20260703美6月非农“腰斩”加息预期延后！Meta外租算力砸崩AI股！是错杀？马斯克晒图 Optimus量产落地？
从华尔街到陆家嘴
▼ 本期播客导览：
第一财经主持人：熙芮
本期嘉宾：星展银行 邓志坚、海顺投顾 黄俊
「00:03:12 美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月」
「00:14:37 Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆
「00:25:08 从A股6G产业链来看 谁能率先从政策红利中受益？核心判断指标是什么？」
①美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月
美国6月非农就业新增仅5.7万人，不及预期11.3万人的一半。4–5月数据合计下修7.4万人。失业率意外回落至4.2%，创一年来新低，但主要因为劳动参与率降至61.5%。住户调查与企业调查数据背离，令就业市场健康度存疑。休闲酒店业就业创2020年来最大降幅，零售和信息业裁员，医疗保健业仍保持强劲招聘。数据公布后，市场削减美联储加息押注，市场已充分消化美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息。
-星展银行邓志坚：最新美国6月就业数据疲弱。非农新增不但只有远低于预期的5.7万人，而且5月还下修至12.9万，比初值减少4.3万。自从4月份以来，非农新增人数连续环比下跌3个月，趋势并不乐观。从细节看，6月的食宿服务新增人数减少5.5万人，这与世界杯热潮的预期不符。美国经济数据仍然参差不齐。虽然美国一季度GDP表现看似强劲，但实际上存在隐忧。美国一季度实际GDP环比增长2.1%，但实际上占7成的个人消费项目环比仅增0.5%。最新的密歇根大学和咨商会统计的消费者信心指数都处于低迷状态，均低于5年均值以下1个标准差。这意味着消费信心短期内难以回到正常水平。如果加息，这可能会对消费造成更大影响。所以经济不至于热到需要通过加息来降温。美联储的货币政策暂时只有稳定通胀这个意图，不存在要为经济降温的意图。如果美联储下半年真的加息一次，更像是短期的防御性加息，而不是确定重启加息周期。
-海顺投顾黄俊：这份报告短期内显著降低了7月加息的可能性，但并未关闭年内加息的大门。美联储的政策路径将进入"数据观察期"，7月CPI数据将是下一个关键节点。若通胀仍居高不下，美联储可能在12月选择加息；若通胀同步回落，则可能维持利率不变甚至转向宽松讨论。
②Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆
Meta 拟对外开放闲置算力、提供裸算力租赁与模型 API 服务，引发美股以及亚洲股市AI算力板块重挫。市场担忧AI算力过剩、巨头资本开支收缩、新兴云厂商红利消退。多家华尔街投行指出，此次事件并非 AI 行业基本面拐点，只是 Meta 平衡算力投入与财务回报的务实操作。Meta算力外租为阶段性产能再分配，系不同代际、用途的闲置资源，叠加行业整体 AI 算力需求仍随智能体、推理应用高增，全球算力并未真正过剩。对Meta而言，算力出租是短期EPS缓冲桥梁，可弥补AI产品规模化前的收入缺口，但并非核心主业，公司资本开支仍大概率维持上行。此次变动最大冲击是CoreWeave等GPUaaS厂商，Meta从大客户变身潜在竞品，长期议价能力大幅承压；而AI硬件下跌更多是拥挤仓位去杠杆导致，后续需跟踪云厂资本开支、AI应用落地节奏验证行业趋势。
-星展银行邓志坚：我们首先要确认一点，科技及其它行业对于AI的资本开支仍然处于扩张阶段，甚至在竞争中倒逼科技巨头提升资本开支。但随着AI技术到达某个水平，并等待下一轮突破时，全球对AI每一年的资本开支必然会达到峰值，然后出现边际递减。我们预计全球主要云服务商（包括国内外一二梯队企业）对AI的资本开支将会从去年的4930亿美元，飙升至2028年的1.16万亿美元，增幅高达134%，同时也预期2032年这一开支将突破1.3万亿美元。但很明显，在未来数年，主要云服务商每年的资本开支增速将会放缓，但依然是每年超万亿的级别。所以，Meta“卖算力”不能等同于资本开支将会减少。从经营策略看，Meta“卖算力”应该是“回血”的策略。Meta并不是算力过剩，相反，在高端算力是的需求有增无减。但资本开支需要大量现金，利用部分可能无法提供高端算力的设备租赁或者出售，反而可以做增加现金流。此举，可能会影响一系列Neocloud（新云服务）的企业，但对于AI数据中心/云服务上游的众多设备供应商而言，并无负面影响。
-海顺投顾黄俊：这次事件不是AI行业资本开支的拐点，而是Meta在自身特殊处境下的经营策略调整。Meta的特殊性在于：它是以toC业务为主的异类，AI变现能力主要依托广告，不像AWS、Azure那样有成熟的云业务变现通道。出租算力是它为巨额资本开支寻找的辅助性财务出口，其核心价值依然在于AI优化广告与Meta AI平台的长期变现潜力。对投资者而言，真正需要观察的信号不是“Meta是否出租算力”本身，而是OpenAI、Anthropic等模型公司的Token用量和ARR增速是否继续上行，以及四大云巨头的Capex是否实质下修，这些才是判断AI产业景气是否真正反转的锚。
③马斯克晒Optimus产线合照 坦言初期生产极其缓慢
马斯克昨天在社交平台X上回应一名用户关于Optimus V3提前量产的猜测时明确表示，"Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。"此前一天，他刚刚发布了一张与Optimus量产团队在特斯拉弗里蒙特工厂内的合照，引发市场对量产进度的广泛猜测。马斯克的表态直接压制了"超前量产"的预期，但也再度确认了弗里蒙特工厂的实质性进展。对于特斯拉投资者而言，Optimus的量产节奏与周四即将发布的第二季度汽车交付数据，将共同构成近期股价走势的关键变量。
-星展银行邓志坚：科技企业布局人形机器人的发展方向没有错，这是科技发展的必然产物。只不过这个技术或者商品究竟何时能真正进入实体经济，进入千家万户，仍然是个未知数。人形机器人的发展，暂时遇到几个难题：1）硬件与能耗的技术有待提高，短期内难以突破“重量、续航、成本”的三角难题。2）物理AI仍然未成熟，人形机器人的应用场景仍处于简单的工业制造和商品展示等初级应用场景。3）产业链尚未成熟：人形机器人的零部件高达过万个，绝大部分零件的供应链并未形成全球有效的规格标准和产能。当然，这并不代表人形机器人就此停止发展。正如马斯克提到：“Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。”新技术，新产物，在正式量产前，必然需要经历反复迭代和验证的过程。而且，应用场景的演变速度可能比技术迭代来得更快，这需要更多科学家、工程师和其他对社会发展趋势有研究的人士共同合力，将人形机器人的应用场景设定在更远的将来。最后，还涉及法律和道德的长期磨合。所以，短期而言，“慢则是快”可能是人形机器人正确的发展路径。但当需求真实存在的时候，人形机器人产业就不存在长期泡沫，除非应用程度已经非常广泛、出现产能过剩。不过，在投资过程
中，确实有部分股票已经提前反映了营收和盈利的预期。所谓泡沫，可能只存在于个别股票的估值中，而不是行业发展的趋势中。
-国鸣投资秦毅：特斯拉Optimus的核心亮点在于：其融合自动驾驶、工业机器人技术，有望开启类似苹果手机的行业变革时刻；一旦实现规模商业化与技术突破，其目标市场将直指10万亿美元劳动力市场，业务估值随销量变化呈现较大弹性——300万-1000万台销量对应2000亿-7000亿美元估值区间。但它也面临多重困难：短期业务缺乏弹性，2026-2028年几乎无法贡献利润；机器人工厂与TERAFAB芯片工厂属于重资产布局，投入巨大；技术兑现存在不确定性，自动驾驶与物理机器人的融合落地仍存挑战；现金流表现不稳定，股权融资行为也可能引发股价波动。
-海顺投顾黄俊：Optimus的“慢”与汽车交付的“猛”，恰好勾勒出特斯拉短期的叙事框架：1）短期看汽车业务：Q2炸裂的交付数据证明了其基本面强劲，已从“EV寒冬”中强势反弹，这是股价的坚实底线。2）长期看AI叙事：Optimus量产虽慢，但打开了长期想象空间。有机构指出，特斯拉股价目前几乎完全由市场叙事驱动，投资者寄望于Optimus、Robotaxi等AI领域的拐点。3）关键变量：后续需密切关注Optimus弗里蒙特试产是否延期及实际爬坡节奏。
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注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。
