记得录制节目的时候，还是在去年的一个冬天，跟厚望在有知有行的办公室录音室里，畅聊了一个早上，这期节目算是我对价值投资聊的最深入的一次，期间也谈到了我对读名校、择业、鸡娃、指数基金投资的另类看法。最后，要感谢厚望同学策划了这次访谈，而且打开了我的话匣子，希望大家喜欢这期节目！

光看标题就感觉人生是一个从新股发行，到上市到st再到退市的过程

我的第一份工作，三个国之重器清华才子创始人卷着中小投资人的26亿跑路了，给我留下了严重的心理阴影。这帮人有着最高的智商，最优秀的履历，真的是没必要干这么low的事…

胡博的经历好丰富呀，一直在勇于尝试

「✅产业发展」
技术变迁对行业/个人发展的影响很大。
世界上最难的事情是没有人可以教你的东西。
是产业给教育提供了最终的回报。
只有产业发达到一定程度，才需要研究越来越细分的人才。只有优势产业才能有更多的高薪岗位，只有高薪岗位才能孕育出中产。
在产业的发展过程中微观的技术创新不重要，人类社会真正的进步，是靠一些非常重大的技术创新突破的。
如果资本主义制度是一台动力机器的话，技术就是它的燃料。
东芝创始人是爱迪生的学生，回到日本做了日本的第一个灯泡
18:36 冷知识了
在每个时代，都有很多时代的弄潮儿，但最后活下来的未必是这些公司。
投资和人生的选择难在：当下的局部最优解，永远最具有吸引力，但未必未来是。

「🚩公司估值方法」
1）剩余收益估值模型
基于资产价值做估值。
内在价值：基于资产价值（SI Value）+ 盈利能力（Earning Value）+ 增长价值（Growth Value）。
① 盈利能力
考虑护城河、竞争优势行不行，是否可持续。一定要融合定性的判断。
只能对自己能力圈内的几家公司的未来有信心，才能采用。
② 增长价值
容易低估一家公司的增长能力。
公司未来的增速，跟你对整个世界的发展未来有关系，而不是看后视镜。
投资，一定要看未来，而不是看过去。过去只是验证了它的模式。哪怕是非常好的公司，如果未来没有增长、没有成长，投资价值没那么高，或不能给它那么高的定价。
③ 安全边际（错误定价）
股市里非理性定价的时刻出现的比较多，尤其是A股。
2）DCF
从零开始，所有一切基于未来现金流的预期，很难评估。

「🚩投资机会」
好票：在“某一个时间段内”是一家好公司。
投资的第一性原理并非好公司，而是价格合适
选股标准：这家公司有护城河，盈利能力要强；未来发展有足够的空间，能持续成长。
发展空间（未来的趋势）：在这个事情发生之前，想象未来会怎么样。
电脑行业最赚钱的不是卖电脑的，而是这条价值链里某几个环节。
投资是走一步看一步，只要这家公司的优势、成长空间还在，不要轻易折腾。

「✅A股 - 价值投资」
牛短熊长。时而流动性枯竭，时而流动性丰沛。
如果这家公司是真正值得投资的、赚钱的好公司，市场相对有效。
价值投资里包含成长股。如果没有成长，你的价值就没有成长。
A股的成长股经常性的遭遇巨大回撤，是必然承担的代价。波动大，回来的也快。
大部分公司的利润是财报利润，要看属于股东的自由现金流利润高且持续增长的公司。

「工具类」
本质是你给客户带来的（工具类的）价值有限。
真正给投资者提供价值的东西不在于工具本身，除非能集中在特别小众的用户群体上。
能满足普通投资者刚需的东西都是牌照生意。

「✅财务分析」
定性（70%）的判断需要有定量（30%）的数据支撑。
财务分析是基础。可视化。
财务，基于会计规则编制，要知道会计规则的局限。懂业务、懂财报里数字语言表达的潜台词。
《财务报表分析与证券估值》：生意收益模型。
一定要结合业务、结合财务分析，才能对这家公司过去的情况有了解。
好公司的选择标准：护城河、巨大成长空间、有好的正直的优秀的管理层。

「✅研究公司的拼图：定性+定量」
1）生意模式 - 真赚钱
利润的含金量，即自由现金流。
2）可持续
你对整个行业的认知能力，尽量判断这家公司能不能持续。
3）想象力
想象这个趋势未来会不会成为大趋势。
如果价值不增长，要一直等到它价值回归之前的高点。但对于一个成长股，就算有安全边际，股价也可能从5元→50元。
整个市场对定价相对理性，而且看重成长因素。更关注的是短期，线性的延伸。对稍长时期的定价不充分。

「✅覆盖三五家」
只在明显感觉疯狂涌入，且估值很高时，操作。
投资者容易犯的错误：忙于频繁的买卖。长期来看，不会给你带来多大的回报。
卖出标准：看错公司了、估值超过对它的认知判断、发现更好标的。
巴菲特：股息高的公司可能就只能赚到股息。
1）指数基金
定投的好处：能让你无形中投入越来越多的钱（投入本金）。
不推荐：大部分的指数基金覆盖的公司太多，会拉低整体的回报。
A股是高波动市场，时间序列上，本金的进出结构和进出顺序非常影响最终的收益。
2）祛魅主动基金
如果基金经理真的好，市场对他的价值发现速度并不慢，规模会快速上升；在高波动市场环境下，高仓位+硬抗+集中度高，回撤不好控。
3）选择私募
理解他的投资理念，知道他的投资逻辑。长期观察。价值投资类型，即主观多头。
投资永远是概率的游戏，你一定要自圆其说。
钱是消费不完的，但投资可能会亏完。不懂的时候一定不能投。

🍊财务分析很重要 🈶️整理笔记、思维导图和逐字稿 需要可保存学习（复制到手机浏览器打开保存即可） 🔗：https://pan.quark.cn/s/ec467f2dc127 笔记（部分）📒： ✨对于产业与教育之间的关系，有什么看法？ 产业为教育提供了最终回报，只有当产业发展到一定程度，才能创造出足够好的就业机会，吸纳各类人才并发挥其价值。例如台湾的芯片产业发达，很多大学生毕业后被台积电等企业吸纳，提供了良好的就业前景。同样，随着中国在新能源汽车、电池等新兴产业取得全球领先，也为高端人才提供了用武之地。 ✨在估值过程中如何判断一家公司的竞争优势（护城河）及其可持续性？ 认为估值时必须融合定性的判断，尤其要关注公司的竞争优势是否持久有效。许多公司无法准确预测未来的增速，而长期来看，公司的价值往往与其对整个世界发展的未来洞察紧密相关。 ✨在做价值投资时，是否应特别看重自由现金流？ 是的，在价值投资中，自由现金流是一个至关重要的考量因素。只有关注能产生持续增长的自由现金流的公司，才能获得正确的DCF估值。利润虽然与自由现金流有一定关系，但许多公司的财报利润并不完全代表真实的自由现金流，因此在价值投资中应优先考虑自由现金流带来的价值。 ✨研究一家公司需要哪些拼图，以及财务这块拼图起什么作用？研究一家公司时，除了财务分析，还需要关注哪些方面？ 研究一家公司需要定量与定性的结合，其中财务分析非常重要。财务数据能提供公司的盈利能力、经营效率等信息，不能仅凭感觉判断好坏。通过财务报表，结合业务理解，可以洞察公司的商业模式、盈利能力和财务健康状况，从而做出更准确的评估和预测。除了财务分析外，还需要关注公司的竞争优势、行业地位、未来增长空间等因素。例如，护城河分析对于评估企业可持续盈利能力至关重要，而成长性则是决定投资回报的关键因素之一。最终，定性分析与定量分析应相辅相成，共同构建对公司全面而深入的认知。 ✨如何有效利用财务报表分析一家公司？ 分析财务报表时，需要先理解公司的业务模式，再解读财报中的数字语言。同时要了解会计规则的局限性，避免被表面数据误导。通过分析多个财务指标，结合行业知识和底层规律，才能全面了解公司的经营状况和竞争优势，进而评估其未来的成长性和盈利能力。 ✨财务分析在投资决策中的占比是多少？ 财务分析可能占据30%的基础，但这要求投资者投入大量时间和精力去积累经验。除了财务指标外，还需要结合业务分析，这样才能深入理解公司过去的情况，并基于此做出未来的预测。 ✨投资成长股是否需要想象力，以及如何看待一些公司价值增长的持续性问题？ 投资成长股确实需要想象力，因为你不能仅看当下，而要预测未来趋势。例如，淘宝刚出现时，人们很难想象它会改变整个零售业。对于一个公司价值增长的持续性，投资者需要判断它是否会被外力终结，同时也要关注其内在价值的增长潜力。 ✨卖出标准是什么？对于优秀公司的高估值，怎么看待？ 卖出标准主要包括：发现自己对公司的认知出现偏差，原以为的优质公司实际并非如此；估值超出对公司的认知判断；以及根据巴菲特的观点，如果一家好公司估值过高，也会选择卖出。如果一家公司确实优质，即使估值稍高，我倾向于保持长期持有，而不是简单因为高估值就卖出。例如，我曾持有某金融企业股票长达十几年。 ✨是否推荐普通投资者投资股票或指数基金？ 不建议普通投资者直接投资股票，投资基金也有难度。对于指数基金，由于覆盖公司众多可能导致整体回报降低，因此推荐程度不如以往。但指数基金定投有助于投资者无形中投入更多资金，并强调投资本金和持有时间的重要性。 ✨投资私募基金的风险如何配置？ 投资私募基金时，关键在于根据自身风险承受能力进行配置。对于高风险的私募基金，可以配置相应比例的资金；而对于偏向价值套利的投资策略，如沃尔特·施洛斯的低估值轮动策略，只要擅长并能做好即可。 ✨指数基金投资中如何控制回撤风险？ 对于权益市场的大比例投资，回撤控制确实重要。通过定投宽基指数基金并在合适时机买入，可以降低短期回撤风险。长期坚持投资才能获得较好的回报，且不应期望过高，因为整个经济增速会影响指数表现。 ✨对于成长股投资，在确定切入时机时，是如何判断的？ 费雪的观点对我很有启发，他认为未来已经在现在发生，只是大部分人尚未察觉。作为投资者，不需要过早预测未来十年的情况，而应该关注那些产业趋势正在默默形成的公司，这些公司可能因为市场不充分定价而提供较好的投资机会。

今晚打游戏听 玩割草游戏，有老钱陪伴，享品质生活🍷

本期嘉宾深得我心。我从17年大A正式被纳入MSCI开始金融消费，到今年实现了2倍多的收益。投资框架也跟嘉宾一样，从低估值，到指数投资，再到价值成长股，指数前比嘉宾还多了一段风骚的基本面消息博弈阶段……心路历程跟嘉宾有相通之处，也学到了很多。翻译的书一定抽时间看了。 跟嘉宾不同的是，今年开始准备趁着美股大跌上美股，因为信息平权、再加上LLM，对企业的财务分析也有各国大V再说，很多公司的创始人都在油管博客有对谈，约等于能聊天。 所以，希望面基能搞来一些美股的投资者，谈谈美股的投资，个股和指数都说说～

33:52 北大光华，价值投资课，老师是喜马拉雅资本的 coo，常劲先生

52:18 清华才子就是厉害，三清，搞过研究，打过工，创过业，真正的价值投资者。窃以为一切经历都是投资成功的基础！

44:55 如果你有长期在多个国家的居住经验，也就不会惊讶于那个闻所未闻的公司有那么好的业绩表现，自然而然更容易理解公司的内在价值。行过万里路，投资才会变简单。

打卡打卡🛋ﾍ(=^･ω･^=)ﾉ

访谈中聊到新能源车行业。昨天正好在雪球看到这篇，写得不错。https://xueqiu.com/9986712027/256681266?scene=1036&share_uid=9986712027

1:50:04 有价值的成长才是真成长，有成长的价值才是真价值。其实不用做那么多区分的，只是在a股，有太多主题投资，它们才是投机分子，把成长风格玩坏了。

这期很好

每次听老钱的节目，我都觉得现在的烦恼不值得一提。

05:13 零几年，哈哈，军大衣：要盘吗

情感播客来了

嘉宾唱起来的时候，觉得好可爱啊，toshiba toshiba

商誉收益模型？嘉宾提到的书名是这个？

另外，假期听了胡博对于费雪著作的解读，他自己也说，公司的发展成什么样，跟管理层的关系巨大。那这个怎么量化？