20260708华尔街警告：美股正酝酿“双重泡沫”！存储是涨到头了？还是跌出黄金坑？国产AI快速抢占美国企业市场
从华尔街到陆家嘴
▼ 本期播客导览：
第一财经主持人：熙芮
本期嘉宾：评论员 简佳、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏
「00:04:27 华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险」
「00:17:55 大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情」
「00:28:45 性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场」
①华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险
AI热潮助推美股持续冲高，但多家华尔街机构警示市场存在股价、盈利共振的双重泡沫风险。Panmure Liberum指出，若将企业盈利修正至正常增速，标普500席勒市盈率将飙升至67.6倍，超越历史所有资产泡沫峰值。BCA Research警告，泡沫破裂或致美股暴跌30%-50%。当前前瞻市盈率降至20.51倍，看似合理，实因盈利预期增速远超股价涨幅。但这一“超常态”增速已严重偏离长期趋势。分析师将当前盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文为代表的"超大规模云计算企业"正从轻资产向重资产转型，AI基建狂潮将压制盈利增速正常化。历史先例显示，2007年金融危机前银行与建筑商同样经历盈利非理性繁荣，低市盈率掩盖了利润不可持续性。半导体等繁荣-萧条周期行业尤需警惕。
-评论员简佳：美股正酝酿"价格泡沫"与"盈利泡沫"叠加的"双重泡沫"结构：经周期调整的席勒CAPE当前约41倍，但若将盈利增速修正回长期正常轨道，估值将骤升至67.6倍，偏离长期趋势4.6个标准差，超越美国历史上所有资产泡沫峰值。前瞻市盈率从22.4倍降至20.51倍的"失真"源于华尔街盈利预期增速超常态——标普500 Q2盈利增速预计超23%、连续第七个季度两位数增长，但当前增速已高于长期趋势1.8个标准差，"超常态"利润不可持续。核心风险指向微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模云企业，其商业模式从轻资产向重资产转型（AI数据中心大规模投入）将压制盈利增速正常化，而低市盈率正掩盖利润的不可持续性，类比2007-2008年银行与房屋建筑商的盈利非理性繁荣。泡沫破裂或致美股下跌30%-50%，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差，但盈利高增长周期往往比预期持续更久，当前动量或延续数年。半导体板块本周一重拾升势带动纳斯达克+1.1%，市场情绪暂时回稳，但"双重泡沫"结构下，任何盈利增速放缓信号都可能触发剧烈重估。
②大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情
大摩亚太区科技团队认为，存储芯片行业正逼近"变化速率顶峰"——DRAM价格同比涨幅收窄、库存改善趋平、EPS修正广度触顶，但这并不意味着周期的终结。市场短期会面临仓位集中、波动加剧、资金轮动压力，股价或阶段性承压；长期仍看涨，预计2027年盈利增长35-40%。关键验证节点在于超大规模云厂商能否维持资本支出指引。野村、美银、高盛一致认定存储芯片领军者们以及 AI 半导体板块股当前回调为"健康重置"，非需求结构性恶化。美银预计2027年全球云+AI基建资本开支达1.5万亿美元；高盛测算2030年超6万亿美元。存储占云端AI资本支出35%-40%，为历史2-3倍，但估值仍偏低。野村将三星目标价上调118%、SK海力士上调120%，看好其6倍PE向台积电20倍靠拢。美银维持美光"买入"，目标价1550美元；DA Davidson最乐观看2000美元。TrendForce预测Q3 DRAM涨13%-18%、NAND涨10%-15%，涨幅较前期60%降速，但绝对价格仍上行。三星Q2营业利润同比飙升超18倍至89.4万亿韩元，超英伟达登顶全球，为超级周期最强实证。
-评论员简佳：全球存储芯片行业正逼近变化率顶峰，涨价周期动能衰退但周期本身尚未终结，核心争议聚焦三大维度：算力是否过剩、Token消耗"极大化"与"极小化"之争、LTA签订后估值重估失效。AI最大资本支出方据传开始出售闲置算力，空头解读为基建供过于求，但大摩认为仅是闲置基础设施货币化而非真正过剩，2026Q2财报季云厂商CAPEX指引为关键验证；企业从"词元最大化"转向开源模型+编排层分流，廉价token冲击下半年指引，但Q2业绩问题不大；LTA市场反应平淡源于COVID期间模拟半导体公司库存强制的痛苦记忆，结构性意义取决于AI需求持续性。价格同比增速、库存改善幅度、EPS修正广度（DRAM板块89%触及历史高位）三个维度同步见顶，叠加仓位高度集中与波动率上升，存储股面临阶段性休整，但自2022年11月以来三次回调均属结构性牛市正常修正。大摩将半导体类比白银——抛物线上涨、大宗商品属性、调整或未结束，明确信号减持半导体转向超大规模云计算商，超大规模云厂商近期走弱或是存储股跑输大盘的领先信号。长期看涨2027年盈利增长35-40%，但短期需警惕回调，Q2财报季云厂商表态比存储公司管理层评论更能左右股价，3Q26指引是否低于预期为下一个关键争议点，"芯片通胀"对利润率冲
击与低成本开源LLM竞争构成潜在下行风险。
③性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场
中国AI模型正以“极致性价比”席卷美国企业。OpenRouter数据显示，美国企业使用中国模型的token占比从2025年上半年的4.5%飙升至近期峰值46%，每周均维持30%以上。核心驱动力是价格：中国开源模型比Anthropic、OpenAI旗舰产品便宜60%-90%。AI创业公司Lindy已将全部流量从Claude切换至DeepSeek，预计数月内节省数百万美元。性能方面，智谱GLM 5.2在智能体基准测试中距Anthropic Opus 4.8不足1个百分点，成本仅五分之一，上线首周日均token量增长27倍。研究人员估计中国顶尖模型落后美国前沿约6-9个月，但已能满足主流场景。中国模型的渗透正从初创公司向更广泛的企业群体延伸。企业正转向成本更低、可自主掌控的中国开源模型，重塑全球AI竞争格局。
-评论员简佳：中国AI模型正以"性价比碾压"策略快速渗透美国企业市场，核心驱动力在于成本优势（便宜60%-90%）与性能快速追近（落后美国前沿仅6-9个月）的双重共振。中国模型从"边缘选项"升级为"主流替代"。企业采用范围从初创公司向受监管行业延伸，LaunchLemonade平台GLM 5.2已跻身前五，成熟企业越来越愿意在技术或商业逻辑成立场景下使用中国模型，Hugging Face指出企业转向"成本更低、自身可掌控和定制的AI栈"的结构性趋势往往意味着借助中国模型。此轮迁移发生在OpenAI、Anthropic持续提高旗舰模型定价背景下，成本敏感度上升加速企业"词元最小化"策略落地，与德意志银行揭示的"前沿专有模型65倍成本鸿沟"形成呼应。中国AI模型正复制2025年初"DeepSeek时刻"的规模化效应，但此次渗透更深、更持久，美国AI实验室的"前沿溢价"叙事面临结构性瓦解，OpenAI 8520亿估值与Anthropic高估值的利润率支撑逻辑被削弱。
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注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。
