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各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这，本期我们探讨的话题是：今年债市缘何难觅盈利曙光？ 在金融市场的广袤版图中，债市曾以其相对稳定的收益特性，成为众多投资者资产配置里的“压舱石”。然而今年，不少投资者却无奈发现，在债市的浪潮中难以收获预期的盈利，这一现象背后，是宏观经济与政策环境、市场供需关系、信用风险暴露、投资者行为与市场情绪以及特定市场现象等多重因素交织作用的结果。 宏观经济与政策环境的变动，犹如一场无形的风暴，搅动着债市的平静。经济复苏的预期逐渐增强，投资者信心随之提升，资金开始从债券市场悄然流向股票等风险资产领域。毕竟，在经济向好的大背景下，股票市场往往蕴含着更高的潜在收益。与此同时，通胀预期的上升更是给债市带来了沉重打击。债券所提供的利息是固定的，而通胀上升会无情地侵蚀这些固定利息的实际购买力。当投资者意识到手中的债券收益在通胀面前逐渐缩水时，对债券的热情自然会降温。此外，货币政策的调整也对债市产生了深远影响。中央银行若加息或市场普遍预期即将加息，新发行的债券会提供更高的收益率，这使得现有债券的吸引力大打折扣，其市场价格也随之下跌。货币供应量的变化同样不容忽视，一旦货币供应收紧，债券市场的资金减少，债券价格便会承压下行。 市场供需关系的失衡，进一步加剧了债市的困境。政府和企业债券发行规模的不断扩大，使得市场上的债券供给大幅增加。然而，需求端却没有相应地跟上步伐，供过于求的局面逐渐显现。在这种背景下，债券价格面临着下行压力。与此同时，流动性的收紧更是让债市雪上加霜。市场资金面的紧张，使得投资者为应对资金需求不得不抛售债券，大量的抛售行为进一步加剧了债券价格的下跌。 信用风险的暴露，如同隐藏在债市中的定时炸弹，随时可能引爆市场的恐慌情绪。部分债券发行人的信用评级下调，让投资者对这些债券的信用状况产生了担忧。信用评级的下降意味着发行人违约的可能性增加，投资者自然会选择抛售相关债券以规避风险。而债券违约事件的频发，更是让市场的恐慌情绪达到了顶点。一旦有债券违约，投资者会对整个债券市场的信用风险产生质疑，资金纷纷流出债市，导致债券价格进一步下跌。 投资者行为与市场情绪的波动，也在债市中掀起了层层涟漪。债券基金持有者的恐慌性赎回行为，引发了连锁反应。基金经理为应对赎回需求，不得不抛售债券，这进一步加大了市场的抛售压力，导致债券价格持续下跌。市场情绪就像一个无形的指挥棒，左右着投资者的决策。在市场情绪悲观时，投资者往往会盲目跟风抛售债券，以规避潜在的风险；而在市场情绪乐观时，又可能过度追逐高收益资产，而忽视了债市的风险。这种非理性的投资行为，使得债市的价格波动更加剧烈，增加了投资者的盈利难度。 除了上述因素外，一些特定的市场现象也对债市产生了独特的影响。以30年期国债为代表的超长债出现了大幅调整，利率显著攀升。这主要受到总量缺口与结构性压力的共同作用。尽管从整体债市格局来看，存在一定的利好因素，但超长债的调整仍然让部分投资者遭受了损失。可转债市场同样波动剧烈，一方面，新券发行扎堆且上市首日表现亮眼，吸引了众多投资者的目光；另一方面，部分低价转债跌破面值，反映出市场对发行人信用风险的担忧。这种波动性不仅增加了投资者的投资难度，也放大了投资风险。 今年债市难以让投资者盈利，是多种因素共同作用的结果。投资者在参与债市投资时，需要更加关注宏观经济形势、政策变化、市场供需关系、信用风险以及市场情绪等因素，以做出更加理性的投资决策，在复杂多变的债市中寻找盈利的机会。 注： 本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。 德邦基金在本音频中的所有观点仅代表德邦基金在本音频成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本音频所载不一致的观点。 若本音频转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

跨境生意的核心优势：这一代中国人天然站在两条河交汇处——“全球需求 × 中国供应链”，会英语的人更容易把它“接通”。 【本期简介】 在新加坡，跨币种收款、转运、关税、合规像日常常识；你会更容易把“出海”当成一种普通工作流。新加坡港口 2024 年集装箱吞吐量创纪录 41.12 million TEU，且约 90% 为转运，这就是“节点型经济”的真实样子。 拆解跨境生意的底层优势：你能同时看懂海外买家在为什么付钱、也能看懂中国工厂能怎么改货——这不是信息差，而是“闭环能力”。 结构性土壤：价差为什么存在： 中国 2025 年 9 月 CPI 同比 -0.3%（价格环境更偏弱）。美国 2025 年 11 月 CPI-U 12 个月涨幅 +2.7%（支付意愿与价格带更高）。 当供给端在中国、支付端在海外，价差就更容易被“跑通”。 本质：会英语不是“更会沟通”，而是“更会闭环” * 把海外用户痛点（差评）➡ 翻译成：供应链改动清单（材质/配件/包装/说明书） * 把工厂能力边界 ➡ 翻译成海外能理解的卖点表达（更省力、更耐用、更好装、更适配） 补充： * 1688 在 2024 年宣布升级买家保障：退货包运费、极速退款、争议订单平台赔付等，平台对每笔订单最高补贴运费（如 25 元）等做法，用意是降低采购试错成本。 * 1688 在 2025 年 12 月推出“1%严选”，按“品质、价格、服务、人气、商誉”等维度评估筛选。 提醒：这些机制降低“试错摩擦”，但验货、建标准、算合规仍然必须自己做。 【Shownotes】 * 00:45 两条河的交汇：全球需求 × 中国供应链 * 01:25 新加坡视角：跨境思维如何变成日常基本功 * 02:10 价差的结构性土壤：中美 CPI 对比与支付意愿差异 * 03:40 九分靠选品：避售后地狱 * 05:05 九分靠选品：利润密度 * 05:55 九分靠选品：差评区是藏宝图 * 06:45 工程化流程：需求形状→利润草算→供应商可控性→改良→基础运营 * 09:20 环境变化：50.03% 中国卖家占比，机会从信息差变成能力差 * 11:30 试错成本下降的新手窗口：1688 买保升级 & 1%严选 * 12:50 把“闭环能力”当成长期技能来练 欢迎分享：你做过跨境/外贸/平台生意吗？你觉得最大的坑是选品、物流、合规还是现金流？

封面: Wife Support 「退潮」，推介具有独立审美的中外新音乐。 微博搜索：实体烟 如还想读点音乐之外的文字，请留言或私信我你的 email 地址、订阅由我主笔的电子杂志《退潮》。 喜欢这期节目的话，请不吝点赞、评论、分享给朋友和群组，你的支持是我继续分享好音乐的最大动力。 本期曲目： Wife Support - Back To Me River Tiber - Not the Same Juliana Hatfield - Scratchers Oxis - Fingerling Fuzz - I Just Want Your Everything Telenova - VAPOR // SLOW DANCE

每天发生的奇葩事儿实在太多了，我们两口子完全按捺不住吐槽的躁动...我们不是说新闻，而是把看到的奇葩事讲给您听，再跟您唠唠我们是咋想的，不求绝对正确，但保证真心实意！

不管是什么领域的东西，一旦被冠上「世界第一」的名号，面对它时，内心的情绪总会变得有些复杂。 世界第一可能是高不可攀但又随时会被打破的神话，问世间是否此山最高，或者另有高处比天高。也有可能是一套更精密也更残酷的的生产体系，当它集合了所有关于天赋和效率的最佳方案，就更容易成功。 在美食和餐厅的世界里，也有这样的「世界第一」。在仰望、尝试、怀疑、理解与分享之后，比起如何成为世界第一的故事，我觉得在餐厅后厨摊开发酵的细节才是最值得揣摩和回味的部分。就像深入了解一道经典的菜，不一定每个人都喜欢它的口味，但过程往往比结果更能解释它为何存在。 也许这也是我们总是反复讨论它们的原因——不是为了确认自己和顶端的距离，而是创造这件事本身就让人愿意对食物抱有期待。所以，哪怕在物理距离上很难抵达，也可以先听听世界第一餐厅的后厨故事。 【时间轴】 1:18 谁评的世界第一？怎么进入世界第一餐厅工作？ 7:05 高级餐厅可以不用贵食材、不铺白桌布吗？ 19:45 餐厅后厨的工作强度有多大？待遇有多差？ 26:25 高级餐厅除了卖套餐酒水还能怎么挣钱？ 31:16 一个调料经常得发酵几年才能用到菜里 38:10 兼顾一道菜的独创性、美味度和接受度 48:47 研发日常：每季度研究40-50个新的风味 52:45 餐厅日常：100多号员工去另一个国家开店 57:26 区分一道菜的灵感源、融合度和文化挪用 1:17:16 为什么Noma如此独特？在这里工作有多快乐 【本期鸣谢嘉宾】 Mario，小红书@Mario空气人 ，现在丹麦Noma餐厅担任研究主管工作。 * 本期节目由美食 App「鸭觅」赞助播出，鸭觅是美团旗下的餐厅点评类APP。在鸭觅，有很多美食推荐官来遴选推荐餐厅，这些推荐官们吃得足够多，吃得足够广，也大都有自己的本职工作，不以探店为主业或赖此获得主要经济收入。 鸭觅还将推荐官们给出的推荐餐厅，按照就餐场景、品类、地理位置等因素整理成了餐厅专辑和「金勺子」餐厅目录。 * 三个金勺子 - 值得专程去吃：仅占本地餐厅的0.1%，是鸭觅的推荐官们大都给予了高评价的餐厅 * 两个金勺子 - 值得绕路去吃：约占本地餐厅的0.3%，是多位美食推荐官推荐的餐厅。 * 一个金勺子 - 值得顺路去吃：约占本地餐厅的1%，是部分美食推荐官推荐的餐厅。 期望借此可以让大家能在这座城市里尝到由推荐官们一起pick的好味道！ 鸭觅在选择推荐官的时候，也希望推荐官们吃得足够多，同时对不同风格和菜系的食材、料理、烹饪手法有认知，也愿意包容创新。希望不依赖探店为主要的经济收入，自付餐费也在一定程度上能让他们给出相对客观和无负担的评价。如果你也想成为推荐官，或者身边有适合成为推荐官的朋友，欢迎加入五城百名推荐官发现鸭计划： 关注【鸭觅Yummy】公众号回复「报名」获取详情，或直接点击mp.weixin.qq.com，填写问卷 鸭觅app下载链接：page.meituan.net 或直接扫码下载： 现在上鸭觅App，只要发布3条图文，必得10元。 * 【本期配图】 1. Noma研究实验室的日常 2. 做成了生蚝造型但实际没用到生蚝的冰淇淋，上面喷了生蚝醋 3. 用麦曲自制koji cake 4. 土豆豆瓣酱尝试中 5. 200KG豌豆味噌制作中 6. Super Mario 【本期配乐】 Jean Sibelius - Symphony No. 2 in D major, Op. 43, I. Allegretto . 「厨此以外」是我在写了很多菜谱之后决定再往前踏出的一步，希望可以从菜场、从餐厅、从书里、从种种地方都能了解食物更多一些。烹饪并不是食物的终点，「和食物做朋友」才是想重新构建生活时必不可少的一环。 在这些社交平台可以找到我，公众号/小红书/微博：田螺姑娘hhhaze 。

2020年高考（山东II卷）英语听力 独白 Thank Mr. Williams for inviting me back. 感谢威廉斯先生邀请我回来。 I'd love to share with you my life experiences after graduation. 我很乐意和你们分享我毕业后的生活经历。 Well,I graduated from here in 2001. 我2001年从这里毕业。 When I was thrown into the job market, finding a job was not difficult. 当我进入就业市场时，找工作并不难。 Most of my classmates found good jobs in big cities. 我的大多数同学都在大城市找到了好工作。 If I were born a decade later, things might have been totally different. 如果我十年后再出生，情况可能完全不同。 I finally accepted a job with my current employer, and now work as a translator. 我最后接受了现任雇主的工作，在做翻译。 I won't say my job is not demanding. 我不会说我的工作要求不高。 Sometimes I'm kept very busy working late into the night. 有时我一直忙到深夜。 And I also have to travel to other cities to attend some conferences several times a year. 我每年还要去其他城市参加几次会议。 But I must admit, I'm happy with what I'm doing, which is related to what I learned at university. 但我必须承认，我对自己所做的一切很满意，它与我在大学里所学的东西相关。 That's why I haven't changed jobs for the last decade and a half. 这就是我在过去15年里没有换工作的原因。 In recent years, I have been thinking about trying other things, such as running a coffee shop or a bookstore. 近年来，我一直在考虑尝试其他的事情，比如经营咖啡店或书店。 But I haven't really set out to do that because any decision I make might create challenges for my family. 但我并没有打算这么做，因为我做的任何决定都可能给我的家庭带来挑战。 I got married five years after I left college. 我大学毕业五年后结婚了。 For me, family comes first. 对我来说，家庭排在第一位。 Today,you college students are facing a totally different time from what we were presented with ten years ago. 今天，你们这些大学生正面临的时代，与我们十年前完全不同。 Obviously,there are difficulties, but chances exist, and you'll have hope of leading a successful life. 显然，有困难，但也存在机遇，你们将有希望过上成功的生活。

2025年A股悄悄走出一波“慢牛”，港股却在低估值里酝酿了一场五年来罕见的反击，在全球AI算力狂飙、新能源和储能高速扩张、南向资金与北向资金同时大举进场的当下，每一次指数的跳动，都可能在预示2026年的财富版图正在改写。【时间轴】00:08–01:30 市场整体表现与风格01:30–05:30 结构性分化与指数、板块数据05:30–10:40 估值、宏观与科技、新能源产业10:40–15:59 资金结构变化与风险提示16:00–18:40 2026年展望————————————播客内容太多，没时间一集集反复听？精华观点总是一晃而过，难以沉淀为自己的知识？《取财有道》特别推出内容精选专栏一将收藏量、播放量双高的热门单集内容（思维模型、行业分析等），浓缩为高效易读的文字稿，每篇都附上思维导图/实操建议，方便随时查阅。帮你节省时间、提升认知、加速财富成长。扫描下方wx小程序一键订阅，让你的每一分钟阅读都更有价值，快来开启更加高效的理财新方式。现在订阅还可在知识星球里提问互动哦—————————————————《取财有道》是一档介绍如何聪明地赚取财富及其底层逻辑的日更播客。介绍获取物质财富，精神财富和身体健康财富的“道法术器”。希望能够帮助大家建立健康积极的财富观念，更轻松地实现人生财富目标，祝各位听众小伙伴们早日实现财富自由！商务合作请联系：[email protected]在小宇宙查看该单集文稿

当AI看似无所不知时，它真的理解自己说的因果关系吗？我们如何训练AI学会“解释自己”而不是“强词夺理”？本期节目，我们将从几篇最新论文出发，揭示AI如何学会编织知识地图、为何会“一本正经地胡说八道”，并一窥它那“不断复读”的内在工作模式，以及为电影特效“脑补”真实细节的惊人能力。 00:00:29 AI时代的“寻龙诀”，我们如何挖掘知识的因果龙脉 00:07:37 AI正在给你一种“知道”的幻觉 00:14:50 AI看病，如何才能“说人话”还“负责任”？ 00:19:48 AI的“偷懒”智慧，为什么顶尖模型都在悄悄“复读”？ 00:25:42 AI正在“脑补”你看不到的真实 本期介绍的几篇论文： [LG] Large Causal Models from Large Language Models [Adobe Research] https://arxiv.org/abs/2512.07796 --- [AI] Epistemological Fault Lines Between Human and Artificial Intelligence [Sapienza University of Rome & University of Milan Bicocca & University of Maribor] https://arxiv.org/abs/2512.19466 --- [LG] Reason2Decide: Rationale-Driven Multi-Task Learning [University of Alberta] https://arxiv.org/abs/2512.20074 --- [CV] Block-Recurrent Dynamics in Vision Transformers [Harvard University] https://arxiv.org/abs/2512.19941 --- [CV] Over++: Generative Video Compositing for Layer Interaction Effects [University of North Carolina at Chapel Hill & University of Maryland] https://arxiv.org/abs/2512.19661

EP22. 时尚2025盘点：文化、话语权、回归自我 我们这档播客栏目的初衷是从WHY开始的，了解黄金圈法则的人应该明白，WHY代表了我们的初心。 我们感受到媒体媒介的碎片化、速食化、流量化，我们认知时尚、商业、品牌都是个体系，我们看到中国品牌越来越成熟、专业和纵深化发展，以及背后难得的国运、时代发展契机，以及中国时尚产业的机会点。 作为时尚行业的多年参与者、从业者，我们对时尚抱有深厚的感情，也对中国品牌保有坚定的信念和期待，我们希望用探讨交流的方式，从具象探讨本质。我们相信时尚既不宏大，也不光怪陆离，宏大和先锋都是它的一部分。它是多面的，有多个棱角。 我们期望时尚行业有更多的探讨、交流，推动中国时尚产业的发展，涌现更具竞争力和更长生命周期的品牌，我们相信这是最好的时代。 截至今天，我们探讨了时尚相关20个话题。2025年马上就过去了，我们用个人的视角回顾2025年时尚的关键词，这个盘点不权威，但完全来自于我们的体感，和大家一起交流。 时间轴： 02:18 我们每个人给出了自己关于2025年时尚关键词，文化、多元、回归自我 02:52 东西方文化的“双向奔赴” 04:41 文化双向奔赴历来有之，是双方在“问题”中向外探视的角度 06:54 西方单向输出转为东西双向奔赴，背后是中国经济发展、文化自信所带来的中国的长效交流机制 13:36 消费者需求变化，从符号转向文化、生活方式带来的文化需求与输出 20:07 新中式是否结束了，东方美学发展到了什么阶段，有什么样的趋势 21:01 符号是文化表达的一种方式，文化性表达需要过程 24:36 新中式是基于符号的流行，东方美学需要构建自己的设计语言和审美体系 24:36 营销标签的新中式已死，东方哲学隐晦表达的需求非常强大 35:16 25年变化趋势时尚话语权去中心化 40:11 小红书、抖音等社交媒体占领话语权 ，Z时代对媒体去魅，更相信真实测评类、与自己相似性高的意见领袖 44:25 时尚潮流不完全被大刊、平台掌控，资本、商业争夺新的话语权布局，消费者也在用穿搭抢占自己的话语权，时尚自上而下的影响力正转为自下而上比重增加 51:26 国际品牌在华业务下落，新兴国内品牌受关注增高，品牌的话语权变化什么样 52:58 西方品牌的在地化与平视表达 55:48 打铁还得本身硬，中国经济发展、文化自信、商业结构成熟，消费者对自我身份认同 59:25 中国品牌出海的话语权，从伪装成西方品牌，到供应链出海再到成为话语权的发布者；学习西方的优势，构建我们的优势 01:10:16 关键词“回归自我”，品牌战略聚焦、核心价值坚守、吸引认同、向内追问“我是谁” 01:13:17 消费者更加理性、关注本身、注重自我感受 01:13:17 活下来的只有两类：极致性价比，再有一个就是极致的差异化，护城河在于区别于其他品牌，价值观的排他性 01:17:37 消费者营销法则与“反市场营销法则”，回归自我的本质是从自我出发的品牌构建路径 01:22:03 我们真正的回到了我们用东方的内核，西方的这种武装，我们才能做好未来的我们自己，找到我们自己是谁 回到企业经营者来讲，话语权的转化，就是给我们的品牌、产品带来了很多的机会 你成不了任何人，你只能成为你自己。对于个体如此，对于品牌也如此，所以新的一年，愿我们每个人都能离自己更近一些 本期主播： @冲寒亦箫 萧寒 15+年 品牌营销人，成熟品牌营销及0-1品牌构建经历，品牌咨询服务或培训 @nanan 肖楠 20年成熟品牌设计总监，教授、硕士生导师 @Shawn Song 宋琨 20年中美4A 品牌沟通策略工作，东华大学副教授 音乐来源： Like A Rolling Stone-Bob Dylan 设计支持/后期剪辑：@你猫呢 统筹制作：时尚不止 关于节目 《时尚不止》是一档泛时尚谈话栏目，力求以独立、客观、多元、开放、生动的视角探讨时尚的多元界面和生态，关注时尚相关的商业、品牌、营销、设计等相关话题。 我们都是时尚行业的从业者，所有表达仅代表个人观点。 不求答案和结论，只求探讨和启发，欢迎留言沟通交流。

在本期节目中，播主分享了乐高工作法在中国的引入与发展历程，讲述了与好友马晓琴的合作以及乐高的严肃游戏理念如何帮助团队进行战略规划和问题解决。播主强调乐高不仅是儿童的玩具，更是提升团队协作和创造力的重要工具。通过与英国总部的合作，他们成功将乐高工作法引入中国，为教练领域注入新的活力。节目中探讨了合作的价值与信任的重要性，展望了未来的发展方向。 【联系我们】（加微信：xuetielin 注明：铁林物语。进入听友群） 【时间线】 00:02:04:玩转乐高：LEGO系列产品的创意玩法与组织应用 00:04:04:探索乐高世界的奇妙之旅：小晴和湛庐出版社的合作努力 00:06:06:乐高与教练的完美结合：扣尔巴的核心活动进展迅速 00:08:10:小晴带来的好消息：乐高在中国的教练合作项目取得新进展！ 00:10:11:乐高高教练：为中国学员带来全新的教练体验！ 【摘要】 乐高工作法与严肃游戏的实践与影响 讲述了2025年的一些合作伙伴，以及乐高公司推出的一种名为“严肃工作法”的方法。这种方法原本是英国乐高公司内部员工在解决问题时发现的，后来将这种方法应用于组织战略规划引导等方面。2020年疫情期间，讲者的朋友马小晴从英国引进了这套方法，并在中国出版了相关书籍。讲者鼓励小晴将这套方法引入中国，并表示自己是第一批认证者。 乐高教练合作与发展展望 这段内容讲述了讲者与小琴合作，将乐高与教练结合在一起的经历。他们通过线下课程和研讨会，探讨了乐高在教练领域的应用。2024年，他们与英国总部达成战略合作协议，克尔巴成为英国总部在中国唯一的合作伙伴。2025年，他们计划开展乐高认证教练课程，将乐高作为教练的一种隐喻，与客户进行互动。讲者认为这是一件值得庆祝的事情，希望未来能在更长的时间内，将乐高作为教练的一种重要手段，推广到中国各地。

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