简介...
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🎤 本期嘉宾
田瑀|中泰资管基金经理、雪球ID:田瑀研究笔记
⏯️ 本期简介
这期嘉宾是中泰资管的基金经理田瑀,我是他在雪球上的读者,也看不过不少他的直播。
3个标签吧,人很耿直,价投风格,注重质量(护城河)。
其实这期能录上我是有点意外也很佩服,因为客观地说,无论是质量风格还是田瑀个人,过去几年都处于逆风期。
当然我觉得逆风期是避无可避的,就像现在如日中天的低估风格,放到2020和2021年,也只能坐小孩那桌儿。
但在逆风期,还能接受邀请,愿意出来坦诚沟通,我自己觉得真的很难得。
这期我们不可避免地会提到一些行业和个股,完全是交流之用,不构成任何投资参考或建议。
再就是,田瑀是沈阳人,我也是,其实自己说话还行,但是两个东北人凑到一起,东北口音是怎么也藏不住的,大家见谅,欢迎收听本期节目。
🎯时间轴
00:17 这期东北味儿挺浓嗷!
01:26 走上价投这条路也是试出来的
04:42 在A股做价投的难点:别全都要
06:31 个人投资者的能力圈有限,动作偏“懒”当然是可以的
09:11 以快递行业为例:护城河是有意创造出来的结果还是行业赋予的宿命?🚩
20:33 聊卷和过度竞争:地方领军企业,上进(卷)是一方面,其实很多时候也是一种不得不...🚩
24:08 以白酒为例:长坡,久期问题,量价
36:54 如何应对共识变化带来的自我怀疑?当初对企业的假设变了吗?
39:36 双寡头格局下,龙一龙二的选择问题
43:00 追求持仓股的风险源的分散
45:34 聊地产股:现阶段的重点还是确定谁能活下去
47:12 厚雪:卓越企业与平庸企业之间的距离
48:40 以模拟芯片为例:行业星辰大海,对投资来说未必是好事儿
54:37 聊选股:真的就是一家一家翻石头🚩
57:51 聊护城河和投研工作
1:03:38 一个例子理解企业扩产的冲动和博弈
1:08:15 以化工股为例:生意、公司、价格的排序与取舍
1:11:07 聊航空股
1:17:51 做左侧的根源是:对未来不可知,所以差不多了就先上了🚩
1:22:51 认错
1:25:19 在你的框架里,宏观重要吗?🚩
1:31:08 当价值投资面对一个欣欣向荣甚至星辰大海的新兴行业
1:36:50 聊游戏行业
1:44:30 如何看待长期持有
1:49:37 如果非要贴个标签的话,我更偏质量风格,长期的企业质地是唯一能依靠的东西🚩
⚠️节目所提到的任何具体公司仅作举例之用,以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的,完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险,结合个人投资目标、财务状况和需求,独立思考,谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎬后期制作、声音设计:Dong
📣 欢迎关注@老钱日日谈 ,如果播客没听够,可以来公众号找我玩,这边的更新频率会高一些。
也欢迎大家来🪐知识星球找我玩,这里是我自己学习的输入笔记,也是听友群。
评价...

空空如也

小宇宙热门评论...
HD711696k
2天前 广东
35
这期嘉宾理论结合经验,说话具体简单直接,多多邀请这样的~
路过空城
3天前 上海
32
00:19 片头bgm好评
佩枪朱丽叶_whbp
3天前 浙江
12
00:08 片头好评,重温我的天才女友了
Ass嘟嘟
2天前 河北
9
「✅价值投资」 基本框架:买物超所值的东西,便宜了买,贵了卖。但在框架之下,更偏好什么公司,对公司未来的看法,因人而异。 更关注企业的质地,长期的竞争力。更接近于企业长期价值的中枢,而不是以一个极悲观的假设获得极低的价格。 「✅在A股做价投的难点:别全都要」 价值:企业未来利润/自由现金流的折现。一个企业未来能够给股东带来回报的折现。 不存在全市场任何领域、标的,都适用于价值投资。有些领域就是不适合价值投资,比如一些新兴领域,商业模式、长期的确定性并不稳定。 商业模式、长期存在的确定性、安全边际。 放弃不属于你的机会。找到那一部分适合价值投资的机会。 「✅懒惰」 建立一些证伪的指标。 如果公司价值是10元,交易价值一直在5~6元波动,持有很长时间没问题,因为相信会回归,能兑现回报率。如果很快涨上去(11元)也不卖,就是懒惰,是伪价投。 能力圈:懒得研究其他的,或者不断学习研究后发现这些领域的风险回报比、性价比最高。 「🚩快递行业」 绝大部分生意是很平庸的生意,极少部分生意是好的生意,极差的生意占比很低。 护城河:企业在长期的经营情况下能创造可持续性的差异。 形成护城河:客观的经营状况;企业的努力、禀赋。 餐饮的问题:可复制性、管理半径、客户选择、供应链管理等。 快递:时效快递、电商快递。业务模式、生产组织,差别不大。区别在于时效上。一个承诺时效,一个承诺送到。 中国是一个庞大的市场,利润总额的诱惑力更大。有些领域会面临行业外的竞争对手大举进入。即使是同样的展业模式,在不同的约束条件下,生意的差别非常大。 即使在我国,时效快递领域也只能容纳一家企业,行业第二家的成本是第一家的十几倍倍。 「🚩卷 & 过度竞争」 有的企业扩张可能不是想卷,是有其他约束。 自上而下很多领域,都在讲反内卷、反无序的扩张、反无序的竞争,政策的指导意向都在改善这个问题。 以前自上而下的指导产业政策,好处是产业在全球的竞争力迅速的膨胀。坏处是,一旦达到目标,沿用原来那套奖励机制,产能出清的速度会比正常要慢。 「🍶白酒」 1)长坡 - 这个行业长期存在 从行业层面,不是一个短暂的需求。 客户的消费场景不同,高端白酒的场景是宴请,中低端白酒很大一部分场景来自于自饮。 高端白酒的决策机制,购买者和使用者本质上是分离的。消费者共识的概念,最优解是不犯错,不犯错的最优解是选择大家都觉得好的,但付钱的是自己。 长期来看,与经济的活跃程度正相关。 在经济的运行过程中扮演的角色是润滑剂,经济活跃的程度,高于经济的平均水平。能撬动更大的经济利益,长期来看高端白酒的支付意愿,抗通胀没问题。 只有办更大的事,才愿意支付更高的价值,买更贵的白酒。 2)久期 白酒的经营是永续的。 唯一需要假设的变量:价、量 → 利润。 量,不能放。高端白酒之所以有定价能力,受大众共识的认可,取决于它的稀缺性。 高端白酒模型的假设:第一阶段,量和价缓慢增长;第二阶段,只有价可以缓慢增长。 高端白酒的涨价:跟消费者本身的消费能力相关;只要不是非理性的价格上调,大家是能接受的,因为本身供不应求。 需求:真实的饮用的需求、经销商主动补库存或去库存的需求(金融属性)。价格上行周期,销量 = 饮用量 + 社会需求。价格下行周期,销量 = 真实需求 - 去库存的需求。 周期性的波动,对长期的白酒的价值影响不大。 影响长期折现的因素:第一,这个场景会不会消失?第二,供给端的高端白酒的需求,有没有替代品? 如果都没有,波动对于白酒企业的价值而言影响并不大,但对市场交易价格影响大。 「✅双寡头格局下,龙一龙二的选择问题」 一个公司强不强、好不好,交易价格,决定了它值多少钱、买多少。 大多数行业不太会买两家。只有在竞争区隔非常显著的领域,才会。 竞争区隔的领域:假设一个相对谨慎的长期竞争态势进行价值评估。结合价格,优先买隐含回报率高的。如果隐含回报率不一样,更喜欢卖的最贵的。 这一轮周期从底部上来,往往是经营差的利润弹性更大。但一个周期的弹性并不是影响价值的重要因素。 「✅追求持仓股的风险源的分散」 风险源,更像是一个短期的概念。 只有短期的风险源在这个组合中,才影响短期的波动,平抑掉组合的波动。 「🏠地产股」 现阶段的重点是确定谁能活下去。 长期来看,更新性的需求是能把握的部分。按照50年的更新周期,是一个相对保守的假设。大概能算出需要更新的房子是多少。 房地产的问题不在于现有的土储有多安全,而是展业的时候不会放它受不了的杠杆。
小朱迪
3天前 北京
9
又有收获又好笑,非常棒👍🏻
瞎噗瞎噗
3天前 上海
8
老钱,基金经理的试金石,建议所有基金经理排队来上节目
soar
3天前 上海
8
姜老板啥时候来
captainmiaoo
3天前 上海
8
不得了,田少来了
GOOD棒
3天前 广东
7
🈶逐字稿 📝笔记等我做好后再分享 有没听清楚的地方可以看看🍻 🔗:https://pan.baidu.com/s/1UCPec9OvvAqoXSA2EUMmOw?pwd=2ecx
盆栽
1天前 广东
5
好喜欢这样的基金经理,实在坦诚,有自己的框架,想买了
眼里有光的azure
3天前 上海
4
啊啊啊啊田瑀,要听!之前是看这段买了他的基金,很赞:「田瑀:仓位是基于个股的长期回报率的应对结果,而不是自上而下的管理策略。 一些股票我认为长期回报率不划算(贵了),卖掉之后还没找到更好的标的,那就先拿着现金,可能某个时点的仓位就相对比较低。 如果找到合适的标的,就会买入。所以我们的仓位波动不是对市场的预判,只是基于符合我要求的个股长期潜在回报率的应对。」
大大大大熊猫
2天前 广东
3
这期真的,很有收获
多嘚嘚
2天前 北京
3
1:31:57 此时点前,老钱大部分问题隐含的问题是如何对确定性定价,但这个问题我觉得在投资中无解。可能跟性格(天赋)有关,更可能跟管理资产的属性有关。私募、公募、个人投资者,对这个问题的认可比重自然不一样。
HDz_hoxx
2天前 上海
3
1:30:16 田少这段挺实在,老钱问的也到位。之前的持仓亏了怎么办,回去想想之前的框架假设有没有问题。卖出和买入是配对交易,两次都做对的择时太难了。基金经理亏了,也会天人交战,他们也是人。
海盗的宝藏
1天前 广西
2
哈哈,发现嘉宾越往后聊,东北话的味越重了,应该是聊high了。
Jedisoong
2天前 北京
2
00:34 还有一条 田总颜值也很高 哈哈哈
杨crixus
3天前 广东
2
好了知道老钱万华最近涨了15个点了
哆啦CC
3天前 上海
2
来咯
不要变数
3天前 湖北
2
来了
嘞悟路
3天前 北京
2
听起来🤩
姚蛾子
3天前 上海
2
你这音乐!!
银河拾荒
3天前 江西
2
BGM一下回到那不勒斯
山人云鸽
1天前 广西
1
2:03:01 我这傻鸟,得再听遍
熊有饭
2天前 上海
1
1:23:55 我跟你说昨天听这期播客神使鬼差出了地铁站才发现背板拉车上了。头一回体验了失物招领,幸好当晚就得而复失😵‍💫
wuuuuang
2天前 北京
1
04:52 正在看段永平的投资问答录,很熟悉的内容。 像老段说的,价值投资才是最简单的,好的生意模式、便宜的价格。
小耿cc
3天前 江西
1
第四
妖零零格鲁布
3天前 江苏
1
🫰
outlier_p1j1
3天前 广东
1
田少~~~
Alvin谢健
3天前 湖南
1
等一个姜老板特辑
我是李朝阳
3天前 河南
1
前排
美琪_zoe0
3天前 黑龙江
1
这次真是第一个了
Lance_6WQJ
1天前 广东
0
11:08 皮卡丘是哪家公司?
绯陌
2天前 广东
0
万华逆周期扩张叠加下游需求减少,确实拖累企业现金流以及ROE。但是吧,这个估值确实有点太低了,至少得75往上吧
EarsOnMe

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