✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。过去的一周可谓是“宏观超级周”，不但有中美元首的历史性会面，也公布了“十五五”规划的《建议》和《说明》，还有10月美联储议息会议延续了降息步伐。 我们依次来看：10月30日的中美元首会晤具有重要历史意义，双方营造了良好对话氛围，首次在官方层面将“G2”概念摆上台面，标志着中美关系进入相互成就、共同繁荣的新框架，为未来全球经济与政策的走向奠定了新基础。 与此同时，10月28日发布的“十五五”规划《建议》全文明确了未来五年经济发展蓝图，提出提高居民消费率、因地制宜发展新质生产力等关键目标。 美联储于10月议息会议决定降息25个基点，但鲍威尔又重新“鹰派”表态，似乎向市场透露未来的政策路径仍存变数。 中美关系趋于稳定合作为全球市场提供了确定性，十五五规划指引中国内需发展与产业升级的大方向，美联储货币政策与美股科技股业绩动态则牵绕着市场的短期情绪，或许年末市场将进入一个机遇与挑战并存的“模糊期”。 ⏳时间轴 01:20-14:40 一、中美关系：G2新框架确立与务实合作推进 1. 具备历史意义的会晤 • 中美元首时隔多年会晤，气氛友好，双方均表达对彼此领导人的尊重，为新型大国关系奠定基础。 • 核心共识是确立“G2”框架，中美作为世界两大关键国家，共同参与全球秩序构建、解决国际难题。 •2026年或许将迎来中美领导人四次会晤（特朗普访华、中国领导人访美、APEC会议、G20会议），成为历史上会晤最频繁的一年。 2. 中美“大交易”的亮点 • 双方认可“MAGA”与中国发展振兴并行不悖，在制造业回流、科技效率提升、产业应用等领域相辅相成。 • 具体协议：关税延迟期从3个月延长至1年；芬太尼关税取消10%；301海事调查、等延长1年，中国对等延长船舶物流调查、稀土相关安排。 3. 中美关系变化的本质 • 特朗普政府改变尼克松时代以来的对华接触政策，从“要求中国向美国靠拢”转向“中美相互学习、相互启发”。 • 双方可比拳击手“不打不相识”，通过博弈达成共赢，在竞争中共同变强。 14:50-36:10 二、十五五规划《建议》出炉：核心目标与重点举措 1. 经济增长目标 • 定性方向：延续“十四五”理念，2035年实现人均GDP达到中等发达国家水平（定义为2020年发达国家门槛2万美元，且较2020年人均GDP翻一番）。 • 定量要求：2026-2035年人均GDP增速需达4.4%，扣除人口年均0.2%的下降影响，GDP年均增速4.2%即可；未来五年大概率争取5%左右增速，为后续预留空间。 2. 扩大内需与消费升级 • 核心任务：明显提高居民消费率（当前39.9%，远低于日本59%、美国69%），强化内需对经济增长的主动力作用。 • 三大举措：1）提升消费能力（提高居民收入在国民收入分配中的比重，财政支出向居民倾斜，投资于人）；2）增强消费意愿（完善公共服务，强化消费者权益保护，让居民敢花钱）；3）创造消费条件（清理汽车、住房等消费限制性措施；落实带薪错峰休假；通过供给创造需求，形成消费与供给的良性循环） 3. 金融与产业发展 • 金融领域：提出“加快建设金融强国”，推进创业板、科创板改革，引导中长期资金入市，稳慎推进人民币国际化，打击虚拟币炒作，升级数字人民币应用场景。 • 产业方向：1）因地制宜发展新质生产力，传统产业与新兴产业同等重要（如船舶、冶金、稀土等传统产业具有战略意义）；2）战略性新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、地供经济；未来产业涵盖量子科技、生物制造等6个领域；3）新能源汽车从“战略性新兴产业”移除（渗透率达60%，进入成熟阶段），政策支持从“量的扩张”转向“质的提升”，聚焦智能网联化发展。 36:10-47:50 三、美联储10月议息会议、美国经济的核心矛盾 1. 降息操作与政策态度 • 10月会议降息25BP，鲍威尔表态“偏鹰”但可信度有限（此前多次反转态度），核心是平衡联储独立性与市场预期。 • 市场预期12月大概率继续降息，若就业数据恶化，不排除降息50BP的可能。 2. 美国经济的核心矛盾 • 结构性问题是“无就业增长”特征，经济增速1.6%（依赖算力中心等投资拉动），但就业数据疲软（小非农连续走弱，政府关门导致大量人员失业或无薪工作，预计失业率可能逼近5%）。 • 美联储的经济与政治压力：通胀绝对读数未达目标，就业与增长背离；内部决策分歧加剧（10月会议2票反对）；随时面临政治压力。 3. 科技股与市场风险 • 科技股三季报表现尚可，资本开支增速高，但营收与自由现金流承压。 • 长期风险：无就业增长最终会影响需求，科技公司面临“裁员、减少回购、压降资本开支”的抉择，后续需跟踪行业拐点；11-12月为市场“迷雾期”，脆弱性可能暴露。 📖拓展阅读 《“十五五”的新提法》 《“十五五”的核心关切》 《“不粘锅”鲍威尔的降息游戏》 📅录制于2025年11月2日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。当前的美国经济已进入软、硬数据同步走弱的周期性下行阶段，同时美股标普500近期的一波“七连跌”进一步加剧了AI叙事的挑战。 受到关税政策扰动，企业活动被超前透支，库存累积完成后是进口和消费需求的连续下滑，这预示着未来经济活动的疲软。而消费领域出现结构性两极分化，高端强劲但中低端因年轻中产和低收入群体的压力而显著降级。 同时，资本和出口呈现K型分化，AI相关领域增长爆炸，但对美传统消费品出口走弱。AI算力对国内资源产生挤出效应，导致电价上涨，并引发科技企业大规模裁撤冗余雇员，加剧了非AI部门的生存压力。 政府关门直接导致240亿美元联邦支出暂停和约300万人的收入中断，切断了“收入-消费”循环。财政部资金淤积被迫产生流动性紧缩，共同对经济和金融市场施加了强大的负面压力。 美国经济的K型分化与AI驱动的财富集中效应正在加剧财富分配不均，而经济基础的不平等是政治两极化和不稳定的核心根源。这样的经济政治背景下，美联储12月议息会议的重点或不是“降不降”，而是“降多少”。 ⏳时间轴 00:20 一、美国经济的特殊背景 • 美股科技股近期迎来4月对等关税以来的最差表现，出现明显回调。 • 美国正处于“三期叠加”状态：经济周期性下行、AI结构性挤出、政府创纪录停摆，叠加数据真空，市场聚焦经济真实基本面与AI叙事变化。 二、“三期叠加”状态的背后成因 03:00周期性下行：经济内生动力疲软 • 今年以来软硬数据均走弱，就业、消费、服务业等核心领域硬数据持续下滑。 • 关税扰动导致经济活动前置，圣诞备货、库存累积提前1-2个季度，5月后进口转负、库存持续消化。 • 商品消费疲软：三季度瓦楞纸箱销量创十年同期最低，反映零售景气度低迷；零售商在非必需消费品偷偷涨价，进一步压制消费。 • 餐饮、零售企业承压：Chipotle单店销售增速仅0.3%，股价跌45%；Target、麦当劳业绩平淡，低收入群体客流量两位数下滑。 09:00 政府停摆：临时性冲击引发连锁反应 • 停摆时长创历史纪录，目前无重启迹象，75万联邦雇员强制休假、75万不带薪工作，百万级政府承包商无收入。 • 经济影响：每停摆一周拖累经济0.1%，持续下去或导致四季度GDP降2%以上；240亿美元联邦支出暂停，TGA账户资金淤积引发流动性紧缩。 • 民生与消费冲击：11月食品券（SNAP）金额减半至40亿美元，影响美国1/8人口；消费信心指数跌至2022年6月以来最低（密歇根大学11月指数50.3，基准100）。 • 就业数据真空：非农数据停更，8月U6失业率8.1%，20-24岁青年失业率9.2%，ADP就业环比负增长，职位空缺数持续下滑。 19:00 AI结构性挤出：重塑经济结构与贫富差距 • 投资挤占效应：AI相关投资（算力中心、芯片等）挤占正常经济活动，拉动台湾省（显卡出口）、韩国（存储芯片出口）对美出口激增，但挤压其他行业资源。 • 电力资源争夺：算力中心电力消耗占全美发电量6%（相当于加州用电量），推高消费者电价；未来若实现相关投资计划，需新建16个核裂变电站。 • 就业与企业调整：科技大厂裁员冗余员工（亚马逊计划裁3万办公室职员，Meta、X等多轮裁员），AI替代中后台岗位，年轻人、高学历群体就业压力更大。 • 经济K型分化：AI、算力、奢侈品等领域表现强劲，而普通消费品、低收入群体消费持续疲软，贫富差距拉大（前10%人群持有88%股票，后50%人群仅负债无资产）。 26:12 三、市场与政策关联影响 • 流动性与资产：政府停摆引发流动性收紧，黄金、比特币、美股等风险资产下跌；美元因美联储鹰派信号、TGA账户淤积、国际事件助推反弹破100。 • AI的系统性绑定：AI投资与美股、债市、美联储政策、美国国运深度绑定，支撑美元信用与债务扩张，但也让泡沫更脆弱。 • 政策预期：12月美联储降息概率从90%以上降至60%出头，市场认为降息是必然，核心争议在于降幅，数据疲软或倒逼货币宽松。 📅录制于2025年11月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 过去一周期货市场犹如一场过山车之旅，黑色系与小商品价格快涨快跌，折射出政策与资本博弈下的市场躁动。焦煤单周飙涨29%、玻璃跃升21%，多晶硅和碳酸锂跟涨超18%，背后是资金对反通缩叙事的狂热押注。然而周五夜盘风云突变，焦煤、焦炭等品种急速回吐过半涨幅，由反通缩催化的狂欢瞬间暴露出预期的脆弱性。 ​反内卷仍是行情的核心变量。过去一周，国家能源局对八大产煤省的产能核查通知，点燃了黑色系暴涨的引线；发改委与市场监管总局联合发布《价格法修正草案》，试图以法律武器遏制低价倾销与垄断抬价的乱象。但细思政策逻辑不难发现，交易所通过限仓和风险提示函紧急降温，而农业农村部的生猪稳价座谈会却传递出保供优先的审慎态度，不同领域政策温差显著，这也凸显了反内卷的复杂性。 市场逻辑与政策初衷可能存在背离。资金涌入上游周期板块，看中的是国企集中度高、行政干预阻力小的短期炒作便利。但决策层定位的反内卷，矛头实则指向光伏、新能源车等新兴行业，这些领域因地方政府一拥而上的重复建设陷入恶性竞争，可能需要长期发展观念的转变、通过统一大市场建设与质量监管，方能实现产能出清。 ⏳ 时间轴 00:30 7月以来商品市场回顾：多数商品上涨，黑色系及部分小商品表现突出。多晶硅涨幅56%，光伏玻璃涨44%，焦煤涨36%，焦炭涨27%，碳酸锂涨26%；黑色金属如铁矿、热轧螺纹涨幅8%-10%；而农产品和农化品仅小幅上涨。 01:08 过去一周商品市场回顾：双焦、玻璃等涨幅显著，焦煤涨29%，焦炭涨14%，玻璃涨21%，多晶硅涨18%，纯碱涨16%，碳酸锂涨14%，且这些商品过半月涨幅在本周完成。周五期货市场回调，焦煤跌7.7%，焦炭跌7.3%，玻璃跌6.2%，氧化铝跌6.3%，不少期货回吐超一半周涨幅。 01:30 过去一周价格上涨：国家能源局核查产煤大省产量的通知形成双焦涨价氛围；国务院发改委和市场监管总局联合发布价格法的修订草案征求意见稿，带来情绪推动。 02:30 农产品价格波动不大：生猪养殖座谈会：强调稳定生猪价格，防止生产大起大落，做好稳产保供，未明确要求去产能，对生猪期货无明显刺激。 05:00 周五商品市场回调：交易所限制部分期货合约开仓（大商所限制焦煤、广期所限制碳酸锂），并对焦煤、工业硅、纯碱发布风险提示函，从资金和情绪上给期货降温。 05:50市场总是选择“阻力最小的方向”：估值低、调整深、筹码分散的上游周期性行业，国企占比高、同质性高、普遍亏损，逻辑直观易形成共识；政策角度积极响应中央财经委会议精神；流动性角度全球风险资产仍在狂欢。 09:30 下一步要观察几个维度：1）限产政策落地情况；2） 7月底ZZJ会议的基调，需求侧是否会配套政策；3）期货上涨能否传导至现货（关键取决于下游的需求，现在下游利润薄、深陷内卷）。 13:45 期现价差拉的很大，之前深度贴水、现在升水，远月合约涨幅低于近月。 14:15 ZZJ会议后，下一个热点在哪里？9.3之前阅兵相关？四中全会、十五五规划？八项规定精神学习总结？ 15:50 关于反内卷的预期差：决策层认为反垄断应主要针对下游新兴行业（求是网文章、中央城市工作会议），是针对地方政绩观“走老路”的情况——过去一俊遮百丑，现在一丑遮百俊。 19:00 反内卷关注新兴产业，循序渐进、多方参与、多项用力，是慢变量；市场炒上游、炒低估值、炒深度贴水，追求快变量 21:50 “反内卷”不等于“反通缩”：反通缩，表达的是对经济现状的担忧、对企业利润的担忧，对就业消费的担忧；反内卷是对中国制造这一优秀品牌形象可能被廉价商品与偷工减料商品毁掉的担忧，也是对地方政府依然要走老路、搞产能复制、搞大拆大建、摊大饼，又因为补贴不敢退出的担忧。 📖 拓展阅读 《近期一系列政策之间的关系》 《下半年物价展望》 《综合整治内卷和16年供改有何不同？》 《对当前政策的判断》 📅 录制于2025年7月27日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 “十五五”规划建议公报已在党的二十届四中全会结束后发布。按照惯例，接下来的两天通常还会发布全文通稿，随后总书记还会进行说明。当前对“十五五”规划的讨论主要基于公报，并结合第二天部长新闻发布会的信息，重点关注其中的结构性变化和新提法。公报内容覆盖了发展环境、指导思想和基本原则、具体目标、实现目标所需的任务，以及年内经济工作要求。 “十五五”规划建议的核心精神在于，在中国面临“风高浪急甚至惊涛骇浪”的外部挑战下，将指导思想从过去的“底线思维”升格为“历史主动精神”，强调“敢于斗争和善于斗争”。在总体基调上，仍坚持“以经济建设为中心”和“稳中求进”。在目标设定上，确认“十四五”的高收入国家目标已完成。到2035年实现人均GDP达到更具挑战性的“中等发达国家”水平要求“十五五”期间大概率需设定5%的量化增长目标。 在具体执行上，产业被置于首位，强调务实导向，将科技创新用于巩固和壮大实体经济根基。扩大内需作为战略基点，核心策略是“投资于人”，同时不断解放教育、医疗、文娱等服务供给的限制。改革聚焦于要素市场化和统一大市场建设，旨在打破地方政府设置的各种机制障碍。开放要求扩大高水平制度型开放和制度接轨，并统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。在民生领域，房地产被定位为民生问题，不鼓励炒房，重点是推动高质量发展，把“新房子盖好”，并通过城市更新稳定存量房价值。在年内经济工作方面，聚焦于年底前积极稳妥化解地方债和解决欠薪问题，以维护社会稳定和经济信心。 ⏳时间轴 一、近五年发展环境与核心指导思想 01:50发展环境判断 • 外部环境仍面临“风高浪急、甚至惊涛骇浪”，核心挑战包括中美贸易战、科技战、供应链竞争、地缘政治博弈等。 • 与十四五时期相比，精神内核从“底线思维、趋利避害”升级为“历史主动精神”，强调主动把握、创造和改写历史，更自信积极。 • 两大历史性机遇：技术革命（人工智能及产业应用）、地缘政治变化下的金融体系重塑与人民币国际化。 07:30 核心指导思想 • 延续二十大以来“坚持以经济建设为中心”核心表述，坚持稳中求进工作总基调，未重提“以进促稳、先立后破”，更侧重长期平衡，减少短期刺激政策依赖。 • 六大原则：坚持党的全面领导、人民至上、高质量发展、全面深化改革、有效市场与有为政府结合、统筹发展和安全。 二、经济目标设定 09:50已完成目标 • 十四五核心目标之一“2025年成为高收入国家”已达成，人均国民收入超过世界银行14005美元门槛。 10:00中长期目标调整 •2035年目标调整：从“经济总量或人均可支配收入翻一番”升级为“人均GDP达到中等发达国家水平”，目标更具挑战性（中等发达国家标准动态提升，需增速高于多数发达国家）。 • 十五五量化增长目标大概率为5%：需满足2035年翻番要求（未来十年年均增速不低于4.4%），国家信息中心预测十五五潜在增速为5%，十六五为4.5%，预留冗余空间。 • 配套要求：人民币需趋势性略微升值，总人口下降背景为目标实现适度减负。 三、核心任务（12项） 16:30任务顺序调整背后的核心信号 • 产业（第一）、科技（第二）：颠覆十四五“科技第一、产业第二”的排序，强调“脱虚向实”，科技创新需服务于现代化产业体系和实体经济，避免为创新而创新。 • 开放（第五）：较十四五（第九）大幅提前，凸显高水平开放的战略重要性。 • 民生（第九）：较十四五（第十）前移，与内需、就业紧密挂钩。 17:10 几项重点任务 1）产业与科技方面 • 产业：明确“制造业保持合理比重”（当前占GDP约25%，2023年26.2%、2024年24.9%、2025年前三季度25.1%），通过提高附加值、发展高技术制造（前三季度增速9.6%，占比16.7%）稳住份额，避免空心化。 • 科技：强调自立自强，突破卡脖子技术（芯片、半导体设备等），抓住新一轮科技产业革命机遇，与美国齐头并进。 2）扩大内需是战略基点 • 核心方向：从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，提出“投资于人优先于投资于物”“新供给创造新需求”。 • 关键举措：提高居民收入、完善社会保障（增强消费意愿）、增加优质服务供给（破解教育、医疗、养老、文化娱乐等领域供给限制）。 • 数据支撑：“三新”经济（新产业、新业态、新模式）占比18%，已超过房地产（11.2%），成为经济转型重要支撑。 3）改革与开放 • 改革：聚焦统一大市场建设，打破地方保护主义，畅通国内大循环，兼顾增长与分配。 • 开放：推进高水平制度型开放，实现外资与内资同等待遇，强化多边贸易、双向投资，绑定全球利益，助力人民币国际化。 4）房地产定位为“民生问题” • 房地产：核心是“盖好房子”（高质量、高性价比），不鼓励炒房，通过新房提质、城市更新稳住房地产市场，衔接地方土地财政。 • 人口：围绕老龄化、低生育率，强化养老、教育、生育支持政策，提升人口质量。 四、年内重点工作要求 43:10核心目标 • 坚决完成全年经济目标：前三季度增速5.2%，四季度需4.6%即可达标，叠加以旧换新补贴（810亿）、基建项目开工前置等，目标基本落地。 44:10年内重点政策工作 • 积极稳妥化解地方债：下达5000亿地方政府债务限额，地方推进资源资产化、资产证券化等化债举措。 • 解决欠薪问题：关联农民工工资、供应链账款拖欠，缩小账期，保障民生与市场信心。 📖拓展阅读 《“十五五”的新提法》 《当前房地产市场症结》 《楼市见底可能并不遥远》 📅录制于2025年10月26日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨加餐来啦~ 大家好！欢迎收听宏观七日谈本周特别节目。 7月以来市场反内卷行情火热，我们宏观七日谈也聊了好几期。本期特别节目我们收录了宋博在策略会上的演讲《改革再提速》，满满干货！ ⏳时间轴 00:30-03:40 一、“卷”与“内卷”的概念有别 “卷”——通过勤奋、高效执行实现落地，推动制造业全球化，形成规模效应和网络效应，进而占据产业链高端。 “内卷”——无序、不公平竞争，表现为低价竞争，本质是劣币驱逐良币，说明市场失灵。 03:40-06:10 二、高层“反内卷”的举措 初衷：通过改革解决市场问题，发挥市场在资源配置中的决定性作用，推动统一大市场建设。 手段：反补贴，规范地方招商引资；反低质，依托《反不正当竞争法》修订法案等打击低质竞争。 “反内卷”不同于16年“供改”：供改针对上游同质产能过剩，以行政化去产能为主；反内卷针对下游民企为主的行业，聚焦不正当竞争和地方保护。 06:10-08:20 三、“改革再提速”的大背景 “三中全会精神”满一周年，需加快执行落地。地方政府转型的迫切要求，摆脱土地财政、违规补贴的老模式，转向改善营商环境、提供优质公共服务的高质量发展模式，投资于人。 08:20-10:35 四、市场短期难免“跑偏” 短期的预期差：市场易高估短期刺激政策，实则中央更强调改革和高质量发展，需求未达紧平衡时，涨价难以持续，期货到利润、股票价值的传导较弱。 10:35-12:00 五、长期策略建议：规避内卷、投资外卷、重仓不卷 企业利润率已处底部，若明年需求改善叠加反内卷推进，利润有望回升。反内卷效果预计明后年显现，改革是循序渐进的过程。 规避“内卷”：远离存在周期性问题、结构性矛盾的红海市场，遵循市场化、法治化出清方向。 投资“外卷”：关注企业出海带来的成长性，依托中国制造业技术强项，结合海外需求寻找利益共同点。 重仓“不卷”：选择已过竞争期、门槛高、无劣币竞争的领域，波动低、门槛高。 📅 录制于2025年7月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。 📖 深入阅读

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 中国经济在二季度交出了一份韧性挑战并存的答卷，二季度GDP同比增5.2%，上半年整体增5.3%，不仅高于全年5%的增长目标，更在全球经济逆风中彰显了“稳中求进”的底色。但数据背后亦暗藏分化局面，消费与出口的亮眼表现，与房地产深度调整、基建增速骤降形成鲜明对比，生产强、内需弱的格局折射出中国经济转型期的深层脉动。 上半年外贸在关税压力下仍实现韧性增长，凸显产业链的不可替代性。正如义乌商户的从容——世界那么大，市场那么广，专心做好产品，不愁没有销路。房地产则进入“去开发化”新阶段——中央城市工作会议明确终结“摊大饼”模式，转向以智能、宜居为核心的城市更新。尽管短期地产投资仍拖累固投转弱，但其经济占比已降至个位数，产业链重构正弱化传统周期的波动。 政策工具箱的精准调控成为平衡转型的关键砝码。二季度以旧换新补贴继续激活消费，但6月社零增速回落至4.8%，暴露补贴退坡与618促销前置的短期扰动。第三批以旧换新资金即将下达，超长期特别国债聚焦水利、电力等战略工程。雅砻水电项目1.2万亿巨额投资的启动，更预示基建重心从传统项目转向国家级增量工程。 中国经济以主动转型应对外部变局的方针没有变。尽管房地产筑底、外需不确定性犹存，但新质生产力的成长、内生动能的积聚、以及政策空间的储备，均为下半年“稳中有进”铺就基石。随着三中全会改革深化与十五五规划启动在即，量速平衡的高质量发展路径愈发明晰。 ⏳ 时间轴 00:40二季度GDP增速5.2%，符合市场预期（Wind一致预期5.1%-5.2%） 01:10 建筑业拖累二产明显，二季度建筑业GDP增速从一季度2.5%降至-0.6% 01:25 工业表现较好，二季度工业增加值增速6.3%，一季度6.5% 02:00 建筑业中，地产投资持续下滑（开工走平、购地拖累、建安滞后），但贡献率在下降；基建投资增速今年高开低走 04:00今年春节后二手房开始进入到持续的回调期，新房则从二季度开始 04:30 中国的四类房子： 1）新二手（高估值的价值股）：次新房，层高容积率得房率不比新新房，但因长期缺少优质供给而估值消化不充分 2）老二手（低估值的红利股）：价格便宜，投资出租最适合 3）老新房（伪成长股）：还是新房但是老物种，去化低，价格调整不灵活 4）新新房（真成长股）：得房率高，层高容积率高，最适合改善居住体验 06:15 关于中央城市工作会议：宣告地方政府“摊大饼”式债务驱动土地财政发展模式的结束；重心转向城市更新，强调智能、智慧、韧性、宜居，避免大拆大建，注重文化底蕴 08:20 基建下滑幅度大于高频数据，或存在资金用途的变化 08:50 关于今年专项债使用：1）用于新开工项目建设比例下降，化债占比上升，部分地方政府偿债压力再现；2）新增用于收储未开发土地、未销售房地产项目，即变相为地方化债；3）资金审查加强，或影响基建投资强度 10:50 重大工程雅夏水电开工，预计投资1.2万亿，工期8-10年，将成世界最大水电站，对中国基建有长期支撑，且具备地缘政治意义 13:30 6月社零增速小幅下滑至4.6%，较5月6.4%下降1.6个百分点 14:00 以旧换新补贴降温：第三批国补未下达，多地补贴资金告罄，领取难度加大，家电及通讯器材等受影响明显 15:00 下半年国补支撑可能减弱：新一批国补1380亿尚未下达（本身少于上半年的1620亿），但历来下半年消费出行需要增加，并拉动汽车销量 17:00 家电消费下滑主因今年“6·18”促销前置，5月消费增速过高、透支6月 17:50 第三、四批补贴可能在9月份左右落地，为平滑去年基数的影响 18:35 餐饮消费回落明显：限额以上餐饮受治理违规吃喝影响，限额以下餐饮可能受天气、工作日增多等因素影响 22:30 下半年社零预期：以旧换新补贴相关消费可能下降，整体社零增速或从五六个点逐渐回落至四五个点 23:00 6月出口增速5.8%，对美出口因关税税率下降而反弹，企业装船报关等存在滞后 24:00 对美出口反弹相对温和，主因美国整体库存偏高位、补库节奏放缓 25:00 由于贝森特放话“812”并不是太大的问题，美国进口商更有预期不抢进口，七八月份起出口增速或回归正常甚至偏低 26:40 下半年通胀预计先下后上（CPI三季度CPI或为-0.1%，四季度或回到0；PPI三季度或为-2.5%，四季度或升至-2.1%），GDP平减指数逐季抬升，有助于企业盈利改善 27:50 “反内卷”政策愈发清晰：企业要严格执行反不正当竞争法；地方政府补贴、税费返还、各种保护主义小政策要逐渐退出，这可能对明后年的价格产生实质性支撑 29:30 反内卷的另一面即是高质量发展：其一，是高质量竞争，不是低质量和低价竞争；其二是可持续发展，各地要发挥自身禀赋，因地制宜布局新兴生产力 31:30 下半年经济增速重在大基数下求稳，为“十五五”规划出台创造有利环境，全年GDP目标或超额完成 📖 拓展阅读 《近期一系列政策之间的关系》 《下半年物价展望》 《综合整治内卷和16年供改有何不同？》 《对当前政策的判断》 📅 录制于2025年7月20日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近期大A创下年内新高，正朝着去年10月的高点发起挑战。本轮行情以​金融与科技板块双轮驱动，延续了“哑铃型”结构特征——高股息红利资产与主题投资坐落哑铃两端。更值得关注的是，市场情绪已从前期聚焦“下跌防御”转向“牛市预期”，投资者开始讨论行情是否已进入系统性反转。这种转变既源于长期资金托底和政策兜底带来的安全感，也来自对经济转型渐入深水区的共识，叠加外部美元资本再配置对港股、A股估值洼地的持续挖掘。 市场火热的背后，是流动性宽松与政策预期共振的结果。金融板块中，​银行股估值修复源于三重逻辑：低波动红利策略的长期吸引力、地方化债改善资产质量的预期，以及利率下行对大行负债端的保护；券商板块则直接映射市场对牛市的憧憬，流动性宽松环境下非银金融成为情绪放大器。成长端近期聚焦两大政策主题：反内卷被解读为“供给侧改革2.0”，城市更新则被视为“棚改政策接力者”，周期股与地产链由此获得主题催化。 政策博弈正成为短期行情的关键变量。针对市场热议的反内卷政策，权威解读明确其本质是打破无序竞争的制度性改革，而非简单涨价去产能。通过纠偏地方政府短视政绩观、取缔违规补贴、强化退出机制，引导资源向创新领域流动。而城市更新政策更强调“以人为本的功能提升”，从宜居性、灾害韧性、智慧化三方面推动城市升级，与市场期待的“大拆大建”存在显著温差。这些政策虽属长期利好，但在弱需求环境下短期落地效果仍需观察，导致相关板块呈现高波动特征。 外部环境也出现积极变化。中美外长在马来西亚的会晤释放双边关系企稳信号，为特朗普访华奠定基础；市场对关税问题则逐渐钝化，随着特朗普政府将关税作为常态化谈判工具，其对资本市场的边际冲击显著减弱。当关税焦虑逐步翻篇，联储降息路径明晰，外部压力缓解为A股风险偏好提升提供了新支点。 ⏳ 时间轴 00:20 A股创年内新高，金融和科技板块表现突出，呈现哑铃型结构策略（成长+股息）。 00:45 市场情绪积极，虽基本面支撑不强，但投资者对下限有安全感，同时开始关注上限 02:00 关于“银伟达”：多重因素共振 1）老因素：作为低波动高股息板块在过去三年受险资青睐，股息率中等偏上+波动率低+竞争格局稳定 2）新因素：地方政府化债改善银行资产质量+5000亿特别国债补充银行资本金，助力修复资产负债表+大行在利率下行中有定价优势，负债成本下降 05:20 关于非银：国内及海外流动性宽松，美联储降息预期升温，利好券商等非银金融股，形成牛市预期驱动 06:00 关于政策刺激板块：反内卷+城市更新 1）反内卷板块：供改2.0预期 07:30 “内卷”定义存在分歧：政策层认为是无序竞争（企业低价低质、逐底竞争，原因包括监管不足、退出机制不完善、地方政府短期政绩观）；行业协会则直接发文提价 15:50 市场表现：相关板块因政策预期上涨，但需求疲弱下涨价持续性存疑，长期需改革与需求配合 2）城市更新板块：棚改2.0预期 18:00 城市更新核心是“以人为本”，注重宜居、韧性、智慧，避免大拆大建，侧重功能提升与风貌保护 23:00 市场表现：传中央城市工作会议召开，发改委下属机构文章提及中央财政可能参与地产收储，但需谨慎看待消息准确性 23:50 关于外部环境：G2领导人见面环境更加成熟 24:20 外长“铺垫”：王毅外长与美国国务卿见面成功，为特朗普访华铺垫，有助于消除分歧与误解 26:00 关税问题缓和：市场反应钝化，特朗普多次延期关税，关税威胁更多是谈判手段，实际税率未大幅提升 29:00 后市前瞻：7月底政治局会议是政策预期检验节点；G2见面、阅兵等是重要时间点，大指数级行情概率小，需关注流动性与情绪变化 📖 拓展阅读 《综合整治内卷和16年供改有何不同？》 《下半年物价展望》 《关税豁免日到期后会发生什么？》 《降息的低语》 📅 录制于2025年7月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。过去一周，全球宏观棋局迎来几颗关键落子。 第一，中央财经委第六次会议纵深推进全国统一大市场建设，综合整治内卷和企业低价无序竞争。与2016年供给侧改革不同，本次更强调依法依规淘汰落后产能，矛头直指地方保护主义对低效企业的隐性补贴，尤其针对光伏、新能源车等行业“以价换量、牺牲质量”的恶性循环。 第二，特朗普力推的《大漂亮法案》正式签署，标志着其对内对外系列政策的加速。特朗普推动该法案于7月4日前过关，体现其对共和党的强控制力，减税政策落地，与关税政策关联紧密。减税落地后，关税谈判加速，特朗普可能采用“阶梯式加税”逼迫各国谈判，东盟国家谈判进展较快，欧盟和日本因利益纠葛难度较大。 ​第三，非农数据陷入政府就业繁荣的迷雾​。6月美国非农新增14.7万人，远超预期的11万，其中超半数新增来自公立学校教育岗位，疑为25亿美元联邦救济款重启的临时雇佣。然劳动参与率降至2023年最低，年轻人及高技能劳动力就业压力大，教育医疗等基础服务业需求走弱，均戳破非农数据的“纸面繁荣”，指向私人部门疲软。 ​第四，美越关税协议凸显了“小国们”在博弈夹缝中的脆弱处境​。美越协议设“40%中国转运税”，试图封堵供应链迂回，但执行漏洞难防，企业可通过如“低报货值、高估本地服务”等其他手段规避。 ​中国以改革破内卷，美国以赤字换增长，小国面临生存博弈，各类数据迷雾下的真实经济下半年终将迎来压力测试，新秩序对旧秩序的更迭也正悄然等待着。 ⏳ 时间轴 00:20 中央财经委第六次会议召开，财经委会议历来非常重要（如22年的“两重”、24年的“两新”） 02:10 “整治内卷”与供给侧改革的差异：强调依法依规、公平竞争，不搞需求侧刺激或行政手段强制去产能，而是通过排除非市场化因素（如违法违规补贴）、严把质量关，引导企业提升品质，推动落后产能有序退出，涉及光伏、新能源汽车、电商等行业 08:10 关于生育补贴政策：今年两会明确将发放，互联网流传方案为一孩至三孩每月补贴300元（至3岁），一年财政支出约1000亿，符合财政承受能力。 09:30 未来潜在方向：提高补贴标准（如增至500-600元）、延长补贴年限（覆盖3-6岁），且为中央主导（类似消费品以旧换新，中央补大头），结合教育、住房、就业等多元化政策。 13:00 生育政策大致落地时间：预计7-10月，作为对冲出口下滑的储备政策，提升市场信心。 13:30 “630”政治局会议：明确“中央议事机构协调机制”，强调“统筹不代替、到位不越位”，划分中央决策（抓方向）与部委执行（负责细节）的分工，释放强化政策协调的信号。 15:40 美国“大漂亮法案”大改后顺利过关，大方向不变，体现出特朗普对共和党的极强控制力 17:00 减税与关税如“双腿并行”，减税能过对关税也是好消息，能增加关税施压的筹码灵活性 17:30 美国与东盟国家谈判进展较快，而欧盟和日本因利益纠葛较多，谈判反而复杂 19:00 特朗普后续政策前瞻：重心转向国内，聚焦美元体系安全、美债可持续性，推动政府改革、教育改革、财政改革，压缩政府消耗，施压美联储降息以减少利息支出等 20:30 美元潜在的见底反弹窗口期：今年7-8月至明年7-8月政治压力小，专注解决内部问题，短期或引发美元走弱、美债利率回落，长期若长端利率回落、美联储降息及中美增加互动，可能使美元见底 22:30关于中美高层见面：不排除特朗普以特有的个性在9月中国阅兵日访问中国；10月在韩国召开APEC会议也有可能促成中美见面 24:30 今年以来除美元以外，人民币几乎是最弱的货币，即便未来美元超预期走强，人民币压力也不大，港股压力也有限 25:50 美国6月非农数据点评：新增14.7万超预期，但强劲的政府就业受短期救济款重启推动，K12教育预算削减或导致7月后政府就业回落；私人就业减半，教育医疗等基础服务业需求下降；劳动参与率降至62.3%，青年劳动参与率下得最多，均指向消费意愿和能力下降 31:30 关于降息预期：鲍威尔态度软化，若7月9日后关税缓和、6-7月通胀低于预期，9月降息概率大。 32:40 美越贸易协议签署背后，是越南对美依赖度极高，缺乏谈判筹码 33:30 越南对美出口商品关税20%，转口商品40%（与中美实际税率持平），通过30%本地增值规则认定原产地，对中国直接影响有限（中国企业在越多为组装生产，纯转口少）。 34:50 关税议题朦胧似魔方：关税的实际执行成本可能大于关税收益；贸易网络是由市场经济、由效率、由技术所决定，而非由法律和规定所决定 📖 拓展阅读 《综合整治内卷和16年供改有何不同？》 《关税豁免日到期后会发生什么？》 《降息的低语》 📅 录制于2025年7月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 今年上半年海外市场热点高速轮转，流量聚光灯都打在特朗普身上。表面喧嚣之下，有许多关键线索值得我们静心梳理。特朗普政府的政策路径呈现出鲜明的“内政优先”特征，无论是关税上的反复，还是对俄乌、中东等地缘事件的“变脸式”介入与撤出，都像是一种追求存在感的表演，根本目的是减少美国深度卷入外部事务的负担。 把视线转回美国国内，联储降息预期近期在加速升温。鲍威尔虽在国会听证中稍显软化，设定了“关税通胀可控即关注就业”的前提，但联储内部的分歧在扩大。沃勒与鲍曼公开支持7月降息，点阵图也显示票委内部的“势均力敌”。矛盾的核心，在于​关税究竟会不会引发显著通胀，以及美联储到底应预防性行动还是等确切数据验证后再应对。 美国经济硬数据开始显露疲态，从服务消费到就业指标都出现走弱迹象，这不仅支撑了提前降息派的声音，也推动美元指数持续的下行。 短期内，美元进一步走弱至95关口的逻辑较为顺畅，这反映了对降息、经济放缓、以及特朗普战略收缩削弱美元信心的高度共识。然而长期美元的命运仍需打上一个问号，因为这充满了对去美元信仰的路径依赖以及政策执行的不确定性。 ⏳ 时间轴 00:40 从对等关税、地缘政治方面的“表演式”态度已经证明特朗普2.0真实关注点在内不在外 01:20 鲍威尔在国会听证会上态度软化，提出若关税未引发通胀且7月9日后关税缓和，会更关注就业问题 01:50 联储官员沃勒和鲍曼公开支持7月降息，其中鲍曼由鹰派转向支持降息 02:30 6月会议点阵图显示降息预期平均两次，但分歧较大，支持0次或1次的有9人，支持两次的有8人，支持三次的有2人 03:00 联储内部对降息分歧的两大原因： 1）对关税是否引发通胀存疑：此次关税传导通胀可能比2018年更不明显，虽部分商品CPI随税率上升有微弱上升，但幅度小且需长时间才能确认，过去三个月通胀温和回落，美国居民和企业承担了关税成本；进口商提前囤货、居民提前消费，均减少了商品涨价压力。 2）降息时机的“取舍”：鲍威尔坚持看到关税未引发通胀（如7.9之后关税继续缓和、CPI无太明显再通胀出现）再降息，甚至可以大幅降息；但部分官员认为应提前预防性降息避免滞后于曲线 10:40美国经济走弱迹象“面面观”： 1）服务与消费：居民储蓄率连续上升，消费更谨慎；ISM非制造业PMI跌破50，新订单分项创2022年底以来新低；服务通胀持续回落，汽车等耐用品消费走弱 2）就业：非农就业低水平企稳，申请失业救济金人数（尤其是续请）上升，小非农、就业率等指标显示就业走弱，而就业是经济数据里的“最后一环” 3）我们的“美国经济动能指标”：5月起环比明显走弱，跌回去年9月水平 12:50 落后于曲线的降息往往是经济走弱的确认，是美股的“坏消息”，历史上美股开跌往往始于降息；预防式降息则是市场的好消息，流动性利好能缓和经济走弱压力 13:30 市场降息定价：联储官员对9月降息共识较强，市场对7月降息概率约20%，9月概率较大，美联储若9月降息则再次落后于经济曲线 14:30 下届美联储主席前瞻： 1）鲍威尔面临的处境：特朗普多次想炒掉鲍威尔，后改为希望其辞职，鲍威尔以货币政策独立性为辩护，在政策上处于“主动又被动”的状态 2）关于下一届联储主席候选人：可能提前任命联储主席；候选人有支持降息的沃勒、前理事沃什等，财长贝森特可能性较小；提名下任主席可能影响现任票委决定，是特朗普架空鲍威尔的打算 22:05 近期欧元走强：北约峰会承诺未来10年提高军费开支到GDP的5%（西班牙除外）；特朗普威胁对西班牙加征关税，欧元兑美元走强至接近1.2。 24:20 美元短期破位：近期下破50日均线，可能进一步下探到95左右，市场共识美元短期走弱与美国经济数据走弱、联储降息预期上升以及欧元走强有关 25:20 美元长期走弱具备极大不确定性：美元大周期走弱是基于美国科技和军事领先地位动摇、特朗普战略收缩等现实的线性外推；短期怀疑有其逻辑支撑，但长期外推存在诸多不确定因素（如美国可能通过战略收缩让经济更健康、科技新突破等），结果未必如预期；7、8月份之后是叙事的重要观察点 📖 拓展阅读 《降息的低语》 《美国发生衰退的速率和潜在深度正在上升》 《谁导演了美股的情绪市？》 《美债新世界》 《川普百日维新的“化债蓝图”》 📅 录制于2025年6月29日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年初至今，美股在经历惊涛骇浪后重回原点，美债上演期限分化的大戏，而美元指数却近乎“义无反顾”地下挫了近9%。“本是同根生”的三大美元资产，为何走出了截然不同的轨迹？看似割裂的图景背后，蕴藏着“时差”错位与资产可替代性的深刻差异。 美股作为市场短期的情绪放大器，正上演着一场由散户资金驱动、政策消息主导的抢跑游戏。即便面临AI叙事减速、贫富悬殊加剧、财政隐患未消等深层挑战，短期无坏消息即是市场的好消息，赚快钱的博弈心态下美股迎来“轻松”的反弹。 美债深陷期限分裂的泥潭，短端紧盯衰退预期蠢蠢欲动，长端却被高筑的财政忧虑所锚定，收益率曲线陡峭化加剧。美元资产的定价“锚点”，似乎正在丧失。 最令人侧目的是美元，其持续走弱近乎成为市场共识，年内跌幅冠绝三者。弱美元背后是更为严峻的中长期信用隐忧。从特朗普政府以关税和美元美债武器化的外交策略，到长期财政恶化和军事科技例外论受质疑导致的“去美元化”暗流，美元的世界地位正经历前所未有的压力测试。尽管稳定币新招频出，也难以根治其根本痛点。 ⏳ 时间轴 00:30 4月以来，三大“美元资产”出现明显分化： 1）美股年初至今三大指数收平，4月8日以后基本收回前期跌幅。 2）美债利率10y在4.5%左右波动，近期在4.3%上方；1y基本保持在4.0%上下，变化不大；30y利率上涨，一度接近5%。 3）美元年初至今从110跌至98左右，跌幅约9%，期间反弹力度有限。 02:20美股4月前下跌原因：1）特朗普政府更关注削减赤字、收缩财政支出及驱逐移民等，对美股和经济重视不足；2）解放日超预期关税冲击市场情绪。 03:00 美股4月后上涨动力：散户资金涌入，尤其是外国和美国散户持续购买小盘科技股，存在赌博心理。 03:40美股的短期利好：1）减税刺激企业盈利，至少短期有效；2）财政收缩缓和（如马斯克离开DOGE，OBBB法案等）；3）关税冲击缓和（仅保留10%基线税，90天缓和期）。 05:05 美股长期风险仍存：1）AI叙事动摇，大语言模型更新放缓，商业变现时间拉长；2）美股上涨、减税落地将扩大贫富差距，加剧财富向富人集中，可能引发政治分裂；3）财政赤字问题对长期美元资产不利；4）市场参与者的典型差异——散户受情绪驱动积极买入，而机构因担忧长期问题偏谨慎，且具备更强的替代资产配置能力。 09:30美债收益率曲线变陡：10y-1y利差从400BP缩窄至300BP，但30y-10y利差从230BP扩至近500BP。 10:30 美债两端在定价不同的故事： 1）短端定价衰退预期和降息预期：美国经济数据边际走弱，就业下降（非农表现一般、小非农与领取失业金数据恶化、劳动力供给下降），居民消费谨慎（汽车销售下滑、储蓄率上升、服务业PMI跌破50），叠加90天关税窗口期的“透支”效应，市场预期下半年可能多次降息。 2）长端定价财政可持续性及美元信用恶化：关税战影响美元信用，长久期美债期限溢价上升，发债难度增加，利息支出负担加重，违约风险强化。 16:50 美元一路走弱的原因： 1）中短期维度：特朗普将美元和美债作为关税谈判武器，导致亚洲货币升值，外资减持美元资产，加剧美元贬值。 2）长期维度：特朗普化债反而激化美债的长期可持续性问题；美国科技、军事优势不再绝对，地缘政治把控力下降，引发长期去美元化加速。 22:00美元市场预期高度一致反而是风险：短期美元可能跌至95附近，长期若不如走弱大周期预期，甚至可能跌至70-75，但需持续观察特朗普政策效果。 23:20特朗普发稳定币是“治标不治本”的化债：虽能吸引部分数字货币市场需求，但不解决美债根本的信用问题，且安全性与监管严格与否有关。 29:50 美元美股美债三者按“资产可替代性”排名：美股<美债<美元，这也解释了为何三者定价不同 33:20 未来展望： 1）美股：短期由情绪和资金驱动，但散户乐观预期脆弱，若特朗普坚持化债和改革，中长期经济预期恶化可能导致回调。 2）美元：短期受经济走弱和降息预期影响可能继续下行，长期走势取决于特朗普能否解决财政问题，存在不确定性。 3）黄金：短期受益于减税、关税及地缘政治因素上涨，长期与美元走势相关，因美元长期前景不明，黄金长期走势难下定论。 4）人民币：中国改革转型降低系统性风险，资产重估、人民币国际化均在加速，人民币汇率长期有望升值，且不依赖美元走弱。 📖 拓展阅读 《混沌不休，黄金不止》 《美债新世界》 《川普百日维新的“化债蓝图”》 《美股已进入“特朗普新周期”》 《美国发生衰退的速率和潜在深度正在上升》 📅 录制于2025年6月22日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好！欢迎收听宏观七日谈本周特别节目。 6月13日凌晨，以色列代号“狮子的力量”的军事行动瞬间点燃了中东战火。本次行动中，伊朗革命卫队总司令萨拉米、核科学家德黑兰奇和阿巴西·达瓦尼等十余名核心人物在精准“斩首”中丧生，这是伊朗自两伊战争以来最惨重的损失。 ​这场袭击并非以方临时起意。内塔尼亚胡早在2024年9月就密令“铲除伊朗核计划”，却因美国阻挠多次推迟。但转折点近期悄然到来，国际原子能机构5月底紧急警告伊朗浓缩铀浓度骤升，逼近武器级阈值。一夜间，特朗普政府态度逆转，为以色列开放情报支持、空中加油机与钻地导弹。没有美方这些关键支撑，跨越1600公里的精准打击根本是天方夜谭​。 伊朗的报复迅速但克制。革命卫队向以色列倾泻上百架无人机与导弹，却大多被“铁穹”拦截。​然而，深陷制裁泥潭的伊朗早已外强中干​，经济萎缩致军备凋敝，情报网千疮百孔，抵抗之弧盟友分崩离析。尽管誓言“让以色列付出沉重代价”，但其反击力度却暴露了战略困境。核设施瘫痪、精英殒命、导弹库遭毁，波斯帝国的雷霆之怒已经很难转化为实质战力​。 这场赌上国运的突袭究竟是终结伊朗核野心的雷霆一击，还是点燃全面战争的导火索？以色列背后的美国又将以何种态度从中斡旋？国际社会正屏息注视着这场危局。 ⏳时间轴 01:30 伊以冲突的真正开端：2023年10月7日哈马斯袭击以色列，造成超1000人牺牲（国家人口的1/10000）。以色列认为伊朗背后推动，该袭击旨在阻止沙以和解，此后伊朗主导的“抵抗之弧”联盟持续遭重创 03:35 以色列的动机：内塔尼亚胡借战争缓解国内政治压力，其面临弹劾且支持率下降，“战时内阁”可延续权力，避免下台后被审判 04:40 “战时内阁”的可悲之处：和平年代反而易被推翻 06:00 内塔尼亚胡的游说思路：游说拜登不顺，转而下注1.0时期对伊强硬的特朗普 06:30 特朗普从“支持”到“不支持”：因中东经济利益及通胀压力倾向和谈 11:10 内塔尼亚胡倾向于“持久战”：大选是明年下半年，战时内阁对自身有好处 13:00 美国间接参与：通过提供情报、空中加油技术、钻地导弹等方式支持以色列行动 15:20 特朗普再从“不支持”到“支持”：因伊朗浓缩铀库存及浓度增加，担心其拥核转而支持以色列 17:40 美国后续意图：打击后试图控制局面，推动和平谈判，降低核风险，维护自身中东经济利益及通胀稳定 18:20 伊朗奇耻大辱但反抗能力有限：长期经济制裁致财政困难、情报系统薄弱，虽遭重创欲反击，但大规模反击能力存疑 22:00 伊朗反击不够或滋生内部风险：新总统倾向改革派，保守派与改革派关系微妙，最高领袖身体状况传言可能引发政局动荡 27:00 潜在风险点：伊朗内部政局稳定性、是否封锁霍尔木兹海峡（可能性较低）、美国与伊朗谈判重启时机等需持续观察 📅 录制于2025年6月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 ​5月出口、物价、金融数据陆续揭晓，市场感受到的是冰火两重天的复杂信号。汽车价格战愈演愈烈，有强化经济“技术性通缩”的势头。要破除制造业内卷的大环境，给冰冷的物价撒下火种，绝不能仅靠车企做出“自发承诺”。 中欧贸易谈判博弈显得尤为关键。欧盟用29万元价格门槛守护本土汽车产业，但中国得以依靠三电技术输出开辟一条“软出海”路径。以技术输出将价格战转化为价值战，让中国制造从拼成本转向拼创新，打开中欧双赢的新市场，才能真正打破内卷魔咒。 内部方面，短期的政策定力实则是一场静默革命。短期消费刺激补贴正在转向更可持续的长效机制，更重磅的民生改革则在暗暗孕育。取消就业地社保户籍限制、推动公共服务“跟人走”，看似低调的政策却是深化改革进一步提速的重要标志。 ⏳ 时间轴 00:50 5月CPI同环比均负增长，主要为交通（汽车、燃料）分项拖累 01:35 5月国际油价反弹，但中国汽油价格调整滞后，且有上下限；5月汽车销量保持韧性，但部分整车厂商开启了新一轮价格战 04:10 中国物价数据的通缩迹象与整体经济数据不对称，就有汽车降价的贡献存在 06:40 由于卖汽车本身不赚钱，车企只能卷汽车“后市场”，以及压缩中上游供应商的资金链 07:30 中国车企应付账款的平均账期是半年，外国车企仅有1-2个月 07:50 中上游被整车厂绑在了一条船上，被迫为整车厂提供“无息的、低流动性的”融资 09:00 官方再次强调车企欠款账期问题，车企已表明态度，但执行层面或存变数 11:00 内卷的终点，要么企业出清，要么引发社会问题和政策关注 12:00 国际环境问题导致中国“新三样”扩大需求难度上升，不得不以更低的价格抢占现有市场，但同时也造就了中国制造业部门无与伦比的竞争力 14:40 企业自发承诺只是一时之举，并不会解决根本问题，核心在于搞外交、扩市场 15:20 我们与美国谈判被动，而与欧盟谈判主动，因为更存在利益交换土壤：欧洲可提升技术，中国可摆脱内卷 19:55 4、5月份出口整体超预期，抢转口持续支撑对非美出口，对美出口大幅回落 21:40 近期对美出口没有反弹的原因推测：1）出口“订单-装货-发货”存在时滞；2）美国大多数行业库存已到历史高位；3）部分企业期待中美后续更低的关税税率，对特朗普“以关税为目的”的策略更加清晰 26:40 关于本次中美伦敦谈判：主要在谈出口管制——以芯片换稀土 30:50稀土更多是伴生矿，与中国世界独一档的工业生产能力息息相关 32:30 好比卖“鸭舌”：单独卖鸭舌很贵，但扩大整体鸭产品需求（鸭肉、鸭绒等）能压低卖鸭舌的成本 35:00 为什么中国稀土能“卡”美国的“脖子”？中国下游需求能够支撑大量的基本金属冶炼；中国稀土提纯分离能力世界独一档；环境能耗成本 38:10 金融数据边际变化不大，依旧靠政府融资，私人部门信贷表现仍处长期低位，对应了近期房地产销售需求的再次回落 40:45 近期国常会对城市更新的房地产增量政策，更偏向于供给侧改革，而非需求侧刺激 42:50 短期需求刺激政策的必要性和意图在下降，地方应聚焦长期考核机制的改变 47:50 中办、国办最近印发的《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，提及取消社保户籍限制、公共服务和人口挂钩等举措，显示中国深化改革正在提速 📖 拓展阅读 《新一轮供改破局》 《转型的一角：就业人口大变迁》 《大转型与小转折》 《城镇化的下半场是“人口财政”》 《既“转出口”，也“抢出海”》 《“抢出口2.0”力度开始衰减》 📅 录制于2025年6月15日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。