听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫当我们谈论基金风格时，我们在谈论什么？来自刘de侠。

做FOF投资研究这么多年下来，同行们最多谈论的话题就是---基金风格。似乎在机构投资人的眼里，讨论仓位是一种类似于“吃了吗您？”，“今天天气不错”的化解尴尬气氛的开场白。

而如果交流进入到市场风格的判断时，参加机构策略会的各位FOF大佬在表情上则会流露出一丝郑重，“最近丘某某切换向小盘了”，“某某大资管在加价值，减成长”都会让人竖起耳朵。大家可能都会感慨一下某个机构年初精准逃顶的神奇操作，但谁也不会真当回事。

而市场风格的判断似乎就不能那么随意了，如同股票基金经理牢牢抓住选股的饭碗，FOF投资者必须想方设法在风格上攫取alpha，既要会研判市场风格，又要懂如何拆解基金剥离风格后的真实alpha。

什么是风格

根据三因素模型，市场beta、价值成长、大小盘三个风险因子基本解释了基金经理绝大部分的收益来源。

而我们通常谈论的风格其实就是这些风险因子，他们代表了某类资产的某些特征。

既然是特征，投资风格一定是一个相对的概念，和大众不一样的特征才能被称之为风格。

对于权益投资而言，市场beta通常被认为是一种共性因子，因为所有股票所处的市场环境几乎一样，但价值成长和大小市值则非常差异化，万亿市值的茅台和30亿的ST股，百倍PE的眼科和5倍的宇宙行。

可当我们讲宇宙行划分为价值股，茅台划分为大盘股的时候，我们的依据是什么？

答案就是股票指数。业界通过几个主要指数来分别代表价值-成长和大盘-小盘。一只股票或者一个组合必须具备和这些指数相似的因子特征，才可以被归类为同样的风格。

1. 规模风格

规模风格最常用的指数标尺是中证指数旗下的三大宽基指数，这三大指数几乎完全根据公司市值规模进行排序筛选，逻辑清晰明了。

2. 成长风格

衡量成长风格的指数在业界选择中则略有不同。

从更重视量化和因子分析的FOF视角出发，巨潮价值或成长指数更具代表性。

从大权益投资的视角出发，有产业区分度的上证50、创业板指更符合股票投资逻辑。

至此，我们基本弄清了两件事：

1）定义风格：资产相对于全市场的因子特征。

2）刻画风格：由沪深300、中证500指数刻画市值风格，由上证50、创业板指数刻画成长风格，并形成风格基准。

如何划分基金投资风格

划分基金投资风格的方式主要有两种方式，一种是所谓基于持仓，一种则是基于净值。

1. 基于持仓的划分方式。

本质是计算基金组合的估值因子和市值因子，然后去对比上述对应基准指数的估值因子和市值因子。

毫无疑问，这种风格划分方式是非常简单易行的，但也存在重要的问题：数据滞后、数据缺失、分类偏误。

2. 基于净值的划分方式。

本质是通过约束下的统计回归来计算风格暴露，最大的问题是存在比较明显的多重共线性问题，而通过因子差分和主成分分析又会导致结果缺少投资指导价值。

总结来说，基金风格分类本质上是一件相对专业化、体系化、个性化的研究工作，而不是算一个数然后去贴标签。

通常情况下，给一个基金经理贴标签是一件非常困难的事情，因为基金经理几乎一直在风格漂移。

我们能做得事情更多是不断优化基金风格分析方法，抓住其历史风格切换的主要特征，并最终判断其超额收益有多少来自于真正的alpha。