GAA的一张图：存量房贷利率-GDP平减指数 vs工行超额收益，并配文：巨大的财富转移机器…似乎交易的是天平向不公平倾斜…用周洛华老师的时间游戏视角看，这种集体游戏难以持续或者遭遇困境下，银行作为里面重要的一环，很难让人信服它能独善其身。

1:21:25 40多岁的人还活在自己的世界里，和底层现实脱离太久远了

这期节目的争议性从评论区已经能看明白了。 丁老师延续《买入银行股》这本书的所谓公平/效率周期模型去谈论，立意虽高，但是确实有点先打枪再设靶的问题。 我并不反感中国必胜的角度，但是比较警惕缺乏扎实数字支撑和足够长周期验证的模型探讨。因此，坦白讲，我并没法葱本期获得足够的营养。

韭菜被割是有原因的，他们对在这个市场上拿到结果的人士没有一点尊重和学习的觉悟。尤其是淘股吧，有点分享欲的大佬都被喷走了。

听完这期就感觉嘉宾读过很多书，很喜欢这种把知识串起来的感觉。追溯到上一期，果然有钱有闲的人才能如此😁

蛮喜欢丁老师的分享，请多反场！

1:15:13 外媒就是笨呀，不是坏。

好希望这个嘉宾和南添老师来一次对谈，房谋杜断😂😂

银行的小股东们真的是很可爱、很长期主义的一批人的！！（包括我）

一个感觉，巨变在随风潜入夜进行中。

# 思维导图：效率与公平周期的转向及投资策略 ## 1. 银行股的投资逻辑 - **买入并持有** - 银行股不是炒股票，而是长期持有 - 银行股的投资策略是买入并持有，而不是短期炒作 - **分红策略** - 银行股提供稳定的分红收益 - 长期持有银行股可以获得稳定的现金流 - **估值修复** - 当前银行股估值偏低，未来有估值修复的空间 - 银行股的估值修复空间为50%到100% ## 2. 宏观经济周期 - **效率转公平** - 当前经济处于效率向公平的转向期 - 公平周期可能持续几十年，影响一代人 - **利率周期** - 长期国债收益率可能上涨 - 美联储降息可能无法持续，长期利率可能回升 ## 3. 投资策略 - **长期投资** - 长期持有银行股和红利股，获得稳定的分红收益 - 避免短期炒作，降低波动性，提高投资体验 - **抗通胀资产** - 选择能够抗通胀的资产，如黄金和房地产 - 中国的通胀传导效率高，抗通胀资产在中国市场有潜力 ## 4. 社会与政治变化 - **政府角色** - 公平周期下的政府角色增强 - 政府在经济中的作用可能进一步增强，包括财政政策和货币政策 - **全球化与逆全球化** - 全球化进程可能受阻，转向区域化 - 中美竞争加剧，全球供应链可能重构 ## 5. 个人投资决策 - **适应变化** - 个人需要适应经济和社会的变化 - 接受时代的变化，找到适合自己的生存和发展策略 - **移民问题** - 移民决策应基于实际需求和长期规划 - 不建议冲动移民，应先实地考察和体验 ## 6. 历史研究与经济理论 - **历史研究** - 研究历史可以提供对未来的洞察 - 从历史中学习，理解经济周期的演变 - **经济理论** - 公平与效率是经济理论的核心矛盾 - 理解经济理论，应用到投资决策中 ## 7. 具体资产分析 - **房地产** - 短期压力大，但长期看好 - 房地产是中国的战略性资产，未来有望稳定发展 - **黄金** - 抗通胀特性使其成为有吸引力的投资选项 - 黄金价格可能受益于全球经济不确定性 ## 8. 社会契约与文化变迁 - **社会契约** - 社会契约不断演变，反映不同历史阶段的需求 - 理解社会契约的变化，有助于预测政策和经济走向 - **文化变迁** - 文化对经济和社会的影响深远 - 文化的变迁会影响个体的价值观和行为模式

评论区怎么回事？ 是世界上只能有Right Wing 经济学家吗？我觉得任何长论述的观点都是有价值的。而且论述者还是长期在资本市场实操的人。感谢老师给我自己的价值观增加了一滴墨水。 反对直接人身攻击的评论。

丁老师，确实让我意外的，和别的金融人有点不一样，看毛选的看列宁凤毛麟角太好了。

🏦有整理逐字稿、笔记和思维导图 需要的朋友可自取 🔗：https://pan.quark.cn/s/ed15707b3905 笔记（部分）： ✨如何看待银行股的投资逻辑及与巴菲特投资可口可乐不同之处？ 银行股的投资逻辑主要是估值修复，其上涨幅度大，估值修复空间约为50%至100%，绝对体量庞大。银行股并不是巴菲特80年代买入可口可乐那种由于高内生ROE持续上涨的情况，而是典型的估值修复过程，且市场短期内可能难以消化这一逻辑。 ✨对于希望买入并持有银行股的投资者，您有什么建议？ 我希望那些愿意接受6%至5%分红率、长期持有、并期待银行股估值达到1倍PB以上再卖出的投资者能够进来，这样的走势会非常平滑，夏普比率也会较高。而对于不够坚定、可能被洗出去或遭受损失的投资者，我并不担心，因为我是想证明买入并持有银行股是可行且能带来良好体验的投资方式。 ✨您对于不同投资者群体有什么建议？ 对于股民，我建议他们在炒股票的资金之外，可以配置一部分资金购买银行股或其他高股息、低风险的中特估类股票，这样可以在获得较高收益的同时，降低波动风险，提升持股体验。而对于炒股票的资金，保持继续交易，但重点在于长期持有，等待股息率的兑现。 ✨银行股投资的有效性和必要条件是什么？ 银行股投资的有效性在于其长期分红意愿和稳定的现金流，分红是真实的、可持续的，能够体现企业自由现金流状况。必要条件包括安全性、保障性以及真实的分红意愿。随着对银行股投资逻辑的深入研究，投资者会逐步了解到商业模式、大股东意图等因素，从而更好地理解并把握银行股投资机会。 ✨投资机会分为哪几个层次，它们各自的特点是什么？ 投资机会分为三个层次。 第一类是最基础的，即挖掘好票或好行业，可能成就研究员或基金经理的职业生涯。 第二类是制度设计层面的机会，例如重组股、定向增发等，能够成就一批机构甚至业务条块。 第三类是社会民生、实体经济层面的重大改革，如股权分置改革，它涉及到政府权力让渡，影响深远。 ✨当前经济周期与货币政策之间的关系是怎样的？ 当前美国的经济周期已经成为货币政策的内生变量，而非外生变量。这意味着美联储的操作对经济周期有直接影响，而加息减息决策更多地涉及政治考量而非技术官僚层面。 特朗普提出总统应该过问美联储货币政策的观点，正是基于这种40年周期的变化。 ✨美联储降息能否有效应对市场波动和稳定金融市场？ 美联储有可能通过降息来救市，尤其是在中美竞争加剧的背景下。但降息效果存在不确定性，尤其考虑到政府福利支出的增大以及债务融资带来的付息压力。长期来看，十年期国债收益率更能反映经济基本面和实体经济的变化。 您是如何管理与处理大量知识碎片化的？ 最初使用日记或复盘方式记录思考，但由于信息量过大难以进行长时间跨度的总结，于是转变为语音记录，每周整理成周记，控制在两三百字以内，以便进行年度和十年级的全面回顾和提炼关键点。 ✨如何看待《经济学人》及其他媒体对中国问题的报道和理解？ 尽管《经济学人》保持着较高的水准和独立性，但在深度理解和解读中国社会等方面确实存在不足。其观点有时并非故意黑中国，而是由于文化差异导致对其复杂性的认识有限，尤其在采访高层时面临诸多困难。因此，建议读者看待媒体时应理性对待其水平和信息真实性，不要过高期望其具备超越实际能力的知识深度。

从今天起，每天看新闻联播，打卡学习强国，每周背一段白封面，每月写一篇学习心得

09:01 buy and hold银行股不算炒股票，听着就很像当年那句“刚需不用看涨跌，闭眼买”

丁老师返场！鼓掌👏🏻

这老哥不去北京开出租，真是浪费人才啊

大叙事听起来很舒服，但是逻辑漏洞和难以补全的地方不少。比如1，“我觉得银行股就应该值1PB”，没听到好的论证，以拍脑袋为主。估计以大历史周期为尺度的叙事模式也给不出应该值多少。2，“最近银行股下跌的这一波，是最近一波进来的投机者离场了”，很显然是主观臆断，并且有简单化区分投资者属性的倾向，没有认识到现实中投资者的复杂性。头部银行股是放量下跌，其实你判断不了是投机资金还是投资资金离场。3.核心主题，公平与效率的关系的永恒叙事，对于投资来说过于简陋了，一个周期相当于人的半辈子，对了也无用。4.注重公平的历史阶段跟银行股的蜜汁关系，没有说得很明白。底层逻辑推理可能存在某种程度的一厢情愿。5.看我们的人均gdp，确定来到注重公平的时代了吗。6.考虑替代品，为什么不买债券呢。其实从长历史角度来说，房地产也不错。

⭐️《buy and hold银行股》 买入并长期持有，愿意接受5%~6%分红率；估值达到1~1.2PB以上再出去。 过去一年银行股的上涨主要是由估值上涨决定的，实际上业绩微幅下滑。 银行股是典型的估值修复，只不过估值修复的幅度非常大。比如现在0.6PB，假设1.0以下低估、1.0~1.2合理区间、1.2以上高估，大概有50%~100%的估值修复空间，绝对体量也非常大。 买入并持有银行股、中特估等高股息率的资产，不要交易。夏普比率和持有体验比较好。 炒股票的人群：建议在炒股资金之外买入，炒股的资金继续去炒。 重要的是 hold，等的是每年股息率的兑现。 中国经济高速发展，三类人群做出了额外的贡献：烟民、彩民、股民。 「✅红利类策略」 首先任何行情都是如此，如果大跌，先泥沙俱下再水落石出；如果大涨，先鸡犬升天再去伪存真。 1）本金的安全性、保障性 2）分红意愿 自由现金流分红，更可持续。 大股东的意图→商业模式→自由现金流→分红。在中国经济体系内，真正能够有自由现金流的民营企业不多。 银行股主要的推动资金来自于市场之外，即有分红需求的资金。和整个大盘形成跷跷板，因背后资金不同。 📉跌：深层次原因无法维持你原来的预期，下跌→有部分资金转变属性，选择银行/高股息。 A股叙事：某个群体叙事开始，像一种妄念 → 发酵、质疑 → 打不过就加入，开始相信 → 过度演绎，崩塌。 涨多了最后一定会崩，但会涨到多少没人知道，最后一棒很惨。 「⭐️投资机会」 1）挖一个好票/好行业 2）制度设置层面 3）股权分置改革 「✅微盘股轮动策略」 即地效飞行器策略，会渐渐失效。 微盘股策略的本质是壳价值，只不过跟21年之后的大量量化资金涌入结合了起来。基本面上，壳价值的崩溃，一定会导致微盘股策略的消失。 盗梦空间：日度交易的人，是在一个被营造的乐园。龙虎榜只有A股有。大家在不同的梦境层次里。 根本问题：有没有那么多的好公司？ 上市的速度和好公司产生的速度到底哪个快？还有上市公司的存量和不断的重组兼并。 「⭐️人生大智慧」 更高层次的梦境是更基础的，包含了更多的知识和智力的含量。 投资策略没有高下之分，有时候人生特别大的智慧就在于知道矛盾存在，但又假装不知道，明白太多不一定更幸福或更理性。 「⭐️以史为鉴」 当市场主线明晰时，太清醒不是好事儿。但都处于乱纪元，清醒是很难得的事儿。 但凡用打比方的方式做研究，都属于感性的研究 对历史做研究，鉴的是轨迹，而不是位置。鉴的是趋势，而不是状态。鉴的是规律，而不是现象。 绝不能假设状态一样的两个事物有相同的趋势。 真正的研究一定是从理论层面研发的。 「✅公平 & 效率周期」 以百年为整个周期，大概一半一半，不断变迁。 公平与效率是人类社会无法解决的一对永恒矛盾。 公平周期和效率周期是看待矛盾和未来趋势的抓手。 上一轮效率→公平周期，20.30年代~1980年。 上一轮公平→效率周期，1980~2022年 目前是效率周期→公平周期。 效率周期发展到顶点：公平达到极不公平的程度、贫富差距达到极点）。 📚《帝国主义论》列宁：帝国主义是资本主义的最高阶段。资本主义随着生产力的发展，腐化到最高阶段就是垄断资本，当垄断资本与国家机器相结合的时候，成为帝国主义。帝国主义东征西讨为的是维护垄断，维护垄断资本的垄断利润。 现在这么强力的反垄断，导致内卷。 最典型的市场状态是完全竞争市场。即劳动力赚月光的工资，资本赚标准的利息，但凡负债，所有的运营是给银行打工。在通向这个状态的路径叫内卷。如果走偏了就会进入垄断。维持现状是不可能，不走这条路就得走另一条路。 中间状态：毁灭式创新、不断创新、不断毁灭，但不能永远维持。 「✅研究历史」 理论和现实的差距：现实极其复杂，有无数多的合力组成。任何理论一定是简化的。 用两体问题的方法，用周期性的思维研究。观察是什么样的力量来回拉扯。 所有的周期、螺旋本质上都可视为双体现象或者是双体现象变体，关键是怎么选取这两个变量。 社会一定要简化到一定程度。 牛顿力学：来自开普勒和伽利略对天体运行的观察，天体非常稀疏，没有那么复杂的力量结构，呈现出单纯的模型。再抽象它，才得出牛顿力学。 读书：先把书读薄，再把书读厚。 研究范式：不要觉得是一条直线，不要觉得完全无法研究。如果周期存在，到底是什么力量在主导。