量化大佬姐妹讲话情绪都好稳定，哈哈哈，上下波动不超过5%🌹

最近在看《学会提问》，嘉宾简直是强势批判性思维的实际案例

太爱逻辑清晰的理工女投资者，和老钱强强双雄

上期就已经很好了，这又来了！

老钱的牛逼之处，是真够专业，很会提问，还很精准，让嘉宾有充足的发挥欲望。看过几个嘉宾在其他博客的发言，水平判若云泥。加油！

🪴看到这标题必须听听啦😆 🌸有整理逐字稿、笔记和思维导图 评论字数受限 需要可拿去学习（随时可能不分享，可保存后再看） 🔗：https://pan.quark.cn/s/1819604452b1 笔记（部分）： ✨在选择投资资产时，原则是什么？是否同时考虑公募和私募？ 我们投资资产池中既包含公募也包含私募，没有特定限制。我们会根据综合性价比选择，同时覆盖公募和私募产品，因为公募市场流动性好、信息透明度高且定价相对较低，是很好的工具型投资对象。 ✨对于“虚实”概念的理解以及为何选择FOF赛道创业？ 我认为资产的“虚实”并不重要，关键在于其组织形式和定价机制。在2016年因行业政策变化导致原有工作受影响时，我选择了创业，发现资管领域缺乏高质量资产配置服务和基金分析服务，这为我提供了创业机会和竞争优势，因此选择了FOF这个相对小众但充满潜力的赛道。 ✨底层如果是基金，它的变量和层次是否比股票更多？ 是的，底层为基金时，其变量和层次更为丰富。因为基金内部存在多种组织形式，如投资单一标的、组合、策略等，并且基金自身还有不同的投资思路、风险水平、是否包含衍生品、成本、流动性及各种合同条款等因素，这些维度之间的排列组合会产生很多新维度，虽然本质上还是复杂和难以掌控。 ✨对于基民来说，在投资中应如何看待管理人的角色？投资者在选择基金经理时，应该如何排序考虑因素？ 基民应该认识到管理人是一个特别不可控的变量。作为基民，除了了解基金经理的投资理念外，更应学习成为一个fof（基金中的基金）基金经理，从宏观角度理解资产配置、风险控制和各种投资策略，而非简单模仿个体投资者的具体操作。投资者首先应关注资产本身的变化、经济环境和配置思路，然后根据客户需求搭建相应组合，最后才选择合适的基金经理。在选人过程中，要充分理解并评估不同资产的轮动规律和宏观经济背景下的投资方向。 ✨在实际投资中，个人投资者是否能像专业投资者那样执行投资理念？ 个人投资者往往由于缺乏专业团队支持、信息获取有限以及决策能力不足等原因，在实际执行投资理念时会遇到困难。例如，即使理解了投资理念，也可能因不具备强大后台系统和数据库支持而无法实现类似专业投资者的操作效果。 ✨A股市场表现不佳的原因是什么？ A股市场表现不佳并非由于国内企业不如国外，而是整个金融体系中资产的风险收益分布导致的。当底层无风险收益率过高时，大家倾向于保守投资，导致股票供求关系恶化，形成负反馈循环，使得股票波动率上升、回报率下降。 ✨如何看待红利投资以及其与成长型投资之间的选择？ 红利投资对于一些投资者来说是一个基本且安稳的选择，尤其在市场大幅波动时，它能提供相对稳定的收益。然而，对于部分投资者而言，面对红利跑输市场的较大落差难以容忍。基金和FOF（基金中的基金）的存在就是为了解决这种问题，通过分散投资降低波动性，让普通投资者有机会接触到更复杂的投资策略和实现接近GDP增速的回报。 ✨为什么宏观经济分析对于投资决策仍然重要？ 尽管无法精确预测未来，但了解宏观经济所处阶段及其变化对于选择能够适应新周期的管理人至关重要。宏观经济分析帮助投资者识别时代变迁，找到适应不同阶段的投资策略和管理人。 ✨如何处理市场轮动和黑天鹅事件等投资中的重要问题？ 市场轮动、风格转换和风险集中爆发点（如黑天鹅事件）是日常投资需要关注的重点。作为基金经理或大F（可能指大型资产管理机构），应像医生一样提前感知并采取措施防范风险，力求在市场过度兴奋或局部风险积累时进行适当干预，实现中观判断和有效轮动策略。 ✨能否举个例子说明中观风险的爆发是如何被预测的？过度拥挤是否为中观风险爆发的必要条件？ 在2021年春节前，我们成功预测了茅台抱团资产的暴跌，当时在春节前做了大规模调仓，将超配的茅台资产降至低配。此外，今年年初小盘股的崩塌也是中观层面的风险事件，虽然没有引起全市场的暴跌，但其对市场权重的影响也跟随下跌，虽未蔓延成系统性风险。是的，过度拥挤确实是风险暴发的必要条件，但并非充分条件。它通常会伴随一些定量和定性的指标、行业观察等，在堆积到一定程度时触发风险。例如，拥挤度这一指标虽不是确保风险一定会发生，但当其出现时，会引发警戒。

31:27 还是建议，投顾也好、fof也好、主动基金也好，都可以拿历史业绩和中证红利全收益做比较，扣费，无论是1年、3年、5年或者更长，究竟有多少能跑赢呢？整很多花活，可能不如一个简单的smart beta。

听这期我最大的感受就是：语言和语言是有区别的，表达和表达是有区别的，对话和对话是有区别的。你可以在不懂那些专业词汇和专业概念的情况下仍然知道她在说什么。见识了，感谢🙏

办完辞职手续了，路上听听老钱😀😀

「✅细节」
原理：细节里的魔鬼。
模型差异只是一小部分，底层因子的丰富性以及细节处理上差异很大。
比如上证指数、沪深300、A500的加权方式在细节上的区别。如果以单一因子编制，某些年份指标不够，会导致指数不延续，可根据X%价值X%成长。
护城河：认知、细节、成本（时间/金钱/人力/算力）。

「✅选择FOF」
一个股民应该学习的是基金经理，一个基民应该学习是FOF基金经理。学到可认知&可执行的程度。
学习理念和具体执行之间是有距离的。一个西医如果离开了医院本身，让他在家里做和医院一样的事情，他做得到吗？
步骤：确定服务资金，搭配组合 → 落地资产（对应产品） → 选人。
机构 - 投资需求：合理预期和GDP增速相当，6.5%。波动率年化4%左右。最大回撤4%+。

「✅波动」
大部分投资者的审美训练来自几根最典型的净值曲线，比如房子、债、上证指数、万得偏股基金指数。
1）波动
不可预期、不确定，不一定往下。
波动 - 来源：可接受的，不可控的对冲掉或不要。
系统性风险带来的波动，花成本对冲掉。如果不值就不要它。
超出系统性风险带来的波动，哪怕是阶段性的高收益，反而是危险的事情。
风险额度切开，有些资金可以容忍高波动。
2）结构
金融体系资产的风险收益分布，底层无风险收益率太高时，不愿意冒险，股票供求关系变差，形成负反馈，波动率更高、回报更低。
非标没有了：民企部门的融资一直在下降，背后是房地产行业的融资大幅下降。同时资产质量变差，刚兑被打破了。所有的普通投资者信仰崩塌，更不敢冒险，形成了风险偏好的极致收缩。

「⭐️合理风险收益比」
GDP增速和CPI增速：取中间值或平均值，或GDP增速为上限、CPI增速为下限。
跟上GDP意味着你没有被时代列车甩下去，跟上CPI意味着你的生活质量没有下降。
过去20年，大部分股票投资者可能都没有跑赢GDP。
不被时代抛下的最好的资产：红利。

「👍🏻宏观 - 门道」
理解当前的宏观阶段。
1）立场 - 中立
上帝视角不是预知一切，而是中立立场。要做离上帝最近的人，尝试拥有上帝视角，从上往下看。
宏观不是为投资服务的，是为国家和社会的利益服务的。站在国家、社会利益的立场看宏观经济，而不是站在资本市场当前的风险溢价看宏观经济。
中立：理解宏观目前处于什么阶段，理解当前宏观经济发展目标和社会目标。它好还是不好，不取决于我们在市场里的感受。
2）领先指标
（执行意义上）几乎没有了，只有同步指标和滞后指标。
宏观更看重偏演绎的部分。
整个经济是一个不可被直接度量，被直接观测的高位系统。想观测它，你只能去看它在某一个角度、某一个截面、某一个位面上的投影。这些投影可能是某种现象，也可能是一个个的宏观经济指标。
3）基金经理
现在站在时代的大裂谷，宏观经济分析极为重要。要找跟你一样能接受时代在变，知道现在是一个新周期的人。

「⭐️中观风险」
中观轮动：以年为周期的投资里很重要的聚焦点，每年都会发生几次。
策略的轮动和盈利效应不太好预测，但风险的爆发往往可预测。因为缺乏做空机制，过度拥挤和演绎几乎是泡沫的必要条件，但非充分。
拥挤度发生时，上升警戒程度。
谨慎原则：参与者也是风险的来源。比如公募基金摇号、配售。疑罪从有，宁可相信它会发生，先做预防。

「⭐️微观层面」
一定先看产品，因为产品不会骗人，但人会骗人！理念和可执行要结合在一起。
1）打交道
是有成本的，带来的回报不可预期。
最后研究他真正的贡献、竞争力、风险点的时候，跟人打交道。
你永远不能让对方知道你在意什么。
2）剥洋葱 - 底层资产
① 宏观资产布局的差异：债、股、现金。
② 中观层：股票的久期结构、信用结构、不同风格、不同行业、策略性。
③ 更微观的因子。
主干部分构成了基金的风险和收益，填充的毛发属于基金经理的超额收益（人的层面）。
增量信息：外来的和尚好念经（定性）。原来没有被这个体系所裹挟，带来了新的打法、新的增量信息，而他的博弈对手恰恰是他非常熟悉的，胜算很大。
确定性：在局部有很大部分是数据可解释、可抓住的，先用低成本拿到确定。
基金经理 - 特征：过去的表现能呈现出达到质量的超额收益的水准，在学习和变化、迭代和进步，边界一直在扩大。
产品 - 预期：持续的合格。持续跑赢你所在赛道的中位数。

嘉宾讲的很好，但是感觉舌头在嘴巴里打架，s和sh不分，z和zh不分，听得我格外痛苦😭😭

请问嘉宾的播客是？

做自己的FOF基金经理的我小板凳坐好了！

36:21 宏观不为投资服务，这是中美的大不同。

牛，嘉宾在老钱这讲的知识密度跟嘉宾上另一个播客上讲的知识密度简直判若云泥

记忆深刻的嘉宾！特别适合开基金吐槽大会

我看到你建议了

42:16 杨总的ppt可否在星球分享下，感谢🙏

1:44:25 尽量的少犯错 不是尽量的多赚钱

41:46 这里提到的杨总是哪位