大卫是良心播主，且很专业。带杠杆的分级基金只适合机构投资者用来当对冲工具，个人投资者除非能保证做到吃准周期波段精准抄底逃顶，否则毫无投资价值可言。说来我这样金融专业出身的人，也在十年前被一位基金经理朋友忽悠买了个AB互套的分级基金，那复杂的机制直到大亏之后才终于搞清楚自己到底傻到什么程度。哪怕我是在后一个牛市高潮时成功出逃，也账面亏损将近百分之二十，加上时间成本。。唉，眼泪涟涟。

🚢市场波动可能给带来的损耗是巨大的😮‍💨 🈶️整理笔记、思维导图和逐字稿 需要可保存学习（复制到手机浏览器打开保存即可） 💖麻烦帮忙顶上去让更多有需要的人看到🥰 🔗：https://pan.quark.cn/s/cec76b3b92b7 笔记（部分）📒： ✨杠杆产品，特别是普通投资者可以购买的一些杠杆ETF和分级基金，是否值得长期持有？ 这个问题需要具体分析。例如，美国市场上的一个名为FNGU的产品，它跟踪的是集中度很高的科技巨头指数并带有三倍杠杆，虽然在降息周期中可能带来较高收益，但因其融资利率提高而蕴含较大风险。同时，以TMF为例，对于追求长期持有并能承受一定风险的投资者，在美国国债收益率下行时，购买此类三倍杠杆基金可以享受三倍收益。 ✨分级基金是如何起源的，为什么最终被淘汰？ 分级基金诞生于2007年，起源于英国并在美国发扬光大。这类产品通过优先级和劣后级的不同收益分配机制，为投资者提供了不同的风险收益特征。尽管在早期市场上吸引了大量关注和参与，但由于其复杂性及对普通投资者的理解门槛较高，加上缺乏像中国那样的精巧结构设计（如配对转换、上折下折等），海外分级基金并未成为主流，逐渐被更直观的杠杆ETF所取代。在国内，分级基金经历了从1.0时代至3.0时代的演变，最终因监管政策变化和市场环境因素，在2018年后逐渐淡出视线。 ✨分级基金的设计原理是什么？ 分级基金的设计类似于银行对企业或券商对融资融券账户客户提供资金支持，并约定固定利率。优先级份额投资者提供资金，劣后级份额投资者则利用这部分资金进行可能带有杠杆的投资。投资收益首先支付给优先级份额固定的约定收益，剩余部分归劣后级份额所有；若亏损，优先级份额在一定程度上也能得到保障，但若劣后级份额亏损严重甚至全部亏完，优先级份额也会受到损失。此外，很多分级基金产品还设置了清仓线等安全措施以降低优先级份额的风险。 ✨分级基金2.0时代的主要特点及长盛同庆的表现如何？ 分级基金2.0时代以长盛同庆为代表，其特点是通过母基金自动转换成A、B份额，使得投资者可以根据自身风险偏好选择保留或卖出相应份额。长盛同庆在发行后虽然经历了净值波动，但在封闭期结束后净值仅剩0.688，导致部分投资者在这三年内不仅没有获得预期收益，反而遭受了30%左右的亏损，而A份额持有者则相对满意，获得了稳定的年化5.6%收益。 ✨分级基金3.0时代是如何爆发的，以及该时代的几个重要特点是什么？ 分级基金3.0时代的爆发基于两个主要原因： 一是市场需求大增，基金公司发现分级基金产品可以吸引大量首发资金； 二是监管机构的鼓励政策，为创新类基金开辟了专门的审批通道。 3.0时代的特点包括持仓透明（以指数基金为底层资产）、配对转换机制（场内份额可合并或分离，调节二级市场折溢价）以及较高的杠杆效应，这些都使得分级基金在牛市中表现出强大的赚钱效应，吸引了大量普通投资者的关注。 ✨为什么分级基金后来出现了规模迅速扩张的情况？ 在2014年四季度牛市来临前，已有23只分级基金成立，募集了166亿元资金。牛市期间，尤其是证券行业的爆发式增长，带动了分级基金的大规模应用。例如申万菱信发行的证券分级基金，在一个季度内净值上涨了275.9%，二级市场溢价进一步推高了投资者收益，使得分级基金规模在短短一年内从几百亿飙升至接近5000亿。 ✨分级基金的特点和优势有哪些？ 分级基金满足了不同投资者的需求，如低风险偏好的投资者可购买分级A份额，追求普通指数基金的投资者可购买母基金，高风险偏好的投资者可购买分级B份额以获取更高收益，此外还有套利型交易者利用配对转换和下折机制进行套利。另外，分级基金提供了一个便利的杠杆工具，门槛较低，指数种类丰富且投资逻辑简单。 ✨在分级基金下折时，为什么会出现投资者损失较大的情况？ 下折当天，由于二级市场上存在溢价现象，即使基金净值回到初始值，但投资者在二级市场的交易价格可能高于净值（如0.3元以上），乘以份额缩水比例后，投资者实际损失会大于净值上涨带来的收益。极端情况下，有投资者因溢价买入，在下折当天遭受超过30%的损失。 ✨杠杆产品的风险体现在哪些方面？杠杆产品存在的意义是什么？ 杠杆产品在市场行情变化时，其负面影响会显著放大，如分级基金下折时导致投资者损失。此外，杠杆产品如海外的杠杆ETF，虽设计较为温和，但也存在每日重置杠杆带来的损耗问题，尤其是市场波动率损耗，可能导致净值大幅低于预期收益，给投资者带来较大风险。杠杆产品，如分级基金，在市场表现良好时，其设计可以为投资者提供一种增强收益的工具。相较于海外杠杆ETF，分级基金的杠杆来源和成本相对清晰透明。若中国市场给予这类产品生存空间，通过不断打磨和完善，分级基金等杠杆产品能够成为投资者有效的投资武器。

越看境外的东西，越能感受到国内镰刀的温柔

太感谢了，nvdl 放了一个多月了😭

07:27 曾经的分级基金受害者，15年牛市入场，啥都不懂，盲目听信理财大V-力哥说理财，买了不少分级B，亏惨。

哇！好早☀️沙发🛋🛋🛋立马听🤩

「⏺A股分级基金」
诞生于2007年，起源于英国，在美国发扬光大。
现在海外市场，大量在私募、面向高净值个人或机构资金的领域。
优先级（分级A）：固定收益，每年约定利率。相当于把资金借给劣后级的投资者。
劣后级（分级B）：借优先级投资者的资金投资，收益按约定利率给优先份额的人，剩下的归自己。如果亏损，优先份额的投资者依然可以享受到固定利率。
通过不同的收益分配机制，AB两类子份额具有不同的风险收益特征的产品。
海外：杠杆ETF更加方便，没有当时国内精巧的结构设计，很难吸引套利投资者给市场提供源源不断的流动性。

「✅分级基金时代」
1）1.0时代
封闭式基金：既可以作为基金运作，又给了份额持有者足够的机会、足够的流动性变现。五年存续期。但大多是主动基金不透明，在二级市场深度折价。监管“封转开”。
瑞福分级：瑞福优先约定收益率为1年期存款利率（2.6%）+ 3%。如果分级基金有收益，与瑞福进取按照1:9约定比例参与分配。
分别募资，发行于2007年8月。5年后转型为新的分级基金，底层主动管理→被动指数，2012年8月-2013年8月，熊市最后一年，特别难熬。2014年5月2015年5月，净值0.542→2.597。
2）2.0时代
长盛同庆：2009年5月。投资人直接认购长盛同庆母基金，在基金成立时按照4:6比例自动分离成同庆A、同庆B。
同庆A：约定收益率每年5.6%，三年封闭期后结算。
同庆B：如母基金到三年结算期＜1.6，获得所有剩余资产；如＞1.6，给同庆A分10%；如＜于1，同庆B承担所有亏损。
到二级市场，选择自己留哪个份额，产生折溢价，存在套利空间。
好发不好做、好做不好发。首发规模达146亿，2012年转型前，净值只剩0.688。
3）3.0时代
爆发前提：市场给力、监管鼓励。
① 持仓透明
指数为主，非常透明。从宽基延伸到行业基金。
② 配对转换
场内的份额可以按照分离的比例合并，转换成一个场外的母基金的份额。或者场外申购母基金份额，到场内拆成约定比例，分别在场内卖出。
比如买入母基金，第二天场内分拆后同时卖出，只要B份额溢价高于A份额折价，获得几乎无风险收益率（承担一天的净值涨跌）。如果AB份额折溢价加总是折价，反向套利，场内买入AB份额到场外赎回。
③ 折算机制
如果指数下跌较猛，通过下折保障A份额本金和收益安全，适度保护B份额，不至于清零。
但没想到后来的市场行情如此癫狂，反而导致了B份额持有人无限亏损。

「“宴宾客”」
在2014年四季度疯牛来临之前，23只分级基金成立共募集了166亿元。
2014年四季度证券板块指数上涨128.13%，分级基金大放异彩。证券B规模扩张到277亿人民币。
2015年6月，分级基金规模飙升到4700亿，几乎越过了5000亿大关。（当时整个基金行业规模一点几万亿，2024年底股票ETF规模3万亿）
适用于4种需求的投资者，全能型产品。

「“楼塌了”」
每一轮行情它都会诞生出一些表达，看起来是振振有词，但都只看到了整个世界的一面。
下折机制：当整个分级B净值跌到0.25时，触发不定期下折，把分级B在市场交易中拥有的溢价几乎全部抹去，给投资者带来直接损失。
6月29号~8月28号，分级基金市场发生了接近50起下折，分级基金规模只剩1400亿元，较最高点下降近七成。

「✅损失更大」
1）分级基金的杠杆是弧线型
通过A份额借钱给B份额实现杠杆。随着B份额净值下降，杠杆越来越高。
2）分级基金跟资本市场的涨跌停板机制产生了矛盾
分级基金净值跌幅不止10%，而在二级市场分级B每天只能跌10%，溢价率越跌越大。
接近下折时，溢价率反而最高。
3）下折机制
当分级B的净值跌到0.25时，净值重新归一，同时份额缩水到4分之1。
但因为二级市场有溢价，净值归一时，乘的更少，但份额却缩水了。
A份额是B份额的镜像。分级B的灾难是分级A的欢乐。如果折价10%，通过一次下折可以实现8%绝对收益。

「✅退场」
2015年8月21日，暂缓这类产品的注册工作、研究有关政策，进入存量状态。
2016年11月25号，发布《分级基金业务管理指引》，提高投资者门槛、营业部签署风险提示书。
2017年11月中下旬，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确规定了公募基金产品不得进行份额分级。
随着2020年最后一只分级基金转型结束。

「✅复盘」
所有的杠杆产品，到了牛熊转换时，都会变成吃人的工具/机制。
永远不要低估人性的疯狂。杠杆这件事情一旦你用了它，就很难再回到普普通通的挣钱。而当市场变化的时候，它的下跌是加速度。

有点像港股的牛熊证，不知道大卫翁什么时候可以说说牛熊证，期待

很多人原始积累都提到过分级基金，刚好学习👍

所以这些损耗也会直接反映在股价表现上，不会单独向投资者进行收取

太好了，我最近正在好奇为何美股有这么多个股三倍基金。大老师真的太及时。（第一次听楼塌了系列，不知为何有点喜感）

1:13:39 我的妈呀，玩得极其花！😓

结论就是一个都不要买

单位老师真的是既有专业知识，也有深厚的情怀，才能带我们回顾这么丰富多彩的金融史。作为一个入行时间不久的从业人员，现在接触到的基金都是平层的，真的不敢想国内金融在十几年前就有了这么丰富的创新。确实国内的监管把投资者保护得都非常好，但是看到国际上丰富的金融工具，也是创造了更多的可能性

《数字泡沫：虚拟经济交易学》中同样讨论了分级基金和杠杆基金，我把一些重要的摘要摘录在此。非常推荐把《带杠杆指数基金牛市也能成赌场》作为扩展读物。

字数受限发不全，感兴趣的朋友快去我某书看完整版 分级基金是怎样的产品，它的运作模式是什么样的？ 分级基金可以简单理解为分为优先级和劣后级（也叫分级A、分级B ）。优先级的投资者能获得固定收益，他们把资金借给劣后级投资者。劣后级则按照杠杆比率去投资，赚了钱后，先按照约定的利率付给优先级投资者，剩下的才归自己。要是亏损了，劣后级先承担损失，如果亏得太厉害，把劣后级的钱都亏完了，优先级也会受到影响。不过一般产品会设计一些精巧的结构，来尽量保障优先级投资者的安全。它的本质和银行借钱给企业、券商开展融资融券业务有点类似 。 分级基金在海外和国内的发展情况为何差异巨大？ 在海外，分级基金没能成为主流。一方面是因为杠杆ETF这种上杠杆的方式更直接，而分级基金对普通投资人来说理解起来有一定门槛，所以逐渐被边缘化。另一方面，海外的分级基金没有像中国那样精巧的设计，比如配对转换、上折下折这些机制，很难吸引套利投资者来提供流动性。在国内，分级基金经历了从诞生到发展再到落幕的过程，在不同阶段呈现出不同特点，市场反应也各不相同 。 国内分级基金的发展经历了哪些阶段，各阶段有什么特点？ 国内分级基金分为1.0、2.0、3.0时代。1.0时代的瑞福分级是国内首支分级基金，它发行于2007年大牛市末尾，底层是主动管理型基金。虽然它的优先份额收益率设计在当时有特点，但由于发行时机不好，并没有受到太多关注。后来它转型了。2.0时代的长盛同庆分级，投资人申购母基金后，会按比例自动分离成A、B份额，这使得在二级市场产生了套利空间，首发规模非常成功。3.0时代的分级基金具有三个重要特点：持仓透明，大多以指数基金为底仓；有配对转换机制；还有上下折算机制。在牛市中，这类分级基金规模迅速扩张 。 曾经火爆的分级基金为什么最后会被监管整顿并逐渐消失呢？ 2015年股灾的时候，分级基金的问题集中暴露出来。市场下跌时，分级B的下折机制让投资者损失惨重。分级基金的杠杆是弧线型的，下跌时杠杆会越来越大；它还和涨跌停板机制存在矛盾，导致溢价率出现异常；下折机制在市场极端情况下，不但没有保护投资者，反而造成了巨大损失。监管部门认为分级基金机制复杂，普通投资者很难理解，而且还出现了很多新问题，所以加强了监管，最终分级基金就退出市场了 。 现在的杠杆ETF和之前的分级基金相比，有哪些不同的地方？ 杠杆ETF是通过股指期货、互换合约等衍生品来实现杠杆效果的。和分级基金不同，它没有融资利息，但是有市场波动率损耗，而且每天都会重置杠杆。而分级基金是A份额借钱给B份额，底层持有的是非常透明的指数产品来实现杠杆，B份额要付给A份额利息 。 杠杆ETF都有哪些类型，各自存在什么风险？ 杠杆ETF有指数杠杆ETF、反向ETF、个股杠杆ETF、债券杠杆ETF等类型。像指数杠杆ETF，以TQQQ为例，它跟踪指数，但存在波动率损耗。反向ETF虽然损失有限，不过它的损耗比直接卖空要大。个股杠杆ETF因为个股的波动比指数大，所以杠杆损耗更大，比如英伟达的两倍杠杆ETF（NVDL）。债券杠杆ETF除了一般的损耗外，还有期货展期损耗，像跟踪20年期以上美国国债的三倍杠杆ETF（TMF）就是典型例子 。 对于普通投资者来说，应该如何看待和投资杠杆产品呢？ 在现在的利率环境和市场波动情况下，我建议普通投资者要慎用杠杆产品。如果实在想投资杠杆ETF，一定要进行短期交易，最好是日内交易，千万不要长期持有。在各类杠杆产品中，香港的杠杆ETF相对较好，因为它的底层使用期货，波动率损耗比较小。像杠杆债券ETF和一些特殊产品，我不太建议投资，它们更像是赌徒的工具 。 像FNGU这样的产品和常见杠杆ETF相比，有什么独特之处？ FNGU不是普通的ETF，而是ETN，这就使得它不仅面临指数波动的风险，还存在信用风险，如果发行银行出了问题，投资可能血本无归。它底层的指数只包含十个股票，而且权重相等，过去十年年化回报较高，上了三倍杠杆后收益看起来很惊人。但它实现杠杆的方式是向银行借钱，所以要付融资利息。随着利率环境变化，它的融资成本大幅上升，现在年化费用接近20%，持有成本非常高 。 在不同的市场环境中，杠杆产品的投资操作有什么不同呢？ 在市场平稳、利率比较低的时候，杠杆产品的成本相对也比较低，这种情况下投资杠杆产品或许还有一定的合理性。但在当前的利率环境下，市场波动很大，杠杆产品的波动率损耗会特别大，所以一定要谨慎使用。在市场上涨阶段，如果要投资杠杆ETF，做短期交易能利用杠杆放大收益；但市场下跌时，杠杆会放大损失，就像分级基金下折、杠杆ETF净值大幅缩水一样，所以不建议长期持有杠杆产品，不然很可能血本无归 。

这期节目非常棒，“楼塌了”是我最喜欢的一个系列，作为入市不到一年的新韭菜，还是非常喜欢听听之前的镰刀怎么收割。

想起了10多年前折价买分级A，现在可没有这么好的低风险高收益机会了

裸加杠杆风险很大。合理运用衍生品对普通投资者很好处多，像香港的指数备兑ETF，下行保护，波动比指数小，每月派息。

很多年前就听说过各种美股杠杠 ETF，身边也挺多人会买的。我敢打包票，他们大部分人的理解仅限于名称里的：三倍做多/两倍做空

这集的语速就听出大卫有多为咱们普通投资人着急了，大大的良心主播！前两天刚好看到港股里的比特币ETF杠杆产品，赌场里玩的就是心跳啊！