大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们继续【展望2025】系列，在上一期我们主要聊了海外，特别是关于美元和人民币汇率的判断，第二期我们聊聊中国经济、政策、资产配置。 关于政策方面，货币和财政政策的实施空间已受到一定限制。我们之前讨论过，明年美元有可能会经历一段贬值期，这将为人民币汇率升值提供机会，进而为货币政策的宽松和财政政策的积极实施创造条件。预计在明年上半年，我们将看到货币政策的宽松和财政发债，而到了下半年，一旦出口受到冲击，将通过消费政策来抵消这种影响。到了年底，随着经济的自然复苏，通胀和利润状况将得到改善，这将有助于中国经济在转型过程中实现平稳过渡和高质量的发展。 对于明年的市场预期，利率仍有下降的空间和时间，这需要与货币政策的宽松和出口的波动相协调。股市在明年初流动性和政策相对宽松，以及年底基本面有所改善时，存在投资机会。此外，交易性机会以及与外部市场变化相关的资金流动，也可能在年底和年初之间带来交易机会。 ⏳时间轴 00:21 与市场普遍观点不同，我们认为2025年特朗普的政策不及预期、政策落地的时间差和预期与现实的偏差将会导致美元先行走弱。 02:19 如果美元走弱，人民币的贬值压力将在明年上半年消失，对应的是货币政策开始积极变化，即降准和降息。 04:16 财政的实际节奏可能比大家预期的更有定力和平稳。我们倾向于以持久战的心态，打后手牌，在冲击到来之前，先储备较多政策，然后见招拆招，同时针对关税采取运动战，修复贸易摩擦和出海。 09:09 明年经济增长目标在5%上下，今年虽然没有修改赤字率，但是化债在一定程度上帮助地方政府提高了赤字，而明年赤字率可能根据实际情况给出适当的范围，并非限制性特别强的前提条件。 11:27 财政的节奏安排上，两会是第一个分水岭，两会前以化债为主，到两会后赤字目标出来，新发债和货币宽松配合；关税对可贸易部门的冲击落地是第二个分水岭，以消费为抓手的政策将对冲出口的下滑，包括“以旧换新”，以及与生育政策、就业和银发经济老龄化消费相关的居民补助。 17:23 2025年政策的重点是改革，明年是24年改革元年之后改革政策落地的完整年份。 25:08 从整体来看，明年通缩特征逐渐收窄，往后看会逐渐看到基本面的积极的信号的改善。房地产预计仍然处于负增长状态，出口可能是一个波动项但可能要好于预期，消费在政策支持下对冲明年关税带来的冲击。 34:21 明年市场配置思路：与信贷环境直接相关的利率应该还有下降的时间和空间，但可能仅限于明年；权益类资产股票在明年年初和年底将迎来较好的时机。 点击阅读相关文章 《“抢出口”初现端倪》 《“929地产新政”满月后效果观察》《消费重回区间上沿》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月8日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听本周的宏观7日谈。 今天我们将开启一个新的系列【展望2025】，并在接下来一个月持续更新，第一期我们先来聊一聊美元、通胀、降息、黄金这几个方向。 ⏳时间轴 00:30 特朗普当选后美元指数走强的原因：市场预期他回归后的经济政策会刺激美国经济，从而带来更高的实际增长；货币政策带来的利率方向变化不确定性，让资金回流美国。 02:45 特朗普1月20日上任后，美元可能会先走弱，原因在于竞选时他提出的政策存在自相矛盾的地方，兑现与预期会存在落差；特朗普是“和平爱好者”，俄乌停战后欧洲经济体恢复增长；鲍威尔会拿出货币空间向新王献礼。 12:42 美国通胀存在粘性，会抑制联储持续降息，核心服务通胀由工资催生，处于强劲状态。特朗普的加关税和限制移民的政策会进一步推升通胀上升。 16:45 市场对美元定价是通胀会立刻上台阶为基准，但短期通胀可能先下后上，先下的原因是减少政府支出、油价下降、高基数。 20:02 减税需要国会立法，预计下半年才出；关税作为威胁工具落地时间和通胀影响也会靠后；鲍威尔在特朗普政治压力下降息，也引发通胀上升的可能性。 25:45 黄金不生息的特点意味着投资者很少可以通过长期来投机，黄金在历史上短期上涨，长期下跌。黄金的第一性原理，是信用货币体系的健康程度。 30:33 特朗普新任期很难避免赤字货币化，除非AI出现了巨大进步，生产效率得到提升，孤立主义和美国优先也推动非美国家去美元化，从第一性来看黄金长期仍未见顶。 33:16 黄金的对立面是马斯克，或者是马斯克所代表的AI美国国运。如果这一天真的出现，那么黄金的历史性上涨结束，混沌初开，秩序诞生。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 《特朗普组阁的对华信号》《马斯克变法》《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》 📅录制于2024年12月1日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好，欢迎收听新一期宏观7日谈。 令人瞩目的是，特朗普在当选后的短短12天内，就迅速任命了12位内阁成员，14位行政官员。组阁的速度非常之快，这个速度是拜登和奥巴马组阁速度的四倍，也比小布什快了五倍，这也体现出特朗普2.0时期时间的紧迫性。 今天我们来谈谈关于特朗普的内阁人员的构成，这些内阁成员有什么特点，还有哪些职位已经揭晓？以及特朗普2.0时期的政策将如何演进，以及这些政策对美国、中国乃至全球可能产生的影响。 ⏳时间轴 00:48 特朗普超速组阁的“白人政府”呈现以下特点：含“佛”量高，较多中西部共和党的成员，以及年轻、少壮、忠诚、鹰派的执行者。 06:39 特朗普的世界观始于商人视角，关税是实现“做生意需要平等、互惠和公平”的工具。 07:26 卢特尼克和贝森特出身华尔街，他们认为加关税是工具，目的为了缩小贸易逆差以及推动制造业回流。实际上，加关税的作用有限，其导致的效率损失是双边的，效率低的国家承担更多的损失。谈钱对中国来说始终不是坏事。 11:52 国务卿卢比奥需要和特朗普保持一致，他可能要一改参议员时期打着主义名头炒作中国的方式，要make a deal，追求利益而不是主义。 15:56 特朗普的反建制官员任命，意在连根拔起华盛顿官僚体系和政治家族，比如奥巴马家族，让MAGA主义在美国的深层政府真正扎根，瓦解官僚体系。 21:11 特朗普逃不出“宿命”，拜登败给了“宿命”，虽然在经济总量上取得了成功，但输给了通胀失去了民心，这也是特朗普2.0和全球MMT政府们都需要面对的现实。 22:40 减税是特朗普的政治遗产，优先级高，容易做但是立法流程需要花时间。放松监管可直接操作，关税并不一定能带回制造业回流，通过绕道的方式避税，穿透调查的高额成本在经济上并不划算。 26:07 控制支出和增加收入是走出滞胀的关键，马斯克是美国的商鞅，影子总统，能否通过AI按下终结特朗普“宿命”的按钮是未来最大的变数。马斯克在企业管理上的优秀毋庸置疑，但是同样的经验是否适用于政府改革，在2026年7月为合众国250年国庆献礼，是个巨大的问号。 31:48 如果改革受阻，明年美国经济将面临较大不确定性，这也意味着在明年经济繁荣预期下的美元和美股定价存在方向性错误的可能性。 📖点击阅读相关文章 渐行渐近的美国再通胀《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年11月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

最近国家统计局发布了10月经济数据，其中确实有一些超预期的表现。 房地产、出口和消费成为明年经济的关键关注点。房地产销售决定了经济增长中枢，出口受贸易战影响可能波动，消费则可能对冲出口压力。 今天我们着重聊聊出口和消费数据，以及随着内外部环境动态变化，中国可能发生一些政策变化。 ⏳时间轴 00:16 明年中国经济的三大关键指标为房地产、出口、消费。地产决定斜率，出口和消费决定波动。 01:53 出口韧性强，一带一路国家贡献大，“抢出口”尚未出现。“抢出口”的两个前提：一是特朗普上任且正式启动加关税程序，二是美国有补库存需求。 04:13 尽管中美贸易摩擦持续升温，但是回顾过去，中国出口韧性来自于出口份额提升和制造业升级，背后是技术驱动和企业出海。 09:48 消费对冲明年出口波动。预计四季度消费将展现较大弹性，对此保持乐观，其支撑在于以旧换新政策、商品房销售回暖和双十一提前。 13:30 10月城乡消费分化收敛，可能原因是城镇居民财产性收入上升。未来降低存量房贷利率和100万套货币化安置将进一步支撑消费四季度反弹。 20:07 完成全年5%目标问题不大，政策出发点还是防风险，让地方政府能够轻装上路，加快转型。应对特朗普鹰派班底是持久战运动战，防风险兜住底线，多储备政策打后手牌。 23:10 近期中国取消部分商品出口退税，补贴退出既加快出清过剩产能修复高效率企业利润率，也弥补财政缺口保证地方财政转型可持续，是改革的重要一环，会持续推进。 📖点击阅读相关文章《“929地产新政”效果观察》《出口可能出现一段高增期》《消费重回区间上沿》《“抢出口”可能还没发生》 📅录制于2024年11月17日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

上周无疑是一个宏观超级周，不仅国内召开人大会议，美联储降息25BP，但最为关键的还是2024年美国大选，这次大选并没有让我们等待太久，开始投票的当晚，也就是北京时间11月6日中午，选举结果便已基本明朗。 今天我们就大选的结果，聊一聊和历史的不同之处和它背后的原因，以及未来的长期影响。 ⏳时间轴 00:55 民主党临阵换将，加上过往背景和经历的局限，以及民主党大选竞争策略低效，让哈里斯在2024年总统大选中输给特朗普并非意外。 08:23 今年的不同之处在于，特朗普这次赢得了超过半数普票，选民投票率历史新高，摇摆州依旧摇摆（只是又摆了回来），但其他州出现了明显的“红移”，红州更红，蓝州褪蓝。 13:32 “红移”背后的原因其一是经济上的氛围衰退， 15:15 其二是民主党的“身份政治”牌玩脱了，女性和少数族裔的支持率差异不升反降。 23:17 过去四年经济体感割裂，民众更注重与自身利益关切的经济议题，这也是特朗普上任后需要直面的挑战。 26:23 在立法、行政、司法和媒体四权中，特朗普已经获得三权半，成为过去几十年内权力最大的总统。 30:42 特朗普时间紧迫，他将加快步伐实现政治承诺，几类政策可能将同时推进。 33:10 从执政党的角度来看，内政优先，即减税。关税是武器而不是目的，意图让贸易收窄逆差。 35:02 特朗普的回归并不是坏事。与民主党可预期的卡脖子相比，共和党更在意经济利益而不是意识形态。特朗普的“孤立主义”更有利于我们修复和其盟友的关系。贸易战倒逼中国产业升级和制造出海，是挑战更是机遇。 41:46 中国是再全球化的领导者，美国是逆全球化的领导者。逆全球化想要效率更高需要战争或者技术突破，目前技术突破仍是模糊状态。 42:43 大选其实没有那么重要，无论谁当选总统，可能都面临“赤字货币化→再通胀→再加息”的链条。 📖点击阅读相关文章《百年未有之“大选变局”》《美国反对美国》《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年11月10日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

欢迎大家收听新一期宏观7日谈，今天我们来聊一下最近海内外公布的经济数据。 虽然现在是月初，整体的数据可能要再等一周多的时间才会公布，但是最近国内外一些经济数据，包含了丰富的信息。 国内方面，月初的PMI数据和房地产数据，都能反映出近期政策的效果。 海外层面，因为马上要迎来美国大选，随后的11月份议息会议也倍受关注。最近的美国就业数据也因为天气原因出现比较大的波动，这背后是否包含了一些短期因素以外的长期趋势？ 在当前这个节点，重新审视基本面显得尤为重要。我们可以从相对公开易得的经济数据去挖掘，看看数据本身反映出的美国经济环境和中国政策执行效果。 ⏳时间轴 01:27 10月美国非农数据为1.2万，是因为飓风和罢工导致调查收集率远低于平均水平。由于美联储和白宫的提前预警，市场反应相对平淡。 04:50 10月非农报告并未看到美国的就业出现走弱迹象，美国经济目前仍然朝着不着陆和再通胀前进。 05:18 非农和ADP小非农数据存在较大差异，而小非农表现较好是因为其捕捉兼职的能力很强，而受天气等影响兼职的人数有所上升。 07:33 美国10月ISM制造业PMI指数创2023年7月以来的新低，呈现出服务业和制造业的巨大分化。 10:39 美国9月份的降息受政治因素驱动，11月份的降息则取决于大选结果，大选临近结果仍是五五开。 15:24 中国PMI在本月呈超季节性上升，且基于GDP高频数据，10月份经济呈现比较明显的阶段性见底特征。 16:47 制造业PMI表现好主要是因为融资环境的改善和基建投资反弹。 21:17 中国消费也呈现反弹，10月消费增速将得益于“以旧换新”对耐用消费品的支持和十一假期长途旅游对服务业的支持。 23:44 考虑二手房的成交，中国整体房地产成交的止跌回稳差不多已经实现，10月北上深二手房成交都达到了繁荣期的水平。价格上，二手房10月环比仍呈现下跌趋势。 28:36 房地产销量的上升得益于降首付比例和房贷、限购政策的放开以及“止跌回稳”的表态，市场仍处于放量博弈的状态。价格处于左侧，即使不跌也是长期底部，从需求角度看，大涨的可能性不大。 📖点击阅读相关文章《一份不需要特别警惕的非农报告》《一揽子增量政策效果初窥》《消费是四季度经济的胜负手》 📅录制于2024年11月3日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

距离美国大选仅剩一周时间，市场对大选结果的预期正在影响着美元和美债的表现。近期，美元指数攀升至104，而10年期美国国债的收益率也回升至4.2%以上。 市场认为，如果特朗普再次当选，可能会重现2016年的情景，即他不仅赢得总统选举，还可能控制参众两院，从而对政策产生重大影响。 因此，当前大选的进展及其对市场可能产生的影响，是今天讨论的核心议题。 ⏳时间轴 00:57 选情现状：根据RCP民调数据，特朗普在全国民调和摇摆州民调稍微领先；参议院共和党优势较大，众议院民主党稍微领先，但是差距不大；特朗普胜率较大。 06:27 哈里斯与传统民主党精英感政客相比略显稚嫩，因此她的竞选策略是“少说话”以及“以静制动，让对手犯错”。 11:37 特朗普侧重摇摆州的线下集会，得到马斯克的助力以及著名“墙头草”扎克伯格的偏向。 13:51 2016年和2020年美国大选民调“滑铁卢”的原因以及今年大选民调机构的改进措施。 22:31 摇摆州仍是大选关键，得宾州者得天下。在大选最后10天冲刺阶段，投票组织活动是将支持率转化为投票率得的关键。 27:36 “共和党横扫”下的主要资产影响：美股影响积极；美元短期避险走强，但是从长期来看，整体仍然呈现偏弱的趋势；美债变得更陡峭。 32:01 特朗普将先内政（减税）、然后关税（针对全部非美国家）。从历史来看，加关税更多的是政治手段，且对美国经济也有危害。 37:45 短期内，A股会承压，但是回归特朗普第一任期，A股并未持续利空。若“共和党横扫”，A股将呈现“短空长多”。 40:51 提高关税虽然短期可能造成中国资本市场波动，对中国企业构成更大的挑战，但长期而言，将带动中国产业升级和技术提升。 📖点击阅读相关文章《“共和党横扫”会带来什么影响？》《电视辩论，主要看个热闹》《特朗普的新科技立场》《“抢出口”可能还没发生》《特朗普交易的偏差》《美国大选的半程思考》《“全球选举年”的不确定性定价》《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场》 📅录制于2024年10月27日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

过去一周召开了几场重要会议：财政部新闻发布会、住建部政策更新、国常会以及金融街论坛，同时统计局公布三季度及9月经济数据。从这些会议跟数据中间，我们还是挑到了一些值得解读的地方。 * 10月12日财政部的新闻发布会传递了哪些关键信息？如何通过新发地方债的结余额度、修改地方债限额，以及可能提高赤字的政策来防范经济风险？这些措施又将如何影响我们的财政健康和经济稳定? * 10月17日住建部新闻发布会，组合拳概括为“四个取消、四个降低、两个增加”。其中，增加100万货币化安置和增加白名单房企项目的授信，这些政策将如何影响房地产市场? * 10月18日开幕的金融街论坛，政策落实情况再次成为焦点。互换便利和回购增持再贷款等金融工具如何为市场注入活力? * 10月18日存款利率的调整和过去有何不同? * 国务院常务会议的最新决策部署又将如何促进经济的健康发展？ * 我们将深入解读三季度的经济数据，探讨GDP增速的微妙变化，消费和投资的双双提升背后的驱动力，以及这些数据对全年经济增长目标的影响。 在接下来的半小时里，我们将深入探讨近期政策发布会和经济数据背后的深意。 ⏳时间轴 00:36 财政部新闻发布会提出的政策重点是“防风险、堵漏洞”. 01:42 住建部新闻发布会讲了存量政策的推进以及增量政策。两项增量政策：一是“增加100万套货币化安置”，二是“增加白名单房企项目的授信”。尽管这两项新政策被提出，但它们对市场的实际影响并不显著，这从市场随后的反应中可以看出。 06:33 专项债的收储对地方政府化解风险和处理债务风险有积极支撑作用。 08:02 周五金融街论坛主要内容重复了9月24日一行一会一局联合新闻发布会推出的政策落实情况，特别是互换便利、增持和再贷款。 10:33 周五存款利率下降实际操作与过去有所不同，主要是为了一次性大幅降低负债成本，引导实体融资成本进一步下调。 12:01国常会主要针对改革，尽快让转型成功和实现，这才是股票市场实现长期反转的根本性支撑。 13:00 三季度GDP增速为4.6%，有所回落，但是名义增速反弹，与估算吻合。为了完成全年增长目标5%，四季度仍需努力，但是完成目标的难度并不大。 14:55 9月份GDP反弹的主要原因是消费和投资都有改善，而其背后是7月份三中全会提到的在人民币货币升值和货币宽松之后的财政政策提供的支持，聚焦两新（以旧换新和设备更新）和两高（重大工程重点项目）。 19:51 消费可能在四季度表现较好，基本上跌不破2，涨不过5。政策面中以旧换新和降存量房贷利率对消费有拉动作用，基本面也有所改善，另外100万套货币化安置的资金可能流入消费和投资。 26:12 当前市场正在经历一轮短期的反弹，反弹的支撑在于情绪和资金。需关注近期美国大选，外资的动向。从长远来看，市场的趋势不仅仅是反弹，而是更深层次的反转。 📖点击阅读相关文章《消费是四季度经济的胜负手》《“财政再扩张”让反弹持续》 📅录制于2024年10月20日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

在节后首个交易日，市场触及了3674点，随后便进入了连续的回调阶段。截至上周五，市场收于3217点。 许多人对市场的走势提出了疑问：当前的反弹是否已经结束？或者这仅仅是上涨过程中的一次正常调整？支撑反弹的动力究竟是什么？从长远来看，市场是否已经进入了一个反转阶段，还是仅仅是一次反弹？ 今天分享一些我的看法，当然这只是个人的观点，主要是对逻辑和过程中的信息做一些分析和判断，供大家参考。 反弹和反转并不矛盾，可以同时发生。从短期来看，市场可能只是经历了一次反弹，意味着未来可能还会有调整。市场总是从非理性状态回归到理性，甚至可能进入下一个非理性周期。然而，如果从长期角度来看，市场可能已经进入了一个反转阶段。今年有两个时间点，市场极度悲观，估值和仓位都处于极低水平，对应的指数点位很可能是长期低点。从三年以上的长期视角来看，这可能是一个低点，我们正在从极度悲观、低仓位、低估值的状态中逐渐走出。但这并不意味着接下来一定是持续上升的趋势，而是可能进入一个新的震荡阶段。 ⏳时间轴： 01:14 反弹”和“反转”并不矛盾，是不同时间维度上的统一。短期，市场处于“反弹"，未来还是会有调整，而长期，市场可能经历了底部“反转”。 00:17 市场的改变并非由单一政策驱动，而是一系列政策的量变引发了质变，关键还是“改革”。 05:03“改革”是慢变量，但是确实能带来一些短期的积极效果。 07:02 各部委的政策协同给市场带来了强烈的“视觉冲击”，增强了政策执行的准确性和执行力，是一个重要的变化。 12:26 市场短期执着于数字，但改革带来的是打破“日本化叙事”的极度悲观情绪。伴随着美国AI叙事的“祛魅”，资金审美正在发生改变。 16:04 短期反弹并未结束，关键看情绪和资金。 17:42 10月12日国新办新闻发布会的要点是面对经济风险、债务风险、社会风险，分别采用修改赤字，修改地方债务限额与化债置换，新发地方债补窟窿的方法防范风险。市场对会议的效果仍存在分歧。 24:06 市场反弹的持续性，取决于情绪和资金，而情绪看政策。在10月底人大常委会后，需要关注，在防风险之外，具体哪些政策能对经济产生刺激效果的。 25:34 市场反弹持续性要看资金。在外资中，主动管理的大头资金仍在门口观望，跃跃欲试，但是他们属于不见兔子不撒鹰。 30:27 改革产生效果，仍需要耐心和时间。人民币汇率升值是出政策组合拳的重要基础，而外部的约束和限制仍持续存在。基本面上，近期9月份的数据比较中性，长期经济见底回升还需要时间。 📖点击阅读相关文章《“财政再扩张”让反弹持续》《为什么我对市场转向乐观？》《改革的逻辑》《周期即人性》 📅录制于2024年10月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

今天我们就来讲讲这些政策背后的逻辑以及具体的影响，还有我对于接下来的政策空间和对市场策略的判断。 ⏳时间轴 01:14 缓和银行的流动性约束：央行一次性降准50个基点，释放约1万亿流动性。政策或是出于季末资金紧张及降低银行负债成本等两方面考虑。年末可能还有20-50BP降准空间。相比发达国家，中国还有下降空间。 04:32缓和银行的利率约束：降息20BP，降低实体部门融资成本。央行推动各项利率下调，并再度明确了OMO作为核心政策利率的地位，降息时间点变得更加灵活。OMO利率下调后，存款利率下调0.2-0.25个百分点，MLF利率下调0.3个百分点，确保了后续下调LPR利率时，银行的净息差不会明显受损。 09:20 支持消费：下调存量房贷利率。2023年下调存量房贷利率主要针对首套房，且要求存量房贷下调后的LPR加点不能低于发放时的城市下限。此次存量房贷利率降至新发放贷款利率附近（3.45%左右），预计会覆盖所有房贷群体。虽然此次下调能够减少家庭利息支出1500亿元，但是影响居民消费意愿的主要是未来收入预期。即使未来减少的利息支出转化为了储蓄而不是消费，也不能否认政策的长期作用，因为增加的储蓄和减少的负债都能够提高居民未来的消费能力。 16:02 支持房地产：降低首付，保障房，房企融资。2024年5月央行创设3000亿保障性住房再贷款，支持地方收购已建成未出售商品房用作配售型或配租型保障性住房。截至2024年6月，相关贷款发放了121亿，进度偏慢，支持企业市场化收购房企土地也面临着房企拿地意愿不足的问题。 19:26 支持股市：鼓励投资机构加杠杆，以及鼓励上市公司加大回购和分红。 * 第一项工具是证券、基金、保险公司互换便利。该工具直接允许证券、基金、保险公司从央行获取高流动性资产，改善股票市场出现恶化的流动性环境。 * 第二项工具是股票回购、增持再贷款。商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。央行100%提供再贷款，再贷款利率1.75%，商业银行贷款利率2.25%，首期规模3000亿。该政策与此前监管要求的“加强现金分红”相配合，提高上市公司分红的意愿。 25:11 政策组合拳在很大程度上提振了市场情绪。市场期待已久的降准、降息、降存量房贷，股票市场支持等终于在人民币持续升值之后出现，这直接推动了股市的显著上涨，带动了市场情绪，但是对经济现实来说，还需要有一个观察的一个过程，还需要政策执行落地。 33:22 对市场的影响 * 港股市场得益于人民币汇率升值、美股与港股相关性的减弱，以及港股自身估值的吸引力，港股已经走出一个上行趋势，特别是恒生过期指数自2月开始已经开始反弹。 * A股市场，部分具备全球竞争力、长期成长性的制造企业过去一个月走出结构性行情。随着汇率升值带来货币的宽松和财政的积极、政策影响和基本面改善的推动，市场情绪正在发生变化，或将是汇率带动外资，政策带动保险，基本面带动公募的顺序。 * 债券市场可能短期内处于底部，但长期趋势尚未改变。政策的执行效果、外部资金流向以及国内基本面的改善情况这些因素将决定债券市场未来的走势和投资者的选择。债券市场的波动性和趋势的斜率可能变得更加重要。 📖阅读相关文章《政策底，市场底，经济底？》、《宽松如期落地之后》、《LPR降息落空，但宽松预期依旧》《汇率升值后的货币和财政展望》 📅录制于2024年9月24日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

在过去的一两个月中，除了我们很少有人对中国资产的修复和反弹持乐观态度。 我的分析起点是美股市场、科技股的回调以及AI叙事的波动。随着美元的疲软、人民币的升值和港股的上涨，A股市场中与港股相似的股票表现出独立行情，货币宽松政策以及周五财政政策的积极预期逐渐增强，这些迹象表明我的分析正在得到验证。 市场在脱离基本面和政策的情况下出现上涨是可以理解的。这背后可能涉及资金流动、空头回补、政策对资本市场的超预期支持、低仓位、低成交量以及悲观情绪导致的错失机会，还有量化交易的放大效应。 市场本质上具有“动物精神”，我们应该从动物的本能来理解市场，而非仅仅从人的理性角度。当市场开始回归理性，我们应该回到之前的逻辑，逐步重新审视市场的买家，谁最先买入，以及谁可能最先停止购买。 ⏳时间轴 00:41 市场爱在深秋，涨到头晕目眩，两场重要会议是9月24日的金融支持经济高质量发展和9月26日的政治局会议。 01:28 924会议的重点是货币政策，925会议的重点是民生问题，926会议的重点是财政政策。 09:21 926会议的三个要求对应了三个领域问题——经济、民企和民生，均指向地方政府财政，政策不是为了追求刺激，而是为了兜住底线化解风险。 19:00 不存在政策“急转弯”，“先升值、再货币、后财政”的政策顺序没有变化，两个变动推动了进程，一是地方财政风险有升级；二是汇率升值带来政策空间。 22:26 增量资金中，外资心理负担小，最先发生变化，港股比A股早将近两个月反弹。 24:05 外资回追的三个原因，一是人民币升值，二是周二金融政策超预期，三是有做空盘平仓和配置盘欠配偏离度过大需要及时回正。 28:53 接下来市场会怎么走呢？市场是“动物精神”，还在非理性阶段，情绪会从一个极端向另一个极端，从非理性亢奋回归理性时，会关注政策出台落地效果和基本面的影响。 34:46 实际“守下限”和预期“追上限”之间存在差别，“涨过头”后，回归本来逻辑，先资金（外资偏爱），再政策（长期资金、战略配置），再基本面。 📖阅读相关文章《反弹再加速——9月政治局会议解读》《看多中国资产的理由 》《宽松如期落地之后》《LPR降息落空，但宽松预期依旧》《汇率升值后的货币和财政展望》《年末修改赤字率的可能性》《为什么我对市场转向乐观？ 》 📅录制于2024年9月29日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

9月18日，美联储宣布降息50个BP，这是自2020年以来的首次降息。 本次降息是否开启了降息通道？未来利率水平是否会持续下调？都是市场关注的问题。 今天我们来聊一聊美联储这次“撕裂”的降息以及相关的投资逻辑。 ⏳时间轴 00:16 美联储降息50BP，四年以来首次降息。鲍威尔记者会上的鹰派发言与50BP鸽派决议形成了较大反差。 05:29 鲍威尔将降息50BP称为“再校准”，是因为通胀和就业发生变化，但记者会有释放通胀反弹的担忧和就业韧性的信息。政治因素对降息决策的影响并不能被排除。 16:36 11月降息与否取决于动机。若是“再校准”，美联储可能因数据指向再通胀和不着陆而停止降息；若是“政治因素”，共和党胜利则可能不降息，民主党胜利则可能支持小幅降息。 18:24 再通胀箭在弦上，美债利率下行空间有限，长端利率难以下降，收益率曲线结束倒挂。美元波动加大。不着陆下的宽松，美股小盘股更受益，大盘科技股依赖于AI叙事。 27:12 中国的主要影响因素在于转型，短期政策需要不断平衡空间和优先度。人民币汇率贬值的压力进一步下降，藏汇于民的结汇可能推动人民币继续升值。 28:30 央行持续宽松货币政策的可能性较大，预计可能采取降准和降低存量房贷利率的组合。 32:43 财政一方面加快存量政策实施，另一方面调整赤字率以弥补地方财政缺口。 美联储降息 50 个基点，鲍威尔称之为“再校准”，但这一决策背后可能也受到政治因素的影响，使得 11 月和 12 月的降息前景变得难以预测。对市场的影响可能表现为美债收益率曲线变得更加陡峭，因为长端收益率难以进一步下降，同时通胀反弹和经济刺激可能导致经济过热。对于美股，小盘股可能表现较好，而大盘科技股的表现则与人工智能等趋势紧密相关。 对中国而言，主要影响因素在于转型，短期政策需要不断平衡空间和优先度。汇率升值为央行和财政政策提供了额外的宽松空间。预计央行可能会采取降准和降低存量房贷利率的措施来实施宽松政策。在财政政策方面，可能会加快现有财政资金的使用，并可能在年底前调整赤字率，以确保地方政府的财政支出能够满足年底前的需求，填补财政缺口。 📖阅读相关文章《鲍威尔的“政治正确”》《LPR降息落空，但宽松预期依旧》《距离二次通胀，只差一次降息》《多少汇，藏于民？》《汇率升值后的货币和财政展望》 📅录制于2024年9月22日