以下是本次讨论的要点总结：

本次视频讨论了超级投资者在今年第一季度“大量卖出”的五家公司或类别。需要注意的是，这个列表是主持人尼科根据他对Super Investors投资组合变动数据的筛选得出的，并非Dataroma等网站的表面排名。

被卖出最多的五家公司/类别是：

• 第一名：巴菲特的伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway)，代码 BRK.A。BRK.A 是未拆股的 A 类股，单价很高，吸引“高质量投资者”。B 类股 (BRK.B) 更易负担。
  
  过去六个月，在这些超级投资者的组合中，BRK.A 的持有比例减少了 1.077%，是被出脱最多的公司。
  
  有 15 位超级投资者卖出了 BRK.A。
  
  尽管 BRK.A 过去十年表现远超大盘，是一家高度分散且经营稳健的公司，但它仍被大量卖出。
  
  巴菲特的伯克希尔上季度也卖出多于买进，特别是大幅减持了金融股，如花旗集团、Nubank、美国银行。这引发了关于巴菲特是否看空经济的联想，但主持人建议价值投资者应有自己的判断。
  
  伯克希尔维持着极高的现金水位，目前现金占总资产的比例达到 29.9%，接近 30%，远高于过去几年 15-16% 的水平。
  
  巴菲特在股东大会上表示正在等待一个时机，即使是经济衰退，到时也会冲进去，但他认为时机尚未到来。
  
  估值方面，主持人认为需要耐心。过去芒格在世时，将低于 1.2 倍市净率 (Price-to-Book Value) 视为大举回购的依据。目前伯克希尔的市净率是 1.66 倍，离此标准尚远。尽管回购指南已改为“只要查理和沃伦觉得被低估”，主持人仍认为 1.2 倍是一个有参考价值的安全倍数。
  
  


• 第二名：耐克 (Nike)。以 Bill Ackman 为代表的投资者卖出了耐克，Bill Ackman 更是 100% 清仓。
  
  耐克过去一年和十年的股价表现都远逊于大盘。Bill Ackman 很可能亏损卖出。
  
  股价下跌的原因包括去年 9 月 CEO 下台，换上了一位退休后返聘的老员工 Elliot Hill。同时公司也下调了年度业绩指引。
  
  主持人将其与近期联合健康集团 (UNH) 的情况类比（CEO 变动、指引下调、司法调查），但指出不同之处在于 UNH 在股价大跌后有高层大量买进抄底，而耐克在高层变动后股价持续下跌，且没有明显的高层买进，甚至有一位董事长在高位卖出了大量股票，似乎缺乏信心。
  
  财务方面，耐克的问题在于盈利增长停滞或衰退，EPS、利润率和营业利润都面临强大的逆风。
  
  公司预计下一季（今年第二季）将是最糟糕的一季，营收预计下降十几个百分点，毛利率下降 4-5个百分点，之后才会慢慢好转。
  
  估值方面，耐克的市盈率是近十年最低，看起来便宜。但主持人认为十年前的耐克状况比现在好很多。他个人不会买入耐克，认为有更多更好的选择。
  
  


• 第三名：希尔顿集团 (Hilton)。Bill Ackman 大幅减持了希尔顿，将其此前最大的持仓砍掉了近 50%。
  
  希尔顿过去十年业绩远超大盘，股价表现非常不错。
  
  与竞争对手万豪（拥有喜来登品牌）相比，希尔顿的运营效率（资产回报率 ROA）历史和目前都差不多，并没有明显优势。
  
  商业模式：希尔顿和万豪主要采用特许经营 (franchise) 模式，而非自己持有所有酒店物业。他们提供品牌和运营系统，加盟商负责运营和成本，这是一种轻资产模式。
  
  资产负债表问题：尽管是轻资产模式，但希尔顿的资产负债表看起来很差，股东权益通常是负的。原因在于频繁的收购以增加品牌，以及 2017 年将自有酒店/度假村部门分拆 (spin off) 独立成公司时带走了资产，导致母公司权益转负。
  
  主持人将其与电商业类比，认为持续的现金流入有助于管理短期流动性风险，但如果担心资产负债表可以回避。
  
  估值方面，主持人认为希尔顿 12 倍的市销率对于其目前的增长率（主要是回购股票驱动的约 10% 增长）而言并不便宜。回购股票也是导致权益为负的原因之一。
  
  与万豪相比，希尔顿目前更贵，且运营效率相似，主持人认为没有理由买入希尔顿而非万豪。DCF 估值也显示目前价格（245美元）高于合理价（200美元）。
  
  


• 第四类：中概股 (Chinese stocks)。包括阿里巴巴、京东、拼多多、百度等。
  
  以 Michael Burry 为代表的投资者在第四季度疯狂卖出中概股，“sold everything”（全部卖光）。
  
  主持人称这是“迷之操作”。Michael Burry 上季度才大量买入这些公司，本季度就全部清仓，不论盈亏。
  
  Michael Burry 唯一没有卖出而是加仓 100% 的公司是雅诗兰黛 (Estée Lauder)。这成为他目前唯一的持仓。主持人也认为这是“迷之操作”，尽管雅诗兰黛股价在新 CEO 上任后有所回升，但财报并未显示业务明确好转。
  
  更进一步，Michael Burry 不仅卖出了中概股，还做空了它们，包括阿里巴巴、拼多多、京东、携程 (Trip.com)、百度等，购买了看跌期权 (put options)。
  
  他还大幅做空了英伟达 (Nvidia)。主持人质疑做空英伟达这样的优秀公司，即使估值很高。
  
  主持人认为做空廉价的中概股（如拼多多 11 倍市盈率，有双位数增长）不理智。大多数中概股用传统方式估值都非常便宜。做空它们意味着相信中国整个国家会衰退，但主持人认为以估值来看这不合理。
  
  可能的解释：Michael Burry 的操作或许与持续的关税/贸易战风险以及全球经济衰退的可能性有关。主持人提到摩根大通预测有 65% 的概率发生衰退。
  
  结论：Michael Burry 的操作是典型的“大空头” (big short)，而非投资组合保护。他曾因此得名，本次能否成功有待观察。
  
  


• 第五名：苹果 (Apple)。主要由“中国版巴菲特”段永平卖出，他将其持仓减少了 16%。
  
  段永平的投资风格和持仓与巴菲特相似。此前苹果占他投资组合的 80.1%，这次减持 16% 意义重大。
  
  背景：美国股市已基本回到去年特朗普关税言论前的水平，但苹果股价远未恢复。关税等问题对苹果的信心和情绪影响很大。
  
  特朗普对在国外（印度、中国等地）制造的 iPhone 征收关税的言论持续存在。主持人认为这种“drama”远未结束。
  
  考虑到高集中度和关税风险，段永平减持苹果是“非常有必要的”。
  
  巴菲特此前减持苹果的理由可能是认为它太贵了。
  
  估值方面：苹果目前 30 倍市盈率与微软相似。但微软有双位数营收增长，苹果增长困难；微软没有关税问题且有稳定的经常性收入。主持人认为苹果不应该享有与微软相同的估值倍数。