本期主题：

1.滴滴股价下跌背后的原因——中概股回流的全新模式 

2.美国证监会的退市警告——在美上市中国互联网公司的困境

3.VIE结构不确定性增强——风险投资的达摩克利斯之剑悬于头顶

【本期文稿】

大家好，我是小畅，我们又见面了。在之前的节目中，魏老师敏锐而有趣的洞见呢，已经圈粉众多，也有很多听众发来私信，希望能够听到更多魏老师关于行业的洞察。今天我们非常荣幸再次邀请到了交大媒传学院的老师，知名的新媒体评论家，投资人魏武辉老师。欢迎魏老师啊。

最近看到一个消息，说滴滴公司准备在纽交所退市，在香港上市这样一个消息，您觉得这释放了一种什么样的市场信号呢？

我们先说这个所谓退市上市啊，它不是我们一般理解的，其实滴滴在做一个全新的方法，这个方法以前从来没有出现过，就我们以前讲这一家公司，比方说我们说中国有一家公司叫分众，这个电梯广告，那个公司原来在美国上市的，然后它申请退市，他就要从这个公众股东上把股票买回来，所以呢，当时这个有很多财团啊，投资基金啊，去支持分众做这个私有化的动作，所以你首先要去把股民的股票买回来，那么财团为什么会干这件事情呢？为什么会借钱给分众呢？就是说因为它要到国内上市，然后财产因为帮助分众给钱给分众买股票，那财产当然也成为了分众股东了吧。那国内上市可能中间有一个价格差是吧，我可以挣很多钱，那所以会去这么干。所以他首先是要先去私有化，把人家股票买回来，然后呢所谓去除VIE结构，然后再到国内的这个上市，但滴滴不是滴滴它没有私有化的过程，它不去问公众买股票，它是说我在纽交所的，你比如说你持有100股，这个滴滴在纳斯达克的股票你将来就是香港证券交易所上的滴滴的100股的股票的股东，就这么平移过来的。

所以这里面没有财团的问题啊，不存在私有化，也不存在买股票。一般一些公司呢他说我要退市了，一般他股票会涨，为什么会涨呢？那股民会觉得说你要私有化，我买股票了嘛，对吧？那个我赶紧去买一点，那万一你因为私有化会有个价格，它自己会说的，会说我打算用多少价格，问你们要手上的股票，那如果说市场价格是五块，然后他说我的价格是七块或者八块，那么这个这个利是看得见的是吧？所以大家都会进去买，所以一般股价就会涨一波。而且一般私有化的价格呢，不会低于它的IPO的价格。那我们知道其实滴滴的现在价格离IPO价格应该有个跌了2/3了。所以这个他如果这种私有化，它成本高的一塌糊涂，那个股价一定会涨起来，但滴滴股股票还继续往下跌，为什么继续往下跌？因为它没有私有化这个过程。直接给你转，相当于转板。从这个美国股市转板到香港这样平移过来的。那么这个所以滴滴这个信息出来以后，滴滴就大跌，因为大家觉得莫名其妙转板对吧？我也没有博弈空间。然后呢？这个滴滴退市也放出了一个就是这涉及到一个中国和美国的两套证券的监管体系的一些矛盾和摩擦。因为这个当天滴滴这个新闻的时候，还有一个新闻，就是这个美国的SEC就是美国证监会说这个外国公司啊像像滴滴这种都是外国公司嘛？在对美国交易所来说就是外国公司。外公司以后这个要交审计底稿。你这个审计底稿不交我就要让你退市，那么这个给你们缓冲三年的时间。那么也就是说如果你这个审计底稿最后没有博弈过去的话，那比如说阿里巴巴现在在美国上市，他怎么办？对吧？我们在美国上市，中国互联网公司一堆呢。还有很多不是互联网公司也是其他行业公司也在美国上市，那都要问你要审计底稿。所以当天这个中概股就是溃不成军。因为一个是滴滴，一个是这个那其实滴滴这件事情反映了一个因为我们中国出于这个网络安全的考虑，滴滴后来不是说这个超过百万用户都要经过网络安全审查，那滴滴都上亿用户了，那所以这个反映出了中国这边，对于基于自身的安全需要，对于互联网公司的一个监管，然后美国出于他自己的一个资本市场安全的需要，它要求中概股的公司怎么样怎么样怎么样，那中概股夹在中间吗对吧，你就夹在中间特别难受。这种特别难受，其实除了滴滴以外，你看这个最近还有一家公司商汤对吧？人工智能公司，这个美国把他拉到一个清单里，实体清单里商汤马上暂停IPO了。商汤还不是奔着那个奔着美国去上市了，他是想去香港上市，当然香港也是全球市场是吧？那他拉到实体清单以后，这个美国就要求所有的美国人和美国企业都不许投资这家公司，那我们知道香港是一个全球化市场，那有很多其实是有美资的这个资本在里面，那可能他在做IPO的时候，就有一些美资的投资基金在帮他做IPO，第一波股票就是卖给他们，那都不能买了，对吧？都不能买。

所以你讲滴滴包括这个商汤，它反映的一个市场信号就是什么呢？就在资本市场上面，中美双方基于自己的利益考量，国家利益考量也好，国家安全考量也好，或者是国民利益可能也这种博弈造成了原来这个好像感觉上这个两头都可以挣钱的，或者两头都可以玩得转的公司，突然之间两头都管不准，两边都不讨好。所以我们讲这个一直在讨论这个所谓的VIE结构，这个会不会终止？其实这句话讨论了很多年，一直在说中国政府会不会停VIE，这个从中国的利益角度出发，我们还是希望能够吸引外资的，我们希望这个因为我们中国本身还是对资本还是对资金来说，还是这个需求量还是很大的是吧？各地都在招商引资，所以如果外国资本进来，那通过VIE的结构做这样的公司。中国本身是不会反对的，对吧？但是美国会反对美国他会。所以我跟别人聊天，包括上课我也说过，就vie结构，如果说将来要完蛋的话，走不通的话，一定不是中国人叫停，而是美国人叫停的。就美国人用这种所谓的交审计底稿或者是什么各种各样的方法，使得vie走不下去了，你没有办法走下去，那你说我做vie，那我肯定是要到美国去上市，或者到所谓的境外市场是国外去上市，那如果说你是想要冲着上海证券交易所深圳证券交易所就国内上市，你做vie干什么，你就没有必要做vie，对吧？你本身你做个你也不可能在这个中国的就大陆的证券交易所上市。所以这个原因可能就我们讲滴滴这样的做法，就是这样的信号。其实是对于整个风险投资行业其实是带来了极大的不确定性，因为整个风险投资行业我们讲vc啊有很大一块钱是美资。当然也我们中国本土也有一些。这个国家队是吧？这个国家出的钱来做一些，但是基本上他们一般都是母基金，就是FOF母基金来做这个产业引导。然后这个更多是混业，混合型的基金啊就是这个有大陆的钱，有政府的钱，有民营企业的钱，有个人的钱，还有美资的钱，或者是外资的钱，那混在一起做一个基因，那么像这种我们现在名声特别响的，像红杉啊IDG啊这些可能都会有一些问题。要不就是把这个美元基金，要把它转过来，那你要把它转过来就有一个问题，就是说我们讲人民币到现在也不是啊所谓的这个硬通货，对吧？也不是那么可以自由汇兑。那么你说啊，美元变成人民币容易，人民币变成美元，你就麻烦，而且你还出不去啊，出去还很麻烦。所以这个对于美国的有钱人啊，他想要到中国来投资，原来走的是vie的通路，走的是美元是基金通路，将来什么通路，这个就是一个特别大的问号啊。我我不敢说一定会怎么样，但是对于市场来说，最怕的事情不是说要坏事，他怕的事情是不确定，就是不知道会坏成什么样。这是一个市场，最就是在市场上博弈的人当中最不愿意碰到的事情。你索性告诉我它就会坏成怎么样啊，那我就有心理准备。所以所谓的叫靴子终于落地了，叫利空出尽是吧？那反而我们可以去盼望一些好的，但是最怕的就是靴子悬在空中，你不知道他怎么掉下来，你也不知道它掉下来震动会多大，所以叫不确定性。那么由你这个资金量越大的这种基金，他越讨厌不确定性。比方说这个有一些基金，就是所谓的养老基金，所谓的社保基金，他特别讨厌不确定性，这个你不要跟我成天拉来拉去，我期望也不高，一年挣个百分之几就可以了，10%都没想过，但是你这样上下晃动养老基金，社保金都不愿意掺和的，而这种基金的钱的体量是很大很大的。所以我们讲这个滴滴这件事情，我是觉得这个释放的市场性。我只能说增大了不确定性。而且这个增大得非常大的。对整个行业不知道它会它会利空成什么样子。现在来说信息量还不够。我们也没有办法做特别言之凿凿的判断，但是我们知道达摩克里斯之剑就在头上晃，我真不知道他什么时候掉下来。所以这个其实行内也有很多这种猜测。但是这个就这里就不展开了。但是我们讲总之来说是这是这是一个没有。就是不确定性放大的这么一个利空信号。

明白了，谢谢魏老师。非常敏锐的这种洞察，然后就是说随着现在的一个时代背景，可能一些市场的规则和玩法会发生很大变化，我们讲这个就是可能就是方法论上出现了变化，这不是说一家公司的问题，而是一套玩法，可能以前的玩不转，新的玩法在哪里不知道，大家还要去摸索啊。

最可怕的是那种底层逻辑的这种根本性的变化。

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