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今天我们来深入探讨医疗健康领域的创新者——Hims & Hers（股票代码HIMS）。正如您提到的，2025年6月23日，HIMS股价暴跌超过30%，主要原因是制药巨头诺和诺德（Novo Nordisk）宣布终止与HIMS在减肥药Wegovy上的合作关系，并指责HIMS涉及“非法大规模配制和欺骗性营销”。这无疑给公司带来了巨大的关注和疑问。

1. 公司创业发展史

Hims & Hers的故事始于其创始人安德鲁·杜德姆（Andrew Dudum）的远见卓识。

• 创始人背景与创业初心：杜德姆出生于美国加州，是一位在科技和风险投资领域拥有丰富经验的连续创业者。他曾在风险投资公司Atomic Labs工作，这段经历使他对技术如何改变传统行业有了深刻洞察。2017年，杜德姆敏锐地察觉到传统医疗体系的痛点，即许多人在面对脱发、皮肤问题或性健康等常见但敏感的健康问题时，往往因羞于启齿、就诊不便或高昂费用而放弃治疗。他看到了一个机会，即利用互联网技术创建一个便捷、私密的医疗服务平台，让消费者能够轻松获取专业建议和治疗方案，于是Hims & Hers应运而生。


• 男性健康市场的切入：Hims & Hers最初以男性健康为切入点，专注于解决脱发和勃起功能障碍（ED）等问题。公司推出了包括米诺地尔（Minoxidil）和西地那非（Sildenafil）在内的产品，并通过在线咨询、医生开具处方以及直接从平台购买产品的模式，以更低的成本和更高的便利性服务消费者。这种模式消除了面对面就诊的尴尬，并大大缩短了从诊断到治疗的时间，特别受到年轻一代的青睐。Hims的品牌形象时尚亲民，通过社交媒体和数字广告吸引了大量年轻消费者。


• 向女性市场的扩展：随着男性健康业务的成功，杜德姆意识到女性健康市场同样潜力巨大。2018年，Hims & Hers推出了“Hers”品牌，专注于女性健康需求，包括护肤、性健康和避孕等领域。这一战略决策标志着公司从单一性别服务向综合性健康平台的转型，也进一步验证了杜德姆利用技术解决健康问题的核心理念。

2. 商业模式、上下游关系与盈利模式

Hims & Hers的核心商业模式是直接面向消费者（Direct-to-Consumer，简称DTC）。

• 核心模式：公司通过其网站和移动应用程序提供一站式服务，消费者可以在线与持牌医生进行咨询，根据医生建议购买处方药或非处方产品，并享受送货上门的便利。这种模式省去了传统医疗中的药房和实体诊所等中间环节，从而降低了成本并提高了效率。整个流程通常在数小时内完成。


• 上下游关系：上游：Hims & Hers与制药公司和制造商合作，采购药品和个人护理产品，例如米诺地尔和西地那非。此外，公司还与制造商合作生产自有品牌产品，这些上游合作伙伴确保了公司能够以较低的成本获得高质量的产品。
  
  下游：公司直接面向终端消费者，通过其在线平台交付产品和服务，无需依赖传统零售渠道。公司还提供订阅服务，客户可以定期收到药品或产品，这种模式提升了客户粘性，也为公司带来了稳定的收入流。
  
  关键合作：公司与持牌医疗专业人员的合作是其模式的核心，这些医生通过平台提供咨询服务，确保所有处方符合医疗标准，从而保证了服务的合法性并增强了消费者的信任。


• 多元化的盈利模式：Hims & Hers的盈利主要来源于以下几个方面：产品销售：包括处方药（如治疗脱发的米诺地尔）和非处方产品（如护肤品和维生素）。这些产品的价格通常低于传统药店，吸引了大量价格敏感型消费者。
  
  订阅服务：客户可以订阅定期配送的健康产品，为公司提供了可预测的收入。订阅是其在线收入的大部分。
  
  咨询服务：虽然咨询费用通常包含在产品价格中，但部分高端服务（如心理健康支持或个性化健康计划）可能单独收费。


• 模式的创新与优势：Hims & Hers的DTC模式不仅降低了医疗服务的门槛，还通过个性化服务提升了用户体验，例如根据客户需求调整药品剂量和配送频率，并提供定制化包装。公司还利用数据分析优化供应链管理。

3. 结合CEO访谈，谈谈公司的发展愿景、进展与长期竞争力

根据安德鲁·杜德姆在访谈中的阐述，Hims & Hers的愿景远超现有业务，并取得了显著进展，其长期竞争力体现在多个方面。

发展愿景：

• 构建以消费者为核心的全球平台：杜德姆表示，Hims & Hers的目标是构建一个以个人为核心的全球平台，通过结合技术与数据，重新定义医疗服务的提供形式，提供既方便又实惠、透明且高度个性化的医疗服务。


• 全面覆盖健康需求：公司计划不断扩展其产品线和服务范围，实现“一站式健康平台”的愿景。这包括疼痛管理、睡眠、荷尔蒙平衡（睾酮、围绝经期、更年期）、长寿、心血管预防性护理和糖尿病预防性护理等新类别。杜德姆指出，这些类别几乎涵盖了美国80%的死亡原因。


• 以客户为中心的激励机制：杜德姆强调，Hims & Hers只有在患者满意时才能赚钱，如果患者不满意，他们可以随时取消订阅。这种激励机制将推动公司不断创新，为消费者提供最大价值。


• 对标行业巨头：杜德姆将Hims & Hers与亚马逊、Shopify、Uber、PayPal和Netflix等公司相提并论，认为华尔街历史上常常质疑革命性公司。他认为，像这些公司一样，Hims & Hers的未来在于按需、价格透明、个性化、移动中心化并赋能客户。公司从一开始就认识到拥有客户关系在医疗保健领域的重要性，这使得他们能不断创造价值并扩大市场份额。这也是他们不与保险公司合作，并垂直整合自身基础设施以提供负担得起且高效服务的原因。

4. 公司在GLP-1时代的机遇和挑战，与礼来、诺和诺德的关系，近期的事件给公司带来的实质影响

GLP-1（胰高血糖素样肽-1）模拟药物在治疗2型糖尿病和肥胖症方面取得了显著成效，其市场需求迅速增长，为Hims & Hers带来了巨大的机遇，但也伴随着挑战。

GLP-1时代的机遇：

• 客户群扩张：肥胖和糖尿病患者是一个庞大的潜在市场。Hims & Hers的便捷模式使其能够吸引那些不愿或无法通过传统渠道获取GLP-1药物的消费者。


• 收入增长：GLP-1药物的销售为公司带来了新的收入来源。2025年第一季度，公司收入同比增长111%，其中GLP-1相关产品贡献了重要部分。在短短18个月内，减重业务已成为Hims & Hers最大的专业领域之一。


• 口服药物的强大潜力：杜德姆强调，口服减肥药业务非常强大，因为它能以三分之一的价格达到约三分之二的减肥效果，且无需注射。这种便捷性和成本效益使其在平台上的需求持续旺盛。

GLP-1时代的挑战：

• 激烈竞争：GLP-1市场吸引了众多玩家，包括传统制药巨头（如诺和诺德）和新兴远程医疗公司。Hims & Hers需要在价格、服务和品牌上找到差异化优势。


• 监管压力：GLP-1药物属于处方药，受到严格监管。Hims & Hers必须确保其供应链和医生服务符合美国食品药品监督管理局（FDA）的要求，否则可能面临罚款或诉讼。


• 供应链风险：与诺和诺德合作的突然终止暴露了公司在供应链管理中的脆弱性。

与诺和诺德（Novo Nordisk）的关系及近期事件：

• 终止合作事件：2025年6月23日，诺和诺德宣布终止与HIMS的合作，并指责HIMS涉及“非法大规模配制和欺骗性营销”。诺和诺德指出，HIMS使用的司美格鲁肽成分可能来自未经FDA检查的中国供应商，存在安全隐患。此外，诺和诺德指控HIMS以“个性化定制”为借口进行大规模生产和销售复方GLP-1，并可能在营销中误导消费者，通过提及Wegovy的名称来推销其复方药物。


• HIMS的回应：杜德姆对此表示“失望”，并认为诺和诺德管理层“误导公众”。他强调Hims & Hers的团队“非常遵守规则”，并已进行了深入的法律审查。
  
  HIMS辩称，FDA的503A豁免条款在药物短缺期间允许患者合法获取复合药物，这并非“漏洞”，而是FDA为供应链冗余而设。即使在短缺结束后，503A豁免也允许在提供者认为临床必要（例如，剂量或形式需要有10%或更多差异，或为了缓解商业剂量常见的严重副作用，如肌肉流失、恶心、呕吐和严重胃肠问题，这些副作用导致70-80%的患者在90天内停药）时进行个性化定制。Hims将继续为患者争取这一权利。
  
  杜德姆表示，公司在临床决策上与提供者保持独立的“强大壁垒”，公司作为实体不干预提供者的临床判断。他认为，这种个性化定制是现有生态系统的“补充”，因为许多患者无法使用商业剂量，或者因副作用而停用商业剂量。
  
  HIMS正在积极将平台上使用商业剂量的GLP-1用户转移，新客户已无法购买商业剂量。公司正在取消商业剂量订阅，并建议患者转向其他提供商或实体药店。许多患者转向口服药物。HIMS也计划很快在平台引入利拉鲁肽（liraglutide）和品牌Wegovy，作为口服方案和个性化司美格鲁肽的补充选择。


• 合作展望：尽管诺和诺德终止了合作，杜德姆仍视其为未来更广泛合作的“蓝图”，并表示Hims与诺和诺德团队仍在探讨跨类别、产品线和地域的合作机会。Hims认为，他们作为分销平台，能够将生态系统中的参与者（即使他们传统上是竞争对手）汇聚起来，为数百万寻求选择的患者提供最广泛的选择。

与礼来（Lilly）的关系：

• Hims渴望扩大与礼来在平台上的合作机会。


• 目前，Hims通过制药供应链提供品牌药物Mounjaro和Zepbound，但尚未与LillyDirect直接整合。


• 公司已与礼来管理层进行过沟通，并希望未来能直接整合其产品，但目前没有具体进展可披露。

近期事件给公司带来的实质影响：

• 股价暴跌：2025年6月23日，HIMS股价暴跌超过30%（实际为35%）。这事件对HIMS的声誉和业务前景造成负面影响，导致投资者信心受挫。


• 公司的评估：杜德姆认为，与诺和诺德的合作根本没有动摇公司的基础，因为该合作只进行了不到两个月，而在此之前HIMS的收入和客户数量都在疯狂增长。他认为这次35%的股价暴跌是市场“过度反应”。


• GLP-1业务的占比：虽然GLP-1是HIMS增长最快的业务之一，但它并非唯一。根据2024年第四季度的数据，GLP-1业务约占HIMS总收入的15%，目前可能更高，预计到2025年底可能达到30%。杜德姆认为，即使失去与诺和诺德的合作，GLP-1对公司总收入的影响至多是5%。


• 未来展望：HIMS将继续销售个性化定制的GLP-1，并提供其他选择如口服药物和利拉鲁肽。公司对未来几年充满信心，认为HIMS目前的估值被严重低估，即使将增长预测减半，未来五年内股价仍有翻倍的机会。HIMS仍将是一家高速增长的公司。