节目

播客里没说明白的问题，欢迎大家订阅我的 Substack newsletter《发现叙事》，链接：订阅方法：进入网址 https://wenli.substack.com/，点“订阅”输入您的邮箱地址，后面新的文章会点对点直接发到您的邮箱里。里有完整的分析文章。 今天集中跟大家聊一聊最近市场上几个很有意思的叙事。这几件事表面上看起来不是特别挨着，但是想来想去，它们统统可以归结到市场"讲故事"这件事的一些变化上。而且这个改变，呈现出了三种不同的情况： 第一种情况，讲故事的人变了。第二种情况，讲故事的人没变，但是讲的故事变了。第三种情况，故事本身原来就一直在，只是原来在各个角落里嘟嘟囔囔，声量时大时小，最近因为某些原因，声量突然被放得非常大。 我想借最近市场上的几个事件，把这三种情况分别跟大家聊一聊。 时间戳： 00:54 市场叙事出现一些有趣变化 06:33 黄教主换了个故事：英伟达融资5000亿美元，讲故事的人没变，故事内容变了 17:22 财政部长贝森特开始面向金融市场的定向窗口指导 23:51 美联储会议纪要显示加息倾向，财政部却要压长端利率，市场反应十分有趣 27:22 面对像风车一样快的叙事变化，我们可能要把基本工作做得更扎实一些：分清故事和事实 一些相关的图：

⚠️警告：本集含有敏感内容，未成年人禁止收听 上海男人有无数种样子，可以精致也可以粗糙，只要不影响到别人，你可以活成任何你想要的样子，这个可能也是大城市的魅力之一。 本期有点标题党了，本期播客仅讨论Niall哥个人的成长变美之路，如有雷同，纯属巧合。 - 03:38 : 从发型聊起，就这三两根毛，到底折腾过多少事情！ 12:59 : 是啊，Niall是医美狂魔啊 20:29 : 30+依旧可以戴牙套啊 25:09 : 190减肥减到130？到底做对了什么？有啥轻松减肥小妙招吗？ 39:40 : 精致男人一定要毛发管理啊！i mean everywhere～ 47:40：哈？私密处怎么还做过小手术啊！ 55:45 : 脚过臭还是建议去看下医生啦！ - BGM：Jordan Dennis; Blasko - Crumbs； - 主播： 小红书：@真实小孟哥 抖音：@augusttt15 嘉宾：@Niall想有腹肌 互联网小厂内容运营 励志要美丽到生命最后一天的ESTJ双鱼男 - 【蚊子叮叮】着眼于当下年轻人的生活观察，从旅行、职场、生活方式等多领域的杂谈型播客 ，没有营养，纯粹聊天！

00:00 全球债市冲击与AI融资风险 围绕全球资本市场近期面临的美国债市流动性冲击展开。主持人邢自强指出，美债长端利率高企、AI巨额融资需求及中美资本市场仓位切换是当前三大焦点，并分析了AI融资对信用市场的压力测试，以及美国财政部回购计划治标不治本的问题。 05:16 美债长端利率上行根源 深入探讨美国国债长端利率上行的原因。邢志强指出，企业端AI算力基础设施的万亿美元融资抽水，与政府端持续高企的财政赤字形成共振，叠加地缘政治和通胀不确定性，导致期限溢价居高不下，而财政部的回购计划仅能短期干预，无法解决根本矛盾。 10:44 美元走软与全球资产配置 分析美元走软的前景。邢志强认为，财政部干预压低长端利率与美联储政策意图可能产生冲突，导致财政主导货币政策的格局，削弱美债信用并推动美元贬值。同时，全球央行峰会可能按兵不动，海外央行渐进加息使利差收窄，促使全球主权资产配置者渐去魅美元资产。 12:05 主权AI时代与重复建设 提出主权AI时代的概念。邢志强强调，中美及欧洲、东盟等追求计算自主、数据安全，导致全球AI基础设施的重复建设和冗余投资，这虽牺牲效率但拉长了投资周期，并指出中国可通过效率优先、开源模型和向全球南方市场输出等差异化路径突围。 15:07 中东石油危机与市场压力 分析中东石油危机对市场的冲击。邢志强指出，霍尔木兹海峡原油通行量降至低位，美国战略石油储备跌至1983年以来最低，抛储缓冲作用即将消失，四季度原油市场面临供需压力，这加剧了通胀和债市的不确定性。 18:37 A股与港股的仓位轮换 由首席策略师Laura主讲A股与港股的仓位轮换。Laura回顾了此前提示的港股机会，并强调当前应转向A股，原因是A股与全球周期共振且受短期风险因子（如IPO）影响已逐步消化，市场生态改善，港股则需等待9月下旬的窗口期。 20:54 美国债务新高与资产配置 分析美国公共债务超40万亿美元的影响。Laura指出，尽管债务创新高，但企业端债务比例温和、居民端债务健康，且AI投资回报率较高，因此不会导致偿付能力崩溃或资金大规模撤离美股，但需关注未来盈利增长放缓的风险。 27:33 无风险利率对风险资产的吸引 讨论无风险利率上升对风险资产的潜在吸引力。Laura指出，美国30年期国债收益率超5%、投资级债券收益率超6%，对大型机构投资者极具吸引力，只要美股盈利增长保持较高水平，大规模资金迁移风险不大，但需警惕盈利放缓信号。 30:48 大宗商品与黄金配置 分析大宗商品配置，尤其是黄金。Laura引用大摩判断，预计2027年金价有望突破5000美元/盎司，支撑因素包括全球央行购金、弱美元前景，并推荐紫金矿业作为股票敞口。 32:10 A股与港股相对变化 详细比较A股与港股的相对变化。Laura指出，港股7月利好已兑现，短期流动性可能减弱，而A股在大型IPO冲击后流动性将逐步企稳，并受国家队支撑和新质生产力板块超预期表现提振，看好A股后续生态。 36:09 港股下一个窗口期展望 展望港股下一个窗口期。Laura预测9月中下旬可能出现机会，原因包括中美关系缓和预期、财政政策潜在提振，以及科技公司新模型发布，建议投资者保持耐心和敏捷。 39:13 7月经济数据与政策展望 由中国经济学家蔡志鹏分析7月经济数据。他指出，数据强化了宏观经济脉络：房地产下行压力仍在，科技亮点突出但转型阵痛加剧，财政支出偏慢主要受化债挤出效应、地方财力约束及项目储备不足影响。 41:20 增量政策展望与AI投资韧性 展望政策前景。蔡志鹏认为，政策仍以托底为主，无大规模刺激，出口韧性和AI投资强势是底气所在，并指出AI投资已超越商业周期，变为科技竞争，国家层面决策函数改变，中美相互强化投资循环，全球主权AI趋势进一步扩大投资。 46:05 美国对华AI限制措施 梳理美国可能出台的对华AI限制措施。蔡志鹏总结，包括限制中国模型进入美国市场、卡住芯片出口、封堵云算力通道、限制资本技术流向，以及扩大盟友管制体系，但这些措施可能催生更多国产替代投资。 47:51 美债长端利率上升的归因 分析美债长端利率上升的归因。蔡志鹏引用大摩团队观点，认为这并非流动性危机或财政危机，而是投资者对未来通胀、油价、美联储政策等不确定性要求更高的期限溢价，形成市场对财政的倒逼机制。 51:29 亚洲资本开支超级周期的韧性 由亚洲经济学家Derek分析亚洲资本开支超级周期。他指出，长期利率上升对亚洲影响有限，四大理由包括：企业杠杆可控、利率上升反映内生增长、出口带动生产率提高和储蓄上升、银行为主导的融资结构更稳定。 57:06 亚洲融资结构与利率传导 对比亚洲与美国的融资结构差异。Derek指出，美国AI资本开支依赖信贷市场，对利率敏感；而亚洲主要通过银行信贷融资，需关注银行信贷条件而非长期利率，且目前银行仍有放贷能力，亚洲超级周期健康持续。 60:52 总结与展望 总结要点并展望下周内容。主持人邢志强归纳了美元、美债、中国模式转型、AI产业革命和亚洲投资周期等中长期因素，并预告下周将从微观层面验证宏观趋势。

本期嘉宾 许晋诚，帕西尼创始人兼CEO 肖宛远，易方达基金指数基金经理 主持人 任嘉伟，易方达《茶水间经济学》&《易线探展》主理人 🔍本期介绍 机器人面试实录：它到底是“上岗”还是“待业”？ 2026年人形机器人能上岗了吗？一场工厂+家庭双JD模拟面试。 2026世界机器人大会与2026人形机器人运动会火热进行中，我们邀请机器人企业创始人与基金经理，以双视角为一位特殊求职者——人形机器人安排了一场模拟面试。当机器人现场递上简历求职，它能否通过这场面试、成功上岗？我们试图在对话里，找到机器人产业从"能演示"走向"能交付"的那条线索。 （完整模拟面试视频欢迎关注易方达基金视频号） 🏭 工厂面试 * 01:45 一句话概括：机器人擅长搬运等基准清晰、易决策的任务；高度泛化仍是短板，核心是"通用能力"。 * 04:12 抓取已无大问题，难点在"抓稳到精细操作"之间：掌中操作仍是挑战，且动作数据相对不足。 * 09:29 触觉已从选择项变成必选项；感知、数据、算法需打通，才能提升复杂任务成功率。 🏠 家庭面试 * 24:12 扫地不必非要人形：专用扫地机器人泛化能力已够日常使用，人形价值在于多任务通用。 * 27:56 叠衣服是"无限维数学问题"：需感知、规划、末端控制三力齐备，末端（灵巧手）仍是短板。 * 42:32 进家庭分两类：情绪价值型可较快进入家庭；功能型卡在"每家每户不一样"的数据难题，未来靠 few-shot学习破局。 ⚔️ 路线之争 * 50:05 轮式解决当下（成本低、稳定、精度高），双足解决未来（终极通用性），两者并行而非替代。 💰 投资逻辑 * 56:29 资本市场关注点从"本体"转向"上肢操作与感知"，产业方看重核心技术自主可控、可量产、能持续迭代。 * 01:03:30 中美互补：中国强在大规模制造+柔性研发+快迭代，海外强在劳动力短缺驱动的应用动力与算力。 * 01:08:50 产业未到终局、企业边界不断变化，指数化分散布局更稳妥；国证机器人产业指数人形含量高，可一篮子覆盖产业链。 风险提示 基金有风险，投资须谨慎。本播客观点分析及预测不代表易方达基金管理有限公司立场，不构成对投资者的投资建议，本播客的内容仅针对发布日当前的情况分析，今后可能发生变化。本播客仅限于易方达基金管理有限公司与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。未经易方达基金管理有限公司书面同意，平台方及平台方合作方不得擅自修改或自行二次加工传播内容及材料。提醒投资者注意风险，详阅基金法律文件后审慎做出投资决策。

【国都证券】严秀丽 生物疫苗板块兼具刚需民生、强政策规划与高成长科技三重属性，其核心壁垒在于“防病”带来的需求刚性、支付意愿及产品长生命周期，形成了“高投入、长周期、高回报”且爆发力强的独特商业模式。当前行业已跨越国产替代初期，进入以原研创新、技术平台升级及国际化能力为核心的新阶段，竞争格局从单一单品驱动转向全产业链竞争。 中长期投资逻辑主要聚焦四大主线：短期最确定的增量来自成人疫苗扩容（如流感、肺炎疫苗纳入医保支付或免疫规划）；高弹性机会在于重磅创新品种（如 HPV、带状疱疹）的获批放量；长期空间取决于国产出海（WHO 预认证）及 mRNA 等颠覆性技术路线在肿瘤免疫等领域的商业化落地。选股方面，投资者应摒弃单纯看市盈率的传统思维，重点筛选具备管线储备、研发转化能力、现金流稳健及国际化布局的优质标的，关注企业是否处于业绩拐点并获资金认可（如实现盈利转正）。同时需警惕三大风险：一是 mRNA 等高成本技术面临的商业化放量瓶颈；二是集采政策下的价格压力及内卷式竞争；三是临床数据不及预期导致的研发失败风险，建议结合政策纠偏趋势与具体企业数据审慎配置。

真正的爱人，不是把全部人生捆绑在对方身上，也不是一味牺牲自我去迎合对方。学会看见对方的情绪与需求，懂得共情和体谅，但不丢掉自己的底线。爱别人前先善待自己，保留属于自己的社交、爱好与目标，不把安全感全部寄托在伴侣身上。发生分歧时可以妥协让步，但不要无原则退让。真诚付出的同时，也坦然接纳对方的回馈，不自我感动式的一味付出。爱情是双向奔赴，不是单方面的消耗。可以满心欢喜去爱，也拥有随时忠于自我的底气，相爱却不依附，亲密依旧独立。

恋人最舒服的相处，从来不是一味讨好，也不是强势控制。不必时刻黏在一起，也不能完全疏远，把握好彼此的边界感很重要。懂得接纳对方的不完美，不总拿理想标准去改造伴侣，允许他做真实的自己。遇到矛盾不冷战，好好表达感受，少指责多沟通，就事论事不翻旧账。不用刻意制造轰轰烈烈，懂得看见对方细碎的付出，及时给予肯定与回应。感情里既要彼此依靠，也要保留个人空间，有自己的爱好和圈子。好的爱情是两个人并肩同行，互相包容理解，既能热烈相爱，也能安心做自己。

很多人忽略，舒服的接话才是高级社交，不在于口才多好，而是懂得接住别人的情绪。不用强行抖机灵，也不必急于反驳说教。对方倾诉时，先共情感受，别急着讲道理给方案；别人分享喜悦，认真回应，不泼冷水不刻意抬杠。不懂的话题不必硬撑，适度提问引导对方多说，比强行输出更讨喜。学会避开否定式表达，少用 “不是”“但是”，换成理解式口吻。接话不是一味附和讨好，守住自己立场的同时照顾他人感受。会接话，本质是懂得换位思考，让人相处松弛无压力，拉近人与人之间的距离。

“通往智慧之门和人格发展之门，本质上是同一扇门，而这扇门恰恰位于你不愿意进入的地方。” ㅤ 探索自我，拥抱内心的阴暗面，是一段既艰难又必要的旅程。加拿大心理学家Jordan Peterson在这篇文章中借助荣格的“人格阴暗面”理论，以其深刻的洞察力，引导我们理解并接受自己内在的复杂性。 承认内心的阴暗，才能真正强大？ 荣格说：不面对阴影，你就无法掌控自己。善良不是软弱，而是有力量却选择克制。你敢直视自己的“残忍”吗？ 02:04 只有勇敢面对内心的黑暗，你才能真正成长和获得尊重 04:08 真正的自我成长和获得智慧：痛苦与恐惧的挑战之路 06:11 角色魅力的秘密：如何让读者在不完美中找到自己的影子 08:13 国家的双面性：保护与压制的辩证之道 每个人都有许多未开发的潜能，而这些潜能之所以未被开发，往往是因为我们刻意回避了某些我们不愿面对的事物。 我们真正要做的，是去正视那些我们身上未被正视的特质，接受自己的局限性和不足，将其视为存在的必要条件，并学会与之共处。 本文由求知行囊阅览室编译，深读一年，遇见更清醒的自己，欢迎订阅会员计划。

为什么越来越多女性不愿结婚？不是男人“觉醒”，而是婚姻里她们太累。家务、育儿、赚钱三头烧，男人却还在等“被伺候”？真相扎心：同居潮背后是女性独立，不是妥协。别再信“男性才是受害者”——那只会让你更难找到伴侣。 02:05男性觉醒与女性选择：解读同居现象的背后逻辑 04:07同居率高于结婚率：性别平等与现代家庭关系的思考 06:08工业化与城市化对婚姻的影响：城郊村离婚实践与现代化调试 08:10男性自我调试与女性期待的落差：婚姻关系中的挑战与调整 10:11男性自我调试与女性追求平等之间的落差：夫妻摩擦与离婚的思考 12:14男性是婚姻受害者？这种错误认识会害人害己！

我们和《众说Fin云》在9月5日在上海举行的线下活动已经开放报名，详情请看我们的公告。 期待再次见到大家！ 这一期，我们从《奥德赛》和青铜时代晚期的文明崩溃聊起，试着回答一个其实离今天并不遥远的问题：一个高度依赖贸易、彼此紧密连接的世界，为什么会突然变得脆弱？ 我们会聊到三千多年前东地中海繁荣的贸易网络、宫殿经济和神秘的“海民”，也会讨论气候冲击、关键资源短缺和贸易网络如何相互传导，最终让原本局部的危机演变成系统性的崩溃。更有意思的是，这些古老的故事和今天正在发生的事情有不少相似之处——供应链重组、企业出海、地缘政治风险，以及越来越难以被简单预测的全球经济。 节目后半段，我们把视角拉回到当下：当过去习以为常的经济关系和投资经验开始失效，我们应该怎样理解风险、分散依赖，又该如何面对技术快速变化带来的不确定性？无论是国家、企业还是个人，也许真正重要的都不是准确预测十年后的世界，而是在变化发生时，保持足够多的连接、足够灵活的判断，以及随时修正自己看法的能力。 这期节目没有试图从历史中找到一个简单的“标准答案”。我们更想做的，是借三千年前一个全球化世界的兴衰，重新看看我们今天身处的这个世界，以及在一个旧秩序逐渐松动、新秩序还没有完全成形的时代里，我们还能做些什么。 大致章节 00:00｜从《奥德赛》聊起：全球化、贸易与一个正在变化的世界 03:15｜为什么重回青铜时代？贸易网络、繁荣与文明的脆弱性 10:54｜我们为什么需要不断重新理解历史？ 13:46｜《奥德赛》与英雄之旅：诱惑、风险与人生选择 23:42｜三千年前的全球化：青铜时代的国际贸易网络 27:29｜青铜就是那个时代的“芯片”：关键资源与供应链依赖 35:13｜从青铜到稀土、能源与航运：什么是真正的关键贸易节点？ 40:50｜“海民”到底是谁？旧秩序崩溃之后的人群与动荡 48:23｜宫殿经济：青铜时代的中央集权供应链为何走向瓦解？ 55:32｜从古代到今天：去全球化、中国企业出海与全球供应链重组 01:13:46｜一个全球化世界如何崩溃：气候、共同冲击与网络传染 01:19:50｜连接越多越安全吗？贸易网络、分散化与系统韧性 01:23:52｜危机中的赢家：腓尼基人为什么能够从崩溃中崛起？ 01:28:43｜面对更加不确定的世界：个人、职业与投资如何分散风险 01:39:00｜投资中的分散与集中：风险时代如何寻找超额收益？ 01:45:14｜结语：高频优先于低频，广度优先于深度