继续我们的航空科技系列讨论。今天我们将聚焦于Voyager Technologies, Inc.这家公司，这是一家最新上市的美股公司。

现在，让我们深入了解Voyager Technologies, Inc.：

1. 公司创业发展史和太空商业的现状

公司创业发展史：Voyager Technologies, Inc.（以下简称“Voyager”）于2019年由经验丰富的企业家Dylan Taylor和运营与财务管理专家Matthew Kuta共同创立，总部位于科罗拉多州丹佛市。公司成立的宏大愿景是利用尖端技术提升国家安全，并开创商业太空探索的新纪元，致力于通过太空探索和技术进步来推动人类发展，同时巩固国家安全。

在其发展初期，Voyager通过战略合作和有针对性的技术开发，迅速在航空航天和国防领域奠定基础。公司的快速崛起主要归功于其积极的收购战略。在2019年至2025年间，Voyager收购了七家公司，每项收购都增强了其专业技术和市场覆盖范围。这些收购包括：

• ZIN Technologies (2020年)：带来了航空航天工程、电力系统和航天硬件方面的专业知识。


• Space Micro Inc. (2020年)：专注于抗辐射电子设备和卫星通信系统。


• Pioneer Astronautics (2021年)：增加了先进的推进技术和创新的太空任务解决方案。


• Altius Space Machines (2021年)：贡献了机器人系统和在轨服务技术。


• 其他未公开名称的软件、传感器和防御系统公司也在2025年前被整合。通过这些收购，Voyager从一家初创公司转型为一家垂直整合的参与者，其能力涵盖国防技术、空间硬件制造和任务运营，实现了规模经济和多元化的收入基础。

重要里程碑包括：

• 2020年：与洛克希德·马丁公司合作，为美国导弹防御局的下一代拦截器（NGI）项目提供推进技术，标志着Voyager进入高风险国防合同领域。


• 2021年：获得了美国国家航空航天局（NASA）2.175亿美元的合同，用于开发Starlab商业空间站，这是其长期战略的基石。


• 2025年6月：在纽约证券交易所（NYSE: VOYG）成功上市（IPO），融资高达3.67亿美元，估值达到16亿美元。所得款项将用于研发、收购和Starlab的开发。

迄今为止，Voyager已为全球35+个国家/地区的客户完成了超过2000次太空任务，并在导弹防御机动能力、突破性太空技术开发以及被NASA选中开发国际空间站（ISS）替代品方面取得了显著成就。公司收入在2024年增长至1.442亿美元，2025年第一季度达到3450万美元。

太空商业的现状：目前，太空行业正经历一场“新太空”现象，以SpaceX为代表的高科技、高创新模式正在兴起，并需要进一步规模化以支持未来更深入太空所需的大型基础设施项目。Dylan Taylor认为，太空行业正在从传统的由NASA等公共机构主导的模式，转向由SpaceX等私营企业推动的商业化浪潮。SpaceX已将每磅入轨成本从航天飞机时代的10万美元降低到猎鹰系统的1500美元，未来星舰的目标是400美元，这带来了巨大的创新和颠覆。

在战略意义上， 太空已成为重要的地缘政治领域。随着国际空间站（ISS）进入退役阶段（计划于2030年），国际合作模式正在演变。过去ISS是国际合作的典范，但现在正逐渐形成以美国为首的西方体系和以中国为首的体系这两大生态系统。全球有超过90个国家拥有太空雄心，这些国家将需要选择加入哪个生态系统。

在商业应用上， 像Starlab这样的商业空间站并非仅仅满足现有需求，更重要的是它们将“创造需求”。ISS最初并非被设计为实验室，宇航员一半时间用于维护。而Starlab等新一代商业空间站将为科学研究、在轨制造等提供优化且更易用的平台，宇航员可以100%投入科研。微重力环境是一个“神奇的实验室”，可以实现地球上无法完成的突破性研究和制造。例如，在生物制药领域，微重力下蛋白质折叠和酶促反应的差异，能带来突破性药物开发，已有抗癌药物和糖尿病治疗方法在轨开发或改进。在轨制造方面，光纤电缆在微重力下可减少千倍的缺陷，甚至可以3D打印器官（如眼球），因为重力不再压扁每一层生物材料。Dylan Taylor强调，太空行业仍处于早期阶段，商业空间站的出现将极大拓展人类在太空中的科研和制造能力。

2. 当前的商业模式、业务构成、上下游关系，盈利模式

当前商业模式概述：Voyager Technologies, Inc.采用多元化的业务模式，围绕三大核心部门构建，旨在平衡稳定的政府合同与高增长的商业机遇，从而降低风险并追求雄心勃勃的创新：

1. 国防和国家安全部门（Defense and National Security）：为政府客户提供先进技术解决方案，包括导弹防御系统、卫星通信和电子战能力。其核心项目包括与洛克希德·马丁公司合作的NGI项目。此部门在2024年和2025年第一季度分别贡献了总净销售额的50.9%和66.1%。


2. 太空解决方案部门（Space Solutions）：提供端到端的空间技术服务，支持商业、民用和国防客户进行卫星部署、推进系统和任务关键型电子设备。该部门利用Space Micro Inc.和ZIN Technologies等子公司。此部门在2024年和2025年第一季度分别贡献了总净销售额的49.1%和33.9%。


3. Starlab空间站部门（Starlab Space Stations）：作为旗舰计划，Starlab是与空中客车（Airbus）、三菱（Mitsubishi）、MDA Space和Palantir等公司合作开发的商业空间站。计划于2028年搭乘SpaceX的星舰发射，目标是在国际空间站（ISS）于2030年退役后，为科学研究、太空旅游和工业应用提供服务。

业务构成：Voyager的业务构成体现了其广泛的运营范围和客户多样性：

• 收入来源：2024年，Voyager 84%的收入来自美国政府合同，其中NASA贡献了25.6%。其余16%来自商业和国际客户。


• 客户基础：公司为超过35个国家/地区提供服务，包括商业卫星运营商、民用航天机构、国防部门、STEM组织和非营利组织。


• 重点项目：包括完成的2000多次太空任务（从卫星部署到技术演示）、Starlab的开发（一个获得NASA资助并拥有国际伙伴关系的多亿美元项目），以及NGI项目等国防合同。

上下游关系：在太空工业价值链中，Voyager的业务横跨上游和下游，形成垂直整合模式：

• 上游活动：指太空硬件和技术的设计、开发和制造。Voyager通过子公司如Space Micro Inc.生产抗辐射通信系统，ZIN Technologies设计电力和推进系统。公司还制造卫星组件、机器人系统（通过Altius）和Starlab空间站模块。此外，公司在专有技术方面投入了大量研发。


• 下游活动：涵盖空间资产的运营和利用。Voyager为各类客户执行太空任务。Starlab在2028年运营后，将为研究、旅游和制造提供平台，通过服务合同创造下游收入。

这种垂直整合模式减少了对外部供应商的依赖，增强了质量控制，使Voyager能够在整个太空生态系统中获取价值。

盈利模式：Voyager的盈利模式结合了可预测的政府资金和可扩展的商业收入：

• 政府合同：是当前盈利能力的基石，包括NASA的Starlab开发资助（2.175亿美元，截至2025年3月31日仍有7030万美元可用）以及与美国国防部和导弹防御局的国防合同。


• 商业合同：来自卫星服务、技术许可和私人客户的任务支持的收入，虽然目前份额较小，但预计将随着Starlab的商业化而增长。


• 未来Starlab收入：一旦投入运营，Starlab将通过租赁空间进行研究、接待游客和支持在轨制造来产生收入。其30年的设计寿命有望带来长期回报。

这种混合模式确保了短期稳定，并为商业太空市场成熟后的指数级增长奠定了基础。财务表现方面， 截至2025年3月31日，Voyager的总订单积压（backlog）为1.792亿美元，其中9310万美元为已资助的订单。公司预计在2025年将把这9310万美元中约87.8%转化为收入。需要注意的是，公司的订单积压存在显著的客户集中风险，前三大客户占已资助订单总价值的约46.6%。此外，政府客户有权根据便利终止条款取消合同。公司的利润率可能因战略决策、成本超支或