6月21日TSVC举办了《打造下一个独角兽》讲座第42讲。如何投资初创科技公司？想成为科技领域的天使投资人？想了解背后的判断逻辑与实操方法？本次活动特别邀请了《聪明投资者》的联合创始人范恩洁对话硅谷基金TSVC联合创始人张于庆与夏淳博士，分享他们15年来投中10家独角兽和5家上市公司的天使投资方法论与心法。无论你是有志入场的新手，还是希望机构化、家族化发展的投资者，本次分享都将带来启发。
嘉宾：
张于庆（Eugene Zhang）先生是硅谷著名的种子轮投资人，在担任天使基金合伙人七年后，于2010年联合创立了硅谷首支由大陆华人移民创办的种子轮基金TSVC（原名TEEC Angel Fund）。他主导了超过160笔种子轮投资，投出了10家独角兽企业（估值10亿美元以上）和5家上市公司，包括Zoom、Ginkgo Bioworks、Carta等。他是Zoom的第一张机构投资者支票的签署者，被誉为硅谷种子轮独角兽猎手。张先生还是硅谷一位成功的连续创业者，创办了芯片设计工具公司JEDA，以及硅谷首家由大陆华人移民创办的创业孵化器Innospring。他是主流芯片设计验证语言Vera的共同发明人，也是金融科技和加密货币领域的早期投资者之一。他积极参与并支持青年学生和创业者的各类组织，担任清华思源计划、清华大学苏世民学者项目和领航导师计划的导师。他曾任清华企业家俱乐部（TEEC）董事会成员和北美分会会长。此外，他是硅谷慈善基金TSVC Giving Fund的共同创始人，华源科技协会HYSTA 董事。张先生毕业于清华大学电子系，并拥有雪城大学（Syracuse University）通信工程硕士学位。
夏淳博士是TSVC联合创始合伙人，硅谷成功的系列创业家。曾先后创办三家科技公司，研发销售世界上最早的个性化营销系统，以及国际领先的边缘容器技术。他曾任IT行业一代巨头Sun Microsystems首席架构师，是早期云计算技术奠基者之一。除了云计算、芯片、人工智能、智能制造等硬科技投资，夏淳博士在设计和创意领域颇有造诣，并且对社交媒体和社群经济的跨界文化有深入研究。夏淳博士是清华企业家协会(TEEC)创始会员之一，曾任北美分会首任主席。自2001年，他长年服务于青年学生的培养辅导，持续担任清华大学思源计划导师、清华创业孵化器x-lab的创业导师、清华创+逆向创新中心主任，并在硅谷创建了激励青年学生创新创业的公益基金TSVC Giving Fund。夏淳博士是清华大学电子工程学士及计算机硕士，并在美国UIUC大学获得计算机博士。
范恩洁是聪明投资者联合创始人，拥有23年中国基⾦业从业经历，最早一批证券专业媒体⼈，并著有《大话基经》一书；曾任职中国最早成立的公募基金管理公司——国泰基⾦品牌及营销总监；受聘为中国基⾦业协会投教委秘书⻓。2016年创办聪明投资者，2018年受中国基金业协会委托担任基金行业20周年书籍《基金》一书策划及主创。
以下为正文：
04:23 TSVC实际上已经成立15年了。当我们审视每一个长期稳定的创投团队时，会发现它的背后往往都有一段彼此成就的故事。所以，第一个问题想问问两位，当初决定创办TSVC时，你们的起心动念是什么？回顾这十几年的合作历程，是否有哪些关键的人物和节点，如同接力棒一般，将信任一路传递下来？
夏博士表示，这要回到2010年，那时金融危机刚刚过去，经济开始缓过来了。当时，他受到硅谷清华校友会SVTN的邀请，为一个清华校友的创业俱乐部提供辅导。因为他和Eugene都是清华企业家协会TEEC最早的会员，资历较深，所以就参与了进来。那时候完全是做公益，每周都会举办活动，非常热闹，参与者不仅有清华校友，还有来自其他学校的人。做着做着，大家都有了融资需求，但是他对天使投资完全不了解，于是想到了他上铺的兄弟张于庆。他知道Eugene在天使基金领域非常活跃，已经在一个天使基金做了七年的GP，经验丰富且人脉深厚，因此先请Eugene帮忙引入一些资源。
在这个过程中，他们不知不觉走上了“被创业”的道路。大家开始称他们为TEEC Angel，因为他们都是清华企业家协会的。鉴于Eugene的经验丰富，他们决定正式成立一支基金。后面也会说道，就是在基金的投资策略和利益分配上，都是Eugene打的基础，而且这一框架在过去的15年里从未改变。
Eugene表示，刚才夏博士提到了上下铺，他们还挺有缘分的。到目前，在上次毕业40年校庆时也比较少见，他们三位General Partner早在1980年就在学校结识了，这是比较难得的。能够一起共事，这也是非常好的缘分。
回到主持人刚才问到的问题，他再补充一下关于起源和信任的事。回到2010年之前，他曾在思科Juniper工作过。想想看，他以前的工作都是由以前的同事介绍的，有时可能也有一些运气成分。之后他自己创业开公司的时候，和现在的情况大不相同，现在投资人可以说是随处可见，那时并不是这样。所以他们只能找身边的人，找的其中一位就是以前共事过的人，当时叫Juniper Networks，它于1999年上市，曾经估值达到700亿美元。他们就去找这家公司的高管投资他的公司，当然他们自己也出资。另外一位就是找走在他们创业前面的华人，主要像周先生，他投资了很多清华的成功企业家，还有像陈五福这样的台湾学长，直到今天他仍是TSVC基金的投资人和顾问。
所以想想他们所做的事情，他们已经做了15年了，实际上他们也起到了一个承接的作用。他们算是大陆新一代移民到美国的人，自然而然地，他们把自己定位为承接台湾成功华人创业和投资的群体，他们算是较年轻的一部分，那现在肯定还起到了承上启下的作用。
范恩洁表示，她听完之后的感受，就是有一群可靠的人，有一种正确的信任关系。然后就像刚才夏博士提到的“被创业”那样，大家被推着走到了今天。如今回头看这十几年，TSVC 其实已经投中了十家独角兽项目，其中还包括像 Zoom 这样的超级独角兽。这个“被创业”的成果其实相当丰硕。
10:16 那么在你们看来，一家专注于种子轮的基金，其最根本的核心竞争力是什么呢？或者说，如果用一句话来概括TSVC选中独角兽的秘诀，会是什么呢？
夏博士表示，实际上他们运用了中国古代的成功学“天时、地利、人和”，这一点大家都容易理解。的确，要在种子轮就投中独角兽，似乎不太可能。在较早的时候，因为是Eugene带领投资了ZOOM，夏博士就在想这会不会是蒙对的。最开始可能确实有运气成分，但后来随着投资项目增多，他自己也在不断琢磨，其实最早是Eugene总结出了他的投资经验，后来为了方便内部沟通，他们内部也不断地培训，对这些经验进行梳理，发现用“天时、地利、人和”来解释最为合适。
天时指的是市场上的时机窗口，这个窗口特别重要。对于天使投资人而言，如果风口已经起来了、大浪已经过来了，此时再进行投资就为时已晚，因此必须提前一点。不过，过早行动也是不行的，所以必须踩准点。对他们来说，最具挑战性的事情是发现新的赛道。因为当赛道已经起来的时候，他们已经错过了。这就如同搭乘火车，最好在第一站上车，最迟也得在第二站上车。若等到A轮、B轮，那就不是他们该参与的阶段了。由此可见，把握时机非常关键。
不过，其中也存在一些规律。他们为何特别喜欢投资科技类项目呢？原因在于科技的许多趋势早在十年前就在学术界或业界露出了端倪。就拿他自己来说，1996年他就开始在Sun从事云计算相关工作。当时招聘他的总监就表示，他们所做的是十年后的东西。所以，实际上这些趋势是有迹可循的。只要身处这个行业，大家就能获取相关信息。尽管把握时机对他们有难度，但也并非毫无头绪，他们还是有一定认知的。
地利，指的是产品，这里也包含了技术。产品的定位非常重要，因为定位绝对决定你的地位。当下大的趋势，比如AI，发展势头很好，机器人等领域也前景光明。但关键在于，你究竟要做什么。如果是做红海市场里面的，那会很艰难，还是应该做蓝海领域。同时，产品要具备护城河，要特别注重确定自身的唯一性，这都是非常重要的。最后要说的是，在他们进行投资时，有时候在一开始很难做出判断。其中难点在于PMF，也就是产品是否适应市场。一般而言，对于创业来说，实现产品与市场的契合是一件非常具有挑战的事情，必须不断进行调试。
就拿Zoom来说，Eugene投资的时候，当时团队只有三人，他们跑来表示要在Facebook上开发视频聊天功能，这是他们的第一步。但PMF在一年后很快转向了企业市场。TSVC当时就预测到了这一点，还提醒他们做面向消费者的业务可能不太稳妥，做企业业务或许能成功，事实果然如此。所以，这整个过程都表明，具体的定位是非常关键的。
人和，相对比较直观，但并非指这个人一团和气、大家不吵架就可以了。实际上，它更强调的是这个人的团队协作能力，包括洞见、执行力、影响力等各个方面。关于这方面，之后有机会再多探讨一些。
14:38 我们通常所说的“天时地利人和”，听起来像是一句老话，但你们却将它转化为了实打实的投资方法论。不过，我仍想追问一下，从你们在实战中的观察来看，这三项中哪一项最容易被高估，哪一项又最容易被忽视呢？
Eugene表示，刚才夏博士总结得很不错。从顺序上而言，如果不用那三句话，用投资人的术语来讲，实际上就是团队、市场潜力，以及公司所做产品的技术或产品本身，这就是选择时需要考量的三个要素。毕竟是早期投资，到最后真正最重要的，其实还是人。有了合适的人，就能在另外两个方面进行适应和调整。
那讲到哪一个会被高估或低估呢？根据他们的经验，比较容易被高估的，尤其是对于他们清华学技术出身的人来说，从概率分布来讲，更多是纯粹的技术，比如有专利之类的，这些往往容易被高估。而容易被低估的，则是团队，或者说是创始人的团队构成，以及团队中所需具备的一些更有助于成功的因素。
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