听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫谈谈A股主动基金收益为什么能胜过被动基金，来自长安何在。

周末雪球有一个很热的话题，一份来自晨星的数据显示：中国公募主动型基金收益胜过被动型基金，并揭示了A股市场与国外尤其是美国市场的巨大差异。

巴菲特曾经2005年设过一个世纪赌局，以10年为期限，他赌美股主动基金的收益率超不过标普500指数基金，赌资100万美元，结果，巴老爷子大胜。也就是说在美国市场，锚定标普500指数的被动基金对于主动基金收益有明显的优势。而在中国却洽洽相反。这是为什么呢？

最近正好在读约翰博格的《共同基金常识》，约翰博格为指数基金创始人，资产配置大师。他在书中解释了为什么美国市场的指数基金能长期战胜主动基金，我们在这里需要结合中国市场的情况，便可以简单的解释上述差异。

一.基金占市值比例

美股市场：早在上世纪90年代末，基金持仓占据了总市值的1/3，到现在占比更高。因此博格解释“市场上的交易主要是基金经理们的相互博弈，对于基金持有人整体而言，每笔交易相互抵消，这是一场零和博弈，但更重要的是，一部分交易资金被交易商或者税收占有，因此这意味着该项活动变成了负和博弈”，“由于疯狂交易带来的高额成本，要承担基金业绩不断落后的部分责任”。

A股市场：截止到今年年中，基金持仓也只占据了12.5%的A股总市值，因此A股市场上的交易并不是基金经理们占大头，这里有大量中小投资者，基金经理对于中小投资者的博弈就并不是零和博弈了，另外由于A股的交易成本较低，交易所得并不收税，因此扣除成本，基金经理在对中小投资者的博弈后会获得正收益。

二.对于基金成本的深度理解——风险溢价

股票风险溢价，就是由于持有普通股而不是无风险的长期国债，投资者为此承担了额外的风险，因此需索取的额外回报。

美股市场：

从美国市场1802年-2009年以来股票对于美国长期国债的风险溢价统计来看，长期平均溢价在3.5%左右。

博格研究给出的美股市场上各种类型基金的费率。其中最高费率为2.3%，最低费率为0.2%，也是博格假设的指数基金最低费率，平均成本在1.5%左右。因此结合美股3.5%的风险溢价可以计算出，最高费率消耗了65%的风险溢价，最低费率仅消耗风险溢价的5.7%，平均费率消耗了风险溢价的43%。

因此，在美股基金占主要交易规模后，由于博弈对手是基金之间，很难持续获取超过大盘的风险溢价，这样的话，基金的费率也就是基金持有人所支付的成本将在很大程度上影响基金持有人的最终收益。

A股市场：以深证成指为例，从1991年的881点涨到今天的15000点，涨幅30年17倍，年均9.5%左右。

而中国国债收益率年平均为3.5%左右，因此A股风险溢价为6%左右。大于博格统计的美股历史上的3.5%。由于美国近年来国债收益率大幅下行，因此从今天的统计来看美股的风险溢价会超过3.5%。但是也远远低于A股6%的风险溢价。

而A股市场上基金费率与博格统计的美股市场上基金费率差异不大。因此在A股市场上费率消耗的风险溢价比例将大大小于美股。而且更为关键的是由于A股市场上交易的大头是中小投资者，而基金经理对中小投资者的博弈中往往胜率较大，因此最终主动基金获取的风险溢价也将超过指数，也就是会超过6%以上。

在A股，基金通过与散户的博弈能获取比指数更高的风险溢价，而且额外获取的风险溢价超过了基金的费率，在美股，基金之间相互博弈，基本只能获取与指数差异不大的风险溢价，而且由于主动基金的费率往往高于被动基金，从而导致扣除费率后主动基金的收益将长期落后于被动基金。

通俗一点解释就是，在A股散户太多，基金通过各种手段割中小投资的韭菜，从而可以使主动基金的收益超过指数收益。而在美股，市场上主要是基金之间相互厮杀，谁也割不了谁。