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68分钟
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1周前
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简介...
近日，随着上证指数站稳 3600 点，市场情绪高涨。有人欢呼牛市归来，也有人产生“水牛能跑多远”的担忧——这轮行情主要由流动性驱动，还是有足够基本面支撑？市场似乎存在分歧。
回望 2025 年已过去的日子，无数变化悄然发生。"反内卷"从网络热词变成实实在在的政策导向，成为新的市场主线之一，它的底层逻辑是什么？是否意味着核心经济目标的转变？美国“逆全球化”持续影响中国供应链，出海的船头将转向何处？美股依然在创造新高，但美元的地位似乎不再那么稳固，会带来哪些连锁反应？
本期播客，我们邀请到中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康，和中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，畅聊国内经济与海外市场。
蓝小康对宏观经济发展模式以及生产关系如何分配颇有研究，在今年初的播客中，他对 2025 年的 A 股和港股做出了乐观判断。当乐观逐渐成为共识，现在他又看到了哪些新的变化？在节目的最后，蓝小康复盘了今年上半年他认为做得比较好的两大投资决策，也表达了自己错过创新药的遗憾。
市场多次证明，投资的核心在于发现价值，而非追逐价格波动。希望本期播客，能帮助大家在市场喧嚣中找到属于自己的投资锚点。
聊天的人
蓝小康，中欧基金价值策略组负责人
张文朗，中金公司研究部首席宏观分析师
时间轴
Part 1：反内卷的背后，从赚美元到促内需
01:51 市场重回 3600 点，是流动性驱动的“水牛”吗？
07:32 中国过去经济体系的基础之一，是与欧美的贸易顺差
08:56 反内卷两大背景：产出效率变低+美元购买力下行
09:50 反内卷要向劳动者倾斜分配，从而促进内需
11:43 回顾过去 20 年，内卷如何从一种发展动力变成健康发展的约束？
Part 2：新质生产力和传统产业的“共生时代”
15:14 传统产业和新质生产力，两股力量从资源竞争走向协同
19:59 房地产下行阶段，股市回暖通常会早于楼市止跌
21:04 居民杠杆率下降，资金从房市流向金融市场
22:45 出海的两个变化：1. 关税战下被动走出去 2. 主动到一带一路找需求
25:48 当中国成为全球消费大国，国内资产价格会上行
Part 3：美元体系的动摇时刻
29:24 美股“例外论”：美债提供天量流动性+美股赚钱效应的正循环
30:26 美国在“逆全球化”下还能持续引领 AI 革命吗？
32:30 大宗商品走高：流动性驱动+需求扩张+供给刚性
36:04 各国重启财政扩张，但与降利率难以兼得
39:55 特朗普希望加大货币政策主导权，或将影响美联储独立性
41:58 美国如果实践 YCC，意味着丧失货币主导地位
45:08 美元指数体系正在出现问题
Part 4：在不确定性中，寻找确定的“安全边际”
50:29 如果卖在最高点后狂跌，倾向于认为“这笔交易做错了“
54:34 宏观维度：理解债务周期和生产关系
55:54 系统生态维度：最重要的是对人性的理解
57:37 大部分价值投资者，经常面临反人性的阶段
58:37 复盘上半年，满意贵金属和金融两个交易，遗憾错过创新药
相关名词
YCC：收益率曲线控制（Yield Curve Control），是日本央行在 2016 年推出的一项非常规货币政策工具，旨在通过设定特定国债收益率目标，特别是将 10 年期国债收益率维持在接近 0 的水平，来刺激经济增长和推升通胀。
（本期播客录制于 2025 年 7 月底，彼时上证指数还在 3600 点上下波动，因此节目音频中的表述为“3500点以上”）
- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
回望 2025 年已过去的日子，无数变化悄然发生。"反内卷"从网络热词变成实实在在的政策导向，成为新的市场主线之一，它的底层逻辑是什么？是否意味着核心经济目标的转变？美国“逆全球化”持续影响中国供应链，出海的船头将转向何处？美股依然在创造新高，但美元的地位似乎不再那么稳固，会带来哪些连锁反应？
本期播客，我们邀请到中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康，和中金公司研究部首席宏观分析师张文朗，畅聊国内经济与海外市场。
蓝小康对宏观经济发展模式以及生产关系如何分配颇有研究，在今年初的播客中，他对 2025 年的 A 股和港股做出了乐观判断。当乐观逐渐成为共识，现在他又看到了哪些新的变化？在节目的最后，蓝小康复盘了今年上半年他认为做得比较好的两大投资决策，也表达了自己错过创新药的遗憾。
市场多次证明，投资的核心在于发现价值，而非追逐价格波动。希望本期播客，能帮助大家在市场喧嚣中找到属于自己的投资锚点。
聊天的人
蓝小康，中欧基金价值策略组负责人
张文朗，中金公司研究部首席宏观分析师
时间轴
Part 1：反内卷的背后，从赚美元到促内需
01:51 市场重回 3600 点，是流动性驱动的“水牛”吗？
07:32 中国过去经济体系的基础之一，是与欧美的贸易顺差
08:56 反内卷两大背景：产出效率变低+美元购买力下行
09:50 反内卷要向劳动者倾斜分配，从而促进内需
11:43 回顾过去 20 年，内卷如何从一种发展动力变成健康发展的约束？
Part 2：新质生产力和传统产业的“共生时代”
15:14 传统产业和新质生产力，两股力量从资源竞争走向协同
19:59 房地产下行阶段，股市回暖通常会早于楼市止跌
21:04 居民杠杆率下降，资金从房市流向金融市场
22:45 出海的两个变化：1. 关税战下被动走出去 2. 主动到一带一路找需求
25:48 当中国成为全球消费大国，国内资产价格会上行
Part 3：美元体系的动摇时刻
29:24 美股“例外论”：美债提供天量流动性+美股赚钱效应的正循环
30:26 美国在“逆全球化”下还能持续引领 AI 革命吗？
32:30 大宗商品走高：流动性驱动+需求扩张+供给刚性
36:04 各国重启财政扩张，但与降利率难以兼得
39:55 特朗普希望加大货币政策主导权，或将影响美联储独立性
41:58 美国如果实践 YCC，意味着丧失货币主导地位
45:08 美元指数体系正在出现问题
Part 4：在不确定性中，寻找确定的“安全边际”
50:29 如果卖在最高点后狂跌，倾向于认为“这笔交易做错了“
54:34 宏观维度：理解债务周期和生产关系
55:54 系统生态维度：最重要的是对人性的理解
57:37 大部分价值投资者，经常面临反人性的阶段
58:37 复盘上半年，满意贵金属和金融两个交易，遗憾错过创新药
相关名词
YCC：收益率曲线控制（Yield Curve Control），是日本央行在 2016 年推出的一项非常规货币政策工具，旨在通过设定特定国债收益率目标，特别是将 10 年期国债收益率维持在接近 0 的水平，来刺激经济增长和推升通胀。
（本期播客录制于 2025 年 7 月底，彼时上证指数还在 3600 点上下波动，因此节目音频中的表述为“3500点以上”）
- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
HD915496z
1周前
四川
10
主持人普通话有点出戏（无恶意）😂
一ksana
1周前
广西
7
播客是以语音为传播介质的，主播说话不求悦耳动听，但起码的普通话水准还是应具备的。
HD666999y
1周前
辽宁
6
3700在招手啦
HD551962e
1周前
北京
6
42:03 YCC（Yield Curve Control，收益率曲线控制）是央行通过买卖国债，将特定期限的国债收益率（比如10年期）控制在目标区间的政策。通俗来说：
1. **核心操作**：央行设定一个收益率目标（比如0.5%），一旦市场利率超过这个数，央行就无限量买入国债，把利率“压”回去。
- *举例*：如果10年期日债收益率涨到0.6%，日本央行就疯狂买债，直到收益率跌回0.5%以下。
2. **目的**：
- 降低长期借贷成本（比如房贷、企业债利率），刺激经济。
- 维持货币宽松，避免通缩（日本长期用这招对抗经济低迷）。
3. **副作用**：
- 可能导致市场扭曲（比如国债交易几乎被央行垄断）。
- 若退出YCC，可能引发利率飙升、日元升值，冲击全球金融市场。
**简单类比**：YCC就像央行给利率“画一条线”，谁敢越线就砸钱“打回去”。
明月不张狂
1周前
北京
5
52:06 不要总想着卖在最高点，就是不要把别人当“傻子”；今早看的台历页小贴士，“一个古老谚语，当你在牌桌落座，分辨不出谁是傻瓜，那就走吧，因为那个傻瓜很可能就是你”，居然奇妙的结合了
阳_fVKs
1周前
天津
5
坚定做多新质生产力
进哥哥
1周前
福建
4
冲冲冲，早日上4000点，更期待长牛，加快新质生产力发展。很多期选题都很有深度，值得深思。支持你们，愿基金让生活更美好。一起继续努力、加油噢。～
是小徐呀_B0AE
1周前
浙江
4
听了几期中欧的播客 感觉都很不错 多多更新不同主题内容
口木_fMCh
1周前
北京
4
43:21YCC，收益率曲线控制，又学到一个专业名词，虽然还不太清楚有啥用，特别是对投资者来说，哈哈～
中欧基金
1周前
北京
4
各位听众朋友好，本期播客受录制环境限制，若给大家带来听感上的差异敬请谅解。我们将在留言区抽取3条优质评论，各送出一份精美周边☀
邑黾
1周前
上海
3
虽然主持人nl不分听感不好...但是！聊的内容很好呀！听着听着就忽视口音问题了，相比内容，这都不是事儿～
Alive_YhWM
1周前
浙江
3
感谢老师们分享，坚持学习，不断进步。
小竹子zz
1周前
山东
3
认知体系的四个维度：1、系统生态：满足的是人性的哪类需求（生物性、社会性、灵性）；
2、宏观：债务周期，生产关系（可积累性更强）；
3、中观：市场偏好，产业生态（谁是主体地位，谁是辅助地位），产业周期（萌芽期，成长期，成熟期，衰退期）
4、微观：团队与商业模式，团队更重要，不同的团队可以做出不同的商业模式
田田_otto
1周前
广东
3
12:10 这个有道理，哪来无缘无故的“卷”，有利可图才卷的，商业逐利夺正常啊
HD376039g
1周前
广东
3
普通话请挑好一点的
dnmt
1周前
北京
3
就像嘉宾说的，学习能力强当然好，但是每一行深进去都是深不见底的知识。就拿最近大火的创新药来说，即便是生物学的博士、教授，如果不是自己的研究领域，也很难看清方向
徐一臣
5天前
江苏
2
高屋建瓴
王佳晶
5天前
上海
2
像一些广东人和香港人普通话就是说的不标准啊，仔细听的话还是能听懂的，我觉得要包容一些
咩咩sia
1周前
广东
2
59:47 今天有一阵都过三千七百点了，最后又回来了，得站住啊，期待中
土奇玉
4天前
上海
1
买了蓝总的基金，也看了季报，能有机会听到实际谈投资理念实在是太棒了，多做些采访基金经理的节目。
小谢小谢101
1周前
上海
1
这录音质量真够差的
独步91
6天前
浙江
0
买基金理财五年，听了一万多小时播客（投资理财、历史哲学、心理学…）
问自己—— 能力与欲望？金钱与生活？理财的目标？
最后选择了股债平衡配置，平衡配置能被动的克服贪婪和恐惧，买在无人问津处，等风来；卖在人声鼎沸时，等潮落。
9527_K61r
6天前
北京
0
52:03 价值投资三要素“护城河、安全边际、能力圈”，前两种是外部的因素，能力圈是内部的，也就是基金经理的自我考量🤔回头看卖在最高点反而会怀疑有泡沫，这个还挺有意思的，学习了
Yu_IzB1
1周前
北京
0
持有人终于等到小康！！和年初的那期播客互为映照
管慧_H02G
6天前
江苏
0
护城河 安全边际 能力圈
我們只做魚
1周前
辽宁
0
06:21 deepseek还有人用吗，笑死了
