E030_巴菲特致股东的信1968
苔藓学堂
1968年，美国经历了越南战争升级、通胀加速、社会动荡和尼克松当选。资本市场依然热烈，但伯克希尔内部正在发生一场更安静、更深远的变化。纺织销售额虽然回升，低回报的 Box Loom 坯布业务却决定逐步退出；保险业务则在整个财产保险行业承保亏损时，仍然赚到了承保利润。
这封信第一次把伯克希尔未来的资本循环写得很清楚：保险利润全部留存，扩大资本金和承保能力；暂时不用的资金投资普通股，既产生投资收益，又保持流动性；一旦找到合适的企业，便卖出证券完成收购。年末之后，伯克希尔买下 Sun Newspapers 和 Blacker Printing，首次进入出版业。纺织、保险、股票和企业收购，开始被同一个资本配置逻辑连接起来。以下为信件正文……
[正文]
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
1968 年，纺织和保险业务的盈利都有所改善。相对于股东投入的资本，公司的整体经营收益仍不能令人满意，但我们正在竭尽全力使其达到适当水平。
销售额增长了约 14%，家纺分部（Home Fabrics）和男装衬里分部（Menswear Linings）均取得良好增长。多年来，这两个领域一直是我们最稳定的利润来源；它们在 1968 年的改善，反映了 Richard Bowen 在家纺业务和 Ralph Rigby 在男装衬里业务上的辛勤努力。1969 年，家纺分部将使用新型 150 英寸 Saurer 织机，为扩展我们的花色产品线创造机会。我们还持有购买更多织机的选择权，如果盈利预测成为现实，就能据此扩大产能。
Box Loom 分部和过去许多年一样，继续带来严重的经营问题。我们在这一领域的历史表明：强劲价格偶尔出现，随后总会迎来大量进口产品、激烈削价和生产收缩。经过对 Box Loom 本色坯布（greige goods）未来市场，以及服务这一市场所需投资的审慎调查，我们决定在 1969 年逐步停止此类坯布业务。过渡期运营结束，并在出售固定资产时承受一定损失后，我们预计纺织业务的整体经营状况将有所改善。
National Indemnity Company 和 National Fire & Marine Insurance Company 在 Jack Ringwalt 的带领下，继续保持出色的经营表现。1968 年保费规模仅略有增长，但更重要的是，在财产保险行业整体出现承保亏损的时期，我们再次取得了良好的承保利润。1968 年的投资收益大幅增长，这既反映出资产基础扩大，也得益于固定收益证券收益率提高。我们的普通股投资也再次产生了一些资本利得。
保险公司继续寻找新的扩张领域，包括直接保险业务，以及可能进入的再保险领域。不过，我们的重点仍然是实现有利润的承保，而不是单纯为了规模追求业务量。由于我们一直把保险子公司的全部利润留存下来，其资本金已经得到显著增强，从而提高了我们自行留存所承保保费中更大份额的能力。
有价证券与收购
1968 年，我们出售了部分有价证券组合，实现约 150 万美元的税后利润。到 1968 年末，剩余投资组合中还有 640 万美元的未实现市场升值。这些证券以易于交易的普通股形式持有，属于临时投资；待资金用于收购或扩张经营性企业时再行调配，以符合我们发展更强大、更多元化盈利能力的计划。
年末刚过，我们便收购了 Sun Newspapers, Inc. 和 Blacker Printing Company, Inc. 的全部股份，这标志着我们首次进入出版业。这次收购只动用了可用于收购资金的一小部分。Sun Newspapers, Inc. 在 Nebraska 州 Omaha 地区出版五份周报，付费发行量约为 5 万份。Blacker Printing Company, Inc. 则经营相关的印刷业务。这项收购虽然规模很小，但具有未来扩张的潜力。两家企业将继续由能力出众的 Stanford Lipsey 管理。
