其规模能够达到亚马逊今天的规模，我们也可以大概类比计算一下其对应的市值。 亚马逊2024年的净利润是592亿美元，现在的市值是2万亿美元。 如果以太坊也能达到这个水平，那么其对应的单价大概就是1.7万美元，每天的“净利润”大概是9500个ETH，对应每天燃烧掉的ETH大概是1.8万个（这里假设以太坊增发的速度不变）。 要注意的是，这1.8万个ETH是每天燃烧的平均值，换算到日常的真实状况我估计实际每天燃烧的ETH要在1.5万到3万个ETH之间。 所以保守一点估计，当以太坊每天燃烧掉的ETH达到2万个左右时，以太坊的单价和市值就比较可观了。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 段永平在他的问答录中有一个提问在我看来是灵魂之问： 你投一个公司不投它的价值，那你到底投什么？ 什么是公司的价值？ 巴菲特和段永平都说过类似的话：一个公司的价值就是一个公司能产生的未来现金流的折现。 如果不是投这些，而是投其它的东西（比如市场情绪的起伏、短期价格的波动）那就不是投资。 如果不是投资，那玩法就有很多了。 有个网友说了这么一个案例： 一个刚上市的公司，利润才1亿美元，市值竟然能超过100亿美元，他好奇怎么那么多人还前仆后继地冲进去买？ 段永平的回复（大意）是：这很正常，你去一趟澳门的赌场就知道了。 这些花样的玩法短期看来是很酷、很刺激，但长期看都是无法持续的。 顺带说一句，投资赌场是一个投资，可上赌桌就不是一种投资了。 投资的根本目的是谋求公司长期稳定的盈利和增长。 我觉得这个基本原理在任何领域都应该适用。如果有所谓的哪个生态不适用那只是潮水还没有退却，裸泳的人还没有暴露出来而已。 我认为这个方法也一定适用于加密投资领域。 但在当下的加密生态，可能大家都习惯了赚快钱的方式，认为过往那些不正常、短期的挣钱方式可以持续、可以持久，所以反而忘掉了常识，反而认为常识在这个生态不适用。 这一轮加密行情到现在走得如此拉跨在我看来本质上就是回归常识的过程： 除了提供短暂情绪价值的迷因币、迷因币平台和作为标杆的“收藏品”之外，生态中没有出现能够健康、持续，能够提供价值、提供服务，能够产生稳定盈利和现金流的商业模式。 所以和迷因币关联不大的其它项目代币其价格都会逐渐回归它们在市场上应有的地位。 但是仅仅靠迷因币和迷因币平台的繁荣能带动整个生态的繁荣吗？ 这就好比美国如果只有拉斯维加斯，而没有科技、教育、金融、军事，那美国还是今天的美国吗？ 同样的道理，在当下的加密生态，比特币之所以还能挺直腰杆，在我看来恐怕也只是暂时的，这个“暂时”体现在目前大家还相信这个生态的未来会蓬勃发展，会无比壮观。 在这个生态里很多人会说：买什么最后都是买比特币。 这句话从过往和现在来看被市场证明都是正确的，但我很怀疑未来它未必正确。因为它的根本落脚点是把整个加密生态的价值锚定在比特币上。 如果整个加密生态的价值是锚定在比特币上，那比特币的价值又锚定在哪里？ 去中心化、限量稀有、不可摧毁......？ 这些我都承认，但如果仅仅是这些，它的价值上限我认为是肉眼可见的。 我认为这个观点的根本问题在于它把因果关系搞反了。 我认为整个加密生态的价值不是锚定在比特币上，而是比特币未来的价值应该锚定在整个加密生态上。 长远看，我认为比特币的价格决定于加密生态的繁荣。如果整个生态的价值和服务始终不能体现，不能反映到用户的体感上，比特币的价格也会逐渐缩水或者停滞在某个会让很多人失望的价位。 我把比特币比作收藏品，我还是可以用收藏品做类比。 在1949年到2000年的这段时间，齐白石的画有多少人问津？ 为什么2000年后，它们开始受到高度关注并且价格暴涨？ 根本原因是中国大陆的经济出现了飞速发展，财富效应外溢到了收藏品。 如果未来中国大陆的经济不复往昔，甚至回到那些不堪回首的年代，齐白石的画还会有今天的价格和关注度吗？ 它们当然还会有价值，但价格一定会比今天大打折扣。 加密生态同样如此，不管是比特币还是加密生态本身，它们的未来都决定于这个生态的繁荣，决定于生态中能提供价值和服务的项目。 回归常识，用常识重新审视加密生态，寻找价值项目是这一轮行情走到现在我能想到的一点反思。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听本期节目。 在前些天的文章和节目中，我曾经引用过一位科技博主评论加密生态投资者的话，大意是：他认为加密生态中的绝大部分玩家连一些常识都不具备，纯粹就是赌徒。 这位博主所强调的常识就是指在商业投资中必须考虑的一些基本要素，比如项目一定要有商业模式，换句话说要能提供价值，能持续挣钱，能产生利润。 把这个认知应用到加密生态，就是除了被视为比特币那一类资产之外的其它项目都应该考虑它们的商业模式。 第一次听到这句话时，我的内心是有点抵触的。 因为过去这么些年，起码我自己对所参与项目的“商业模式”是看得不多的。我主要看的是所谓的“宏大叙事”。 用这个方法在过去这些年还是挣到了钱，为什么？ 现在回想起来，我觉得大部分就是运气。 段永平曾经点评过一个案例。 在那个案例中，一位玩家各种花哨的把事玩得风生水起，各种光鲜的名词满嘴跑。段永平说，这位玩家前面肯定用这套方法还挣过不少钱。 看完这段点评，当时我的后背就生出一丝凉意。 要在投资市场持续的参与下去，是不可能长期靠花哨把事和满嘴名词的，还是要回归投资的常识，回归投资的本源。 段永平对巴菲特的投资和风险投资有过一个在我看来很直观的表述： 巴菲特的资金量非常大，所以他的目标都是体量很大的公司。对于体量小的公司，他即便找到了，往往这样的公司他也买不了，因为这些公司容纳不下他希望重仓的资金体量。 而对于小资金的投资者，就可以在市场上寻找机会更多的小公司，它们的回报会远比那些大公司要好得多，这就是风险投资。 尽管这两种投资方式不同，但它们所寻找的公司在本质上是一样的，都是要找一个能持续产生价值的公司，要有好的商业模式、好的企业文化和好的价格。 无独有偶，这两天我看了朱啸虎的一段访谈，谈到了他在风投过程中选择企业的标准时也特别强调，他投资的企业一定要能商业化，商业化是不是能持续。 这些都是商业的本质。 在他的访谈中，他谈到当下非常热的某个“小龙”，认为这个“小龙”在当下的环境中很可能会上科创板，而且还会表现得非常好。 但他还是更喜欢基本面好的公司。 在加密生态，像这样的“小龙”更是多得数不胜数。它们有着宏大的叙事，很迎合当下人们追捧的热点、很符合人们谈论的风口，我们知道它一上币，其币价就会有一波热潮。我们就知道谁能先抢到筹码谁就能趁这波热潮挣到钱。 围绕这个思路，猜市场情绪、看链上数据、探内幕消息、做多做空就自然而然成了后面的一系列操作。 然而它们的商业模式、它们能否持续基本上是没人谈，更没人深入探讨的。 宏大的叙事可以想象、伟大的故事也可以讲，但叙事和故事最终还是要看能不能转化为切实可行的商业模式。否则单靠讲故事的模式注定是不可能长久的，注定是一场热闹过后一地鸡毛。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 去中心化交易所（DEX）是DeFi生态中处于基石地位的应用。Uniswap则是这个应用中的典型代表。 在加密生态中，绝大部分项目都是开源的，并且代码都可以无偿使用，DEX也不例外。在Uniswap V4以前，在实际的技术实现上，Uniswap相对于它的竞争对手而言没有实质上的技术门槛。 在所提供的服务类型上，在V4以前，Uniswap与它的竞争对手也没有本质的不同，基本上不存在哪一个细分服务只有Uniswap能够提供，而竞争对手提供不了。 在这种情况下，Uniswap的护城河在哪里呢？ 是在流动性上。 或许是由于占领了市场的先机、或许是由于团队精密高效的管理，这两个应用迅速在当年DeFi风起云涌的时代，趁着项目代币尤其是长尾类项目代币的喷涌而出，抢到了那些新生代币的流动性，使得那些代币首先在Uniswap上建立了流动性。 当人们想在链上无门槛地交易那些长尾代币时，Uniswap能提供最好的价格。因此在链上交易中，Uniswap成了人们的首选。 在那一轮DeFi高潮中，这个正循环不断叠加，形成了Uniswap在DEX中的品牌效应。它手握的那些代币的巨大流动性就成了它绝杀竞争对手的护城河。 然而，这种护城河的优势能否持续呢？ 现在回过头来看，似乎并不容易。 在始于2022年的熊市中，随着生态的沉寂，当没有新一代项目崛起、没有新生代高价值代币出现后，这两个项目的护城河在不断削弱。 我们先看以Uniswap为代表的DEX。 一个典型的挑战者就是Raydium。 在本轮行情中，pump.fun催生出一大批迷因币，这些迷因币的流动性被自动注入到了Raydium，Raydium借势成了这波行情中冉冉升起的新兴DEX。 Pump.fun团队正是看到了这一点，所以理所当然地会想这么好的事情干嘛便宜外人，不如干脆我自己建一个DEX。 最近，当币安开始在迷因币上发力并引来了不小的流量和关注度后，Pancake也有了明显的起色，成了这些迷因币交易的首选。这同样是流动性引发的效应。 这也能说明为什么几乎在以太坊的每个二层扩展都有一个平台方大力扶植的DEX。 因为一旦自己的扩展生态能够繁荣，能够冒出一批新生代项目和新生代高价值代币，当这些新生代高价值代币的流动性被导入到自己扶植的DEX，这个DEX必然成为生态中DEX的首选。这样的DEX不仅能获得稳定的收益，还能帮生态牢固地锁定流动性。Uniswap在这样的生态中几乎不占优势。 Uniswap应该也是看到了这种危机，所以才推出了附加限制条件的V4版本，希望通过技术上的创新，让流动性提供者可以更灵活地定制交易方式，从而吸引更多的做市商在其上建立流动性。 另外，我预感不管出于什么目的，DEX们将触角延伸到RWA恐怕也是迟早的事，因为现有的流动性都抢的差不多了，它们只能把视野投向新的领域。 长远来看，加密生态的发展之路还很长，我坚信未来的加密生态一定会层出不穷地出现新的顶流项目和新的高价值代币。 在链上交易方面，对新的高价值代币流动性的争夺一定是一场永不停歇、激烈无比的持久战。 从这种持久战的规模和特点看，似乎DEX的护城河并不容易建立，或者即便能建立要把它建得高深、建得持久也不是一件容易的事。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 今天我们聊一聊以太坊二层扩展的护城河和价值。 以太坊主网因为要专注安全和去中心化，所以就把在性能扩展的任务交给了二层扩展。 这个发展思路确立之后，以太坊的二层扩展便开始蓬勃发展。早期，二层扩展的发展还是有一定技术门槛的，但后来无论是OP Rollup还是ZK Rollup都有团队推出了成熟的开发包，这使得二层扩展的开发门槛变得越来越低。 根据l2beat.com的最新数据显示，现在以太坊生态中的二层扩展已经有好几十个了。而且新的二层扩展还在层出不穷的出现。 这些二层扩展上的生态进展得怎么样呢？ 在早期比较长的一段时间，Arbitrum的TVL一直在二层扩展生态中居首位。去年，随着AI代理赛道的崛起，借着AI代理之光，Base的TVL开始后来居上并赶超。现在，随着AI代理代币价格的大幅下跌，Arbitrum的TVL又再度回到了首位。 TVL排序的不断改变说明在这个赛道暂时还没有哪个项目能够取得明显的优势。大家都在为吸引有限的生态项目持续内卷。 二层扩展的技术门槛越来越低，TVL的排位又随时可能发生变化，这不得不让人怀疑，二层扩展之间到底有没有护城河？到底有没有哪个二层扩展所能提供的服务或价值是其它二层扩展所不具备的？ 最早的时候，我比较看好ZK系的二层扩展，因为理论上它能提供更好的安全性。但这些年的发展表明，这个特点似乎并没有明显的把ZK系的系统和OP系的系统区别开来。 我想这有没有可能是因为不管是ZK还是OP，以太坊最终都提供了安全方面的保障，所以ZK在安全性方面的优势不是太紧迫？另外加密生态中目前对安全要求很高的项目很多原本都在主网上运作了，即使有一些在二层扩展，重要性也不是那么明显？ 另外，早期不少二层扩展都在比谁的费用低、谁的交易速度快。 但这真的算得上门槛吗？ 既然安全性都能由以太坊保障，为了降低费用、提高速度，在最极端的情况下二层扩展甚至可以用完全中心化的方式来运作从而把费用一降到底，把速度拉高到极限。 即使不用这样极端的做法，随着技术的不断进步，这似乎很难形成门槛。比如最近Base就声称能把交易效率提高到200 ms以内。再比如近期火热的MegaETH更是声称能把交易速度提高到百万级别。 如果这些都很难形成二层扩展的差异化，那什么可以呢？ 我觉得腾讯建立生态联动的做法可能是一条路径，而且Base这两年努力的方向似乎就是在建立生态项目之间的联动。 一个值得注意的现象是Base在这几年一些有名的项目或者时髦的代币都是在某些生态项目（比如Farcaster）发起然后扩散到生态中的其它项目。从早前的一些迷因币到后来的三层扩展再到最近的Clanker都是如此。 如果这个生态联动能够建立起来，或许Base能在二层扩展的竞争中形成自己的差异化。 但Base最大的问题是它没有代币，无法将生态的价值赋能到代币，更无法将这种利益传递到其他人。这就相当于公司再好没有上市，对旁人来讲也只能干看着。 但是，如果这个生态联动建立不起来，那二层扩展的差异化竞争怎么体现？如果这种差异化无法体现，二层扩展会不会本身是一个商业模式非常差的赛道，根本就不值得投资？ 就像段永平在书里写的：某些行业（比如航空业）很难有好的商业模式，很难建立起差异化竞争，那些行业根本就不值得投资。他几乎看都不会看那些行业。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听今天的节目。 回顾了比特币的属性以后，我基本上就把绝大部分的精力放在加密生态中能提供服务和价值的产品上了。因为比特币未来的走向在很大程度上不取决于比特币本身而取决于加密生态中那些能提供真实服务和价值的产品。 如果有越来越多的用户在加密生态中找到自己需要的服务和价值，那比特币的价格自然而然会水涨船高。如果加密生态能提供的真实服务和价值越来越少，那喊再多的“数字黄金”或者“价值存储”也是徒劳。 说到提供真实的服务和价值，在整个加密生态中，第一重要的在我看来就是一层公链。它们最直接地为整个生态提供服务和价值。它们所提供的服务和价值最终也会决定它们原生代币的价值。 一层公链看得见摸得着的是产品、平台和技术，但实际上它们背后的运作和传统公司在很多方面是一样的，驱动公链前进的是团队、文化和社区。 所以评价一个公链代币的真实价值实际上还是评价公链的团队、文化和社区。这和评估股票的价值实际上就是评估其背后的公司一样。 评估一个公司的股票是否值得买，巴菲特总结了三个要素：商业模式、企业文化和交易价格。这其中商业模式是巴菲特最为看重的。 段永平把商业模式用很通俗的话总结出来就是：企业挣钱的方式。 好公司就要有好的商业模式/挣钱方式，那什么样的挣钱方式是好的呢？ 段永平也有个很通俗的解释（大意是）： 要有很好的护城河。所谓好的护城河就是要有差异化。而差异化就是客户需要但其它公司/产品提供不了的服务或价值。 比特币和所有其它数字货币的差异化是最显而易见的了：它是第一个用区块链技术实现的去中心化资产。这个独一无二的历史价值注定这就是它最大的护城河，其它的数字资产不可能取代。 以太坊和比特币相比，根本的差异化在于：它提供了图灵完备的智能合约功能，它所能处理的链上逻辑和行为是比特币所无法处理的。此后加密生态一系列应用的崛起无不得益于此。这也是以太坊后来能崛起的原因。 不仅以太坊，所有实现了智能合约虚拟机的一层区块链和比特币相比都有这个根本的差异。 崛起于2023年的比特币铭文技术以及其后催生出来的比特币二层扩展之所以在那段时间能在整个生态掀起一阵旋风，根本原因就在于如果这个技术路径真的成功了，其它智能合约一层公链和比特币的这个差异化就会被迅速抹平。届时其它智能合约公链所建立的地位就岌岌可危了，或者至少会感受到巨大的威胁。 当时比特币铭文技术和二层扩展所产生的效应不仅在圈内发酵，而且已经开始出圈。我所关注的一些不专门专注加密生态的科技博主在那段时间都说：以太坊不行了，因为比特币现在也可以运行智能合约，也能发币。 他们对“比特币现在也可以运行智能合约，也能发币”的这种理解是否准确暂且不论，但他们对差异化的理解是相当精准的。 然而后来的实践以及时间的淬炼基本上证明比特币生态的这种尝试暂时停下了脚步。这种暂停保住了其它智能合约一层公链和比特币之间的这种根本差异。 那现在思考/寻找差异化的思路就又回到了智能合约一层公链这个赛道本身。 也就是说，当我们思考一个智能合约一层公链的差异时最关键的问题就是思考这个公链能提供什么服务或者价值是用户一定需要但其它的公链很难甚至根本提供不了的？ 用这样的方法思考，我们发现好像不太容易找到那么明显的差异化，那我们可以用逆向思维的方法，反过来想一想： - 这个公链现在最凸显、最声称的一些特点和优点是不是只有它自己才有。 - 即便这些特点和优点现在是这个公链才有的，随着技术的进步和发展，有没有可能其它的后来者或者现有的竞争者未来也能取得这个特点和优点？ 此外，在思考这个问题的时候，我觉得乔布斯和段永平说的两句话很值得我们仔细体会。 乔布斯曾经说过类似的观点：用户不知道他们需要什么，直到你把东西呈现给他们，他们才知道他们需要这个。 段永平说过（大意是）：有时候，差异化的东西一定要出大事的时候才能看得出来。 从这些方面着手，我觉得思考起来就简单多了，很多问题也就能看得比较清楚。 想清楚这个问题，我们对自己看好的一层公链会更有把握、更有信心，完全不用在意市场的噪音。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。

大家好，这里是道说，欢迎收听本期的节目。 大概在几年前，一位圈内我敬仰的前辈无意中就说过（大意是）：他认为比特币的未来有点危险。很多我们给比特币冠上的那些“头衔”和“标签”其实值得商榷。 当时的我听到这句话内心是相当震惊的，不敢相信这位前辈会说出这样的话。 直到今天，我也不太认同这句话。 但是自那以后这句话会经常萦绕在我脑海里，让我时不时会天马行空地想一想比特币的点点滴滴。 前段时间的一个偶然案例，突然触动了我。 和朋友聊天时，他偶然间说起，好几年前他就形成了一个习惯，每年固定花个万把块钱买点小金砖或者金豆子扔在角落里，不管金价多少，也不管它是涨还是跌，若干年后给他的下一代。 朋友说他自己不懂股票、也不敢投太多钱买理财，生活不紧张、但余钱也没多少，想来想去也不知道偶尔多出来的钱能干嘛，所以干脆拿一部分出来买点黄金吧。反正这点钱完全不影响他的生活，他也不指望这点钱能怎么改变他的生活。 在他的日常生活中，没有人天天和他说黄金多么宝贵、多么稀有、多么值钱，未来会不会升值。 但他最朴素的行为就是把黄金当作“价值存储”的真实反映。 我猜这可能就是5000年历史的沉淀突然唤醒了他内心深处对黄金的印象吧？ 反观加密生态中绝大多数的我们，虽然口口声声地高喊“比特币是价值存储”，但当说到买了比特币放它10年不管不问我们会看到惊喜时，很多人却还抱怨“等得太久了”、“时间太长了”，甚至有可能在心底还是会打鼓“不会归零吧”？ 一边是没人安利黄金的一些普通人买了黄金就不管不问；而另一边是天天安利比特币的绝大多数加密资产参与者时时刻刻都盯着价格表看比特币的涨跌。 这两种行为到底哪种是把投资标的真正地当作“价值存储”呢？ 评论区一位读者的留言，我觉得写得很精辟： “大多数并不敢买它（比特币）用来价值存储”，“他们只是为了获得更多法币”。 因为有了这些经历，所以我在昨天的文章中分享了我近来对比特币的一点想法。 至于未来，我相信进入加密生态的人一定是越来越多的。那么当更多的人进到这个生态，比特币的属性是更像一个“收藏品”还是更像一个“价值存储的数字黄金”呢？ 那我们留待时间来检验好了。 我个人倾向是更像一个“收藏品”，它是人类第一次用技术创造的一个无与伦比美丽的技术杰作，它创造了一个去中心化的世界，它开启了人类历史上从未有过的链上时代。 既然是个收藏品，那它的价值一定是和生态密切相关的： 当进入加密生态的人越来越多，加密生态越来越繁荣时，这个收藏品的价值/价格就会越来越高；但当进入加密生态的人越来越少，加密生态越来越萎靡时，这个收藏品的价值/价格会越来越低。 这就和风险对冲、避险等这一类的概念没有太大的关系了。 如果顺着这个思路去想，我们就应该把重点放在如何繁荣加密生态、如何促进这个生态的健康成长上。 要繁荣加密生态、促进它健康成长，我们就必须把重点放在考察能真正提供服务/价值并且能产生现金流的产品和服务上。 我相信这个收藏品的未来是光明的，因为我相信加密生态能提供伟大的服务和价值，链上的英伟达、苹果一定会出现在加密生态。 以上就是本期节目的所有内容，感谢大家的收听，这里是道说，我们下期节目再见。