「1️⃣中国名义GDP第一次明显低于美国长期国债利率」 过去30年，中国经济增速高于美国长期国债利率。当美国货币政策宽松时，国际资本倾向于流入中国；当货币政策紧缩时，缓慢撤出中国市场。 去年中国名义GDP低于美国长期国债利率、在全球主要经济体中相对优势不明显。当美国货币政策宽松时，美国利率还在高位，回流速度变慢；当货币政策紧缩时，在中国的机会成本更高，选择从中国撤出。 「2️⃣国际资本流向」 1）影响中国经济的基本面 外商对中国的投资骤降，2023年是一个明显的异常值。 2）影响资本市场的心理情绪 很多国内投资者依据国际资本流向投资、公募基金重仓股和北上资金重仓股重合度很高。 07:12 2021年机构抱团到现在的瓦解，不只有国内资金的推动，也有国际资金方面的影响。现在常说远离热门股、远离抱团，背后还有一个「北上资金重仓股」值得我们考量。 3）影响香港市场 国际资本选择流入流出的第一站是香港市场，很多上市公司是两地上市，港股连续下跌对A股市场的影响是负面的。 07:41 悲催的港股！维多利亚港，跟随潮水随时走、随时来。 「3️⃣误判美国加息周期」 美国长期国债的利率被国际资本市场集体性的误判，年初对中国资本市场定价高预期，但美国加息周期直到去年年底结束。 影响美国加息因素：通胀、就业。 ✅「复盘2023」 站在彼时彼刻，👍学习投资逻辑，打开思维框架。站在当下怎么思考。 Q1：重仓军工，对经济复苏预期低，配置与经济复苏低相关的板块。——2.3月份向中特估调整。 Q2：重仓中特估/红利/国企红利，跟经济复苏负相关，有一定债券属性。经济结构转型期超配小盘风格。 Q3：增仓沪深300增强，误判了经济从弱复苏向强复苏过度。 Q4：减持港股。 ✅「军工」 1）基本面变化和宏观经济没有相关性 2）行业特殊，业绩透明度不高，对市场投资者情绪反应过度敏感。 ✅「价值风格 ≠ 红利风格」 价值风格：便宜，但不一定有分红，几乎不可持续。只有在熊市的开始阶段/熊市下跌最猛烈的阶段，有些相对收益。 红利风格：有分红、相对稳定、长期可持续性，某种意义上有一定债权属性的资产。自带反转效应，一旦它涨多了就要被剔除掉。 操作：相对低位买，涨多了兑现，平稳不过热时持有。 细分：在CPI PPI回正之前，看好红利低波；在CPI PPI回正之后看好红利成长/房地产相关度高的红利产品。 红利波动性低、长期预期收益率年化5%～8%，别预期太高。 ✅「小盘股」 来路：中国经济处于剧烈的转型期，转型方向是去房地产化，降低宏观经济对房地产产业的依赖。 去路：假设房地产未来下降一半，至少需要三个以上类似新能源行业才能弥补它下跌带来的空间。不知道是哪些行业，但现在肯定很小。在经济结构转型的大背景下，从小市值中找这些公司，是未来相当长一段时间里的一个主线。 美国经济结构转型时也是如此，巴菲特成名于70年代，炒类似于漂亮50出身；80年代著名的彼得林奇就是炒小盘股出身的。 「操作」 不适合个人投资者，主动基金经理的阿尔法不高。拼广度，模拟量化策略操作。 「小盘股 VS 大盘股」 经济复苏前期，小微盘优于大盘； 经济复苏中期，未知；牛市持续时间和幅度跟经济复苏时间和幅度相关。 经济复苏后期，货币政策开始收紧，小微盘会跑输跟经济相关度高的板块。 ✅「港股」 过去30年，美国货币宽松周期，香港是牛市。但去年美国利率见顶，港股反而下跌了。 反思：过去30年，中国经济增速明显优于其他经济体；但今年优势并不明显，所以美国货币政策进入宽松周期，香港市场不是首选对象了。 长期因素对市场主导力量更大。中国经济增速长期明显优于其他经济体的状态，很难回来了，是一个中长期的叙事，跟中国的人口结构和经济体量有关，不支持你再每年10%的增长了。 「港股 - 2024」 去年连跌4年很重要的原因是：名义GDP和美国实际利率倒挂。 明年中国名义GDP可能回到5%以上、实际GDP可能会在5%左右、通胀水平（PPI、CPI）随着政策的显效逐渐回正。 美国实际利率，即使没有进入降息周期，也很难长期的维持在5%。 原来倒挂的机会收益状态会重新返回来。 虽然不是增速最高，但只要国际资本采取平配的策略，那资本继续流出而且不流入的状况会有所改观。 「港股 - 宏观组合」 最讨厌“中国经济不好、美元强势、美联储加息”； 最喜欢“中国经济好、美元弱势、美联储降息”。 ✅「茅指数和宁组合」 茅指数：大量上市公司以房地产为核心收益，在房地产行业系统性下行的过程中，出清程度不够彻底。 宁组合：出清比较彻底，从成长变为稳定成长，不能享受过高的估值溢价了。承接房地产下滑后未来经济增长重任的一个组合，不知道哪个行业来接盘，但可以肯定接棒的那个现在还很小。

respect！这个时候还愿意来上节目的基金经理不多，没点开评论区之前就能想到会是怎样一副场景，看完之后果不其然。。。

31:21 能公开承认自己误判，还是挺佩服的

1:01:19 鬼故事，茅指数还没出清。大家继续熬。

挺喜欢许利明这个基金经理的，逻辑都很顺，让我明白了23年为什么会下跌，24年也有初步的预期，反正我还是相信中国未来会好的

看评论果然是要为许老师愿意站出来的勇气鼓掌

嘉宾说的对，所以本半导体女工重仓了一堆半导体😂 买了很多现在体量很小，但我们业内觉得不错的公司

所以养老金这种目标长期收益的基金经理，实际上是在不停地做季度级别的博弈和操作？

第一次听到面基就是这位嘉宾上次来的那期，从此入坑。从播客和公众号能感受到老钱是个真诚、勤奋、务实的年轻自媒体人。从这位嘉宾上期的节目里确实能听出来略紧张，但很平实、自信、坚定。这期节目里多了些从容，依然还是能听到平实、自信、坚定。

一个养老基金账户，一年内风格切换四次………

手持恒科基金，瑟瑟发抖～

牛逼

这一期的老师很喜欢！请规律性上线！

感觉许老师比上次来轻松了一些 不那么紧绷了 老钱提的问题真好啊

9 月底回看，这经理开年吃了小盘暴跌的大头，之后完全错过红利行情，月底这波大涨前疑似仓位极低，左右电风扇般被打脸，这几年业绩在 FOF 里倒数

褒贬不一 但乐意听到各种声音 赞节目

20:01 军工就是计划经济呀

许老师还是思路很清晰的 可惜y份额锁定期都太久了（公募历任风险还是高）目前来看 持有期类产品对持有人风险都有点高。但期限短的又把权益比压的都很低 这点略尴尬。

不愧是最有治愈效果的情感主播❤️2024 有活下去的勇气了（

感觉公募找新机会的动力不强，总把“定投，20 年，预期差，估值低”挂在嘴边，业绩不好这些叙事很难让人提得起兴趣