小张 第四季 上——奇了怪了

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫“演绎型”主观量化怎么做？，来自散装基精经理。 在我的很多投资交流里，只要一提量化，大家都会群情激动，纷纷控诉该投资策略对市场流动性的“吸血”。实际上，量化内部也有很多细分流派，并非全部都是高频交易做价差的模式。况且，公募量化因为交易规则的限制，交易因子的占比相对更低，对市场流动性的冲击更小。 当然，量化投资中也有一些基本不会对市场流动性产生冲击，甚至逆向释放流动性的策略，比如反转因子，或者更接近主动投资的基本面量化流派。这些流派的一大特点就是在市场“错误定价”时逆势买入某些股票，并在“错误”被修复，资金开始回补这些股票仓位时顺势离场。 大成基金苏秉毅总就是为市场流动性做贡献的公募“量化”基金经理之一。接下来我将从三个方面进行详细介绍。首先是投资框架。 量化和主观的区别在哪里？简单来说，量化采用归纳法，强调对历史数据的归纳整理，并认为历史有效的投资策略未来可能继续有效，其广度深，纪律性高；而主观则采用演绎法，强调对当前数据的推演，虽然也会借鉴一些历史经验，但更强调“发散性思维”，其深度深，方差大。 苏秉毅总在量化和主观投资的基础上，按照1:1的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。持仓以小盘股为主，是因为市场对小盘股的研究不够充分，从概率上说，更容易从中寻找到被市场错误定价，进而可以收获预期差的投资标的；而选择反转策略，则与苏总不喜欢追高的性格有一定联系。 我个人认为，苏总的投资框架并不属于量化投资范畴，其带有非常明显的困境反转、左侧布局特征，量化更多是一种苏总择时、择股的辅助判断手段，大概类似于我在买一只基金前看看基金经理的月度胜率。至于苏总最后买不买某只票，还是会综合数据进行主观判断，并不完全参考量化结论坚定执行。 在主动选股标准上，苏总会从3-5年维度判断股票是否低估，并且重点关注那些分析师、资金关注度相对更低的股票，因为这代表其中可能隐含更大的预期差。总得来说，量化更多是帮助苏总剔除掉那些存在基本面瑕疵的股票，辅助其形成一个股票池。至于具体从池子里挑哪些股票构建最终的投资组合，苏总还是以主观判断为主。 第二个方面关于历史业绩。 一个有趣的现象，大成基金的宣发材料上，介绍大成景恒混合的投资风格是小盘价值，但苏秉毅总自己介绍时，称大成景恒是小盘成长风格。 我翻了翻资料，综合苏总路演，发现了大成基金宣发同事和苏总对大成景恒风格定位认知不同的原因：大成基金宣发同事认为困境反转股票一定是跌出了价值，所以从基本面角度看应该属于价值风格；但苏总在综合股票市值、所属板块、静态估值等数据后，认为自己的主要持仓属于市场一般意义上的成长股，所以将大成景恒归纳为小盘成长风格。 所以，价值和成长其实是一个相对的概念，就像量化和主观一样，并没有绝对的分界线，比如你说曾经“二板定龙头”的柚子，他们算不算量化？是不是也应该一起被骂？ 苏总目前共管理5只公募基金产品，其中最能代表其风格的就是大成景恒混合。其余大成核心双动力混合因为受基金合同限制，要求60%仓位必须投资于沪深300指数成分股，所以大体是大盘反转策略；大成智惠量化多策略混合是一款大客户定制产品，限购比较死，主要目标客户并不是普通个人投资者；大成卓享一年持有混合是一款“固收+”产品，考虑到此类产品客户的风险偏好相对较低，所以该产品策略更加均衡。 由于苏总提到自己是小盘风格，所以很多投资者会将大成景恒混合的走势与国证指数旗下的小盘价值/小盘成长指数做拟合。这个问题我之前做过解释：国证指数旗下的巨潮小盘指数成分股市值分布，大体是A股股票市值从高到低排列后的第501-1000名，与中证500指数重合度很高。你说这算小盘么？反正我觉得不算，最多算中盘，所以我基本不用巨潮风格系列指数这些严重跟不上注册制发展的指数来判断市场或基金风格。 在将大成景恒混合与万得偏股混合型基金指数拟合后，可以发现苏总自2022年起表现神勇，反而在2019-2021年的表现差强人意。苏总对此的解释是，自己小盘反转的投资风格主要适合两种市场风格时期，一是普涨期，二是高低位切换期，其它如普跌期或者极端抱团时期自己都是比较吃亏的。 当然，苏总也提到，如果市场真的出现普跌，反而是加仓的好机会，因为后续这种“错杀”大概率是会被修复的，而自己的小盘风格弹性也更大。事实上，苏总在每次市场普跌时，都会自购大成景恒混合。 最后是关于小盘反转策略的一些补充。 除了上文苏总自己提到的市场风格匹配问题，小盘反转策略更受投资者关注的问题是如何进行回撤控制。 苏总表示，因为自己追求的是在长周期维度取得更好的收益，所以相对不那么关注回撤幅度的问题，因为在市场出现深度回撤时，反而往往是极好的加仓机会。当然，不那么关注回撤幅度和不做回撤控制还是有区别的，比如苏总整体持仓非常均衡分散，所以历史上的回撤表现尚可，主要体现在回撤修复速度相对较快，不会让持有人长期被套。 至于困境反转的不确定性，苏总明确指出，不确定性是投资中最大的超额收益来源，投资者不应该回避不确定性，而应该根据自身风险承受能力给它定价，能接受就持有，不能接受就放弃。 最后，我个人做个总结，相对于将苏总划分为公募量化基金经理，我更愿意称其为有特色的主动管理型基金经理，毕竟这个市场主做小盘反转策略并且还做得好的基金经理着实不多。至于顺、逆风的问题，就像苏总自己说的，只要在市场里活得够久，就总能遇到顺风和逆风，赚的时候多赚，亏的时候少亏，长期看投资收益不会差。

欢迎收听本期演讲👏送给每一个爱刷淘宝、爱吃烧烤的你。 在拍完三季《人生一串》、团队人均增重20斤之后，陈英杰把镜头从“烧烤”转向了“出货”。 他和团队跨越3000公里，采访了200多位卖家，最后将18位分散在全国各地、个性豪爽的卖家呈现在了纪录片《这货哪来的》里。 这些卖家大多是极其平凡的人，卖的也大多是商品里的无名之辈。手机壳尾货、情趣内衣、不锈钢雕塑、卡车床垫、假发……陈英杰和团队想要展开折叠在小小商品背后的大千世界，也记录笼罩在时代之风下生意人们的买卖人生。 陈英杰，纪录片导演。 “他们在一个有目标有希望的人生中，天然产生了很强的抗击打性。方方面面的挫折都打不败他，就像一粒石子，又像野草，固然微小，但很坚韧，绝不多愁善感、自艾自怜、无病呻吟。” 完整演讲图文音视频：陈英杰：这货哪来的 【一些美图】 拍的商品🐔 强哥造景 情趣内衣都是“裤头儿”👙 老三打出了一头惊艳业内的不锈钢鹿🦌 毛哥整理的各种型号大卡车卧铺图谱 【时间轴】 01:18 今儿不聊烧烤，聊聊这货哪来的 05:10 社会学博士皂哥的客服田野 10:00 剪鼻毛，四十岁以上男人的刚需 13:13 逛义乌商贸城像在读大字典 17:45 貂儿、烤鸡架，东北人的乡愁不能缺席 21:57 大红门强哥，一介草民 24:54 这是免费可以看的吗、这是我能看的吗？ 28:30 我们想要摸爬滚打过更粗粝、更带劲的感觉 30:20 曲阳皮格马利翁老三的骄傲与无奈 34:25 富源毛哥把卡车卧铺垫送进服务区 39:50 他们让我追问我是谁，该如何生活？ 观看指路：b站 推荐阅读：陈英杰：我们掉到了烧烤的海洋里

吴呈杰，非虚构作者，2014年江苏省高考理科状元，毕业于北大光华管理学院。 上大学前，他最知名的故事是，状元身份确定后，纷至沓来的记者听说他想报考新闻学院，都苦口婆心地劝阻：千万不要。 他最终确实没有选新闻，而是去了北大光华管理学院。但是，他从大二起就开始了媒体实习，毕业后，直接放弃了保研，也放弃了可能会更光鲜的投行、VC、私募……做了一名非虚构作者。从《人物》杂志到《GQ》，再到《正面连接》，毕业后，他在非虚构领域已经耕耘了5年。 今年高考季，张雪峰劝考生不要报考新闻，呈杰的故事又被人翻了起来，这个当年被力劝不要读新闻最终却做了新闻的人，现在情况咋样，他会怎么看待自己当初的选择？他的梦想有没有照进现实？这是本期我跟呈杰聊的主要内容。 我抛给他的最后一个问题是：“如果今年让你去采写一个高考状元，他想报考新闻专业，他也知道你的经历，你会怎么跟他说？” 聊完后，我听了呈杰的播客，其中一期是他跟妈妈的对话——《妇女节特辑｜妈妈读完上野千鹤子，会后悔生下我吗？》，听完深为感慨和感动，在这里也推荐给大家。 💫时间线 03:36 放弃北大新闻专业，进入光华管理学院 16:11 本科同学如何看待自己的选择 19:14 家人对于职业选择方面的看法 20:48 做了5年媒体，究竟是在为什么而写？ 25:28 非虚构写作在中国的前景 38:38 不一定要找个岸上，航海本身就很迷人 37:24 对想报考新闻专业的高考状元说什么？ 🎵本期音乐 Small World by Thomas Greenberg Clouds of Heaven by Ryan Farish 👩‍💻本期制作 剪辑｜扎嘿

S3E2-不老友记纳凉特辑季 本期主要聊聊主播们亲身经历或听说的灵异故事，爆笑又恐怖，有些故事有点狗血但主播们很真诚的分享，大家有相似经历的，欢迎留言或邮箱投稿。 本期内容阴气太重，录制时间专门选在了风和日丽的下午，一个chloe老师认为阳气最盛的时间，我们聊到了： 03:10 中学校园诡异失窃 08:08 扶着门框的女生、校园跳楼时间 13:40 宿舍半夜出现两米黑影 18:50 冬天半夜猫咪集体惨叫 22:30 我们诡异的小学校园 28:20 Ivan第一次觉得真的看到鬼 32:20 看到去世的邻居爷爷、 34:40 校园偏僻一角的诡异笑声 37:00 半梦半醒间感觉床上坐着人 43:50 同一地点做的同一情节的梦 46:15 衣柜钻出的人 50:50 防盗窗挂着的破袜子、 52:50 街对面的妈妈 55:15 鸡蛋上的人脸 59:00 科学角度看鬼打墙 感谢收听~~如果喜欢这期节目的话，麻烦点赞评论加转发，你的喜欢对我们意义重大~ 联系邮箱：[email protected]

这是一件蹊跷的案子，发生在一望无际的呼伦贝尔草原上。1991年8月21日清晨，鄂温克旗西苏木居民张俊到其妹妹张香娥家借草叉子，她拽了拽经常出入的东门，门从里面划着，又趴窗户瞧瞧，窗帘挡得很严实。张俊想:难道还没有起床吗?她敲了敲窗户，没有应声，又转到平时不经常走的西门。门虚掩着，她便拉开门走进室内，室内光线有点暗，随手拉开电灯，屋里没有人，她喊了几声，仍然无人答应。她又来到客厅，见地中间的地窖口半开着，她以为妹妹正在清理地窖。随手挪开地窖盖，一股烧焦的腥气味混杂在一起扑面而来，再往里一看，地窖里横七竖八地躺着三具尸体，血肉模糊，尸体上乱七八糟地扔着斧头和火铲。张俊顿时吓得毛骨悚然，不敢再看一眼，立刻奔回家中与爱人戚方一起奔向西苏木派出所。

申申：今天这个主题的灵感其实来自于我和刚刚小学毕业的妹妹进行过的一次关于月经羞耻的讨论，从这当中让我突然感知到女性主义对于我们所有人的影响，特别是现在丰富繁杂的信息渠道，我们的下一代还未成年的女孩们她们身为女性的感知，让我感到既兴奋又复杂，特别是初潮（月经），这是我们真正要面对身为女性的很多议题，所以今天想和大家一起回忆下我们的青少年时期和现在的新一代女性面对初潮不同的感受。 1:46 我们慌张的初潮经历 5:31 各种外号掩盖下的“月经”和不该大声说出的“卫生巾” 7:50 所有人都在告诉你：女人的月经是不干净的 10:00 “被迫的羞耻” 其实是女人天赋神权的标志 13:00 我们的月经焦虑大致相同--爸爸的“情人”教我了解月经 18:51 月经贫困--女性医务人员的基本需求被当作鞋垫使用 21:29 被妖魔化的月经 作为借口限制女性工作活动 24:36 消失的女性--医疗卫生健康并不考虑女性数据 26:24 下一代女性：还未初潮的妹妹会直接公开讨论月经 29:14 初潮后 就意味着女性可以被享用了嘛？ 32:15 小徐：痛了就该喝止痛药！ 36:40 申申：夏天使用棉条很舒服！ 38:11 妹妹：为什么地铁站没有售卖卫生巾？ 39:10 初潮像一场闯关 我们被忽视 然后被凝视 42:00 每个女孩都该有初潮派对--去讨论我们的月经 42:52 小徐认为月经的重要性：女孩要多了解自己的身体 特别是我们的生殖器官 45:46 申申分享有关月经的故事：月经是从女性所拥有的宫殿里流出的 48:47 将我们流泪的故事说给每个女孩听 49:50 初潮派对我们想要庆祝： 小徐--女孩恭喜你 你的身体好好的长大了 申申--很庆幸生来女性 引来我们的高光时刻

女高管们陡峭的成长曲线是如何实现的？ 管理者们都爱的潜力型下属是什么样的？ 多年老甲方vs多年老乙方，她们如何看对方？ 面对家庭和职场矛盾时，女性管理者怎么解决？ 从业十余年，如何保持职业热情？ …… 本期我们攒了个大的，邀请曾经上过节目的两位市场公关行业的女性高管，来一期“姐姐们的对话”，作为女性，作为管理者，作为传播领域资深人士，她们怎么看行业、看职场、看女性身份。 干货很多，建议收藏，关键时间节点已标记。 本期主播：颜女士、宋姐 嘉宾介绍： 崔凯西：阳狮集团影响力营销品牌Publicis Influence总经理，深耕消费市场和数字化营销领域16年。曾服务谷歌、亚马逊云服务、亚马逊跨境电商和kindle、奔驰、奥迪中国等。 相关单集：《霸道总裁的双面人生，是情绪稳定女老板，也是云南民宿主理人》 刘姐：先后承担腾讯内容线品牌建设，美团外卖用户、骑手品牌建设，TO B 科技企业市场部工作，头部投行机构品牌公关部工作，拥有超过八年的跨行业实战经验及管理经验。 相关单集：《和市场总监聊职场，现在出门不再想干翻这个世界》 关键时间点： 02:04 嘉宾自我介绍 03:45 最喜欢的甲方&乙方：把对方当成合作伙伴 08:26 《身为职场女性》：女性管理者的自我审视和高要求，如何影响女性的职业成长 14:32 外界对女性管理者会期待更多情绪价值吗？ 23:20 “崔凯西的早咖啡”：半小时的casual时间，聊聊对你重要的话题 25:20 从业16年，“企图心”会让人保持职业激情 33:16 会了更多技能，对生活掌控力更强，才能更自由 40:50 作为女性和管理者的双重身份，如何看待自己的生育和下属的生育与工作的冲突 47:50 好的管理者，哪怕短暂离开，仍能让体系正常运转 51:58 不讲述宏大叙事，为身边的世界做一些微小的改变 54:50 女高管们都走路带风、长发红唇尖头高跟鞋、常常怒摔文件夹吗？ 01:03:55 女性管理者会有形象焦虑吗？是否要做社会定义的“像男人的女人”或“像女人的女人”？ 01:09:30 “当女性获得权力，是否存在一种不压迫也能达到目的的方式” 01:11:48 美貌是一种权力吗？ 01:04:40 面对下属，老板是否会刻意营造“成功者”的形象以造梦？ 01:19:00 “成功者”的形象，既是片面，也非常个人化 01:22:48 面对老板，我如何“打造”我的个人形象 01:27:33 老板欣赏的下属特质一：有ownership 01:31:20 老板欣赏的下属特质二：万事多做一步 01:36:22 不想力争上游的中年人：要做expertise还是people manager 01:40:37 传播领域的expertise是什么样的？ 01:42:30 管理能力是一种能力，也需要天赋 01:45:20 行业口碑就是个人IP 01:53:12 金融和传播领域，学历重要吗？新闻出身的两位leader怎么看“不要学新闻”？

一档读书分享书的播客 物质若贫瘠如荒漠，精神当富足如大海 主播：宋万博、璎宁 出品：喜番喜剧 围炉白话vol.082｜面对焦虑我哈哈大笑，笑完心里没招没落 【主播】博博@宋万博 【嘉宾】犊子@犊子不孤独、吴鼎@吴鼎顶不住了 PS：加听众群和主播一起涨姿势，添加VX：xifanxiju1 ，更多读书电台内容关注wb@喜番喜剧 ，想看演出/想上台欢迎关注GZH：喜番喜剧 【本期推荐语】 来南京演专场，跟两位同行犊子、吴鼎一起聊了聊创作，聊聊对行业的展望以及各自身体的一些状况，本来想分享自己的焦虑找人分担一下，没想到仨人远虑近忧一下子挤在了一起，压得人喘不过气。好在有一样，一听说其他人也有焦虑，某些方面比自己还焦虑，那就放心多了。 【本期速听】 04:32 在外务工人员逃不掉的烦恼，租房还是买房？ 13:15 房子是租来的，生活是自己的，可是租房连幅画都不敢挂 22:20 身材焦虑也难顶，连我妈都叫我减肥了 26:29 靠运动改善不良体态，最后问题回到上一个苦恼，压根不愿动...... 31:45 时间不够用？最有效的还得是那个土方法：列计划表 43:40 毕业后发现跟同龄人的差距慢慢变大，越来越没有共同话题了

主播： 吴鼎（微博@吴鼎顶不住了） 嘉宾： 博博（微博@宋万博）；犊子（微博@犊子不孤独） 本期节目由《围炉白话》《维多利亚娱乐广场》以及《浪花不上班》三家播客共同制作。 上期更新在《围炉白话》，主要聊了聊生活中的大小焦虑； 中期更新在《维多利亚娱乐广场》，主要聊了聊喜剧行业中的焦虑； 下期更新在《浪花不上班》，主要聊了聊对亲密关系的焦虑。 这里是喜剧演员吴鼎的个人播客，尝试在喜剧之外用更多的形式表达。 喜马拉雅、小宇宙、苹果播客同步更新感谢你的收听。 欢迎评论区留言交流或者关注微博@ 吴鼎顶不住了 我的个人专场《野蛮生长》正在全国巡演，感兴趣的朋友欢迎关注微博获取演出信息。 BGM： 康士坦的变化球-搁浅的人

本期主播： 犊子（微博@犊子不孤独） 博博（微博@宋万博） 吴鼎（微博@吴鼎顶不住了） 今天是一期番外特别节目！ 三家播客的主播最近都有点焦虑的烦心事： 租房焦虑、健康焦虑、脱口秀行业焦虑、亲密关系焦虑…… 所以我们坐在一起边喝边唠，并且把聊天内容剪辑成了上中下三期节目，搞个联动！ 这里是三期节目的最后一期，欢迎到以下播客收听其他段落，完整录制顺序为： 围炉白话（上集） 维多利亚娱乐广场（中集） 浪花不上班（下集） 欢迎收听由无名喜剧推出的周更播客：【浪花不上班】 期待您加入听友群： 1.关注公众号：无名喜剧，回复“浪花” 2.添加小浪花微信：langhuabushangban 小宇宙、喜马拉雅、podcast、B站、微博 搜索【浪花不上班】同步更新！ 欢迎投稿： 1.邮箱[email protected] 2.添加小浪花微信：langhuabushangban 投稿内容可以为话题推荐、趣事分享、推荐嘉宾等，收到稿件后我们会尽快回复的！～ BGM： 中原芽衣子|Meiko Nakahara：《Coconut no Kataomoi》