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本期聚焦医疗诊断公司——Natera，一家被德鲁肯米勒长期重仓的企业。为什么连顶级投资人都对它情有独钟？让我们一起深入看看。

一、创业背景与发展关键转折

Natera成立于2004年，由斯坦福电气工程与遗传学博士Matthew Rabinowitz创立。源于其家人婴儿患病经历和自身丧子之痛，Rabinowitz立志通过技术革新提升产前基因检测。

公司最初从体外受精（IVF）领域入手，推出Spectrum测试，能在胚胎植入前检测遗传风险。然而，受限于IVF市场天花板，Rabinowitz决定跨入自然妊娠的无创产前检测（NIPT），开发出主打产品Panorama，2013年上市。

尽管进入市场较晚，Panorama依靠独特的单体型分析技术及出色的用户体验迅速获得市场认可，检测准确率超99%，大幅领先同行。

2015年上市后，Natera并未止步于女性健康，还投入大量资源开发肿瘤监测产品——Signatera，专注癌症复发监控，迈入精准医疗新战场。

二、商业模式与市场地位

核心业务三大板块：

1. 女性健康（如Panorama、Horizon等）


2. 肿瘤检测（Signatera）


3. 器官移植评估（Prospera）

Natera提供端到端服务，从采样到分析，再到结果解读一体化交付。同时开放其Constellation云平台给合作实验室使用技术算法授权，形成技术输出闭环。

**盈利模式：**检测服务费为主，如Panorama单次800–1200美元，毛利率高达70%以上。2024年营收近17亿美元，虽尚亏损（-1.9亿），但毛利率和单量持续上升，展现出强烈的规模经济。

**上下游：**上游依赖测序设备与试剂（如Illumina），下游客户包括医院、医生和保险公司，后者是最主要付款方。

竞争格局：

• NIPT领域对手有Illumina、Roche等，Natera靠技术差异化立足；


• 肿瘤液体活检方面对标Guardant Health等巨头，Natera主打个性化检测，强调治疗后复发监控。

目前其在无创产前检测市场占有率约15–20%，在液体活检领域市占率也在快速扩大。

三、CEO访谈与发展机遇

CEO Steve Chapman强调，Signatera的市场潜力巨大，有望年营收超50亿美元。目前已覆盖乳腺癌、结直肠癌等高发癌种，临床数据领先，医生接受度高。

机会亮点：

• ASP（平均单价）持续上行，Signatera已超1100美元，未来或超2000；


• Prospera在心脏移植预测中表现超越传统活检；


• 推出新一代Signatera Genome版本，提升灵敏度至百万分之一；


• 医疗数据积累构建长期护城河；


• 国际市场，尤其日本，正在推进报销进程，有望2026年起贡献收入。

挑战方面：

• 报销覆盖不足，部分产品尚未获得商业保险支持；


• 市场教育成本高，特别是在MRD领域渗透率仍低；


• 竞争激烈，需持续投资研发与市场拓展；


• 公司正处于“关键投资年”，须平衡盈利与增长。

四、最新财报进展与投资者关注

2025年Q1公司营收突破5亿美元，同比增37%。全年营收预期提升至19.4–20.2亿美元，增长约26%。毛利率提升至63%，Signatera临床检测量同比增52%，ASP维持强劲。

Q1现金流转正，实现2300万美元净现金流，公司账上现金近10亿美元，无长期债务。

投资者重点关注：

• Signatera销量增长的持续性，公司预计Q2继续新增1–1.2万例；


• 多项研究（如DARE、I-SPY-2）将在ASCO等会议展示关键临床结果；


• 女性健康业务的季节性波动已被公司纳入预期管理；


• 日本市场审批预计年底完成，明年下半年起释放营收；


• 筛查类产品（如FIND研究）也正快速推进中。

五、德鲁肯米勒为何长期看好

德鲁肯米勒投资逻辑包括：技术创新、趋势判断、龙头集中。

他可能看中几点：

1. 行业变革潜力巨大：精准医疗是医疗的终极方向，基因检测成本下降，进入商业化爆发期。


2. Natera技术领先：单体型分析与个性化液体活检专利众多，构建强大壁垒。


3. 从亏损到盈利的关键转折：公司核心产品获市场验证，新产品加速放量，正从“烧钱”走向正现金流。


4. 未来增长空间广阔：肿瘤、器官健康、国际市场三线齐发，市场空间巨大。


5. 使命驱动文化：创始团队因亲身经历而立志解决社会痛点，执行力强、信念感足。

他看中的，不只是当前的Natera，更是未来十年医疗健康产业的进化与主导权之争。

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